作者：資管小生

來源：資管觀察（ID：xintuoguancha）

雖然在金融領(lǐng)域，有關(guān)財(cái)富管理和資產(chǎn)管理的話題很多，包括以財(cái)富管理為主題的各種論壇，但是現(xiàn)實(shí)中不同人對(duì)于財(cái)富管理有不同的理解，至少一個(gè)普遍的傾向是財(cái)富管理與資產(chǎn)管理經(jīng)常混淆，或者將二者等同。與資管業(yè)務(wù)的理解、監(jiān)管相比，財(cái)富管理是一個(gè)更加模糊的詞語和領(lǐng)域，但是其內(nèi)涵要遠(yuǎn)大于資產(chǎn)管理這是毋庸置疑的。從根本上看，財(cái)富管理是滿足個(gè)人客戶的資產(chǎn)和負(fù)債管理需求，為其提供的投資、債務(wù)、保險(xiǎn)、養(yǎng)老、遺產(chǎn)繼承、稅收籌劃等方面的金融產(chǎn)品和服務(wù)、解決方案以及非金融服務(wù)。由此可見，資產(chǎn)管理是財(cái)富管理的重要組成部分，但是卻不是其全部。從目標(biāo)上來看，資產(chǎn)管理更多是實(shí)現(xiàn)客戶的資產(chǎn)保值增值，而財(cái)富管理更多致力于滿足不同生命周期的生活目標(biāo)；資產(chǎn)管理更多是以銷售各類資管產(chǎn)品和服務(wù)為宗旨，而財(cái)富管理更多是以為客戶提供個(gè)性化綜合金融解決方案為宗旨。

財(cái)富管理需求既與個(gè)人所處的生命階段有很大關(guān)系，也與其所處的財(cái)富階層有很大關(guān)系。當(dāng)然，二者并不是完全獨(dú)立的，生命周期是時(shí)間縱軸的視角，而財(cái)富階層是特定時(shí)期的橫切面角度，個(gè)人不同生命周期所對(duì)應(yīng)的財(cái)富階層可能有所差異，因此理想的財(cái)富管理模式，是跟隨客戶生命周期，基于其所處的財(cái)富階層提供更加貼合的產(chǎn)品服務(wù)。

從個(gè)人生命周期來看，生命周期理論根據(jù)個(gè)人或家庭人口規(guī)模、收支狀況、資產(chǎn)負(fù)債情況等因素，將個(gè)人生命或家庭分為探索期、建立期、穩(wěn)定期和退休期4個(gè)階段。個(gè)人及家庭處于不同階段，所對(duì)應(yīng)的家庭情況各異，其收支狀況、財(cái)務(wù)目標(biāo)、財(cái)富管理需求有所不同，這也決定了其所偏好的金融工具是不同的。總之，生命周期理論認(rèn)為，一個(gè)人將綜合考慮其即期收入、未來收入、可預(yù)期的開支以及工作時(shí)間、退休時(shí)間等因素來決定目前的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄，以使其消費(fèi)水平在各階段保持適當(dāng)?shù)乃剑瑢?shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)平衡和最大化。

從不同財(cái)富規(guī)模來看，不同財(cái)富規(guī)模的人群，所需要的財(cái)富管理服務(wù)也是不同的，而且隨著財(cái)富規(guī)模越來越高，所具有的財(cái)富管理服務(wù)復(fù)雜程度也越高。一般而言，根據(jù)財(cái)富規(guī)模將一國居民分為一般富裕人群、高凈值人群和超高凈值人群，一般富裕人群具有一定財(cái)富基礎(chǔ)，主要對(duì)于投資管理需求較高，資產(chǎn)保值增值要求最為突出；高凈值客戶在滿足資產(chǎn)保值增值的同時(shí)，也會(huì)對(duì)于生活品質(zhì)提升有個(gè)個(gè)性化要求，包括稅務(wù)籌劃、養(yǎng)老、旅行、子女教育等；超高凈值人群財(cái)富規(guī)模龐大，資產(chǎn)多樣，財(cái)富管理需求更為復(fù)雜，在高凈值客戶的需求基礎(chǔ)上，對(duì)于家族事業(yè)的傳承、家族治理等方面具有更大的需求。

中國財(cái)富管理行業(yè)近年呈現(xiàn)較快發(fā)展態(tài)勢(shì)，這主要得益于我國居民財(cái)富累積較快，預(yù)計(jì)目前個(gè)人可投資資產(chǎn)已經(jīng)超過200萬億元，而且這部分資產(chǎn)大部分沉睡在存款當(dāng)中，居民個(gè)人資產(chǎn)配置的需求越來越強(qiáng)烈；高凈值客戶以及超高凈值客戶的多元化財(cái)富管理開始顯現(xiàn)，對(duì)于財(cái)富管理服務(wù)的要求越來越高。

整體來看，我國財(cái)富管理行業(yè)的生態(tài)體系已經(jīng)逐步成熟，從監(jiān)管、客戶需求、機(jī)構(gòu)供給、工具和支撐體系都已日漸雛形，不過與西方成熟的財(cái)富管理行業(yè)相比，我國財(cái)富管理行業(yè)生態(tài)體系還有部分短板需要加快彌補(bǔ)。

監(jiān)管方面，我國央行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)都會(huì)有涉及財(cái)富管理的監(jiān)管，除了一般資管業(yè)務(wù)之外，各監(jiān)管都在加強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù)工作，而且對(duì)于公募、信托產(chǎn)品的銷售的規(guī)范日漸升高，對(duì)于家族信托等部分特定功能的財(cái)富管理工具也有了初步的監(jiān)管導(dǎo)向，開始推動(dòng)買方投顧監(jiān)管政策的發(fā)展。但是總體來說，我國監(jiān)管部門對(duì)于財(cái)富管理行業(yè)的監(jiān)管仍停留在分業(yè)監(jiān)管層面，還沒有逐步形成像資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管體系，主要體現(xiàn)在對(duì)于財(cái)富管理業(yè)務(wù)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管準(zhǔn)入要求，諸如缺乏從業(yè)機(jī)構(gòu)和人員的準(zhǔn)入和資格認(rèn)證；買方投顧體系建設(shè)不足；缺乏針對(duì)各類財(cái)富管理產(chǎn)品和服務(wù)的統(tǒng)一化消費(fèi)者保護(hù)政策；缺乏針對(duì)智能投顧、家族信托、全權(quán)委托等新興的財(cái)富管理服務(wù)的監(jiān)管；缺乏對(duì)于第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的有效準(zhǔn)入和監(jiān)管。

服務(wù)機(jī)構(gòu)方面，財(cái)富管理已經(jīng)成為金融領(lǐng)域的重要藍(lán)海業(yè)務(wù)，各類機(jī)構(gòu)紛紛介入此領(lǐng)域，形成了以金融機(jī)構(gòu)為核心的供給主體群。近年來，金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型發(fā)展核心就是財(cái)富管理，無論是銀行、券商還是保險(xiǎn)公司，都將財(cái)富管理作為新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)加以培育。銀行已經(jīng)形成了以私人銀行、一般富裕客戶為目標(biāo)客戶的財(cái)富管理體系，券商形成了以一般客戶的資本市場(chǎng)投顧業(yè)務(wù)和高凈值客戶資產(chǎn)配置服務(wù)為核心的財(cái)富管理體系，保險(xiǎn)公司以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為核心，全力推進(jìn)對(duì)于各類客戶的服務(wù)供給，而信托公司逐步形成以高凈值客戶為核心的財(cái)富管理服務(wù)體系。由于我國財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模較大，各類金融機(jī)構(gòu)在財(cái)富管理服務(wù)領(lǐng)域具有一定差異性，這也決定了彼此合作的空間仍較高。整體來看，金融機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理服務(wù)供給能力仍不突出，尤其是對(duì)于超高凈值客戶的復(fù)雜需求解決能力不足，這主要源于部分金融機(jī)構(gòu)的目標(biāo)客戶群體仍不清晰，相關(guān)服務(wù)規(guī)劃欠缺；財(cái)富管理業(yè)務(wù)從業(yè)人員資質(zhì)并不高，很難解決好復(fù)雜需求，這也導(dǎo)致部分超高凈值客戶更多需求外資機(jī)構(gòu)服務(wù)。

財(cái)富管理工具方面，隨著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、人口老齡化趨勢(shì)加快以及財(cái)富階層更多多元化，對(duì)于財(cái)富管理目標(biāo)更加多元化，但是財(cái)富管理工具較為單一，這一矛盾日漸突出。從基本財(cái)富管理保值增值工具看，雖然我國資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模超過100萬億元，但是產(chǎn)品同質(zhì)化情況較為突出，定制化需求、復(fù)雜需求解決方案并不強(qiáng)；此外，針對(duì)財(cái)富保護(hù)、財(cái)富傳承的工具嚴(yán)重缺乏，目前保險(xiǎn)日漸普及，但是遺囑、信托在居民財(cái)富保護(hù)、財(cái)富傳承中的應(yīng)用非常少，甚至存在部分制度性障礙，并不利于我國居民財(cái)富管理效率的提升，甚至可能增加相關(guān)社會(huì)矛盾。因此，未來我國仍需要適應(yīng)居民財(cái)富管理目標(biāo)的多元化態(tài)勢(shì)，豐富財(cái)富管理工具。

財(cái)富管理支撐服務(wù)機(jī)構(gòu)方面，近年來部分律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及其他類型的服務(wù)機(jī)構(gòu)逐步參與到居民財(cái)富管理的供給和支持過程中，能夠在金融服務(wù)之外，提供更加專業(yè)的稅收籌劃、法律咨詢、健康管理、子女教育等方面的個(gè)性化服務(wù)。

                         圖1：我國財(cái)富管理市場(chǎng)的生態(tài)體系

美國財(cái)富管理的生態(tài)體系更加成熟，這得益于其監(jiān)管、參與主體的成熟，共同推動(dòng)了行業(yè)的健康發(fā)展。

監(jiān)管方面，美國早在上世紀(jì)建立投資顧問法律，從根本規(guī)范了財(cái)富顧問的行為；從業(yè)人員已經(jīng)形成CFP等資格認(rèn)證，提升了從業(yè)人員的綜合素質(zhì)；全球金融危機(jī)后，監(jiān)管部門更加強(qiáng)調(diào)金融消費(fèi)者保護(hù)力度，建立獨(dú)立的監(jiān)管部門，推動(dòng)以客戶為導(dǎo)向的服務(wù)模式形成，推動(dòng)盈利模式由收取傭金向收取財(cái)務(wù)顧問費(fèi)方面轉(zhuǎn)變；美國監(jiān)管部門逐步將多家族信托辦公室、智能投顧等機(jī)構(gòu)納入其監(jiān)管范疇，強(qiáng)化監(jiān)管力度；美國監(jiān)管部門對(duì)于信托、遺囑的應(yīng)用持相對(duì)鼓勵(lì)的態(tài)度，而且在符合一定條件下，認(rèn)可其避稅等功能。

服務(wù)機(jī)構(gòu)方面，美國擁有較為健全的金融市場(chǎng)，各類金融機(jī)構(gòu)積極參與到財(cái)富管理行業(yè)，但是各類機(jī)構(gòu)均形成了相對(duì)差異化的格局。金融科技機(jī)構(gòu)主要服務(wù)于長尾客戶，銀行零售業(yè)務(wù)主要服務(wù)于一般富?？蛻?，券商和銀行等機(jī)構(gòu)服務(wù)于高凈值客戶，而私人銀行、家族辦公室等機(jī)構(gòu)主要服務(wù)于超高凈值客戶。因此，金融機(jī)構(gòu)在各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)深耕細(xì)作，涌現(xiàn)了一批較為知名的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，諸如以綜合性財(cái)富管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為特色的摩根大通、美國銀行等，以長尾客戶為目標(biāo)的betterment等，以高凈值客戶為服務(wù)對(duì)象的美林、高盛等，以服務(wù)超高凈值客戶為核心的貝西默家族辦公室、北方信托家族信托辦公室等。

                            圖2：美國財(cái)富管理市場(chǎng)的供求方

財(cái)富管理工具方面，美國可以說是為居民個(gè)人提供了非常豐富的財(cái)富管理工具，除了豐富多樣的資產(chǎn)管理產(chǎn)品外，美國是早期營業(yè)信托的發(fā)源地，信托日益成為百姓的財(cái)富管理工具，設(shè)立各類滿足財(cái)富管理目的的信托方案非常便利，而且在稅收等環(huán)境方面也都較為友好；美國居民不避諱安排好身后事，遺囑成為安排遺產(chǎn)和財(cái)富傳承的良好工具，當(dāng)然遺囑與信托相結(jié)合也能夠解決更多個(gè)性化問題。美國居民可以設(shè)立私人基金會(huì)，在滿足一定條件下，參與社會(huì)公益事業(yè)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)稅收籌劃。美國居民還可以利用豐富的離岸金融工具，補(bǔ)充境內(nèi)財(cái)富管理工具的不足。

財(cái)富管理支撐體系方面，美國圍繞財(cái)富管理需求，形成了綜合性的生態(tài)系統(tǒng)，包括專業(yè)的律所、稅務(wù)機(jī)構(gòu)。美國財(cái)富管理科技更是走在世界前列，針對(duì)美國以獨(dú)立財(cái)富顧問核心的財(cái)富管理業(yè)務(wù)模式，美國逐步形成了以服務(wù)獨(dú)立財(cái)富顧問的集賬戶管理、產(chǎn)品采購、資產(chǎn)管理報(bào)告等于一體的財(cái)富管理科技平臺(tái)，提升了財(cái)富管理行業(yè)的運(yùn)行效率。

中國正在經(jīng)歷有史以來最為顯著的金融脫媒、代際交接的關(guān)鍵時(shí)期，財(cái)富管理日漸成為各階層居民的共識(shí)，面對(duì)這個(gè)龐大市場(chǎng)，可能形成以下幾個(gè)趨勢(shì)。

一是財(cái)富管理生態(tài)優(yōu)化。我國財(cái)富管理生態(tài)仍不健全，未來隨著財(cái)富管理市場(chǎng)的演化、市場(chǎng)矛盾的暴露以及國際經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)，我國財(cái)富管理行業(yè)將會(huì)在監(jiān)管、服務(wù)、盈利模式不斷迭代，以此提高發(fā)展水平和質(zhì)量。未來，我國監(jiān)管部門仍有必要加強(qiáng)以客戶為中心的監(jiān)管導(dǎo)向，需要推動(dòng)建立財(cái)富顧問體系，提升行業(yè)準(zhǔn)入和認(rèn)證體系，規(guī)范行業(yè)行為，真正為客戶創(chuàng)造價(jià)值。

二是產(chǎn)品服務(wù)精細(xì)化。各類財(cái)富管理服務(wù)供給機(jī)構(gòu)會(huì)逐步在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，尋找對(duì)屬于自身的市場(chǎng)地位和目標(biāo)客戶群體，并以此為導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品服務(wù)體系設(shè)計(jì)、服務(wù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、考核評(píng)價(jià)體系優(yōu)化等方面的進(jìn)步，以產(chǎn)品銷售為出發(fā)點(diǎn)的初級(jí)財(cái)富管理向高階階段躍升。我國會(huì)逐步在各個(gè)財(cái)富管理客戶群體涌現(xiàn)出具有品牌優(yōu)勢(shì)、專業(yè)能力以及產(chǎn)品服務(wù)特色的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

三是客戶服務(wù)數(shù)字化。金融科技日漸深入金融體系的各個(gè)領(lǐng)域，近年來財(cái)富科技日漸興起，這不僅是財(cái)富管理機(jī)構(gòu)自身的變革，也是客戶提升服務(wù)的期望所在。未來，我國財(cái)富管理行業(yè)的數(shù)字化進(jìn)程將會(huì)進(jìn)一步加快，實(shí)現(xiàn)線上解答、線上賬號(hào)管理、線上信息披露等功能，更快更及時(shí)地響應(yīng)客戶需求。

四是財(cái)富管理開放化。我國正值金融開放的大時(shí)代，未來境外財(cái)富管理機(jī)構(gòu)將加快布局步伐，國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈，對(duì)于居民是更大的利好。不過現(xiàn)實(shí)情況看，結(jié)合境外財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，短期看，境外財(cái)富管理機(jī)構(gòu)更可能在超高凈值客戶等方面尋求突破，這也是國內(nèi)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的短板所在，未來可能逐步深入高凈值客戶。

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原標(biāo)題： 【財(cái)富管理】解構(gòu)中國財(cái)富管理市場(chǎng)的生態(tài)體系