不良資產(chǎn)知識(shí)庫(kù) 作者：愛(ài)研究的小胡
來(lái)源： 不良資產(chǎn)知識(shí)庫(kù)（ID：NPL-kb）
2020年，不良資產(chǎn)的投資者們?cè)诿鎸?duì)不良資產(chǎn)投資區(qū)域和入場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇、資產(chǎn)價(jià)格和資金成本的高低、處置方式和市場(chǎng)格局的改變時(shí)，都在思考不良資產(chǎn)市場(chǎng)將會(huì)發(fā)生怎樣的變化。在這里我引用《德魯克日志》中的一句話“任何人都無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)，我唯一能做的是以旁觀者的身份，觀察已經(jīng)發(fā)生并對(duì)未來(lái)可能產(chǎn)生影響的重大事件”。投資者們?nèi)绻胍治鲆粋€(gè)行業(yè)的未來(lái)趨勢(shì)就要去探尋“已經(jīng)發(fā)生的未來(lái)”，其意義為分析已發(fā)生事件的起因、過(guò)程和結(jié)果，并從中發(fā)現(xiàn)機(jī)遇和把握機(jī)會(huì)。而所有事件的起因都始于周期，所有周期都通過(guò)過(guò)程來(lái)呈現(xiàn)，周期中的“終點(diǎn)”又是引發(fā)下一個(gè)事件的“起點(diǎn)”。投資者們可以通過(guò)分析不良資產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生的周期和正在運(yùn)行的周期，判斷不良資產(chǎn)市場(chǎng)將要產(chǎn)生的新一輪周期，并采取正確的投資行為和投資決策，但前提是投資者們需要建立一套適合自己的投資模式去認(rèn)識(shí)周期和分析周期，最終才可以有效的利用周期：
第一：了解不良資產(chǎn)的投資規(guī)律
第二：參與不良資產(chǎn)市場(chǎng)的投資方式
第三：建立投資模式及打造投資工具
第四：根據(jù)周期與時(shí)機(jī)建立投資策略
第五：更新與升級(jí)
一、不良資產(chǎn)的投資規(guī)律
隨著不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，根據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)形態(tài)和資產(chǎn)類(lèi)型逐漸衍生出不良資產(chǎn)行業(yè)中的各類(lèi)細(xì)分領(lǐng)域，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的處置方式和資源配置各有差異，但是不良資產(chǎn)行業(yè)的投資規(guī)律卻始終不變，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，不良資產(chǎn)供給增加，投資者們加大不良資產(chǎn)投資，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，資產(chǎn)價(jià)值上漲，投資者們獲得跨周期的資產(chǎn)溢價(jià)收益。從經(jīng)濟(jì)下行到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要跨越時(shí)間，從資產(chǎn)價(jià)值被低估到資產(chǎn)價(jià)值上漲需要升值空間，總結(jié)性的說(shuō)不良資產(chǎn)行業(yè)核心的投資邏輯，就是基于“時(shí)間”和“空間”兩個(gè)維度上的轉(zhuǎn)換對(duì)資產(chǎn)價(jià)值和價(jià)格之間進(jìn)行再分配的過(guò)程，而整個(gè)過(guò)程中都通過(guò)“周期”來(lái)呈現(xiàn)，“周期”就是這個(gè)行業(yè)的核心因素。但是在實(shí)際操作中投資者們想獲得跨周期的資產(chǎn)溢價(jià)收益，需要考慮多方面的因素進(jìn)行匹配，其中包括投資者們持有的資產(chǎn)類(lèi)型及資金成本適合跨越長(zhǎng)周期或是短周期，跨越周期后資產(chǎn)流動(dòng)性的快慢及資產(chǎn)價(jià)值是否具有足夠的升值空間等等。
（一）不良資產(chǎn)投資規(guī)律中的三大原則
1.尋找價(jià)值被低估的資產(chǎn)
想要了解不良資產(chǎn)市場(chǎng)的投資規(guī)律，首先要了解不良資產(chǎn)的定義，不良資產(chǎn)定義為是“價(jià)值被低估、具有變現(xiàn)需求、存在較高升值潛力”的債權(quán)與實(shí)物等資產(chǎn)。
投資者們?cè)诓涣假Y產(chǎn)投資中應(yīng)主要關(guān)注市場(chǎng)中不被投資者們廣泛關(guān)注，并且其價(jià)值被低估同時(shí)具有跨周期獲得溢價(jià)能力的資產(chǎn)。
2. 低價(jià)原則
投資不良資產(chǎn)行業(yè)的第二大原則，控制買(mǎi)入成本，堅(jiān)持低價(jià)原則。如果以資產(chǎn)市場(chǎng)的平均價(jià)格或略低于資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格收購(gòu)不良資產(chǎn)，可以理解為收購(gòu)的是存量資產(chǎn)而不是不良資產(chǎn)，不良資產(chǎn)區(qū)別于其他資產(chǎn)的特點(diǎn)，一是資產(chǎn)的收購(gòu)價(jià)格大幅度打折，二是資產(chǎn)本身具有一定的瑕疵以及在處置上具有不可控的風(fēng)險(xiǎn)。另外，如投資者前期的收購(gòu)成本過(guò)高，并加上后續(xù)的處置及變現(xiàn)成本，留給投資者的利潤(rùn)空間可以說(shuō)幾乎為零。
3. 從事不良資產(chǎn)行業(yè)的心態(tài)
如果您從事不良資產(chǎn)這個(gè)行業(yè)，并想堅(jiān)持下去，在面對(duì)財(cái)產(chǎn)線索中斷、債務(wù)人不配合、拍賣(mài)資產(chǎn)遲遲找不到投資人，以及各種不樂(lè)觀的情形發(fā)生時(shí)，您也要秉持在“消極中尋找積極”的心態(tài)，因?yàn)橄麡O是這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)，而積極卻是這個(gè)行業(yè)生存下來(lái)的信仰。
二、參與不良資產(chǎn)市場(chǎng)的投資方式
不良資產(chǎn)市場(chǎng)中不是所有的資產(chǎn)都具有價(jià)值，而有價(jià)值的資產(chǎn)也并不是所有的投資者們都可以進(jìn)行投資和處置，所以投資者們應(yīng)更多的關(guān)注于自己“最了解的資產(chǎn)”，并根據(jù)自身優(yōu)勢(shì)，選擇適合參與的細(xì)分領(lǐng)域和投資模式。當(dāng)投資者們對(duì)于自身參與市場(chǎng)的投資模式有了清晰的定位時(shí)，才能發(fā)揮出自身的最大優(yōu)勢(shì)，并在不良資產(chǎn)市場(chǎng)中尋找到機(jī)會(huì)。
投資者們?cè)诓涣假Y產(chǎn)市場(chǎng)中尋找自身的定位時(shí)可以遵循以下步驟：
第一，了解自身優(yōu)勢(shì)。投資者們應(yīng)首先要了解自身及團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)有哪些，包括以往成熟的投資經(jīng)驗(yàn)和投資模式、處置能力、資源優(yōu)勢(shì)和資金成本等等。
第二，市場(chǎng)的選擇。投資者們除了需要考慮自身的優(yōu)勢(shì)外，同時(shí)需要分析不良資產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)階段的市場(chǎng)環(huán)境，市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì)對(duì)各個(gè)不良資產(chǎn)市場(chǎng)細(xì)分領(lǐng)域的投資需求和市場(chǎng)份額產(chǎn)生變化，所以投資者們?cè)诖_定自己最終的市場(chǎng)定位時(shí)，應(yīng)考慮市場(chǎng)需求的變化及自身優(yōu)勢(shì)。另外，由于近些年不良資產(chǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加速，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都已涌入大量的投資者，各個(gè)公司都在建立差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略，而建立差異化競(jìng)爭(zhēng)策略的前提是投資者們是否已對(duì)自身擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域的投資模式及資源配資發(fā)展到了一定深度，當(dāng)各個(gè)公司之間的差異化不明顯時(shí)，只有在自身領(lǐng)域做精做細(xì)的公司，才能真正體現(xiàn)出其差異化，因?yàn)檫@家公司可以借助其原有的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)及資源優(yōu)勢(shì)迅速進(jìn)行橫向發(fā)展。
對(duì)于已在不良資產(chǎn)市場(chǎng)中找到適合自己投資領(lǐng)域的投資者們，并在這個(gè)領(lǐng)域中不斷深挖，沉淀，發(fā)現(xiàn)一個(gè)個(gè)不曾被人發(fā)現(xiàn)的寶藏時(shí)，不良資產(chǎn)市場(chǎng)周期也在根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的變化在不斷變化，導(dǎo)致各類(lèi)細(xì)分領(lǐng)域中的市場(chǎng)份額有些會(huì)逐漸縮小，有些會(huì)逐漸擴(kuò)大。所以投資者們需要思考的是在堅(jiān)持做自己擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域時(shí)，是否需要根據(jù)市場(chǎng)需求的變化，改變自身的投資策略，并將自身擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域逐漸延伸到其他與自身優(yōu)勢(shì)和業(yè)務(wù)有關(guān)聯(lián)的投資領(lǐng)域，而這些變化需要投資者們自己回到不良資產(chǎn)市場(chǎng)的周期中去尋找答案，因?yàn)橹芷谖覀儫o(wú)法逃避，注定身處其中。
三、建立投資模式及打造投資工具
投資者們建立投資模式及打造投資工具的主要目的有兩個(gè)，一、投資者們不可能完全看懂市場(chǎng)，所以要建立一套精細(xì)化和標(biāo)準(zhǔn)化的投資模式，成為投資者們?cè)诮窈笸顿Y中的準(zhǔn)則和工具，并根據(jù)一次次投資總結(jié)后的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)整個(gè)投資模式進(jìn)行不斷的打磨、完善、迭代和升級(jí)。二、建立模式的最終意義不是為了制定標(biāo)準(zhǔn)，其核心是為了復(fù)制，可以不斷的復(fù)制標(biāo)準(zhǔn)化的管理模式，并迅速建立團(tuán)隊(duì)，帶來(lái)收益。
建立投資體系就像是建立一套知識(shí)體系，有機(jī)關(guān)聯(lián)，密不可分，每一個(gè)部分都要恰當(dāng)?shù)陌l(fā)揮出作用，不可以早也不可以晚，而碎片化的投資體系只是看起來(lái)像一套投資體系，但是卻始終無(wú)法運(yùn)行。在龐大的市場(chǎng)中充滿了隨機(jī)性，只有當(dāng)投資者們建立起屬于自己的投資體系才能從市場(chǎng)的隨機(jī)事件中發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律及機(jī)遇。投資體系可以分為兩個(gè)部分，一、投資內(nèi)部體系，從項(xiàng)目信息渠道來(lái)源的選定，項(xiàng)目信息的獲取與篩選、估值方法與定價(jià)工具的選用，風(fēng)險(xiǎn)甄別的法律運(yùn)用，再到投后的日常管理與處置管理，其中包括案件分配管理、利潤(rùn)分配管理、清收方式管理、處置決策管理至回款資金管理等等；二、投資外部體系，包括建立合作機(jī)制、分配機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制以及資源共享機(jī)制等等。
四、根據(jù)周期與時(shí)機(jī)建立投資策略
建立投資管理模式的同時(shí)，投資者們應(yīng)時(shí)刻關(guān)注不良資產(chǎn)行業(yè)的法律法規(guī)、政策等動(dòng)向，并建立適合自己的投資策略，在投資策略中有兩個(gè)關(guān)鍵性的因素：周期與時(shí)機(jī)。
周期與時(shí)機(jī)是密不可分的，投資者們分析周期與利用周期的最終目的就是要抓住入場(chǎng)的時(shí)機(jī)和退出的時(shí)機(jī)。周期，規(guī)律與規(guī)則，可以讓投資者們?cè)谧鞒鐾顿Y行動(dòng)和決策時(shí)具有一定的優(yōu)勢(shì)。時(shí)機(jī)，資產(chǎn)收購(gòu)的時(shí)機(jī)，資產(chǎn)處置介入的時(shí)機(jī)以及資產(chǎn)在“時(shí)間”與“空間”兩個(gè)維度上置換的時(shí)機(jī)。對(duì)于損失類(lèi)資產(chǎn)更多的是關(guān)注于資產(chǎn)處置介入的時(shí)機(jī)，而對(duì)于抵押類(lèi)資產(chǎn)更多的是關(guān)注于資產(chǎn)在“時(shí)間”與“空間”上置換的時(shí)機(jī)。
（一）認(rèn)識(shí)周期的三大規(guī)律
通過(guò)霍華德·馬克斯的《周期》認(rèn)識(shí)周期的三大規(guī)律：
1.第一大規(guī)律
周期不走直線必走曲線。大漲之后必有大跌，大跌之后必有大漲。
2.第二大規(guī)律
周期不會(huì)相同，只會(huì)相似。漲跌的方向會(huì)重復(fù)歷史相似的模式，但漲跌的幅度不會(huì)重復(fù)歷史相似的幅度。
3.第三大規(guī)律
周期少走中間多走極端。市場(chǎng)回歸到中心點(diǎn)之后，卻并不會(huì)停留，而是繼續(xù)沖向另一個(gè)相反的極端。
（二）周期的主要特點(diǎn)
周期的主要特點(diǎn)是很難界定一段周期的起點(diǎn)，如果想要分析導(dǎo)致現(xiàn)在事件的結(jié)果或預(yù)測(cè)將來(lái)某事件發(fā)生的可能性，就需要尋找到引起此段周期的歷史事件，并分析其起因。周期的另一個(gè)特點(diǎn)是一個(gè)事件的“終點(diǎn)”又將是下一個(gè)事件的“起點(diǎn)”，每個(gè)事件不是獨(dú)立的，而是一個(gè)事件引發(fā)了下一個(gè)事件。尋找周期的起點(diǎn)及復(fù)盤(pán)整個(gè)周期的目的是讓投資者們?nèi)チ私猓阂l(fā)每個(gè)事件的原因是什么，現(xiàn)在發(fā)生的事件對(duì)整個(gè)周期的過(guò)程有什么意義，現(xiàn)在發(fā)生的事件如何影響后續(xù)事件。
如果投資者們無(wú)法界定一段周期的起點(diǎn)和終點(diǎn)，那么就需要復(fù)盤(pán)整個(gè)周期，并耐心的觀察整個(gè)周期的演化過(guò)程，所以投資者們應(yīng)利用每天一部分的時(shí)間去觀察市場(chǎng)行情及動(dòng)向，以便于分析每段周期。另外，觀察的目的是為了對(duì)于市場(chǎng)行情及動(dòng)向有著基本的認(rèn)知，而比觀察更深入的是洞察，只有用心觀察，才能觀察入微，直至洞察，才能看清周期的本質(zhì)。
（三）投資者的心理因素與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知如何影響市場(chǎng)周期
投資者們?nèi)绻胱プ⊥顿Y時(shí)機(jī)、處置時(shí)機(jī)和退出時(shí)機(jī)，最重要的是分析資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)周期，資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)周期一方面來(lái)自于市場(chǎng)需求，另外一方面來(lái)自于投資者們的心理因素及風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知。
2017年，許多不良資產(chǎn)行業(yè)外的投資者們加入到了不良資產(chǎn)行業(yè)，引發(fā)了不良資產(chǎn)價(jià)格被高估，而導(dǎo)致不良資產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)度繁榮的背后實(shí)際是投資者們過(guò)度看好的心理因素。從2018年至2019年，隨著投資失利人群的逐漸擴(kuò)大，不良資產(chǎn)價(jià)格慢慢回落，而導(dǎo)致不良資產(chǎn)市場(chǎng)降溫的背后實(shí)際是投資者們悲觀情緒的蔓延。如在2020年不良資產(chǎn)市場(chǎng)交易量持續(xù)減少，則資產(chǎn)價(jià)格會(huì)被再一次低估，這時(shí)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的新一輪周期也即將重新開(kāi)始。
人所有的行為最深的動(dòng)機(jī)源自于兩個(gè)：恐懼和愛(ài)。人的每一種思想，每一種行為，都是基于愛(ài)或者恐懼，人沒(méi)有其他的動(dòng)機(jī)，所有其他的想法都是從這兩者延伸出來(lái)的。同樣，人的投資行為正是基于恐懼和貪婪，并且在這兩者之間不斷搖擺，當(dāng)人們預(yù)感市場(chǎng)行情見(jiàn)好時(shí)，人們變得貪婪不斷買(mǎi)入，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲，當(dāng)人們預(yù)感市場(chǎng)行情下跌時(shí)，虧損的恐懼心理占據(jù)了人們的內(nèi)心，開(kāi)始不斷賣(mài)出，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，實(shí)際整個(gè)周期的演變過(guò)程都是由投資者們自己創(chuàng)造出來(lái)的，并且讓貪婪或恐懼占據(jù)了整個(gè)市場(chǎng)。
人們希望金錢(qián)可以消除恐懼，但金錢(qián)不可能消除恐懼，于是，恐懼追逐著人們，所以人們應(yīng)該先學(xué)會(huì)控制恐懼和欲望。卓越的投資者其特征有理性、善于分析，不受情緒所左右，在恐懼和貪婪之間尋找到適當(dāng)?shù)钠胶?，因此卓越的投資者可以客觀、深入的分析投資環(huán)境。所以我們不要忘記，恐懼和欲望這兩種感情，會(huì)使人們落入最大的陷阱，我們應(yīng)該學(xué)會(huì)讓感情跟隨你的思想，而不是讓思想跟隨你的感情。最終影響投資成敗的不是經(jīng)濟(jì)，而是投資者本身。
投資者們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知影響了投資者們一次次的投資決策以及決定了整個(gè)投資布局的成功與否，同樣，投資者們過(guò)于保守或激進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度也影響了整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格周期。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，有些投資者只會(huì)關(guān)注投資結(jié)果的預(yù)測(cè)和投資收益的預(yù)測(cè)，而不是更多的關(guān)注如何把控風(fēng)險(xiǎn)，而聰明的投資者會(huì)認(rèn)清投資的本質(zhì)，投資的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)換取收益的過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)控制是一切投資的前提，建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，可以讓投資者分階段、分層次的預(yù)測(cè)并跟蹤風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的意義，是對(duì)于投資退出機(jī)制的保障，在退出機(jī)制保障的前提下投資者才可以追求投資收益的最大化。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，如投資者們以風(fēng)險(xiǎn)控制及保障有效的退出機(jī)制作為投資決策的思考模式，許多投資決策的思考角度會(huì)從本質(zhì)上發(fā)生變化，在收購(gòu)資產(chǎn)時(shí)，不僅僅會(huì)關(guān)注資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格的高低，而是更多的關(guān)注于資產(chǎn)收購(gòu)后的處置風(fēng)險(xiǎn)能否妥善解決；在分析資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，不僅僅會(huì)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間，而是更多的關(guān)注于資產(chǎn)流動(dòng)性的快慢；在使用杠桿時(shí)，不僅僅會(huì)關(guān)注資金成本的高低，而是更多的關(guān)注于投資周期和資金使用的錯(cuò)配。
對(duì)于搭建項(xiàng)目退出機(jī)制投資者們可以考慮以下方式：
第一、 建立時(shí)間框架。基于不良資產(chǎn)市場(chǎng)周期和市場(chǎng)環(huán)境，投資者們應(yīng)搭建以下整體時(shí)間框架，其中包括選擇收購(gòu)資產(chǎn)及轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)、計(jì)算處置資產(chǎn)及持有資產(chǎn)的時(shí)間。收購(gòu)資產(chǎn)及轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)是針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)流動(dòng)性在不良資產(chǎn)市場(chǎng)周期中其價(jià)格是處于上升或是下降，流動(dòng)性是快或慢進(jìn)行分析和判斷；計(jì)算處置資產(chǎn)及持有資產(chǎn)的時(shí)間是針對(duì)項(xiàng)目整體的退出時(shí)間進(jìn)行大致計(jì)算，以便于了解該項(xiàng)目的處置時(shí)間是跨越長(zhǎng)周期或短周期，以此判斷持有的資產(chǎn)類(lèi)型和資金成本能否跨越此階段的市場(chǎng)周期。時(shí)間框架會(huì)根據(jù)市場(chǎng)周期的變化不斷修正，最終確保投資項(xiàng)目可在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)成功退出，并獲得超額的投資回報(bào)。
第二、 建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。在整個(gè)不良資產(chǎn)投資的過(guò)程中，根據(jù)不同的資產(chǎn)類(lèi)型、處置階段、處置方式建立分階段、分層次的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)投資人可以立即止損，并針對(duì)該項(xiàng)目選擇最適合的退出方式。
第三、最終的退出方式及時(shí)間節(jié)點(diǎn)。根據(jù)不同的項(xiàng)目類(lèi)型、投資模式、整體時(shí)間框架和盈利標(biāo)準(zhǔn)選擇適合不同項(xiàng)目的最終退出方式及時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
最后真正能讓投資者們賺錢(qián)的是“終身”的投資，“終身”其意義為投資者們應(yīng)當(dāng)把每一次投資決策看成是不可能再重來(lái)的一次投資。
五、更新與升級(jí)
當(dāng)投資者們打造了屬于自己的投資模式和投資工具，并在此基礎(chǔ)上洞察周期、分析周期以及利用周期，下一步就需要定期分析市場(chǎng)環(huán)境、定位周期，以及對(duì)于每次完成的項(xiàng)目進(jìn)行總結(jié)，根據(jù)分析數(shù)據(jù)和總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)不斷更新與升級(jí)投資模式、投資工具與項(xiàng)目管理模式，甚至改變投資組合。成熟的投資模式和投資工具會(huì)為投資者們創(chuàng)造良好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)、退出時(shí)機(jī)及提供專(zhuān)業(yè)的操作技能，并且利用這套系統(tǒng)可以減少情緒對(duì)投資者們的影響，但投資系統(tǒng)就像人的思維或知識(shí)體系一樣，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)你的生活當(dāng)中有一些不能理解的事物出現(xiàn)時(shí)，意味著你要升級(jí)你的思想。這種升級(jí)并不意味著要否定你過(guò)去存在的事物，而是在過(guò)去的基礎(chǔ)上不斷地去更新自己，重塑自己。投資者們習(xí)慣于利用過(guò)去的思維模式與投資模式，而投資者們真正需要的是不斷的“重新構(gòu)造”，“重新構(gòu)造”是從整合、認(rèn)知、接納到融合的過(guò)程。
最后，在周期里，短期看來(lái)無(wú)解的問(wèn)題，往往都可以在更大的周期視角里尋找答案。
生命，亦然。
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