作者：大隊(duì)長(zhǎng)金融

投資人找到了合適的重整投資機(jī)會(huì)，愿意出足夠的價(jià)錢，能確保自己被確定為正式的重整投資人嗎？

情況沒(méi)這么簡(jiǎn)單。

慣常的并購(gòu)交易，公司和投資人互相看對(duì)眼，盡調(diào)、簽協(xié)議、交割、付錢。大多數(shù)是一對(duì)一談。即便有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)幾家收購(gòu)方競(jìng)爭(zhēng)，基本上還是商業(yè)利益的權(quán)衡和取舍決定最終的勝出方。

但破產(chǎn)重整投資的玩法不太一樣。

重整投資主要流程包括：了解項(xiàng)目機(jī)會(huì)、盡調(diào)、管理人確定正式重整投資人(如采取公開(kāi)遴選方式招募重整投資人，還會(huì)涉及重整投資報(bào)名及繳納保證金、制定重整投資方案、遴選成為正式重整投資人等程序)、簽訂重整投資協(xié)議、參與制定重整計(jì)劃草案；在以重整投資協(xié)議為基礎(chǔ)的重整計(jì)劃草案經(jīng)債權(quán)人會(huì)議表決、并得到法院裁定批準(zhǔn)后，投資人一般情況下可以債務(wù)人新股東的身份通過(guò)債務(wù)人執(zhí)行重整計(jì)劃，完成重整后的整合。

這涉及和很多方打交道，每方都有發(fā)言權(quán)，你很難靠“搞定”某一方就勝出。

事實(shí)上，第一步，要成為正式的重整投資人就不容易。重整投資人到底是怎么確定的？

實(shí)踐中重整投資人可以由債務(wù)人或管理人通過(guò)協(xié)商或公開(kāi)招募的方式引進(jìn)，也可能是由債權(quán)人、政府部門(mén)推薦。公開(kāi)招募需要通過(guò)遴選程序確定重整投資人，而通過(guò)協(xié)商確定重整投資人，則不會(huì)涉及遴選程序，管理人與意向投資人逐一進(jìn)行磋商、談判，并最終確定重整投資人。

最好是協(xié)商確定，而不是公開(kāi)招募。

公開(kāi)招募，對(duì)投資人而言，具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性和不確定性。

有時(shí)候，投資人之間的競(jìng)價(jià)陷入了“惡性”競(jìng)爭(zhēng)。有時(shí)候，投資人浪費(fèi)了一大通精力和成本，最終卻變成了“陪跑”。

既然公開(kāi)招募程序?qū)τ谕顿Y人而言不確定性太高了，有沒(méi)有不參加遴選就可以被確定為重整投資人的方法？

事實(shí)上，因?yàn)椤镀髽I(yè)破產(chǎn)法》沒(méi)有明確規(guī)定重整投資人的確定方式和標(biāo)準(zhǔn)，公開(kāi)招募并非一個(gè)法定的必經(jīng)程序，是否采取公開(kāi)招募程序一般是管理人、法院與債權(quán)人委員會(huì)決定，而這就留下了爭(zhēng)取的空間。

比如，投資人可以在公開(kāi)招募投資人前與管理人/法院協(xié)商，爭(zhēng)取通過(guò)協(xié)商被確認(rèn)為正式重整投資人。

再比如，可以在公開(kāi)招募后與全體債權(quán)人協(xié)商收購(gòu)對(duì)債務(wù)人享有的全部債權(quán)，從而與管理人協(xié)商結(jié)束公開(kāi)招募程序，避免遴選程序帶來(lái)的不確定性。

另外，采用“假馬競(jìng)標(biāo)”的方式也是一個(gè)在一定程度上增加確定性的方法，即由管理人選定的買家提出最初的方案，從而吸引其它買家提出更有競(jìng)爭(zhēng)力的方案。比如，華信石油基地破產(chǎn)重整案中正是采取了這一模式，由意向投資人托底報(bào)價(jià)確定“假馬”，“假馬”投資人在同等條件下享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，而后管理人組織就投資人資格進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)拍賣，因?yàn)榱髋模凹亳R”投資人成為“真馬”投資人。

如果實(shí)在沒(méi)能逃過(guò)公開(kāi)招募程序，投資人就面臨和其他投資人互相競(jìng)爭(zhēng)的局面。此時(shí)，快速推動(dòng)盡調(diào)、準(zhǔn)備一份令各方滿意的投資方案，也能幫助投資人在重整程序中脫穎而出。

投資人獲得項(xiàng)目信息后，如初步判斷重整企業(yè)具備投資前景，可盡快派出業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法律團(tuán)隊(duì)對(duì)公司進(jìn)行全面盡調(diào)。

通常來(lái)說(shuō)，在投資人盡調(diào)前，管理人已對(duì)重整企業(yè)的債務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)情況、訴訟糾紛等進(jìn)行梳理，且安排會(huì)計(jì)師對(duì)公司賬面審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估，投資人可從管理人手中取得不少信息，便于投資人更快完成盡調(diào)。

管理人一般會(huì)設(shè)定提交重整投資方案的期限，快速推動(dòng)盡調(diào)，有助于加快重整投資方案的準(zhǔn)備，幫助投資人在競(jìng)爭(zhēng)中掌握更多主動(dòng)權(quán)。

盡調(diào)妥了，公司情況摸透了，就得準(zhǔn)備重整投資方案了。

這個(gè)方案是寫(xiě)給遴選委員會(huì)看的，他們能決定投資人是否能中選。

公開(kāi)招募時(shí)管理人會(huì)牽頭組成投資人遴選委員會(huì)，通過(guò)表決或打分等方式確定正式重整投資人。遴選委員會(huì)通常由以下幾方組成：管理人、政府代表、債權(quán)人代表，有時(shí)也會(huì)包括公司管理層或職工代表、行業(yè)專家或法律專家等；極少數(shù)的情況下，法院也會(huì)派代表參加。

重整投資方案一般需要列明重整范圍、投資方式及報(bào)價(jià)、付款安排、后續(xù)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃等。

這些內(nèi)容，目的是傳遞以下信息：我實(shí)力很強(qiáng)，有信心有想法能把企業(yè)做好，為地方經(jīng)濟(jì)做出貢獻(xiàn)，請(qǐng)債權(quán)人、政府、法院和其他利益相關(guān)方放心。

遴選委員會(huì)通過(guò)審閱重整投資方案遴選投資人，其一般會(huì)從如下方面考慮：(1)償債計(jì)劃，包括債權(quán)清償率、資金到位時(shí)間；價(jià)格通常是競(jìng)標(biāo)最重要的因素之一；(2)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，需要保證重整企業(yè)的品牌、生產(chǎn)、職工安置，對(duì)于重整企業(yè)要能提出具有可行性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方案，同時(shí)兼顧老股東和轉(zhuǎn)股債權(quán)人的權(quán)益。

重整投資方案要列明投資人的核心要點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有的放矢地制定符合各方(包括債權(quán)人、老股東、重整企業(yè)、管理人、當(dāng)?shù)卣?、法院?訴求的投資方案，這有助于投資人在競(jìng)爭(zhēng)性遴選中脫穎而出，獲得心儀的標(biāo)的。

本文的作者均來(lái)自金杜律師事務(wù)所，他們熱愛(ài)死磕復(fù)雜法律和商業(yè)問(wèn)題、挑戰(zhàn)高難度項(xiàng)目并在心血來(lái)潮時(shí)向大家分享經(jīng)驗(yàn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“大隊(duì)長(zhǎng)金融”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 投資困境企業(yè)專題二 | 投資人如何在重整程序中脫穎而出？