作者| 小債看市

來源| 小債看市（ID：little-bond）

自從祥光銅業(yè)出現(xiàn)債務(wù)逾期，并致使5億債券交叉違約后，其母公司新鳳祥集團(tuán)的償債能力頗受市場(chǎng)關(guān)注。

3月29日，新鳳祥控股集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“新鳳祥集團(tuán)”）公告稱，子公司陽(yáng)谷祥光銅業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“祥光銅業(yè)”）為化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正積極籌措資金，全力協(xié)調(diào)各債權(quán)人，商討和落實(shí)多種方式解決資金問題。

重大事項(xiàng)公告

此前，祥光銅業(yè)由于存在7條未能清償?shù)狡趥鶆?wù)記錄，觸發(fā)“21陽(yáng)谷祥光SCP001”交叉保護(hù)條款，構(gòu)成交叉違約。

新鳳祥集團(tuán)稱，在政府大力支持和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的積極協(xié)調(diào)下，省市兩級(jí)債委會(huì)已經(jīng)成立。

公告顯示，自2021年以來，祥光銅業(yè)業(yè)務(wù)所處市場(chǎng)環(huán)境有所回暖，原料加工費(fèi)回升，不計(jì)價(jià)副產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)可觀上漲，公司的盈利能力獲得增強(qiáng)。

目前，祥光銅業(yè)與數(shù)個(gè)有意向且符合公司戰(zhàn)略的投資方正在積極接洽，力爭(zhēng)盡快妥善化解階段性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，新鳳祥集團(tuán)還表示其在上交所發(fā)行的“18鳳祥01”，將于2022年3月29日兌付存續(xù)期內(nèi)年度利息，公司已籌集資金于2022年3月25日按規(guī)定將足額利息匯至上交所指定賬戶。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前新鳳祥集團(tuán)存續(xù)債券3只，存續(xù)規(guī)模有8.96億元，其中0.66億規(guī)?！?8鳳祥01”將于2023年3月29日到期，今年3月29日需兌付利息488.4萬(wàn)元。

存續(xù)債券

3月28日，受祥光銅業(yè)債務(wù)逾期影響，聯(lián)合資信將新鳳祥集團(tuán)主體和相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)由“AA”下調(diào)至“A”，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為“負(fù)面”。

可見，新鳳祥集團(tuán)后續(xù)融資壓力將顯著加大，公司整體信用資質(zhì)已惡化。

據(jù)官網(wǎng)介紹，新鳳祥集團(tuán)始建于1991年，是一個(gè)工農(nóng)業(yè)齊頭并進(jìn)的現(xiàn)代化大型企業(yè)，旗下?lián)碛续P祥食品和祥光有色金屬兩大實(shí)體產(chǎn)業(yè)。

2020年7月，鳳祥股份（09977.HK）在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為我國(guó)內(nèi)地首家在港股上市的全產(chǎn)業(yè)鏈雞肉食品公司。

新鳳祥集團(tuán)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，自然人劉學(xué)景持有新鳳祥集團(tuán)51%的股份，為公司實(shí)際控制人，其配偶張秀英、兒子劉志明和劉志光分別持股9%、20%和20%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

在新鳳祥集團(tuán)兩大業(yè)務(wù)板塊中，銅冶煉板塊業(yè)務(wù)規(guī)模較大，占其營(yíng)業(yè)收入的92%以上。

2020年以來，由于營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)，新鳳祥集團(tuán)盈利能力持續(xù)惡化。2020年和2021年上半年其歸母凈利潤(rùn)分別下滑73.98%和77.07%。

新鳳祥集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)情況

值得注意的是，2021年上半年鳳祥股份出現(xiàn)首虧，虧損4672.2萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額也出現(xiàn)較大縮水。

據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，由于原材料價(jià)格上漲、飼料成本增加、銷售營(yíng)銷費(fèi)用增加及疫情等因素影響，預(yù)計(jì)鳳祥股份2021年度溢利將較2020年減少約70%-80%。

鳳祥股份歸母凈利潤(rùn)情況

截至2021年中，新鳳祥集團(tuán)總資產(chǎn)為326.56億元，總負(fù)債209.67億元，凈資產(chǎn)116.88億元，資產(chǎn)負(fù)債率有64.21%。

近年來，雖然新鳳祥集團(tuán)財(cái)務(wù)杠桿水平有所下降，但仍高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，新鳳祥集團(tuán)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的85%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至2021年6月末，新鳳祥集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債有178.7億元，主要為短期借款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)有99.53億元。

如加上近20億應(yīng)付票據(jù)，新鳳祥集團(tuán)短期有息負(fù)債規(guī)模有119.07億元。

相較于短債壓力，新鳳祥集團(tuán)流動(dòng)性明顯吃緊，其賬上貨幣資金有89.71億元，無(wú)法覆蓋短債，且其中超60億資金受限不可動(dòng)用，公司面臨短期償債壓力較大。

而在備用資金方面，新鳳祥集團(tuán)的財(cái)務(wù)彈性也較為緊張。

截至2021年3月末，新鳳祥集團(tuán)銀行授信總額為311.2億元，未使用授信額度僅為52.39億元，可使用額度較小。

銀行授信情況

另外，新鳳祥集團(tuán)還有非流動(dòng)負(fù)債30.97億元，主要為長(zhǎng)期借款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有28.2億元。

整體來看，新鳳祥集團(tuán)剛性債務(wù)有147.28億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)占比超七成。

有息負(fù)債高企，新鳳祥集團(tuán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出較大，2020年和2021年上半年該指標(biāo)分別為8.17億和4.34億元，再加上連年上漲的銷售和管理費(fèi)用，期間費(fèi)用對(duì)其盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕。

從外部融資渠道看，新鳳祥集團(tuán)主要依賴于銀行借款，除此之外還通過發(fā)債、租賃、應(yīng)收賬款以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

近年來，由于外部融資環(huán)境趨緊，新鳳祥集團(tuán)的籌資渠道并不順暢，2020年籌資性現(xiàn)金流凈額凈流出3.91億元，公司面臨再融資壓力較大。

籌資性現(xiàn)金流凈額

從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，新鳳祥集團(tuán)資金受限比例近8成，主要為銀行保證金、定期存款及存放央行準(zhǔn)備金，可見其資產(chǎn)流動(dòng)性一般。

截至2021年6月末，新鳳祥集團(tuán)存貨規(guī)模有75.33億元，主要為在制品和原材料、半成品、庫(kù)存等，其中庫(kù)存商品主要為陰極銅，變現(xiàn)能力較強(qiáng)。

總得來看，新鳳祥集團(tuán)盈利能力持續(xù)下滑，獲現(xiàn)能力進(jìn)一步惡化；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，資金流動(dòng)性較為緊張；資產(chǎn)流動(dòng)性一般，外部融資環(huán)境欠佳。

1994年，43歲的劉學(xué)景創(chuàng)辦鳳祥集團(tuán)，主營(yíng)屠宰加工、飼料加工、調(diào)味品等業(yè)務(wù)。

后經(jīng)過10多年發(fā)展，鳳祥集團(tuán)發(fā)展成為生產(chǎn)飼料加工、禽肉熟制品、調(diào)味品、生物制品、植物油等產(chǎn)品的大型綜合性集團(tuán)，劉學(xué)景被譽(yù)為“雞肉大王”。

新鳳祥集團(tuán)董事局主席劉學(xué)景

2004年，年逾半百的劉學(xué)景又開始二次創(chuàng)業(yè)，建立祥光銅業(yè)。

祥光銅業(yè)成為繼美國(guó)肯尼柯特銅冶煉廠后，世界上第二座采用閃速熔煉和閃速吹煉工藝的銅冶煉廠，劉學(xué)景再次獲封“銅業(yè)大王”稱號(hào)。

2009年，劉學(xué)景將鳳祥食品與祥光銅業(yè)整合到一起，組成新鳳祥集團(tuán)。

圖片來源：新鳳祥集團(tuán)官網(wǎng)

2020年7月，鳳祥股份在香港聯(lián)交所掛牌上市，號(hào)稱“中國(guó)雞肉食品第一股”。

然而，鳳祥股份的雞肉業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況容易受行業(yè)景氣度影響，具有明顯的周期性；祥光銅業(yè)的銅精礦依賴海外進(jìn)口，且銅精礦加工費(fèi)持續(xù)下降，對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生不利影響。

新鳳祥集團(tuán)旗下兩大業(yè)務(wù)承壓，在外部融資環(huán)境收緊背景下，其多年積聚的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，這家“山東大型民企”的資金鏈?zhǔn)艿絿?yán)峻考驗(yàn)。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “山東大型民企”子公司爆雷被降級(jí)，債務(wù)沉重再融資壓力大