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投資困境企業(yè)專題七 | 投資人如何報價？

大隊長金融

2023-11-02 17:04 2435 0 0

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要能勝出，報價需要具有競爭力，除非只有一個投資人參加

作者：大隊長金融

重整投資中，投資人怎么報價，才能既勝出，又不當冤大頭？

要能勝出，報價需要具有競爭力，除非只有一個投資人參加。

幾方的報價交上來，評審委員會看什么呢？如果報價就是一個簡單的金額，他出10元，你出11元，基本上就是你拿下了。

可是報價一般更復雜，有時復雜到說不清楚誰的報價“更高”或“更好”。

比如，他出10元但一次性付款，你出11元但分三筆付款，而且付款條件更多。你說，是你的報價更高還是他的報價更高？或者說，哪個報價會被認為“更好”？

再比如，對債權人清償率都一樣，債權人也都按同樣比例做了部分債轉股，他出10元，交割時就給債權人9元，交割后給公司1元做運營資金；而你出11元，交割時給債權人8元，交割后給公司3元做運營資金。哪個報價更有可能勝出？

或者，出價更高，但要求剝離某一塊燙手的業(yè)務。

這種價格比較，就不是“蘋果對蘋果”了。

誰來決定哪個報價更好？評審委員會。

啥是評審委員會？這是由主要債權人代表、管理人代表、行業(yè)專家、政府相關部門人員等組成的一群人，他們決定了你是否能夠成為勝選的投資人。過了他們這一關，管理人才會和投資人簽署投資協(xié)議，投資人的投資方案才會寫進重整計劃草案提交債權人會議表決。

評審委員會怎么做決定？各項因素的權重是多少？管理人發(fā)布的投資人招募公告可以提供一些指導，但也未必有很詳盡的標準。

價高者得，一般的決定方式是評審委員會打分或者投票。大部分是打分，但是分值設定和權重安排對結果的影響也很大。比如，出價不高，但是某一項的分值特別高，也可能勝出。

分值設定的安排和公布還是管理人來控制。好的管理人會提前公布，而且會給出提前量，讓你有機會好好準備。不好的管理人嘛，總能給你意外。

有條件的話，這些游戲規(guī)則要打聽清楚，才能有的放矢；甚至，在收到了“五花八門”的初次報價后，管理人還可能會更新招募規(guī)則，要求二次報價，而更新的規(guī)則就多少反映了競價者的情況。

有時，你會驚喜地發(fā)現(xiàn)，只有你一個人報了名。

驚喜之外，也可能有惶恐：難道這里有陷阱，就我傻往前沖？也不一定。

在這種情況下，報價只需要考慮最低要求。你得先看一看管理人有沒有設置“門檻價”。在投資人招募階段，管理人有時會在投資人招募公告中設置最低報價要求，或要求報價不得低于企業(yè)的評估值等。

你還得理解重整投資的邏輯——為什么需要“重整”？因為需要說服債權人，重整好于清算，所以先別放棄，繼續(xù)陪跑幾年。

債權人在重整成功情況下得比在清算情況下得到更多的清償，否則為什么要答應重整？也就是說，清算下的債權清償率應該是重整計劃得以通過的底線。

管理人往往會模擬清算狀態(tài)下的債權清償率，來幫助投資人報價，而債權清償率越高，投資人競標成功以及重整計劃獲批的可能性就越大。

你可能會問，清償率到底多少才合理？這問題還真沒辦法回答，每個項目都不一樣。你得關注項目是否是一個“香餑餑”，競價方的多寡、優(yōu)劣等等。

此外，投資人是財務投資還是戰(zhàn)略投資，與企業(yè)的匹配程度，接手后對企業(yè)經營前景的預期，以及投資人對于風險的承受能力等等，都將影響投資人對這筆交易的評估、并最終反映在報價上。

以上說的是股權投資的情況。如果是債權投資或資產投資，那么報價邏輯完全不同。

債權投資是指，投資人以較低的價格收購企業(yè)債權人的債權，按照未來重整計劃或者清算受償，獲得清償差價。需要注意，重整計劃一般都會對債權（特別是普通債權）進行不同程度的折價，因此，投資人在報價時需要考慮折價受償?shù)慕痤~低于投資額的風險。

資產投資是指，投資人通過公開拍賣（或少數(shù)情況下可通過協(xié)議）的方式而購買重整企業(yè)的資產。如果購買資產，投資人無需太關注企業(yè)的債權債務情況，而僅需聚焦于資產本身的價值和瑕疵。

這兩種投資，報價沒那么復雜，也不需要跟那么多方勢力打交道。

信息越不對稱，報價就從技術變成藝術。

還是技術靠譜。

本文的作者均來自金杜律師事務所，他們熱愛死磕復雜法律和商業(yè)問題、挑戰(zhàn)高難度項目并在心血來潮時向大家分享經驗。