觀點 作者：觀點新媒體
來源：觀點（ID:guandianweixin)
在流動性危機上演后，當代置業(yè)也曾積極自救。
不過，在斷臂求生無果、債務展期失敗后，外界紛紛猜測，當代置業(yè)也要像花樣年一樣“躺平”了。輿論聲音不斷，但這家房企似乎沒有澄清的打算。
2月25日一則公告，當代置業(yè)給市場留下的謎題，終于有了答案。
公告透露，于過去數(shù)月，當代置業(yè)一直與其多名利益相關者連同其各自的顧問進行建設性對話，以重組其境外債務。
本次重組將以現(xiàn)金贖回、發(fā)行新票據(jù)的方式進行，于公告日期，現(xiàn)有票據(jù)未償還本金總額約37.4%的持有人（作為主事人持有經濟或實益權益）已正式簽署重組支持協(xié)議，并受其條款約束。
根據(jù)開曼群島法例，上述境外債券重組需相關類別債權人投票通過，并獲所需大多數(shù)票批準，也就意味著，想要實施債務重組，還需征得更多人的同意，當代置業(yè)的償債路依舊漫漫。
債務重組
一家房企爆雷，波及面遠比企業(yè)自身大得多，其中的利益相關者，或許是高管，或許是員工，或許是數(shù)以萬計的債券投資人。
近期，當代置業(yè)計劃進行境外債券的重組，并就此征求債券持有人的同意。
觀點新媒體了解，目前當代置業(yè)存續(xù)的美元債共計五筆，未償還金額達到13.42億美元。
其中包括兩筆已經構成實質性違約的票據(jù)，分別是“2021年10月25日到期、2.5億美元票息12.85%的優(yōu)先票據(jù)”以及“2022年2月26日到期、2億美元、票息11.8%的優(yōu)先票據(jù)”，另外有三筆票據(jù)分別于2022年11月、2023年4月以及2024年3月到期。
該公司認為，重組事項完成后將為當代置業(yè)集團提供穩(wěn)定的境外資本結構，使集團能更好地管理其業(yè)務并為其所有利益相關者帶來長期價值。
數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點指數(shù)整理
從債務重組方案來看，當代置業(yè)計劃以“現(xiàn)金贖回+發(fā)行新票據(jù)”的方式進行。
一方面，當代置業(yè)計劃拿出2291.6萬美元現(xiàn)金贖回一部分票據(jù)，具體資金將在債權人之間按照比例分配。
暫且不看重組生效日期所需支付利息，僅以13.42億美元的本金粗略計算，上述現(xiàn)金贖回份額相當于現(xiàn)有票據(jù)未償還本金額約1.7%。
另一方面，當代置業(yè)計劃發(fā)行五筆新票據(jù)，通過以新還舊的方式，償還上述債券。
公告透露，五筆票據(jù)的總本金額等于現(xiàn)有票據(jù)未償還本金額的98.3%（加上現(xiàn)金贖回部分，為100%），加上到重組生效日期所需支付的利息。
假設當代置業(yè)上述境外債券重組生效日期為2022年5月31日，計劃債權人的債權總額將為14.77億美元（即13.42億美元的本金額+1.35億美元的利息），五筆新票據(jù)的本金總額則約為14.54億美元。
具體來看，五筆票據(jù)本金總額分別為0.8億美元、1.8億美元、3億美元、4億美元以及4.94億美元，票據(jù)到期日分別自原始發(fā)行日期起一年、兩年、三年、四年及五年，利息則從7.0%到11.0%，具體看償還方式。
公告明確，對于新票據(jù)的未償本金金額，每半年支付一次利息，不過當代置業(yè)可以選擇以現(xiàn)金或者實物支付。
其中，原始發(fā)行日期后的第一年，當代置業(yè)可以選擇以現(xiàn)金或實物支付利息；
第二年，以現(xiàn)金支付的利息，金額至少相當于新票據(jù)每期（如適用）未償還本金金額的2.0%；剩余部分利息可由發(fā)行人選擇以現(xiàn)金或實物支付；
第三年開始，當代置業(yè)必須以現(xiàn)金支付利息。
數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告、觀點指數(shù)整理
事實上，對當代置業(yè)而言，若境外債券重組獲得通過，該公司的境外債將實現(xiàn)展期一年到五年不等，能夠極大緩解企業(yè)的流動性問題。
對于債權人來說，債券重組或許稍顯無奈，但也是迫不得已之舉。
據(jù)了解，房企過去發(fā)行的境外債，大多因為限制條件少、流程較為迅速，因為境外著一度成為房企補充現(xiàn)金流的重要方式。
但這類美元債大多沒有實物抵押擔保，不過因年化收益較高，有的達到10%、13%，當代置業(yè)此前發(fā)行的美元債券利率甚至達到15.5%，而美國一些垃圾債的利息也只有9%，因此，不少投資者甘愿冒風險買。
如今，暴雷問題傳來，境外債權人手頭僅有的只是一紙合約或者一些擔保措施，通過債務重組，債權人或許能夠拾回一定的現(xiàn)金甚至是可變現(xiàn)的實物。
不過，本次公告提及，目前，有票據(jù)未償還本金總額約37.4%的持有人（作為主事人持有經濟或實益權益）已正式簽署重組支持協(xié)議，并受其條款約束。
37.4%的比例依舊是少數(shù)，根據(jù)開曼群島法例，上述境外債券重組需相關類別債權人投票通過，并獲所需大多數(shù)票批準。
也就是說，當代置業(yè)的償債路途，依舊任重道遠。
償債長路
當代置業(yè)于2000年成立于北京，主打綠色地產與科技地產品牌，是國內最早從事綠色科技地產的地產。
過去幾年，當代置業(yè)的海外債規(guī)模迅速擴大，海外債似乎成為其融資的一大新“源頭活水。最為人熟知的，或許是2019年，彼時當代置業(yè)發(fā)行的一筆票面利率高達15.5%的美元綠色優(yōu)先票據(jù)，創(chuàng)造了房企高息發(fā)債之最。除此以外，該公司也多次發(fā)行利率超10%的票據(jù)。
數(shù)據(jù)顯示，截至2021年中期，當代置業(yè)以人民幣計值的借貸為178.13億元；以美元計值的借貸為11.12億元；以港元計值的借貸為3.58億元。
從“三道紅線”看，當代置業(yè)剔除預收款后的資產負債率為83%，凈負債率93%，現(xiàn)金短債比為1.46，仍有一項指標超閾值，保持“黃檔”。
由于長期發(fā)行高息債券，當代置業(yè)的利潤一直被高息債侵蝕，與此同時，2021年行業(yè)調控始終沒有放松跡象，在房企銷售難、融資難情況下，地產行業(yè)寒意盡顯，當代置業(yè)亦難逃此劫。
2021年全年，當代置業(yè)實現(xiàn)合約銷售額約360.5億元，同比下降約14.6%；2022年首月，其銷售額僅有6.915億元。
在行業(yè)調控不放松的大環(huán)境下，當代置業(yè)似乎難以平衡盈利與負債，流動性危機漸顯。
2021年10月，當代置業(yè)出現(xiàn)“股債雙殺”現(xiàn)象，所發(fā)行5筆美元債均下跌，其中3筆跌幅超過30%。
與此同時，10月11日，當代置業(yè)對外宣布尋求美元債展期：于2021年10月25日到期的2.5億美元優(yōu)先票據(jù)，贖回35%后，剩余部分到期日延長三個月，以改善流動性和現(xiàn)金管理，并避免任何潛在的償付違約。
最后，債務展期方案以失敗告終，當代置業(yè)的2.5億美元票據(jù)實質性違約。
不過，這家房企也曾積極自救。
據(jù)了解，在美元債展期公告發(fā)布同日，該公司另一份公告提到，當代置業(yè)控股股東和總裁將提供8億元人民幣的股東貸款，張雷表示將視乎集團財務狀況適時考慮予以持續(xù)支持。
隨后11月，該公司宣布以7億元的代價出售旗下物業(yè)公司股權予融創(chuàng)，不過這一交易于2022年1月3日宣告失敗。
接連受挫，讓當代置業(yè)的償債過程充滿了話題性與戲劇性，當外界以為當代置業(yè)即將“躺平”之時，2022年2月25日，其再度發(fā)布公告，宣布境外債重組的消息。
目前37.4%的同意率對當代置業(yè)而言，無疑是一個好的開頭，不過，征得大多數(shù)票需要多長時間，沒有人知道。
回看過往的房企境外債務重組案例，佳兆業(yè)自2014年底危機爆發(fā)，到2016年7月完成美元債券重組，歷時一年半時間；而華夏幸福自2021年初承認債務“暴雷”，9月30日發(fā)布債務重組計劃，并且在兩個月光速完成債務重組金融債委會表決通過……
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