作者：張琦

主要內(nèi)容

政策回顧：（1）5月6日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見(jiàn)》，優(yōu)質(zhì)區(qū)縣級(jí)城投迎來(lái)更多支持；（2）5月份，城投債的“供需矛盾”加劇，導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)火爆，城投債中票短融品種平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)3.89倍。

5月份城投債發(fā)行規(guī)模持續(xù)下降。5月份，各品種城投債共發(fā)行314只，發(fā)行規(guī)模2,405.72億元，同比分別增長(zhǎng)29%和33%，環(huán)比分別下降57%和54%；其中，交易所、銀行間市場(chǎng)、企業(yè)債城投債券發(fā)行規(guī)模環(huán)比分別下降37%、57%、88%；5月份，城投債凈融資170.06億元，同比下降171%、環(huán)比下降88%。

5月份全國(guó)各地城投債融資以凈償還為主，共16省份為凈償還。5月份，浙江、上海、河南凈融資規(guī)模分別為75.78億元、55.00億元、50.43億元，位居前三位；凈償還的省份，以福建、山東、廣西分別凈償還28.35億元、24.93億元、20.20億元相對(duì)較大。

5月份AA級(jí)城投主體發(fā)債占比維持穩(wěn)定。5月份城投債發(fā)行人AA+級(jí)及以上級(jí)別合計(jì)占比68%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)；具體而言，AAA級(jí)、AA+級(jí)、AA級(jí)主體債券占比分別較上月下降3.2個(gè)百分點(diǎn)，上升3.9個(gè)百分點(diǎn)、下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。

5月份長(zhǎng)期限城投債發(fā)行利率下行、AA+和AA級(jí)平臺(tái)利差收窄。5月份，長(zhǎng)期限無(wú)增信AAA級(jí)、AA+級(jí)、AA級(jí)城投債平均發(fā)行利率較上月分別下行1BP、38BP、54BP，利差分別較上月分別擴(kuò)大10BP、收窄33BP、收窄38BP。

5月份新疆、黑龍江的利差在400BP以上。5月份，黑龍江的AA+就城投發(fā)行利差445BP；重慶、新疆、四川、河北、陜西等地的AA級(jí)城投發(fā)行利差分別為539BP、448BP、440BP、440BP、405BP；利差變動(dòng)上，全國(guó)發(fā)債地區(qū)各級(jí)別的發(fā)行利差以收窄為主，僅河北的AA級(jí)城投發(fā)行利差擴(kuò)大100BP以上。

6月份全國(guó)城投債待償規(guī)模環(huán)比上升。6月份，全國(guó)共26個(gè)省有城投債待償，待償規(guī)模2,611.32億元，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比增長(zhǎng)17%；其中，江蘇、浙江、天津的待償規(guī)模分別以744.21億元、237.52億元、205.73億元位于前三位。

1. 中央發(fā)文推進(jìn)縣城城鎮(zhèn)化建設(shè)，優(yōu)質(zhì)區(qū)縣級(jí)城投迎來(lái)更多支持

5月6日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見(jiàn)》（本節(jié)簡(jiǎn)稱“《意見(jiàn)》”），成為針對(duì)縣城城鎮(zhèn)化的首個(gè)中央層級(jí)政策文件?！兑庖?jiàn)》指出，順應(yīng)縣城人口流動(dòng)變化趨勢(shì)，立足資源環(huán)境承載能力、區(qū)位條件、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、功能定位，選擇一批條件好的縣城作為示范地區(qū)重點(diǎn)發(fā)展，防止人口流失縣城盲目建設(shè)；充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，引導(dǎo)支持各類市場(chǎng)主體參與縣城建設(shè)等要求

根據(jù)《意見(jiàn)》，下一階段城鎮(zhèn)化將因地制宜發(fā)展五類縣城，具體包括加快發(fā)展大城市周邊縣城、積極培育專業(yè)功能縣城、合理發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)縣城、有序發(fā)展重點(diǎn)生態(tài)功能區(qū)縣城、以及引導(dǎo)人口流失縣城轉(zhuǎn)型發(fā)展，從培育發(fā)展特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、完善市政設(shè)施體系、強(qiáng)化公共服務(wù)供給、加強(qiáng)歷史文化和生態(tài)保護(hù)、提高縣城輻射帶動(dòng)鄉(xiāng)村能力等方面推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)

在資金保障方面，《意見(jiàn)》提出，根據(jù)項(xiàng)目屬性和收益，合理謀劃投融資方案。對(duì)公益性項(xiàng)目，加強(qiáng)地方財(cái)政資金投入，其中符合條件項(xiàng)目可通過(guò)中央預(yù)算內(nèi)投資和地方政府專項(xiàng)債券予以支持；對(duì)準(zhǔn)公益性項(xiàng)目和經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，提升縣域綜合金融服務(wù)水平，鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)特別是開(kāi)發(fā)性政策性金融機(jī)構(gòu)增加中長(zhǎng)期貸款投放，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券；以及利用PPP模式，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs等方式，引導(dǎo)社會(huì)資金參與縣城建設(shè)、盤(pán)活存量資產(chǎn)。同時(shí)要求，有效防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)縣區(qū)財(cái)政平穩(wěn)運(yùn)行。

今年4月份以來(lái)，受疫情等影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中央密集出臺(tái)多項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，反復(fù)提及“擴(kuò)大內(nèi)需”、“超前開(kāi)展基建投資”等內(nèi)容，縣城建設(shè)作為擴(kuò)大內(nèi)需的重要引擎，也是本輪基建重要支持領(lǐng)域。城投作為地方基建建設(shè)主力，城投融資限制或?qū)⒂兴潘?，重點(diǎn)考察位于城市群和都市圈范圍內(nèi)的縣城，人口凈流入的縣城，具有特色產(chǎn)業(yè)、三農(nóng)、鄉(xiāng)村振興和生態(tài)支持的縣城。具體來(lái)看，包括中國(guó)百?gòu)?qiáng)縣城、發(fā)改委120個(gè)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)示范縣城，以及財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)、政府負(fù)債率適中的地區(qū)縣城，區(qū)域上以浙江、江蘇、廣東、福建、川渝、河南、湖北、湖南、安徽為主。

2. 城投債供給大幅減少，“資產(chǎn)荒”引發(fā)市場(chǎng)搶購(gòu)

4月份以來(lái)，多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集發(fā)布，貨幣政策邊際寬松，流動(dòng)性較為充裕，資金投資需求增加。股市走弱、固定收益產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，地產(chǎn)債風(fēng)險(xiǎn)較大的背景下也加大了對(duì)城投債的配置需求。在供給方面，受城投政策影響持續(xù)，3-5月份城投債發(fā)行持續(xù)下降，5月份發(fā)行數(shù)量314只、發(fā)行規(guī)模2,405.72億元，環(huán)比下降57%和54%。5月份，城投債的“供需矛盾”加劇，導(dǎo)致城投債認(rèn)購(gòu)火爆。根據(jù)已公開(kāi)的認(rèn)購(gòu)結(jié)果，5月份，城投債中票短融品種平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)3.89倍，其中“22興化城投SCP003”的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)90倍，而在1-4月份的月均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1.2-1.5倍。另一方面，投資機(jī)構(gòu)擇券資質(zhì)下沉，5月份AA級(jí)主體債券的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)9.51倍和4.12倍，而1-4月份為月均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)分別1.3-1.8倍，AA+級(jí)主體債券同存在類情況，AAA級(jí)主體債券認(rèn)購(gòu)倍數(shù)變化不明顯。當(dāng)前城投債的供需矛盾在短時(shí)間內(nèi)仍將延續(xù)，但相對(duì)5月份將緩解。一是，5月25日全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)電視電話會(huì)議釋放出更加強(qiáng)烈的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，資金面維持寬裕，債市配置需求也仍較強(qiáng)；二是，城投債作為信用債重要配置品種，當(dāng)前發(fā)行仍受前期收緊政策的影響，盡管有放松預(yù)期，但反應(yīng)到市場(chǎng)上存在一定時(shí)滯，短期內(nèi)，城投債供給可能回到前期平均水平，但在此基礎(chǔ)上增長(zhǎng)幅度空間有限。

1. 5月份城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比“腰斬”，發(fā)行規(guī)模位于近兩年的低位

2022年5月份，各品種城投債共發(fā)行314只，發(fā)行規(guī)模2,405.72億元，發(fā)行數(shù)量同比增長(zhǎng)29%、發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)33%，環(huán)比分別下降57%和54%。綜合2022年1-5月，各品種城投債共發(fā)行3,020只，發(fā)行規(guī)模2.18萬(wàn)億元，累計(jì)同比分別下降5%和7%。本次城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比大幅下降，是自2021年以來(lái)，除受春節(jié)因素影響的2月份外，僅次于2021年5月第二次出現(xiàn)發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降50%以上，發(fā)行規(guī)模位于近兩年的低位。

從主要債券品種來(lái)看，5月份企業(yè)債、定向工具等城投品種發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降幅度均在70%以上的，私募公司債城投品種下降幅度相對(duì)較小。具體來(lái)看，5月份交易所城投債券發(fā)行數(shù)量環(huán)比下降46%，發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降37%。其中，公募公司債品種發(fā)行17只、發(fā)行規(guī)模210.77億元，環(huán)比分別下降66%和51%；私募公司債品種發(fā)行105只、發(fā)行規(guī)模864.90億元，環(huán)比分別下降40%和32%。銀行間市場(chǎng)發(fā)行數(shù)量環(huán)比下降58%、發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降57%，其中短期融資券發(fā)行91只、發(fā)行規(guī)模585.35億元，分別環(huán)比分別下降45%；中期票據(jù)發(fā)行69只，發(fā)行規(guī)模506.30億元，環(huán)比分別下降59%和58%；定向工具品種發(fā)行25只、發(fā)行規(guī)模167.10億元，環(huán)比分別下降75%和74%。企業(yè)債發(fā)行7只，發(fā)行規(guī)模71.30億元，環(huán)比分別下降90%和88%。綜合2022年1-5月，交易所、銀行間市場(chǎng)、企業(yè)債城投債券發(fā)行規(guī)模同比分別下降17%、1%、1%

2. 5月份凈融資170.06億元，處于近2年凈融資規(guī)模水平低位

5月份，城投債償還債券規(guī)模2,235.66億元，凈融資170.06億元，同比下降171%、環(huán)比下降88%，處于近2年來(lái)凈融資規(guī)模水平的低位。從信用債市場(chǎng)來(lái)看，5月份信用債凈償還79.31億元，城投債的融資狀況仍相對(duì)好于凈償還的產(chǎn)業(yè)債。綜合2022年1-5月來(lái)看，城投債累計(jì)凈融資規(guī)模7,585.55億元，累計(jì)同比下降18%，累計(jì)凈融資占全市場(chǎng)信用債凈融資規(guī)模的56.4%。

5月份，推遲或取消發(fā)行的城投債共1只，原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模20.00億元，為天津地區(qū)平臺(tái)推遲或取消發(fā)行的私募公司債券。

3. 5月份全國(guó)各地城投債融資以凈償還為主，共16省份為凈償還

5月份，全國(guó)各地城投債融資以凈償還為主，共16省份為凈償還、13省份為凈融資。凈融資地區(qū)的規(guī)模均較小，浙江發(fā)行253.82億元、凈融資75.78億元，上海發(fā)行65.00億元、凈融資55.00億元，河南發(fā)行186.50億元、凈融資50.43億元，位于前三位。凈償還的省份中，除福建、山東、廣西分別凈償還28.35億元、24.93億元、20.20億元，相對(duì)較大；四川、湖南、江蘇等城投債主要發(fā)行地區(qū)在本月也表現(xiàn)為凈償還，凈償還規(guī)模分別14.44億元、9.01億元、8.24億元。

綜合2022年1-5月的情況來(lái)看，24個(gè)省份為凈融資，6個(gè)省份為凈償還。凈融資規(guī)模最大的幾個(gè)省份，浙江發(fā)行規(guī)模2,341.72億元，凈融資規(guī)模1,228.72億元排名第一；江蘇發(fā)行規(guī)模5,063.93億元，凈融資規(guī)模1,102.13億元排名第二；山東發(fā)行規(guī)模1,760.38億元，凈融資規(guī)模達(dá)855.63億元排名第三；四川、河南、湖北、重慶分別以凈融資855.63億元、656.51億元、486.51億元、448.89億元分別位居第四至七位。2022年1-5月凈償還省份中，甘肅、吉林分別為凈償還97.39億元、81.23億元，是主要凈償還的省份；此外，青海、遼寧、內(nèi)蒙古、黑龍江仍表現(xiàn)為凈償還。

4. 5月份AA級(jí)城投主體發(fā)債占比維持穩(wěn)定，省級(jí)和園區(qū)城投債相對(duì)增加[1]

2022年5月份，城投債發(fā)行人AA+級(jí)以上級(jí)別合計(jì)占比達(dá)到68%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。具體看，AAA主體發(fā)債77只，占比25%，較上月下降3.2個(gè)百分點(diǎn)；AA+主體發(fā)債136只，占比43%，較上月上升3.9個(gè)百分點(diǎn)；AA主體發(fā)債99只，占比32%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；5月份，仍有1只AA-級(jí)及以下主體債券，占比0.3%。

綜合2022年1-5月發(fā)行情況，AA+級(jí)別以上主體債券合計(jì)占比68%，與1-4月份持平。其中，AAA級(jí)別占比25%、AA+級(jí)占比43%、AA級(jí)占比32%，均與1-4月份持平。

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原標(biāo)題： 5月城投債發(fā)行環(huán)比持續(xù)下降，認(rèn)購(gòu)火爆，發(fā)行利率全線下行