資管觀察 作者：資管小生
來源：資管觀察（ID:xintuoguancha)
《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（下稱“資管新規(guī)”）過渡期即將結(jié)束，資管行業(yè)將迎來新發(fā)展階段。2018年以來，信托業(yè)務逐步適應資管新規(guī)要求，業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整成效初步顯現(xiàn)。然而，轉(zhuǎn)型發(fā)展不會一蹴而就，信托業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)。信托公司需要回歸信托本源、提升專業(yè)能力、完善業(yè)務模式、強化創(chuàng)新力度，才能實現(xiàn)信托業(yè)務的高質(zhì)量發(fā)展。
資管新規(guī)過渡期內(nèi)，監(jiān)管部門盡管未出臺信托領(lǐng)域的專門配套細則，但已將資管新規(guī)要求融入了信托監(jiān)管政策，包括壓降融資類信托業(yè)務、限制非標業(yè)務、清理通道業(yè)務和非標資金池業(yè)務、推動不合規(guī)信托業(yè)務整改等。在此背景下，信托公司加快轉(zhuǎn)型步伐，信托業(yè)務呈現(xiàn)出積極變化。
一是業(yè)務結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。資管新規(guī)實施后，信托業(yè)務持續(xù)擠水分，信托公司加強不合規(guī)業(yè)務整改，導致信托業(yè)務規(guī)模不斷收縮。截至2021年6月末，信托資產(chǎn)規(guī)模為20.64萬億元，較2017年年末最高峰時下降了21.4%。不過，隨著壓降融資類業(yè)務以及清理通道業(yè)務，信托業(yè)務結(jié)構(gòu)則呈現(xiàn)出積極變化。代表通道業(yè)務的單一資金信托占比由2017年年末的45.73%下降至2021年6月末的27.15%；融資類信托占比由2020年6月末的20.29%下降至2021年6月末的20.02%。
二是證券投資信托加快發(fā)展。資管新規(guī)鼓勵證券投資業(yè)務，支持直接融資渠道建設，加之我國資本市場深化改革加快，對外開放水平提升，信托公司積極擁抱資本市場。截至2021年6月末，證券投資信托占比已上升至17.53%，達到2016年四季度以來的最高水平；證券投資信托規(guī)模實現(xiàn)了遠高于其他業(yè)務的增速。與過往的場外配資、傘形信托等驅(qū)動因素實現(xiàn)的證券投資信托快速發(fā)展完全不同，當前證券投資信托主要還是受信托公司主動管理能力提升的驅(qū)動，在布局資本市場業(yè)務方面增加投入資源的結(jié)果。證券投資信托以固收類產(chǎn)品為核心，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品為基礎(chǔ)，逐步向“固收+”擴展，探索布局權(quán)益產(chǎn)品，諸如打新、指數(shù)增強、FOF等。
三是業(yè)務創(chuàng)新持續(xù)推進。我國信托制度應用領(lǐng)域相對狹窄，信托業(yè)務轉(zhuǎn)型的重要方向是業(yè)務創(chuàng)新，拓展信托制度應用領(lǐng)域。資管新規(guī)過渡期內(nèi)，信托公司積極擴展信托制度應用領(lǐng)域和空間，服務實體經(jīng)濟和居民美好生活向往，探索開展了碳信托、特殊需求信托、物業(yè)管理服務信托、破產(chǎn)重組服務信托、慈善信托、養(yǎng)老信托、知識產(chǎn)權(quán)信托等，這些有益的嘗試和經(jīng)驗累積，最終可能形成新的業(yè)務賽道，豐富信托業(yè)務組合。
四是客戶結(jié)構(gòu)改善。信托公司產(chǎn)品銷售以往過于依賴機構(gòu)客戶和金融機構(gòu)代銷，自主掌握的存量客戶很少。資管新規(guī)使得機構(gòu)客戶資金更難獲取，進而推動了信托公司加快建設直銷渠道。2019年以來，信托公司發(fā)力建設線上和線下銷售渠道：線上渠道，超過50家信托公司已經(jīng)推出對客APP，便利線上認購信托產(chǎn)品；線下渠道，信托公司加快在重點城市設立理財中心，大量招聘理財經(jīng)理，頭部信托公司理財人員規(guī)模均超過200人。根據(jù)中國信登的登記數(shù)據(jù)，截至2021年三季度末，信托產(chǎn)品存量投資者總數(shù)為105.96萬個，其中個人投資者共101.16萬人，占比達到95.5%，呈持續(xù)上升態(tài)勢。
五是同業(yè)合作深化。傳統(tǒng)同業(yè)合作以非標通道為核心；但由于資管新規(guī)禁止通道業(yè)務，促使信托公司同業(yè)合作進入新階段?，F(xiàn)階段，信托公司一方面圍繞非標資產(chǎn)，加強與保險資金等中長期資金的合作，提供更多資產(chǎn)配置服務；另一方面，信托公司圍繞逐步發(fā)展起來的標品業(yè)務，加強與券商、私募基金、公募基金的合作，實現(xiàn)研究、產(chǎn)品創(chuàng)新、客戶服務等方面的協(xié)同。
資管新規(guī)將于2022年正式施行。雖然信托業(yè)務在過渡期內(nèi)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，按照資管新規(guī)的要求推動了新模式的發(fā)展，但信托業(yè)務的轉(zhuǎn)型仍面臨著內(nèi)外部的制約因素與挑戰(zhàn)。
監(jiān)管體系有待進一步完善。信托業(yè)務的良好發(fā)展有賴于監(jiān)管制度體系的完善。然而，我國監(jiān)管制度體系仍不夠健全。第一，基礎(chǔ)制度不健全?！吨腥A人民共和國信托法》（下稱《信托法》）已頒布20年，外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大變化，《信托法》的相關(guān)內(nèi)容已不適應信托業(yè)務實踐的需求。比如信托種類相對單一，需要盡快修訂和更新。此外，我國《信托法》配套制度仍處于空白，信托財產(chǎn)登記和信托稅法制度缺失，導致很多信托業(yè)務開展起來困難重重。第二，業(yè)務監(jiān)管制度不健全。資管新規(guī)過渡期即將結(jié)束，而信托領(lǐng)域的配套制度仍未出臺，導致資管新規(guī)落實存在模糊地帶，不能與其他資管機構(gòu)實現(xiàn)平等競爭。此外，信托業(yè)務多以通知或者窗口指導的形式規(guī)范業(yè)務操作，缺乏系統(tǒng)性的信托業(yè)務制度體系；地方監(jiān)管機構(gòu)的業(yè)務監(jiān)管執(zhí)行尺度也有所差別。第三，信托公司行為監(jiān)管不健全。受托人職責要求更多為原則性，缺乏細化內(nèi)容；信托公司內(nèi)部治理體系監(jiān)督不充分。
轉(zhuǎn)型發(fā)展動能相對不足。資管新規(guī)出臺后，信托公司受沖擊較大，原有的制度優(yōu)勢嚴重削弱。但是部分信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展的緊迫性仍不強，觀望情緒較為濃厚。第一，信托制度靈活多變，各國發(fā)展信托業(yè)務的路徑和經(jīng)驗各不相同，適合我國國情的信托業(yè)務轉(zhuǎn)型經(jīng)驗較少，導致信托公司對于未來發(fā)展道路的選擇較為迷茫。第二，傳統(tǒng)業(yè)務仍然提供了較高的收益，信托公司可以依賴傳統(tǒng)業(yè)務實現(xiàn)相對可觀的業(yè)績，存在較強的發(fā)展路徑依賴。第三，部分信托公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型意識不夠高，展業(yè)思路仍停留在資管新規(guī)之前的思路上，對創(chuàng)新轉(zhuǎn)型投入不足，甚至懷有恐懼心理，在短期利益和長期利益、平穩(wěn)發(fā)展和戰(zhàn)略風險之間傾向于前者。這可能導致錯失長期可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展的良機。
風險暴露有所加快。當前，信托公司面臨業(yè)務風險持續(xù)暴露的考驗。從傳統(tǒng)業(yè)務看，在推進地方政府隱性債務治理過程中，一些經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的政信類信托業(yè)務風險逐步顯現(xiàn)；嚴調(diào)控下，房地產(chǎn)企業(yè)高杠桿、高周轉(zhuǎn)模式面臨考驗，個別規(guī)模較大的房企出現(xiàn)了嚴重的債務問題，房地產(chǎn)信托風險隨之顯著上升。從創(chuàng)新業(yè)務看，信托公司都在大力發(fā)展債券投資，而債券市場也存在一定的風險釋放過程?？傊磐袠I(yè)務的較快風險暴露已經(jīng)使個別信托公司難以正常經(jīng)營發(fā)展，盡快處置好業(yè)務風險是當務之急。
打破剛性兌付面臨困難。信托業(yè)務剛性兌付問題突出，其核心在于風險承擔不明確。資管新規(guī)后，信托公司凈值化管理推進較為緩慢，尤其是非標業(yè)務的凈值化管理進展更為緩慢。凈值化管理實施不到位，打破剛兌就缺乏重要支撐。一方面，很多信托公司仍希望通過剛性兌付維護市場口碑和客戶關(guān)系，促進信托產(chǎn)品發(fā)行；另一方面，監(jiān)管部門缺乏明確的指導，如受托人責任履行的界定與投資者權(quán)益保護有效的路徑。不打破剛性兌付，投資者權(quán)益難以得到根本性保護，信托業(yè)務無法實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
基礎(chǔ)管理支撐作用不強。信托公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型過程中，基礎(chǔ)管理跟不上，導致轉(zhuǎn)型成效不顯著。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型需要信托公司自上而下推進，如果沒有明確的轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略，很難全面推進；很多創(chuàng)新業(yè)務對于信息系統(tǒng)要求較高，而信托公司科技投入嚴重不足；創(chuàng)新業(yè)務所面臨的風險形式和特點有別于傳統(tǒng)業(yè)務，需要專業(yè)的評審人員和風險管理工具，單靠傳統(tǒng)業(yè)務的風控模式，難以有效管控創(chuàng)新業(yè)務風險。總之，推進創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，除了選擇業(yè)務賽道，更需要內(nèi)部變革和支撐體系重構(gòu)，以形成對創(chuàng)新轉(zhuǎn)型業(yè)務的充分支持。
資管新規(guī)推動的資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管時代，需要信托業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展，提升與其他資管機構(gòu)競爭的專業(yè)能力，擺脫“發(fā)展-整頓”的惡性循環(huán)；需要依靠信托公司自身實施系統(tǒng)性舉措，在時間的沉淀和不懈的努力下推動業(yè)務發(fā)生質(zhì)變。
回歸信托本源是信托業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展的前提。回歸信托本源，一是要打破剛兌，堅定“受人之托，代人理財，忠人之事”的行業(yè)定位，按照信托文件約定，履行受托人職責，非責任范圍內(nèi)的風險，應該由受益人自行承擔，塑造良性的信托關(guān)系。二是要始終忠誠于委托人和受益人，以其利益最大化為處理信托事務的根本，除了明確約定的信托報酬，其他因信托財產(chǎn)管理和運用所產(chǎn)生的利益均歸信托財產(chǎn)所有。打破剛兌后，忠誠品質(zhì)和專業(yè)水平將是取信客戶的核心要素。三是大力建設信托文化，除了自身踐行信托文化，還要在全社會加強信托文化建設，讓更多的人了解和認知信托，學會應用信托，感受信托制度的功能和魅力，發(fā)掘更多的信托需求。
完善客戶服務是信托業(yè)務高質(zhì)量的核心，信托業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展的要義在于提供高質(zhì)量的信托服務?？蛻粜枨笤絹碓絺€性化，資產(chǎn)管理機構(gòu)和財富管理機構(gòu)越來越重視對客戶需求的響應，推動經(jīng)營模式由以產(chǎn)品中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變。這與忠于委托人和受益人利益的信托要求相一致。因此，在產(chǎn)品研發(fā)和設計過程中，需要明確信托業(yè)務目標客戶群體，為客戶畫像，了解客戶需求。比如，老年客戶群體是養(yǎng)老需求和財富傳承需求，中青年客戶群體是財富增值、子女教育需求。針對特定客戶的需求，進行產(chǎn)品研發(fā)和設計，再根據(jù)客戶反饋，不斷優(yōu)化產(chǎn)品服務，提高客戶滿意度，提升客戶體驗。在產(chǎn)品服務營銷過程中，要進一步規(guī)范營銷行為，提高產(chǎn)品風險信息、收費信息的透明度，實現(xiàn)產(chǎn)品與客戶風險偏好匹配；要持續(xù)接受客戶監(jiān)督，對客戶的投訴要及時回應，對合理的意見和建議，要誠懇接受，并據(jù)此不斷加以改進和完善。
優(yōu)化業(yè)務模式是信托業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。信托公司長期從事非標業(yè)務，形成了一定的慣性思路，導致其他業(yè)務延續(xù)非標思路，無法抓住各類信托業(yè)務模式的本質(zhì)。各類信托業(yè)務有其自身的特性和運營模式，需要根據(jù)相應特點，設定業(yè)務規(guī)劃，配置發(fā)展資源，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務組合，降低對地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)的依賴度，擁抱具有長遠發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)和新興資產(chǎn)。針對非標類信托業(yè)務，無論是以投資形式、還是融資形式或者財產(chǎn)權(quán)信托，實質(zhì)都是為客戶提供固定收益，需要盡可能落實分散投資原則，降低個人客戶參與水平，更多面向風險識別能力更強的機構(gòu)客戶銷售。針對證券投資類信托業(yè)務，需要形成完善的投資理念和體系，明確創(chuàng)造價值的投資策略和方式，打造明星產(chǎn)品體系，以獲取固定信托報酬以及超額收益提成為收入來源。針對個人財富信托業(yè)務，以提供財富規(guī)劃、財富傳承、增值服務為核心，幫助解決個人生活和發(fā)展難題，主要依據(jù)管理資產(chǎn)規(guī)模收取信托報酬，要承擔前期投入大、收益體現(xiàn)滯后的業(yè)務發(fā)展特點。
提升投研能力是信托業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展的保障。信托業(yè)務發(fā)展離不開投研能力的提升。較強的投研能力有利于增強對宏觀形勢和金融市場的理解和洞察，準確研判投資標的價值，科學進行投資管理，獲取超越他人的投資業(yè)績，為客戶創(chuàng)造可持續(xù)的投資收益。信托公司提升投研能力，需要建設完善的投研體系，包括宏觀、投資策略、行業(yè)研究等領(lǐng)域，形成宏觀、中觀、微觀的立體化研究體系和方法；需要明確投資理念，構(gòu)建債券、股票等專業(yè)投資團隊，強化獲取超額收益的能力；促進投資和研究的有效融合，建立研究人員與投資經(jīng)理的聯(lián)動、交流機制，利用研究成果有效輔助投資決策，以投資導向和反饋完善研究體系。
夯實創(chuàng)新實力是信托業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展的靈魂。創(chuàng)新是信托制度的突出特點，在信托業(yè)務轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中，有必要繼續(xù)發(fā)揮信托制度的創(chuàng)新優(yōu)勢。第一，信托業(yè)務創(chuàng)新需要體現(xiàn)信托制度優(yōu)勢。資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管體系下，專業(yè)能力是資管機構(gòu)制勝的關(guān)鍵所在。在解決個人家事和社會治理問題上，通常信托制度更有優(yōu)勢，信托公司未來需要在信托制度優(yōu)勢領(lǐng)域加強創(chuàng)新應用。第二，創(chuàng)新要真正創(chuàng)造價值，不能為了創(chuàng)新而創(chuàng)新，更不能為了規(guī)避監(jiān)管而創(chuàng)新；要真正從幫助客戶滿足需求的角度進行創(chuàng)新，才是可持續(xù)的創(chuàng)新。第三，創(chuàng)新要在合法合規(guī)的前提下，尋求解決問題的不同視角，利用信托制度幫助客戶突破固有束縛。
強化管理支撐是信托業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。重業(yè)務、輕管理是信托業(yè)務創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的最大障礙。鑒此，需要建設與信托業(yè)務相匹配的運營模式和管理體系。具體而言，信托公司要建設與各類信托業(yè)務相適應的風險管控模式，強化風險管理，有效防范和化解業(yè)務風險；要加強金融科技應用，完善信息系統(tǒng)，提高數(shù)字化、智能化水平，縮短與客戶的時空距離，完善客戶服務旅程；要完善激勵機制，避免過度的短期激勵，建立與風險、客戶服務、中長期業(yè)績相融合的激勵機制。
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