作者：牛能

來源：ABS視界（ID：ABS-ABN）

2019年12月24日，《全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)執(zhí)法檢查組關(guān)于檢查<中華人民共和國可再生能源法>實(shí)施情況的報(bào)告》指出：檢查中各地反映，電價(jià)補(bǔ)償政策落實(shí)不到位，補(bǔ)貼資金來源不足，補(bǔ)貼發(fā)放不及時(shí)，影響企業(yè)正常經(jīng)營和發(fā)展。國家相關(guān)部門反映，現(xiàn)行可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼政策已遠(yuǎn)不能滿足可再生能源發(fā)展需要。目前征收總額僅能滿足2015年底前已并網(wǎng)項(xiàng)目的補(bǔ)貼需求，“十三五”期間90%以上新增可再生能源發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼資金來源尚未落實(shí)。2020年9月9日，財(cái)政部公布《財(cái)政部對(duì)十三屆全國人大三次會(huì)議第8605號(hào)建議的答復(fù)》（以下簡(jiǎn)稱《8605答復(fù)》），就中國華電集團(tuán)董事長(zhǎng)、黨組書記溫樞剛提出的“關(guān)于解決可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼欠費(fèi)問題”的建議作出答復(fù)，“解決補(bǔ)貼拖欠問題”部分提到，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則，對(duì)列入補(bǔ)貼發(fā)電項(xiàng)目清單的企業(yè)予以支持，合理安排信貸資金規(guī)模，創(chuàng)新融資方式，加快推動(dòng)資產(chǎn)證券化進(jìn)程。

廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼方面，據(jù)報(bào)道，2018年9月，中國再生資源回收利用協(xié)會(huì)聯(lián)合30家廢棄電器電子產(chǎn)品拆解龍頭企業(yè)“上書”財(cái)政部、生態(tài)環(huán)境部，懇求盡快發(fā)放延遲超30個(gè)月的基金補(bǔ)貼，該補(bǔ)貼款已累計(jì)80億元左右，聯(lián)名報(bào)告描述了國內(nèi)110家拆解企業(yè)有近1/3勉強(qiáng)維持生存、1/3停產(chǎn)、1/3面臨倒閉的發(fā)展困境。

新能源汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)貼方面，預(yù)撥資金大約在車輛完成銷售后一年時(shí)間內(nèi)下發(fā)，在三年以上才能全部完成當(dāng)年度補(bǔ)貼清算。以比亞迪為例， 根據(jù)2020 年年報(bào)，新能源業(yè)務(wù)中3年期以內(nèi)的應(yīng)收帳款達(dá)到236.55億元，

Part2 補(bǔ)貼款A(yù)BS市場(chǎng)概況

從發(fā)行數(shù)據(jù)看，基礎(chǔ)資產(chǎn)以可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)貼為主，發(fā)行金額316.53億元，占比94.66%；發(fā)起機(jī)構(gòu)/原始權(quán)益人以央企為主，其中五大電力集團(tuán)發(fā)行280.40億元，占比83.86%。

備注：補(bǔ)貼A：可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助，補(bǔ)貼B：廢棄電氣電子產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼，補(bǔ)貼C：新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼。

根據(jù)《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)<可再生能源電價(jià)附加有關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定>的通知》（財(cái)會(huì)〔2012〕24號(hào)）,可再生能源發(fā)電企業(yè)銷售可再生能源電量時(shí)，按實(shí)際收到或應(yīng)收的金額，借記“銀行存款”、“應(yīng)收賬款”等科目，按實(shí)現(xiàn)的電價(jià)收入，貸記“主營業(yè)務(wù)收入”科目，按專用發(fā)票上注明的增值稅額，貸記“應(yīng)交稅費(fèi)——應(yīng)交增值稅（銷項(xiàng)稅額）”科目。

根據(jù)《關(guān)于開展可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼項(xiàng)目清單審核有關(guān)工作的通知》（財(cái)辦建〔2020〕6號(hào)），補(bǔ)貼清單由電網(wǎng)企業(yè)公布。具體流程如下：

以上為補(bǔ)貼清單的公示和公布流程。而補(bǔ)貼款的實(shí)際到賬不僅與省級(jí)財(cái)政補(bǔ)助資金下?lián)苡嘘P(guān)，同時(shí)還受交易對(duì)手方電網(wǎng)企業(yè)的資金結(jié)算影響。從實(shí)際回款節(jié)奏看，同一融資人資金補(bǔ)助的回款周期受區(qū)域影響較大，不同省份的發(fā)電項(xiàng)目的回款周期會(huì)略有差異，普遍在24-36個(gè)月之間。

Part5 補(bǔ)貼款A(yù)BS交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

以國電電力發(fā)展股份有限公司2020年度第一期綠色資產(chǎn)支持票據(jù)為例，其交易結(jié)構(gòu)如下：

二、增信措施

（一）內(nèi)部增信

1、結(jié)構(gòu)分層

由于基礎(chǔ)資產(chǎn)回款時(shí)間的不確定性，該類項(xiàng)目主要依賴于原始權(quán)益人及其股東的提供的外部增信措施，具有一定的“弱資產(chǎn)”屬性。在統(tǒng)的34單項(xiàng)目中，平層發(fā)行的有17單，占比50%。

2、信用觸發(fā)事件

信用觸發(fā)事件主要包括權(quán)力完善事件、加速清償事件和違約事件。

（二）外部增信

如前所屬，基于該類項(xiàng)目的“弱資產(chǎn)”屬性，故外部增信為必不可少的重要增信措施。一般由發(fā)起機(jī)構(gòu)或其股東提供差額補(bǔ)足。

由于可再生能源補(bǔ)貼資金的撥付層級(jí)較多，審批流程較為復(fù)雜，因此回收時(shí)間存在不確定性。為保證信托存續(xù)期間優(yōu)先級(jí)利息的支付，在付息日及本金兌付日前，一般要求發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)向項(xiàng)目收款賬戶轉(zhuǎn)付的安排費(fèi)，用于支付該信托年度的利息及信托費(fèi)用。例如，18龍?jiān)措娏BN001項(xiàng)目中，根據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)估計(jì)，由發(fā)起機(jī)構(gòu)支付的該次安排費(fèi)為人民幣 62,500,000 元/年。循環(huán)購買期內(nèi)，于付息日當(dāng)月轉(zhuǎn)付。過手?jǐn)傔€期內(nèi)，每月支等額于當(dāng)月過手?jǐn)傔€本金對(duì)應(yīng)利息金額；最后一個(gè)安排費(fèi)支付日，支付當(dāng)個(gè)信托年度固定安排費(fèi)金額與當(dāng)個(gè)信托年度已支付安排費(fèi)金額的差額。20中再資環(huán)綠色ABN001項(xiàng)目中，為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)信托利益及其他約定費(fèi)用的如期支付，設(shè)置儲(chǔ)備金，儲(chǔ)備金初始金額應(yīng)相當(dāng)于募集資金金額的7%。儲(chǔ)備金屬于信托財(cái)產(chǎn)的一部分，但應(yīng)與其他部分信托財(cái)產(chǎn)分別核算，主要用于儲(chǔ)備金啟用事件發(fā)生后支付相關(guān)稅費(fèi)和優(yōu)先級(jí)利息和/或本金（儲(chǔ)備金啟用事件系指針對(duì)任何一個(gè)支付日，截至該支付日所對(duì)應(yīng)計(jì)算日上午十一點(diǎn)（11:00），信托專戶內(nèi)除儲(chǔ)備金以外的資金不足以在該支付日支付相關(guān)稅金和相關(guān)費(fèi)用與優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持票據(jù)的預(yù)期收益和/或本金。）

目前，《可再生能源電價(jià)附加資金管理辦法》及《購售電合同》等相關(guān)法規(guī)、合同中均未明確約定支付可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼收益/補(bǔ)助資金的時(shí)間，其實(shí)際到賬的時(shí)間受到省級(jí)財(cái)政補(bǔ)助資金下?lián)軙r(shí)間及交易對(duì)手方電網(wǎng)企業(yè)的資金結(jié)算雙重影響。在進(jìn)行現(xiàn)金流測(cè)算時(shí)，一般采用原始權(quán)益人同類資產(chǎn)的歷史回款周期來確定基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)計(jì)回款日，且約定基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)計(jì)回款日要早于證券化項(xiàng)目的預(yù)期到期日作為基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)。

基于以上原因，基礎(chǔ)資產(chǎn)回款時(shí)間的不確定性是每個(gè)項(xiàng)目的重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)揭示內(nèi)容。20國電綠色ABN001披露，“本期資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)為可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金，回款時(shí)間和回款金額存在不確定性。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金由財(cái)政部根據(jù)可再生能源電價(jià)附加收入、省級(jí)電網(wǎng)企業(yè)和地方獨(dú)立電網(wǎng)企業(yè)資金申請(qǐng)等情況，撥付可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金。未明確約定支付可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金的時(shí)間，且補(bǔ)助資金結(jié)算流程復(fù)雜，回款時(shí)間實(shí)際較難預(yù)測(cè)，存在當(dāng)前會(huì)計(jì)師的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)很可能與實(shí)際回款情況不符的情況?！碧祜L(fēng)平銀-啟迪桑德廢電產(chǎn)品基金補(bǔ)貼信托受益權(quán)綠色資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃披露：“由于目前廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金每年的補(bǔ)貼發(fā)放時(shí)間尚無明確的法律，法規(guī)或政策文件的規(guī)定，發(fā)放時(shí)間有一定不確定性，因此本專項(xiàng)計(jì)劃可能會(huì)出現(xiàn)基金補(bǔ)貼款發(fā)放不及時(shí)，導(dǎo)致優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券投資人本息無法得到及時(shí)足額兌付的情況?！?/p>

二、關(guān)于本金攤還方式

計(jì)劃攤還證券有相對(duì)明確的本息償還計(jì)劃，而過手?jǐn)傔€證券則是“有多少分多少，分完就好”，在支付費(fèi)用及利息之后一般會(huì)把專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)的剩余資金全部用于本金的分配，所以每期本金分多少就要看底層資產(chǎn)現(xiàn)金流的“心情”。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)回款時(shí)間的不確定性較高，采用固定攤還極易造成證券化的違約，因此多數(shù)項(xiàng)目采去了過手?jǐn)傔€的本金攤還方式。

三、關(guān)于轉(zhuǎn)讓限制

在以可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS項(xiàng)目中，《購售電合同》一般會(huì)約定“未經(jīng)對(duì)方書面同意，無權(quán)向第三方轉(zhuǎn)讓本合同項(xiàng)下的所有或部分的權(quán)利和義務(wù)?！边@與基礎(chǔ)資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)“不存在限制初始權(quán)利人及委托人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的限制性約定”是否矛盾與沖突呢？

從已發(fā)行的項(xiàng)目可以看出，基礎(chǔ)資產(chǎn)是基于法律法規(guī)和購售電合同約定所形成的對(duì)應(yīng)于特定應(yīng)付而未付的可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助收益，而非可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助本身。初始權(quán)利人享有取得可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助收益的權(quán)利，該權(quán)利并非因《購售電合同》而創(chuàng)設(shè)，而是因初始權(quán)利人運(yùn)營特定電場(chǎng)項(xiàng)目符合《管理辦法》從而被列入可再生能源電價(jià)附加資金補(bǔ)助目錄而創(chuàng)設(shè)，該權(quán)利并不受《購售電合同》約定“未經(jīng)對(duì)方書面同意，無權(quán)向第三方轉(zhuǎn)讓本合同項(xiàng)下的所有或部分的權(quán)利和義務(wù)”條款約束。

退一步分析，從《民法典》第五百四十五條在原《合同法》第七十九條基礎(chǔ)上，增加了“當(dāng)事人約定非金錢債權(quán)不得轉(zhuǎn)讓的，不得對(duì)抗善意第三人。當(dāng)事人約定金錢債權(quán)不得轉(zhuǎn)讓的，不得對(duì)抗第三人”之規(guī)定。因此，即便認(rèn)為可再生能源發(fā)電應(yīng)收補(bǔ)貼款為合同之債，基于其金錢債權(quán)的屬性，存在購售電合同限制轉(zhuǎn)讓條款亦不影響其轉(zhuǎn)讓的相關(guān)合同之效力。

由于可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助的取得須以可再生能源發(fā)電企業(yè)完成《購售電合同》項(xiàng)下電量銷售為前提，對(duì)于該等補(bǔ)助資金為合同之債還是法定之債，實(shí)踐中仍存爭(zhēng)議，且《購售電合同》項(xiàng)下往往約定了較為寬泛的違約責(zé)任條款，直接以“可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助”作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓開展資產(chǎn)證券化融資，可能引發(fā)購售電雙方關(guān)于該等轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)是否違反《購售電合同》的爭(zhēng)議。因此，建議此類項(xiàng)目將基礎(chǔ)資產(chǎn)定義為“可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助收益”，以緩釋相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)。

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原標(biāo)題： ABS新秀丨快速增長(zhǎng)的補(bǔ)貼款A(yù)BS