財(cái)視中國 作者：財(cái)視中國
來源：財(cái)視中國(ID:caishiv)
改革開放以來，中國各領(lǐng)域建設(shè)步入高速發(fā)展階段，全國各地、各類基礎(chǔ)設(shè)施不斷發(fā)展完善。各類正規(guī)合法的金融產(chǎn)品已經(jīng)作為各級政府開展項(xiàng)目發(fā)展的必要參與方式，是完善城市發(fā)展建設(shè)的有效輔助措施。
政府融資是指地方政府及下屬融資平臺公司為各類基礎(chǔ)設(shè)施、園區(qū)物業(yè)等開發(fā)建設(shè)籌措資金的行為。最常見的融資模式有地方政府債券、城投債券、項(xiàng)目融資等，此外以政府購買服務(wù)融資、利用土地資源融資和政府直接貸款等也是常見的融資方式。
地方融資從傳統(tǒng)信貸拓展到地方政府債再到城投債、非標(biāo)融資以及中資美元債等，政策幾經(jīng)轉(zhuǎn)變。目前國內(nèi)融資市場得到了國家相關(guān)部門有效的監(jiān)管，正在有序健康的發(fā)展中。
地方政府的融資按不同分類有不同的劃分方法，從具體方式分析，主要分為以下幾類：
第一是直接融資。這類融資主要以地方政府為融資主體而獲得的用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金。從債權(quán)角度分析，發(fā)行地方政府債是最為常見的方式，地方政府債無論在證券市場還是地方政府融資行為中都占據(jù)重要地位，其規(guī)模較大，也被廣泛使用。根據(jù)實(shí)際用途可分為一般債券和專項(xiàng)債券，根據(jù)現(xiàn)有政策甚至更為細(xì)化，包括土地儲備債、棚改債等。
第二是間接融資。主要通過銀行、保險(xiǎn)公司和投資公司等中介機(jī)構(gòu)而獲得的用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改造的資金。目前地方政府主要采取此種方式進(jìn)行大規(guī)模融資。我們國家金融市場的格局以間接融資為主，銀行貸款是最常見的融資方式。2008年126號文提出引導(dǎo)包括基礎(chǔ)建設(shè)等相關(guān)的債券發(fā)行，銀行從此在地方政府債務(wù)投資里開始全范圍擴(kuò)張。其優(yōu)勢在于程序簡單，較容易審批，但限制條件較多，且伴隨不良貸款引發(fā)的各項(xiàng)問題，還貸剛性擴(kuò)張，地方政府承擔(dān)較大還款壓力。
第三是項(xiàng)目融資。這類融資主要利用政府各種特定資源，為達(dá)到政府特定目的，采用各種市場手段而獲得的用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改造的資金。通過盤活地方政府擁有的資源或資產(chǎn)融資，毫無疑問，土地資源是最大也是投資方最多的一種。地方政府整合土地資源，在此基礎(chǔ)上加以優(yōu)化，通過拍賣、抵押貸款、資本化融資等方式供應(yīng)土地來獲取資金以支持城市建設(shè)。更有各種有形或無形資源，通過地方特許經(jīng)營權(quán)、地方股權(quán)以及廣告權(quán)等獲得融資。
第四是非標(biāo)準(zhǔn)債券融資。這類融資主要通過資產(chǎn)運(yùn)作方式達(dá)到融資目的。地方國企在某種角度上是地方政府擁有的資源資產(chǎn)，近年來國企改革非常深化，地方政府利用這類機(jī)會進(jìn)行融資。主要方式包括利用企業(yè)重組、企業(yè)分利、掛牌聯(lián)合、兼并收購等方式組建企業(yè)集團(tuán)或城投平臺，通過企業(yè)資產(chǎn)有利配比達(dá)到融資目的。另外對于有條件企業(yè)，通過各種方式進(jìn)行企業(yè)股份制或股份合作制改革，利用產(chǎn)權(quán)制度改革達(dá)到優(yōu)化，通過承包租賃方式出售經(jīng)營權(quán)從而達(dá)到融資目的。
國企改革大致分為兩方面。國企長期以來從事基建、土地管理公用事業(yè)等業(yè)務(wù)，在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累了龐大的人才、管理、技術(shù)、資金、信用等資源優(yōu)勢，且與地方政府關(guān)系緊密，容易獲得大力支持，相關(guān)業(yè)務(wù)具有一定區(qū)域壟斷性。
首先，從區(qū)域資源方面分析，部分地方土地資源稀缺，開發(fā)利潤可觀；另外有一些地方政府擁有優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商產(chǎn)業(yè)企業(yè)或有價(jià)值的資源開采權(quán)，結(jié)合地方國企這兩方面優(yōu)勢改革可以分為四個方向：
第一向建筑工程轉(zhuǎn)型。需要地方國企有較多項(xiàng)目施工建筑資源，自身平臺擁有成熟建筑施工經(jīng)驗(yàn)，完備的施工資質(zhì)以及一定的壟斷優(yōu)勢和較強(qiáng)的融資合作平臺。
第二是向公用事業(yè)類企業(yè)轉(zhuǎn)型。國企進(jìn)行公用事業(yè)具有天然優(yōu)勢，有利于企業(yè)獲得更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但對所在區(qū)域資源有一定要求，不僅要擁有相應(yīng)專利以及較強(qiáng)的成本管控能力，同時國企所在的城市規(guī)模越大，對公用事業(yè)越有利，并且要獲得相應(yīng)的盈利能力。
第三是向商業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。要求國企有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展能力，對區(qū)域要求比較高，需要擁有較優(yōu)質(zhì)的工商產(chǎn)業(yè)公司股權(quán)。
第四是向投資類企業(yè)轉(zhuǎn)型。具體可分兩類：第一投資成為控股型集團(tuán)，通過組建國企集團(tuán)或城投平臺，更高效利用融資工具來盤活資產(chǎn)帶動基礎(chǔ)建設(shè)。包括但不限于發(fā)行公司債、企業(yè)債，在交易所或協(xié)會發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等，但通過國企改革籌措資金必須考慮多方利益，從上級領(lǐng)導(dǎo)單位以及各種合規(guī)要求出發(fā)，首先考慮是否能有效提高國有資產(chǎn)配置效率并且促進(jìn)相應(yīng)資產(chǎn)增值，其次為是否可以促進(jìn)國企自身發(fā)展帶動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展；第二設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)業(yè)基金管理人布局區(qū)域產(chǎn)業(yè)或區(qū)域外有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。這對地方政府或城投提出較高要求，包括資金充裕程度，專業(yè)投資人才資源的引進(jìn)度，市場化機(jī)制、風(fēng)控制度管理投資完善度，以及風(fēng)險(xiǎn)敞口的控制能力。
項(xiàng)目是帶動地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要抓手，財(cái)政投入是政府投入項(xiàng)目的重要基礎(chǔ)，隨后利用重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)開展融資，積極引入優(yōu)秀資本，緩解地方財(cái)政的壓力，同時撬動更多資本參與建設(shè)，帶動地方市場的活躍度。近年來有很多種項(xiàng)目融資方式被采用，包括BOT和POT等等。
以BOT為例，民營企業(yè)或外部投資人從某地方政府獲得相應(yīng)基礎(chǔ)建設(shè)運(yùn)營權(quán)，通過組建項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營。BOT融資是私營企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較好的方式，其優(yōu)越性在于：首先減少項(xiàng)目對財(cái)政預(yù)測的影響。在政府自有資金不足的情況下依然可以開展基建項(xiàng)目，投資不被投資者看好但卻對地方政府有重大意義的項(xiàng)目。其次，BOT投資不構(gòu)成政府外債，可以提高政府信用。第三，私企項(xiàng)目可以更好融入公共項(xiàng)目，極大提高項(xiàng)目建設(shè)質(zhì)量和進(jìn)度，也可以引入國內(nèi)外優(yōu)秀管理辦法或先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，這將有利帶動地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)和發(fā)展。BOT融資方式主要用于建設(shè)收費(fèi)公路、發(fā)電站、鐵路、廢水設(shè)施處理和城市地鐵等方面。
目前項(xiàng)目融資的主要方式依然是地方政府債券或通過地方國企集團(tuán)及城投平臺發(fā)行的債券。如公司債是其依照法定程序約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，其相應(yīng)優(yōu)勢在于：多方向推向市場，由發(fā)行人及其主承受商決定，受投資人自身認(rèn)可；發(fā)行方式較為靈活，發(fā)行人可以根據(jù)實(shí)際情況選擇大公募、小公募、私募等方式發(fā)行；核準(zhǔn)后可多次發(fā)行；利率定價(jià)市場化；流動性強(qiáng)，可選擇方式多樣化，包括交易柜臺，銀行間機(jī)構(gòu)等方式，從而獲得更強(qiáng)流動性，提高名譽(yù)度等等。
其次是選擇發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以通過出售資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)融資目的。對于投資者來說可以根據(jù)自身偏好選擇特定層級的債券。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要特點(diǎn)在于：一是以資產(chǎn)信用為標(biāo)的的融資；二是結(jié)構(gòu)性融資；三是風(fēng)險(xiǎn)可相對隔離。地方國企及城投平臺可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，降低資產(chǎn)負(fù)債率，通過資產(chǎn)重新整合運(yùn)用、分層設(shè)計(jì)、外部擔(dān)保等方式為基礎(chǔ)資產(chǎn)提供良好征信，同時也可以獲得更好流動性，降低發(fā)行成本。
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原標(biāo)題： 地方政府的主要融資方式及項(xiàng)目融資方式分享
