作者：王彬、謝春旭

來(lái)源：負(fù)險(xiǎn)不彬（ID：fuxianbubin）

中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了三大階段，分別是1999-2004年全面政策化運(yùn)行階段，2004-2010年商業(yè)化試水階段和2010年以后的全面商業(yè)化運(yùn)作階段。不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)手段從最初簡(jiǎn)單的對(duì)接接受商業(yè)銀行和政策銀行的不良資產(chǎn)，逐步發(fā)展到催收、訴訟（仲裁）執(zhí)行、債務(wù)重組、不良資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等多元化手段，業(yè)務(wù)范圍上也進(jìn)一步擴(kuò)展到銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)及以非金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)。2013年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、供給側(cè)改革以及金融監(jiān)管趨嚴(yán)的客觀環(huán)境，迫使部分過(guò)剩行業(yè)企業(yè)不良資產(chǎn)加速暴露，在“三降一去一補(bǔ)”的大環(huán)境中，銀行不良貸款加速浮現(xiàn)，面對(duì)不良資產(chǎn)供給激增化、風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)集中化的嚴(yán)峻環(huán)境，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行業(yè)不斷強(qiáng)化對(duì)主動(dòng)暴露的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行處置管理。2020年春節(jié)期間，受到新冠病毒疫情影響，春節(jié)經(jīng)濟(jì)能效不明顯，企業(yè)延遲復(fù)工，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的倒退。隨著疫情進(jìn)入常態(tài)化，疊加地緣沖突、國(guó)際交往受限，經(jīng)濟(jì)全球化遭遇逆流，部分國(guó)家單邊主義和保護(hù)主義抬頭，全球經(jīng)濟(jì)不確定性顯著加大，不良資產(chǎn)再次呈現(xiàn)井噴態(tài)勢(shì)。如何有效化解如此大規(guī)模的不良資產(chǎn)，保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行，成為當(dāng)前亟待解決的問(wèn)題。

一、2020年不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模

世界經(jīng)濟(jì)在新冠疫情危機(jī)后緩慢恢復(fù)，但依然會(huì)延續(xù)復(fù)雜和分化的運(yùn)行特征，中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融秩序中的地位和角色，以及對(duì)外開(kāi)放的內(nèi)涵和戰(zhàn)略逐步轉(zhuǎn)變，將會(huì)產(chǎn)生更多的競(jìng)爭(zhēng)和更大的壓力，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“三期疊加”效應(yīng)仍未消退，先期實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速推進(jìn)所累積的巨大償債壓力，逐步沉淀為不良資產(chǎn)，成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的桎梏，2018年以來(lái)雖然政策收緊在一定程度上遏制了不良資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)上行的態(tài)勢(shì)，但2020年疫情將再一次導(dǎo)致不良資產(chǎn)規(guī)模的激增。回顧2020年，不良資產(chǎn)規(guī)模一直持續(xù)提升，且路徑日趨多元，并呈現(xiàn)出銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)、非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)全方位供給的格局。其中，銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)依然是產(chǎn)生不良資產(chǎn)的主要領(lǐng)域，尤其是伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進(jìn)，中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步暴露，部分中小型銀行（如包商銀行）已進(jìn)入破產(chǎn)序列；非銀行金融機(jī)構(gòu)中不良資產(chǎn)爆發(fā)領(lǐng)域更為集中。受到政策調(diào)控以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等多方面因素影響，全國(guó)區(qū)域內(nèi)到期債券違約等問(wèn)題將繼續(xù)蔓延，非銀行金融機(jī)構(gòu)中信托行業(yè)和證券行業(yè)或?qū)⒊蔀椴涣假Y產(chǎn)重災(zāi)區(qū)；而在非金融機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)領(lǐng)域，在經(jīng)濟(jì)下行、貿(mào)易摩擦、疫情沖擊等因素影響下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增長(zhǎng)，償債能力堪憂(yōu)，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)回收難度上升，將沉淀為巨額壞賬增加市場(chǎng)不良資產(chǎn)規(guī)模：   

一是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增加。作為產(chǎn)生不良資產(chǎn)的主要領(lǐng)域，近年來(lái)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額持續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)注類(lèi)貸款一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)，2020年前三季度的不良資產(chǎn)分布如下表所示：

單位：億元；%

通過(guò)銀保監(jiān)會(huì)對(duì)全國(guó)商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)顯示，在銀行業(yè)不良資產(chǎn)的組成中，存量上以國(guó)有銀行為主，而增量上則以中小銀行、農(nóng)商行和農(nóng)村信用合作社為主，從五級(jí)分類(lèi)來(lái)看，不良貸款余額以次級(jí)類(lèi)和可疑類(lèi)為主，損失類(lèi)占比相對(duì)較少。從不同類(lèi)型商業(yè)銀行看，次級(jí)類(lèi)和可疑類(lèi)的不良貸款集中于大型商業(yè)銀行和農(nóng)業(yè)商業(yè)銀行，損失類(lèi)的不良貸款集中于大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行。而且伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進(jìn)，中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步暴露，如在今年11至12月間，證監(jiān)會(huì)共披露10家銀行定向發(fā)行說(shuō)明書(shū)，除臨商銀行外，其余全部為農(nóng)商行，這9家農(nóng)商行中有6家在定增材料中明確表示，需認(rèn)購(gòu)者另行購(gòu)買(mǎi)該行不良資產(chǎn)，也就是“定增搭售不良”，可見(jiàn)中小銀行不良?jí)毫χ?。根?jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截止到2020年3季度末不良資產(chǎn)余額已達(dá)2.83萬(wàn)億，目前已經(jīng)接近2009年國(guó)際金融危機(jī)后的最高水平。

二是信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模及不良率持續(xù)攀升。在金融去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的宏觀政策背景下，銀行表外資金加速回表，同時(shí)平臺(tái)公司舉債受限，企業(yè)現(xiàn)金流相對(duì)緊張，部分信托公司展業(yè)較為激進(jìn)，前期高速發(fā)展積聚的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始加速釋放，導(dǎo)致信托計(jì)劃逾期甚至違約事件增多。早在2020年一季度，信托業(yè)協(xié)會(huì)在2020年6月發(fā)布的《2020年1季度中國(guó)信托業(yè)發(fā)展評(píng)析》中表示，隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的增加以及行業(yè)整體信托資產(chǎn)規(guī)模的壓降，信托資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率也在持續(xù)提升。2020年1季度末，信托業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)率為3.02%，較2019年末提升0.35%；但環(huán)比增幅較2019年末的0.57%下降了0.22個(gè)百分點(diǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的環(huán)比變動(dòng)來(lái)看，2020年1季度末，信托業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目個(gè)數(shù)為1626個(gè)，環(huán)比增加79個(gè)，增幅為5.11%。2020年1季度末，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模為6431.03億元，環(huán)比增加660.56億元，增幅11.45%。從同比來(lái)看，2020年1季度末信托項(xiàng)目數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模同比增幅分別為61.63%和127.20%。2020年1季度，在新冠疫情以及監(jiān)管部門(mén)加大風(fēng)險(xiǎn)排查力度的影響下，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)暴露。但預(yù)計(jì)信托風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模變化2020年將趨平穩(wěn)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

不過(guò)自從二季度以后，中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)便不再公布信托風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)率，但通過(guò)比照銀行業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)趨勢(shì)，信托風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)率未必如此前判斷的一般平穩(wěn)，12月22日，因四川信托治理失效，風(fēng)險(xiǎn)累積，已不能正常營(yíng)業(yè)，考慮到其將對(duì)金融秩序和社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)較大不利影響，銀保監(jiān)和地方金融管理局已成立聯(lián)合小組正式入住接管四川信托，在經(jīng)濟(jì)下行壓力、疫情蔓延沖擊的大環(huán)境下，信托公司被接管恐非個(gè)例，結(jié)合近年來(lái)信托業(yè)回歸本源、轉(zhuǎn)型發(fā)展的改革陣痛，當(dāng)前信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)率或?qū)⒊掷m(xù)高企。

三是資本市場(chǎng)在黑天鵝事件影響下風(fēng)險(xiǎn)不斷集聚。公開(kāi)信息顯示，自2014年開(kāi)始，中國(guó)債券市場(chǎng)打破剛兌，債券違約加速，2018年到2019年達(dá)到違約高峰，2020年前三季度，債券市場(chǎng)違約債券96只，新增違約發(fā)行人18家，較去年同期均有所下降，違約率呈下降趨勢(shì)。但四季度，信用債市場(chǎng)卻迎來(lái)了有史以來(lái)最大的“黑天鵝”事件，華晨集團(tuán)、紫光集團(tuán)及永城煤電信用債相繼發(fā)生違約，引發(fā)了信用債市場(chǎng)的大地震，部分行業(yè)、地區(qū)債券隨之急跌。截至12月11日，今年已有149只債券違約，累計(jì)違約金額1310.26億元，較去年同期違約規(guī)模擴(kuò)大。在資本市場(chǎng)上，雖然2020年A股市場(chǎng)運(yùn)行總體穩(wěn)健，市場(chǎng)韌性顯著增強(qiáng)。但在當(dāng)前嚴(yán)峻復(fù)雜的內(nèi)外部形勢(shì)下，資本市場(chǎng)面臨的不穩(wěn)定性、不確定性也明顯增加。

四是非金融機(jī)構(gòu)應(yīng)收賬款/票據(jù)繼續(xù)沉淀為壞賬。受到經(jīng)濟(jì)下行、貿(mào)易摩擦等因素的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增長(zhǎng)，償債能力堪憂(yōu)，應(yīng)收賬款回收難度上升。在供給側(cè)改革的推動(dòng)下，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，需要整合或者轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)資產(chǎn)及債務(wù)重組的需求顯著提升，由此導(dǎo)致回收周期不斷延長(zhǎng)，帶動(dòng)不良資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)上升，2020年央行金融穩(wěn)定報(bào)告中《大型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)》專(zhuān)題研究指出，截至2019年末，全國(guó)共有575家大型企業(yè)出險(xiǎn)，460家企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重流動(dòng)性困難、120家企業(yè)未兌付已發(fā)行債券、27家企業(yè)股權(quán)被凍結(jié)、67家企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)重整。2020年以來(lái)，疫情沖擊下各類(lèi)企業(yè)舉步維艱，尤其是在批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運(yùn)輸、文化旅游等行業(yè)，沖擊更為嚴(yán)重，即便各地政府紛紛出臺(tái)延期復(fù)工等積極政策，依然不能抵消本次疫情對(duì)企業(yè)的巨大損失，這其中不僅包括經(jīng)營(yíng)收入，經(jīng)營(yíng)成本，還包括由于延期履約或無(wú)法正常履約而支付的違約金、賠償金，進(jìn)一步惡化實(shí)體企業(yè)融資能力，導(dǎo)致資金鏈日趨緊張，上下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力下降；據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局12月27日數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款11月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款17.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.5%；產(chǎn)成品存貨4.64萬(wàn)億元，增長(zhǎng)7.3%。企業(yè)所面臨的經(jīng)濟(jì)遇冷和償還債務(wù)雙重壓力進(jìn)一步加劇的情況下，部分應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)或?qū)⒅鸩匠恋硇纬傻膲馁~繼續(xù)增厚不良資產(chǎn)儲(chǔ)備。 

整體上，無(wú)論是金融機(jī)構(gòu)還是非金融機(jī)構(gòu)，不良資產(chǎn)規(guī)模近年來(lái)保持一定規(guī)模的增長(zhǎng)，整體市場(chǎng)環(huán)境的變化，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，在2020年疫情沖擊下將進(jìn)一步加劇轉(zhuǎn)型摩擦，不良資產(chǎn)在未來(lái)1-2年將會(huì)出現(xiàn)幾何級(jí)的激增。

（二）2020年監(jiān)管導(dǎo)向?qū)Σ涣假Y產(chǎn)行業(yè)的影響

2020 年是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的收官之年，在疫情的背景下金融風(fēng)險(xiǎn)的防控難度加大，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情防控常態(tài)化，金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管力度或隨之加大，回顧2020年整體的監(jiān)管導(dǎo)向，呈現(xiàn)出明顯的先松后緊、從疏導(dǎo)到規(guī)范的一個(gè)進(jìn)程。

一是疫情危機(jī)下輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政治的導(dǎo)向?yàn)椴涣假Y產(chǎn)經(jīng)營(yíng)拓展業(yè)務(wù)空間。一方面，年初為緩解疫情對(duì)中小企業(yè)的沖擊，銀保監(jiān)會(huì)及時(shí)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)金融服務(wù)配合做好新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2020〕10號(hào)）對(duì)中小企業(yè)違約給予政策上的優(yōu)惠，部分地方金融監(jiān)管局（如北京）也要求地方資產(chǎn)管理公司開(kāi)展因疫情受困企業(yè)的不良資產(chǎn)收購(gòu)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)優(yōu)惠融資支持。為不良資產(chǎn)行業(yè)依托自身專(zhuān)業(yè)能力，通過(guò)不良資產(chǎn)收購(gòu)、債務(wù)重組、債權(quán)融資、權(quán)益性投資等各類(lèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展空間。另一方面，在《關(guān)于防范化解融資平臺(tái)公司到期隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦函（2019）40號(hào)文）出臺(tái)后，為不良資產(chǎn)行業(yè)化解地方政府隱性債務(wù)提供了可操作性路徑，不良資產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)主體可以通過(guò)資產(chǎn)收購(gòu)方式，實(shí)現(xiàn)債權(quán)人的變更，進(jìn)而通過(guò)債務(wù)重組方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)不良資產(chǎn)的真正化解。

二是銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓空間拓展至個(gè)貸不良大規(guī)模提升地方資管作業(yè)空間。2020年7月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展不良貸款轉(zhuǎn)移試點(diǎn)工作的通知(征求意見(jiàn)稿)》和《銀行不良貸款轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)實(shí)施方案》，計(jì)劃開(kāi)展單項(xiàng)不良貸款向社會(huì)轉(zhuǎn)移試點(diǎn)和批量個(gè)人不良貸款試點(diǎn)。根據(jù)實(shí)施方案，試點(diǎn)對(duì)不良貸款處置放寬了兩個(gè)層面的限制：一是逐步放寬地方金融資產(chǎn)管理公司后續(xù)轉(zhuǎn)移不良貸款的區(qū)域限制；二是銀行可將個(gè)人不良貸款劃轉(zhuǎn)至全國(guó)和地方資產(chǎn)管理公司，批量轉(zhuǎn)移個(gè)人不良貸款，其中參與試點(diǎn)的個(gè)人貸款將轉(zhuǎn)為個(gè)人消費(fèi)貸款、住房抵押貸款、汽車(chē)消費(fèi)貸款等，信用卡透支和個(gè)人商業(yè)貸款。6家大型銀行和12家股份制銀行參與試點(diǎn)。四家資產(chǎn)管理公司、合格的本地資產(chǎn)管理公司和五家銀行業(yè)金融資產(chǎn)投資公司參與了不良資產(chǎn)收購(gòu)的試點(diǎn)。對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，試點(diǎn)將進(jìn)一步豐富不良資產(chǎn)處置渠道，特別是允許個(gè)人不良貸款批量轉(zhuǎn)移是一個(gè)重大突破。隨后有傳聞各大銀行開(kāi)始紛紛打包個(gè)貸不良，二三級(jí)市場(chǎng)開(kāi)始活躍，服務(wù)商也在積極備戰(zhàn)。

三是非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)化解成為不良資產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)深耕的重要領(lǐng)域。一方面，2020年3月1日新修訂的《證券法》落地，徹底改變了上市公司的制度邏輯，在加大投資者保護(hù)力度的同時(shí)加大了對(duì)違法違規(guī)上市公司的追責(zé)強(qiáng)度和懲罰力度，在重塑資本市場(chǎng)生態(tài)的同時(shí)，也將上市公司的多年積弊暴露于市場(chǎng)之上。另一方面，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)2020年10月31日召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議，指出要完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，堅(jiān)決整治各種金融亂象，積極穩(wěn)妥防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決維護(hù)金融穩(wěn)定。這將導(dǎo)致大批問(wèn)題上市公司進(jìn)行整頓，亟需盤(pán)活大量資產(chǎn)，而這將為不良資產(chǎn)行業(yè)提供極好的機(jī)遇，通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)重組、紓困基金、并購(gòu)基金等多種方式，參與到上市公司困境資產(chǎn)化解中，盤(pán)活優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)市場(chǎng)變革。2020年12月16日，銀河資產(chǎn)獲得銀保監(jiān)批準(zhǔn)開(kāi)業(yè)，這是不良資產(chǎn)行業(yè)21年以來(lái)，第一次出現(xiàn)全國(guó)性AMC牌照的擴(kuò)容，對(duì)于我國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)格局來(lái)說(shuō)意義非凡。

四是拓寬市場(chǎng)準(zhǔn)入引進(jìn)外資進(jìn)駐不良資產(chǎn)行業(yè)將會(huì)引發(fā)鯰魚(yú)效應(yīng)提升市場(chǎng)活力。根據(jù)2020年1月15日，中美雙方在美國(guó)華盛頓簽署《中華人民共和國(guó)政府和美利堅(jiān)合眾國(guó)政府經(jīng)濟(jì)貿(mào)易協(xié)議》，中美雙方將在銀行、證券、保險(xiǎn)、電子支付等領(lǐng)域提供公平、有效、非歧視的市場(chǎng)準(zhǔn)入待遇，進(jìn)一步推動(dòng)金融服務(wù)開(kāi)放，不良資產(chǎn)行業(yè)也包含在內(nèi)，雖然此前類(lèi)似橡樹(shù)資本、貝恩資本、黑石、高盛都參與過(guò)中國(guó)不良資產(chǎn)包收購(gòu)，但作為非持牌機(jī)構(gòu)只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易，無(wú)法直接在一級(jí)市場(chǎng)上從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中直接批量收包。但政策放開(kāi)后，將會(huì)吸引更多外資企業(yè)入駐不良資產(chǎn)行業(yè)，2020年2月17日，橡樹(shù)資本的全資子公司在北京完成工商注冊(cè)，注冊(cè)資本542億元，是橡樹(shù)資本發(fā)力深耕境內(nèi)不良資產(chǎn)行業(yè)的重要布局，8月18日，該子公司完成私募基金管理人備案，可見(jiàn)其志不在小，外資不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)無(wú)論是資金還是處置手段都更為成熟，他們的入駐將推動(dòng)不良資產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，但也將有力推動(dòng)行業(yè)整體水平的提升，倒逼不良資產(chǎn)行業(yè)向經(jīng)營(yíng)專(zhuān)業(yè)化，服務(wù)客戶(hù)多元化的方向發(fā)展。

回顧2020年的監(jiān)管政策走向，疫情過(guò)后去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)調(diào)控、防風(fēng)險(xiǎn)的工作依然持續(xù)，但疫情肆虐期間所沉淀的不良資產(chǎn)成為監(jiān)管當(dāng)局重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容，疊加既有不良資產(chǎn)多元化和復(fù)雜化的趨勢(shì)，在為不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行業(yè)打開(kāi)空間的同時(shí)，也在為未來(lái)如何防范風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場(chǎng)秩序型塑空間。

二、不良資產(chǎn)行業(yè)生態(tài)體系概覽

（一）不良資產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)格局

不良資產(chǎn)出讓方主要包括銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)。這三類(lèi)機(jī)構(gòu)作為不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)出讓方，通過(guò)直接出售、委托處置等多種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給處置方；在一級(jí)市場(chǎng)上，目前不良資產(chǎn)中間處置環(huán)節(jié)主要有國(guó)有四大金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司、銀行系金融資產(chǎn)投資公司和外資系資產(chǎn)管理公司四類(lèi)。它們既是不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)的接收方、處置方，也是不良資產(chǎn)生態(tài)鏈中最主要的參與者，既可以將其收購(gòu)的不良資產(chǎn)包通過(guò)處置、重組、不良資產(chǎn)證券化等方式與不良資產(chǎn)包債務(wù)人的關(guān)聯(lián)企業(yè)、上下游企業(yè)或者財(cái)務(wù)投資者達(dá)成處置協(xié)議實(shí)現(xiàn)盈利，也可以通過(guò)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式逐步提升企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，最終通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市方式等退出，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值，獲取收益。還可以通過(guò)再次出讓?zhuān)瑢⒉涣假Y產(chǎn)包整包或分包賣(mài)給二級(jí)市場(chǎng)上的非持牌民營(yíng)機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者、禿鷲基金等，賺取利差收益。二級(jí)市場(chǎng)主體則主要是非持牌不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，具體包括民間資本成立、專(zhuān)門(mén)從事不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一般企業(yè)；大型企業(yè)集團(tuán)設(shè)立并以處理企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部不良資產(chǎn)為主的財(cái)務(wù)公司；從事不良資產(chǎn)清收、并購(gòu)重組等業(yè)務(wù)的民間機(jī)構(gòu)，以及境外投資者和禿鷲基金等。一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)及律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、拍賣(mài)公司及資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等周邊市場(chǎng)共同構(gòu)成了不良資產(chǎn)行業(yè)的生態(tài)體系：

在這一完整的生態(tài)體系中，五大金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司、銀行系金融資產(chǎn)投資公司、外資資產(chǎn)管理公司是連接一級(jí)市場(chǎng)（收購(gòu)）和二級(jí)市場(chǎng)（處置）的樞紐，是整個(gè)不良資產(chǎn)行業(yè)運(yùn)行的核心樞紐。其中，四大AMC（華融、長(zhǎng)城、東方和信達(dá)）誕生于20世紀(jì)90年代末的第一次不良資產(chǎn)處置浪潮，初期負(fù)責(zé)接手當(dāng)時(shí)四大國(guó)有銀行積攢的大量不良資產(chǎn)，以此支持金融業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的輕裝前行，隨后在商業(yè)化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，逐步發(fā)展成為金融控股集團(tuán)，成為不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的中堅(jiān)力量。2020年12月16日，銀河資產(chǎn)獲準(zhǔn)開(kāi)業(yè)，全國(guó)性金融資產(chǎn)管理公司牌照再次擴(kuò)容，作為第一家以券商為股東背景的全國(guó)性AMC，其未來(lái)深耕領(lǐng)域或?qū)⒅饕性谫Y本市場(chǎng)；地方資產(chǎn)管理公司系基于銀監(jiān)會(huì)2013年出臺(tái)的《關(guān)于地方資產(chǎn)管理公司開(kāi)展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購(gòu)處置業(yè)務(wù)資質(zhì)認(rèn)可條件等有關(guān)問(wèn)題的通知》而成立，開(kāi)展金融企業(yè)不良資產(chǎn)收購(gòu)、處置業(yè)務(wù)。伴隨著地方金融風(fēng)險(xiǎn)的不斷加劇，地方資產(chǎn)管理公司的展業(yè)手段也從單一的收購(gòu)處置向債務(wù)重組、對(duì)外轉(zhuǎn)讓等多種方式轉(zhuǎn)型，獲得銀保監(jiān)會(huì)批復(fù)開(kāi)展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的地方AMC已接近60家。地方牌照放開(kāi)后，銀行類(lèi)AMC以及非牌照民營(yíng)類(lèi)不良資產(chǎn)處置公司亦得以較快發(fā)展。截至目前，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五大行已成立專(zhuān)司債轉(zhuǎn)股子公司，不良資產(chǎn)市場(chǎng)參與主體日漸擴(kuò)大。2020年1月3日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》指出，要引進(jìn)先進(jìn)國(guó)際專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，吸引財(cái)富管理、不良資產(chǎn)處置、專(zhuān)業(yè)保理、消費(fèi)金融、養(yǎng)老保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)等領(lǐng)域的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)。2020年1月15日，中美雙方在美國(guó)華盛頓簽署第一階段《中華人民共和國(guó)政府和美利堅(jiān)合眾國(guó)政府經(jīng)濟(jì)貿(mào)易協(xié)議》，《中美貿(mào)易協(xié)議》第4.5條對(duì)“金融資產(chǎn)管理（不良債務(wù)）服務(wù)”作出專(zhuān)項(xiàng)約定：一是雙方承認(rèn)在不良債務(wù)服務(wù)領(lǐng)域存在互利互惠的機(jī)會(huì)，愿共同在該領(lǐng)域促成更多機(jī)會(huì)；二是中國(guó)應(yīng)允許美國(guó)金融服務(wù)提供者從省轄范圍牌照開(kāi)始申請(qǐng)資產(chǎn)管理公司牌照，使其可直接從中資銀行收購(gòu)不良貸款。中國(guó)在授予新增的全國(guó)范圍牌照時(shí)，對(duì)中美金融服務(wù)提供者一視同仁，包括對(duì)上述牌照的授予。三是美國(guó)將繼續(xù)允許中國(guó)金融服務(wù)提供者在美參與不良貸款的收購(gòu)和處置。自此，我國(guó)不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒄较蛲赓Y打開(kāi)，美國(guó)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)可以從省級(jí)金融資產(chǎn)管理公司牌照開(kāi)始，申請(qǐng)進(jìn)入中國(guó)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域；當(dāng)中國(guó)頒發(fā)新的全國(guó)范圍金融資產(chǎn)管理公司牌照時(shí)，對(duì)中美申請(qǐng)者的審核條件也將一視同仁。2020年2020年2月17日，橡樹(shù)資本的全資子公司在北京完成工商注冊(cè)，注冊(cè)資本542億元，逐步開(kāi)始布局不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

整體而言，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)迅速，行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。將不良資產(chǎn)市場(chǎng)格局由原來(lái)的“四大AMC”寡頭市場(chǎng)逐步分化為“5+2+銀行系+外資系+N”的多元化格局，行業(yè)集中度降低，市場(chǎng)化程度得以進(jìn)一步加強(qiáng)。 

三、不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式 

不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)兩大類(lèi)。其中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要有轉(zhuǎn)讓出售、催收、訴訟（仲裁）執(zhí)行、處置抵押物、債務(wù)重組、破產(chǎn)重整與清算等六種方式；創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要有市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)證券化、不良基金、股質(zhì)紓困業(yè)務(wù)等幾種方式，各類(lèi)業(yè)務(wù)模式中，時(shí)效最高的為轉(zhuǎn)讓出售（具體包括單戶(hù)轉(zhuǎn)讓、打包轉(zhuǎn)讓?zhuān)?，業(yè)務(wù)周期一般在3-6個(gè)月；其次為催收、清收、處置抵押物、不良資產(chǎn)證券化，業(yè)務(wù)周期一般在1-3年；債權(quán)重組、破產(chǎn)重整和清算和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股耗時(shí)最長(zhǎng)，一般周期為4-5年?，F(xiàn)將各類(lèi)業(yè)務(wù)模式梳理如下：

（一）催收

催收是指利用各種非訴手段，敦促承擔(dān)債務(wù)清償責(zé)任的一方償還相應(yīng)債務(wù)的清收方式，具體包括協(xié)商還款，電話(huà)催收，媒體公告催收和信函催收等。主要適用于債權(quán)債務(wù)關(guān)系明了，債務(wù)承擔(dān)方具有較強(qiáng)還款意愿且有足夠的資產(chǎn)能夠覆蓋其債務(wù)。

（二）法律追索

即通過(guò)民事訴訟、民商事仲裁、民事督促（支付令）、執(zhí)行公證債權(quán)文書(shū)、直接向法院申請(qǐng)實(shí)現(xiàn)擔(dān)保物權(quán)的方式，確立債權(quán)的合法性，依靠強(qiáng)制程序收回債權(quán)的清收處置方式。主要適用于債務(wù)人出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷入困境、財(cái)務(wù)狀況嚴(yán)重惡化，債務(wù)履行困難，停止?fàn)I業(yè)或?qū)嶋H控制人下落不明，債務(wù)人還款意愿差，有明顯轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或逃廢債務(wù)的行為，主要負(fù)責(zé)人或?qū)嶋H控制人涉及刑事案件等情形。其具體適用情形如下表：

（三）處置抵押物

處置抵押物是在債權(quán)債務(wù)屆滿(mǎn)時(shí)，因債務(wù)人原因?qū)е聜鶛?quán)人債權(quán)并未實(shí)現(xiàn)，債權(quán)人債務(wù)人通過(guò)協(xié)商或向法院等司法機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，借助司法途徑對(duì)抵押物進(jìn)行變現(xiàn)，并將變現(xiàn)所得優(yōu)先用于清償債權(quán)人債務(wù)。

（四）債務(wù)重組

但是不同于其他幾種不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，債務(wù)重組需要對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行深度介入，通過(guò)企業(yè)的起死回生實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值，所以債務(wù)重組是一個(gè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程，并通過(guò)價(jià)值經(jīng)營(yíng)的提升，最終實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體與“有救企業(yè)”之間的共贏：

正因如此，債務(wù)重組是針對(duì)出現(xiàn)流動(dòng)性困難的企業(yè)，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)分別與債權(quán)人、債務(wù)人就還款金額、還款方式、還款時(shí)間等債權(quán)債務(wù)問(wèn)題達(dá)成協(xié)議，通過(guò)更改債務(wù)條款，實(shí)行債務(wù)合并的方式，優(yōu)化該類(lèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盤(pán)活企業(yè)不良資產(chǎn)，幫助企業(yè)渡過(guò)財(cái)務(wù)危機(jī)的一種不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，其基本業(yè)務(wù)流程如下圖：

（五）破產(chǎn)重整

針對(duì)明顯喪失清償能力，難以清償?shù)狡趥鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償其全部債務(wù)的，根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》有關(guān)規(guī)定，債權(quán)人可向人民法院提出破產(chǎn)重整實(shí)現(xiàn)退出，其具體的業(yè)務(wù)模式如下圖：

（六）不良資產(chǎn)證券化

不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的一個(gè)特殊類(lèi)型，是將不良資產(chǎn)進(jìn)行包裝組合，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可交易證券的一種融資形式。不良資產(chǎn)證券化系由不良資產(chǎn)持有者將資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV/SPT，由其將資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券進(jìn)行融資，再以該資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。其業(yè)務(wù)模式基本如下圖：

（七）債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股即通過(guò)以股抵債等方式獲得企業(yè)不良資產(chǎn)，隨后通過(guò)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式逐步提升企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，最終通過(guò)資產(chǎn)置換、并購(gòu)、重組和上市方式等退出，實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值。2016年10月10日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，正式提出市場(chǎng)化、法制化債轉(zhuǎn)股，時(shí)隔17年后啟動(dòng)了新一輪債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。相比于1999年的第一輪政策性債轉(zhuǎn)股，本輪更加強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化。

（八）股質(zhì)紓困

股質(zhì)紓困業(yè)務(wù)是針對(duì)資本市場(chǎng)上存在的股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，當(dāng)債務(wù)人無(wú)法償還債務(wù)時(shí)，由不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體介入，通過(guò)債務(wù)重組方式阻斷質(zhì)押股票被強(qiáng)制平倉(cāng)，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)類(lèi)型。股質(zhì)紓困業(yè)務(wù)主要對(duì)接股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩種，其中場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)模式如下：

場(chǎng)外交易是指融入方將所持有的股票質(zhì)押，向銀行、信托等融入資金，未來(lái)返還資金、解除質(zhì)押的交易。場(chǎng)外交易的操作主體不限于證券公司，還包括銀行、信托、保險(xiǎn)公司、基金子公司等。場(chǎng)外交易不通過(guò)交易所系統(tǒng)，而是直接到中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司辦理登記。場(chǎng)外交易不能在場(chǎng)內(nèi)交收和處置股票，相較于場(chǎng)內(nèi)交易更為靈活、不需要遵循標(biāo)準(zhǔn)化流程：

在上述交易中，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體以購(gòu)買(mǎi)不良債權(quán)的方式，置換出原資金融出方后，以新債權(quán)人的身份進(jìn)行債務(wù)重組，實(shí)現(xiàn)股質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的紓困。

四、2020年不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)總結(jié)

（一）新冠疫情的影響替代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整成為不良資產(chǎn)產(chǎn)生的主因

2019年以前，不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，更多源自于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、供給側(cè)改革的推進(jìn)，但在2020年以后，突發(fā)的新冠疫情成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行加壓的主要因素，導(dǎo)致各行業(yè)積累的風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，在這一過(guò)程中，中小企業(yè)和受到疫情沖擊嚴(yán)重的行業(yè)成為風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的區(qū)域：首先，疫情沖擊下，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和部分以為外貿(mào)訂單為主業(yè)的中小企業(yè)影響最為嚴(yán)重，貨物囤積、資金鏈斷裂，大量正常類(lèi)貸款轉(zhuǎn)化為金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)；其次，部分行業(yè)成為產(chǎn)生不良資產(chǎn)的重災(zāi)區(qū)，旅游業(yè)受到疫情限制自不待言，房地產(chǎn)市場(chǎng)更是在迎來(lái)拐點(diǎn)的時(shí)刻雪上加霜，在房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期的情況下，部分中小房企市場(chǎng)加速出清，幸存龍頭房企融資成本也持續(xù)上升，也進(jìn)一步催生了不良資產(chǎn)。此外，受疫情影響，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。近年來(lái)，地方政府存量隱性債務(wù)到了集中償還的高峰期，在疫情沖擊下，部分地方政府融資平臺(tái)短期內(nèi)的償債壓力增大，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇。同時(shí)，疫情期間，部分地方政府融資平臺(tái)成為貸款主體，承擔(dān)疫情防控應(yīng)急貸款任務(wù)，在增大業(yè)務(wù)范圍的同時(shí)，客觀上也推高了不良資產(chǎn)的形成幾率。

（二）經(jīng)濟(jì)手段和政府支持協(xié)同推進(jìn)逐漸成為當(dāng)前不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主導(dǎo)模式

相較于前一階段不良資產(chǎn)集中大規(guī)模爆發(fā)，本階段不良資產(chǎn)集中出現(xiàn)的問(wèn)題企業(yè)通常因?yàn)橘Y金鏈緊張，只能通過(guò)對(duì)外進(jìn)行大量借款應(yīng)對(duì)到期債務(wù)，從而導(dǎo)致企業(yè)債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜，潛在債務(wù)難以調(diào)查，無(wú)法具體確定債務(wù)金額。而且企業(yè)借款較多，對(duì)外抵押資產(chǎn)情況也較為復(fù)雜，大多存在重復(fù)抵押、保全查封、凍結(jié)資產(chǎn)等情況，對(duì)不良資產(chǎn)收購(gòu)造成較大困難；另外，各家債權(quán)人利益難以調(diào)和，導(dǎo)致業(yè)務(wù)開(kāi)展進(jìn)度缺乏效率。當(dāng)?shù)卣诰S護(hù)區(qū)域穩(wěn)定的基本政治訴求基礎(chǔ)上，亟需借助是市場(chǎng)化運(yùn)作方式，以時(shí)間換空間為企業(yè)爭(zhēng)取更多的喘息機(jī)會(huì)以渡過(guò)疫情下的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此在2020年度，逐漸產(chǎn)生政府與市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)化解不良資產(chǎn)的新態(tài)勢(shì)。 

（三）不良資產(chǎn)處置專(zhuān)業(yè)能力仍不能匹配多樣化不良資產(chǎn)類(lèi)型 

在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于“三期疊加”階段，伴隨中美貿(mào)易摩擦、疫情沖擊等大背景下，加上各金融機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)前幾年的大量出表，相繼而來(lái)的不良資產(chǎn)可能呈現(xiàn)出“大”且“難”的特點(diǎn)。因此，傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)處置方式已不能滿(mǎn)足當(dāng)下的處置需求，這要求必須對(duì)不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新。然而，目前省內(nèi)不良資產(chǎn)市場(chǎng)上的各個(gè)參與主體估值方法過(guò)于簡(jiǎn)單，簡(jiǎn)單的用破產(chǎn)清算法、訴訟執(zhí)行清收靜態(tài)估值，而沒(méi)有全面的金融知識(shí)、意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，不能綜合利用各種金融手段去提升不良資產(chǎn)的價(jià)值從而獲取更高的處置收益。

（四）下游投資者匱乏，不良資產(chǎn)流轉(zhuǎn)效率依然較低

統(tǒng)觀國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)行業(yè)格局，可以發(fā)現(xiàn)，一級(jí)市場(chǎng)活躍度高于二級(jí)市場(chǎng)，究其原因，主要是因?yàn)锳MC受到監(jiān)管政策的引導(dǎo)，逐漸回歸主業(yè)，加大不良不良收購(gòu)力度。地方AMC伴隨著專(zhuān)業(yè)能力的不斷提升，市場(chǎng)嗅覺(jué)越發(fā)敏銳，業(yè)務(wù)開(kāi)展也出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。但相較于一級(jí)市場(chǎng)而言，全國(guó)范圍內(nèi)不良資產(chǎn)交易二級(jí)市場(chǎng)普遍不甚活躍，除江浙和廣東地區(qū)之外，社會(huì)與民間資本參與程度大都較低，在一定程度上制約了不良資產(chǎn)的交易流轉(zhuǎn)。 

五、2021年不良資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展展望

（一）2021年行業(yè)發(fā)展宏觀環(huán)境分析

一是宏觀經(jīng)濟(jì)難言樂(lè)觀，嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)依然持續(xù)。明年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，疫情影響將會(huì)持續(xù)導(dǎo)致復(fù)蘇不穩(wěn)定且不平衡。在這一環(huán)境下，我國(guó)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策將會(huì)是大概率事件，加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局成為未來(lái)的主導(dǎo)方向。就金融市場(chǎng)而言，雖然風(fēng)險(xiǎn)已漸趨收斂，整體可控，但疫情沖擊下仍將面臨一些不確定性、不穩(wěn)定性因素，如何在雙循環(huán)新發(fā)展格局下，把握好穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)平衡，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)成為下一階段的工作重點(diǎn)，而抓好各種存量風(fēng)險(xiǎn)化解和增量風(fēng)險(xiǎn)防范，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，前瞻性應(yīng)對(duì)不良資產(chǎn)反彈，精準(zhǔn)防控重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)將成為下一階段監(jiān)管當(dāng)局的重點(diǎn)抓手。

二是違約或?qū)⑦M(jìn)入常態(tài)化，金融市場(chǎng)加速出清。過(guò)去幾年金融界經(jīng)歷史無(wú)前例的大出清，違約從金融體系的外圍逐步蔓延到核心圈層，風(fēng)險(xiǎn)爆雷從過(guò)去的星星點(diǎn)點(diǎn)到如今的星火燎原，集中釋放。在疫情沖擊下，風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)趨勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步升級(jí)，2021年金融市場(chǎng)或?qū)⒓铀俪銮?，并逐漸形成以疫情期間新增的存量不良資產(chǎn)化解為主導(dǎo)的格局。從資產(chǎn)端來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)至少還有10年的減速期，整體上波動(dòng)向下：服務(wù)貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大、財(cái)政擴(kuò)張表內(nèi)規(guī)模有限、人口紅利消退、房地產(chǎn)進(jìn)入“白銀十年”、企業(yè)去杠桿仍在途中，資產(chǎn)供給快速收縮，帶動(dòng)整體收益率下行。從資金端來(lái)看，疫情過(guò)后，未來(lái)貨幣政策或?qū)⑹湛s，整體將更為克制，很難再出現(xiàn)大規(guī)模寬松。當(dāng)資產(chǎn)端泡沫退潮，資金端狂歡結(jié)束，資產(chǎn)端收益比資金端的成本下降的更快，可以預(yù)見(jiàn)未來(lái)違約將會(huì)進(jìn)入常態(tài)化。

三是不良爆發(fā)行業(yè)越發(fā)集中，區(qū)域分布差距拉大。從近幾年不良資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、建筑和房地產(chǎn)業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)等行業(yè)的，傳統(tǒng)制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、建筑和房地產(chǎn)等行業(yè)面臨較大的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力，不良資產(chǎn)繼續(xù)在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中積累，而房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)這些行業(yè)貸款權(quán)重較高，勢(shì)必會(huì)傳到到銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)沉淀為不良資產(chǎn)，以房地產(chǎn)行業(yè)為例，疫情沖擊影響下，房企經(jīng)營(yíng)受困，資金鏈易發(fā)生斷裂，在較高的融資成本影響下極易造成現(xiàn)金流斷裂或資不抵債的情況。2020年以來(lái)，已有近百家房企破產(chǎn)，未來(lái)該行業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模依然將會(huì)保持持續(xù)上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。從不良資產(chǎn)區(qū)域分析看，源自大型商業(yè)銀行、股份制銀行與城商行、農(nóng)商行之間的差異化的風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)和動(dòng)態(tài)化的業(yè)務(wù)授信標(biāo)準(zhǔn)，各類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)和各省市的不良貸款規(guī)模和不良率差距較大，但整體上依然呈現(xiàn)于一定的趨勢(shì)，即不良資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)濟(jì)總量呈正相關(guān)態(tài)勢(shì)的同時(shí)，大型商業(yè)銀行、股份制銀行與城商行、農(nóng)商行的不良資產(chǎn)分布呈現(xiàn)一定程度的背離。未來(lái)一年將持續(xù)這一趨勢(shì)，城商行和農(nóng)商行將更加凸顯區(qū)域性特點(diǎn)，大型商業(yè)銀行和股份制銀行的不良資產(chǎn)貸款余額分布與全國(guó)不良資產(chǎn)分布態(tài)勢(shì)進(jìn)一步趨同。結(jié)合我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，2021年不良資產(chǎn)分布將會(huì)延續(xù)近幾年的基本趨勢(shì)：長(zhǎng)三角地區(qū)作為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)區(qū)域，不良資產(chǎn)規(guī)?？偭恳?guī)模大，但伴隨著疫情沖擊的逐漸減弱，該區(qū)域不良資產(chǎn)規(guī)模增速將會(huì)局部趨緩，不良資產(chǎn)將會(huì)加速出清；環(huán)渤海區(qū)域和中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力遜于長(zhǎng)三角地區(qū)，不良資產(chǎn)規(guī)模在2018、2019和2020年持續(xù)增加，顯示該地區(qū)不良資產(chǎn)正在加速暴露，未來(lái)或許會(huì)依然會(huì)延續(xù)這一趨勢(shì)；東北地區(qū)不良資產(chǎn)規(guī)?；?qū)⒊掷m(xù)走高，主要是因?yàn)槁浜螽a(chǎn)能積聚及新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換速度較慢，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)下滑，各類(lèi)不良資產(chǎn)的化解依然是重中之重。

（二）2021年不良資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展分析

1、不良資產(chǎn)行業(yè)開(kāi)啟“黃金十年”

我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)2020年將承受更大的壓力，投資的機(jī)會(huì)和收益都會(huì)下降，以往高利潤(rùn)的行業(yè)如地產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)被限制發(fā)展，以往高速發(fā)展時(shí)期積累的風(fēng)險(xiǎn)將逐漸釋放，疫情造成的后續(xù)影響也將不斷顯現(xiàn)，不良資產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)越來(lái)越多的投資機(jī)會(huì)。而且經(jīng)濟(jì)的下行，使得投資者信心走低，資產(chǎn)價(jià)格不斷被低估，不良資產(chǎn)投資者可以獲得更多價(jià)格低廉的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)壓力下，更多的企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境，也給了不良資產(chǎn)投資者獲得優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，投資者可以通過(guò)對(duì)不良資產(chǎn)及困境企業(yè)的投資和處置修正風(fēng)險(xiǎn)因子，在通過(guò)市場(chǎng)退出獲得高額的收益。不良資產(chǎn)行業(yè)黃金十年將逐步開(kāi)啟。

2、不良資產(chǎn)化解進(jìn)入“多元時(shí)代”

在以往的不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，主要集中于銀行業(yè)不良貸款的消化與處置，伴隨著中國(guó)金融市場(chǎng)體系逐漸健全，風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的方式也日趨多元，各類(lèi)不良資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)層出不窮，銀行類(lèi)不良貸款、信托機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等等不一而足，伴隨著外資的入駐及銀河資產(chǎn)的展業(yè)，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的范圍也將逐步從銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)向非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)拓展。在這一過(guò)程中，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體依然是通過(guò)不良資產(chǎn)的批量受讓?zhuān)瑢?shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置；通過(guò)訴訟、催收等手段，使債務(wù)人主動(dòng)或被動(dòng)清償債務(wù)，維護(hù)金融市場(chǎng)秩序，打擊逃廢債等失信行為，促進(jìn)金融環(huán)境優(yōu)化和社會(huì)信用修復(fù)；與此同時(shí)，伴隨著“三去一降一補(bǔ)”的深入推進(jìn)，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍還將從金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w企業(yè)擴(kuò)展，但對(duì)于非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)處置，更多是通過(guò)收購(gòu)附重組等手段，為企業(yè)雪中送炭，化解風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于已經(jīng)陷入危機(jī)、無(wú)法經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，通過(guò)實(shí)質(zhì)性重組等手段，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資人推動(dòng)行業(yè)兼并重組，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，使危困企業(yè)死而復(fù)生。除了要服務(wù)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序的問(wèn)題企業(yè)，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)還要向暫時(shí)性陷入財(cái)務(wù)困境但仍有發(fā)展前景的一般企業(yè)，甚至成長(zhǎng)、成熟型的“優(yōu)質(zhì)”企業(yè)提供多元化服務(wù)。在這一過(guò)程中，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體可以充分發(fā)揮資產(chǎn)收持、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)流轉(zhuǎn)、金融保理四大功能，對(duì)短暫陷入財(cái)務(wù)困境的某類(lèi)特殊客戶(hù)群體，提供不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特有業(yè)務(wù)服務(wù)，通過(guò)并購(gòu)重組盤(pán)活存量，對(duì)低效資產(chǎn)實(shí)施剝離轉(zhuǎn)讓?zhuān)С滞瓿杉几幕謴?fù)產(chǎn)量等方式，幫助企業(yè)化解債務(wù)危機(jī)，恢復(fù)生產(chǎn)水平，助力危機(jī)企業(yè)造血再生。 

3、不良經(jīng)營(yíng)手段凸顯“互聯(lián)網(wǎng)+”趨勢(shì)

雖然2020年國(guó)家加大對(duì)平臺(tái)類(lèi)公司的整頓，金融科技風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起監(jiān)管層更多關(guān)注，但不能否認(rèn)的是，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，大數(shù)據(jù)、人工智能等新型信息化技術(shù)給不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)提供了新的嘗試和應(yīng)用。大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)的運(yùn)用將信貸授信和違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控提升到了一個(gè)全新的次元，改變了傳統(tǒng)金融行業(yè)的面貌，同樣對(duì)于金融行業(yè)的衍生行業(yè)---不良資產(chǎn)行業(yè)也將被大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)所變革。在不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控及處置上，大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)對(duì)債務(wù)人精準(zhǔn)畫(huà)像將大大提高催收效率，大數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)同樣可以對(duì)債務(wù)人的資產(chǎn)情況做到精確統(tǒng)計(jì)。通過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”經(jīng)營(yíng)模式，能夠通過(guò)發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)功能，減少委托代理雙方的信息不對(duì)稱(chēng)，打通處置方、投資方、第三方中介等各類(lèi)市場(chǎng)主體之間的信息屏障，對(duì)錯(cuò)配的不良資產(chǎn)在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行優(yōu)化配置，極大提高不良資產(chǎn)處置效率。伴隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的完善，在盡職調(diào)查、資產(chǎn)定價(jià)、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、撮合交易等關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)顛覆性技術(shù)，如不良資產(chǎn)全息盡調(diào)、智能定價(jià)、智能匹配等技術(shù)，也可能產(chǎn)生規(guī)模更大的全流程不良資產(chǎn)處置平臺(tái)，顛覆傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式。

附：不良資產(chǎn)行業(yè)主要市場(chǎng)主體一覽表

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 萬(wàn)字深度報(bào)告：不良資產(chǎn)行業(yè)2020年回顧及2021年發(fā)展展望