序言

郭樹清主席說“金融與風(fēng)險始終相伴”，“信用風(fēng)險是金融業(yè)最基礎(chǔ)的風(fēng)險”。

金融機構(gòu)的本質(zhì)就是經(jīng)營風(fēng)險，為風(fēng)險定價；金融機構(gòu)主要面對的三大風(fēng)險：信用風(fēng)險、市場風(fēng)險和操作風(fēng)險。信托公司在經(jīng)營時還面臨其它風(fēng)險如：政策風(fēng)險、法律合規(guī)風(fēng)險、流動性風(fēng)險、道德風(fēng)險、聲譽風(fēng)險等。

信托行業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)主要集中在資金類信托項目，因投放項目的流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險，導(dǎo)致債務(wù)逾期、造成債務(wù)人違約，不能向投資人按期兌付。流動性風(fēng)險可以通過多種途徑，例如以抵押物本身的價值及運營等方式化解。信用風(fēng)險由于僅有債務(wù)人及擔(dān)保人的信用且屬普通債權(quán)，化解手段相對單一，需要看宏觀層面以及市場對于債務(wù)主體的反應(yīng)，風(fēng)險化解的難度較大。

風(fēng)險資產(chǎn)化解的基石是相關(guān)的法律制度，依法合規(guī)是現(xiàn)代人類活動的行為準(zhǔn)則。

劉鶴副總理強調(diào)“社會主義市場經(jīng)濟本質(zhì)上是法治經(jīng)濟，必須以保護產(chǎn)權(quán)、維護契約、統(tǒng)一市場、平等交換、公平競爭、有效監(jiān)管為基本導(dǎo)向，完善社會主義市場經(jīng)濟法律制度，為市場主體活動提供公正、穩(wěn)定、可預(yù)期的法治環(huán)境”。

法律效力層級依據(jù)頒布主體分為：第一層級，是由全國人大及其常委通過的法律；第二層級是由國務(wù)院下屬部門頒布的部門規(guī)章；第三層級是由部門下屬相關(guān)機構(gòu)下發(fā)的行政規(guī)范性文件。法律、部門規(guī)章、行政性規(guī)范文件等，從三個層級對信托公司的經(jīng)營活動進行監(jiān)管，對信托公司開展的業(yè)務(wù)進行調(diào)整。

信托行業(yè)的“一法三規(guī)”：“一法”指信托根本大法《中華人民共和國信托法》；“三規(guī)”指框架性信托規(guī)定《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》和《信托公司凈資本管理辦法》。信托公司經(jīng)營過程中也必須遵守其他各項法律法規(guī)的規(guī)定。

信托是一種財產(chǎn)管理制度和法律行為，也是一種金融制度；信托與銀行、保險、證券一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融的四大支柱體系?！缎磐蟹ā匪Q信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。

中國信托業(yè)是改革開放的產(chǎn)物，1979年10月中國第一家信托機構(gòu)——中國國際信托投資公司經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立；信托業(yè)快速發(fā)展成為資產(chǎn)規(guī)模超20萬億的金融支柱體系之一；信托業(yè)制度與管理在發(fā)展過程不斷修正與完善，至今已多次對信托業(yè)進行整頓與結(jié)構(gòu)調(diào)整，現(xiàn)在的信托業(yè)將再次處于調(diào)整、整頓、轉(zhuǎn)型發(fā)展的陣痛期。

截至2020年末我國信托產(chǎn)品存量投資者數(shù)量為82.42萬個；行業(yè)信托產(chǎn)品存量規(guī)模20.13萬億；其中，金融機構(gòu)投資約10萬億占45.99%、金融產(chǎn)品投資約3萬億占比14.20%、非金融企業(yè)投資約4萬億占比22.10%、自然人投資約3.5萬億占比17.71%。中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的2021年四季度行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2021年四季度末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模余額20.55萬億元。

2017年前信托風(fēng)險資產(chǎn)占比在0.8%以下，隨后風(fēng)險率不斷上升，2020年一季度后中國信托業(yè)協(xié)會停止披露這個指標(biāo)。截至2021年1季度末信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模為20.64萬億元，風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模為6431億元，占比3.12%；2021年經(jīng)濟下行、政府平臺債務(wù)高企、房產(chǎn)企業(yè)接連爆雷，2022年開年來俄烏戰(zhàn)爭、全球經(jīng)濟動蕩，更加劇了中國信托業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)的累積；據(jù)《中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查報告2021》顯示，現(xiàn)階段信托資產(chǎn)風(fēng)險率水平在5%以上，達萬億規(guī)模。

隨著“資管新規(guī)”和“兩壓一降”監(jiān)管政策的出臺，信托業(yè)自2018年開始進入規(guī)模持續(xù)下降的轉(zhuǎn)型期，至2021年底已歷時四個年頭；近年來不斷累積的風(fēng)險資產(chǎn)，使得信托行業(yè)面臨著“轉(zhuǎn)型發(fā)展”與“化解風(fēng)險資產(chǎn)”的雙重挑戰(zhàn)；如何處置萬億存量風(fēng)險資產(chǎn)、減少新增不良、實現(xiàn)信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，是68家信托公司和監(jiān)管層共同面對的三道難題。本人及團隊成員結(jié)合多年在金融資產(chǎn)管理公司工作的經(jīng)歷和在信托行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型期的從業(yè)過程；從實際工作出發(fā)，以一線操盤的視角，結(jié)合行業(yè)的發(fā)展，對此進行梳理并與大家共同探討。

一、信托行業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)

（一）信托行業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)

1、何謂風(fēng)險資產(chǎn)

風(fēng)險資產(chǎn)指在金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中未來收益率不確定且可能招致?lián)p失的那部分高風(fēng)險資產(chǎn)，如存在被罰沒、償債、分割、縮水、破產(chǎn)等風(fēng)險的資產(chǎn)。金融機構(gòu)的本質(zhì)就是經(jīng)營風(fēng)險，為風(fēng)險定價，按風(fēng)險高低確定收益率，即高風(fēng)險高收益，低風(fēng)險低收益，一般將國債的收益率視為無風(fēng)險收益。

2、信托行業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)的分布

信托公司風(fēng)險資產(chǎn)主要分布在資金類信托中；一是主動管理的單一或集合資金信托；二是自有資金的固有業(yè)務(wù)。

3、信托行業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險種類

信托行業(yè)風(fēng)險種類主要指三大風(fēng)險即信用、市場和操作風(fēng)險；另有其它風(fēng)險如：政策、法律、合規(guī)、流動性、道德、聲譽風(fēng)險等；形成風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險種類主要指因流動性風(fēng)險和信用風(fēng)險，而導(dǎo)致債務(wù)人違約，造成債務(wù)逾期，不能向投資人按期兌付的風(fēng)險。

4、信托行業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)形成的因素

傳統(tǒng)信托投資對象主要為非標(biāo)類的房企、政府平臺、股權(quán)類投資和工商企業(yè)；風(fēng)險資產(chǎn)形成的因素多樣，包括客觀上的政策調(diào)整、監(jiān)管施壓，后續(xù)資金投入謹(jǐn)慎，項目進程擱置、預(yù)期過于樂觀、盡職調(diào)查不充分、風(fēng)險分析不到位等；主觀上以設(shè)立資金池、剛性兌付掩蓋項目風(fēng)險、挪用信托資產(chǎn)等違規(guī)行為而共同形成的風(fēng)險資產(chǎn)。

（二）信托公司風(fēng)險的重要指標(biāo)

1、《信托公司凈資本管理辦法》的凈資本是衡量信托公司風(fēng)險的重要指標(biāo)，規(guī)定如下：

（1）信托公司凈資本不得低于人民幣2億元（硬性門檻）

（2）信托公司應(yīng)當(dāng)持續(xù)符合下列風(fēng)險控制指標(biāo)：

凈資本不得低于各項風(fēng)險資本之和的100%；（相當(dāng)于資本充足率，是信托公司風(fēng)險資本的上限，并影響信托公司業(yè)務(wù)規(guī)模）

凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%?！。刂屏鲃有?，用于滿足抵御各項業(yè)務(wù)不可預(yù)期的損失，必要時能變現(xiàn)應(yīng)急）

（3）凈資本計算公式為：

凈資本=凈資產(chǎn)-各類資產(chǎn)的風(fēng)險扣除項（如股權(quán)類投資按15%系數(shù)計入，債券類投資按5%系數(shù)計入）-或有負(fù)債的風(fēng)險扣除項-認(rèn)定的其他風(fēng)險扣除項。

風(fēng)險資本計算公式為：風(fēng)險資本=固有業(yè)務(wù)風(fēng)險資本＋信托業(yè)務(wù)風(fēng)險資本＋其他業(yè)務(wù)風(fēng)險資本。

固有業(yè)務(wù)風(fēng)險資本=固有業(yè)務(wù)各項資產(chǎn)凈值×風(fēng)險系數(shù)。

信托業(yè)務(wù)風(fēng)險資本=信托業(yè)務(wù)各項資產(chǎn)余額×風(fēng)險系數(shù)。

其他業(yè)務(wù)風(fēng)險資本=其他各項業(yè)務(wù)余額×風(fēng)險系數(shù)。

各項業(yè)務(wù)的風(fēng)險系數(shù)由中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會另行發(fā)布。

固有業(yè)務(wù)（自有資金的自營業(yè)務(wù)）資產(chǎn)配置遵循收益性、流動性、安全性的原則；分為現(xiàn)金類、投資類和貸款類資產(chǎn)；投資類占80%左右，還有少量自用物業(yè)、其他應(yīng)收賬款等固有資產(chǎn)。投資類自營業(yè)務(wù)除標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品外，還可投基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、工商業(yè)、金融機構(gòu)等，但實業(yè)股權(quán)投資較少，因PE投資需申請資格。

2、信托公司抵御風(fēng)險能力的指標(biāo)：凈資本/凈資產(chǎn)

凈資本/凈資產(chǎn)指標(biāo)反映自有資產(chǎn)的經(jīng)營思路和資產(chǎn)風(fēng)險項目的壓力。若低于行業(yè)平均值反映了：一是投資激進，自有資產(chǎn)用到極致。二是剛兌了信托的風(fēng)險項目，說明該公司抗風(fēng)險能力差。自有資產(chǎn)若投非上市股權(quán)、長期貸款等低流動性資產(chǎn)易拉低該指標(biāo)。

（三）信托行業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)的現(xiàn)狀

2017年末，信托資產(chǎn)規(guī)模為26.25萬億，2021年信托資產(chǎn)規(guī)模約為20.64萬億元；自2018年資管新規(guī)以來，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模壓縮超過了6萬億；在強監(jiān)管的背景下，信托行業(yè)呈現(xiàn)主動管理規(guī)模增加，通道業(yè)務(wù)縮減，風(fēng)險資產(chǎn)增加的趨勢。

2017年前信托風(fēng)險資產(chǎn)占比在0.8%以下，隨后風(fēng)險率不斷上升；2020年一季度后信托業(yè)協(xié)會停止披露風(fēng)險率指標(biāo)，據(jù)悉風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模超6千億元，占比3.12%。而根據(jù)《中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查報告2021》顯示，現(xiàn)階段信托資產(chǎn)風(fēng)險率水平在5%以上，達萬億規(guī)模。

2020年全年集合信托產(chǎn)品共發(fā)生310多起違約事件，涉及違約項目金額超過1600億元；2021年1月至8月，集合信托產(chǎn)品共發(fā)生產(chǎn)品違約事件135起，涉及金額接近600億元；房地產(chǎn)、工商企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域均為違約事件高發(fā)的領(lǐng)域。

近年來信托公司的風(fēng)險率攀升，風(fēng)險率超過10%的公司大幅增加，如民生信托、華宸信托、中糧信托、渤海信托、中建投信托、杭州工商信托、長安信托等；另如中江信托被并購，吉林信托、中泰信托、四川信托、華信信托、雪松信托的業(yè)務(wù)相繼爆雷；安信信托被重組；新華信托、新時代信托被托管；2021年以來的房企連續(xù)爆雷對信托行業(yè)造成極大的沖擊。

二、信托行業(yè)的風(fēng)險監(jiān)管與文件指引

（一）信托行業(yè)風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)文件

金融機構(gòu)的本質(zhì)是經(jīng)營風(fēng)險，監(jiān)管層一直強化對信托公司經(jīng)營風(fēng)險的指導(dǎo)；主要指導(dǎo)意見如下：

1、《關(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》

2014年，為加強影子銀行監(jiān)管，防范和化解信托公司風(fēng)險，促進信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展；銀監(jiān)會下發(fā)了此文；就防范信托行業(yè)風(fēng)險、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)分類標(biāo)準(zhǔn)、強化類信貸業(yè)務(wù)的資本約束，完善凈資本管理體系、探索信托風(fēng)險資產(chǎn)的市場化處置、建立信托資金流動支持和補充機制、設(shè)立信托行業(yè)穩(wěn)定基金、明確信托“受人之托，代人理財”的功能定位、遵循“買方自負(fù)”、打破剛兌等系列事項提出了前瞻性意見，指導(dǎo)規(guī)范信托業(yè)的發(fā)展。

2、《信托業(yè)務(wù)監(jiān)管分類試點工作實施方案》與《信托業(yè)務(wù)監(jiān)管分類說明》

2014年銀監(jiān)會下發(fā)的這兩份監(jiān)管文件首次明確提出了主動管理和被動管理信托的劃分標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)，旨在培養(yǎng)信托公司的資產(chǎn)管理和自主理財?shù)暮诵母偁幜Α?/p>

3、《信托業(yè)保障基金管理辦法》

2014年底公布實施《信托業(yè)保障基金管理辦法》，同時經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立中國信托業(yè)保障基金和中國信托業(yè)保障基金有限責(zé)任公司；明確信托業(yè)風(fēng)險處置應(yīng)按照賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的原則，發(fā)揮市場機制的決定性作用，防范道德風(fēng)險。保障基金是主要由信托業(yè)市場參與者共同籌集，用于化解和處置信托業(yè)風(fēng)險的非政府性行業(yè)互助基金。

4、《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（即“資管新規(guī)”）

2018年4月中國人民銀行等四部門聯(lián)合下發(fā)了此文，過渡期至2021年12月31日；核心是凈值化管理和打破剛兌。

5、《關(guān)于信托公司風(fēng)險處置相關(guān)工作的通知》

2020年6月銀保監(jiān)會下發(fā)《要求信托公司加大對表內(nèi)外風(fēng)險資產(chǎn)的處置》，二壓一降：壓降信托通道業(yè)務(wù)規(guī)模，壓縮違規(guī)融資類業(yè)務(wù)規(guī)模和加大對表內(nèi)外風(fēng)險資產(chǎn)的處置并降低不良資產(chǎn)率。

6、《關(guān)于推進信托公司與專業(yè)機構(gòu)合作處置風(fēng)險資產(chǎn)的通知》

2021年5月銀保監(jiān)會下發(fā)此文，鼓勵信托公司與專業(yè)機構(gòu)加大信托行業(yè)風(fēng)險處置力度。

7、《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》

2021年7月30日銀保監(jiān)會下發(fā)此文，信托公司嚴(yán)禁新增境內(nèi)一級非金融子公司，已設(shè)立的境內(nèi)一級非金融子公司不得新增對境內(nèi)外企業(yè)的投資。信托公司可選擇保留一家目前經(jīng)營范圍涵蓋投資管理或資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)的境內(nèi)一級非金融子公司。該公司僅可作為私募基金管理人受托管理私募股權(quán)投資基金。

8、《關(guān)于整頓信托公司異地部門有關(guān)事項的通知》

2021年10月銀保監(jiān)會下發(fā)此文，要求信托公司不得在注冊地以外設(shè)立異地管理總部或形成異地管理總部運營模式，信托公司可在北京、上海、江蘇、浙江、湖北、廣東、四川七個省級行政區(qū)設(shè)立異地部門，所有異地部門的員工總數(shù)應(yīng)占信托公司員工總數(shù)的35%以內(nèi)。

9、《信托業(yè)保障基金和流動性互助基金管理辦法（征求意見稿）》

2022年2月銀保監(jiān)會下發(fā)此文向社會公開征求意見；對2014年《信托業(yè)保障基金管理辦法》在基金定位和使用方式、基金籌集機制、以及道德風(fēng)險防范等方面進行了修訂。

（二）風(fēng)險控制及監(jiān)管層的風(fēng)險管理

1、風(fēng)險控制

（1）有些事情是不能控制的，風(fēng)險總是存在的，金融的核心是風(fēng)險控制。

（2）風(fēng)險控制是指管理者采取各種措施和方法，消滅或減少風(fēng)險事件發(fā)生的各種可能性，或減少風(fēng)險事件發(fā)生時造成的損失。

（3）風(fēng)險控制的四種基本方法是：風(fēng)險回避（消極的不做事）、損失控制（積極的降低發(fā)生的可能性并減小損失，分為事前中后控掉）、風(fēng)險轉(zhuǎn)移（轉(zhuǎn)移給他人，采用合同約定或繳納保險）和風(fēng)險保留（自我承擔(dān)、風(fēng)險準(zhǔn)備金預(yù)留拔備）。

2、監(jiān)管層一直強化對風(fēng)險的管理，并不斷的完善和應(yīng)對新的變化

2014下發(fā)的《關(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》是監(jiān)管層對信托行業(yè)規(guī)范發(fā)展提出的前瞻性指導(dǎo)意見，隨后陸續(xù)出臺了各類文件，設(shè)立了各類制度，如信?；鸬脑O(shè)立、凈資本管理、信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、業(yè)務(wù)分標(biāo)準(zhǔn)、類信貸業(yè)務(wù)的資本約束、防范信托風(fēng)險、打破剛兌，市場化化解風(fēng)險資產(chǎn)等。

銀保監(jiān)會是信托行業(yè)的監(jiān)管機構(gòu)，以下發(fā)文件、窗口指導(dǎo)和處罰的形式對行業(yè)進行監(jiān)管，從而實施對信托全行業(yè)的風(fēng)險控制。

三、信托保障基金的設(shè)立與修訂

（一）《信托業(yè)保障基金管理辦法》——建立信托保障基金制度

2014年12月銀監(jiān)會與財政部聯(lián)合下發(fā)此文，建立了信?；鸬闹贫取?/p>

1、經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立中國信托業(yè)保障基金和中國信托業(yè)保障基金有限責(zé)任公司

中國信托業(yè)保障基金有限責(zé)任公司于2015年1月16日成立，注冊資本115億元人民幣，由13家信托公司出資設(shè)立，是銀行業(yè)金融機構(gòu)；公司作為中國信托業(yè)保障基金的管理人，負(fù)責(zé)信?；鸬幕I集、管理和使用，并經(jīng)營監(jiān)管部門批準(zhǔn)的金融業(yè)務(wù)；公司的主要任務(wù)和目標(biāo)是按照市場化原則，預(yù)防、化解和處置信托業(yè)風(fēng)險，促進信托業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。信?；鹗怯尚磐袠I(yè)市場參與者共同籌集，用于化解和處置信托業(yè)風(fēng)險的非政府性行業(yè)互助基金；同時明確信托業(yè)風(fēng)險處置應(yīng)按照賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的原則，發(fā)揮市場機制的決定性作用，防范道德風(fēng)險。

2、信保基金的認(rèn)繳

各信托公司要按照規(guī)定認(rèn)購信?；?，信?；鹉技?guī)則分為三類：信托公司按凈資產(chǎn)余額的1%認(rèn)購；資金信托按新發(fā)行金額的1%認(rèn)購；新設(shè)立的財產(chǎn)信托按信托公司收取報酬的5%認(rèn)購；信托合同終止后繳納的信?；痣S之返還，從而提高了信托行業(yè)的抗風(fēng)險能力。

3、信?；鸬倪\用

信保基金公司受托管理信?；?；一是信托公司類的業(yè)務(wù)如：參與托管和關(guān)閉清算信托公司；通過融資、注資等方式向信托公司提供流動性支持；收購、受托經(jīng)營信托公司的固有財產(chǎn)和信托財產(chǎn)，并進行管理、投資和處置；二是低風(fēng)險的市場業(yè)務(wù)如：同業(yè)拆借、同業(yè)借款和向其他金融機構(gòu)融資，經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行金融債券；買賣政府債券、中央銀行債券（票據(jù)）、金融債券和貨幣市場基金；國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

4、信?；鹨?guī)模

從2015年成立以來，信保基金公司在流動性支持方面發(fā)揮了重要作用，同時在資產(chǎn)收購以及信托公司風(fēng)險處置方面進行了積極探索。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年信保基金公司為信托業(yè)提供742.44億元資金支持，截至2021年末，信?；鹳Y產(chǎn)總額1467.03億元。

（二）《信托業(yè)保障基金和流動性互助基金管理辦法（征求意見稿）》——側(cè)重風(fēng)險資產(chǎn)化解

2022年2月銀保監(jiān)下發(fā)此文對2014年12月出臺的《信托業(yè)保障基金管理辦法》進行修訂，提出由中國信托業(yè)保障基金有限責(zé)任公司（信托保障基金公司）設(shè)立中國信托業(yè)保障基金管理有限責(zé)任公司（保障基金管理公司）和中國信托業(yè)流動性互助有限責(zé)任公司（流動性互助公司）下設(shè)保障基金和互助基金；并在在基金定位和使用方式、基金籌集機制、以及道德風(fēng)險防范等方面進行了修訂。

1、保障與互助兩類基金的定位

（1）保障基金

是指由信托公司繳納，用于處置信托系統(tǒng)性風(fēng)險、具有較大外溢性風(fēng)險以及監(jiān)管部門認(rèn)定的其他重大風(fēng)險的資金。用于化解和處置信托業(yè)的高風(fēng)險事件，承擔(dān)AMC+救助和角色。

（2）流動性互助基金

是指由信托業(yè)市場參與者共同籌集，主要用于信托業(yè)流動性調(diào)劑的非政府性行業(yè)資金。用于流動性支持的低風(fēng)險事件，承擔(dān)放款人的角色。

（3）打破剛兌，兩類基金不得用于向信托公司的受益人進行剛性兌付。

2、兩類基金的資金籌集與緊急融資渠道

（1）保障基金實行繳納制（不還本），由信托公司按照各類信托業(yè)務(wù)收入和固有業(yè)務(wù)收入的一定比例繳納，其費率由基準(zhǔn)費率和風(fēng)險差別費率構(gòu)成?；鶞?zhǔn)費率根據(jù)經(jīng)濟金融發(fā)展?fàn)顩r和保障基金積累水平確定和調(diào)整，風(fēng)險差別費率根據(jù)信托公司風(fēng)險狀況以及可能給保障基金造成的預(yù)期損失等因素確定和調(diào)整。按照年收入的一定比例繳納，資金穩(wěn)定、具有累積效應(yīng)，有利于擴充保障基金規(guī)模，提供高風(fēng)險救助與化解風(fēng)險能力。

（2）互助基金實行認(rèn)購制（需還本支付收益），必要時可以根據(jù)信托行業(yè)轉(zhuǎn)型和風(fēng)險化解情況進行調(diào)整；一是資金信托按新發(fā)行金額的1%逐季認(rèn)購，其中，實質(zhì)提供融資的資金信托由融資方認(rèn)購，投資標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的資金信托由信托公司認(rèn)購，投資非上市股權(quán)的資金信托由用款方認(rèn)購；二是財產(chǎn)信托由信托公司按其收取報酬的5%逐年認(rèn)購。三是本金返還及收益分配，互助基金收入扣除日常支出后，凈收益率高于國家一年期存款基準(zhǔn)利率的，按照此基準(zhǔn)利率向認(rèn)購人分配收益，剩余部分計入基金余額。收益率低于此基準(zhǔn)利率時，由流動性互助公司提出收益分配方案并報基金理事會審議；互助基金本金及收益按季度與信托公司結(jié)算。信托公司在每個信托產(chǎn)品清算時向其認(rèn)購者支付本金及收益。季中發(fā)生信托產(chǎn)品清算的，由信托公司先行墊付。

（3）緊急融資渠道，為支持信托業(yè)風(fēng)險化解和處置，經(jīng)銀保監(jiān)會等相關(guān)部門報國務(wù)院批準(zhǔn)后，保障基金管理公司和流動性互助公司可以通過發(fā)行金融債券等形式融資。

兩個基金在資金籌集機制上實現(xiàn)了兩大突破：一是將固定的繳費標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整為根據(jù)經(jīng)營及風(fēng)險狀況的差異化費率；二是增加了發(fā)行金融債券形式的緊急融資渠道，形成了兩類基金為事前籌集與緊急融資事后籌集相結(jié)合的機制。

3、兩類基金的管理與運用

（1）日常運用

保障基金和流互助基金的日常運用主要限于低風(fēng)險業(yè)務(wù)如：銀行存款，購買同業(yè)存單、政府債券、中央銀行債券（票據(jù)）、貨幣市場基金、信用等級較高的金融債券和中央企業(yè)債券，以及經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)、財政部批準(zhǔn)的其他資金運用方式。

（2）穩(wěn)健管理

保障基金管理公司和流動性互助公司應(yīng)當(dāng)加強全面風(fēng)險管理，對基金進行穩(wěn)健投資和運營，平衡基金的安全性、流動性和收益性，增強基金的損失吸收能力。

（3）分賬管理

流動性互助公司應(yīng)當(dāng)將流動性互助基金列為受托資產(chǎn)，對流動性互助基金和自有資產(chǎn)實行分別管理、分賬核算。信托公司若使用保障基金和流動性互助基金處置或化解風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)對兩類資金分別記賬。

4、兩類基金的使用與風(fēng)險判斷

兩類基金公司應(yīng)當(dāng)綜合利用盡職調(diào)查、監(jiān)管共享機制等信息渠道，判斷信托公司風(fēng)險性質(zhì)和風(fēng)險程度，據(jù)此確定兩類基金的使用。

（1）兩類基金使用條件：

一是，基金以階段性持股、設(shè)立過橋機構(gòu)或風(fēng)險資產(chǎn)目的載體、收購風(fēng)險資產(chǎn)等方式參與信托公司風(fēng)險處置的，在資產(chǎn)定價、利潤分配、資金退出等方面應(yīng)當(dāng)遵循市場化、法治化原則；二是，互助基金向信托公司提供流動性支持與救助，信托公司應(yīng)當(dāng)辦理合法有效的擔(dān)保手續(xù)，并提交風(fēng)險化解方案和基金償還計劃。

（2）兩類基金不得使用的情況：

面臨嚴(yán)重清償風(fēng)險、需撤銷或破產(chǎn)清算的信托公司不得使用基金實施救助。

（3）兩類基金使用的決策機制

保障基金對于面臨一般性清償風(fēng)險，但有望恢復(fù)正常經(jīng)營的信托公司，可通過階段性持股、設(shè)立過橋機構(gòu)或風(fēng)險資產(chǎn)目的載體、收購風(fēng)險資產(chǎn)等方式參與其風(fēng)險處置。使用保障基金處置風(fēng)險，由銀保監(jiān)會制定風(fēng)險處置方案報國務(wù)院批準(zhǔn)。

互助基金可向存在臨時資金周轉(zhuǎn)困難的信托公司提供短期流動性支持；及對于面臨一般性清償風(fēng)險，但有望恢復(fù)正常經(jīng)營的信托公司，通過提供流動性救助等方式參與其風(fēng)險處置。使用互助基金向信托公司提供流動性由互助公司自行決策。

5、有效化解和有序處置信托業(yè)風(fēng)險

信托公司面臨流動性危機或清償風(fēng)險，可能導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險、較大外溢性風(fēng)險以及監(jiān)管部門認(rèn)定的其他重大風(fēng)險時，監(jiān)管部門可以采取以下措施，有序開展風(fēng)險處置：一是，要求信托公司采取拓寬資金來源、增資擴股或市場化重組等自救措施，恢復(fù)持續(xù)經(jīng)營能力；二是，若信托公司自救失敗，應(yīng)當(dāng)核減資本直至資本清零，原股東退出；三是，在符合條件的前提下，基金可以參與信托公司風(fēng)險化解，使其恢復(fù)正常經(jīng)營；若信托公司被撤銷或破產(chǎn)清算，基金不得對其實施救助。

6、監(jiān)管層為信托業(yè)構(gòu)建多層次保障體系及信托公司風(fēng)險化解的路徑

從早期的信托賠償準(zhǔn)備金；到2015年設(shè)立信托保障信基金；到2018年以來按照資管新規(guī)計提風(fēng)險資本；再到2022年擬設(shè)立新信?；鸷突ブ?，監(jiān)管層從行業(yè)角度構(gòu)筑了多層次的風(fēng)險防護和保障體系，增強控制與化解風(fēng)險的能力。信托公司的風(fēng)險化解路徑一般為：積極自救（拓寬資金來源-增資擴股-市場化重組）—信?；鹇?lián)合專業(yè)機構(gòu)參與風(fēng)險化解—核減資本—原股東退出—信托公司被托管與重組；風(fēng)險化解主要集中在積極自救與信?；鹇?lián)合專業(yè)機構(gòu)參與化解階段。

四、金融不良資產(chǎn)行業(yè)與專業(yè)機構(gòu)

（一）金融不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展與專業(yè)機構(gòu)

1999年四大金融資產(chǎn)管理公司的設(shè)立是中國金融不良資產(chǎn)行業(yè)的起點；現(xiàn)已從政策性不良資產(chǎn)處置，發(fā)展為體量達數(shù)十萬億的重要金融子行業(yè)，并形成“5+2+5+N”的市場體系。即五大AMC（金融資產(chǎn)管理公司）、五大AIC（金融資產(chǎn)投資公司）、各省區(qū)市1-2家地方AMC（部分省市有3家）以及眾多（N）的非持牌專業(yè)投資機構(gòu)，共同構(gòu)成中國不良資產(chǎn)行業(yè)的市場主體；形成了一二級市場互通、交易活躍，交易量巨大的市場格局，并最終承擔(dān)起化解金融風(fēng)險，有效配置資源的行業(yè)使命。

（二）金融不良資產(chǎn)的分類與業(yè)務(wù)模式

金融不良資產(chǎn)分為金融不良和非金融不良，其中信托的風(fēng)險資產(chǎn)是金融不良資產(chǎn)的重要組成部分。不良資產(chǎn)的主流業(yè)務(wù)模式，已從傳統(tǒng)的“三打”（打包、打折、打官司）升級為“三重”（重組、重整、重構(gòu)），從資產(chǎn)包收購處置，升級為深挖單戶價值，從小資金運作升級為大資本運營。不良資產(chǎn)是重資產(chǎn)、重資金、逆周期行業(yè)；不良資產(chǎn)行業(yè)是金融業(yè)務(wù)與專業(yè)服務(wù)的結(jié)合。服務(wù)是外延，是導(dǎo)入；核心是金融，是資金，是風(fēng)險控制與投資決策。金融本質(zhì)是經(jīng)營風(fēng)險，不良資產(chǎn)投資就是化解風(fēng)險并從中獲益。

五、信托公司與信保基金及AMC等專業(yè)機構(gòu)合作處置風(fēng)險資產(chǎn)

（一）《關(guān)于推進信托公司與專業(yè)機構(gòu)合作處置風(fēng)險資產(chǎn)的通知》

2021年5月銀保監(jiān)會下發(fā)此文，其核心內(nèi)容為鼓勵信托公司與專業(yè)機構(gòu)通過批量轉(zhuǎn)讓、財務(wù)重組等方式處置風(fēng)險資產(chǎn)，上述專業(yè)機構(gòu)包括AMC、SPV、信?；?，以及其他專業(yè)機構(gòu)等。信托風(fēng)險資產(chǎn)對外轉(zhuǎn)讓不是新政策，現(xiàn)信托公司不良率快速上升，合作處置是打破剛兌的具體操作方案。

監(jiān)管層發(fā)布此文要求AMC、信?；鸬葘I(yè)機構(gòu)合作處置信托風(fēng)險資產(chǎn)，也表明當(dāng)前信托業(yè)不良資產(chǎn)狀況已經(jīng)超越了信托機構(gòu)自身出清、處置的能力，也為信托的風(fēng)險資產(chǎn)處置提供了政策支持。

（二）剛性兌付與打折處置風(fēng)險資產(chǎn)的矛盾

信托公司本質(zhì)是受托管理，信托產(chǎn)品應(yīng)按“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”，投資風(fēng)險與收益相匹配的原則操作；但原信托業(yè)基本實行剛兌，即保本保收益；2018年“資管新規(guī)”要求打破剛兌，倒逼信托行業(yè)回歸本原，實施轉(zhuǎn)型發(fā)展。

風(fēng)險資產(chǎn)的處置必然涉及折價轉(zhuǎn)讓，信托作為受托管理與受益人行使權(quán)力的受益人大會必然產(chǎn)生矛盾，如何平穩(wěn)處置風(fēng)險資產(chǎn)和對投資者進行風(fēng)險教育，從而達到打破剛兌，化解金融風(fēng)險，是監(jiān)管層與信托業(yè)面臨的難題。

（三）信托風(fēng)險資產(chǎn)的特點——較難折價轉(zhuǎn)讓債權(quán)

1、信托公司資本金較小，風(fēng)險拔備少，當(dāng)期利潤難以消化風(fēng)險資產(chǎn)的損失。

2、信托公司財務(wù)騰挪空間小、單個項目相對機構(gòu)體量占比高，若打折轉(zhuǎn)讓債權(quán)，對當(dāng)期財務(wù)指標(biāo)沖擊很大。

3、信托公司長期以來實施剛兌，若折價轉(zhuǎn)讓債權(quán)，且損失由投資人承擔(dān)，將引發(fā)投資人投訴和群體事件。

4、信托公司固有業(yè)務(wù)即通過自有資金進行投資，為夯實資本金，固有業(yè)務(wù)的風(fēng)險資產(chǎn)可打折轉(zhuǎn)讓。

5、信托公司的通道業(yè)務(wù)如與銀行等機構(gòu)合作的單一資金信托項目出風(fēng)險后，易接受損失，可打折轉(zhuǎn)讓。

（四）信?；鹛幹眯磐酗L(fēng)險資產(chǎn)的模式

信?；鸺婢哒咝院褪袌錾虡I(yè)化的雙重性，對化解信托的風(fēng)險資產(chǎn)，更看重風(fēng)險資產(chǎn)的安全性與流動性；能否收回投放的本息是首要考慮的因素。在實務(wù)中，信?；鹬饕扇煞N模式：

1、折價買斷式收購模式

市場詢價后，折價買斷信托債權(quán)并由信保基金公司自行處置回收現(xiàn)金清償債權(quán)，風(fēng)險由信?；鸪袚?dān)；此模式需準(zhǔn)確判斷風(fēng)險資產(chǎn)的價值及回現(xiàn)的可能性，且轉(zhuǎn)讓債權(quán)信托公司當(dāng)期即面臨較大的損失，實際操作難度相對較大。

2、收購加反委托清收后端分成模式

按協(xié)議價收購信托債權(quán)，并委托原信托公司或第三方機構(gòu)處置風(fēng)險資產(chǎn)，并在回收現(xiàn)金中約定雙方的分成比例，風(fēng)險由雙方共同承擔(dān)；此模式可將風(fēng)險后移，信托公司折價轉(zhuǎn)讓債權(quán)的損失可以在后期處置現(xiàn)金分配中進行回補，從而達到時間換空間，快速處置風(fēng)險資產(chǎn)，實際操作中易為雙方所接受。

（五）信托公司與AMC等專業(yè)機構(gòu)合作化解風(fēng)險資產(chǎn)的模式

信托公司可與AMC等專業(yè)機構(gòu)設(shè)立SPV或直接賣斷風(fēng)險資產(chǎn)，由專業(yè)機構(gòu)獨立或與信托公司合作共同處置風(fēng)險資產(chǎn)；充分利用AMC等專業(yè)機構(gòu)的優(yōu)勢從而達到，一是提供風(fēng)險資產(chǎn)管理和處置相關(guān)服務(wù)，如債權(quán)日常管理、債務(wù)追償、債務(wù)重組等；二是在資產(chǎn)出險早期開展風(fēng)險處置，以提高處置效率，實現(xiàn)風(fēng)險處置關(guān)口前移；合作的模式主要分為：

1、資產(chǎn)處置；AMC對信托風(fēng)險資產(chǎn)進行處置回收現(xiàn)金而化解風(fēng)險

如修復(fù)提升資產(chǎn)價值再出售回現(xiàn)、挖掘市場潛力營銷推介資產(chǎn)、通過司法拍資產(chǎn)等方式，從而處置風(fēng)險資產(chǎn)回收現(xiàn)金而化解風(fēng)險。

2、重組、重構(gòu)；AMC對信托風(fēng)險資產(chǎn)的債務(wù)企業(yè)進行債務(wù)重組或企業(yè)重構(gòu)而化解風(fēng)險

即AMC與信托合作采用買斷收購或收購加反委托的方式持有債權(quán)，并運用債權(quán)、股權(quán)、夾層資本等方式，對企業(yè)的資產(chǎn)進行剝離、盤活；對企業(yè)的債務(wù)進行重組；通過引進產(chǎn)業(yè)投資人等對企業(yè)進行重構(gòu)；從而實現(xiàn)收益。

3、破產(chǎn)重整；AMC對信托風(fēng)險資產(chǎn)的債務(wù)人進行破產(chǎn)重整而化解風(fēng)險

破產(chǎn)對債權(quán)人和債務(wù)人都是保護，破產(chǎn)重整是一種較好的風(fēng)險資產(chǎn)處置方法；破產(chǎn)的優(yōu)勢在于相關(guān)程序在法院的監(jiān)督下實施，具有公開、公平、公正，操作程序透明合規(guī)，特別適合金融機構(gòu)處置風(fēng)險資產(chǎn)，避免了操作風(fēng)險和道德風(fēng)險。

（六）信保基金聯(lián)合專業(yè)機構(gòu)共同處置信托風(fēng)險資產(chǎn)

2021年5月份以來，信?；鹋cAMC等專業(yè)機構(gòu)簽訂各類合作協(xié)議，并在信托業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)處置、信托公司風(fēng)險化解、金融服務(wù)及其它等多個領(lǐng)域開展廣泛深入合作，推動信托業(yè)風(fēng)險資產(chǎn)處置生態(tài)圈建設(shè)，共同助力化解信托業(yè)風(fēng)險。

六、信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的發(fā)展路徑與探索

證券業(yè)最大的成就是：入市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。證券投資損失不易發(fā)生群體事件。

信托業(yè)高端理財?shù)母拍钍牵簩I(yè)投資、低風(fēng)險、高回報。信托投資損失易發(fā)生群體事件。

（一）回歸信托本源，打破剛兌是信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的目的

信托本源“受人之托，代人理財”，同時遵循“賣者有責(zé)、買方自負(fù)”的原則，從而實現(xiàn)打破剛兌。

（二）信托的特點

1、信托是金融四大支柱行業(yè)之一

信托是國家金融的四大支柱行業(yè)之一，是唯一可以橫跨貨幣市場、資本市場、實業(yè)投資的金融機構(gòu)；信托是以財產(chǎn)為核心，以信任為基礎(chǔ)，以委托為方式，并具有風(fēng)險隔離機制，是獨特的非銀行財產(chǎn)管理制度；信托依據(jù)“一法三規(guī)”和銀保監(jiān)會監(jiān)管，具有金融牌照；信托行業(yè)現(xiàn)有68家，資產(chǎn)管理規(guī)模超20萬億僅次于銀行管理規(guī)模；信托也是高端理財?shù)闹匾袌觥?/p>

2、信托具有獨特的法律優(yōu)勢

信托財產(chǎn)具有獨立性；信托財產(chǎn)分離所有權(quán)和收益權(quán)；信托財產(chǎn)具有破產(chǎn)隔離作用；財產(chǎn)權(quán)信托在風(fēng)險資產(chǎn)處置中具有獨特的法律優(yōu)勢。

（三）信托資金募集與剛兌

1、信托資金的募集

信托本質(zhì)是“受人之托，代人理財”；信托的資金來源于單一與或集合信托進行募集。

2、信托的“剛兌”與危害

（1）為何要“剛兌”

剛性兌付指信托公司在信托產(chǎn)品不能如期兌付時，出于避免發(fā)生聲譽等風(fēng)險，從而以固有資金、其它信托產(chǎn)品承接或第三方代償?shù)确绞絻陡妒芤嫒吮窘鸹蚴找娴男袨椤?/p>

信托公司普遍剛兌的原因：一是信托公司發(fā)行產(chǎn)品需要向投資者募集資金；二是信托產(chǎn)品不能到期兌付本息將影響后續(xù)的資金募集；三是信托公司長期向投資者灌輸“專業(yè)投資、低風(fēng)險、高回報”保本保收益的潛在誘導(dǎo)；四是信托本質(zhì)應(yīng)為投資者服務(wù)，收取服務(wù)費；實際卻為融資方服務(wù)，從融資方處獲取信托收益；五是投資者相信信托公司的信用及對信托公司專業(yè)投資能力的信任，并依據(jù)信托產(chǎn)品收益預(yù)期做出投資決策；六是信托產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險后，投資者無法直接向融資方主張權(quán)利，只能向信托公司尋求補償。

（2）“剛兌”的主要方法如：

·發(fā)行集合信托間接兌付出險項目投資者本息；

·設(shè)立單一信托間兌付出險項目投資者本息；

·將出險信托受益權(quán)對外轉(zhuǎn)讓，同時發(fā)放信托貸款用于受讓方購買受益權(quán)；

·信托公司自有資金短期承接出險信托產(chǎn)品；

·用信托公司的資金池承接。

（3）“剛兌”帶來的風(fēng)險

“剛兌”扭曲了信托公司與投資者之間的信托法律關(guān)系、權(quán)益性投資關(guān)系轉(zhuǎn)化為了債權(quán)債務(wù)關(guān)系，違背了“自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險”的信托原則，扭曲了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所包含的法律關(guān)系的實質(zhì)。

“剛兌”的風(fēng)險顯而易見，剛兌項目的風(fēng)險并未真正化解，同時抬高了無風(fēng)險收益率水平，干擾資金價格，影響市場在資源配置中的決定性作用，弱化了市場規(guī)律；在行業(yè)風(fēng)險加速暴露的形勢下，通過固有資金“剛兌”導(dǎo)致部分信托公司流動性緊張乃至不足，通過市場傳導(dǎo)，從而引發(fā)風(fēng)險，危及整個金融市場。

（四）打破剛兌與凈值化管理

1、打破“剛兌”回歸信托本源

打破“剛兌”是監(jiān)管部門維護金融穩(wěn)定，要求回歸信托本源的必然；一是打破“剛兌”將使風(fēng)險與收益相匹配，有利于金融市場的長期健康穩(wěn)定發(fā)展；二是打破“剛兌”使無風(fēng)險利率向合理水平回歸，降低實體經(jīng)濟融資成本，實現(xiàn)金融與實體經(jīng)濟的良性循環(huán)。

2、實現(xiàn)凈值化管理推動打破“剛兌”

2018年“資管新規(guī)”的宗旨之一就是通過實現(xiàn)資管產(chǎn)品的凈值化管理，推動資管行業(yè)打破剛兌，回歸信托本源，對產(chǎn)品凈值進行核算披露，投資人根據(jù)產(chǎn)品運作情況享受收益或承擔(dān)損失，實現(xiàn)“賣者有責(zé)，買者自負(fù)”的理念。

3、凈值化管理的難度——如何估值

凈值化管理實施不到位，打破“剛兌”就缺乏重要支撐。資管產(chǎn)品分為標(biāo)品與非標(biāo)，標(biāo)與非標(biāo)的主要區(qū)別是能否在公開市場（銀行間市場和證券交易所）交易，即場內(nèi)交易；標(biāo)品如信托證券類投資股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，基本實現(xiàn)了凈值化管理；非標(biāo)如信托投資房產(chǎn)、基建、PE股權(quán)、工商企業(yè)、信貸資產(chǎn)、收益權(quán)等涉及底層資產(chǎn)的種類多、流動性差、市場化公允價值缺失等多重因素，在凈值化估值方面存在困難尚未有效解決。

（五）主動管理是信托公司資產(chǎn)管理和自主理財?shù)暮诵母偁幜?/p>

2014年4月銀監(jiān)會下發(fā)的《信托業(yè)務(wù)監(jiān)管分類試點工作實施方案》及隨之下發(fā)的《信托業(yè)務(wù)監(jiān)管分類說明》文件中，銀監(jiān)會首次明確提出了主動管理和被動管理的劃分標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)。

被動管理信托的定義：“信托公司不具有信托財產(chǎn)的運用裁量權(quán)，而是根據(jù)委托人的指令，對信托財產(chǎn)進行管理和處分的信托?！北粍庸芾砑赐ǖ罉I(yè)務(wù)，是監(jiān)管一直在壓縮和監(jiān)管的。

主動管理信托的定義：“信托公司具有全部或部分的信托財產(chǎn)運用裁量權(quán)，對信托財產(chǎn)進行管理和處分的信托?！敝鲃庸芾硎切磐泄菊腺Y源、資產(chǎn)管理和風(fēng)險控制能力，是核心競爭力。

（六）信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與發(fā)展

我國的信托具有影子銀行特征，以融資貸款的資金信托為主；但信托本質(zhì)是“受人之托，代人理財”，為委托人提供專業(yè)的金融服務(wù)。資管新規(guī)要求回歸信托本源，以股權(quán)投資、資本市場業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化及信托服務(wù)為主，同時大幅壓縮非標(biāo)融資與通道業(yè)務(wù)。信托公司面對投資對象的非標(biāo)品轉(zhuǎn)成標(biāo)品、投資轉(zhuǎn)向主動化管理、信托產(chǎn)品凈值化管理、以專業(yè)和服務(wù)獲取信托收益；從而達到降低融資性信托，打破剛兌，實現(xiàn)信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

1、原經(jīng)營模式：被動管理融資類業(yè)務(wù)，即銀行通道業(yè)務(wù)、地產(chǎn)、基建、政府平臺等融資類業(yè)務(wù)。

2、轉(zhuǎn)型發(fā)展模式：主動管理綜合金融服務(wù)，即非標(biāo)（股權(quán)PE、大基建、地產(chǎn)）+標(biāo)品（ABS、證券、銀行間市場）+產(chǎn)品和服務(wù)（風(fēng)險資產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)信托、家族信托、慈善信托、財富管理等）。

3、提升主動管理、壓縮非標(biāo)融資、鼓勵投資類和事務(wù)類信托發(fā)展。

強化信托公司整合資源、資產(chǎn)管理和風(fēng)險控制能力，降低融資類信托占比，提高股權(quán)類信托占比，發(fā)展事務(wù)管理型信托提高服務(wù)性收益。

事務(wù)管理型信托如設(shè)立動產(chǎn)信托、不動產(chǎn)信托、財產(chǎn)權(quán)信托、抵押品信托、股權(quán)代持信托、家族信托、遺囑信托、公益（慈善）信托等產(chǎn)品，幫助客戶解決稅務(wù)籌劃、事務(wù)管理等問題。

在信托財產(chǎn)來源上，2018年至2021年持續(xù)呈現(xiàn)“一降兩升”趨勢，即單一資金信托規(guī)模和占比大幅下降，集合資金信托規(guī)模和占比穩(wěn)定提升，以及管理財產(chǎn)信托規(guī)模和占比則大幅上升。到2021年底，信托來源結(jié)構(gòu)已發(fā)生實質(zhì)性變化。

截至2021年底，單一資金信托規(guī)模降至4.42萬億元，比上年末壓降1.72萬億元，降幅達28%，占比降至21.49%，規(guī)模與占比的年度降幅均為近年來最大，同時在三大信托來源中已從2017年位居第一降至居于末尾，表明信托業(yè)按監(jiān)管要求“去通道”已經(jīng)取得實質(zhì)效果。

七、信托的制度優(yōu)勢及服務(wù)事務(wù)型信托的作用

信托投資風(fēng)險資產(chǎn)符合政策導(dǎo)向和信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的需求，金融不良資產(chǎn)行業(yè)的存量規(guī)模達數(shù)十萬億；同時信托擁有制度、資源等優(yōu)勢，可與不良資產(chǎn)市場專業(yè)機構(gòu)合作從而實現(xiàn)投資收益。

（一）信托制度優(yōu)勢

信托公司是橫跨直接融資、間接融資和實體產(chǎn)業(yè)三大領(lǐng)域的金融機構(gòu)；受托資產(chǎn)可包含股權(quán)、債權(quán)、債權(quán)收益權(quán)、物權(quán)等全品種，財產(chǎn)安排靈活，適合復(fù)雜的風(fēng)險資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

（二）信托財產(chǎn)具有法定風(fēng)險隔離功能

我國《信托法》第十六條規(guī)定，信托財產(chǎn)與受托人所有的財產(chǎn)相區(qū)別，不得歸入受托人的固有財產(chǎn)或者成為固有財產(chǎn)的一部分?；谛磐胸敭a(chǎn)的獨立性特征，信托制度具有風(fēng)險隔離的功能。信托財產(chǎn)與委托人、受托人和受益人的財產(chǎn)風(fēng)險相互隔離，因此利用信托的法律地位參與不良資產(chǎn)投資，能夠較好隔離處置過程中的風(fēng)險，阻止風(fēng)險在各主體間的相互傳導(dǎo)。

（三）信托可以資金信托和事務(wù)管理信托參與風(fēng)險資產(chǎn)化解

信托可以募集資金為風(fēng)險資產(chǎn)提供流動性支持；信托可以提供事務(wù)管理的專業(yè)服務(wù)如：債權(quán)重組的財務(wù)顧問、破產(chǎn)重整中的財產(chǎn)隔離與分配、財產(chǎn)權(quán)信托、委托清收等。

（四）財產(chǎn)權(quán)信托在風(fēng)險資產(chǎn)化解中的重要作用

1、財產(chǎn)權(quán)信托

財產(chǎn)權(quán)信托是指委托人基于對受托人的信任，將其合法所有或有處分權(quán)或經(jīng)權(quán)益調(diào)整并由法院裁定認(rèn)可的非現(xiàn)金財產(chǎn)，委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，設(shè)立自益或他益財產(chǎn)權(quán)信托，對信托財產(chǎn)進行管理或者處分。

2、財產(chǎn)權(quán)信托的特點

財產(chǎn)權(quán)信托不涉及資金募集和投融資業(yè)務(wù)，不涉及信托公司信用風(fēng)險，旨在通過為困境企業(yè)或其他潛在目標(biāo)客戶提供綜合金融服務(wù)方案，尋找需要剝離或處置資產(chǎn)的業(yè)務(wù)機會，以財產(chǎn)權(quán)服務(wù)信托為載體，提供受托經(jīng)營、受托清收和受托清算服務(wù)。

3、財產(chǎn)權(quán)信托的功能

（1）財產(chǎn)權(quán)信托可以設(shè)定抵押權(quán)

不具有金融機構(gòu)資質(zhì)的AMC控股子公司、商業(yè)保理公司、普通工商企業(yè)等以合法持有的不良債權(quán)或資產(chǎn)設(shè)立自益財產(chǎn)權(quán)信托，受托人為無法登記為抵質(zhì)押權(quán)人的債權(quán)人提供辦理抵質(zhì)押登記、本息催收、抵質(zhì)押物管理等管理事項；如債務(wù)人違約，可委托受托人清收。受托人僅承擔(dān)事務(wù)管理職責(zé)，重大事項交由受益人表決，落實原狀分配。

（2）財產(chǎn)權(quán)信托可以接受委托管理等增值服務(wù)

財產(chǎn)權(quán)信托除提供事務(wù)管理服務(wù)外，還可為信托受益人提供信托財產(chǎn)清收、瑕疵資產(chǎn)確權(quán)、資產(chǎn)破產(chǎn)清算、引入產(chǎn)業(yè)/財務(wù)投資人、共益?zhèn)顿Y人等增值服務(wù)，并可獲得增值服務(wù)獎勵分成。

（3）財產(chǎn)權(quán)信托在破產(chǎn)案中的運作

A、設(shè)立他益財產(chǎn)權(quán)信托，困境企業(yè)、破產(chǎn)重整企業(yè)等以特定資產(chǎn)設(shè)立以債權(quán)人為受益人的他益財產(chǎn)權(quán)信托，受托人僅承擔(dān)事務(wù)管理職責(zé)，重大事項交由受益人大會或受益人大會管理委員會表決，落實原狀分配。

B、他益財產(chǎn)權(quán)信托在破產(chǎn)中具有剝離緩釋風(fēng)險的作用，破產(chǎn)企業(yè)若采用出售式重整，可將非核心資產(chǎn)設(shè)立財產(chǎn)權(quán)信托進行剝離，以時間換空間，待處置回收現(xiàn)金后再用于債權(quán)人分配，從而避免了快速變現(xiàn)的價值大幅貶損；達到緩解短期債務(wù)和長期清償?shù)拿?；從而實現(xiàn)盤活資產(chǎn)，提高破產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金回流率，最終達到補充分配，提高債權(quán)人的受償率。

C、財產(chǎn)權(quán)信托具有風(fēng)險隔離作用。合法合規(guī)的委托財產(chǎn)交付后，可成為獨立信托財產(chǎn)，不受委托人破產(chǎn)清算的影響，從制度上可以實現(xiàn)破產(chǎn)隔離功能，有助于破產(chǎn)重整案件中區(qū)別對待保留資產(chǎn)和待處置資產(chǎn)，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與低效資產(chǎn)進行風(fēng)險隔離，從而有利于各參與方抓大放小擱置爭議有效推進重整進程。

八、信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型投資特殊資產(chǎn)的試點

（一）風(fēng)險孕育商機，信托公司試點投資特殊資產(chǎn)

經(jīng)濟下行，風(fēng)險資產(chǎn)不斷的攀升，引發(fā)了信托公司投資特殊資產(chǎn)的熱情；如陜國投、愛建、昆侖等信托公司入股地方資產(chǎn)管理公司；建信、中融、中航、杭州等多家信托已開展特殊資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)；平安信托于2019年將特殊資產(chǎn)投資列為公司發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，并設(shè)立特殊資產(chǎn)事業(yè)部，進軍特殊資產(chǎn)行業(yè)；大多數(shù)信托公司對風(fēng)險資產(chǎn)投資仍處在摸索中，更多還是以自身的風(fēng)險資產(chǎn)化解為目標(biāo)。

（二）平安信托將特殊資產(chǎn)作為信托轉(zhuǎn)型發(fā)展方向

具有蛇口改革開放基因、勇于創(chuàng)新的平安，已成為世界500強排名第16強，資產(chǎn)規(guī)模超9萬億；平安信托擬利用綜合金融平臺和多年積累的專業(yè)投資優(yōu)勢，憑借特殊資產(chǎn)巨大的市場規(guī)模、國家政策的鼓勵結(jié)合平安的專業(yè)能力，科技能力、投資經(jīng)驗和實力，將打造成國內(nèi)頂尖的特殊資產(chǎn)投資機構(gòu)；平安信托在深圳舉辦“2019中國特殊資產(chǎn)投資圓桌會議”上宣布以“特種作戰(zhàn)”方式全面布局特殊資產(chǎn)投資領(lǐng)域，在信托業(yè)率先啟動轉(zhuǎn)型，特殊資產(chǎn)投資將是平安信托轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵。

1、平安信托投資特殊資產(chǎn)的動因與優(yōu)勢

（1）依托集團平臺發(fā)揮信托優(yōu)勢

平安集團資產(chǎn)規(guī)模約9萬億，內(nèi)生不良年均約千億；平安信托在債權(quán)、基建、PE等投資上有豐富的經(jīng)驗可與特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)形成良好的聯(lián)動；同時具有強大的資金募集能力；并可依托深圳開展不良資產(chǎn)跨境債權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)試點等。

（2）平安信托打造特殊資產(chǎn)投資差異化模式，并確定了十大特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)場景如司法拍賣、企業(yè)信用債、特殊資產(chǎn)基金投資等，涵蓋了債權(quán)、權(quán)益和物權(quán)投資三大領(lǐng)域。

（3）平安信托以“智能化、生態(tài)化、投行化”的理念，信心滿滿全力開展特殊資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

2、平安信托投資風(fēng)險資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型歷程

（1）2019年將特殊資產(chǎn)列為公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，成立特資部，在全國設(shè)立東西南北四大區(qū)域，擬投資300億，并作為新的利潤增長點。

（2）2020年全面升級特殊資產(chǎn)戰(zhàn)略；提出“服務(wù)+金融”模式，以服務(wù)導(dǎo)入，以金融跟進。

（3）2021年受經(jīng)濟下行、地產(chǎn)企業(yè)爆雷的影響，至年底宣布轉(zhuǎn)型特資失敗，取消戰(zhàn)略定位，解散特資部。

3、平安信托轉(zhuǎn)型特殊資產(chǎn)失敗的原因

（1）特殊資產(chǎn)行業(yè)有其特殊性，主要表現(xiàn)為資金密集、逆周期運營、投資回收不確定三大因素。

（2）平安提出“服務(wù)+金融”以服務(wù)導(dǎo)入，以金融跟進；但沒有資金配套的金融服務(wù)，難以在市場立足。

（3）信托內(nèi)部風(fēng)控體系難以支撐同步開展信托常規(guī)業(yè)務(wù)與特殊資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)

信托常規(guī)業(yè)務(wù)與不良資產(chǎn)投資是兩個完全不同的邏輯；信托募集資金是短周期，不良資產(chǎn)投資資金是長周期；信托投資的對象是高信用評級，項目是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，投資回報有固定期限；不良資產(chǎn)投資的對象是低（無）信用評級，是困境企業(yè)與問題資產(chǎn)，投資回報沒有確定期限；信托投資與不良資產(chǎn)投資的風(fēng)控體系也完全不一樣；信托以現(xiàn)有的管理與風(fēng)控體系難以開展不良資產(chǎn)的投資。

4、平安信托轉(zhuǎn)型特殊資產(chǎn)投資失敗帶來的啟示

（1）平安信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型投資不良資產(chǎn)的戰(zhàn)略，是符合市場和政策導(dǎo)向；平安及時敏銳的全力拓展新領(lǐng)域，同時積極加大營銷宣傳工作；平安敢為天下先的開創(chuàng)精神和務(wù)實工作風(fēng)給金融不良資產(chǎn)行業(yè)留下了深刻的印象。

（2）平安信托作為行業(yè)頭部企業(yè)，在信托業(yè)具有較大的影響，此次轉(zhuǎn)型特資業(yè)務(wù)，全國布局東南西北四個區(qū)域，組建全國百余人團隊展業(yè)，歷時二年半后宣告轉(zhuǎn)型失敗，對業(yè)內(nèi)具有較大的震動；轉(zhuǎn)型失敗反映出：僅有戰(zhàn)略沒有戰(zhàn)術(shù)配合，僅有想法沒有風(fēng)控體系的支撐，僅有服務(wù)意識沒有資金支持，是難以開展金融不良資產(chǎn)投資。信托的本源和籌集資金的特性決定了，信托不適宜直接投資不良資產(chǎn)，但信托公司以權(quán)益類投資通過SPV或基金的形式能夠解決投資金融不良資產(chǎn)的各種矛盾。

（3）平安勇于試錯、敢于止損的開創(chuàng)精神和狼性與賽馬文化密不可分。轉(zhuǎn)型失敗，平安信托迅速、果斷止損，給業(yè)內(nèi)帶來較大的震撼；唯有變化才能適應(yīng)變化。鼓勵創(chuàng)新、積極進取是平安內(nèi)在的基因，是平安成為世界500強的動力。

九、信托公司轉(zhuǎn)型投資金融不良資產(chǎn)的建議

（一）信托公司不宜以資金信托直接投資金融不良資產(chǎn)

信托與不良資產(chǎn)的投融資是完全不同的兩種投資理念

1、信托的交易對手是優(yōu)質(zhì)企業(yè)與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不良資產(chǎn)交易對手是問題企業(yè)與問題資產(chǎn)

2、信托投資看交易對手的信用評級，不良資產(chǎn)投資看交易對手的底層資產(chǎn)；

2、信托的資金回收期限固定，不良資產(chǎn)的資金回收期限不確定；

3、兩種不同的投資理念，就需要兩種不同的風(fēng)控體系；所以信托公司難以直接投資特殊資產(chǎn)。

（二）信托公司應(yīng)以事務(wù)管理服務(wù)型信托在金融不良資產(chǎn)行業(yè)中獲取信托收益

信托產(chǎn)品由于資金來源、產(chǎn)品期限、投資者認(rèn)可、監(jiān)管要求等約束，金融不良資產(chǎn)投資不可能成為信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重點；信托更應(yīng)發(fā)揮其制度的優(yōu)勢，成為風(fēng)險資產(chǎn)管理的工具與手段；如財產(chǎn)權(quán)信托不涉及資金募集和投融資業(yè)務(wù)，不涉及信托公司信用風(fēng)險；僅為困境企業(yè)提供綜合金融服務(wù)，以財產(chǎn)權(quán)服務(wù)信托為載體，提供受托經(jīng)營、受托清收和受托清算服務(wù)，從而發(fā)揮信托的專業(yè)與服務(wù)獲取應(yīng)得的收益。

（三）信托轉(zhuǎn)型投資金融不良資產(chǎn)，可采用權(quán)益類間接投資私募基金或SPV進行運作

信托公司現(xiàn)是金融不良資產(chǎn)的提供者，但較難成為金融不良資產(chǎn)的化解者。信托公司不宜直接投資金融不良資產(chǎn)是基于兩者完全不同的投資理念。

當(dāng)前信托公司轉(zhuǎn)型投資金融不良資產(chǎn)仍是較好的發(fā)展方向，但應(yīng)采用權(quán)益類間接投資。信托公司間接控制私募基金或SPV，以非持牌機構(gòu)基金或SPV的形式直接投資金融不良資產(chǎn)，即解決了投資決策與風(fēng)控體系的問題，也解決了募集資金與投資周期的約束，同時私募基金或SPV模式是更靈活、更機動，更具有激勵性的組織架構(gòu)，可以調(diào)動各方積極性與能動性，從而實現(xiàn)信托公司的戰(zhàn)略意圖與投資盈利。

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原標(biāo)題： 信托公司與AMC合作化解信托不良資產(chǎn)的模式與信托轉(zhuǎn)型投資不良資產(chǎn)的探索