作者：尋瑕小姐姐

來源：尋瑕記（ID：xunxiajun）

某天，三公子跟我在星球里聊起來，說到我“先跑為敬，擁抱權(quán)益大市場，還在非標(biāo)里掙扎的兄弟們，眼睜睜看著末日火車撞過來...”

講真，在非標(biāo)里躺平了這么些年，麻木如我，已經(jīng)被末日火車碾過好幾個(gè)來回了，真的下定決心投身權(quán)益才發(fā)現(xiàn)，股票多頭講故事，量化對沖黑箱子，股權(quán)投資不要臉。還是有抵押帶擔(dān)保的當(dāng)鋪思維牢靠，還是非標(biāo)剛兌的業(yè)務(wù)好干。

關(guān)于當(dāng)鋪的真相與未來下次再寫吧，這次寫寫轉(zhuǎn)型這一年多以來，看了大幾十家管理人，從一開始的兩眼一抹黑，到學(xué)會(huì)問幾個(gè)聽起來很專業(yè)的問題，再到能識(shí)別哪些是真大佬，哪些是假價(jià)投，哪些是佛系增長，哪些是“動(dòng)了凡心”，講講那些公募、私募、FOF基金經(jīng)理都不會(huì)告訴你的事。

大家都是管過幾十億上百億盤子的狠人，我不指名道姓，您也別對號(hào)入座，如有雷同誤殺，都是我胡說八道。

關(guān)于投資

01

投資中最貴的三句話分別是：

這次不一樣；

邏輯變了；

下次一定投。

02

股票投資的不可能三角：高確定性、低估值和高增長。

大宗商品的不可能三角：綠色供應(yīng)，中速增長和物價(jià)平穩(wěn)。

貨幣的不可能三角：低能耗、去中心化和安全。

量化管理人的不可能三角：大規(guī)模，高收益和低波動(dòng)。

03

當(dāng)算法足夠大，算力不夠大；

當(dāng)本金足夠大，收益率不重要；

當(dāng)規(guī)模足夠大，收益...投資人收益不重要。

04

目前A股市場的三大不可控?cái)_動(dòng)因素：

滬深300殺估值，中證500有雪球，1000指增有葉飛。

關(guān)于轉(zhuǎn)型

01

大部分沒有權(quán)益投資經(jīng)驗(yàn)的高凈值客戶，對于一個(gè)私募產(chǎn)品的容錯(cuò)窗口，只有買入后的三到六個(gè)月：三個(gè)月，產(chǎn)品凈值沒有做出安全墊，六個(gè)月，量化的業(yè)績沒有顯著跑贏指數(shù)或同行，最多一年，股票多頭的業(yè)績還沒跑出來，就會(huì)在心里給管理人打一個(gè)“辣雞”的標(biāo)簽，封閉期滿就摩拳擦掌要不要贖回了。

02

大部分沒有權(quán)益銷售經(jīng)驗(yàn)的理財(cái)經(jīng)理，對于一個(gè)私募產(chǎn)品的銷售方式只有一種：“這個(gè)產(chǎn)品是一個(gè)高收益的非標(biāo)替代”，比如雪球，比如分紅型指數(shù)增強(qiáng)，比如量化中性策略...

市場當(dāng)前的鬼故事是，雪球越賣收益越低，再敲出個(gè)幾期就該不能買了，量化中性形同雞肋，一會(huì)兒波動(dòng)率降下來了，一會(huì)兒alpha做不出來了，一會(huì)兒對沖成本漲上去了，賽道上擠滿了新策略老模型，每周比慘，越比越慘（當(dāng)然，高頻除外）。

03

信托公司的理財(cái)經(jīng)理常常抱怨，同樣的權(quán)益產(chǎn)品，客戶就是不在信托公司買，而要去券商買，道理很簡單：

過去，信托公司的客戶是“儲(chǔ)戶”，信托公司的理財(cái)經(jīng)理是“非標(biāo)報(bào)價(jià)員”，你給客戶供應(yīng)的是持續(xù)不斷的非標(biāo)產(chǎn)品，客戶接了報(bào)價(jià)之后期待的是“穩(wěn)穩(wěn)的兌付”，至于你有沒有投研能力，權(quán)益產(chǎn)品線搭得怎么樣，客戶根本不關(guān)心也不在乎，信托公司要淡化客戶心智中的“非標(biāo)”烙印，需要方向性的引導(dǎo)，更需要體系性的洗腦。

過去，券商的客戶是“散戶”，他們本來也是要炒股票的，而他們自己操盤交易的能力爛如渣渣，券商的客戶經(jīng)理是“鐮刀介紹員”，讓散戶遇到一個(gè)比自己能賺錢會(huì)炒股的基金經(jīng)理，當(dāng)然奉若神明，讓散戶給市場貢獻(xiàn)了那么多年的負(fù)阿爾法之后，突然發(fā)現(xiàn)還有專門做正阿爾法的量化機(jī)構(gòu)，當(dāng)然趨之若鶩

04

大部分在謀求標(biāo)品轉(zhuǎn)型的信托公司，其實(shí)都是按照拓展非標(biāo)業(yè)務(wù)的思路在跑馬圈地，拿著私募50，歷年金牛獎(jiǎng)的名單一個(gè)一個(gè)跑過去，秉承民法典里都沒有的“先占取得”制度，管它市場風(fēng)格適配與否，管它金牛獎(jiǎng)是買的還是實(shí)至名歸...

拿回來給風(fēng)控審，反正我不懂風(fēng)控也不太懂，拿回來給財(cái)富賣，反正財(cái)富能賣我就有收入，還不用承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)和兌付壓力，這業(yè)務(wù)可比非標(biāo)好干多了。

而金牛獎(jiǎng)這東西，跟信托公司熟悉的地產(chǎn)百強(qiáng)榜一樣，真的強(qiáng)肯定能進(jìn)榜，能進(jìn)榜的不一定真的強(qiáng)。用大金鏈子的話說，很屌的基金經(jīng)理一般大概率都拿過金牛獎(jiǎng)，但是拿了金牛獎(jiǎng)的不一定都很屌，還是存在一部分濫竽充數(shù)或者曇花一現(xiàn)的。

05

大部分轉(zhuǎn)型中的信托公司，都被券商視為展業(yè)的藍(lán)海。

首先，信托公司不懂權(quán)益，風(fēng)控評(píng)審只會(huì)看非標(biāo)，不會(huì)炒股票，運(yùn)營能力和系統(tǒng)配置大概落后券商10年，資產(chǎn)端做過權(quán)益的人如果沒有在2015年的大牛市發(fā)財(cái)跑路，要么在第一輪打新、定增、新三板和港股的浪潮中被市場教育了，要么在2016年的熔斷和2018年的貿(mào)易戰(zhàn)中被市場干掉了，撐不到標(biāo)品轉(zhuǎn)型的2.0階段。

其次，因?yàn)楸O(jiān)管的壓力，信托公司不得不快速轉(zhuǎn)型，你是做標(biāo)品通道也好，用投顧模式或者tof模式做代銷也好，自建fof品牌也好，50對50的非標(biāo)與標(biāo)，不轉(zhuǎn)型就是死路一條。

最后，大部分信托公司這么多年，靠穩(wěn)穩(wěn)的兌付攢下來了一批高凈值客戶的家底，客戶基礎(chǔ)是有的，銷售粘性是在的。

簡而言之，信托公司不懂權(quán)益，信托公司不得不轉(zhuǎn)型，信托公司有銷售能力，信托公司還不要交易端，“人傻錢多速來”。

06

券商最喜歡給信托公司推薦的管理人類型，按順序排列：

量化多頭（換手越高越好）-股票多頭（持倉越分散，交易越頻繁越好，最好還做一些股指對沖）-CTA（一定要搭售一部分中性或者指數(shù)增強(qiáng)）。

那些滿倉五支票，一年換手一倍的價(jià)投們，麻煩旁邊讓一讓，不要擋在交易機(jī)房門口，影響券商賺傭金。

關(guān)于fof

01

大部分你能買到的fof都是火鍋店蔬菜拼盤式的營銷型產(chǎn)品，什么頭牛、白馬、全明星，給你幾個(gè)看似頂流的多頭，再疊加幾個(gè)看似頭部的量化（本質(zhì)還是量化多頭），除了名頭響亮好營銷之外，底層管理人既不分散，也不低相關(guān)，凈值都是回測跑出來的，參考意義非常有限。

這類fof本質(zhì)是對管理人流量的二次變現(xiàn)，管理人賺規(guī)模的錢，券商賺經(jīng)紀(jì)的錢，渠道賺代銷的錢，客戶呢？客戶不賺錢。

02

那些真正能讓客戶賺錢的好fof，底層管理人你聽過的不會(huì)超過三個(gè)，單個(gè)管理人規(guī)模超過100億的不會(huì)超過三個(gè)，部分策略額度是如此稀缺以至于投完就封盤或只對特定投資人開放，大部分規(guī)模都被機(jī)構(gòu)自營投掉了，在零售線上不會(huì)持續(xù)供應(yīng)。

簡單說，買不到，如果買得到，有多少買多少。

03

有一些非常審慎的信托公司，為了確保底層穿透風(fēng)險(xiǎn)可控，要求fof產(chǎn)品底層投顧需要保持穩(wěn)定，不允許新增，請問，市場風(fēng)格都已經(jīng)從大盤成長切換到小盤價(jià)值了，還拿著一把只會(huì)買茅的茅指數(shù)基金經(jīng)理，等著吃土嗎？

你要這不會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整的fof有何用？

關(guān)于明星基金經(jīng)理

01

有些基金經(jīng)理水平之差，凈值線都貼著指數(shù)走的，客戶還不如被動(dòng)投資指數(shù)好了，如果說策略類型，他們大概是“指數(shù)減弱型”策略吧。

還有些基金經(jīng)理，明明是偏科押賽道的，非要把自己藏在成長/價(jià)值/garp的標(biāo)簽后面，做一個(gè)行業(yè)ETF的增強(qiáng)基金（還可能并不增強(qiáng)）。

02

有些基金經(jīng)理，逆價(jià)值投資風(fēng)潮，勇敢承認(rèn)自己是趨勢投資者，號(hào)稱是總舵主的衣缽弟子，龍虎榜上的?？?，一看凈值曲線都很陡峭，一看底倉都是單票加杠桿，拿客戶的錢梭哈，成了就一戰(zhàn)成名，敗了就清盤再來。

反正也不是自己的錢。

02

明星基金經(jīng)理如XX，產(chǎn)品好幾百只，號(hào)稱都是本人親自打理但業(yè)績千差萬別，投研團(tuán)隊(duì)靠雪球粉絲，公司運(yùn)營靠三姑六姨，業(yè)績歸因講不清楚，買到哪只碰運(yùn)氣的成分很大，但是長期業(yè)績排行榜常年在線，換倉手法犀利老辣。

追捧的人奉為YYDS，瞧不上的人視為江湖騙子，口碑兩極分化。

03

明星基金經(jīng)理如XX，其實(shí)是時(shí)間的文學(xué)家，大部分時(shí)間都用來游山玩水發(fā)微博，路演合影想話術(shù)，客戶買產(chǎn)品送簽名書送茅臺(tái)酒，追漲殺跌的時(shí)候再發(fā)揮體育生跑得快的本色...

主動(dòng)選股能力約等于0，倉位變動(dòng)隨心所欲，既不價(jià)值，也不長期。

04

少部分在權(quán)益產(chǎn)品上吃到過甜頭的高凈值客戶，對于一個(gè)私募管理人會(huì)產(chǎn)生“神仙就是神仙”的粉絲向感情，比如四年十倍的某易方達(dá)前任，比如八年八倍的某消費(fèi)基金經(jīng)理，比如產(chǎn)品一致性奇差但擁躉無數(shù)的某股神。

對于這類基金經(jīng)理，你去問持有人，今年ta怎么表現(xiàn)不好了？ta不好你怎么還拿著？持有人會(huì)理直氣壯的回答你：

“ta不行是市場不行，你們不行是你們辣雞?！?/p>

05

封盤是一種營銷手段，通常出現(xiàn)在一些短期規(guī)模上得賊快的管理人身上。

先在江湖上放出流言，“聽說XX要封盤了”，瘋狂圈一批資金，再做封盤2.0，“XX現(xiàn)在只接三年期的錢了”，又圈一批資金，最后說“因?yàn)閄X從一開始做私募我們就代銷他了，所以這次只在我們這個(gè)渠道給了一些老客戶專享的額度”......等你過一陣子再去問，換了個(gè)“XX多策略”“XX精選策略”，還在賣呢。

真正的封盤，買不到就是買不到，直銷電話沒人接，基金經(jīng)理不露面。

渠道只能退而求其次，“要么您看看這個(gè)，這個(gè)我們內(nèi)部叫小XX的，跟XX風(fēng)格很接近”或者“您看看這個(gè)，當(dāng)年XX沒出來的時(shí)候就是跟著他做基金經(jīng)理助理的”。

06

公奔私的基金經(jīng)理通常自帶光環(huán)/投研庫/股票池，業(yè)績有紅利期。

這種紅利一方面體現(xiàn)在，如果是體系性極好如某基金公司，你買不到坤坤，買個(gè)坤坤同門的XX，大概率可以買到一個(gè)持股更集中，增強(qiáng)版的坤坤；

另一方面，如果是剛剛離開公募戰(zhàn)線的基金經(jīng)理，買他剛剛卸任的那只公募基金，大概率可以買到一個(gè)費(fèi)用更便宜，持倉相似度60%以上的低配版產(chǎn)品。

關(guān)于資產(chǎn)管理

好銷不好投，好投不好銷，這句真理就和公募基金魔咒一樣，是市場追漲殺跌的縮影，現(xiàn)如今，大部分基金的銷售套路完全微商化，路演好，文案好，和業(yè)績好，可以是完全不掛鉤的三件事。

目標(biāo)是成為頂流私募的管理人們，常見路演話術(shù)一定要包括：

1、我們做全天候投資，具備自下而上的選股能力，輔以自上而下的策略能力；

2、我們是價(jià)值投資中的成長風(fēng)格，成長風(fēng)格中的價(jià)值投資；

3、我們用一級(jí)投資的理念和產(chǎn)業(yè)投資視角做二級(jí)投資，尋找長坡厚雪，構(gòu)筑高墻厚壁；

4、我們行業(yè)覆蓋全面，出牛股的醫(yī)藥、消費(fèi)、科技，和廣義上的周期，分別都有行業(yè)組/研究員覆蓋；

5、我們追求好生意、好公司、好價(jià)格，或者好賽道，好模式，好估值；

6、我們要和偉大/頭部/優(yōu)質(zhì)/龍頭/杰出的中國企業(yè)共同成長。

大概就這么個(gè)意思吧，估計(jì)你們也聽了很多詞匯相近，話術(shù)類似，似是而非的路演了。

資產(chǎn)管理從為客戶創(chuàng)造價(jià)值的初心一路走來，變成了一門成熟的生意，這門生意越來越以IP和明星PM為核心競爭力（而不是業(yè)績），以規(guī)模劃分門檻（觀察級(jí)/fof級(jí)/代銷級(jí)），以核心渠道為主要依托（產(chǎn)品也要投渠道所好）。

隨著權(quán)益投資的理念越發(fā)深入人心，居民財(cái)富搬家越發(fā)迫切，alpha的挖掘越來越左側(cè)，管理人的挖掘越來越下沉，策略的挖掘越來越內(nèi)卷。

聽起來，中國的資產(chǎn)管理行業(yè)，是不是一門好生意？

反正，我干了，您隨意。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“尋瑕記”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 基金經(jīng)理沒有告訴你的事