*本文于6月25日首發(fā)于財(cái)視中國（www.caishiv.com），欲查看更多行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域解讀，請關(guān)注財(cái)視中國官網(wǎng)或微信公眾號。

投資者喜歡用簡單估值指標(biāo)對股票進(jìn)行估值，比如說市銷率、市盈率與市凈率。但是，投資者知道嗎？每個(gè)指標(biāo)都有自己的隱藏屬性。

以市銷率為例，表面上，市銷率直接考量了股票交易價(jià)格（P）和銷售收入（S）兩個(gè)屬性，但其還隱藏了另一個(gè)屬性——凈利潤率。

也就是說，高市銷率的隱藏預(yù)期是高凈利潤率，低市銷率的隱藏預(yù)期是低凈利潤率。在銷售額相同的情況下，高市銷率帶來的高凈利潤率預(yù)期，將帶來更高的預(yù)期利潤（銷售額乘以凈利潤率）。反之亦然。

如果投資者的投資策略是購買低市銷率的股票，從指標(biāo)屬性和隱藏屬性的角度看，有三個(gè)內(nèi)在理由：

1. 投資者購買的是S/P，也就是市銷率的倒數(shù)，即每單位股票價(jià)格對應(yīng)的銷售收入。同樣的股價(jià)，低市銷率股票對應(yīng)更多的銷售收入。

2. 從P/S的角度看，投資者預(yù)期未來銷售收入會有增長，該增長將同比例推動股價(jià)的增長。

3. 從隱藏屬性的角度，低市銷率意味著企業(yè)的凈利潤率極低，資本市場已經(jīng)把該預(yù)期充分反映在股價(jià)里面。在極低凈利潤率預(yù)期下，任何凈利潤率的改進(jìn)都會帶來利潤的改善以及P/S的提升。而在極低凈利潤率預(yù)期下，凈利潤率的改進(jìn)是非常容易發(fā)生的。任何上下游、生產(chǎn)成本、管理費(fèi)率等等的改善都會帶來凈利潤率的改善。凈利潤率的改善帶來了P/S的提升和股票的上漲。

在三個(gè)內(nèi)在理由里面，隱藏屬性的極低凈利潤率及其改進(jìn)空間，是購買低市銷率股票的最主要理由。

如果投資者的投資策略是購買高市銷率的股票，最主要的內(nèi)在理由是，投資者預(yù)期銷售額不斷增加，并且預(yù)期凈利潤率不變甚至企業(yè)更加精益求精改進(jìn)凈利潤率，最終導(dǎo)致凈利潤更快增加。企業(yè)可以獲取更多的凈利潤，凈利潤巨幅增加帶動股票價(jià)格的提升。

以市盈率為例，表面上，市盈率直接考量了股票交易價(jià)格（P）和預(yù)期利潤（E）兩個(gè)屬性，但其還隱藏了另一個(gè)屬性——成長性（或稱增長率）。

也就是說，高市盈率的隱藏預(yù)期是高成長性，低市盈率的隱藏預(yù)期是低成長性。在同樣的預(yù)期利潤基數(shù)下，高市盈率帶來的高成長性預(yù)期，將帶來超多的未來預(yù)期利潤（預(yù)期利潤乘以成長性）及其累計(jì)值。反之亦然。

如果投資者的投資策略是購買低市盈率的股票，從指標(biāo)屬性和隱藏屬性的角度看，有三個(gè)內(nèi)在理由：

1. 投資者購買的是E/P，也就是市盈率的倒數(shù)，即每單位股票價(jià)格對應(yīng)的預(yù)期利潤。同樣的股價(jià)，低市盈率股票對應(yīng)更多的預(yù)期利潤，更高的投資收益率。

2. 從P/E的角度看，投資者預(yù)期未來利潤會增長，該增長將同比例推動股價(jià)的增長。

3. 從隱藏屬性的角度，低市盈率意味著企業(yè)的成長性極低，資本市場已經(jīng)把該預(yù)期充分反映在股價(jià)里面。在極低成長性預(yù)期下，任何成長性的改進(jìn)都會帶來預(yù)期利潤的上升以及P/E的提升。而在極低成長性預(yù)期下，成長性的改進(jìn)是非常容易發(fā)生的。成長性的改進(jìn)帶來了P/E的提升和股價(jià)的上漲。

在三個(gè)內(nèi)在理由里面，隱藏屬性的極低成長性及其改進(jìn)空間，是購買低市盈率股票的最主要理由。

如果投資者的投資策略是購買高市盈率的股票，最主要的內(nèi)在理由是，投資者預(yù)期成長性不變甚至企業(yè)更加精益求精改進(jìn)成長性，最終導(dǎo)致凈利潤更快增加。在高市盈率維持不變的前提下，股票價(jià)格也很快提升。

以市凈率為例，表面上，市凈率直接考量了股票交易價(jià)格（P）和凈資產(chǎn)（B，或稱賬面價(jià)值）兩個(gè)屬性，但其還隱藏了另一個(gè)屬性——ROE（或稱凈資產(chǎn)收益率）。

也就是說，高市凈率的隱藏預(yù)期是高ROE，低市凈率的隱藏預(yù)期是低ROE。在同樣的凈資產(chǎn)基數(shù)下，高市凈率帶來的高ROE預(yù)期，將帶來超多的未來凈資產(chǎn)的增加（以凈資產(chǎn)乘以ROE的速度累積）；在高ROE的預(yù)期之下，隨著凈資產(chǎn)的做大，凈利潤增加的速度也越來越大。反之亦然。

如果投資者的投資策略是購買低市凈率的股票，從指標(biāo)屬性和隱藏屬性的角度看，有三個(gè)內(nèi)在理由：

1. 投資者購買的是B/P，也就是市凈率的倒數(shù)，即每單位股票價(jià)格對應(yīng)的凈資產(chǎn)。同樣的股價(jià)，低市凈率股票對應(yīng)更多的凈資產(chǎn)，買到更多的凈資產(chǎn)。

2. 從P/B的角度看，投資者預(yù)期未來隨著凈資產(chǎn)增長，股價(jià)將同比例增長。

3. 從隱藏屬性的角度，低市凈率意味著企業(yè)的ROE極低，資本市場已經(jīng)把該預(yù)期充分反映在股價(jià)里面。在極低ROE預(yù)期下，任何ROE的改進(jìn)都會帶來凈資產(chǎn)的上升以及P/B的提升。而在極低ROE預(yù)期下，ROE的改進(jìn)是非常容易發(fā)生的。ROE的改進(jìn)帶來了P/B的提升和股票價(jià)格的上升。

在三個(gè)內(nèi)在理由里面，隱藏屬性的極低ROE及其改進(jìn)空間，是購買低市凈率股票的最主要理由。

如果投資者的投資策略是購買高市凈率的股票，最主要的內(nèi)在理由是，投資者預(yù)期ROE不變甚至企業(yè)更加精益求精改進(jìn)ROE，最終導(dǎo)致凈資產(chǎn)更快增加。在高市凈率維持不變的前提下，股票價(jià)格也很快提升。