作者：洛洛楊

來(lái)源：大話固收(ID:trust-321)

最近固收投資者心里都有點(diǎn)焦慮：天天說(shuō)非標(biāo)不好，固收違約；又說(shuō)M2新高，CPI上揚(yáng)，錢(qián)放在手里也是貶值。到底投點(diǎn)啥好？

固收投資者一般喜歡的還是債權(quán)；自然而然地，就有人想到了債券基金。

一般情況下，債券基金穩(wěn)是穩(wěn)的，但缺點(diǎn)是往往收益比較雞肋，還要承受流動(dòng)性損失。不過(guò)，昨天有人在群里講：

不是說(shuō)債基收益低嗎？這個(gè)收益我還挺滿意的。

來(lái)，看看這只基金過(guò)往的表現(xiàn)：

是不是眼前一亮，仿佛發(fā)現(xiàn)了新大陸：還有年化20%的債基？看上去比信托香?。?/p>

一般而言，債券基金的投資比例中，權(quán)益類投資不能超過(guò)20%；這只基金的倉(cāng)位比例，差不多就一直卡在20%左右，算是一直“高位運(yùn)行”：

作為一只債券基金，這個(gè)股票倉(cāng)位還是蠻重的。但自然也有好處：根據(jù)年報(bào)，這只基金21.38億的收入里面，大概有7.6億，也就是差不多36%是由兩成倉(cāng)的股票收益給貢獻(xiàn)的。

債券部分構(gòu)成，也有玄機(jī)。

這只債券基金的重頭不是普通債券，根據(jù)2019年報(bào)里期末的情況來(lái)看，可轉(zhuǎn)債（ 含可交債）投資占比高達(dá)60%以上?；乜戳似渌径鹊膱?bào)告，基本上轉(zhuǎn)債比例，一直占債券持倉(cāng)結(jié)構(gòu)50%以上。

我們都知道，可轉(zhuǎn)債既有債的屬性，也有股的屬性。特別是去年趕上了一波“轉(zhuǎn)債熱”。

下圖是2019年至今，中證轉(zhuǎn)債指、上證指數(shù)和企債指數(shù)的走勢(shì)圖對(duì)比，顯而易見(jiàn)，轉(zhuǎn)債與股市的走勢(shì)高度吻合。

上文講了，這只基金的股票倉(cāng)位長(zhǎng)期在20%左右；股性比較強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債，倉(cāng)位在60%以上，加起來(lái)80%的基金資產(chǎn)都和股票市場(chǎng)相關(guān)。（僅就去年而言）

去年一年被稱作“小牛市”，滬深300漲了33%；那這只債券整體漲了20%，自然也就不奇怪了。?

除了轉(zhuǎn)債比例比較高之外，這只債券的債券持倉(cāng)，占基金資產(chǎn)凈值比例經(jīng)常在100%以上。

這個(gè)“杠桿”操作是大資金特權(quán)，普通人玩兒不了。一般的債券基金，杠桿率不超過(guò)140%，定期開(kāi)放式債基，可以提高到200%。

截止到今年一季度末，這只基金債券占比114.5%。意思就是，100億的基金，買(mǎi)了20億的股票，買(mǎi)了差不多115億的債券。

如果不放杠桿的話，最多買(mǎi)80億債券。只看債券部分的話，杠桿已達(dá)到143%。

經(jīng)過(guò)這么一拆解，這只債券基金去年收益亮眼的原因也就能明白了，這是一只80%倉(cāng)位和股市息息相關(guān)，債券部分又加了杠桿的債基。

所有基金的風(fēng)險(xiǎn)提示中，都有很重要的一句話：過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)。

一只基金值得值得投，要看很多方面的因素：基金經(jīng)理的風(fēng)格，過(guò)往業(yè)績(jī)等；從產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，反映出來(lái)的就是持倉(cāng)和交易策略。

基金投資，“擇時(shí)”、“擇人”、“擇事”缺一不可。就這只基金而言，雖然是個(gè)債券基金，但由于整體股性較強(qiáng)，如果如果抱著“保本”的目的去投，那就恐怕要謹(jǐn)慎了；適合對(duì)股市有一定判斷的投資者考慮。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “為什么這只債基收益那么高？”