作者：許文濤

來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)研究院（ID：alpworks）

時(shí)運(yùn)不濟(jì)，命途多舛。這是2020年來(lái)，對(duì)中概股的最好概括。

前有瑞幸咖啡風(fēng)波，愛(ài)奇藝遭遇做空。后有美國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管拋出新政策，旨在對(duì)一切赴美上市境外企業(yè)實(shí)行更加嚴(yán)厲的審查。

監(jiān)管趨嚴(yán)，新一輪信任危機(jī)出現(xiàn)。中概股的估值因此承壓。

中概股受到歧視，原因其實(shí)不復(fù)雜。一個(gè)原因是做空機(jī)構(gòu)對(duì)于中概股的狙擊，已經(jīng)超出合理邊界，不乏惡意成分。

而另一個(gè)原因，在于海外投資者對(duì)中概股認(rèn)識(shí)不足，不熟悉中國(guó)企業(yè)的商業(yè)模式，更不用說(shuō)移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的商業(yè)創(chuàng)新。

相比前一個(gè)原因，后一個(gè)更為重要。被海外投資者理解，是規(guī)避估值歧視，獲得合理估值的保障。

這也是為何早年中國(guó)創(chuàng)業(yè)者想要獲得美國(guó)資本青睞，不論是融資還是上市，都要進(jìn)行“中國(guó)XXX”包裝的原因。

2010年，人人網(wǎng)、優(yōu)酷土豆、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)赴美上市，用的頭銜分別是：“中國(guó)Facebook”、“中國(guó)Youtube”、和“中國(guó)Amazon”。

這只有一個(gè)原因——迎合美元基金的理解力，講它們能理解的商業(yè)模型。

但美國(guó)人的理解能力，有時(shí)也忽高忽低。在某些領(lǐng)域，情況要略好一些，這取決于他們的國(guó)情。

以二手3C產(chǎn)品交易行業(yè)為例，美國(guó)是個(gè)3C產(chǎn)品消費(fèi)大國(guó)，又有成熟的電商市場(chǎng)和二手交易文化，理應(yīng)理解力要好一些。但是，由于美國(guó)二手3C產(chǎn)品交易市場(chǎng)基本由運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)，這就讓一些公司的商業(yè)模型在面對(duì)美國(guó)投資者的時(shí)候，形成了熟悉又陌生的局面。

2021年上市的萬(wàn)物新生（原愛(ài)回收），即屬于此類(lèi)。

十年前，萬(wàn)物新生（RERE.US）旗下的愛(ài)回收，沿著二手手機(jī)回收的需求切入，創(chuàng)立了數(shù)碼產(chǎn)品系統(tǒng)化的回收模式。開(kāi)始在這個(gè)細(xì)分賽道里精耕細(xì)作。

以創(chuàng)立為始，以上市為里程碑，萬(wàn)物新生花了十年時(shí)間，完成了業(yè)務(wù)版圖的刻畫(huà)，也順帶著完成了初步的投資者教育——在二手消費(fèi)電子產(chǎn)品交易背后，其實(shí)大有乾坤。

01 觀察的新窗

2021年8月17日，萬(wàn)物新生發(fā)布了上市后的首份季報(bào)，向投資者與公眾，打開(kāi)了觀察這家公司的一扇新窗。

在這份季報(bào)中，萬(wàn)物新生的營(yíng)收和GMV（商品交易總額）均超預(yù)期，繼續(xù)保持快速發(fā)展勢(shì)頭。

數(shù)據(jù)顯示，公司2021Q2營(yíng)收18.68億元，同比增長(zhǎng)56.2%，再創(chuàng)季度新高。二季度全平臺(tái)成交GMV為78億元人民幣，同比增長(zhǎng)69.6%。

數(shù)據(jù)只是呈現(xiàn)于外部的結(jié)果，卻無(wú)法說(shuō)明隱藏在內(nèi)部的動(dòng)因。特別是對(duì)于萬(wàn)物新生這樣一家覆蓋二手3C全產(chǎn)業(yè)鏈，建立起國(guó)內(nèi)最大的線上線下回收及交易網(wǎng)絡(luò)的公司，了解組織運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)制，清楚各業(yè)務(wù)線的構(gòu)成和增長(zhǎng)情況，才有可能理解財(cái)報(bào)中結(jié)果的意義。

從業(yè)務(wù)角度觀察，萬(wàn)物新生旗下的業(yè)務(wù)線，主要包括愛(ài)回收（二手3C產(chǎn)品C2B回收平臺(tái)）、拍機(jī)堂（二手3C產(chǎn)品B2B交易平臺(tái)）、拍拍（二手優(yōu)品B2C零售平臺(tái)）以及AHS Device海外平臺(tái)四大模塊。

其中，愛(ài)回收是全國(guó)最大的消費(fèi)電子回收平臺(tái)，服務(wù)覆蓋驗(yàn)機(jī)、檢測(cè)、評(píng)級(jí)、定價(jià)等一系列回收流程。而在銷(xiāo)售端，拍機(jī)堂和拍拍平臺(tái)是兩大核心品牌。

因此在這個(gè)業(yè)務(wù)模型里，愛(ài)回收是貨源供應(yīng)端的戰(zhàn)略核心，回收后設(shè)備交由運(yùn)營(yíng)中心處理，然后主要通過(guò)交易平臺(tái)（包括拍機(jī)堂和拍拍）進(jìn)行銷(xiāo)售。 

拍機(jī)堂則是國(guó)內(nèi)第三方商家數(shù)量最多的B2B二手消費(fèi)電子交易平臺(tái)，采用在線競(jìng)拍形式進(jìn)行交易，使得小商家、零售商以及二手消費(fèi)電子價(jià)值鏈上的其他參與者的交易過(guò)程免去中間商環(huán)節(jié)。此外，從愛(ài)回收采購(gòu)的一部分自營(yíng)貨源也通過(guò)拍機(jī)堂進(jìn)行出售。

2019年自京東收購(gòu)的拍拍平臺(tái)，構(gòu)成了銷(xiāo)售的另外一極。消費(fèi)者可以在拍拍平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)以消費(fèi)電子產(chǎn)品為主的二手產(chǎn)品。

在這個(gè)平臺(tái)上，萬(wàn)物新生主要通過(guò)兩種模式為第三方商戶(hù)提供服務(wù)。一是代賣(mài)模式，設(shè)備在運(yùn)營(yíng)中心質(zhì)檢認(rèn)證，為終端消費(fèi)者提供質(zhì)保、客服及售后服務(wù)，由平臺(tái)推薦交易價(jià)格。二是POP模式，即設(shè)備不經(jīng)過(guò)運(yùn)營(yíng)中心，由賣(mài)家控制定價(jià)，平臺(tái)僅提供參考定價(jià)。

海外業(yè)務(wù)平臺(tái)AHS Device是向中國(guó)以外商戶(hù)和分銷(xiāo)商出售二手3C產(chǎn)品，海外業(yè)務(wù)以香港為總部，主要銷(xiāo)往東南亞、拉丁美洲和非洲。是目前國(guó)內(nèi)唯一布局海外市場(chǎng)的二手消費(fèi)電子產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺(tái)，同時(shí)也為海外商家提供技術(shù)能力的輸出。

具體而言，在上述四大模塊、消費(fèi)場(chǎng)景中，公司營(yíng)收包括1P（公司自營(yíng)）業(yè)務(wù)和3P（平臺(tái)服務(wù)）業(yè)務(wù)。

1P自營(yíng)業(yè)務(wù)指的是從包括萬(wàn)物新生線下門(mén)店以及線上渠道回收來(lái)的二手3C設(shè)備，通過(guò)質(zhì)檢、定級(jí)、定價(jià)、隱私清除后，再通過(guò)已有渠道，如拍拍、拍機(jī)堂、快手等售出，利潤(rùn)來(lái)自于產(chǎn)品差價(jià)，在報(bào)表上體現(xiàn)為產(chǎn)品收入；3P業(yè)務(wù)是公司的平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)，主要以服務(wù)收入為主。萬(wàn)物新生的平臺(tái)業(yè)務(wù)，作為商家買(mǎi)賣(mài)設(shè)備的橋梁，公司同樣提供質(zhì)檢、定級(jí)、定價(jià)等增值服務(wù)，并收取服務(wù)費(fèi)，目前提供平臺(tái)服務(wù)的主要是拍機(jī)堂和拍拍。

了解了業(yè)務(wù)的基本模型后，我們可以分部觀察，對(duì)其業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況進(jìn)行顆粒度更細(xì)的研究。

具體營(yíng)收數(shù)據(jù)上看，二季度公司1P自營(yíng)業(yè)務(wù)和3P服務(wù)收入均保持較高速增長(zhǎng)，其中自營(yíng)業(yè)務(wù)收入16.03億，同比增長(zhǎng)53.1%；平臺(tái)服務(wù)收入2.643億，同比增長(zhǎng)77.9%，平臺(tái)服務(wù)收入增速快于自營(yíng)部分。對(duì)于公司自營(yíng)產(chǎn)品類(lèi)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，主要原因在于通過(guò)拍機(jī)堂、拍拍等交易渠道的產(chǎn)品銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)。

從公司成交規(guī)模來(lái)看，公司今年二季度實(shí)現(xiàn)GMV達(dá)78億元，同比增長(zhǎng)69.6%。其中自營(yíng)商品業(yè)務(wù)GMV19億，同比增長(zhǎng)53.1%，平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)GMV59億，同比增長(zhǎng)77.9%。二季度全平臺(tái)成交二手商品780萬(wàn)件，去年同期為610萬(wàn)件，成交量提升了27.87%，也說(shuō)明了公司強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

平臺(tái)收入是本季度報(bào)表的一大亮點(diǎn)。近年來(lái)平臺(tái)業(yè)務(wù)收入快速增加，成為當(dāng)前推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要力量。GMV由2018年的24億增長(zhǎng)至2020年的150億元，短短2年增幅達(dá)525%。2020年3P業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)GMV比例超70%。服務(wù)收入快速增長(zhǎng)得益于線上拍機(jī)堂拍拍渠道成交規(guī)模增加以及傭金率的提升。

根據(jù)平臺(tái)收入和線上GMV測(cè)算，二季度平臺(tái)服務(wù)收入的平均傭金率為4.48%，相較于一季度4.25%提升了0.23%，較2020年4.09%增加了0.39%。

在服務(wù)收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)，服務(wù)收入營(yíng)收占比也進(jìn)一步提高，從去年同期的12.6%提升至14.2%。隨著服務(wù)水平和技術(shù)能力的提高，以及公司對(duì)線下商家渠道賦能能力不斷提升，未來(lái)仍將保持較快增長(zhǎng)。

據(jù)中信證券研究結(jié)果顯示，2021-2023年平臺(tái)服務(wù)收入將繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，分別達(dá)到9.8/16/24.9億，增速均在55%以上。

在公司營(yíng)收及GMV兩方面均超市場(chǎng)預(yù)期的情況下。其“造血”能力也在好轉(zhuǎn)。

雖然二季度萬(wàn)物新生2021年Q2凈虧損為5.06億，但由于同期3.78億員工期權(quán)費(fèi)用，以及約7784萬(wàn)元無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)，調(diào)整上述兩項(xiàng)費(fèi)用后的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)虧損為5103萬(wàn)元人民幣。公司第二季度Non-GAAP運(yùn)營(yíng)虧損率為2.7%，較去年同期Non-GAAP運(yùn)營(yíng)虧損率3.1%有持續(xù)改善。

受公司平臺(tái)收入提高，以及對(duì)費(fèi)用有效管控影響，公司經(jīng)營(yíng)毛利率和履約費(fèi)用率情況不斷改善。數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)營(yíng)毛利率從2018年的14.13%增長(zhǎng)到當(dāng)前的26.35%。據(jù)中信證券研究顯示，未來(lái)公司毛利率將持續(xù)走高，到2025年將達(dá)到35%以上。同時(shí)履約費(fèi)用率也呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)將保持在10%附近。

對(duì)于經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正問(wèn)題，隨著與京東、快手的戰(zhàn)略合作及拓展線下門(mén)店持續(xù)擴(kuò)大，以及平臺(tái)滲透率和傭金率不斷提升，中信證券預(yù)計(jì)2021-2023年Non-GAAP凈利潤(rùn)分別-2.0/3.4/8.5億，2022年盈利將轉(zhuǎn)正。同時(shí)公司在2025年收入增速和盈利能力將進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，將實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)23.6億元，凈利潤(rùn)率達(dá)10%左右。

02 集中化趨勢(shì)下的護(hù)城河

中國(guó)二手消費(fèi)電子交易和服務(wù)市場(chǎng)有幾個(gè)特點(diǎn)：參與者分散，價(jià)值鏈上參與者眾多。

這種特點(diǎn)，造成了一些現(xiàn)實(shí)，比如行業(yè)循環(huán)效率低下、從回收端用戶(hù)到購(gòu)買(mǎi)端用戶(hù)溢價(jià)嚴(yán)重，達(dá)到60%-80%。

分散化的原因，主要在于缺乏可信賴(lài)及便捷的回收渠道及購(gòu)買(mǎi)渠道、缺乏統(tǒng)一的質(zhì)檢、評(píng)級(jí)及公允的定價(jià)的機(jī)制、缺乏對(duì)用戶(hù)數(shù)據(jù)和隱私的保護(hù)、缺乏質(zhì)量保證等。

這是行業(yè)的特性與弊端，也是萬(wàn)物新生作為行業(yè)整合者的機(jī)遇與改善空間。

商業(yè)的一個(gè)規(guī)律在于，行業(yè)的落后之處，也常是創(chuàng)新與變革之源，它的對(duì)立面，則代表了行業(yè)趨勢(shì)。

因此，資源向具備供應(yīng)鏈綜合能力的二手消費(fèi)電子交易和服務(wù)平臺(tái)逐漸集中，直接拉通供需兩端，為消費(fèi)者提供便捷可信的渠道。通過(guò)逐步設(shè)立統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，提升二手消費(fèi)電子交易和服務(wù)市場(chǎng)的透明度、流通和定價(jià)效率。這些因素，構(gòu)成了行業(yè)進(jìn)步的趨勢(shì)，也是萬(wàn)物新生建立護(hù)城河的依據(jù)。

相對(duì)于行業(yè)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要有兩點(diǎn)，一個(gè)是線下覆蓋面廣泛且仍在不斷完善的門(mén)店體系，形成了“二手3C產(chǎn)品回收基礎(chǔ)設(shè)施”，這充分有效地保障了B端和C端貨源供給，是公司整個(gè)供應(yīng)鏈體系的重要組成部分；另外，基于多年交易數(shù)據(jù)沉淀形成的質(zhì)檢、定級(jí)、定價(jià)能力，大幅提升了公司在產(chǎn)品處置環(huán)節(jié)以及交易周轉(zhuǎn)效率。

對(duì)于供應(yīng)鏈體系的構(gòu)建，在二手消費(fèi)電子市場(chǎng)，可以說(shuō)，誰(shuí)能建立穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，擁有穩(wěn)定的貨源供給，最后勝出的概率就越大。一個(gè)完整的供應(yīng)鏈體系才是涵蓋線上線下，打通“C2B+B2B+B2C”商業(yè)閉環(huán)的關(guān)鍵。

所以也正因?yàn)橛辛送暾墓?yīng)鏈體系，才會(huì)沉淀出質(zhì)檢、評(píng)級(jí)、定價(jià)等技術(shù)和服務(wù)能力，才能在未來(lái)對(duì)各自為戰(zhàn)的線下中小商家市場(chǎng)進(jìn)行整合，建立起身后的優(yōu)勢(shì)壁壘。

而這一切，正是當(dāng)前萬(wàn)物新生所聚焦的，通過(guò)建立完整的供應(yīng)鏈體系，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，打通“C2B+B2B+B2C”商業(yè)生態(tài)閉環(huán)。當(dāng)前萬(wàn)物新生在供應(yīng)鏈體系中投入了大量的資源，建立起包括回收、檢測(cè)評(píng)級(jí)、分銷(xiāo)及零售等串聯(lián)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的一體化的業(yè)務(wù)鏈條，更好地服務(wù)B端、C端以及海外市場(chǎng)。

在回收端，萬(wàn)物新生旗下的愛(ài)回收是全國(guó)最大的消費(fèi)電子產(chǎn)品回收平臺(tái)?；厥涨栏采w線上線下，線上對(duì)接京東、華為、小米、VIVO等電商廠商，線下繼續(xù)擴(kuò)大門(mén)店覆蓋范圍。

截至2021年6月底，萬(wàn)物新生集團(tuán)在全國(guó)經(jīng)營(yíng)共計(jì)862家門(mén)店，遍布184城市，其中同比新增覆蓋城市12個(gè)，門(mén)店數(shù)目增長(zhǎng)107家，增幅達(dá)14.17%。同時(shí)新增7個(gè)城市級(jí)運(yùn)營(yíng)中心，達(dá)到7個(gè)區(qū)域級(jí)運(yùn)營(yíng)中心，30個(gè)城市級(jí)運(yùn)營(yíng)中心，整體服務(wù)能力再次提升。

在檢測(cè)端，長(zhǎng)久以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題一直都是困擾二手3C行業(yè)發(fā)展的重要一環(huán)，無(wú)論是在線下商店亦或者是線上平臺(tái)進(jìn)行二手商品購(gòu)買(mǎi)，都會(huì)首先想到是商品質(zhì)量問(wèn)題，畢竟，大部分人都不希望購(gòu)買(mǎi)到的是問(wèn)題機(jī)。

縱觀當(dāng)下主要二手交易平臺(tái)，大部分還是以C to C為主，消費(fèi)者進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)選擇時(shí)，雖然圖片展現(xiàn)較為良好，但真正涉及機(jī)身性能和電池壽命問(wèn)題時(shí)，消費(fèi)卻未知曉全部情況。

顯然，商品質(zhì)量如何做到保障，如何公允定價(jià)成了平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素。綜合看，一套高保準(zhǔn)質(zhì)檢體系無(wú)論是對(duì)商家還是消費(fèi)者都是有利的，正是這樣，才解決了行業(yè)的信任問(wèn)題，尤其是對(duì)于二手消費(fèi)電子這一典型的非標(biāo)準(zhǔn)化市場(chǎng)，還能減少由于質(zhì)量、定價(jià)等問(wèn)題引發(fā)的退貨等糾紛，大大節(jié)省了溝通時(shí)間成本，提高了交易效率。

而當(dāng)下，在所有頭部玩家中，只有萬(wàn)物新生標(biāo)準(zhǔn)化體系最為完善，在質(zhì)檢評(píng)級(jí)定價(jià)方面，萬(wàn)物新生更可謂厚積薄發(fā)。公司通過(guò)多年交易數(shù)據(jù)的沉淀，以及持續(xù)的技術(shù)研發(fā)投入，當(dāng)前已經(jīng)建立了一套高標(biāo)準(zhǔn)、自動(dòng)化、智能化的質(zhì)檢定級(jí)定價(jià)體系。

這一點(diǎn)從公司3P平臺(tái)收入上也能看出來(lái)，平臺(tái)收入快速增長(zhǎng)，本身就含有高標(biāo)準(zhǔn)化因素。標(biāo)準(zhǔn)化對(duì)公司技術(shù)持續(xù)更新提出了更高要求。二季度公司研發(fā)費(fèi)用再創(chuàng)新高，達(dá)到1.37億，已接近去年全年。

萬(wàn)物新生通過(guò)自動(dòng)化、智能化技術(shù)，將單臺(tái)機(jī)器流轉(zhuǎn)時(shí)間壓縮在3天內(nèi)，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)間長(zhǎng)達(dá)10天以上。其推出的“機(jī)大俠”，體積相當(dāng)于充電寶，小巧便捷，可以為商家在3分鐘內(nèi)對(duì)設(shè)備部件更換需求、功能，及電池壽命等進(jìn)行檢測(cè)。

同時(shí)，萬(wàn)物新生上線了自主研發(fā)的新一代“二手3C全自動(dòng)檢測(cè)流水線”Matrix2.0系統(tǒng)，目前已投入使用。Matrix2.0系統(tǒng)將自動(dòng)質(zhì)檢，精密定位與機(jī)器人輔助能力相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)了手機(jī)自動(dòng)質(zhì)檢與自動(dòng)流轉(zhuǎn)相結(jié)合，進(jìn)一步提高了流轉(zhuǎn)質(zhì)檢效率。

在銷(xiāo)售端，萬(wàn)物新生擁有拍機(jī)堂、拍拍以及外海AHS Device平臺(tái)，分別對(duì)接B端和C端市場(chǎng)。當(dāng)前B端拍機(jī)堂營(yíng)收收入占比較高，聚集了超過(guò)11萬(wàn)商家。而面對(duì)C端的拍拍作為全國(guó)最大的二手B2C零售平臺(tái)，主要承接京東的二手銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。在今年5月與快手達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，將有效助力公司下沉渠道開(kāi)拓。

從回收端到質(zhì)檢評(píng)級(jí)端到銷(xiāo)售端，萬(wàn)物新生已經(jīng)建立了完整的一體化供應(yīng)鏈體系，核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，既線上線下產(chǎn)業(yè)鏈一體化構(gòu)建的優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)，這也為公司能夠?qū)崿F(xiàn)快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)有力的基礎(chǔ)。

03 展望未來(lái)，風(fēng)口起舞

作為綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要分支，在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持下，二手3C行業(yè)必將走向規(guī)范化發(fā)展快車(chē)道。

今年7月份有關(guān)“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃的文件頒布，將二手電子消費(fèi)行業(yè)推向前臺(tái)。文件要求加強(qiáng)廢棄電器電子產(chǎn)品回收利用，規(guī)范發(fā)展二手商品市場(chǎng)，鼓勵(lì)“互聯(lián)網(wǎng)+回收”模式發(fā)展。行業(yè)迎來(lái)了超重磅利好。

其中“建立完善車(chē)輛、家電、手機(jī)等二手商品鑒定、評(píng)估、分級(jí)等標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范二手商品流通秩序和交易行為”，“為二手商品交易提供標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化服務(wù)，鼓勵(lì)平臺(tái)企業(yè)引入第三方二手商品專(zhuān)業(yè)經(jīng)營(yíng)商戶(hù)，提高二手商品交易效率。推動(dòng)線下實(shí)體二手市場(chǎng)規(guī)范建設(shè)和運(yùn)營(yíng)”，“促進(jìn)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集聚”等。各項(xiàng)條款都表明，二手消費(fèi)電子風(fēng)口已經(jīng)來(lái)了，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)將更加凸顯。

展望未來(lái)，萬(wàn)物新生成長(zhǎng)空間巨大。一方面受益于行業(yè)的快速擴(kuò)容及資源集中度不斷提升。

當(dāng)前行業(yè)仍處于快速發(fā)展的初期階段。據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)(CIC)的數(shù)據(jù)，2015年至2020年，中國(guó)二手3Ｃ行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模由510億元增至2252億元，年化復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)34.5%。到2025年行業(yè)將達(dá)9670億元規(guī)模。年復(fù)合增速仍在30%以上，以手機(jī)為例，當(dāng)前二手手機(jī)回收率僅3.7%，可見(jiàn)未來(lái)成長(zhǎng)空間仍然巨大。

在競(jìng)爭(zhēng)格局上，萬(wàn)物新生無(wú)疑是處于行業(yè)頭部位置。當(dāng)前交易設(shè)備量和GMV都處于第一位。數(shù)據(jù)顯示，2020年萬(wàn)物新生集團(tuán)電子產(chǎn)品GMV和數(shù)量方面的市場(chǎng)份額分別為6.6%、8.7%，均位列中國(guó)市場(chǎng)第一名，并且高于行業(yè)內(nèi)第二至第五名的總和。

另一方面將充分受益于C端用戶(hù)的快速增長(zhǎng)。當(dāng)前公司通過(guò)與京東、華為、小米、vivo、OPPO等企業(yè)建立深度合作關(guān)系，同時(shí)還積極投入到直播新渠道，利用明星帶貨等形式，聯(lián)動(dòng)拍拍嚴(yán)選線下門(mén)店探索新渠道模型，為日后品牌推廣和更精準(zhǔn)獲得客源提供保障。同時(shí)與快手的合作關(guān)系有助于進(jìn)一步挖掘開(kāi)闊的下沉市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，下沉市場(chǎng)消費(fèi)需求依舊強(qiáng)勁。據(jù)頭豹研究院研究結(jié)果表明，二手手機(jī)交易整體呈現(xiàn)高線城市向低線城市流通態(tài)勢(shì)：一線城市回收的手機(jī)中，10%在本地銷(xiāo)售，90%流向其他城市；二線城市回收的手機(jī)中，40%在本地銷(xiāo)售，60%流向其他城市；三至五線城市回收的手機(jī)中，90%在本地銷(xiāo)售，10%流向其他城市。

綜合看，當(dāng)前萬(wàn)物新生已經(jīng)站在時(shí)代發(fā)展的風(fēng)口上，雖然短期面臨凈利潤(rùn)虧損等問(wèn)題，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，作為行業(yè)整合的角色，從行業(yè)發(fā)展和社會(huì)責(zé)任的角度看，未來(lái)公司的發(fā)展前景還是非常值得期待的。

雖然未來(lái)行業(yè)成長(zhǎng)空間巨大，公司發(fā)展前景良好，近年來(lái)營(yíng)收規(guī)模也都保持快速增長(zhǎng)，然而市場(chǎng)走勢(shì)卻并不盡如人意。

與當(dāng)前新能源、光伏產(chǎn)業(yè)屢屢受市場(chǎng)追捧，享受估值溢價(jià)的情況相比，同樣是綠色循環(huán)經(jīng)濟(jì)，鋰電池龍頭寧德時(shí)代市值已經(jīng)突破萬(wàn)億，新能源汽車(chē)龍頭比亞迪也在朝萬(wàn)億挺進(jìn)。而作為二手消費(fèi)電子行業(yè)的早期入局的頭部玩家，當(dāng)前市值僅不足200億元，這與行業(yè)未來(lái)5年近萬(wàn)億的巨大市場(chǎng)規(guī)模似乎有些格格不入。

在教培行業(yè)“雙減”政策出臺(tái)后，相關(guān)公司股價(jià)的巨幅波動(dòng)使參與其中的投資者損失慘重，這也讓市場(chǎng)相關(guān)主體如投行、基金保險(xiǎn)等大型投資公司開(kāi)始重新審視中概股投資機(jī)會(huì)。

在全球新能源循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮下，二手消費(fèi)電子市場(chǎng)也受到了資本的重點(diǎn)關(guān)注。尤其是對(duì)于今年6月份上市的行業(yè)萬(wàn)物新生，國(guó)內(nèi)國(guó)際主流券商投行機(jī)構(gòu)紛紛表示看好，其中高盛、美銀、華興、廣發(fā)、中信證券等“頂流”對(duì)其評(píng)級(jí)均為“買(mǎi)入”。

其中中信證券認(rèn)為，2021年公司合理估值應(yīng)為42億美元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19美元。廣發(fā)證券給出的今年合理目標(biāo)價(jià)為20.33美元，其余上述機(jī)構(gòu)給出的12月內(nèi)目標(biāo)價(jià)在19-21美元之間。所以相對(duì)于當(dāng)前股價(jià)，顯示公司處于極度低估狀態(tài)。目標(biāo)幅度較現(xiàn)價(jià)增幅達(dá)70%-90%。

另外，在8月老虎太平洋基金（TPC）公布的最新二季度持倉(cāng)顯示，萬(wàn)物新生已經(jīng)進(jìn)入了持倉(cāng)前五名，成為其第三大重倉(cāng)股。這也是對(duì)公司優(yōu)秀的基本面和良好發(fā)展前景的肯定。

機(jī)構(gòu)看好的主要原因，主要是行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景，以及公司經(jīng)多年積累的供應(yīng)鏈體系壁壘優(yōu)勢(shì)，有望在日后行業(yè)快速發(fā)展過(guò)程中進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。

其中美銀認(rèn)為，“我們看好萬(wàn)物新生的市場(chǎng)領(lǐng)先地位和在行業(yè)內(nèi)率先打造的基礎(chǔ)設(shè)施和能力，以及與京東、快手的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。隨著中國(guó)二手消費(fèi)電子回收滲透率的提升，萬(wàn)物新生是行業(yè)內(nèi)最具捕捉市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力的公司?！辈⒄J(rèn)為公司將在2022年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

當(dāng)前二手3C行業(yè)仍在發(fā)展初級(jí)階段，未來(lái)公司將繼續(xù)扮演行業(yè)整合者和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范者角色，秉持ESG公司治理理念，在充分受益行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也會(huì)肩負(fù)起行業(yè)規(guī)范的使命和擔(dān)當(dāng)。

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原標(biāo)題： 中概股“大退潮”時(shí)，這家公司為何還被一致看好？