投資雜記 作者：投資雜記
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一般N+M這種期限結構的債券，在N年到的時候就進入了行權時期。對于發(fā)行人而言，這個權力一般是債券票面利率調整選擇權。債券發(fā)行人票面利率調整選擇權給與發(fā)行人一個期權，當債券進入行權期的時候，如果市場環(huán)境好，處于低利率狀態(tài)，發(fā)行人可以下調票面利率來降低后續(xù)票面成本，甚至是通過大幅度降低票面利率來促使投資人回售，從而重新發(fā)行實現更低成本更長期限的融資（之前金地因為大幅度下調票面利率想讓投資人回售以實現低成本再融資的事情還鬧得沸沸揚揚，后來因為當初的募集說明書有瑕疵，在輿論壓力和交易所介入之后金地集團只得維持原利率）；如果市場環(huán)境不好，處于高利率狀態(tài)，發(fā)行人可以選擇上調票面利率，來使得票面利率符合當前市場情況，留住投資人，從而減少流動性壓力和降低再融資風險。
也就是說，如果發(fā)行的時候票面比較高，到了行權（發(fā)行人調整票面利率選擇權和投資人回售權）的時候市場環(huán)境好，融資利率較原先大幅降低，那么企業(yè)正常的操作是選擇下調票面來降低融資成本，除非有兩種原因發(fā)行人才會在當前低利率的環(huán)境中選擇不調整甚至是上調票面利率：一是原先的條款只規(guī)定了發(fā)行人只有上調票面利率的權利而沒有下調的權利，這樣就只能選擇放棄上調（維持原來票面）或者上調，現在這種單方向調整的條款比較少見了；另外一種情況是條款規(guī)定發(fā)行人既可以上調也可以下調票面利率，但是發(fā)行人主體資質存在瑕疵，即使在低利率環(huán)境下其再融資能力也存在一定問題，所以只能通過上調票面的方式來盡可能留住投資人，減少兌付資金規(guī)模，希望能通過這種方式來減輕流動性壓力。那么，在低利率環(huán)境下，對于那些進入行權期但是選擇上調票面利率的發(fā)行人來說，根據上面的解釋，這或許是發(fā)行人發(fā)出的流動性風險的預警信號，需要引起關注。
在目前的低利率環(huán)境下，仍是有進入行權期的發(fā)行人“逆勢”上調票面利率，這里統(tǒng)計了行權期在2020年1月至5月之間上調票面利率的發(fā)行人名單，是否是屬于“流動性預警”，還請自行判斷。
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