作者：公用評級一部

?2021年及2022年一季度全國建筑業(yè)總體維持中低速增長，新簽合同額仍保持增長但增速有所下降，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)下降，拿地和銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱對未來新開工面積形成較大抑制，房地產(chǎn)開發(fā)投資或?qū)⒀永m(xù)下行趨勢；基建投資作為“穩(wěn)增長”的重要抓手，投資增速或?qū)⒈３州^高水平。

?2022年一季度，建筑施工企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額環(huán)比均呈負(fù)增長，延續(xù)下行趨勢，利潤率水平受主要原材料價格上漲影響持續(xù)承壓；建筑施工企業(yè)流動性壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，短期流動性趨緊，且行業(yè)分化明顯。

?2022年一季度，建筑施工企業(yè)發(fā)債數(shù)量及發(fā)行金額同比有所增長，但環(huán)比有所下降，高信用等級主體融資優(yōu)勢明顯；從發(fā)行主體級別看發(fā)行主體向高等級集中趨勢未發(fā)生根本性變化。

?總體來看，建筑施工行業(yè)總體維持中低速增長，下游需求中基建投資將成為行業(yè)增長主要驅(qū)動力，行業(yè)集中度將持續(xù)提升。

建筑行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃強(qiáng)調(diào)行業(yè)應(yīng)從“量”的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向“質(zhì)”的提升。2021年以來，建筑行業(yè)相關(guān)政策仍以規(guī)范行業(yè)管理和促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級為主導(dǎo)。隨著各地綠色建筑發(fā)展速度的提升，有望持續(xù)推動裝配式建筑、光伏建筑一體化等的發(fā)展。

從行業(yè)層面來看，2021年及2022年一季度全國建筑業(yè)總體維持中低速增長，新簽合同額仍保持增長但受新冠疫情影響增速有所下降，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

2021年及2022年一季度，全國建筑行業(yè)分別實現(xiàn)總產(chǎn)值293079.31億元和51709.50億元，同比分別增長11.00%和9.20%，增速較上年同期分別提高4.8個百分點和下降22.59個百分點，2022年一季度增速同比下降較多，主要受年初新冠疫情影響，行業(yè)總體維持中低速增長。

從合同簽訂情況看，2021年及2022年一季度，全國建筑業(yè)新簽合同額分別為344558.10億元和63390.58億元，分別同比增長5.96%和2.12%，增速較上年同期分別下降6.47個百分點和下降29.78個百分點，其中2022年一季度主要受新冠疫情影響導(dǎo)致增速下降較多。從行業(yè)集中度來看，前八大建筑施工中央企業(yè)新簽合同額占全國建筑業(yè)新簽合同額比重持續(xù)提升，2021年比重為37.88%，2022年一季度進(jìn)一步上升至51.30%。

截至2021年底，全國建筑業(yè)簽訂合同總額（在手）為656886.74億元，較上年底增長10.29%，在手訂單增速高于新簽訂單增速，主要受新簽合同增速下降需求萎縮影響。

從樣本企業(yè)來看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額環(huán)比增速呈負(fù)增長，延續(xù)下行趨勢，受主要原材料價格上漲影響利潤率水平有所下降。其中，中央企業(yè)和地方國有企業(yè)在收入和利潤總額增速方面明顯高于民營企業(yè)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高；償債壓力方面，建筑施工企業(yè)流動性壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，短期流動性趨緊，且行業(yè)分化明顯，聯(lián)合資信將對償債指標(biāo)明顯弱化及資金鏈壓力較為突出的企業(yè)保持關(guān)注。

聯(lián)合資信選取中國建筑股份有限公司和中國中鐵股份有限公司等公開發(fā)債主體作為樣本企業(yè)[1]，以下通過其披露的2022年一季度財務(wù)報表進(jìn)一步分析建筑業(yè)運行狀況。

建筑施工企業(yè)收入季度性波動明顯，2022年一季度收入及利潤環(huán)比普遍負(fù)增長，主要受冬季停工影響。2022年第一季度，建筑樣本企業(yè)收入環(huán)比下降19.56%，同比增長8.29%；利潤總額環(huán)比下降23.18%，同比增長8.97%；營業(yè)利潤率中位數(shù)為8.55%，同比下降0.99個百分點，環(huán)比下降3.05個百分點?？傮w來看，受季節(jié)性影響，2022年一季度建筑施工企業(yè)各項盈利指標(biāo)環(huán)比均呈負(fù)增長，收入和利潤同比增速有所提升。2021年以來，隨著經(jīng)濟(jì)及建筑業(yè)復(fù)蘇帶動需求的穩(wěn)步提升，水泥和鋼鐵價格快速回暖，利潤率水平受主要原材料價格上漲影響持續(xù)承壓，利潤率水平有所下降。

從不同所有制的建筑施工企業(yè)來看，2022年一季度，中央企業(yè)、地方國有企業(yè)與民營企業(yè)之間的收入增速存在分化。其中，中央企業(yè)和地方國有企業(yè)的收入和利潤同比增速均明顯高于民營企業(yè)。營業(yè)利潤率方面，受益于嚴(yán)格的成本控制及民營建筑樣本企業(yè)主要分布在營業(yè)利潤率較高的裝飾裝修和園林工程等細(xì)分行業(yè)，民營企業(yè)較其他性質(zhì)企業(yè)，利潤率仍維持高位。值得關(guān)注的是，2022年一季度部分企業(yè)在行業(yè)整體盈利能力下行背景下，營業(yè)利潤率仍逆周期上升，應(yīng)對其財務(wù)真實性進(jìn)行謹(jǐn)慎分析。

從企業(yè)財務(wù)杠桿水平和債務(wù)負(fù)擔(dān)來看，截至2022年3月底，樣本建筑施工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)為74.95%，較2021年3月底和2021年底分別增加0.30個百分點和0.34個百分點；樣本企業(yè)全部債務(wù)資本化比率中位數(shù)為55.57%，較2021年3月底和2021年底分別增加1.37個百分點和1.98個百分點。截至2022年3月底，樣本企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模合計5.05萬億元，較2021年3月底和2021年底分別增加0.51萬億元和0.52萬億元。其中，短期債務(wù)占37.80%，較2021年3月底和2021年底分別提升1.01個百分點和2.39個百分點。

從企業(yè)性質(zhì)看，在當(dāng)前投資者風(fēng)險偏好因素影響下，中央企業(yè)和國有企業(yè)較民營企業(yè)融資能力相對較強(qiáng)，中央企業(yè)和地方國有企業(yè)在經(jīng)歷主動去杠桿后負(fù)債水平有所企穩(wěn)。截至2022年3月底，中央企業(yè)、地方國有企業(yè)及民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)分別為75.54%、77.11%和70.96%，中央企業(yè)和地方國有企業(yè)負(fù)債水平和債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯高于民營企業(yè)。其中，受中央企業(yè)主動去杠桿的影響，近幾年中央企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平整體呈下降趨勢。在新冠疫情影響以及房地產(chǎn)行業(yè)資金緊張疊加下，民營企業(yè)回款受到一定影響，流動性壓力大。

從現(xiàn)金流凈額及資金缺口看，建筑行業(yè)現(xiàn)金流受到施工周期影響，周期性明顯，四季度普遍為集中回款期，前三季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流出規(guī)模較大。2022年一季度，建筑施工企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計-5548.19億元，缺口同比擴(kuò)大14.65%；受PPP項目等投融資項目持續(xù)推進(jìn)等因素影響，建筑施工企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)。同期，建筑施工企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計-1870.09億元，缺口同比下降22.95%；建筑施工企業(yè)籌資活動前現(xiàn)金凈流量為-7418.28億元，建筑施工企業(yè)整體外部融資壓力仍大。在新冠疫情防控時期下，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，市場流動性充裕，2022年一季度建筑施工企業(yè)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額合計6230.53億元，同比增長28.43%。

短期償債能力方面，截至2022年3月底，建筑施工企業(yè)貨幣資金/短期債務(wù)中位數(shù)為0.68倍，較2021年3月底和2021年底分別下降15.13%和4.79%，行業(yè)短期流動性壓力進(jìn)一步凸顯。

分企業(yè)性質(zhì)看，中央企業(yè)的融資能力及銀企關(guān)系相對較強(qiáng)，短期償債指標(biāo)往往高于行業(yè)平均水平。截至2022年3月底，中央企業(yè)貨幣資金/短期債務(wù)中位數(shù)為0.68倍，較2021年3月底和2021年底分別下降21.96%和21.68%；民營企業(yè)的貨幣資金/短期債務(wù)中位數(shù)為0.29倍，較2021年3月底基本保持穩(wěn)定，較2021年底下降34.44%。在行業(yè)整體流動性壓力加大的背景下，民營企業(yè)受到融資能力弱化影響大，短期償債指標(biāo)下降明顯。

2021年及2022年一季度，全國固定資產(chǎn)投資保持增長。其中，2022年一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增速繼續(xù)下降，拿地和銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱對未來新開工面積形成較大抑制，房地產(chǎn)開發(fā)投資或?qū)⒀永m(xù)下行趨勢；基建投資增速回升明顯，作為“穩(wěn)增長”的重要抓手，基建投資增速或?qū)⒈３州^高水平。

2021年及2022年一季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）分別為54.45萬億元和10.49億元，主要受上年同期低基數(shù)影響，分別同比增長4.90%和9.30%，增速分別同比提升2個百分點和下降16.3個百分點。其中，2022年一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增速延續(xù)下行趨勢，基建投資增速回升明顯。

2021年，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資147602.08億元，同比增長4.40%，增速較上年下降2.60個百分點，增速低于固定資產(chǎn)投資整體增速0.50個百分點，創(chuàng)2016年以來增速新低。2022年一季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速進(jìn)一步下降至0.70%，增速低于固定資產(chǎn)投資整體增速8.60個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資對固定資產(chǎn)投資的拉動作用明顯弱化。同時，房地產(chǎn)新開工面積增速出現(xiàn)負(fù)增長，2021年和2022年一季度增速分別為-11.40%和-17.50%，增速進(jìn)一步下降。從拿地情況來看，2021年購置土地面積同比下降15.50%，2022年一季度同比下降41.80%，土地行情繼續(xù)低迷。從銷售情況來看，2021年商品房銷售面積和銷售額分別同比增長1.90%和4.80%，增速較上年分別下降0.7個百分點和3.9個百分點，2022年一季度商品房銷售面積和銷售額增速均由正轉(zhuǎn)負(fù)，增速分別為-13.80%和-22.70%。

2021年以來，房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)基本面明顯弱化，雖然2021年底調(diào)控政策有所松動，但高債務(wù)壓力使得房地產(chǎn)行業(yè)流動性仍然承壓，行業(yè)整體仍面臨投資信心及投資能力不足的問題，并且拿地和銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱對未來新開工面積形成較大抑制，房地產(chǎn)開發(fā)投資或?qū)⒀永m(xù)下行趨勢。

2021年，全國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計同比增長0.40%，增速較上年小幅下降0.5個百分點；2022年一季度增速回升明顯，為8.50%，主要由于“穩(wěn)增長”政策發(fā)力，財政支持資金到位。2022年宏觀政策定調(diào)為穩(wěn)健有效，國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)字當(dāng)頭，實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。2022年一季度人民貸款增加值為8.34萬億元，同比增加6636.00億元；一季度社會融資規(guī)模量累計為12.06萬億元，累計增速為18.00%。在穩(wěn)增長的要求下，2022年，地方債發(fā)行明顯前置，一季度地方債共計發(fā)行1.82萬億元，其中新增一般債2720.00億元，新增專項債1.30萬億元，置換和再融資債券2545.00億元。2022年3月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署用好政府債券擴(kuò)大有效投資，會議提出抓緊下達(dá)剩余專項債額度，向償債能力強(qiáng)和項目多儲備足的地區(qū)傾斜，要求2021年提前下達(dá)的額度5月底前發(fā)行完畢，2022年下達(dá)的額度9月底前發(fā)行完畢。同時，2022年《政府工作報告》提出，要用好政府投資資金，帶動擴(kuò)大有效投資，今年擬安排地方政府專項債券3.65萬億元，強(qiáng)化績效導(dǎo)向，堅持“資金、要素跟著項目走”，合理擴(kuò)大使用范圍，支持在建項目后續(xù)融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施和老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項目。

受益于資金面回暖及政策支持，2022年基建投資將成為經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”的重要抓手，投資增速或?qū)⒈３州^高水平。

2022年一季度，建筑施工企業(yè)發(fā)債數(shù)量及發(fā)行金額同比有所增長，但環(huán)比有所下降；從交易場所看，銀行間市場債券發(fā)行期數(shù)和規(guī)模繼續(xù)領(lǐng)先于交易所市場；從發(fā)行主體級別看，發(fā)行主體向高等級集中趨勢未發(fā)生變化；從企業(yè)性質(zhì)看，中央企業(yè)在發(fā)行規(guī)模上明顯領(lǐng)先其他所有制企業(yè)。

從債券發(fā)行看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)共發(fā)行各類債券89期，同比增長50.85%，環(huán)比下降23.93%；共發(fā)行各類債券規(guī)模990.58億元，同比增長68.04%，環(huán)比下降27.20%；其中，超短期融資債券發(fā)行規(guī)模最大，發(fā)行數(shù)量和金額同比及環(huán)比均有所提升；一般中期票據(jù)、一般公司債及私募債發(fā)行數(shù)量和金額環(huán)比均有所下降。

從交易場所看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)共發(fā)行銀行間市場債券75期，同比增長44.23%，環(huán)比下降2.60%；銀行間債券發(fā)行規(guī)模827.90億元，同比增長60.91%，環(huán)比下降12.81%；銀行間債券發(fā)行規(guī)模占同期發(fā)行總規(guī)模的83.58%，環(huán)比增加13.80個百分點。

發(fā)行主體向高等級集中趨勢未發(fā)生變化。從發(fā)行主體級別看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)AAA級主體共發(fā)行債券64期，同比增長64.10%，環(huán)比下降25.58%；AAA級主體債券發(fā)行規(guī)模840.50億元，同比增長76.95%，環(huán)比下降27.00%。AA+主體債券發(fā)行規(guī)模占比略有下降，高等級主體債券比重仍最大，發(fā)行主體向高等級集中趨勢未發(fā)生變化。

中央企業(yè)在發(fā)行規(guī)模上明顯領(lǐng)先其他所有制企業(yè)。從企業(yè)性質(zhì)看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)中新發(fā)債主體46家，同比增長43.75%，環(huán)比下降23.33%；其中，中央企業(yè)23家，占50.00%，同比增加6.25個百分點，環(huán)比下降13.33個百分點。同期，中央企業(yè)共發(fā)行債券55期，同比增長71.88%，環(huán)比下降34.52%；發(fā)行規(guī)模755.30億元，同比增長80.26%，環(huán)比下降31.09%。2022年一季度，中央企業(yè)發(fā)行規(guī)模占總規(guī)模的76.25%，同比增加5.17個百分點，環(huán)比下降4.30個百分點。

2022年一季度以來，央行整體貨幣政策由“穩(wěn)增長”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)總量優(yōu)結(jié)構(gòu)”，流動性總量處于合理充裕水平。

2022年一季度以來，中債國債到期收益率先降后小幅上升，整體流動性呈放松態(tài)勢，流動性總量處于合理充裕水平。2022年5月9日，央行發(fā)布2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。政策基調(diào)上，穩(wěn)健的貨幣政策要加大對實體經(jīng)濟(jì)支持力度，穩(wěn)總量優(yōu)結(jié)構(gòu)，因此確定流動性釋放，維護(hù)銀行體系流動性平穩(wěn)。

2022年一季度，建筑業(yè)發(fā)行主體的發(fā)行利率均值呈下降態(tài)勢，發(fā)行主體信用等級與發(fā)行利率均值、利差均值仍基本呈負(fù)向關(guān)系。

2022年一季度，建筑業(yè)發(fā)行主體的發(fā)行利率均值呈下降態(tài)勢。其中，AA級別發(fā)行主體的發(fā)行利率區(qū)分度較弱，主要系樣本數(shù)量較少導(dǎo)致數(shù)據(jù)有所偏差。

若排除樣本數(shù)量較少的AA級發(fā)行主體的數(shù)據(jù)干擾，信用等級對信用風(fēng)險仍表現(xiàn)出較好的區(qū)分度，即建筑業(yè)發(fā)行主體信用等級與發(fā)行利率均值、利差均值基本呈負(fù)向關(guān)系。

2021年及2022年一季度，全國建筑業(yè)總體維持中低速增長，新簽訂單保持增長但增速有所下降，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。從下游需求來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資和拿地支出繼續(xù)下降，回落趨勢受政策調(diào)控影響或?qū)⒀永m(xù)；基建投資作為經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長”的重要抓手，投資增速或?qū)⒈３州^高水平。

從微觀企業(yè)角度來看，2022年一季度，建筑施工企業(yè)營業(yè)收入和利潤總額環(huán)比增速呈負(fù)增長，延續(xù)下行趨勢，受主要原材料價格上漲影響利潤率水平有所下降。同時，行業(yè)整體短期流動性趨緊，行業(yè)分化明顯。發(fā)行主體向高等級集中趨勢未發(fā)生變化，高信用等級主體融資優(yōu)勢明顯，中央企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模明顯領(lǐng)先其他所有制企業(yè)。

整體看，聯(lián)合資信認(rèn)為建筑施工行業(yè)總體維持中低速增長，下游需求中基建投資或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)增長主要驅(qū)動力，行業(yè)集中度將持續(xù)提升。

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原標(biāo)題： 【行業(yè)研究】基建投資或?qū)⒊蔀榻ㄖ┕ば袠I(yè)重要驅(qū)動，行業(yè)利潤增速繼續(xù)承壓——建筑施工行業(yè)2022年一季度觀察報告