作者：susu

來(lái)源：評(píng)級(jí)的藝術(shù)（ID：Rating-Utopia）

市場(chǎng)上不少人認(rèn)為評(píng)級(jí)種種亂象背后根源在發(fā)行人付費(fèi)模式。似乎只要付費(fèi)主體改變，評(píng)級(jí)公司的公信力就會(huì)自然而然得到提升。

關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，我的回答是：怎么可能？

先請(qǐng)大家思考一個(gè)問(wèn)題：評(píng)級(jí)費(fèi)真是發(fā)行人付的嗎？問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，你可能會(huì)覺(jué)得匪夷所思，認(rèn)為提問(wèn)者八成是傻了。明明是發(fā)行人真金白銀付給評(píng)級(jí)公司的，發(fā)票的抬頭也是發(fā)行人，這還有錯(cuò)？

所謂的付費(fèi)并不是誰(shuí)出面付錢(qián)，而是說(shuō)成本最終由誰(shuí)承擔(dān)?，F(xiàn)代化分工下，讓發(fā)行人付費(fèi)是更節(jié)約社會(huì)成本的做法。100家投資機(jī)構(gòu)都對(duì)一家發(fā)行人的債券有興趣，分別花錢(qián)買(mǎi)評(píng)估報(bào)告，這其中會(huì)產(chǎn)生多少不必要的交易費(fèi)用，不會(huì)產(chǎn)生厚此薄彼的利益沖突？如此說(shuō)來(lái)，評(píng)級(jí)費(fèi)是發(fā)行人替資本市場(chǎng)相關(guān)利益主體先行墊付的費(fèi)用。至于分?jǐn)偙壤?，取決于相關(guān)方的博弈能力。對(duì)于強(qiáng)AAA主體，可以把這個(gè)成本轉(zhuǎn)嫁給投資人或中介機(jī)構(gòu)；而對(duì)于弱資質(zhì)的主體，費(fèi)用就會(huì)成為資金成本的組成部分。也就是說(shuō)，發(fā)行人是社會(huì)利益相關(guān)方的代表，雖實(shí)際付錢(qián)但并不決定是否要付錢(qián)；真正出資的，是使用評(píng)級(jí)報(bào)告的利益相關(guān)方，這包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)，包括投資人，也包括其他金融中介機(jī)構(gòu)等。所以說(shuō)投資人不付費(fèi)就不應(yīng)該對(duì)評(píng)級(jí)公司的報(bào)告提要求的說(shuō)法是有問(wèn)題的。

那為什么市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為發(fā)行人可以隨意更換或威脅更換評(píng)級(jí)公司從而獲得更高級(jí)別？那是因?yàn)閯們董h(huán)境下，市場(chǎng)并不在意評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)對(duì)于投資而言，更多就是一個(gè)監(jiān)管符號(hào)，對(duì)實(shí)際業(yè)務(wù)并沒(méi)有多大幫助。別說(shuō)外評(píng)，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，在靠信仰投資的剛兌環(huán)境下，起到的作用都很有限。投資人對(duì)評(píng)級(jí)公司提供的服務(wù)開(kāi)始表示不滿(mǎn)，這恰恰說(shuō)明投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始行使自己在市場(chǎng)上的話(huà)語(yǔ)權(quán)，也說(shuō)明評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)逐漸開(kāi)始在資本市場(chǎng)真正發(fā)揮作用。

從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，“投資人或（和）發(fā)行人付費(fèi)，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)以抽簽的形式隨機(jī)挑選評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)級(jí)”的模式恰恰剝奪了投資人選擇的權(quán)利。發(fā)行人付費(fèi)模式下，如果投資人不認(rèn)可特定評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)結(jié)論，直接簡(jiǎn)單粗暴降一級(jí)定價(jià)，也可以要求發(fā)行人更換或者追加認(rèn)可的評(píng)級(jí)公司。在這種情況下，理性的發(fā)行人還有必要因?yàn)榧?jí)別要求更換評(píng)級(jí)公司嗎？

但付費(fèi)模式改變后，評(píng)級(jí)公司不經(jīng)市場(chǎng)機(jī)制篩選淘汰，而由“天意”來(lái)均攤業(yè)務(wù)。這種平均主義還有一個(gè)很大的副作用，會(huì)讓評(píng)級(jí)公司逐漸產(chǎn)生自己是監(jiān)管的錯(cuò)覺(jué)。弱化對(duì)市場(chǎng)的服務(wù)意識(shí)，變成衙門(mén)的評(píng)級(jí)公司是市場(chǎng)希望看到的嗎？落井下石加劇資本市場(chǎng)順周期不對(duì)，但只考慮維穩(wěn)，在風(fēng)險(xiǎn)暴露之際不敢或不愿充分揭示就對(duì)？

付費(fèi)針對(duì)的是效率而不是獨(dú)立。對(duì)于評(píng)級(jí)公司公信力的提升，披露評(píng)級(jí)結(jié)論的推理驗(yàn)證過(guò)程，讓評(píng)級(jí)流程透明化、陽(yáng)光化，比結(jié)果是否準(zhǔn)確、由誰(shuí)來(lái)付費(fèi)更加重要和有效。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “投資人付費(fèi)”有助于提升評(píng)級(jí)公司公信力？