后稷投資 作者：丁聯(lián)誠(chéng)
不良資產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮與否，不僅在于一級(jí)市場(chǎng)，更取決于二級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度。近幾年來，不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)趨于活躍，投資者數(shù)量快速增加，參與主體更為多元化，業(yè)務(wù)模式和交易產(chǎn)品也更加多樣。與此同時(shí)，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出市場(chǎng)門檻低、開放度高、參與主體多、主體規(guī)模小等特點(diǎn)。在眾多的參與主體中，活躍的二級(jí)投資者是整個(gè)市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，他們?cè)谑袌?chǎng)中承上啟下，奠定了整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的活躍度與競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。研究活躍二級(jí)投資者，對(duì)了解區(qū)域二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)而探究整個(gè)不良資產(chǎn)市場(chǎng)生態(tài)有著重要意義。然而，活躍二級(jí)投資者的定義，可以是仁者見仁，在此，筆者將符合以下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一的二級(jí)投資者定義為活躍二級(jí)投資者：一、戶數(shù)：買或賣總戶數(shù)5戶及以上；二、次數(shù)：買或賣總次數(shù)2次及以上；三、金額：買或賣總金額1億以上。
一、區(qū)域總體情況：
1. 受讓與出讓匯總情況
我們按一個(gè)省（包括直轄市、自治區(qū)）為最小的區(qū)域市場(chǎng)單元，歸納統(tǒng)計(jì)了2018年，活躍二級(jí)投資機(jī)構(gòu)在各省的受讓及出讓數(shù)據(jù)。
符合前述定義標(biāo)準(zhǔn)的活躍二級(jí)投資者，受讓端，全國(guó)共1080個(gè)，出讓端，全國(guó)共418個(gè)。
其中在浙江省投資的活躍二級(jí)投資機(jī)構(gòu)，不管是受讓端，還是出讓端，都大幅領(lǐng)先于其他地區(qū)，這與我們認(rèn)知的浙江市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)是基本相符的；
排在第二檔的是山東、廣東、江蘇市場(chǎng)，而江蘇市場(chǎng)比較令人意外，活躍二級(jí)投資者的數(shù)量不到浙江的一半。浙江、山東、廣東、江蘇這四個(gè)省份，本輪不良資產(chǎn)市場(chǎng)的進(jìn)程基本上同步，市場(chǎng)體量也相差不大，但代表二級(jí)市場(chǎng)活躍度的活躍二級(jí)投資者數(shù)量，江蘇較前三個(gè)省份卻存在較大差距。
第三檔地區(qū)，包含福建、河北、河南、湖南、湖北、上海六省市，受讓端的活躍二級(jí)投資者的數(shù)量介于20-50個(gè)。
第四檔地區(qū)，其他地區(qū)，活躍二級(jí)投資者數(shù)量少于20個(gè)，基本上很難形成一個(gè)完整的二級(jí)投資市場(chǎng)。
2. 與一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)出讓數(shù)據(jù)對(duì)比情況
活躍二級(jí)投資者收購(gòu)的債權(quán)總額與四大AMC出讓的金額基本相當(dāng)，充分顯現(xiàn)出二級(jí)市場(chǎng)由活躍二級(jí)投資者主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)格局。而各省市中，活躍二級(jí)投資者收購(gòu)金額與四大AMC出讓金額的比值，除個(gè)別地區(qū)由于市場(chǎng)體量太小導(dǎo)致個(gè)例情況使整體數(shù)據(jù)失真外，基本上能反映出，比值越大，活躍二級(jí)投資者對(duì)市場(chǎng)的影響越大，特別是大投資機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的影響。
二、按三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)細(xì)分
1. 符合標(biāo)準(zhǔn)一：戶數(shù)
受讓端，共634個(gè)主體；出讓端，共248個(gè)主體
2. 符合標(biāo)準(zhǔn)二：次數(shù)
受讓端，共468個(gè)主體；出讓端，共235個(gè)主體。
3. 符合標(biāo)準(zhǔn)三：金額
受讓端，共458個(gè)主體；出讓端，共161個(gè)主體。
三、活躍二級(jí)投資者-收購(gòu)金額前五十名
前五十位的二級(jí)投資機(jī)構(gòu)收購(gòu)金額占所有活躍二級(jí)投資收購(gòu)總額的43.1%，行業(yè)集中度一般。由于不少投資者受讓時(shí)會(huì)使用不同的SPV或者受讓于優(yōu)先級(jí)資金方名下，活躍二級(jí)投資者的實(shí)際投資情況有可能會(huì)有所差異。
四、活躍二級(jí)投資者跨區(qū)域投資情況
活躍二級(jí)投資者中，我們統(tǒng)計(jì)了同一個(gè)主體在不同地區(qū)的資產(chǎn)受讓情況，如下圖：
在2個(gè)及2個(gè)以上地區(qū)有投資記錄的活躍二級(jí)投資者有39個(gè)，其中布局區(qū)域超2個(gè)的投資機(jī)構(gòu)只有5個(gè)，布局最廣的是湖岸投資，他們屬于海岸投資人民幣基金的3個(gè)SPV。除少數(shù)幾個(gè)外資基金外，國(guó)內(nèi)的活躍二級(jí)投資機(jī)構(gòu)跨區(qū)域投資布局還在初始階段。
五、外資機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)投資情況
2018年，外資在國(guó)內(nèi)共發(fā)生13筆收購(gòu)記錄，涉及10家投資機(jī)構(gòu)，收購(gòu)區(qū)域分布在8個(gè)省市，其中廣東、福建分別發(fā)生了4筆及3筆，充分顯現(xiàn)出這兩省的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)及外資對(duì)這兩地資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。綜合來看，全年外資對(duì)國(guó)內(nèi)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)，無論是收購(gòu)金額還是涉及區(qū)域的廣度，都偏向于謹(jǐn)慎。
經(jīng)過近幾年沿海地區(qū)轟轟烈烈的不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)的洗禮，市場(chǎng)上不僅涌現(xiàn)出了一批批專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)及個(gè)人，也吸引了各種短線資金及投機(jī)者，他們的出現(xiàn)極大的促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的上行。沿海的浙江、江蘇、廣東、山東四省，共吸引了705個(gè)活躍二級(jí)投資者，占全國(guó)所有活躍二級(jí)投資者數(shù)量的65%，他們的集群效應(yīng)，迅速將這幾個(gè)地區(qū)的資產(chǎn)價(jià)格推向了天花板，導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)空間極度收窄，進(jìn)而倒逼有實(shí)力的投資者向內(nèi)陸開拓市場(chǎng)?？梢灶A(yù)見的是，未來幾年，跨區(qū)域投資的風(fēng)潮，會(huì)逐漸成為主流，內(nèi)陸二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)直接決定這個(gè)行業(yè)持續(xù)繁榮的廣度與深度。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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