?2022年一季度，國際形勢更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)疫情呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊較大，3月消費(fèi)、汽車產(chǎn)銷以及房地產(chǎn)鏈條等相關(guān)指標(biāo)增長放緩，基建投資、財(cái)政提前發(fā)力對經(jīng)濟(jì)形成一定的支撐。

?未來經(jīng)濟(jì)增長壓力仍然較大，政策需要統(tǒng)籌平衡疫情防控和經(jīng)濟(jì)增長，在外需逐步回落的同時加大穩(wěn)內(nèi)需力度，以保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。

?2022年一季度，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策靠前發(fā)力，推動社融總量大幅擴(kuò)張，但信貸結(jié)構(gòu)依然欠佳，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然較弱。央行靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，市場流動性總體上合理充裕，企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。根據(jù)最近出臺的“央行23條”，預(yù)計(jì)對城投平臺監(jiān)管或?qū)⑦呺H放松。

?行業(yè)信用風(fēng)險方面，本輪疫情對物流行業(yè)沖擊較大，政策支持有望緩釋行業(yè)信用風(fēng)險；房地產(chǎn)基本面持續(xù)探底，放松的政策效果顯現(xiàn)還需時間，短期內(nèi)資金面壓力依然較大，行業(yè)信用風(fēng)險或?qū)⒗^續(xù)釋放；在供需兩端以及成本壓力均增大的背景下，汽車行業(yè)收入及現(xiàn)金流承壓，個別弱資質(zhì)、償債負(fù)擔(dān)重和對海外供應(yīng)鏈依賴度高的企業(yè)信用風(fēng)險或?qū)⒂兴仙?/p>

2022年一季度，國際形勢更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)疫情呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊較大。經(jīng)初步核算，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值27.02萬億元，不變價同比增長4.80%，較2021年四季度兩年平均增速[1]（5.19%）有所回落；環(huán)比增長1.30%，雖高于2021年但不及疫情前水平。3月消費(fèi)、汽車產(chǎn)銷以及房地產(chǎn)鏈條等相關(guān)指標(biāo)增長放緩，基建投資、財(cái)政提前發(fā)力對經(jīng)濟(jì)形成一定的支撐。

生產(chǎn)端，停工停產(chǎn)、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏枰约霸牧蟽r格上漲對工業(yè)生產(chǎn)的拖累還需關(guān)注；需求端，投資對經(jīng)濟(jì)的拉動作用有望提升，可能主要依靠基建投資的發(fā)力；國內(nèi)疫情的負(fù)面影響短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)，制約消費(fèi)的進(jìn)一步復(fù)蘇；在俄烏局勢緊張、美聯(lián)儲貨幣政策加速緊縮等國際背景下，疊加上年基數(shù)攀升的影響，出口對于經(jīng)濟(jì)的支撐大概率會逐步回落，有鑒于此，IMF、世界銀行等國際機(jī)構(gòu)均降低了對我國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測。未來經(jīng)濟(jì)增長壓力仍然較大，目前政策需要統(tǒng)籌平衡疫情防控和經(jīng)濟(jì)增長，在外需逐步回落的同時加大穩(wěn)內(nèi)需力度，以保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。

1.生產(chǎn)端：3月工業(yè)生產(chǎn)低迷拖累一季度整體增速，鋼鐵、汽車行業(yè)承壓

3月工業(yè)生產(chǎn)低迷拖累一季度整體增速。2022年一季度，在一系列工業(yè)經(jīng)濟(jì)增長政策措施持續(xù)作用下，工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長6.50%，1-2月工業(yè)生產(chǎn)增長總體較為強(qiáng)勁，3月受疫情防控措施影響，部分企業(yè)出現(xiàn)減產(chǎn)停產(chǎn)，物流供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，工業(yè)增加值同比增速大幅回落至5%，明顯低于季節(jié)性水平，拖累一季度整體增速。

工業(yè)行業(yè)方面，煤炭開采業(yè)增加值增長較快且3月繼續(xù)加速，主要受能源、原材料市場保供持續(xù)加力拉動；醫(yī)藥、電子設(shè)備制造業(yè)增加值保持10%以上的較快增長，主要是受到出口高景氣的帶動；受季節(jié)性需求回落影響，飲料制造、食品制造、紡織業(yè)等消費(fèi)制造業(yè)增加值同比增速3月有所回落；受疫情和缺芯等多方面因素影響，3月車企的生產(chǎn)能力和效率都有所降低，汽車產(chǎn)能擴(kuò)張受限；鋼鐵生產(chǎn)同比持續(xù)下降，主要受到房地產(chǎn)降溫的拖累。

本輪疫情對服務(wù)業(yè)生產(chǎn)造成較大沖擊。受大規(guī)模疫情影響，3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降0.90%，接觸型服務(wù)領(lǐng)域受到較大沖擊。從行業(yè)來看，一季度信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及金融業(yè)發(fā)展較好，增加值同比增長超過5%；而房地產(chǎn)、住宿和餐飲行業(yè)增加值同比有所下降，受疫情影響較大。值得關(guān)注的是，3月以來受疫情影響，物流運(yùn)輸不暢，客運(yùn)低位運(yùn)行，交通運(yùn)輸行業(yè)受到較大沖擊。從數(shù)據(jù)來看，3月交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降8.10%，影響服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降0.80個百分點(diǎn)；營業(yè)性貨運(yùn)量同比下降1.90%，客運(yùn)量同比下降43.50%。

2.需求端：房地產(chǎn)鏈條持續(xù)低迷，3月汽車銷售和出口增長回落

固定投資總體平穩(wěn)，基建投資發(fā)力明顯，制造業(yè)投資邊際回落，房地產(chǎn)投資繼續(xù)惡化。2022年一季度全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）10.49萬億元，同比增長9.30%，雖然較1-2月有所回落，但仍然在相對高位。三大領(lǐng)域投資方面，房地產(chǎn)開發(fā)投資繼續(xù)惡化，一季度房地產(chǎn)銷售面積與銷售額同比下降超過10%，銷售端惡化抑制地產(chǎn)投資，房企對于拿地、新開工較為謹(jǐn)慎；基建投資繼續(xù)發(fā)力，重大工程項(xiàng)目集中落地開工，體現(xiàn)了財(cái)政提前發(fā)力、穩(wěn)增長政策拉動投資的作用；制造業(yè)投資仍處高位，但3月邊際回落，政策利好、出口和工業(yè)生產(chǎn)的強(qiáng)勢仍是支撐因素。未來，隨著專項(xiàng)債券資金撥付使用進(jìn)度加快、條件成熟的重大項(xiàng)目繼續(xù)推動，基建投資有望持續(xù)發(fā)力，擴(kuò)大投資對經(jīng)濟(jì)的拉動作用。

本輪疫情對消費(fèi)市場沖擊較大，房地產(chǎn)鏈條商品銷售低迷。2022年一季度社會消費(fèi)品零售總額10.87萬億元，同比增長3.30%，1-2月在春節(jié)和冬奧的帶動下消費(fèi)修復(fù)有所加快，但3月本輪大規(guī)模疫情波及全國30個省市，居民出行消費(fèi)明顯減少，當(dāng)月社零同比增速大幅回落至負(fù)值區(qū)間，其中餐飲收入同比大幅下降16.40%，限額以上商品方面，飲料、糧油食品、藥品等基本生活類商品消費(fèi)韌性顯現(xiàn)；油價上漲支撐石油及制品銷售額實(shí)現(xiàn)較快增長；金銀珠寶、服裝鞋帽等消費(fèi)升級類商品3月零售額同比下降超過10%；受商品房銷售額大幅下降拖累，家具、建筑及裝潢材料等房地產(chǎn)鏈條商品銷售低迷；3月汽車銷售增長再次轉(zhuǎn)負(fù)，主要受到汽車產(chǎn)能承壓、部分汽車價格上調(diào)、產(chǎn)品交付周期延長以及消費(fèi)動能不足等因素影響。

一季度出口保持較高景氣度，3月進(jìn)口增速轉(zhuǎn)負(fù)。2022年一季度我國貨物進(jìn)出口總額1.48萬億美元，同比增長13.00%。其中，出口8209.20億美元，進(jìn)口6579.80億美元，貿(mào)易順差1629.40億美元。一季度出口同比增速整體保持較高的增速水平，但3月出口增速有所回落且進(jìn)口增速轉(zhuǎn)為負(fù)增長，在外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜的背景下，疊加上年高基數(shù)效應(yīng)，后續(xù)穩(wěn)外貿(mào)需要付出更大努力。主要出口商品方面，2022年一季度汽車和汽車底盤出口金額保持較高增速，但3月出現(xiàn)較大回落；家用電器出口同比增速持續(xù)為負(fù)。

3.價格：石油石化產(chǎn)品價格抬升，中下游行業(yè)成本壓力仍然較大

一季度CPI同比漲幅總體平穩(wěn)，PPI同比漲幅逐月回落。CPI方面，受國內(nèi)多點(diǎn)散發(fā)疫情和國際能源價格波動等共同影響，2022年一季度CPI同比增長1.10%，豬肉等食品價格下跌對沖了部分能源價格上漲推動的上行空間。PPI方面，受原油、有色金屬等國際大宗商品價格上漲等因素影響，一季度PPI同比增長8.70%，各月PPI同比增速回落幅度有所減緩，環(huán)比增速由降轉(zhuǎn)漲，上行動力增強(qiáng)，輸入型通脹壓力抬升。地緣政治沖突等因素導(dǎo)致國際能源和有色金屬價格劇烈波動，帶動國內(nèi)油氣開采、燃料加工、有色金屬等相關(guān)行業(yè)價格上行。

一季度PPI-CPI剪刀差繼續(xù)收窄，但PPI回落節(jié)奏有所放緩，中下游企業(yè)的成本壓力仍然較大，盈利情況改善預(yù)期轉(zhuǎn)弱。向前看，俄烏地緣政治沖突對原油、天然氣、有色金屬、化肥以及糧食等重要大宗商品的供應(yīng)造成沖擊，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?、運(yùn)輸和交易成本上升，國際大宗商品大概率繼續(xù)在高位波動，我國輸入型通脹壓力仍存。

匯率方面，2022年一季度人民幣對美元即期匯率呈“先升后貶”態(tài)勢。1-2月，人民幣對美元即期匯率延續(xù)去年四季度以來的升值趨勢，主要受益于三方面因素：一是在穩(wěn)增長政策支持下中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，出口繼續(xù)保持韌性；二是歐洲央行與英國央行釋放鷹派信號，在一定程度上抑制了美元指數(shù)上行；三是俄烏沖突爆發(fā)后人民幣表現(xiàn)出一定的避險屬性。進(jìn)入3月，人民幣對美元即期匯率呈現(xiàn)震蕩貶值態(tài)勢，主要是由于三方面原因：一是3月初國內(nèi)爆發(fā)新一輪大規(guī)模疫情，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成嚴(yán)重沖擊；二是中美貨幣政策加速分化，導(dǎo)致中美利差持續(xù)收窄；三是3月11日美國證監(jiān)會問責(zé)五家中概股公司，導(dǎo)致外資快速流出。

展望后市，從基本面看，受本輪大規(guī)模疫情沖擊影響，短期內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，但經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變；美國經(jīng)濟(jì)自去年以來表現(xiàn)強(qiáng)勁，但持續(xù)的高通脹將拖累美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。從政策面看，面對新的經(jīng)濟(jì)下行壓力，我國穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度將進(jìn)一步加大；為遏制不斷飆升的通脹，美聯(lián)儲將加速收緊貨幣政策。綜上所述，短期內(nèi)受中美經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策分化影響，資本外流壓力或有所加劇，人民幣匯率存在一定貶值壓力；中長期看人民幣匯率仍有較強(qiáng)的基本面支撐，有望保持在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

4.就業(yè)：服務(wù)業(yè)受疫情影響用工需求減弱，穩(wěn)就業(yè)壓力加大

一季度我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率均值為5.50%，同比上升0.10個百分點(diǎn)。其中，1-2月就業(yè)情況總體穩(wěn)定，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率接近上年同期水平，環(huán)比小幅上升主要是春節(jié)假期的影響，符合季節(jié)性變化規(guī)律；而3月以來國內(nèi)局部疫情加重，交通運(yùn)輸、住宿餐飲、批發(fā)零售、文化旅游等服務(wù)行業(yè)受影響較大，用工需求減弱，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上升至5.80%，較上年同期上升0.50個百分點(diǎn)，穩(wěn)就業(yè)壓力有所增大。

2022年一季度，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策靠前發(fā)力，推動社融總量大幅擴(kuò)張，但信貸結(jié)構(gòu)欠佳反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍較弱。央行靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，市場流動性總體上合理充裕，企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。

1.社融總量擴(kuò)張，信貸結(jié)構(gòu)欠佳，企業(yè)債券融資結(jié)構(gòu)分化

社融總量擴(kuò)張，財(cái)政前置節(jié)奏明顯。2022年一季度新增社融規(guī)模12.06萬億元，比上年同期多增1.77萬億元；3月末社融規(guī)模存量同比增長10.6%，增速較上月末高0.4個百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)看，財(cái)政前置帶動政府債券凈融資大幅增長，是支撐社融擴(kuò)張的主要動力，一季度政府債券凈融資規(guī)模較上年同期多增9238億元。由于從發(fā)債到形成實(shí)物量之間存在一定時滯，因此當(dāng)前的高規(guī)模發(fā)債或?qū)Χ径鹊幕ㄍ顿Y形成有利的資金支持。其他支撐因素包括對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款、企業(yè)債券凈融資、信托貸款，一季度較上年同期分別多增4258億元、多增4050億元、少減1879億元。展望后市，在穩(wěn)增長訴求下積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策將適時加力，推動社融總量繼續(xù)擴(kuò)張。

信貸總量回升但結(jié)構(gòu)欠佳，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求依然較弱。2022年一季度金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款8.34萬億元，比上年同期多增6636億元；3月末金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額201.01萬億元，同比增長11.4%，增速與上月末持平，出現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象。從結(jié)構(gòu)看，居民端貸款同比大幅少增，顯示居民消費(fèi)意愿和購房意愿偏弱，一季度居民短期貸款少增3886億元，中長期貸款少增9100億元；企業(yè)端貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步短期化，表明企業(yè)融資需求依然較低，一季度企業(yè)短期貸款同比多增1.03萬億元，票據(jù)融資同比多增1.28萬億元，但中長期貸款同比少增5200億元，說明短期貸款和票據(jù)融資沖量是企業(yè)貸款同比大幅多增的主要支撐因素。展望后市，隨著國內(nèi)疫情防控形勢逐步好轉(zhuǎn)、房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步放松及結(jié)構(gòu)性貨幣政策持續(xù)發(fā)力，信貸結(jié)構(gòu)有望逐步改善。

非金融企業(yè)債券凈融資規(guī)模擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)分化較為顯著。一季度在穩(wěn)增長政策發(fā)力下，企業(yè)部門信用債凈融資1.31萬億元，較上年同期多增4051億元，企業(yè)債券凈融資規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，但結(jié)構(gòu)分化較為顯著。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，產(chǎn)業(yè)債市場信用明顯擴(kuò)張，城投債信用擴(kuò)張有所放緩。從企業(yè)性質(zhì)看，國企債和民企債市場信用均有所擴(kuò)張，但值得關(guān)注的是，3月民企債市場信用由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮；從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，區(qū)域信用延續(xù)分化態(tài)勢，其中3月內(nèi)蒙古、廣東、甘肅等省市信用收縮較為明顯（詳見《信用總量大幅擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)分化依然顯著——從2022年3月社融數(shù)據(jù)看我國宏觀信用狀況》）。

2.市場流動性合理充裕，企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降

市場流動性合理充裕。2022年一季度央行穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，更加主動有為，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，保持了市場流動性合理充裕。面對因春節(jié)假期、繳準(zhǔn)、稅期、財(cái)政收支及政府債發(fā)行等因素導(dǎo)致的短期資金面擾動，央行通過靈活開展公開市場操作維持資金面穩(wěn)定，保持銀行體系流動性合理充裕，存款類金融機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購利率（DR007）等短期市場利率圍繞政策利率中樞小幅波動。企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。1月17日央行下調(diào)MLF和7天逆回購利率10個基點(diǎn)，帶動1年期、5年期LPR報價分別下調(diào)10個和5個基點(diǎn)。受此影響，一季度企業(yè)貸款利率下行至4.4%，較上年同期下降21個基點(diǎn)[4]；公司債、企業(yè)債和中期票據(jù)加權(quán)發(fā)行利率穩(wěn)中有降。展望后市，央行穩(wěn)健的貨幣政策將更加積極有為，保持市場流動性合理充裕，同時引導(dǎo)金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，推動企業(yè)融資成本進(jìn)一步降低。

2022年一季度，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇、有的超出預(yù)期。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，俄烏地緣政治沖突導(dǎo)致全球糧食、能源等大宗商品市場大幅波動，國內(nèi)多地疫情大規(guī)模復(fù)發(fā)，市場主體困難明顯增加，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大。在此背景下，“穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期”成為宏觀政策的焦點(diǎn)，政策發(fā)力適當(dāng)靠前，政策合力不斷增強(qiáng)，政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。

1.穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持

實(shí)施兩項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換，加大對小微企業(yè)的信貸支持力度。2022年1月1日人民銀行下發(fā)通知，自2022年1月1日起實(shí)施普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃兩項(xiàng)直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換。一是將普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)按市場化原則自主協(xié)商貸款還本付息。從2022年起到2023年6月底，人民銀行按照地方法人銀行普惠小微貸款余額增量的1%提供資金，鼓勵持續(xù)增加普惠小微貸款。二是從2022年起，將普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃并入支農(nóng)支小再貸款管理，原來用于支持普惠小微信用貸款的4000億元再貸款額度可以滾動使用，必要時可再進(jìn)一步增加再貸款額度。符合條件的地方法人銀行發(fā)放普惠小微信用貸款，可向人民銀行申請支農(nóng)支小再貸款優(yōu)惠資金支持。采用市場化方式對兩項(xiàng)直達(dá)工具進(jìn)行接續(xù)轉(zhuǎn)換，有助于在保持和鞏固對市場主體支持力度的同時，用更可持續(xù)的方式繼續(xù)做好金融支持保市場主體工作。

適時運(yùn)用降準(zhǔn)、降息等貨幣政策工具，促進(jìn)社會綜合融資成本降低。2022年1月17日，人民銀行下調(diào)1年期MLF利率10個基點(diǎn)至2.85%，下調(diào)7天逆回購利率10個基點(diǎn)至2.10%，市場利率隨之下行。1月20日，1年期LPR下降10個基點(diǎn)至3.70%，5年期LPR下降5個基點(diǎn)至4.60%。2022年4月15日，人民銀行宣布于4月25日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，再額外多降0.25個百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長期資金約5300億元，降低銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資金成本65億元。降準(zhǔn)和降息有助于進(jìn)一步優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)促進(jìn)社會綜合融資成本降低，進(jìn)一步激發(fā)市場主體的融資需求。

適時靈活運(yùn)用再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。人民銀行貨幣政策委員會2022年第一季度例會指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要積極做好“加法”，精準(zhǔn)發(fā)力，用好普惠小微貸款支持工具，增加支農(nóng)支小再貸款，實(shí)施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。4月6日召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，增加支農(nóng)支小再貸款，推動中小微企業(yè)融資增量、擴(kuò)面、降價；支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專項(xiàng)再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供60%、100%的再貸款支持。充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的“精準(zhǔn)導(dǎo)向”作用，有助于加大對國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，更加有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.積極的財(cái)政政策適當(dāng)靠前發(fā)力，不斷提升政策效能

地方政府專項(xiàng)債發(fā)行前置，投資拉動效能加速釋放。2022年政府工作報告指出，今年我國擬安排新增地方政府專項(xiàng)債券額度3.65萬億元，其中1.46萬億元的新增專項(xiàng)債券額度已于2021年年底提前下達(dá)。專項(xiàng)債的使用強(qiáng)化績效導(dǎo)向，堅(jiān)持“資金、要素跟著項(xiàng)目走”，合理擴(kuò)大使用范圍，支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項(xiàng)目。一季度新增專項(xiàng)債發(fā)行1.30萬億元，占全年新增專項(xiàng)債券額度的35.6%，占提前下達(dá)新增專項(xiàng)債券額度的88.9%。4月12日國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會提到，去年12月提前下達(dá)的1.46萬億元新增專項(xiàng)債券額度力爭在今年5月底前發(fā)行完畢，今年3月底分配下達(dá)的額度，盡快啟動發(fā)行并在今年9月底前全部發(fā)行完畢。專項(xiàng)債作為積極財(cái)政政策的重要抓手，今年發(fā)行使用進(jìn)度明顯快于往年，有助于加速釋放其拉動有效投資、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的重要作用。

實(shí)施更大力度組合式減稅降費(fèi)，支持市場主體紓困發(fā)展。2022年政府工作報告指出，今年要堅(jiān)持階段性措施和制度性安排相結(jié)合，減稅與退稅并舉，實(shí)施新的更大力度組合式減稅降費(fèi)：一方面，延續(xù)實(shí)施扶持制造業(yè)、小微企業(yè)和個體工商戶的減稅降費(fèi)政策，并提高減免幅度、擴(kuò)大適用范圍；另一方面，大規(guī)模實(shí)施增值稅留抵退稅政策，全年退稅規(guī)模1.5萬億元，減輕企業(yè)資金壓力，幫助企業(yè)紓困發(fā)展。3月以來，財(cái)政部會同稅務(wù)總局、科技部等部門相繼印發(fā)多個公告[5]，明確減稅降費(fèi)實(shí)施細(xì)則。此外，人民銀行于3月8日宣布向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付?？傮w來看，減稅降費(fèi)對提振市場主體信心、穩(wěn)定市場預(yù)期、擴(kuò)大有效投資、拉動終端消費(fèi)、推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展發(fā)揮重要作用。

3.房地產(chǎn)及城投調(diào)控政策邊際放松，融資環(huán)境或?qū)⒂兴纳?/p>

高層對房地產(chǎn)市場調(diào)控政策邊際放松，“穩(wěn)地產(chǎn)”信號更加明確。3月16日國務(wù)院金融委會議指出，關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險應(yīng)對方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。隨后，多部委召開專題會議，傳達(dá)學(xué)習(xí)國務(wù)院金融委會議精神，并針對房地產(chǎn)市場進(jìn)行表態(tài)。財(cái)政部表示，房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)依照全國人大常委會的授權(quán)進(jìn)行，一些城市開展了調(diào)查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內(nèi)不具備擴(kuò)大房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)城市的條件。人民銀行表示，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，防范化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險。銀保監(jiān)會表示，要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，持續(xù)完善“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”房地產(chǎn)長效機(jī)制，積極推動房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，鼓勵機(jī)構(gòu)穩(wěn)妥有序開展并購貸款，重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)房企兼并收購困難房企優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。證監(jiān)會表示，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理融資，積極配合相關(guān)部門有力有效化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險。外匯局表示，配合有關(guān)部門促進(jìn)房地產(chǎn)市場、平臺經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展。3月份以來，全國已經(jīng)有一百多個城市的銀行自主下調(diào)了房貸利率，部分省級市場利率定價自律機(jī)制也配合地方政府的調(diào)控要求，下調(diào)了本城市首付比例下限和利率下限。多部委聯(lián)合表態(tài)疊加各地因城施策放松調(diào)控，釋放了更加明確的“穩(wěn)地產(chǎn)”信號，對于提振房地產(chǎn)行業(yè)信心、穩(wěn)定市場預(yù)期具有重要意義，有助于一定程度上扭轉(zhuǎn)購房者的悲觀情緒，釋放部分購房需求。

加快推進(jìn)保障性租賃住房建設(shè)，推動構(gòu)建多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度。2022年2月8日，人民銀行、銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保障性租賃住房有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理的通知》，明確保障性租賃住房項(xiàng)目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，鼓勵銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照依法合規(guī)、風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)的原則，加大對保障性租賃住房發(fā)展的支持力度。2月25日，銀保監(jiān)會、住建部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于銀行保險機(jī)構(gòu)支持保障性租賃住房發(fā)展的指導(dǎo)意見》，要求銀行保險金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身優(yōu)勢，把握保障性租賃住房融資需求特點(diǎn)，提供與需求相契合的金融支持；要求各地推動保障性租賃住房相關(guān)配套措施盡快落地，加強(qiáng)保障性租賃住房項(xiàng)目監(jiān)督管理，做好項(xiàng)目準(zhǔn)入管理，為銀行保險機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)提供支持；要求各方加強(qiáng)風(fēng)險管控，防范好相關(guān)金融風(fēng)險。3月18日，證監(jiān)會表示，目前正在會同相關(guān)部委研究推動保障性租賃住房REITs試點(diǎn)工作，盡快推動項(xiàng)目落地，拓寬保障性租賃住房建設(shè)資金來源，促進(jìn)行業(yè)向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展。

城投平臺融資或?qū)⑦呺H放松，有助于改善融資環(huán)境，緩釋城投行業(yè)信用風(fēng)險。2022年4月18日，人民銀行、外匯局印發(fā)《關(guān)于做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展金融服務(wù)的通知》（以下簡稱“央行23條”），其中第十一條“加大對有效投資等金融支持力度”中指出“要在風(fēng)險可控、依法合規(guī)的前提下，按市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，不得盲目抽貸、壓貸或停貸，保障在建項(xiàng)目順利實(shí)施”?？紤]到當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性日益加劇，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力有所加大，我們認(rèn)為城投平臺監(jiān)管政策后續(xù)或?qū)⑦呺H放松，這將對城投融資形成利好，有效緩解城投平臺的流動性壓力和信用風(fēng)險，但具體影響如何仍待觀察。

1.本輪疫情對物流行業(yè)沖擊較大，政策支持有望緩釋行業(yè)信用風(fēng)險

物流不暢、運(yùn)力不足疊加成本上行，物流行業(yè)信用風(fēng)險抬升。3月初本輪疫情爆發(fā)以來，全國多地防疫管控措施升級，道路通行不暢，特別是從上海輻射長三角的跨省物流大通道受阻斷流。物流企業(yè)在本輪疫情沖擊下主要面臨以下三點(diǎn)困難：一是物流不暢。PMI數(shù)據(jù)顯示，3月供應(yīng)商配送時間指數(shù)逆季節(jié)性跌至2020年3月以來的最低點(diǎn)，物流運(yùn)輸不暢，交貨周期延長；高頻數(shù)據(jù)方面，3月下旬以來，整車貨運(yùn)流量指數(shù)同比下降超過20%。二是運(yùn)力不足。受疫情防控影響，很多一線崗位從業(yè)人員或是被隔離、或是被迫就地休息、無法順利上路，造成從業(yè)人員出現(xiàn)短缺，運(yùn)力供給明顯不足。三是成本壓力上升。成本上升主要系燃油漲價所致，此外還受到人員貨物防疫監(jiān)測、隔離等產(chǎn)生的時間成本和酒店住宿、餐飲費(fèi)等額外費(fèi)用上升的影響?？傊据喴咔橐詠?，物流企業(yè)在業(yè)務(wù)完成量以及收入減少的同時，有形、無形成本都在增加，短期內(nèi)行業(yè)信用風(fēng)險有所上升。

本輪疫情凸顯了物流穩(wěn)定的重要性，近期一系列的政策、會議以及多部門表態(tài)，均提出要加大對物流行業(yè)的支持和幫扶力度，物流行業(yè)的信用風(fēng)險有望得到逐步緩釋。《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》提到，大力發(fā)展第三方物流，促進(jìn)全社會物流降本增效；銀保監(jiān)會要求銀行業(yè)保險業(yè)通過加大資金支持、幫扶重點(diǎn)群體等方式全力以赴幫助貨運(yùn)物流行業(yè)紓困解難，將普惠型小微企業(yè)貸款適當(dāng)向運(yùn)輸企業(yè)和個體工商戶傾斜；國務(wù)院召開的全國保障物流暢通促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定電視電話會議，要求著力穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，通過2000億元科技創(chuàng)新再貸款和用于交通物流領(lǐng)域的1000億元再貸款撬動1萬億元資金，建立重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和外貿(mào)企業(yè)白名單等；交通運(yùn)輸部出臺十項(xiàng)措施保障物流暢通，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定，努力實(shí)現(xiàn)“民生要托底、貨運(yùn)要暢通、產(chǎn)業(yè)要循環(huán)”，或?qū)ξ锪鳂I(yè)恢復(fù)發(fā)展和信用風(fēng)險緩釋產(chǎn)生積極作用。

2.房企銷售回款承壓明顯，短期內(nèi)資金面壓力依然較大

2022年一季度房地產(chǎn)銷售持續(xù)下探。2022年以來，多地適度放開限購限售，降低公積金使用門檻、調(diào)降房貸利率、加快房貸審批節(jié)奏，但在政策放松的同時，一季度房地產(chǎn)銷售面積與銷售額同比下降超過10%，3月銷售額同比下降至26.16%。房地產(chǎn)銷售端惡化抑制房地產(chǎn)投資，房企對于拿地、新開工也較為謹(jǐn)慎。

房企銷售回款承壓明顯，短期內(nèi)資金面壓力依然較大。從房地產(chǎn)資金面來看，一季度房地產(chǎn)企業(yè)到位資金3.82萬億元，同比下降19.60%，資金面壓力仍然較大。分項(xiàng)來看，房地產(chǎn)銷售疲弱帶動定金及預(yù)收款以及個人按揭貸款同比降幅有所擴(kuò)大，其中個人按揭貸款下滑幅度更大，反映出盡管當(dāng)前銀行房貸環(huán)境有所放松，但居民購房需求仍然不足；自籌資金同比下滑幅度有所收窄，占比較上年同期明顯上升，與之對應(yīng)的是定金及預(yù)收款占比的下降，反映出目前在銷售回款承壓的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)更多的通過自籌資金的方式來緩解現(xiàn)金流壓力，而對自籌資金的依賴性提高也意味著個體風(fēng)險以及資金鏈的脆弱性提高。

總體來看，2022年各部門紛紛釋放出維穩(wěn)信號，優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控政策，房企資金面有望邊際改善，但行業(yè)仍處在深度調(diào)整階段，基本面回暖的速度還取決于政策措施的實(shí)施力度等多方面因素，居民購房情緒、金融機(jī)構(gòu)和房企的信心和預(yù)期恢復(fù)可能還需要一定的時間，且今年房地產(chǎn)到期債務(wù)的規(guī)模較大，短期內(nèi)房企資金面壓力依然較大，行業(yè)信用風(fēng)險或?qū)⒗^續(xù)釋放。

3.汽車業(yè)供需兩端以及成本壓力均較大，行業(yè)信用風(fēng)險有所上升

汽車業(yè)供需兩端以及成本壓力均較大，行業(yè)信用風(fēng)險有所上升。2022年一季度，汽車產(chǎn)銷分別完成648.4萬輛和650.9萬輛，同比分別增長2.0%和0.2%；3月汽車產(chǎn)銷分別完成224.1萬輛和223.4萬輛，同比分別下降9.1%和11.7%，3月產(chǎn)銷低迷拖累一季度數(shù)據(jù)。供給端，受3月以來多地爆發(fā)的新一輪疫情影響，長春、上海兩個汽車產(chǎn)業(yè)重地的疫情尤為嚴(yán)峻，整車及零部件廠商停工停產(chǎn)，且電池、芯片、汽車零部件等原材料供應(yīng)緊張，對汽車產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)生抑制作用；需求端，疫情防控對于汽車的線下銷售影響也較大，供給不足導(dǎo)致產(chǎn)品交付周期延長、部分汽車價格上調(diào)以及油價上漲等因素也對汽車銷售造成抑制；成本端，近期主要原材料價格有所上漲，汽車制造的成本壓力仍存，尤其是對中小廠商盈利能力產(chǎn)生的負(fù)面影響較大。總體來看，在供需兩端以及成本壓力均增大的背景下，汽車行業(yè)收入及現(xiàn)金流承壓，個別弱資質(zhì)、償債負(fù)擔(dān)重和對海外供應(yīng)鏈依賴度高的企業(yè)信用風(fēng)險或?qū)⒂兴仙?/p>