圖1：桃李面包最近三年前三季度業(yè)績(jī)

由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，桃李面包的股價(jià)持續(xù)承壓。2021年截至三季報(bào)發(fā)布的10月18日，公司股價(jià)累計(jì)下跌超過(guò)三成，在申萬(wàn)烘焙食品行業(yè)分類公司中排名末位。

伴隨股價(jià)下跌，桃李面包大股東及其一致行動(dòng)人卻在持續(xù)減持，2020年8月以來(lái)的12個(gè)月內(nèi)合計(jì)減持2159.39萬(wàn)股，套現(xiàn)總額超過(guò)12億元。

桃李面包主營(yíng)業(yè)務(wù)為“桃李”牌面包，同時(shí)還生產(chǎn)少量月餅、粽子等產(chǎn)品。面包消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征，一般是一季度銷量低、下半年銷量升高。公司經(jīng)營(yíng)采取“中央工廠+批發(fā)”的模式，相較“連鎖店”模式具有低毛利率、低銷售費(fèi)用率的特征。

桃李面包于2015年12月登陸上交所主板。上市以來(lái)，公司營(yíng)收規(guī)模逐年上升，但增速呈階梯式放緩。2015年至2017年，公司每年的營(yíng)收增速均超過(guò)20%；2018年和2019年，公司營(yíng)收增速降至10%至20%之間；到了2020年和2021年前三季度，公司營(yíng)收增速進(jìn)一步降至10%以下。

值得一提的是，盡管營(yíng)收增速持續(xù)放緩，桃李面包仍在快速擴(kuò)張。公司截至2021年三季度末的在建工程金額達(dá)到10.39億元，而上年末為6.11億元。

相較于營(yíng)收增速，桃李面包的歸母凈利潤(rùn)增速波動(dòng)更為明顯。2020年，在營(yíng)收只同比增長(zhǎng)5.66%的情況下，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.19%，原因主要為成本費(fèi)用下降推升凈利潤(rùn)率。

圖2：2015年至2021年前三季度桃李面包營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)及同比增速

進(jìn)入2021年以來(lái)，桃李面包的歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)持續(xù)下滑，第一季度、第二季度分別同比下降16.27%和7.52%。最新披露的第三季度業(yè)績(jī)顯示，公司歸母凈利潤(rùn)增速進(jìn)一步下降至-25.82%。

圖3：2019Q1至2021Q3桃李面包單季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比增速

導(dǎo)致桃李面包今年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的原因包括：去年同期受國(guó)家階段性社保減免政策影響，公司人力成本費(fèi)用低于本期；部分原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品成本有所增加；去年同期受疫情影響，促銷活動(dòng)相對(duì)較少，本期折讓率、返貨率均高于上期。

在屬于申萬(wàn)烘焙食品行業(yè)分類的8家公司中，桃李面包是第一家披露三季報(bào)的企業(yè)。對(duì)比這些企業(yè)今年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，桃李面包的歸母凈利潤(rùn)增速排名墊底。

圖4：8家烘焙食品企業(yè)2021年上半年業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)

由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，桃李面包今年以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)同樣承壓。2021年截至三季報(bào)發(fā)布的10月18日，公司股價(jià)累計(jì)下跌34.83%，在申萬(wàn)烘焙食品行業(yè)分類公司中同樣排名末位。

伴隨業(yè)績(jī)下滑、股價(jià)下跌，桃李面包控股股東及實(shí)控人多次拋出減持方案。在2021年8月12日披露的最新一次減持計(jì)劃公告中，公司控股股東及實(shí)際控制人盛雅莉計(jì)劃自公告披露日起3個(gè)交易日后的3個(gè)月內(nèi)，通過(guò)大宗交易的方式減持股份數(shù)量合計(jì)不超過(guò)1904萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的2%。根據(jù)桃李面包10月8日披露的最新公告，盛雅莉已完成減持148萬(wàn)股。

除了此次減持，桃李面包大股東及其一致行動(dòng)人、董監(jiān)高自2020年8月以來(lái)的12個(gè)月內(nèi)合計(jì)減持2159.39萬(wàn)股。按照減持價(jià)格區(qū)間中值測(cè)算，這些股東在此期間累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)12億元。

圖5：大股東及其一致行動(dòng)人、董監(jiān)高2020年8月以來(lái)的12個(gè)月內(nèi)減持情況

截至2021年三季度末，桃李面包前十大股東合計(jì)持股77.54%，相比半年度末的76.14%有所上升。其中，香港中央結(jié)算有限公司增持最多，達(dá)到980.34萬(wàn)股。中國(guó)工商銀行股份有限公司－富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)混合型證券投資基金（LOF）新進(jìn)入前十大股東，合計(jì)持股1900萬(wàn)股，占桃李面包總股本的2%。

2021年9月底，桃李面包發(fā)布公告稱，近日受電力供應(yīng)緊張的影響，公司旗下江蘇桃李、東莞桃李、長(zhǎng)春食品等多家子公司均接到當(dāng)?shù)卣揠娡ㄖ?/p>

圖6：桃李面包全資子公司受限電影響的公告

其中，江蘇桃李自2021 年9月25日起至9月30日止限電停產(chǎn)；東莞桃李、長(zhǎng)春食品、沈陽(yáng)桃李、大連桃李、山東桃李、天津桃李、丹東桃李、哈爾濱桃李均根據(jù)當(dāng)?shù)卣行蛴秒姷南嚓P(guān)通知積極配合限電舉措。桃李面包表示，本次限電將對(duì)上述子公司造成不同程度的減產(chǎn)影響。