聯(lián)合資信 作者：金融評級二部
來源：聯(lián)合資信（ID:lianheratings)
2021年三季度，國內(nèi)股票市場行情波動加大，呈結(jié)構(gòu)性行情，但股票市場交易量維持在高位，兩融業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展；投資銀行類項(xiàng)目過會率環(huán)比有所下降，IPO、增發(fā)和債券承銷金額同比均有所增長；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步化解。
政策概覽
資本市場改革持續(xù)深化，“北交所”成立，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，多層次資本市場體系進(jìn)一步完善；行業(yè)延續(xù)嚴(yán)監(jiān)管。
2021年7月，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》，加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，健全依法從嚴(yán)打擊證券違法活動體制機(jī)制，提高執(zhí)法司法效能；證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨違法行為行政處罰辦法》，進(jìn)一步規(guī)范執(zhí)法行為、提升執(zhí)法效能，依法從嚴(yán)打擊各類證券期貨違法違規(guī)活動，切實(shí)加大對重大違法案件的查處懲治力度，為建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供更加堅(jiān)實(shí)的法治保障。
2021年7月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于注冊制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見》，強(qiáng)化監(jiān)管力度，督促證券公司認(rèn)真履職盡責(zé)，更好發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)“看門人”作用。
2021年7月，中國人民銀行公布《證券公司短期融資券管理辦法》，自2021年9月1日起開始正式實(shí)施。中國人民銀行對證券公司發(fā)行短期融資券實(shí)施宏觀管理，可根據(jù)貨幣市場流動性和金融市場運(yùn)行情況，調(diào)整證券公司發(fā)行的短期融資券余額與凈資本比例上限和最長期限。
2021年9月，習(xí)近平總書記在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會全球服務(wù)貿(mào)易峰會上的致辭中宣布，將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。
2021年9月，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全等級保護(hù)基本要求》等2項(xiàng)金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定了證券期貨業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全等級保護(hù)的總體要求以及第一級到第四級等級保護(hù)對象的安全通用要求和安全擴(kuò)展要求，適用于證券期貨業(yè)分等級的非涉密對象的安全建設(shè)和監(jiān)督管理。
2021年9月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定>的決定》，取消新股發(fā)行定價與申購安排、投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告次數(shù)掛鉤的要求；刪除累計(jì)投標(biāo)詢價發(fā)行價格區(qū)間的相關(guān)規(guī)定，由深圳證券交易所在其業(yè)務(wù)規(guī)則中予以明確。滬深證券交易所、中國證券業(yè)協(xié)會同步完善了科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。
處罰情況
2021年第三季度，華龍證券、國海證券、粵開證券等證券公司因投行業(yè)務(wù)中未勤勉盡責(zé)等原因被證監(jiān)會立案調(diào)查，證券公司監(jiān)管處罰頻次較2季度有所減少，多家證券公司因營業(yè)部內(nèi)控等問題受到監(jiān)管措施。
2021年第三季度監(jiān)管機(jī)構(gòu)開出的證券公司罰單超過19張，主要涉及營業(yè)部合規(guī)問題；罰單以監(jiān)管警示函和責(zé)令改正為主，無暫停業(yè)務(wù)資格等重大處罰。2021年嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢延續(xù)；雖然罰單數(shù)量少于2021年第2季度，但證券公司處罰頻次整體保持較高。
一級市場發(fā)行
2021年第三季度，我國證券公司各類債務(wù)融資到期規(guī)模3247.14億元，同比下降16.02%，環(huán)比上升26.30%；發(fā)行各類債務(wù)融資工具規(guī)模合計(jì)5634.85億元，同比增長23.65%，環(huán)比增長56.83%；存量債務(wù)融資工具規(guī)模有所增長；公司債和短期融資券為發(fā)行規(guī)模前兩大發(fā)行品種。
2021年第三季度，公司債方面，證券公司合計(jì)發(fā)行了143期公司債，同比增加60期，環(huán)比增加74期；合計(jì)募資3302.25億元，同比增長40.46%，環(huán)比增長112.31%；發(fā)行規(guī)模占比為58.60%，占比同比上升6.94個百分點(diǎn)。
短期融資券方面，證券公司合計(jì)發(fā)行了78期短期融資券，同比增加8期，環(huán)比增加21期；合計(jì)募資1905.00億元，同比增長7.32%，環(huán)比增長43.67%；占證券公司總發(fā)行規(guī)模的33.81%，同比下降5.14個百分點(diǎn)。
次級債方面，證券公司共計(jì)發(fā)行20期次級債，同比減少2期，環(huán)比減少7期；合計(jì)募資427.60億元，同比微幅下降0.23%，環(huán)比下降39.90%，占總發(fā)行規(guī)模的7.59%，占比同比下降1.80個百分點(diǎn)。
2021年第三季度，我國證券公司各類債務(wù)融資工具到期131期，同比減少18期，環(huán)比增加18期，到期規(guī)模3247.14億元，同比下降16.02%，環(huán)比上升26.30%；發(fā)行各類債務(wù)融資工具242期，同比增長37.50%，環(huán)比增長58.17%；發(fā)行規(guī)模合計(jì)5634.85億元，較上年同期增長23.65%，環(huán)比增長56.83%；存量債務(wù)規(guī)模有所上升。
2021年第三季度，短期融資券發(fā)行主體評級均為AA+和AAA，發(fā)行利差在主體評級和期限上均具有明顯區(qū)分度；AAA和AA+利差有所收窄。
2021年第三季度，證券公司發(fā)行利差均值68.34BP，較二季度下降10.99個BP。證券公司發(fā)行不同債券品種在不同主體評級和不同期限上均具有明顯區(qū)分度，AAA主體發(fā)行利率顯著低于AA+級證券公司，AAA級證券公司發(fā)行1年期和3年期公司債券利差均值在50.30BP和57.23BP，遠(yuǎn)低于AA+證券公司發(fā)行同等期限公司債券利率，AA+與AA級券商發(fā)行3年期公司債券利差呈與評級等級倒掛狀態(tài)，主要系A(chǔ)A級證券公司3年期公司債券具有擔(dān)保所致。AA+證券公司發(fā)行的5年期公司債券利差略低于同評級下的3年期公司債券，但考慮到三季度內(nèi)AA+證券公司僅發(fā)行了二期5年期限的公司債，該數(shù)據(jù)沒有可比性。AAA證券公司發(fā)行3個月期限短期融資券利差均值在44.43BP，AA+證券公司為82.62BP。AAA證券公司發(fā)行各年期次級債利差均低于AA+及AA級證券公司發(fā)行同期限的次級債券利差。綜上所述，AAA證券公司在融資成本方面優(yōu)勢明顯。
2021年第三季度，證券公司發(fā)行利差有所收窄，其中主體評級為AAA和AA+證券公司發(fā)行利差均值降幅較大，AA級證券公司利差均值有所上升；行業(yè)利差均值68.34BP，環(huán)比下降10.99BP；AAA證券公司平均利差低于AA+利差78.76BP，差額環(huán)比下降21.97BP。
二級市場跟蹤
2021年第三季度，財(cái)達(dá)證券主體級別上調(diào)，華融證券主體及相關(guān)債項(xiàng)展望調(diào)整為列入負(fù)面評級觀察；除“20華融G1”外，二級市場證券公司債券價格整體維持穩(wěn)定。
2021年4月，受中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司重組事項(xiàng)不確定性影響，華融證券發(fā)行的“20華融G1”價格有所波動。除此之外，2021年以來，證券公司發(fā)行債券在二級市場不存在價格大幅波動情況，整體運(yùn)行良好。
2021年9月，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司上調(diào)財(cái)達(dá)證券主體評級至AAA，展望穩(wěn)定，主要系2021年5月財(cái)達(dá)證券完成A股上市，資本實(shí)力有所增強(qiáng)所致。
2021年9月，聯(lián)合資信將華融證券股份有限公司主體及“20華融G1”展望調(diào)整為列入負(fù)面評級觀察，主要系其2020年出現(xiàn)大額虧損，導(dǎo)致凈資產(chǎn)出現(xiàn)大幅下滑。
2021年第三季度，證券公司維持資本補(bǔ)充趨勢。
2021年第三季度，證券公司次級債到期規(guī)模為331.50億元，共計(jì)發(fā)行次級債募資427.60億元。
2021年第三季度，紅塔證券配股計(jì)劃進(jìn)入實(shí)施階段，募集資金79.41億元；東興證券和國聯(lián)證券的增發(fā)方案已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，募集資金分別為44.93億元和50.90億元，預(yù)計(jì)隨著證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展，資本補(bǔ)充趨勢將延續(xù)。
2021年前三季度，證券公司整體經(jīng)營情況良好。2021年前三季度，證券市場行情有所波動，股票成交額和融資融券規(guī)模處于高位，證券市場投資熱度不減，證券公司整體經(jīng)營情況良好。
自營業(yè)務(wù)
2021年三季度，股票市場指數(shù)震蕩，呈結(jié)構(gòu)化行情；債券市場指數(shù)小幅上升，十年期國債收益率整體有所下行；上市券商自營業(yè)務(wù)收入增速放緩，投資收益有所分化。
截至2021年9月末，上證綜指收于3568.17點(diǎn)，較上季度末下降0.64%；深證成指收于14309.01點(diǎn)，較上季度末下降5.62%；第三季度A股市場震蕩加劇，且不同板塊分化明顯；中債綜合凈價（總值）指數(shù)為102.95點(diǎn)，較上季度末上漲0.76%，基本持平；十年期國債收益率7月份下行，8－9月窄幅震蕩，整體有所下行；信用利差整體有所回升。2021年前三季度，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入1243.79億元，同比增長9.98%，增速有所放緩，上市券商的投資收益有所分化。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)
滬深兩市的交易活躍程度很高，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)的增長動力。
自2020年三季度股市交易活躍程度達(dá)到階段性峰值以來，股市交易的活躍程度有所下降，但一直維持在歷史的相對高位，滬深兩市成交額基本穩(wěn)定在50萬億元規(guī)模上下。2021年三季度，滬深兩市成交量83.03萬億元，環(huán)比增長58.12%，同比增長19.88%；市場交投活躍程度大幅攀升，滬深兩市成交額創(chuàng)歷史新高，整體看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)增長動力，有力支撐證券公司收入增長。
投行業(yè)務(wù)
發(fā)審委/上市委/并購重組委員會審核家次和過會家次環(huán)比有所增長、同比有所下降；包括IPO在內(nèi)的項(xiàng)目過會率環(huán)比有所下降，但仍維持在較高水平。
2021年三季度，發(fā)審委/上市委/并購重組委員會審核項(xiàng)目總家次及通過家次分別為263家和244家，分別為二季度的1.34倍和1.32倍；其中IPO審核家次及過會家次分別為147家和130家，通過率為88.44%，環(huán)比下降4.03個百分點(diǎn)。隨著注冊制的落地，發(fā)審委/上市委/并購重組委員會審核項(xiàng)目數(shù)量在2020年下半年達(dá)到峰值，雖然2021年三季度的審核及通過項(xiàng)目數(shù)量較二季度大幅增加，但較上年同期仍有所減少。
IPO發(fā)行和增發(fā)金額穩(wěn)步增加，股權(quán)項(xiàng)目募資規(guī)模環(huán)比小幅增長。2021年三季度，各類股權(quán)類項(xiàng)目募資總額環(huán)比增長3.56%，主要系IPO發(fā)行金額和增發(fā)募集資金規(guī)模的增長（分別環(huán)比增長18.50%和6.09%）。IPO和增發(fā)仍為股權(quán)類項(xiàng)目募集資金的主要方式，2021年三季度，通過上述兩種方式募集資金的金額分別1597.57億元和1678.43億元，占募資總額的比重分別為38.45%和40.39%。
證券公司債券承銷規(guī)模同比、環(huán)比均有一定幅度增長。2021年三季度，證券公司各類債券承銷金額3.07萬億元，同比增長7.45%，環(huán)比增長8.64%。
資管業(yè)務(wù)
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模保持下降趨勢，集合計(jì)劃占比有所增加。“資管新規(guī)”過渡期進(jìn)入“倒計(jì)時”，截至2021年6月末，證券公司資管業(yè)務(wù)總規(guī)模延續(xù)下降態(tài)勢，主要系定向資管計(jì)劃的壓降；集合計(jì)劃和私募基金管理規(guī)模穩(wěn)步增長；證券公司資管業(yè)務(wù)仍以定向資管業(yè)務(wù)為主，但占比持續(xù)下降，集合計(jì)劃占比繼續(xù)提升，私募基金占比雖有所增長但占比仍較小，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整體結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。
信用交易業(yè)務(wù)
2021年三季度，滬深兩融余額隨市場活躍度攀升不斷創(chuàng)出新高。2020年至今，證券市場持續(xù)回暖，滬深兩市兩融余額呈增長態(tài)勢。2021年一季度，滬深指數(shù)有所調(diào)整，兩融余額在1月達(dá)到階段性高點(diǎn)17156.53億元后有所回落；2021年二、三季度，隨著市場活躍度的攀升，兩融余額不斷創(chuàng)出新高。截至2021年9月末，滬深兩市兩融余額18415.25億元，較上季度末增長3.21%。
質(zhì)押股份市值以及質(zhì)押股數(shù)占總股本比重持續(xù)下降，同時證券公司大規(guī)模計(jì)提減值準(zhǔn)備，股票質(zhì)押高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步緩解。截至2021年9月末，股票質(zhì)押市場質(zhì)押股數(shù)占總股本比6.01%，較二季度末下降0.36個百分點(diǎn)；市場質(zhì)押股份市值合計(jì)41846.22億元，較二季度末下降2.48%。控股股東（按第一大股東口徑統(tǒng)計(jì)，下同）持股質(zhì)押比例超過80%的上市公司家數(shù)293家，較二季度末減少15家，高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步緩解。
根據(jù)已披露的2020年年報(bào)情況，2020年上市證券公司計(jì)提信用減值損失271.98億元，占營業(yè)收入和利潤總額比重分別為5.62%和14.52%，計(jì)提比例較高，將降低存量股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目對證券公司未來盈利能力的影響。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題： 【行業(yè)研究】證券公司行業(yè)季度觀察——2021年第三季度
