作者：云蒙

來源：云蒙投資（ID：Yun-Meng111）

總體評價：我們經(jīng)常會討論和琢磨一件事，那就是中國的銀行業(yè)未來整體發(fā)展情況大概會是怎樣的？我們預想了這樣一個模板：資產(chǎn)規(guī)模、存貸款、風險加權(quán)資產(chǎn)、股東權(quán)益、營業(yè)收入、撥備前利潤等每年增長5%，凈資產(chǎn)收益率15%，每年利潤67%用來分紅，也就是每年賺的錢三分之二用來分紅，三分之一用來擴大再生產(chǎn)。這樣的銀行也是我們一直期待的銀行，沒有大富大貴，沒有超常發(fā)展，穩(wěn)穩(wěn)當當?shù)姆窒斫?jīng)濟社會發(fā)展的成果。 

由于我們國家經(jīng)濟前些年發(fā)展太快，導致銀行分紅后資本金增速跟不上規(guī)模增速，這樣分紅越來越少，融資越來越多，現(xiàn)在中速發(fā)展甚至以后中低速發(fā)展，銀行那種野蠻擴張跑馬圈地也接近尾聲了。所以我們判斷我們國家未來銀行整體上發(fā)展是上面那種預算，也是我們期待的一個方向。這種期待的穩(wěn)健發(fā)展的銀行，雖然沒有過去十年那種突飛猛進的發(fā)展，但一樣可以給投資人帶來豐厚的回報。

看完建設(shè)銀行今年三季報的財報，我們發(fā)現(xiàn)建設(shè)銀行就是一家和我們預想相似的銀行，唯一的缺陷就是分紅率還需要提高一倍多一點。建設(shè)銀行的財報如果要用一個字來形容的話，那就是一個穩(wěn)字，建設(shè)銀行也給我們展示了所謂的一季報定全年，各方面的數(shù)據(jù)同比都和前面兩個季度同比差不多，也就是前三個季度都是資產(chǎn)規(guī)模和盈利穩(wěn)定增長，繼續(xù)實現(xiàn)內(nèi)生性增長，繼續(xù)保持低成本優(yōu)勢，凈息差穩(wěn)定，撥備充足性維持較高水平并繼續(xù)提升，不良貸款系列指標也保持穩(wěn)定。這樣的財報沒有多少驚喜，有的是穩(wěn)健的盈利能力和風險管理。目前建設(shè)銀行不管是A股還是港股，估值相對同行來說屬于中等偏上的水平，但其投資價值是非常不錯的，在我們這里建設(shè)銀行港股的投資價值進入了所有銀行股投資價值榜的前六。下面我們分項談我們的看法： 

一、關(guān)于規(guī)模指標

2018年三季度建設(shè)銀行凈利潤為2141億元，同比增長6.4%。總資產(chǎn)為233541億元，同比增加5.9%。貸款總額為137658億元，同比增長7.9%。歸屬普通股股東權(quán)益為18425億元，同比增長10.2%。風險加權(quán)資產(chǎn)為137533億元，同比增長6.1%。營業(yè)收入為5000億元，同比增長5.9%。撥備前利潤為 3636億元，同比增長7.7%。

點評：一是資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長。建設(shè)銀行的總資產(chǎn)增速在四大行中算較快的，2018年三個季度同比增速基本都在6%左右。在金融去杠桿和經(jīng)濟中速發(fā)展的背景下，估計大部分銀行的總資產(chǎn)都會維持在個位數(shù)增長。資產(chǎn)擴張放慢應該是趨勢，畢竟資產(chǎn)總量越來越大，過去動輒兩位數(shù)甚至20%或30%的增長是不可能持續(xù)的。

二是實現(xiàn)了內(nèi)生性增長。建設(shè)銀行一直是比較穩(wěn)健的，基本實現(xiàn)內(nèi)生性增長，近兩年增速有所加快，對核心資本的消耗增大。從2017年第四個季度我們看到風險偏好迅速下調(diào)，2018年三個季度均維持風險加權(quán)資產(chǎn)增速要小于股東權(quán)益增速，所以看到核心資本充足率同比也在提高，如果建設(shè)銀行能維持這種中速發(fā)展，那么將50%的利潤用來分紅是完全沒有壓力的。

三是整體盈利基本保持穩(wěn)定。在資產(chǎn)減值損失的計提同比增長15%的基礎(chǔ)上，凈利潤還有6個點以上的增長，撥備前利潤同比增長近8個點。其實建設(shè)銀行今年前三個季度凈利潤增速是超過10%的，ROE比公布的數(shù)值還要好一些，剔除會計準則調(diào)整的原因，我們依然看到建設(shè)銀行撥備方面還在提高，也就是通俗說的用撥備在隱藏利潤，而同期不少銀行是在用撥備釋放利潤。

四是股東權(quán)益穩(wěn)定增長。三季度歸屬普通股股東權(quán)益同比增長了10.2%，這個還沒有考慮會計準則調(diào)整的影響。再加上2018年分紅0.291元，港股有5%的股息率，A股也有4%點多，從長期投資者角度看，不考慮估值的變化，投資人過去的四個季度可以獲得15-16%的收益率。

二、關(guān)于資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)

三季度建設(shè)銀行貸款和墊款總額137658億元，占比58.9%，年初為占比58.3%。投資類三類資產(chǎn)凈額共計55728億元，占比23.9%。吸收存款172282億元，占比總負債80.5%，基本和年初持平；活期存款90873億元，占比總存款55.5%，年初為54.8%。

點評：一是資產(chǎn)端繼續(xù)增加貸款。建設(shè)銀行的貸款占比應該是行業(yè)內(nèi)較高的，2018年貸款總額比年初增長6.68%，而總資產(chǎn)增長5.56%，所以占比略有上升。建行的零售利潤接近五成，且仍然在發(fā)力零售。三季度境內(nèi)公司貸款比年初增長4%，個人貸款比年初增長11%。在同業(yè)業(yè)務方面，建行一直占比較低，由于流動性寬裕，存拆同業(yè)+買入返售比年初增長了63%以上。

二是負債端活期占比上升，總體凈息差變化不大。我們看到三季度的公布的凈息差2.34%和前兩個季度持平，但是我們折算起來比前兩個季度有所下降，但是同比是提升的。我們看到活期存款占比比年初和中報均提升。折算比中報凈息差下降可能是由于存款成本上升，且資產(chǎn)端收益率上升不明顯。不過總體看凈息差相對同行來說還是不錯的。

三、關(guān)于監(jiān)管指標

三季度建設(shè)銀行核心資本充足率為13.34%，同比上升0.5個百分點，環(huán)比上升0.26個百分點；撥貸比為2.86%，環(huán)比上升0.01個百分點。撥備覆蓋率為195.2%，同比上升32.3個百分點，環(huán)比上升2個百分點。

點評：一是資本充足率進一步提升。建設(shè)銀行核心資本充足率今年以來都在13%以上，目前只有工商銀行、建設(shè)銀行和招商銀行超過12%。2018年作為最后過渡期的核心一級資本充足率底線也將達到9%。在資產(chǎn)增速維持個位數(shù)增長，發(fā)展零售業(yè)務，保持內(nèi)生性增長的情況下，未來對資本的消耗不會大增，隨著凈資產(chǎn)不斷提升，提高分紅的可能性大大增加。

二是撥備水平維持較高水平。建設(shè)銀行的撥備覆蓋率、撥貸比前兩年一直在監(jiān)管的紅線附近，甚至還出現(xiàn)低于紅線的情況，2017年在資產(chǎn)質(zhì)量提升的情況下，兩個比例就迅速提升了，會計準則的調(diào)整也適當提高了撥備的水平。

四、關(guān)于盈利能力指標

三季度同比折算總資產(chǎn)收益率為1.14%，同比增加0.04個百分點；同比折算加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為14.41%，同比下降0.45個百分點。同比折算凈息差為2.39%；非息收入占比26.86%，去年同期為29.38%。成本收入比為23.13%，去年同期為23.80%。

點評：一是收益率等指標保持較高水平。建設(shè)銀行一直以來就有強勁的ROE和ROA。利息凈收入同比增長 9.72%。ROE同比環(huán)比略有下降，主要由于股東權(quán)益增速大于凈利潤增速，所以內(nèi)生性增長較強的銀行有能力的情況下，要么增大規(guī)模，要么增大分紅，否則ROE就會下降，也就是杠桿率下降了，ROE就會下降，這也是銀行一定能較高分紅的原因，除非銀行經(jīng)營上出現(xiàn)了的虧損。

二是非息收入表現(xiàn)應該還可以。非息收入較上年同期增長3.07%。從中報看，銀行卡收入已占到三成以上，同比增幅達到13%；而且電子銀行業(yè)務收入發(fā)展較快，同比增長60%。三季度應該也是這兩塊業(yè)務發(fā)展不錯，理財新規(guī)和細則出臺后，理財業(yè)務收入的回升還需要時間。

三是成本控制有力。成本收入比同比是下降的，環(huán)比略有上升，這與銀行不少成本開支在下半年也有關(guān)系。這與營業(yè)收入的增長也有關(guān)系?？傮w而言，23%的成本收入比是很低的，目前應該僅高于工商銀行。

五、關(guān)于不良系列及調(diào)節(jié)指標

三季度建設(shè)銀行撥備總額3939億元，同比去年3111億增長了828億元；資產(chǎn)減值損失998億，同比去年870增加了14.7%，是凈利潤的46.6%。不良貸款余額為2018億，同比增長5.69%，不良貸款率為1.47%。  

點評：一是不良貸款系列指標保持穩(wěn)定。建設(shè)銀行不良貸款率一直算較低的，雖然不良貸款余額有上升，但環(huán)比繼續(xù)降低，也就是不良的增長在規(guī)模增長中抵消了。同時，我們根據(jù)資產(chǎn)減值損失增加量減去撥備增加量來算核銷情況，然后按照一定比列計算核銷的不良貸款，再加上同期新增的不良貸款，我們發(fā)現(xiàn)建設(shè)銀行新生不良率依然維持較低的水平。

二是資產(chǎn)質(zhì)量認定非常嚴格。建設(shè)銀行的不良認定可以說是最嚴格的。我們之前比較過各銀行的，中報里，關(guān)注+不良率為4.3%，相比不少5%以上的銀行，也是較低的。逾期90天以上貸款只有不良貸款的65.7%，也是各銀行最低的。 

三是撥備充足性在不斷提高。建行的撥備充足性一直在提升，如果按照行業(yè)中比較嚴格的清算方法，然后考慮稅收問題，建設(shè)銀行的撥備盈余是有不少富余的，按照我們統(tǒng)一的清算方法，是可以增厚0.5元以上凈資產(chǎn)的，這里也印證了建設(shè)銀行在通過撥備隱藏利潤。

六、關(guān)于估值

三季度建設(shè)銀行每股凈利潤0.86元，去年同期為0.8元；每股凈資產(chǎn)7.37元，去年同期為6.69元。2018年分紅0.291元。

點評：截至2018年10月24日，建設(shè)銀行A股收盤股價為7.15元，市凈率為0.97倍。H股收盤股價為6.22港幣，折合實時匯率人民幣5.50元，市凈率為0.75倍。

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