小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
自2018年5月起，受宏觀政策變化、過度投資及大額外部應收款多年未能收回等因素影響，隆鑫控股出現(xiàn)嚴重的流動性困難，最終發(fā)生債券違約。
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違約
5月6日，隆鑫控股有限公司（以下簡稱“隆鑫控股”）公告稱，“16隆鑫MTN001”兌付日為5月6日，未能按期足額支付本息6.36億元，構(gòu)成違約。
違約公告
公告顯示，隆鑫控股自2018年5月起受宏觀政策變化、過度投資、及大額外部應收款多年未能收回等多方面主觀、客觀因素影響，公司出現(xiàn)嚴重的流動性困難。
據(jù)公開資料，“16隆鑫MTN001”發(fā)行于2016年，當期總額6億元，期限3+2年，票息6%，應于今年5月6日到期。
此前，3月25日隆鑫控股召開“16隆鑫MTN001”持有人會議并審議相關議案，持有本期債券40%持有人同意展期一年，并轉(zhuǎn)為場外兌付，但剩余60%持有人未同意該方案。
隆鑫控股表示，將繼續(xù)與未同意本期中期票據(jù)展期的債券持有人協(xié)商包括債務展期在內(nèi)的解決方案。
值得注意的是，雖然隆鑫控股爆發(fā)債務危機已有三年之久，但這是其首次發(fā)生債券違約。
2019年以來，隆鑫控股的信用評級連遭下調(diào)，其主體和“16隆鑫MTN001”債項最新信用等級為CC，評級展望為“負面”。
截至今年1月，隆鑫控股逾期債務金額合計60.37億元，涉及金融機構(gòu)32家，4月又新增逾期債務本金33.49億元。
至于陷入危機的原因，隆鑫控股曾表示因某企業(yè)長期拖欠巨額款項不還，以及受國家金融政策變化影響，無法獲得新增貸款，導致資金狀況緊張。
2019年初，隆鑫控股實控人涂建華在公開場合控訴一家國企拖欠其60億股權轉(zhuǎn)讓款長達四年，直言“扛不動了”、“被活活拖死”。
據(jù)悉，涂建華所指被拖欠的股權轉(zhuǎn)讓款，與隆鑫轉(zhuǎn)讓旗下房地產(chǎn)板塊有關。
債務危機爆發(fā)
據(jù)官網(wǎng)介紹，隆鑫控股是一家以實業(yè)為根基的投資控股集團，產(chǎn)業(yè)領域主要涵蓋工業(yè)、環(huán)保及再生資源利用、汽車貿(mào)易、金融投資等。
隆鑫控股旗下?lián)碛新■瓮ㄓ茫?03766.SH）、齊合環(huán)保（00976.HK）、瀚華金控（03903.HK）和豐華股份（600615.SH）4家上市公司，并參股重慶農(nóng)村商業(yè)銀行（03618.HK）。
從股權結(jié)構(gòu)看，涂建華直接持有隆鑫控股2%股份，并通過隆鑫集團間接持股98%，為公司實際控制人。
股權結(jié)構(gòu)圖
近年來，受行業(yè)波動及政策調(diào)整等因素影響，隆鑫控股業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，2019年計提商譽減值準備后，經(jīng)營大額虧損1.73億元。
2020年疊加疫情影響，隆鑫控股經(jīng)營虧損額持續(xù)擴大，實現(xiàn)歸母凈利潤-7.34億元。
盈利能力
截至2020年末，隆鑫控股總資產(chǎn)為453.73億元，總負債336.53億元，凈資產(chǎn)117.21億元，資產(chǎn)負債率高達74.17%。
值得注意的是，近年來由于大力并購投資且關聯(lián)方占款嚴重，隆鑫控股財務杠桿水平高居不下，明顯高于行業(yè)平均水平，存在較大債務風險。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，隆鑫控股主要以流動負債為主，占總負債的83%，債務結(jié)構(gòu)不合理。
2018年以來，由于流動負債增長較快，隆鑫控股流動資產(chǎn)已無法覆蓋前者，資產(chǎn)流動性指標持續(xù)下降， 短期償債能力持續(xù)惡化。
截至今年一季末，隆鑫控股流動負債有279.55億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動負債，其短期債務規(guī)模有185.73億元。
然而，相較于短債壓力，隆鑫控股流動性十分緊張，其賬上貨幣資金只有32.66億元，遠遠不足以覆蓋短債，短期償債風險巨大。
在備用資金方面，截至2020年6月末，隆鑫控股銀行授信總額為302.17億元，未使用授信額度為45.05億元，可見其財務彈性欠佳。
銀行授信情況
除此之外，隆鑫控股還有非流動負債56.82億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計37.5億元。
整體來看，隆鑫控股剛性債務已達到235.33億元，主要以短期有息負債為主，且剛性債務主要集中于母公司，在現(xiàn)金儲備及增量融資授信較少情況下，其流動性異常緊張。
近年來，在盈利能力下滑、現(xiàn)金儲備減少壓力下，隆鑫控股的償債資金主要依賴于外部融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過租賃融資、應收賬款融資、定增以及股權質(zhì)押等方式融資。
在股權質(zhì)押方面，隆鑫控股股權質(zhì)押比例高，后續(xù)資金騰挪空間十分有限。
據(jù)最新數(shù)據(jù)，隆鑫控股所持隆鑫通用和豐華股份股權質(zhì)押率分別達到99.95%和99.16%，并且由于債務逾期，其所持隆鑫通用、豐華股份和重慶農(nóng)商行股權全部被凍結(jié)和輪候凍結(jié)。
股權質(zhì)押情況
2017年以來，隆鑫控股外部融資環(huán)境惡化，無法獲得新增貸款，其籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，資金狀況異常緊張。
籌資性現(xiàn)金流
從資產(chǎn)質(zhì)量上看，隆鑫控股被股東占用資金情況嚴重，且回收難度大；同時其還為關聯(lián)企業(yè)提供部分擔保，面臨一定代償風險。
截至今年一季末，隆鑫控股其他應收款項高達87.58億元，主要為應收隆鑫集團往來款項，資金回收存在一定不確定性；另外其為關聯(lián)方提供擔保超30億元，主要為渝商投資擔保 26.72億元和隆鑫集團擔保6.25億元。
債務危機爆發(fā)以來，由于債務逾期，隆鑫控股已7次被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的合計超26億元。
自2018年起，為了應對資金鏈困局，隆鑫控股開始“瘦身”，包括大幅減持旗下金融平臺瀚華金控的股權。
總得來看，近年來隆鑫控股盈利能力持續(xù)惡化；財務杠桿居高不下，短期債務風險較高；自有資金不斷下滑，資金鏈異常緊張；再加上外部融資環(huán)境惡化、股權質(zhì)押率高，其資金騰挪空間十分狹窄，債務危機沉重。
重慶商界傳奇
“隆鑫系”創(chuàng)始人涂建華，在重慶商界可謂是一屆傳奇人物。
早年，涂建華曾是煤礦的一名電工，親歷過多次事故負傷卻都死里逃生，最終于1983年因工傷離職。
同年，涂建華在重慶市九龍坡區(qū)灘子口的幾間簡陋廠房里開始創(chuàng)業(yè)，先后創(chuàng)辦了金屬拉絲廠、紙巾廠、預制構(gòu)件廠、塑料橡膠廠等。
終于，在苦苦摸索十年后，涂建華才找到適合自己的發(fā)家之路。
1993年，涂建華涉足摩托車行業(yè)，成立重慶隆鑫交通機械廠研究生產(chǎn)發(fā)動機，后來還將生產(chǎn)領域延伸到摩托車整車制造以及通用熱動力機械制造等行業(yè)。
此后，涂建華帶領隆鑫發(fā)展成了中國最大的摩托車制造商之一，長年占據(jù)國內(nèi)摩托行業(yè)前三強，并占領了越南摩托車市場50%的份額 。
2002年，隆鑫摩托車發(fā)動機、摩托車和通用機械低碳成套動力設備的銷售、出口量，就躋身國內(nèi)同業(yè)前茅。
值得注意的是，涂建華的這一段發(fā)家史和力帆集團的尹明善如出一轍，同是始于1993年，同是在重慶，同樣是從摩托車發(fā)動機制造起家，涂建華、尹明善以及左宗申一起被稱為“重慶摩幫”三巨頭。
后來，不甘心只做摩托產(chǎn)業(yè)的涂建華，開始進行多元化發(fā)展布局。
2003年隆鑫控股成立，業(yè)務包括工業(yè)制造、金融服務、房地產(chǎn)開發(fā)、資源投資等的多元化集團公司。
此后10年，涂建華領導的隆鑫實現(xiàn)了由單一制造業(yè)向多元化產(chǎn)業(yè)集團、由單一產(chǎn)業(yè)推進向產(chǎn)業(yè)與資本融合發(fā)展的轉(zhuǎn)變。
2012年，隆鑫控股的支柱產(chǎn)業(yè)工業(yè)和金融板塊雙雙在全國行業(yè)內(nèi)領先，房地產(chǎn)板塊連續(xù)第5屆被評為“中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)50強”，也是在這一年以摩托車為主營業(yè)務的隆鑫通用登陸A股市場。
近年來，隆鑫控股已經(jīng)發(fā)展為資產(chǎn)版圖遍布A股、港股，擁有金控平臺以及多家銀行股份的投資控股集團，涂建華已經(jīng)構(gòu)筑成資本市場舉足輕重的“隆鑫系”。
隨著商業(yè)版圖不斷擴大，涂建華的個人財富也水漲船高，在《2019年胡潤百富榜》上，他以120億身家位列榜單第320位，問鼎“重慶首富”。
隨著隆鑫控股大舉對外并購，其已積累巨額債務和商譽，2019年計提商譽減值2.95億元，未來仍存在一定的商譽減值風險。
30多年打造的資本巨輪，傾覆只在轉(zhuǎn)瞬之間。2019年由于一筆巨額拖欠款，隆鑫墜入債務泥潭，一代商界傳奇折戟。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
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