?2022年一季度，國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)疫情呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊較大，3月消費(fèi)、汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)以及房地產(chǎn)鏈條等相關(guān)指標(biāo)增長(zhǎng)放緩，基建投資、財(cái)政提前發(fā)力對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定的支撐。

?未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力仍然較大，政策需要統(tǒng)籌平衡疫情防控和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在外需逐步回落的同時(shí)加大穩(wěn)內(nèi)需力度，以保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

?2022年一季度，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策靠前發(fā)力，推動(dòng)社融總量大幅擴(kuò)張，但信貸結(jié)構(gòu)依然欠佳，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然較弱。央行靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，市場(chǎng)流動(dòng)性總體上合理充裕，企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。根據(jù)最近出臺(tái)的“央行23條”，預(yù)計(jì)對(duì)城投平臺(tái)監(jiān)管或?qū)⑦呺H放松。

?行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)方面，本輪疫情對(duì)物流行業(yè)沖擊較大，政策支持有望緩釋行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)基本面持續(xù)探底，放松的政策效果顯現(xiàn)還需時(shí)間，短期內(nèi)資金面壓力依然較大，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒗^續(xù)釋放；在供需兩端以及成本壓力均增大的背景下，汽車(chē)行業(yè)收入及現(xiàn)金流承壓，個(gè)別弱資質(zhì)、償債負(fù)擔(dān)重和對(duì)海外供應(yīng)鏈依賴(lài)度高的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒂兴仙?/p>

2022年一季度，國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)疫情呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊較大。經(jīng)初步核算，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值27.02萬(wàn)億元，不變價(jià)同比增長(zhǎng)4.80%，較2021年四季度兩年平均增速[1]（5.19%）有所回落；環(huán)比增長(zhǎng)1.30%，雖高于2021年但不及疫情前水平。3月消費(fèi)、汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)以及房地產(chǎn)鏈條等相關(guān)指標(biāo)增長(zhǎng)放緩，基建投資、財(cái)政提前發(fā)力對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定的支撐。

生產(chǎn)端，停工停產(chǎn)、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枰约霸牧蟽r(jià)格上漲對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的拖累還需關(guān)注；需求端，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有望提升，可能主要依靠基建投資的發(fā)力；國(guó)內(nèi)疫情的負(fù)面影響短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)，制約消費(fèi)的進(jìn)一步復(fù)蘇；在俄烏局勢(shì)緊張、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速緊縮等國(guó)際背景下，疊加上年基數(shù)攀升的影響，出口對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐大概率會(huì)逐步回落，有鑒于此，IMF、世界銀行等國(guó)際機(jī)構(gòu)均降低了對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)。未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力仍然較大，目前政策需要統(tǒng)籌平衡疫情防控和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在外需逐步回落的同時(shí)加大穩(wěn)內(nèi)需力度，以保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

1.生產(chǎn)端：3月工業(yè)生產(chǎn)低迷拖累一季度整體增速，鋼鐵、汽車(chē)行業(yè)承壓

3月工業(yè)生產(chǎn)低迷拖累一季度整體增速。2022年一季度，在一系列工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策措施持續(xù)作用下，工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.50%，1-2月工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)總體較為強(qiáng)勁，3月受疫情防控措施影響，部分企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)停產(chǎn)，物流供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，工業(yè)增加值同比增速大幅回落至5%，明顯低于季節(jié)性水平，拖累一季度整體增速。

工業(yè)行業(yè)方面，煤炭開(kāi)采業(yè)增加值增長(zhǎng)較快且3月繼續(xù)加速，主要受能源、原材料市場(chǎng)保供持續(xù)加力拉動(dòng)；醫(yī)藥、電子設(shè)備制造業(yè)增加值保持10%以上的較快增長(zhǎng)，主要是受到出口高景氣的帶動(dòng)；受季節(jié)性需求回落影響，飲料制造、食品制造、紡織業(yè)等消費(fèi)制造業(yè)增加值同比增速3月有所回落；受疫情和缺芯等多方面因素影響，3月車(chē)企的生產(chǎn)能力和效率都有所降低，汽車(chē)產(chǎn)能擴(kuò)張受限；鋼鐵生產(chǎn)同比持續(xù)下降，主要受到房地產(chǎn)降溫的拖累。

本輪疫情對(duì)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)造成較大沖擊。受大規(guī)模疫情影響，3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降0.90%，接觸型服務(wù)領(lǐng)域受到較大沖擊。從行業(yè)來(lái)看，一季度信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及金融業(yè)發(fā)展較好，增加值同比增長(zhǎng)超過(guò)5%；而房地產(chǎn)、住宿和餐飲行業(yè)增加值同比有所下降，受疫情影響較大。值得關(guān)注的是，3月以來(lái)受疫情影響，物流運(yùn)輸不暢，客運(yùn)低位運(yùn)行，交通運(yùn)輸行業(yè)受到較大沖擊。從數(shù)據(jù)來(lái)看，3月交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降8.10%，影響服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降0.80個(gè)百分點(diǎn)；營(yíng)業(yè)性貨運(yùn)量同比下降1.90%，客運(yùn)量同比下降43.50%。

2.需求端：房地產(chǎn)鏈條持續(xù)低迷，3月汽車(chē)銷(xiāo)售和出口增長(zhǎng)回落

固定投資總體平穩(wěn)，基建投資發(fā)力明顯，制造業(yè)投資邊際回落，房地產(chǎn)投資繼續(xù)惡化。2022年一季度全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）10.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.30%，雖然較1-2月有所回落，但仍然在相對(duì)高位。三大領(lǐng)域投資方面，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資繼續(xù)惡化，一季度房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積與銷(xiāo)售額同比下降超過(guò)10%，銷(xiāo)售端惡化抑制地產(chǎn)投資，房企對(duì)于拿地、新開(kāi)工較為謹(jǐn)慎；基建投資繼續(xù)發(fā)力，重大工程項(xiàng)目集中落地開(kāi)工，體現(xiàn)了財(cái)政提前發(fā)力、穩(wěn)增長(zhǎng)政策拉動(dòng)投資的作用；制造業(yè)投資仍處高位，但3月邊際回落，政策利好、出口和工業(yè)生產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)仍是支撐因素。未來(lái)，隨著專(zhuān)項(xiàng)債券資金撥付使用進(jìn)度加快、條件成熟的重大項(xiàng)目繼續(xù)推動(dòng)，基建投資有望持續(xù)發(fā)力，擴(kuò)大投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。

本輪疫情對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)沖擊較大，房地產(chǎn)鏈條商品銷(xiāo)售低迷。2022年一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額10.87萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.30%，1-2月在春節(jié)和冬奧的帶動(dòng)下消費(fèi)修復(fù)有所加快，但3月本輪大規(guī)模疫情波及全國(guó)30個(gè)省市，居民出行消費(fèi)明顯減少，當(dāng)月社零同比增速大幅回落至負(fù)值區(qū)間，其中餐飲收入同比大幅下降16.40%，限額以上商品方面，飲料、糧油食品、藥品等基本生活類(lèi)商品消費(fèi)韌性顯現(xiàn)；油價(jià)上漲支撐石油及制品銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；金銀珠寶、服裝鞋帽等消費(fèi)升級(jí)類(lèi)商品3月零售額同比下降超過(guò)10%；受商品房銷(xiāo)售額大幅下降拖累，家具、建筑及裝潢材料等房地產(chǎn)鏈條商品銷(xiāo)售低迷；3月汽車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)再次轉(zhuǎn)負(fù)，主要受到汽車(chē)產(chǎn)能承壓、部分汽車(chē)價(jià)格上調(diào)、產(chǎn)品交付周期延長(zhǎng)以及消費(fèi)動(dòng)能不足等因素影響。

一季度出口保持較高景氣度，3月進(jìn)口增速轉(zhuǎn)負(fù)。2022年一季度我國(guó)貨物進(jìn)出口總額1.48萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)13.00%。其中，出口8209.20億美元，進(jìn)口6579.80億美元，貿(mào)易順差1629.40億美元。一季度出口同比增速整體保持較高的增速水平，但3月出口增速有所回落且進(jìn)口增速轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，在外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜的背景下，疊加上年高基數(shù)效應(yīng)，后續(xù)穩(wěn)外貿(mào)需要付出更大努力。主要出口商品方面，2022年一季度汽車(chē)和汽車(chē)底盤(pán)出口金額保持較高增速，但3月出現(xiàn)較大回落；家用電器出口同比增速持續(xù)為負(fù)。

3.價(jià)格：石油石化產(chǎn)品價(jià)格抬升，中下游行業(yè)成本壓力仍然較大

一季度CPI同比漲幅總體平穩(wěn)，PPI同比漲幅逐月回落。CPI方面，受?chē)?guó)內(nèi)多點(diǎn)散發(fā)疫情和國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)等共同影響，2022年一季度CPI同比增長(zhǎng)1.10%，豬肉等食品價(jià)格下跌對(duì)沖了部分能源價(jià)格上漲推動(dòng)的上行空間。PPI方面，受原油、有色金屬等國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲等因素影響，一季度PPI同比增長(zhǎng)8.70%，各月PPI同比增速回落幅度有所減緩，環(huán)比增速由降轉(zhuǎn)漲，上行動(dòng)力增強(qiáng)，輸入型通脹壓力抬升。地緣政治沖突等因素導(dǎo)致國(guó)際能源和有色金屬價(jià)格劇烈波動(dòng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)油氣開(kāi)采、燃料加工、有色金屬等相關(guān)行業(yè)價(jià)格上行。

一季度PPI-CPI剪刀差繼續(xù)收窄，但PPI回落節(jié)奏有所放緩，中下游企業(yè)的成本壓力仍然較大，盈利情況改善預(yù)期轉(zhuǎn)弱。向前看，俄烏地緣政治沖突對(duì)原油、天然氣、有色金屬、化肥以及糧食等重要大宗商品的供應(yīng)造成沖擊，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、運(yùn)輸和交易成本上升，國(guó)際大宗商品大概率繼續(xù)在高位波動(dòng)，我國(guó)輸入型通脹壓力仍存。

匯率方面，2022年一季度人民幣對(duì)美元即期匯率呈“先升后貶”態(tài)勢(shì)。1-2月，人民幣對(duì)美元即期匯率延續(xù)去年四季度以來(lái)的升值趨勢(shì)，主要受益于三方面因素：一是在穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，出口繼續(xù)保持韌性；二是歐洲央行與英國(guó)央行釋放鷹派信號(hào)，在一定程度上抑制了美元指數(shù)上行；三是俄烏沖突爆發(fā)后人民幣表現(xiàn)出一定的避險(xiǎn)屬性。進(jìn)入3月，人民幣對(duì)美元即期匯率呈現(xiàn)震蕩貶值態(tài)勢(shì)，主要是由于三方面原因：一是3月初國(guó)內(nèi)爆發(fā)新一輪大規(guī)模疫情，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成嚴(yán)重沖擊；二是中美貨幣政策加速分化，導(dǎo)致中美利差持續(xù)收窄；三是3月11日美國(guó)證監(jiān)會(huì)問(wèn)責(zé)五家中概股公司，導(dǎo)致外資快速流出。

展望后市，從基本面看，受本輪大規(guī)模疫情沖擊影響，短期內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，但經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變；美國(guó)經(jīng)濟(jì)自去年以來(lái)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但持續(xù)的高通脹將拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從政策面看，面對(duì)新的經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度將進(jìn)一步加大；為遏制不斷飆升的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)將加速收緊貨幣政策。綜上所述，短期內(nèi)受中美經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策分化影響，資本外流壓力或有所加劇，人民幣匯率存在一定貶值壓力；中長(zhǎng)期看人民幣匯率仍有較強(qiáng)的基本面支撐，有望保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

4.就業(yè)：服務(wù)業(yè)受疫情影響用工需求減弱，穩(wěn)就業(yè)壓力加大

一季度我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.50%，同比上升0.10個(gè)百分點(diǎn)。其中，1-2月就業(yè)情況總體穩(wěn)定，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率接近上年同期水平，環(huán)比小幅上升主要是春節(jié)假期的影響，符合季節(jié)性變化規(guī)律；而3月以來(lái)國(guó)內(nèi)局部疫情加重，交通運(yùn)輸、住宿餐飲、批發(fā)零售、文化旅游等服務(wù)行業(yè)受影響較大，用工需求減弱，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升至5.80%，較上年同期上升0.50個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)就業(yè)壓力有所增大。

2022年一季度，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策靠前發(fā)力，推動(dòng)社融總量大幅擴(kuò)張，但信貸結(jié)構(gòu)欠佳反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍較弱。央行靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，市場(chǎng)流動(dòng)性總體上合理充裕，企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。

1.社融總量擴(kuò)張，信貸結(jié)構(gòu)欠佳，企業(yè)債券融資結(jié)構(gòu)分化

社融總量擴(kuò)張，財(cái)政前置節(jié)奏明顯。2022年一季度新增社融規(guī)模12.06萬(wàn)億元，比上年同期多增1.77萬(wàn)億元；3月末社融規(guī)模存量同比增長(zhǎng)10.6%，增速較上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)看，財(cái)政前置帶動(dòng)政府債券凈融資大幅增長(zhǎng)，是支撐社融擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿?，一季度政府債券凈融資規(guī)模較上年同期多增9238億元。由于從發(fā)債到形成實(shí)物量之間存在一定時(shí)滯，因此當(dāng)前的高規(guī)模發(fā)債或?qū)Χ径鹊幕ㄍ顿Y形成有利的資金支持。其他支撐因素包括對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款、企業(yè)債券凈融資、信托貸款，一季度較上年同期分別多增4258億元、多增4050億元、少減1879億元。展望后市，在穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策將適時(shí)加力，推動(dòng)社融總量繼續(xù)擴(kuò)張。

信貸總量回升但結(jié)構(gòu)欠佳，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然較弱。2022年一季度金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款8.34萬(wàn)億元，比上年同期多增6636億元；3月末金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額201.01萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.4%，增速與上月末持平，出現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象。從結(jié)構(gòu)看，居民端貸款同比大幅少增，顯示居民消費(fèi)意愿和購(gòu)房意愿偏弱，一季度居民短期貸款少增3886億元，中長(zhǎng)期貸款少增9100億元；企業(yè)端貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步短期化，表明企業(yè)融資需求依然較低，一季度企業(yè)短期貸款同比多增1.03萬(wàn)億元，票據(jù)融資同比多增1.28萬(wàn)億元，但中長(zhǎng)期貸款同比少增5200億元，說(shuō)明短期貸款和票據(jù)融資沖量是企業(yè)貸款同比大幅多增的主要支撐因素。展望后市，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)、房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步放松及結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)發(fā)力，信貸結(jié)構(gòu)有望逐步改善。

非金融企業(yè)債券凈融資規(guī)模擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)分化較為顯著。一季度在穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力下，企業(yè)部門(mén)信用債凈融資1.31萬(wàn)億元，較上年同期多增4051億元，企業(yè)債券凈融資規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，但結(jié)構(gòu)分化較為顯著。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)信用明顯擴(kuò)張，城投債信用擴(kuò)張有所放緩。從企業(yè)性質(zhì)看，國(guó)企債和民企債市場(chǎng)信用均有所擴(kuò)張，但值得關(guān)注的是，3月民企債市場(chǎng)信用由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮；從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，區(qū)域信用延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，其中3月內(nèi)蒙古、廣東、甘肅等省市信用收縮較為明顯（詳見(jiàn)《信用總量大幅擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)分化依然顯著——從2022年3月社融數(shù)據(jù)看我國(guó)宏觀(guān)信用狀況》）。

2.市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降

市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。2022年一季度央行穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，更加主動(dòng)有為，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，保持了市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。面對(duì)因春節(jié)假期、繳準(zhǔn)、稅期、財(cái)政收支及政府債發(fā)行等因素導(dǎo)致的短期資金面擾動(dòng)，央行通過(guò)靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作維持資金面穩(wěn)定，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）等短期市場(chǎng)利率圍繞政策利率中樞小幅波動(dòng)。企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。1月17日央行下調(diào)MLF和7天逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)1年期、5年期LPR報(bào)價(jià)分別下調(diào)10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)。受此影響，一季度企業(yè)貸款利率下行至4.4%，較上年同期下降21個(gè)基點(diǎn)[4]；公司債、企業(yè)債和中期票據(jù)加權(quán)發(fā)行利率穩(wěn)中有降。展望后市，央行穩(wěn)健的貨幣政策將更加積極有為，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)引導(dǎo)金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，推動(dòng)企業(yè)融資成本進(jìn)一步降低。

2022年一季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇、有的超出預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，俄烏地緣政治沖突導(dǎo)致全球糧食、能源等大宗商品市場(chǎng)大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)多地疫情大規(guī)模復(fù)發(fā)，市場(chǎng)主體困難明顯增加，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大。在此背景下，“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期”成為宏觀(guān)政策的焦點(diǎn)，政策發(fā)力適當(dāng)靠前，政策合力不斷增強(qiáng)，政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。

1.穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持

實(shí)施兩項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換，加大對(duì)小微企業(yè)的信貸支持力度。2022年1月1日人民銀行下發(fā)通知，自2022年1月1日起實(shí)施普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換。一是將普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)按市場(chǎng)化原則自主協(xié)商貸款還本付息。從2022年起到2023年6月底，人民銀行按照地方法人銀行普惠小微貸款余額增量的1%提供資金，鼓勵(lì)持續(xù)增加普惠小微貸款。二是從2022年起，將普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃并入支農(nóng)支小再貸款管理，原來(lái)用于支持普惠小微信用貸款的4000億元再貸款額度可以滾動(dòng)使用，必要時(shí)可再進(jìn)一步增加再貸款額度。符合條件的地方法人銀行發(fā)放普惠小微信用貸款，可向人民銀行申請(qǐng)支農(nóng)支小再貸款優(yōu)惠資金支持。采用市場(chǎng)化方式對(duì)兩項(xiàng)直達(dá)工具進(jìn)行接續(xù)轉(zhuǎn)換，有助于在保持和鞏固對(duì)市場(chǎng)主體支持力度的同時(shí)，用更可持續(xù)的方式繼續(xù)做好金融支持保市場(chǎng)主體工作。

適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本降低。2022年1月17日，人民銀行下調(diào)1年期MLF利率10個(gè)基點(diǎn)至2.85%，下調(diào)7天逆回購(gòu)利率10個(gè)基點(diǎn)至2.10%，市場(chǎng)利率隨之下行。1月20日，1年期LPR下降10個(gè)基點(diǎn)至3.70%，5年期LPR下降5個(gè)基點(diǎn)至4.60%。2022年4月15日，人民銀行宣布于4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），對(duì)沒(méi)有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5300億元，降低銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資金成本65億元。降準(zhǔn)和降息有助于進(jìn)一步優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，通過(guò)金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本降低，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)主體的融資需求。

適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。人民銀行貨幣政策委員會(huì)2022年第一季度例會(huì)指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要積極做好“加法”，精準(zhǔn)發(fā)力，用好普惠小微貸款支持工具，增加支農(nóng)支小再貸款，實(shí)施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。4月6日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，增加支農(nóng)支小再貸款，推動(dòng)中小微企業(yè)融資增量、擴(kuò)面、降價(jià)；支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專(zhuān)項(xiàng)再貸款，人民銀行對(duì)貸款本金分別提供60%、100%的再貸款支持。充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的“精準(zhǔn)導(dǎo)向”作用，有助于加大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，更加有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.積極的財(cái)政政策適當(dāng)靠前發(fā)力，不斷提升政策效能

地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行前置，投資拉動(dòng)效能加速釋放。2022年政府工作報(bào)告指出，今年我國(guó)擬安排新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券額度3.65萬(wàn)億元，其中1.46萬(wàn)億元的新增專(zhuān)項(xiàng)債券額度已于2021年年底提前下達(dá)。專(zhuān)項(xiàng)債的使用強(qiáng)化績(jī)效導(dǎo)向，堅(jiān)持“資金、要素跟著項(xiàng)目走”，合理擴(kuò)大使用范圍，支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資，開(kāi)工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項(xiàng)目。一季度新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行1.30萬(wàn)億元，占全年新增專(zhuān)項(xiàng)債券額度的35.6%，占提前下達(dá)新增專(zhuān)項(xiàng)債券額度的88.9%。4月12日國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)提到，去年12月提前下達(dá)的1.46萬(wàn)億元新增專(zhuān)項(xiàng)債券額度力爭(zhēng)在今年5月底前發(fā)行完畢，今年3月底分配下達(dá)的額度，盡快啟動(dòng)發(fā)行并在今年9月底前全部發(fā)行完畢。專(zhuān)項(xiàng)債作為積極財(cái)政政策的重要抓手，今年發(fā)行使用進(jìn)度明顯快于往年，有助于加速釋放其拉動(dòng)有效投資、穩(wěn)定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的重要作用。

實(shí)施更大力度組合式減稅降費(fèi)，支持市場(chǎng)主體紓困發(fā)展。2022年政府工作報(bào)告指出，今年要堅(jiān)持階段性措施和制度性安排相結(jié)合，減稅與退稅并舉，實(shí)施新的更大力度組合式減稅降費(fèi)：一方面，延續(xù)實(shí)施扶持制造業(yè)、小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)的減稅降費(fèi)政策，并提高減免幅度、擴(kuò)大適用范圍；另一方面，大規(guī)模實(shí)施增值稅留抵退稅政策，全年退稅規(guī)模1.5萬(wàn)億元，減輕企業(yè)資金壓力，幫助企業(yè)紓困發(fā)展。3月以來(lái)，財(cái)政部會(huì)同稅務(wù)總局、科技部等部門(mén)相繼印發(fā)多個(gè)公告[5]，明確減稅降費(fèi)實(shí)施細(xì)則。此外，人民銀行于3月8日宣布向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，總額超過(guò)1萬(wàn)億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付?？傮w來(lái)看，減稅降費(fèi)對(duì)提振市場(chǎng)主體信心、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、擴(kuò)大有效投資、拉動(dòng)終端消費(fèi)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展發(fā)揮重要作用。

3.房地產(chǎn)及城投調(diào)控政策邊際放松，融資環(huán)境或?qū)⒂兴纳?/p>

高層對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策邊際放松，“穩(wěn)地產(chǎn)”信號(hào)更加明確。3月16日國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議指出，關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。隨后，多部委召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議精神，并針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行表態(tài)。財(cái)政部表示，房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)依照全國(guó)人大常委會(huì)的授權(quán)進(jìn)行，一些城市開(kāi)展了調(diào)查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件。人民銀行表示，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，防范化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。銀保監(jiān)會(huì)表示，要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，持續(xù)完善“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，積極推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)穩(wěn)妥有序開(kāi)展并購(gòu)貸款，重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)房企兼并收購(gòu)困難房企優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。證監(jiān)會(huì)表示，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資，積極配合相關(guān)部門(mén)有力有效化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。外匯局表示，配合有關(guān)部門(mén)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展。3月份以來(lái)，全國(guó)已經(jīng)有一百多個(gè)城市的銀行自主下調(diào)了房貸利率，部分省級(jí)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制也配合地方政府的調(diào)控要求，下調(diào)了本城市首付比例下限和利率下限。多部委聯(lián)合表態(tài)疊加各地因城施策放松調(diào)控，釋放了更加明確的“穩(wěn)地產(chǎn)”信號(hào)，對(duì)于提振房地產(chǎn)行業(yè)信心、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期具有重要意義，有助于一定程度上扭轉(zhuǎn)購(gòu)房者的悲觀(guān)情緒，釋放部分購(gòu)房需求。

加快推進(jìn)保障性租賃住房建設(shè)，推動(dòng)構(gòu)建多主體供給、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度。2022年2月8日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保障性租賃住房有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理的通知》，明確保障性租賃住房項(xiàng)目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的原則，加大對(duì)保障性租賃住房發(fā)展的支持力度。2月25日，銀保監(jiān)會(huì)、住建部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)支持保障性租賃住房發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求銀行保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，把握保障性租賃住房融資需求特點(diǎn)，提供與需求相契合的金融支持；要求各地推動(dòng)保障性租賃住房相關(guān)配套措施盡快落地，加強(qiáng)保障性租賃住房項(xiàng)目監(jiān)督管理，做好項(xiàng)目準(zhǔn)入管理，為銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)提供支持；要求各方加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，防范好相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)。3月18日，證監(jiān)會(huì)表示，目前正在會(huì)同相關(guān)部委研究推動(dòng)保障性租賃住房REITs試點(diǎn)工作，盡快推動(dòng)項(xiàng)目落地，拓寬保障性租賃住房建設(shè)資金來(lái)源，促進(jìn)行業(yè)向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。

城投平臺(tái)融資或?qū)⑦呺H放松，有助于改善融資環(huán)境，緩釋城投行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。2022年4月18日，人民銀行、外匯局印發(fā)《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展金融服務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行23條”），其中第十一條“加大對(duì)有效投資等金融支持力度”中指出“要在風(fēng)險(xiǎn)可控、依法合規(guī)的前提下，按市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，保障在建項(xiàng)目順利實(shí)施”?？紤]到當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性日益加劇，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力有所加大，我們認(rèn)為城投平臺(tái)監(jiān)管政策后續(xù)或?qū)⑦呺H放松，這將對(duì)城投融資形成利好，有效緩解城投平臺(tái)的流動(dòng)性壓力和信用風(fēng)險(xiǎn)，但具體影響如何仍待觀(guān)察。

1.本輪疫情對(duì)物流行業(yè)沖擊較大，政策支持有望緩釋行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)

物流不暢、運(yùn)力不足疊加成本上行，物流行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升。3月初本輪疫情爆發(fā)以來(lái)，全國(guó)多地防疫管控措施升級(jí)，道路通行不暢，特別是從上海輻射長(zhǎng)三角的跨省物流大通道受阻斷流。物流企業(yè)在本輪疫情沖擊下主要面臨以下三點(diǎn)困難：一是物流不暢。PMI數(shù)據(jù)顯示，3月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)逆季節(jié)性跌至2020年3月以來(lái)的最低點(diǎn)，物流運(yùn)輸不暢，交貨周期延長(zhǎng)；高頻數(shù)據(jù)方面，3月下旬以來(lái)，整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)同比下降超過(guò)20%。二是運(yùn)力不足。受疫情防控影響，很多一線(xiàn)崗位從業(yè)人員或是被隔離、或是被迫就地休息、無(wú)法順利上路，造成從業(yè)人員出現(xiàn)短缺，運(yùn)力供給明顯不足。三是成本壓力上升。成本上升主要系燃油漲價(jià)所致，此外還受到人員貨物防疫監(jiān)測(cè)、隔離等產(chǎn)生的時(shí)間成本和酒店住宿、餐飲費(fèi)等額外費(fèi)用上升的影響?？傊?，本輪疫情以來(lái)，物流企業(yè)在業(yè)務(wù)完成量以及收入減少的同時(shí)，有形、無(wú)形成本都在增加，短期內(nèi)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有所上升。

本輪疫情凸顯了物流穩(wěn)定的重要性，近期一系列的政策、會(huì)議以及多部門(mén)表態(tài)，均提出要加大對(duì)物流行業(yè)的支持和幫扶力度，物流行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)有望得到逐步緩釋?！吨泄仓醒雵?guó)務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見(jiàn)》提到，大力發(fā)展第三方物流，促進(jìn)全社會(huì)物流降本增效；銀保監(jiān)會(huì)要求銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)加大資金支持、幫扶重點(diǎn)群體等方式全力以赴幫助貨運(yùn)物流行業(yè)紓困解難，將普惠型小微企業(yè)貸款適當(dāng)向運(yùn)輸企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)傾斜；國(guó)務(wù)院召開(kāi)的全國(guó)保障物流暢通促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定電視電話(huà)會(huì)議，要求著力穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，通過(guò)2000億元科技創(chuàng)新再貸款和用于交通物流領(lǐng)域的1000億元再貸款撬動(dòng)1萬(wàn)億元資金，建立重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和外貿(mào)企業(yè)白名單等；交通運(yùn)輸部出臺(tái)十項(xiàng)措施保障物流暢通，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，努力實(shí)現(xiàn)“民生要托底、貨運(yùn)要暢通、產(chǎn)業(yè)要循環(huán)”，或?qū)?duì)物流業(yè)恢復(fù)發(fā)展和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋產(chǎn)生積極作用。

2.房企銷(xiāo)售回款承壓明顯，短期內(nèi)資金面壓力依然較大

2022年一季度房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)下探。2022年以來(lái)，多地適度放開(kāi)限購(gòu)限售，降低公積金使用門(mén)檻、調(diào)降房貸利率、加快房貸審批節(jié)奏，但在政策放松的同時(shí)，一季度房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積與銷(xiāo)售額同比下降超過(guò)10%，3月銷(xiāo)售額同比下降至26.16%。房地產(chǎn)銷(xiāo)售端惡化抑制房地產(chǎn)投資，房企對(duì)于拿地、新開(kāi)工也較為謹(jǐn)慎。

房企銷(xiāo)售回款承壓明顯，短期內(nèi)資金面壓力依然較大。從房地產(chǎn)資金面來(lái)看，一季度房地產(chǎn)企業(yè)到位資金3.82萬(wàn)億元，同比下降19.60%，資金面壓力仍然較大。分項(xiàng)來(lái)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售疲弱帶動(dòng)定金及預(yù)收款以及個(gè)人按揭貸款同比降幅有所擴(kuò)大，其中個(gè)人按揭貸款下滑幅度更大，反映出盡管當(dāng)前銀行房貸環(huán)境有所放松，但居民購(gòu)房需求仍然不足；自籌資金同比下滑幅度有所收窄，占比較上年同期明顯上升，與之對(duì)應(yīng)的是定金及預(yù)收款占比的下降，反映出目前在銷(xiāo)售回款承壓的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)更多的通過(guò)自籌資金的方式來(lái)緩解現(xiàn)金流壓力，而對(duì)自籌資金的依賴(lài)性提高也意味著個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)以及資金鏈的脆弱性提高。

總體來(lái)看，2022年各部門(mén)紛紛釋放出維穩(wěn)信號(hào)，優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策，房企資金面有望邊際改善，但行業(yè)仍處在深度調(diào)整階段，基本面回暖的速度還取決于政策措施的實(shí)施力度等多方面因素，居民購(gòu)房情緒、金融機(jī)構(gòu)和房企的信心和預(yù)期恢復(fù)可能還需要一定的時(shí)間，且今年房地產(chǎn)到期債務(wù)的規(guī)模較大，短期內(nèi)房企資金面壓力依然較大，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒗^續(xù)釋放。

3.汽車(chē)業(yè)供需兩端以及成本壓力均較大，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有所上升

汽車(chē)業(yè)供需兩端以及成本壓力均較大，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有所上升。2022年一季度，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成648.4萬(wàn)輛和650.9萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)2.0%和0.2%；3月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成224.1萬(wàn)輛和223.4萬(wàn)輛，同比分別下降9.1%和11.7%，3月產(chǎn)銷(xiāo)低迷拖累一季度數(shù)據(jù)。供給端，受3月以來(lái)多地爆發(fā)的新一輪疫情影響，長(zhǎng)春、上海兩個(gè)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)重地的疫情尤為嚴(yán)峻，整車(chē)及零部件廠(chǎng)商停工停產(chǎn)，且電池、芯片、汽車(chē)零部件等原材料供應(yīng)緊張，對(duì)汽車(chē)產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)生抑制作用；需求端，疫情防控對(duì)于汽車(chē)的線(xiàn)下銷(xiāo)售影響也較大，供給不足導(dǎo)致產(chǎn)品交付周期延長(zhǎng)、部分汽車(chē)價(jià)格上調(diào)以及油價(jià)上漲等因素也對(duì)汽車(chē)銷(xiāo)售造成抑制；成本端，近期主要原材料價(jià)格有所上漲，汽車(chē)制造的成本壓力仍存，尤其是對(duì)中小廠(chǎng)商盈利能力產(chǎn)生的負(fù)面影響較大?？傮w來(lái)看，在供需兩端以及成本壓力均增大的背景下，汽車(chē)行業(yè)收入及現(xiàn)金流承壓，個(gè)別弱資質(zhì)、償債負(fù)擔(dān)重和對(duì)海外供應(yīng)鏈依賴(lài)度高的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒂兴仙?/p>