作者：王彬、負(fù)險(xiǎn)不彬

來(lái)源：負(fù)險(xiǎn)不彬（ID：fuxianbubin）

一、債轉(zhuǎn)股的基礎(chǔ)要素

（一）債轉(zhuǎn)股的內(nèi)涵和外延

我國(guó)債轉(zhuǎn)股分為政策性債轉(zhuǎn)股和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股兩個(gè)階段，其中，政策性債轉(zhuǎn)股最早發(fā)始于上個(gè)世紀(jì)九十年代，周小川認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股就是債權(quán)人將持有的對(duì)對(duì)象企業(yè)的債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為企業(yè)股權(quán)投資的行為。伴隨著2016年10月10日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債券轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)[2016]54號(hào)），在鼓勵(lì)銀行、實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)按照市場(chǎng)化、法制化的原則自主協(xié)商開(kāi)展債轉(zhuǎn)股的同時(shí)，明確債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)為銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)應(yīng)通過(guò)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債券轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)，鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)，或允許申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。由此，債轉(zhuǎn)股概念的外延不斷拓展，主體不再限于債權(quán)人，而是由債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)通過(guò)收債轉(zhuǎn)股、增資償債等多種方式實(shí)現(xiàn)在對(duì)象企業(yè)債務(wù)規(guī)模下降的同時(shí)持有對(duì)象企業(yè)股權(quán)的行為。

（二）債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的類型

1、政策性債轉(zhuǎn)股 

政策性債轉(zhuǎn)股是指在政府的主導(dǎo)下所進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股行為，包括政府主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇、債權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)、財(cái)政出資設(shè)立資產(chǎn)管理公司等。我國(guó)在1997年亞洲金融危機(jī)之后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)緊縮，國(guó)有企業(yè)過(guò)度負(fù)債，國(guó)有銀行也出現(xiàn)較高不良率的情況下，為了防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)負(fù)債，國(guó)家于1999年成立了信達(dá)、華融、長(zhǎng)城和東方四家資產(chǎn)管理公司，分別對(duì)應(yīng)建設(shè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行四家國(guó)有銀行，并于1999年8月啟動(dòng)政策性債轉(zhuǎn)股工作，第一輪債轉(zhuǎn)股便應(yīng)運(yùn)而生了，大致于2000年年初結(jié)束。本輪政策性債轉(zhuǎn)股以四家資產(chǎn)管理公司為主導(dǎo)，由財(cái)政部各注資100億作為啟動(dòng)資金，同時(shí)財(cái)政部作為擔(dān)保人，協(xié)助四大資產(chǎn)管理公司發(fā)行金融債和融資獲得資金，以收購(gòu)上述四家國(guó)有銀行不良資產(chǎn)。政策性債轉(zhuǎn)股采用傳統(tǒng)的行政審批模式，由國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)自國(guó)有銀行的不良債權(quán)中篩選出目標(biāo)企業(yè)，并將該目標(biāo)企業(yè)推薦給四家資產(chǎn)管理公司作為債權(quán)人進(jìn)行債轉(zhuǎn)股操作。在國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)會(huì)同中國(guó)人民銀行、財(cái)政部共同審核通過(guò)后，報(bào)送國(guó)務(wù)院審批，最后在取得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)同意后，方可由四家資產(chǎn)管理公司分別從國(guó)有銀行處受讓不良債權(quán)。在該模式下，四家資產(chǎn)管理公司所持有的股權(quán)，不受其公司凈資產(chǎn)額或者注冊(cè)資本的比例限制，且該股權(quán)可以向境內(nèi)外投資者轉(zhuǎn)讓，也可由債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)企業(yè)回購(gòu)。但四家資產(chǎn)管理公司要對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)改制實(shí)行限期管理，即債轉(zhuǎn)股方案經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施后，要在九個(gè)月內(nèi)完成新公司注冊(cè)登記，否則四家資產(chǎn)管理公司要從原停止計(jì)息之日起恢復(fù)對(duì)該企業(yè)計(jì)息，作孳生利息處理，并積極催繳。其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如下圖：

政策性債轉(zhuǎn)股實(shí)施效果較為一般，大都是借助政府的行政指導(dǎo)和政策性報(bào)告，方才能夠有所推進(jìn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，以政策性債轉(zhuǎn)股方式進(jìn)行不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的所有業(yè)務(wù)，共計(jì)收購(gòu)了近1.4萬(wàn)億元的不良資產(chǎn)，其中進(jìn)行債轉(zhuǎn)股并進(jìn)行有效退出涉及的債權(quán)金額只有4050億元，占比只有29%，在這一過(guò)程中國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率下降了近20%。很大程度上是金融機(jī)構(gòu)采用內(nèi)部消化的方式化解了這些風(fēng)險(xiǎn)。

政策性債轉(zhuǎn)股的具體運(yùn)作模式主要有三種方式，一是資產(chǎn)管理公司直接持有債轉(zhuǎn)股企業(yè)的股權(quán)，較為典型的是貴溪化肥債轉(zhuǎn)股案例，資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)超過(guò)企業(yè)總股本的50%，達(dá)到絕對(duì)控股；二是集團(tuán)公司的債務(wù)置換成集團(tuán)控股的上市公司股權(quán)，較為典型的是冶鋼集團(tuán)債轉(zhuǎn)股方案，冶鋼集團(tuán)6.38 億元債務(wù)剝離給信達(dá)資產(chǎn)管理公司后，信達(dá)以其中的4.52 億元債權(quán)置換冶鋼集團(tuán)持有的上市公司“大冶特鋼”1.18 億股國(guó)家股，股權(quán)置換后，冶鋼集團(tuán)對(duì)大冶特鋼的持股比例由原來(lái)的57.56%下降到31.76%，信達(dá)資產(chǎn)管理公司占大冶特鋼總股本的26%，成為其第二大股東；三是債轉(zhuǎn)股后，組建新的股份公司，資產(chǎn)管理公司持有新組建的股份公司的股權(quán)，較為典型的是上海焦化債轉(zhuǎn)股方案。在上海焦化廠的轉(zhuǎn)股方案中，原企業(yè)在非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離的基礎(chǔ)上又進(jìn)行了分離，將企業(yè)的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組成立股份公司，股份公司的最終目的是上市籌資，原企業(yè)的其他存續(xù)資產(chǎn)則成立新的焦化廠。 

政策性債轉(zhuǎn)股的退出方式主要集中在股權(quán)回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市退出和股權(quán)基金化等幾個(gè)路徑，其中，股權(quán)回購(gòu)是由債權(quán)股企業(yè)利用留存收益等資金贖回資產(chǎn)管理公司股權(quán)。股權(quán)回購(gòu)的主體是債轉(zhuǎn)股原企業(yè)，股權(quán)回購(gòu)的資金由企業(yè)自籌，股權(quán)回購(gòu)的價(jià)格可以在考慮資金時(shí)間價(jià)值及機(jī)會(huì)成本基礎(chǔ)上確定，通常應(yīng)以年利率表述。在實(shí)操中也存在協(xié)議中明確以回購(gòu)到期日等額股權(quán)的凈資產(chǎn)價(jià)值作回購(gòu)價(jià)。采用這種方式進(jìn)行退出的典型案例是2001年湖南人造板廠債轉(zhuǎn)股方案，在該方案中，債轉(zhuǎn)股企業(yè)湖南人造板廠回購(gòu)中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司400 萬(wàn)元股權(quán)，成為我國(guó)實(shí)行債轉(zhuǎn)股以來(lái)第一家回購(gòu)金融資產(chǎn)管理公司股權(quán)的債轉(zhuǎn)股企業(yè)。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓是資產(chǎn)管理公司將持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式上，可基于不同的選擇產(chǎn)生不同的路徑。在實(shí)操層面新疆十月拖拉機(jī)制造有限公司債轉(zhuǎn)股方案可以算做比較成功的案例。早在2000年12月11日，中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司將其持有的債轉(zhuǎn)股企業(yè)——新疆十月拖拉機(jī)制造有限責(zé)任公司的1.15 億元股權(quán)，全部轉(zhuǎn)讓給民營(yíng)企業(yè)新疆廣匯集團(tuán)，交易價(jià)格為1:1.05，廣匯集團(tuán)是上市公司廣匯股份的第一大股東，也是是資產(chǎn)管理公司首次以溢價(jià)處置資產(chǎn)，當(dāng)時(shí)華融公司回收現(xiàn)金達(dá)8.6 億元。

上市退出是債轉(zhuǎn)股企業(yè)債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，或通過(guò)資產(chǎn)重組后建立現(xiàn)代企業(yè)制度，成立股份公司并符合上市條件而公開(kāi)上市。當(dāng)然較多的做法是轉(zhuǎn)讓給PE 機(jī)構(gòu)后，通過(guò)兼并重組完成上市退出。 

股權(quán)基金化也就是由資產(chǎn)管理公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)投資者共同作為發(fā)起人，設(shè)立企業(yè)重組基金。投資者購(gòu)買基金后，可以獲得相應(yīng)比例的股權(quán)，按所持股份獲取股息紅利，另外還可以按基金單位分得基金投資回報(bào)收益。股權(quán)基金化也是一種金融創(chuàng)新，資產(chǎn)管理公司一方面籌到資金；另一方面將股權(quán)轉(zhuǎn)化為基金讓渡給投資者，股權(quán)變現(xiàn)。

2、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股 

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是債權(quán)人與債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)在市場(chǎng)的主導(dǎo)下為了各自的利益平衡，雙方協(xié)商一致將債權(quán)轉(zhuǎn)換為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的行為。并且在債轉(zhuǎn)股的過(guò)程中，政府相關(guān)部門制定規(guī)則、政策、提供擔(dān)保等適度介入行為不會(huì)改變市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的性質(zhì)。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股自2016年國(guó)務(wù)院發(fā)布臺(tái)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》等一系列文件后，得以快速發(fā)展。該輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)化”和“法治化”方面。

市場(chǎng)化方向上，主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：一是項(xiàng)目開(kāi)展決策方面，無(wú)需再上報(bào)國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)、財(cái)政部、國(guó)務(wù)院等機(jī)構(gòu)審批，而是由債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)直接開(kāi)展；二是債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)多元化，除了當(dāng)前的金融資產(chǎn)管理公司外，還包括地方資產(chǎn)管理公司、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、銀行系金融資產(chǎn)投資公司（即AIC）、私募股權(quán)基金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等：三是目標(biāo)企業(yè)由市場(chǎng)化來(lái)選擇，即債轉(zhuǎn)股的實(shí)施對(duì)象、轉(zhuǎn)股債權(quán)、股權(quán)價(jià)格等按市場(chǎng)化的原則來(lái)確定，并且重點(diǎn)針對(duì)發(fā)展前景良好但遇到暫時(shí)困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；四是在資金來(lái)源方面，各債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)可發(fā)起設(shè)立債轉(zhuǎn)股私募股權(quán)投資基金，吸引符合要求的銀行理財(cái)資金等社會(huì)資金參與，同時(shí)還可以發(fā)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券，或者利用人民銀行降準(zhǔn)資金、同業(yè)拆借資金等參與；五是債轉(zhuǎn)股可以通過(guò)多樣化的模式實(shí)施，包括入股還債、收債轉(zhuǎn)股、以股抵債等三種主要模式，同時(shí)，也允許以試點(diǎn)方式開(kāi)展非上市非公眾股份公司銀行債權(quán)轉(zhuǎn)優(yōu)先股，也允許上市公司、非上市公司發(fā)行優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等權(quán)益類融資公司來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股；六是在市場(chǎng)退出機(jī)制方面，可以通過(guò)上市公司在二級(jí)市場(chǎng)上出售股份或者股東回購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，非上市公司可通過(guò)公司上市或者納入主板的上市公司中從二級(jí)市場(chǎng)退出，還可以通過(guò)新三板、股東回購(gòu)、區(qū)域股權(quán)交易上市等方式退出。其業(yè)務(wù)架構(gòu)為：

（三）擬轉(zhuǎn)股的債權(quán)資產(chǎn)

本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)下的可轉(zhuǎn)股債權(quán)，具體包括合同之債（債權(quán)人已履行且不違反法律法規(guī)）、生效裁判確認(rèn)的債權(quán)（合同或非合同之債）、和解協(xié)議確認(rèn)的債權(quán)（和解或破產(chǎn)重整時(shí)重整計(jì)劃或裁定認(rèn)可的和解協(xié)議債權(quán)）。

債權(quán)類型方面，2016年國(guó)務(wù)院《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》僅將銀行債權(quán)作為債轉(zhuǎn)股認(rèn)定范圍。其后市場(chǎng)反映該指導(dǎo)意見(jiàn)的此項(xiàng)規(guī)定不利于債權(quán)債務(wù)方達(dá)成共識(shí)，可能導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目難以順利實(shí)施。對(duì)此，《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》（發(fā)改財(cái)金〔2018〕152號(hào)）第五條延續(xù)了銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見(jiàn)稿）中“轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍以銀行對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權(quán)為主，適當(dāng)考慮企業(yè)債券、票據(jù)融資等其他類型債權(quán)”的操作方式，允許銀行債權(quán)外的其他類型債權(quán)納入轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍，包括但不限于財(cái)務(wù)公司貸款債權(quán)、委托貸款債權(quán)、融資租賃債權(quán)、經(jīng)營(yíng)性債權(quán)等，但特別指出不包含民間借貸形成的債權(quán)?！蛾P(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》第五條還強(qiáng)調(diào)銀行所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股可以適當(dāng)考慮其他類型銀行債權(quán)和非銀行金融機(jī)構(gòu)債權(quán)。至此，債權(quán)類型限制被放開(kāi)，幾乎包含了除民間借貸以外的所有金融債權(quán)。

債權(quán)質(zhì)量方面，《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》出臺(tái)前的政策文件對(duì)于轉(zhuǎn)股債權(quán)的質(zhì)量類型并未明確表述。銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見(jiàn)稿）僅規(guī)定“轉(zhuǎn)股債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)分類類型由實(shí)施機(jī)構(gòu)、債權(quán)銀行和企業(yè)自主協(xié)商確定?！倍蛾P(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》則明確，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)可以市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股為目的受讓各種質(zhì)量分級(jí)類型債權(quán)，包括銀行正常類、關(guān)注類、不良類貸款（明確債轉(zhuǎn)股不等于不良資產(chǎn)處置），銀行應(yīng)按照公允價(jià)值向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，因轉(zhuǎn)讓形成的折價(jià)損失可按規(guī)定核銷。該《通知》的    上述規(guī)定對(duì)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓規(guī)則進(jìn)行了部分調(diào)整，調(diào)整了銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)改革發(fā)展加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2011]14號(hào)）中“商業(yè)銀行不得將正常類貸款轉(zhuǎn)給資產(chǎn)管理公司”的政策導(dǎo)向，明確債轉(zhuǎn)股不等于對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置。換句話說(shuō)，正常類的優(yōu)質(zhì)銀行貸款，可以在債轉(zhuǎn)股的背景下通過(guò)轉(zhuǎn)讓給債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)并進(jìn)行轉(zhuǎn)股。

二、債轉(zhuǎn)股實(shí)施的主客體

（一）債轉(zhuǎn)股實(shí)施的主體

目前市場(chǎng)上債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)以金融資產(chǎn)投資公司即AIC為主，輔之以地方資產(chǎn)管理公司，私募股權(quán)投資基金等機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)將二者梳理如下：

1、金融資產(chǎn)投資公司

根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)令2012年第1號(hào)）的規(guī)定，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將高達(dá)1250%，導(dǎo)致資本占用太高而無(wú)法承受，故實(shí)際債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)以商業(yè)銀行直接債轉(zhuǎn)股的情況較少，符合條件和具備實(shí)力的大中型商業(yè)銀行普遍依據(jù)國(guó)務(wù)院下發(fā)的《指導(dǎo)意見(jiàn)》，紛紛成立了金融資產(chǎn)投資公司（AIC）作為債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)，如2016年11月開(kāi)始，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等五大國(guó)有銀行直接作為股東，紛紛設(shè)立了債轉(zhuǎn)股子公司，以開(kāi)展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。截至2020年12月底，目前五大國(guó)有銀行設(shè)立的金融資產(chǎn)投資公司基本情況：

2、其他債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)

除金融資產(chǎn)投資公司以外，市場(chǎng)上還有地方資產(chǎn)管理公司、私募股權(quán)投資基金等市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股參與主體。此類機(jī)構(gòu)大都是以自身名義或者通過(guò)成立資管計(jì)劃、設(shè)立股權(quán)投資基金、以及成立信托計(jì)劃等形式收購(gòu)債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)的債權(quán)后，再將收購(gòu)后所享有的債權(quán)轉(zhuǎn)化為對(duì)對(duì)象企業(yè)的股權(quán)投資。

（二）債轉(zhuǎn)股實(shí)施的客體

能夠成為債轉(zhuǎn)股實(shí)施對(duì)象的理想客體，大都是發(fā)展前景較好，具有可行的企業(yè)改革計(jì)劃和脫困安排；主要生產(chǎn)裝備、產(chǎn)品、能力符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，技術(shù)先進(jìn)，產(chǎn)品有市場(chǎng)，環(huán)保和安全生產(chǎn)達(dá)標(biāo)；信用狀況較好，無(wú)故意違約、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等不良信用記錄，但因外部環(huán)境變化或受市場(chǎng)波動(dòng)影響，導(dǎo)致資金鏈緊張或陷入階段性財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)。至于扭虧無(wú)望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”，有惡意逃廢債行為的企業(yè)，債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)，以及有可能助長(zhǎng)過(guò)剩產(chǎn)能擴(kuò)張和增加庫(kù)存的企業(yè)則被排除在債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)之外。為保證市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的有效推進(jìn)，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)導(dǎo)向，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的選擇，應(yīng)符合“五禁止”、“三允許”及“三優(yōu)先”原則，并以強(qiáng)周期行業(yè)為主，在經(jīng)濟(jì)處于底部運(yùn)行時(shí)期，經(jīng)營(yíng)遇到暫時(shí)困難但發(fā)展前景良好，所處行業(yè)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱行業(yè)為重點(diǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)域。具體而言：

鑒于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目大都投資巨大，動(dòng)輒數(shù)十億資金投入，因此在具體投資對(duì)象的篩選上，應(yīng)慎之又慎，正因如此，對(duì)于擬進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)應(yīng)進(jìn)行重點(diǎn)排查，在業(yè)界實(shí)操層面，排查主要包括兩輪：

在第一輪排查過(guò)程中，如果碰到如下事項(xiàng)，則應(yīng)立即中止：一是企業(yè)沒(méi)有基本的財(cái)務(wù)規(guī)范（如企業(yè)存在大額的現(xiàn)金坐支；企業(yè)沒(méi)有自己的賬簿；企業(yè)存在重大的偷逃稅款行為等）；二是企業(yè)對(duì)單一的供應(yīng)商或客戶嚴(yán)重依賴（占比超50%），無(wú)合理解釋，且無(wú)改善趨勢(shì)或可能；三是企業(yè)股東超過(guò)200人，且無(wú)法規(guī)范；四是企業(yè)歷史上若通過(guò)國(guó)企或集體企業(yè)改制而來(lái)，當(dāng)年未經(jīng)相關(guān)政府審批；五是企業(yè)、控股股東或?qū)嶋H控制人有過(guò)往的以及進(jìn)行中的重大訴訟，以致影響實(shí)際控制人或企業(yè)的信用及口碑，影響企業(yè)未來(lái)存續(xù)或經(jīng)營(yíng)；六是企業(yè)在行業(yè)中不具有領(lǐng)先地位，或企業(yè)規(guī)模無(wú)法達(dá)到投資的門檻要求；七是企業(yè)在歷次出資中存在嚴(yán)重不實(shí)，且不實(shí)比例超過(guò)50%；八是企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)惡化的趨勢(shì)（如業(yè)務(wù)量、財(cái)務(wù)盈利和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連年同步下滑，且無(wú)法以行業(yè)周期波動(dòng)解釋）；九是企業(yè)存在在建固定資產(chǎn)項(xiàng)目相對(duì)于凈資產(chǎn)或銷售收入比重過(guò)大，且企業(yè)資產(chǎn)支出持續(xù)超常規(guī)增長(zhǎng)的情況， 

在第二輪排查過(guò)程中，如果涉及以下情形之一的，則目標(biāo)企業(yè)存在不能投資的重要因素，是否要進(jìn)行投資，仍要充分論證：一是預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，行業(yè)吸引力急劇下滑，行業(yè)需求明顯萎縮、產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩和競(jìng)爭(zhēng)程度加??；二是企業(yè)明顯缺乏亮點(diǎn)或持續(xù)的盈利能力，如業(yè)務(wù)存在嚴(yán)重的依賴性、所獲得授權(quán)產(chǎn)品的授權(quán)期限即將到期、創(chuàng)始人身體狀況非常不樂(lè)觀且缺乏有能力的高管團(tuán)隊(duì)、過(guò)去幾年的市場(chǎng)份額逐漸萎縮且找不到提振的驅(qū)動(dòng)因素、企業(yè)原有增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素的驅(qū)動(dòng)力下降或主要依賴增加財(cái)務(wù)杠桿提升盈利等；三是企業(yè)缺乏最基本的財(cái)務(wù)規(guī)范，如大部分銷售沒(méi)有票據(jù)、通過(guò)現(xiàn)金坐支進(jìn)行、大股東存在惡意或大量占用公司資金、存在重大的偷逃稅等；四是企業(yè)的資產(chǎn)權(quán)屬和股權(quán)結(jié)構(gòu)存在明顯且不易解決的重大瑕疵、過(guò)往公司治理重視度不夠或記錄不佳、現(xiàn)有大股東對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展方向存在重大矛盾、現(xiàn)有股東不支持債轉(zhuǎn)股股東享有的保障性權(quán)利、企業(yè)高管流失率高企、財(cái)務(wù)投資人中缺乏大機(jī)構(gòu)且抬高投資定價(jià)、進(jìn)出頻繁；五是企業(yè)的上下游客戶穩(wěn)定性不足或出現(xiàn)過(guò)度依賴；企業(yè)同上下游客戶的博弈能力低下；企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中重要成本項(xiàng)的持續(xù)增加超過(guò)企業(yè)自身的增長(zhǎng)，或企業(yè)的生產(chǎn)率與國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先企業(yè)相比處于劣勢(shì)；六是企業(yè)面臨產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)或被新技術(shù)、新商業(yè)模式取代的風(fēng)險(xiǎn)；七是企業(yè)財(cái)務(wù)資源出現(xiàn)不穩(wěn)定或壓力測(cè)試表現(xiàn)很差，如舉債能力持續(xù)下降，銀行關(guān)系不穩(wěn)定，主要往來(lái)銀行變化較快，銀行內(nèi)部資信評(píng)級(jí)下降，無(wú)法通過(guò)信貸壓縮的壓力測(cè)試；過(guò)往資本支出的效率不高，預(yù)算控制和投資預(yù)期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)均不理想，如在建項(xiàng)目中未來(lái)出現(xiàn)失敗將嚴(yán)重影響企業(yè)的生存；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流與企業(yè)的增長(zhǎng)和盈利表現(xiàn)不同步不匹配，壓力測(cè)試的容忍空間很小。八是近三年內(nèi)企業(yè)與關(guān)聯(lián)方頻繁發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，經(jīng)過(guò)企業(yè)說(shuō)明和研究行業(yè)、企業(yè)信息，無(wú)法確認(rèn)這些關(guān)聯(lián)交易具有必要性，無(wú)法確認(rèn)關(guān)聯(lián)交易定價(jià)公平合理，且無(wú)法確保后續(xù)得到糾正。 

三、債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的資金渠道 

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的體量規(guī)模通常較大，如涉及到鋼鐵生產(chǎn)、化工能源企業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目，其開(kāi)展規(guī)模甚至超過(guò)數(shù)十億人民幣，這對(duì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的資金募集能力提出了較高的要求。實(shí)踐操作中，影響市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地的最主要障礙就是項(xiàng)目資金來(lái)源有限。目前除債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的自有資金外，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目能夠運(yùn)用的資金來(lái)源包括：銀行理財(cái)資金、銀行降準(zhǔn)資金、保險(xiǎn)資金、債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券資金、其他社會(huì)機(jī)構(gòu)的自有資金等，現(xiàn)擇要分析如下： 

（一）銀行理財(cái)資金 

根據(jù)《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2009]65號(hào)）第十八條、第十九條與第二十條的規(guī)定，“理財(cái)資金不得投資于境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金。理財(cái)資金參與新股申購(gòu)，應(yīng)符合國(guó)家法律法規(guī)和監(jiān)管規(guī)定...理財(cái)資金不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開(kāi)發(fā)行或交易的股份。對(duì)于具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶，商業(yè)銀行可以通過(guò)私人銀行服務(wù)滿足其投資需求，不受本通知第十八條和第十九條限制?！绷怼蛾P(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》（發(fā)改財(cái)金[2018]152號(hào)）第二條規(guī)定：“允許實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股... 符合條件的銀行理財(cái)產(chǎn)品可依法依規(guī)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金出資”。從上述規(guī)定中可知，銀行理財(cái)資金（高凈值、私行客戶）投資債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目并不不存在政策法律法規(guī)方面的限制。 

（二）銀行自營(yíng)資金

根據(jù)《商業(yè)銀行法》第四十三條的規(guī)定，商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。由于該項(xiàng)規(guī)定的限制，銀行自營(yíng)資金理論上不可能涉足債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，因?yàn)閭D(zhuǎn)股項(xiàng)目投資標(biāo)的中存在企業(yè)股權(quán)。

但是，為了推廣市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，真正做好“三去一降一補(bǔ)”工作，人民銀行決定通過(guò)定向降準(zhǔn)的方式支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”。央行鼓勵(lì)5家國(guó)有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和從市場(chǎng)上募集的資金，按照市場(chǎng)化定價(jià)原則實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，定向降準(zhǔn)資金不支持“名股實(shí)債”和“僵尸企業(yè)”的項(xiàng)目（參見(jiàn)《中國(guó)人民銀行決定通過(guò)定向降準(zhǔn)支持市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資》）。在“答記者問(wèn)”環(huán)節(jié)，央行相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，央行鼓勵(lì)十七家大中型商業(yè)銀行使用定向降準(zhǔn)資金，支持充分體現(xiàn)市場(chǎng)化和法治化原則的“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，但必須注意以下幾點(diǎn)：一是實(shí)施主體在“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目中應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)真正的股權(quán)性質(zhì)投入，而不是仍然以獲取固定收益為目的的“債轉(zhuǎn)債”，亦即不支持“名股實(shí)債”的項(xiàng)目；二是鼓勵(lì)相關(guān)銀行和實(shí)施主體按照不低于1:1的比例撬動(dòng)社會(huì)資金參與“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目；三是“債轉(zhuǎn)股”有關(guān)股份以及相關(guān)債務(wù)減記要嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化定價(jià)，按照法律法規(guī)，由項(xiàng)目相關(guān)參與方協(xié)商確定；四是支持各類所有制企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”，相關(guān)實(shí)施主體應(yīng)真正參與“債轉(zhuǎn)股”后企業(yè)的公司治理，促進(jìn)其公司治理水平的提高，同時(shí)推進(jìn)混合所有制改革；五是實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)有利于改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，恢復(fù)企業(yè)發(fā)展動(dòng)能，不支持“僵尸企業(yè)”債轉(zhuǎn)股。

由此可知，銀行自營(yíng)資金（降準(zhǔn)資金）可以投資于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，但其使用需滿足1：1配比社會(huì)資金的要求，且實(shí)踐中需在項(xiàng)目報(bào)發(fā)改委審核確認(rèn)后市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目后才能使用。不過(guò)目前降準(zhǔn)資金大多通過(guò)銀行同業(yè)借款給金融資產(chǎn)投資公司（AIC），再由AIC投資于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的方式參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。監(jiān)管部門尚未表態(tài)降準(zhǔn)資金是否能夠直接投資債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)基金。因此，債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)基金想要利用降準(zhǔn)基金開(kāi)展項(xiàng)目，其合規(guī)性存在一定疑問(wèn)。

（三）保險(xiǎn)資金

保險(xiǎn)資金保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司以本外幣計(jì)價(jià)的資本金、公積金、未分配利潤(rùn)、各項(xiàng)準(zhǔn)備金以及其他資金。根據(jù)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》（保監(jiān)會(huì)令〔2018〕1號(hào)）第九條、第十二條的規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以投資于未上市公司股權(quán)與上市公司股票，并且“保險(xiǎn)資金投資的股票，主要包括公開(kāi)發(fā)行并上市交易的股票和上市公司向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行的股票...保險(xiǎn)資金投資的股權(quán)，應(yīng)當(dāng)為境內(nèi)依法設(shè)立和注冊(cè)登記，且未在證券交易所公開(kāi)上市的股份有限公司和有限責(zé)任公司的股權(quán)?！币虼?，保險(xiǎn)資金投資債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目同樣不存在政策法律法規(guī)障礙。

（四）債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債權(quán)資金

根據(jù)《市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券發(fā)行指引》（發(fā)改辦財(cái)金[2016]2735號(hào)）第一條的規(guī)定，地方資產(chǎn)管理公司等市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)可以發(fā)行市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專項(xiàng)債券。專項(xiàng)債券的發(fā)行人向積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率工作部際聯(lián)席會(huì)議辦公室報(bào)送債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目基本信息后，即可向發(fā)改委申報(bào)發(fā)行債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券，債券主要用于銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)項(xiàng)目，并對(duì)前期已用于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的銀行貸款、債券、基金等資金實(shí)施置換。但債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模不超過(guò)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目合同約定的股權(quán)金額的70%。

四、債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)模式 

在業(yè)務(wù)開(kāi)展流程上，首先，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)與標(biāo)的企業(yè)達(dá)成債轉(zhuǎn)股意向，就具體項(xiàng)目方案等達(dá)成一致性意見(jiàn)并簽署框架協(xié)議；其次，債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目需要獲得政府相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，或項(xiàng)目需提交其備案才能申請(qǐng)優(yōu)惠政策的，此時(shí)應(yīng)將相關(guān)材料提交相關(guān)部門進(jìn)行審批。例如，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)需要向發(fā)改委、央行等機(jī)構(gòu)申請(qǐng)使用降準(zhǔn)資金的，應(yīng)當(dāng)將項(xiàng)目方案提交發(fā)改委審批并定性為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股后，再提交央行申請(qǐng)使用降準(zhǔn)資金或后續(xù)優(yōu)惠政策；然后，通過(guò)評(píng)估程序等流程，對(duì)標(biāo)的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行全面分析評(píng)估并確定債轉(zhuǎn)股比例。以債權(quán)出資的，根據(jù)《民法典》“公司篇”的相關(guān)規(guī)定，對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，不得高估或者低估作價(jià)，如果法律、行政法規(guī)對(duì)評(píng)估作價(jià)還有規(guī)定的，應(yīng)從其規(guī)定。在評(píng)估基礎(chǔ)上，應(yīng)同時(shí)確定是溢價(jià)轉(zhuǎn)股還是折價(jià)轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股比例和新股的發(fā)行價(jià)格將決定債權(quán)人的債務(wù)清償比例和回報(bào)率。隨后應(yīng)召開(kāi)股東（大）會(huì)，形成決議確認(rèn)債權(quán)作價(jià)出資金額；債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目還需履行驗(yàn)資程序，即經(jīng)驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資并出具證明。驗(yàn)資證明應(yīng)當(dāng)包括債權(quán)基本情況、評(píng)估情況、債轉(zhuǎn)股完成情況、報(bào)批情況（如有）等；最后，協(xié)議簽署后實(shí)施項(xiàng)目，并進(jìn)行工商變更登記程序。公司需向工商提交注冊(cè)資本和實(shí)收資本變更登記申請(qǐng)，以及債轉(zhuǎn)股承諾書（如有）、法院裁判文書（如有）、和解協(xié)議（如有）、債轉(zhuǎn)股合同、股東會(huì)轉(zhuǎn)股決議及金額確認(rèn)決議、驗(yàn)資報(bào)告、新公司章程、股東主體資格證明等。第五，投后管理與項(xiàng)目退出。根據(jù)債轉(zhuǎn)股相關(guān)合作協(xié)議的安排，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購(gòu)，裝入上市公司等方式退出。在具體交易模式上，主要包括如下幾種類型：

（一）基本模式

債轉(zhuǎn)股基本模式也即收債轉(zhuǎn)股模式，是債權(quán)人與債務(wù)人之間，或債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)等參與主體、債權(quán)人、債務(wù)企業(yè)之間經(jīng)協(xié)商一致，將債權(quán)人的債權(quán)轉(zhuǎn)為債務(wù)企業(yè)的股份，或由債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體先向債權(quán)人購(gòu)買債務(wù)企業(yè)的債權(quán)，再以債權(quán)投資的形式，將債權(quán)轉(zhuǎn)化為債務(wù)企業(yè)的股權(quán)。這種模式實(shí)施前后的主體不一定是原債權(quán)人。該模式是當(dāng)前常用的模式之一，其交易結(jié)構(gòu)如下圖：

鑒于這種模式僅僅將股權(quán)和債權(quán)的進(jìn)行轉(zhuǎn)換，業(yè)界中碰到的更多情況是以明股實(shí)債的方式延續(xù)債務(wù)，這樣可能無(wú)法減輕債務(wù)企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，導(dǎo)致該債務(wù)企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后仍面臨較大的償債壓力。但若采取的是資產(chǎn)管理公司等債轉(zhuǎn)股參與主體收購(gòu)商業(yè)銀行的債權(quán)，收購(gòu)方通常會(huì)要求商業(yè)銀行折價(jià)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，而債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)往往也是大型國(guó)有企業(yè)，不僅涉及的債權(quán)人多，而且對(duì)價(jià)格較為敏感，難以協(xié)調(diào)各方的利益。

（二）增資轉(zhuǎn)股模式 

增資轉(zhuǎn)股是針對(duì)債務(wù)人企業(yè)引入新的投資者，通過(guò)向投資者發(fā)行股份，以股權(quán)融資募集到的資金用于償還已有的負(fù)債，新的投資者資金主要來(lái)源于社會(huì)資金。這種模式通過(guò)引入了第三方投資人，將社會(huì)資金引入債轉(zhuǎn)股企業(yè)的過(guò)程中，可以最大程度上保障了債權(quán)人的利益。第三方投資人作為股權(quán)投資者，后續(xù)可通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)等方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出。目前該種模式也是本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股較為常見(jiàn)的一種債轉(zhuǎn)股模式，該模式的交易結(jié)構(gòu)如下圖：

（三）債轉(zhuǎn)股并表基金模式

不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與債務(wù)人/債務(wù)人所屬集團(tuán)或其控股子公司合作設(shè)立有限合伙基金，擔(dān)任雙GP，然后由外部投資人擔(dān)任優(yōu)先級(jí)LP，集團(tuán)或其控股子公司擔(dān)任劣后級(jí)LP，然后基金通過(guò)金融機(jī)構(gòu)委托貸款或直接放貸的方式，將資金提供給集團(tuán)，用以置換存量高息負(fù)債，集團(tuán)按期還本付息，并以其下屬上市公司股票或其他資產(chǎn)作為質(zhì)押（設(shè)置綜合抵押率上限），不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)質(zhì)押物進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，低于警戒線時(shí)要求集團(tuán)使用現(xiàn)金方式補(bǔ)足（警戒金額設(shè)置為融資金額的一定比例）。

這一模式在更傾向于股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，但對(duì)于質(zhì)押的股票可以通過(guò)賣出的方式變現(xiàn)，也可以通過(guò)持有該股票的方式變成公司股東，然后通過(guò)管理介入的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值后退出。

（四）定增基金模式

不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)擔(dān)任GP，外部資金作為優(yōu)先級(jí)LP，債務(wù)人所在集團(tuán)作為劣后級(jí)LP，設(shè)立有限合伙基金。然后，通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)支付交易對(duì)價(jià)，按照評(píng)估值的一定比例向集團(tuán)下屬子公司增資入股，最終資金用于置換集團(tuán)的高息負(fù)債。在基金存續(xù)期間，通過(guò)子公司的分紅獲取期間收益。最后，通過(guò)將持有子公司的少數(shù)股權(quán)裝入集團(tuán)上市公司實(shí)現(xiàn)退出；如果無(wú)法裝入上市公司或子公司未達(dá)到出資承諾時(shí)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，則通過(guò)控股股東回購(gòu)方式退出。其具體交易結(jié)構(gòu)如下圖：

（五）債轉(zhuǎn)股投資載體模式

不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與債務(wù)人/債務(wù)人所屬集團(tuán)或其控股子公司合作設(shè)立有限合伙基金，擔(dān)任雙GP，外部投資人擔(dān)任優(yōu)先級(jí)LP，債務(wù)人或其控股子公司擔(dān)任劣后級(jí)LP。基金通過(guò)投資載體（如信托計(jì)劃）投資于債務(wù)人所屬集團(tuán)下屬優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的受益權(quán)?；鸫胬m(xù)期間，通過(guò)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收益獲取期間收益。未來(lái)通過(guò)將該資產(chǎn)裝入集團(tuán)上市公司（如有）或由集團(tuán)回購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出。

（六）債轉(zhuǎn)股股權(quán)轉(zhuǎn)換為上市公司股票模式

為了避免在轉(zhuǎn)股環(huán)節(jié)與退出環(huán)節(jié)因股權(quán)價(jià)格不公允，無(wú)法達(dá)成合意的情況，市場(chǎng)中逐步嘗試用有公允價(jià)值的上市公司股票來(lái)替換債轉(zhuǎn)股股權(quán)，然后再進(jìn)行變現(xiàn)后退出。在以轉(zhuǎn)股股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄竟善钡牟僮鞣绞竭M(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的交易流程方面，通常有以下三個(gè)步驟：首先通過(guò)上市公司控股子公司層面進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”。合伙企業(yè)收購(gòu)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)企業(yè)的債權(quán)，并按照約定的轉(zhuǎn)股比例與條件轉(zhuǎn)換成債務(wù)企業(yè)的股權(quán)?；蛘哂珊匣锲髽I(yè)對(duì)債務(wù)企業(yè)進(jìn)行增資擴(kuò)股并成為債務(wù)企業(yè)的股東。增資完成后，債務(wù)企業(yè)利用增資資金歸還其存量銀行債務(wù)。該方案中債務(wù)企業(yè)的母公司需為上市公司，債務(wù)企業(yè)為上市公司的控股子公司。其次是上市公司發(fā)行股份并購(gòu)買資產(chǎn)。上市公司通過(guò)向合伙企業(yè)發(fā)行股份，收購(gòu)合伙企業(yè)持有的債務(wù)企業(yè)的股權(quán)，合伙企業(yè)所持有的股權(quán)上翻為上市公司股票。以上交易完成后，債務(wù)企業(yè)成為上市公司的全資子公司或控股子公司，合伙企業(yè)持有上市公司股票。最后是合伙企業(yè)所持有的定增股票通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出。上市公司承諾在一定期限內(nèi)通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的形式收購(gòu)合伙企業(yè)持有的債務(wù)企業(yè)的股權(quán)，同時(shí)合伙企業(yè)持有的債務(wù)企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)為上市公司的股票。在定增股票限售期屆滿后，合伙企業(yè)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售股票變現(xiàn)退出。但若合伙企業(yè)資金到位后并在約定期限屆滿時(shí)，上市公司未能向合伙企業(yè)發(fā)行股份，則由上市公司或其指定的第三方在一定期限內(nèi)履行溢價(jià)回購(gòu)義務(wù)。

（七）股+債綜合業(yè)務(wù)模式

由于各個(gè)債務(wù)企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)困境和困難程度都是不同的，有財(cái)務(wù)困難的企業(yè)，其病癥分布也不會(huì)是集中的、單一的，故對(duì)具體單個(gè)債務(wù)企業(yè)采取的債轉(zhuǎn)股方案也不盡相同。有時(shí)需要采取催收、常規(guī)重組、債務(wù)重組或者破產(chǎn)重整的辦法，減少需要進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的比例。故可在債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，根據(jù)具體債務(wù)企業(yè)的實(shí)際情況，綜合運(yùn)用債務(wù)重組的各種方式，要求債務(wù)企業(yè)現(xiàn)金償還一部分，留債一部分，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)一部分，債權(quán)打折收購(gòu)等整體性方案，增加投資利益的分配渠道。因此在實(shí)操層面也會(huì)采用股+債的綜合處理方案，這種模式主要是通過(guò)綜合使用新增授信、債權(quán)置換、以及債轉(zhuǎn)股形式的股權(quán)投資等方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)減輕債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，有助于其在經(jīng)營(yíng)上擁有更大的空間。這種模式在形式上通常多種多樣，主要以圍繞著降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力的角度出發(fā)。通常債務(wù)企業(yè)會(huì)將股權(quán)融資方案和債權(quán)置換等方案結(jié)合使用，如以股權(quán)融資形式引入新股東，或僅將部分債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，多管齊下，共同推進(jìn)公司業(yè)務(wù)改善，同時(shí)結(jié)合延長(zhǎng)到期債務(wù)、債權(quán)置換、增加授信等方式為對(duì)象企業(yè)延緩債務(wù)壓力。目前進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的對(duì)象企業(yè)通常以央企或者影響力較大的省屬國(guó)企居多，該類企業(yè)通常債務(wù)規(guī)模巨大，無(wú)法通過(guò)單一的收債轉(zhuǎn)股或者增資還債就能實(shí)現(xiàn)，而是需要各方齊心協(xié)力，平衡利益后而達(dá)成的綜合債轉(zhuǎn)股方案。 

五、債轉(zhuǎn)股設(shè)計(jì)方案要點(diǎn)

（一）交易結(jié)構(gòu)和估值 

在交易結(jié)構(gòu)中，需要明確債權(quán)轉(zhuǎn)為目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)先股還是普通股。并明確對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值、評(píng)估基準(zhǔn)日。在此基礎(chǔ)上，要準(zhǔn)確界定擬將所持目標(biāo)企業(yè)截至停息日轉(zhuǎn)股債權(quán)金額，轉(zhuǎn)股完成后將持有的股權(quán)金額、比例。

股權(quán)估值和債權(quán)估值同樣作為債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的核心能力，債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)通常涉及不良債權(quán)打折收購(gòu)的債權(quán)價(jià)值和轉(zhuǎn)股后上市公司股票或非上市股權(quán)價(jià)值的估值工作，后者經(jīng)常是前者定價(jià)的基礎(chǔ)，也是定價(jià)談判的關(guān)鍵點(diǎn)。對(duì)于前述先收債再轉(zhuǎn)股的業(yè)務(wù)模式，務(wù)必確保債權(quán)收購(gòu)價(jià)格不高于轉(zhuǎn)股價(jià)格，否則在轉(zhuǎn)股時(shí)出現(xiàn)債權(quán)投資計(jì)提虧損。由此可見(jiàn)，若股權(quán)定價(jià)偏差太大，預(yù)判不夠，將直接影響債權(quán)收購(gòu)的損益，按照業(yè)界通行做法，債權(quán)估值和股權(quán)估值的具體方法大致如下所示： 

1、債權(quán)資產(chǎn)的估值

2、股權(quán)資產(chǎn)估值方法

（二）交易文件

債轉(zhuǎn)股各方就債權(quán)收購(gòu)協(xié)議、債轉(zhuǎn)股協(xié)議及修改后的目標(biāo)企業(yè)公司章程等交易文件討論并達(dá)成一致。

（三）債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)權(quán)利設(shè)置 

根據(jù)業(yè)界實(shí)操經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，在債轉(zhuǎn)股成為目標(biāo)企業(yè)股東后（下稱債轉(zhuǎn)股股東），應(yīng)享有類似交易中的慣常優(yōu)先權(quán)與保護(hù)條款，包括但不限于下列所述的分紅權(quán)、反稀釋權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)、共同出售權(quán)、業(yè)績(jī)承諾和估值調(diào)整、優(yōu)先優(yōu)惠待遇、贖回權(quán)、信息知情權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)等。 

一是表決權(quán)（適用債轉(zhuǎn)優(yōu)先股）。對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有需要股東投票決定的事項(xiàng)，債轉(zhuǎn)股股東獲得的優(yōu)先股具有與現(xiàn)有所有股東相同的、與其股份比例相對(duì)應(yīng)的投票權(quán)。結(jié)合《民法典》“公司篇”的相關(guān)規(guī)定，不同的持股比例其享有的表決權(quán)大小多有區(qū)別： 

二是轉(zhuǎn)換權(quán)（適用債轉(zhuǎn)優(yōu)先股）。在滿足下述反稀釋調(diào)整的條件下，債轉(zhuǎn)股股東可選擇隨時(shí)以一定的轉(zhuǎn)換比例將所持優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。目標(biāo)企業(yè)在完成引進(jìn)戰(zhàn)略投資方或合格上市（條件視項(xiàng)目情況確定）時(shí)，所有優(yōu)先股應(yīng)以多少轉(zhuǎn)換比例自動(dòng)轉(zhuǎn)換為普通股。 

三是分紅權(quán)。目標(biāo)企業(yè)承諾在按照公司法的規(guī)定提取公積金后，每年拿出至少約定比例的稅后利潤(rùn)進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

四是反稀釋權(quán)。債轉(zhuǎn)股股東正式成為目標(biāo)企業(yè)的股東之后，一般會(huì)要求新投資方（如有）未來(lái)進(jìn)入的投資價(jià)格不得低于債轉(zhuǎn)股股東的價(jià)格（公司上市時(shí)，向社會(huì)公開(kāi)募集部分的股份除外）。如未來(lái)新投資方的最終投資價(jià)格或者成本低于債轉(zhuǎn)股股東的價(jià)格或者成本，債轉(zhuǎn)股股東有權(quán)以法律允許的最低對(duì)價(jià)進(jìn)一步獲得公司發(fā)行的注冊(cè)資本，或要求控股股東、實(shí)際控制人以債轉(zhuǎn)股股東認(rèn)可的其他方式（包括但不限于現(xiàn)金補(bǔ)償、或以法律允許的最低價(jià)格向債轉(zhuǎn)股股東轉(zhuǎn)股等方式）補(bǔ)償自己，以使得不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)本次債轉(zhuǎn)股價(jià)格不高于未來(lái)新投資方的最終投資價(jià)格。

五是優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。若目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行任何增資或新股發(fā)行，則不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)有權(quán)按同等條件及價(jià)格并按屆時(shí)持股比例優(yōu)先認(rèn)購(gòu)。根據(jù)已有員工期權(quán)計(jì)劃向員工發(fā)行的股權(quán)、由于兼并重組導(dǎo)致的新增股份或IPO等慣常例外情形不受此限制。 

六是優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)股東計(jì)劃向第三方出售部分或全部股權(quán)時(shí)，則債轉(zhuǎn)股股東有權(quán)按同等條件及價(jià)格按屆時(shí)持股比例優(yōu)先購(gòu)買。

七是共同出售權(quán)。如果目標(biāo)企業(yè)控股股東或?qū)嶋H控制人決定轉(zhuǎn)讓其直接或間接持有的股權(quán)，債轉(zhuǎn)股股東應(yīng)有權(quán)按同等條件及價(jià)格并按屆時(shí)持股比例享有共同出售權(quán)；如果該等轉(zhuǎn)讓將導(dǎo)致控股股東或?qū)嶋H控制人地位發(fā)生變化，則債轉(zhuǎn)股股東有權(quán)按同等條件及價(jià)格出售其持有的目標(biāo)企業(yè)全部股權(quán)（而不受持股比例的限制），或要求目標(biāo)企業(yè)、實(shí)際控制人、控股股東以相同的轉(zhuǎn)讓條件或約定的回購(gòu)價(jià)格（以孰高者為準(zhǔn)）回購(gòu)債轉(zhuǎn)股股東持有的股權(quán)。 

八是業(yè)績(jī)承諾及估值調(diào)整。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)及控股股東預(yù)測(cè)，在債轉(zhuǎn)股完成后第一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度將實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)承諾業(yè)績(jī)。如果目標(biāo)企業(yè)未實(shí)現(xiàn)上述業(yè)績(jī)承諾，則控股股東、實(shí)際控制人有義務(wù)向債轉(zhuǎn)股股東進(jìn)行股權(quán)或者現(xiàn)金補(bǔ)償，以確保補(bǔ)償后的估值相對(duì)于實(shí)際業(yè)績(jī)的倍數(shù)不高于補(bǔ)償前的估值相對(duì)于承諾業(yè)績(jī)的倍數(shù)。上述凈利潤(rùn)是指經(jīng)債轉(zhuǎn)股股東和目標(biāo)企業(yè)認(rèn)可的會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告中歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)，且應(yīng)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為準(zhǔn)。如果債轉(zhuǎn)股股東對(duì)審計(jì)結(jié)果存有疑問(wèn)，債轉(zhuǎn)股股東有權(quán)另行聘請(qǐng)審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行獨(dú)立審計(jì)。 

九是優(yōu)先優(yōu)惠待遇。目標(biāo)企業(yè)如與任何后續(xù)投資方簽署的投資協(xié)議中包含任何比債轉(zhuǎn)股股東簽署的協(xié)議更為優(yōu)惠的條件，則債轉(zhuǎn)股股東應(yīng)自動(dòng)享有該等更優(yōu)惠條款項(xiàng)下的權(quán)利（目標(biāo)企業(yè)上市時(shí)，向社會(huì)公開(kāi)募集部分的股份除外）。 

十是贖回權(quán)。若出現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)實(shí)際凈資產(chǎn)低于承諾凈資產(chǎn)的90%，或者實(shí)際凈利潤(rùn)低于承諾凈利潤(rùn)的90%；目標(biāo)企業(yè)與債轉(zhuǎn)股股東無(wú)法就公司業(yè)績(jī)審計(jì)/評(píng)估結(jié)果達(dá)成一致；目標(biāo)企業(yè)未能在本次債轉(zhuǎn)股完成后約定時(shí)間內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)合格上市；出現(xiàn)前述“共同出售權(quán)”部分情形；目標(biāo)企業(yè)對(duì)其與任何金融機(jī)構(gòu)之間的債務(wù)構(gòu)成違約，相關(guān)債務(wù)被金融機(jī)構(gòu)宣布加速到期等情形的，債轉(zhuǎn)股股東有權(quán)要求目標(biāo)企業(yè)或控股股東、實(shí)際控制人按債轉(zhuǎn)股股東轉(zhuǎn)股全部金額加上每年多少計(jì)算的回報(bào)，并扣除債轉(zhuǎn)股股東已獲取分紅款后的價(jià)格，贖回債轉(zhuǎn)股股東全部股份。目標(biāo)企業(yè)或控股股東、實(shí)際控制人，須自債轉(zhuǎn)股股東發(fā)出書面通知之日起幾個(gè)月內(nèi)付清全部回購(gòu)款項(xiàng)。 

十一是信息知情權(quán)。債轉(zhuǎn)股股東享有信息知情權(quán)，有權(quán)獲得和審核目標(biāo)企業(yè)及其子公司的財(cái)務(wù)賬簿和記錄，包括年度、半年度、季度和月度財(cái)務(wù)報(bào)告/審計(jì)報(bào)告、日常重大經(jīng)營(yíng)決策文件、定期經(jīng)營(yíng)報(bào)告和管理層定期經(jīng)營(yíng)分析會(huì)紀(jì)要等。 

十二是清算優(yōu)先權(quán)。若目標(biāo)企業(yè)發(fā)生任何清算、解散或終止情形，在目標(biāo)企業(yè)依法支付清算費(fèi)用、職工工資、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)用和法定補(bǔ)償金，繳納所欠稅款和清償債務(wù)后，債轉(zhuǎn)股股東有權(quán)優(yōu)先于目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有股東取得全部投資金額加上每年多少比例計(jì)算的回報(bào)，并扣除債轉(zhuǎn)股股東已獲取分紅款后的清算金額。 

（四）公司治理 

本次債轉(zhuǎn)股完成后，債轉(zhuǎn)股股東有權(quán)提名與其持股比例等比例數(shù)量的董事（但不得少于1名）加入目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)。目標(biāo)企業(yè)及控股股東、實(shí)際控制人有義務(wù)保證債轉(zhuǎn)股股東所提名的董事獲選進(jìn)入董事會(huì)。公司董事會(huì)召開(kāi)會(huì)議的有效出席人數(shù)應(yīng)為所有董事的二分之一以上，其中至少包括一名由債轉(zhuǎn)股股東指派的董事。債轉(zhuǎn)股股東提名的董事應(yīng)成為董事會(huì)下屬的每一委員會(huì)（如有）成員。 

（五）管理層激勵(lì)措施

若存在管理層激勵(lì)措施，應(yīng)明確目標(biāo)企業(yè)將為核心管理團(tuán)隊(duì)成員授予多少股權(quán)作為激勵(lì)，以及具體分配和發(fā)放方式 

（六）重大事項(xiàng)表決權(quán)

本次債轉(zhuǎn)股完成后，目標(biāo)企業(yè)或其任何子公司在進(jìn)行下述重大事項(xiàng)時(shí)，債轉(zhuǎn)股股東有權(quán)按照公司法和目標(biāo)企業(yè)公司章程的規(guī)定享有相應(yīng)比例的表決權(quán)。重大事項(xiàng)表決權(quán)通過(guò)比例是2/3或4/5或其他合適比例，需在商務(wù)談判時(shí)確定。具體內(nèi)容應(yīng)當(dāng)包括：一是修改目標(biāo)企業(yè)公司章程；二是對(duì)目標(biāo)企業(yè)增加或者減少注冊(cè)資本作出決議；三是目標(biāo)企業(yè)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行重大改變，或從事任何與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上無(wú)任何聯(lián)系的業(yè)務(wù)；四是對(duì)目標(biāo)企業(yè)核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行出售、轉(zhuǎn)讓、許可或以其他方式進(jìn)行處置；五是對(duì)目標(biāo)企業(yè)合并、分立、解散、清算或者變更公司形式作出決議；六是目標(biāo)企業(yè)以低于本次債轉(zhuǎn)股價(jià)格向第三方增發(fā)注冊(cè)資本或控股股東、實(shí)際控制人向其轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)；七是聘用、變更為目標(biāo)企業(yè)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所；八是目標(biāo)企業(yè)的分紅政策；九是目標(biāo)企業(yè)或子公司增加董事人數(shù)；十是設(shè)立子公司（或法律允許的其他任何形式的主體），以任何方式取得子公司（或法律允許的其他任何形式的主體）的股權(quán)或權(quán)益；十一是目標(biāo)企業(yè)在三個(gè)月內(nèi)出售、置換、購(gòu)買價(jià)值累計(jì)超過(guò)其凈資產(chǎn)多少比例或總額超過(guò)多少金額的資產(chǎn)；十二是目標(biāo)企業(yè)超過(guò)多少金額的一次性資本支出計(jì)劃；十三是目標(biāo)企業(yè)向銀行或任何第三方申請(qǐng)超過(guò)多少金額的貸款，或發(fā)行超過(guò)多少金額的公司債券；除為向銀行或第三方申請(qǐng)貸款之目的外，將超過(guò)多少金額的公司資產(chǎn)進(jìn)行抵押或質(zhì)押；十四是目標(biāo)企業(yè)為任何第三方提供對(duì)外保證，且保證數(shù)額超過(guò)多少金額；目標(biāo)企業(yè)為任何第三方提供借款超過(guò)多少金額或累計(jì)超過(guò)多少金額；十五是制訂目標(biāo)企業(yè)員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；十六是選擇/更換上市時(shí)間、上市地，選擇/更換上市保薦機(jī)構(gòu)及保薦人；十七是經(jīng)各方約定的其他事項(xiàng)。目標(biāo)企業(yè)任何可能對(duì)債轉(zhuǎn)股股東權(quán)益造成損失的事項(xiàng)，在債轉(zhuǎn)股股東提出異議的情況下，若仍形成決議，則債轉(zhuǎn)股股東有權(quán)要求實(shí)際控制人按照上述贖回權(quán)中的約定進(jìn)行回購(gòu)。

（七）保密方案

在協(xié)商過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)明確任何一方均負(fù)有保密義務(wù)，不得直接或間接披露、泄露、透露、公開(kāi)或以其他方式告知其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人（除非各方為完成本交易向有必要知悉本交易的股東、董事、員工和中介披露，但其有關(guān)知悉方須同意遵守保密規(guī)定）。

（八）稅費(fèi)

列明各方分別承擔(dān)各自為完成本次交易所發(fā)生的稅費(fèi)及相應(yīng)成本支出。

（九）交割條件

交易的交割應(yīng)以下述條件的滿足為前提：一是交易文件已被各方及其他相關(guān)方簽署；二是交易獲得各方內(nèi)部有權(quán)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)；三是交易已獲得所有必須的政府部門或第三方的批準(zhǔn)；四是各方未違反其在交易文件項(xiàng)下的陳述、保證及承諾；五是各方在交易文件項(xiàng)下約定的其他慣常交割條件。

（十）陳述、保證和承諾 

本次交易的最終法律文件應(yīng)包括目標(biāo)企業(yè)及大股東所作的陳述與保證和約定事項(xiàng)（如承諾保持目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，承諾提供給債轉(zhuǎn)股股東方的盡調(diào)資料真實(shí)、完整、準(zhǔn)確等）。如果目標(biāo)企業(yè)、大股東違反了任何陳述與保證和約定事項(xiàng)且對(duì)債轉(zhuǎn)股股東的利益造成任何損失，則公司及大股東應(yīng)分別和連帶地向債轉(zhuǎn)股股東作出相應(yīng)賠償。

（十一）管轄法律及爭(zhēng)議解決

各方之間產(chǎn)生的所有與本次交易有關(guān)的爭(zhēng)議，若無(wú)法通過(guò)協(xié)商或調(diào)解解決，則應(yīng)提交至簽約所在地的人民法院。

六、債轉(zhuǎn)股退出方案

實(shí)現(xiàn)股權(quán)安全高效的退出，是整個(gè)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的最終目的。結(jié)合上輪政策性債轉(zhuǎn)股的退出方式來(lái)看，真正通過(guò)實(shí)現(xiàn)上市、并購(gòu)方式退出的案例并不多，更多是由債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)回購(gòu)，而《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股要采取多種市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出。目前市場(chǎng)上計(jì)劃通過(guò)IPO、并購(gòu)、借殼上市等實(shí)現(xiàn)從二級(jí)市場(chǎng)退出是最常用的方式，但是上述方式對(duì)企業(yè)資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)效益的要求較嚴(yán)格。

在實(shí)操層面可行性程度不大，這就需要債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)要結(jié)合項(xiàng)目具體情況，綜合運(yùn)用股權(quán)退出平臺(tái)和傳統(tǒng)股權(quán)退出方式，避免退出渠道單一的風(fēng)險(xiǎn)。其中股權(quán)退出平臺(tái)包括IPO、并購(gòu)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易等，傳統(tǒng)股權(quán)退出方式有回購(gòu)、股權(quán)對(duì)外轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換等。如債轉(zhuǎn)股企業(yè)為上市公司的，其股權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓退出，轉(zhuǎn)讓時(shí)遵守限售期等證券監(jiān)管規(guī)定。若債轉(zhuǎn)股企業(yè)為非上市公司的，應(yīng)積極設(shè)置多元化退出機(jī)制，可聯(lián)合主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板等多層資本市場(chǎng)，相互協(xié)調(diào)，拓寬股權(quán)退出的渠道；也可要求由企業(yè)對(duì)所持有的股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)等，確保二級(jí)市場(chǎng)退出失敗之后，仍有相關(guān)退出渠道。 

由于債轉(zhuǎn)股對(duì)象企業(yè)的情況各不相同，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)不同的對(duì)象企業(yè)制定股權(quán)退出管理預(yù)案，精準(zhǔn)施策，確保股權(quán)有效、安全地退出。在內(nèi)部預(yù)案管理上，一是應(yīng)明確股權(quán)退出的管理職責(zé)，由前臺(tái)業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)牽頭做好項(xiàng)目的退出管理工作，包括部署退出預(yù)案，主導(dǎo)退出方案的制定和發(fā)起、執(zhí)行股權(quán)退出方案，由中臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理部門牽頭審查部門、計(jì)劃財(cái)務(wù)部門決策最終股權(quán)退出方案細(xì)則和核算項(xiàng)目損益，包括預(yù)計(jì)退出時(shí)點(diǎn)、退出方式、退出價(jià)格等，其中退出價(jià)格可制定保底價(jià)和策略價(jià)，增加股價(jià)波動(dòng)中可操作性。二是要明確退出流程。在退出方案細(xì)則明確后，前臺(tái)業(yè)務(wù)部門制定詳細(xì)股權(quán)退出計(jì)劃，包括但不限于執(zhí)行股權(quán)退出時(shí)點(diǎn)、退出價(jià)格、每日交易股數(shù)和賣出價(jià)格等要素，并每日盯市和賣出，執(zhí)行結(jié)果需當(dāng)日反饋至風(fēng)險(xiǎn)管理部。在外部溝通協(xié)商上，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)定期與轉(zhuǎn)股企業(yè)溝通退出方案，根據(jù)轉(zhuǎn)股后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債、經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)情況及股權(quán)價(jià)值判斷，確定股權(quán)的退出時(shí)機(jī)，對(duì)于股權(quán)價(jià)值的判斷可聘請(qǐng)有資質(zhì)的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬退出企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估作為參考，對(duì)于符合退出時(shí)機(jī)的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目應(yīng)提前與轉(zhuǎn)股企業(yè)溝通退出方案。

七、債轉(zhuǎn)股涉及相關(guān)法律法規(guī)

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“負(fù)險(xiǎn)不彬”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 兩萬(wàn)字實(shí)操手冊(cè)：不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之債轉(zhuǎn)股詳解