泓策投研手札 作者：相信未來
來源：泓策投研手札（ID：FinanceBao）
評級是藝術(shù)，但你廢掉另一只腿科學(xué)，直接和我開聊藝術(shù)和分析框架我就難以信服了，兩者不矛盾，你為什么不和我聊聊科學(xué)？前述文章中談及了數(shù)據(jù)治理問題(大數(shù)據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)管理操作手冊)，以及內(nèi)評模型驗(yàn)證問題(內(nèi)部評級模型驗(yàn)證方法全解析)，本文則詳細(xì)敘述銀行內(nèi)評模型建模的全流程（債券評級模型有自身特征），歡迎來懟。
主權(quán)評級是對主權(quán)國家因償債能力或償債意愿的變化而可能導(dǎo)致的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測、分析和評價(jià)。中央政府授權(quán)設(shè)立的特定公共部門實(shí)體和其他可比照主權(quán)國家處理的相關(guān)機(jī)構(gòu)也是用主權(quán)評級。主權(quán)評級和國家風(fēng)險(xiǎn)要區(qū)別開。主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的主體是國家政府，而國家風(fēng)險(xiǎn)包括國家轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，。國家風(fēng)險(xiǎn)評級可以在主權(quán)評級的基礎(chǔ)上進(jìn)行。
（一）內(nèi)部評級的必要性
有人認(rèn)為，既然國際著名評級機(jī)構(gòu)都有主權(quán)國家評級，而且其掌握信息量也比商業(yè)銀行多，商業(yè)銀行就沒有必要建立主權(quán)內(nèi)部評級系統(tǒng)，直接應(yīng)用其成果就行了。對此，花旗銀行副總裁的解釋是：事實(shí)證明，1997年花旗銀行通過內(nèi)部評級模型預(yù)測到亞洲國家的潛在巨大風(fēng)險(xiǎn)，并調(diào)整了在那里的資產(chǎn)組合，而穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾都是事后才調(diào)整評級結(jié)果。應(yīng)該說，就此事而言，在主權(quán)和國家評級方面，花旗銀行具有更完備的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，其分析技術(shù)水平已經(jīng)超過了國際著名評級機(jī)構(gòu)。大多數(shù)國際先進(jìn)銀行傾向于采用內(nèi)部評級，建立獨(dú)立的內(nèi)部評估模型對主權(quán)和國家風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，同時(shí)，將外部平級的結(jié)果作為檢驗(yàn)其評級合理性的參考。
即使國際著名評級機(jī)構(gòu)的主權(quán)評級能力比國內(nèi)商業(yè)銀行強(qiáng)，中國商業(yè)銀行仍然有必要繼續(xù)進(jìn)行主權(quán)內(nèi)部評級，其意義在于：
國際評級機(jī)構(gòu)的主權(quán)評級視角更多地從發(fā)達(dá)國家的角度出發(fā)，而主權(quán)評級和國與國的雙邊關(guān)系聯(lián)系緊密，對于中國而言，某些主權(quán)國家的風(fēng)險(xiǎn)與國際評級機(jī)構(gòu)的主權(quán)評級不一致。
國際評級機(jī)構(gòu)并沒有對全球所有主權(quán)國際進(jìn)行評級，而中國的商業(yè)銀行有可能和這些國家發(fā)生信貸關(guān)系。
一、數(shù)據(jù)收集和自變量構(gòu)造
主權(quán)評級要充分利用外部數(shù)據(jù)，一是手機(jī)銀行客戶的外部數(shù)據(jù)作為指標(biāo)的補(bǔ)充；二是手機(jī)費(fèi)銀行客戶的外部數(shù)據(jù)作為樣本的補(bǔ)充。外部數(shù)據(jù)可以從世界銀行、國際貨幣基金組織等網(wǎng)站下載，也可以從數(shù)據(jù)公司、國際評級機(jī)構(gòu)購買，例如穆迪公司的國家信用統(tǒng)計(jì)手冊。數(shù)據(jù)項(xiàng)包括主權(quán)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政政策、貨幣政策、流動性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力、進(jìn)出口、國際清償力、金融系統(tǒng)等信息。
表3-17 主權(quán)評級變量構(gòu)造
信息分類 | 變量構(gòu)造舉例 |
宏觀經(jīng)濟(jì) | 人口 GDP(不變價(jià)美元單位) GDP增長率 人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(1985年美元不變價(jià)格) 人均國內(nèi)生產(chǎn)總值年增長率 GINI指數(shù) 失業(yè)率 國內(nèi)總儲蓄/GDP 國內(nèi)總儲蓄/固定資本形成總額 總投資/GDP 按購買力評價(jià)法計(jì)算的人均國民總收入 工業(yè)化程度 |
財(cái)政政策 | 財(cái)政赤字/GDP 國債/GDP(直接飲用中央政府總債務(wù)占GDP的比率) 國債利息支出/財(cái)政總收入(利息支付/經(jīng)常收入) |
貨幣政策 | 通貨膨脹率 貨幣流通量M(2)增長率 基礎(chǔ)利率(實(shí)際利率) 利差(與美元) |
流動性和抗風(fēng)險(xiǎn)能 | 國內(nèi)信用(國內(nèi)經(jīng)貸款：現(xiàn)價(jià)本幣單位) 國內(nèi)信用/GDP 貨幣和準(zhǔn)貨幣(M2)對國際總儲備的比率 (利息+當(dāng)前應(yīng)償還本金)/經(jīng)常項(xiàng)目收益 (短期外債+當(dāng)年到期的長期外債+一年內(nèi)外幣存款)/官方外匯儲備 對國際清算銀行一年內(nèi)到期的債務(wù)/持有清算銀行的總資產(chǎn) 國內(nèi)銀行的外幣存款/國內(nèi)銀行的所有存款 國內(nèi)銀行的外幣存款/(國內(nèi)銀行的所有外幣資產(chǎn)+官方外匯儲備) |
進(jìn)出口 | 出口增長率 進(jìn)口增長率 出口/進(jìn)口 凈出口/GDP 商品和勞務(wù)的進(jìn)出口/GDP |
國際清償力 | 經(jīng)常賬戶收支/GDP 外匯儲備(國際總儲備) (外匯儲備-黃金)/月進(jìn)口額 短期外債/外債 外債/GDP 短期外債/(外匯儲備-黃金) 外債/出口 官方匯率(本幣/美元，平均) 外債/經(jīng)常賬戶收支 |
金融系統(tǒng) | 不良資產(chǎn)/GDP 對政府及其他公共實(shí)體債權(quán)/GDP 非政府信貸/GDP |
其他指標(biāo) | 相對單位人力資本 國外凈直接投資/GDP 國際投資凈頭寸/GDP 違約歷史 |
定量指標(biāo)很難反映主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的全貌，還需要從國際關(guān)系、內(nèi)部矛盾、政局穩(wěn)定、政策執(zhí)行能力、社會穩(wěn)定、金融體系穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)預(yù)測發(fā)展等方面來構(gòu)造定性指標(biāo)。
二、主權(quán)違約定義
如果按照90天逾期的未約定義，很多主權(quán)國家的債務(wù)并沒有違約，一般主權(quán)國家在出現(xiàn)還貸困難的情況下都以債務(wù)重組的形式解決，直接拒絕還貸的情況比較少。
應(yīng)該說，當(dāng)一個(gè)主權(quán)國家宣布對于其當(dāng)期和遠(yuǎn)期債務(wù)責(zé)任進(jìn)行延緩或者推遲，或者通過修訂期限或利率等的相關(guān)條款來放寬信用約束時(shí)，都可以視為違約。標(biāo)準(zhǔn)普爾關(guān)于主權(quán)違約的定義為：債務(wù)人無法在債務(wù)到期日(或在特定的寬限期內(nèi))履行本金或利息的償債義務(wù)。在主權(quán)違約的認(rèn)定中，發(fā)行人的債務(wù)發(fā)生下列任一情形時(shí)被認(rèn)定為違約。
對于各種期限的本外幣債券，到期日無法支付本息，或者雖然進(jìn)行了債務(wù)重組，但是新債務(wù)包括的相關(guān)條款比原條款變得不利于債權(quán)人；
對于中央銀行貨幣，被轉(zhuǎn)換成等價(jià)面值的新貨幣；
對于銀行存款，到期日無法支付，或雖然經(jīng)債權(quán)人同意進(jìn)行了債務(wù)重組，但是新債務(wù)包含的相關(guān)條款性比原條款變得不利于債權(quán)人，即使是因?yàn)榉ㄒ?guī)原因債權(quán)人被迫同意債務(wù)重組。
所以判定一個(gè)主權(quán)國家是否違約，不能僅僅依賴銀行內(nèi)部數(shù)據(jù)，而且需要充分收集外部數(shù)據(jù)，綜合判斷主權(quán)國家的重組情況。
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