作者:云蒙
來(lái)源:云蒙投資(ID:Yun-Meng111)
總體評(píng)價(jià):在平安集團(tuán)的大力支持下,平安銀行開(kāi)始走輕型化發(fā)展道路,努力實(shí)現(xiàn)零售轉(zhuǎn)型,這應(yīng)該是很多投資人看重的地方。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看,平安銀行各方面相對(duì)前些年要穩(wěn)不少,雖然盈利能力依然比較弱,但盈利指標(biāo)和資產(chǎn)質(zhì)量還是有明顯好轉(zhuǎn),當(dāng)然很多數(shù)據(jù)還需要進(jìn)一步的跟蹤和觀察。目前的估值雖然相對(duì)來(lái)說(shuō)屬于中等偏上,但依然是很低估的,如果打新收益不錯(cuò)的話,其配置深市打新還是很不錯(cuò)的。
一、關(guān)于規(guī)模指標(biāo)
2018年三季度,平安銀行凈利潤(rùn)為204.56億元,同比增長(zhǎng)6.80%??傎Y產(chǎn)為33521億元,同比增長(zhǎng)6.84%。歸屬普通股股東權(quán)益為2152.8億元,同比增長(zhǎng)8.64%。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為22787億元,同比增長(zhǎng)3.7%,環(huán)比增長(zhǎng)0.8%。營(yíng)業(yè)收入為866.64億元,同比增長(zhǎng)8.56%。撥備前利潤(rùn)為601.33億元,同比增長(zhǎng)15.7%。
點(diǎn)評(píng):一是資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。在2016、2017年資產(chǎn)增速下降的基礎(chǔ)上,2018年資產(chǎn)增速降到了小于M2的水平,和2015年前20%多的增速完全不同了,平安銀行不再看重規(guī)模的擴(kuò)張了,這是一個(gè)好的開(kāi)始。
二是資產(chǎn)配置趨于穩(wěn)健。我們這里說(shuō)的資產(chǎn)配置是否穩(wěn)健,更多的是看風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)和總資產(chǎn)變化的關(guān)系,由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,貸款比重明顯增加,我們看到三季度風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速低于總資產(chǎn)增速,這說(shuō)明平安銀行的資產(chǎn)配置越來(lái)越穩(wěn),也說(shuō)明表外業(yè)務(wù)應(yīng)該也基本上入表了,這與平安銀行放慢擴(kuò)展步伐和零售轉(zhuǎn)型有很大的關(guān)系,零售業(yè)務(wù)消耗資本相對(duì)較少,我們可以看到資本充足率環(huán)比明顯提升了。
三是盈利明顯提升。前三季度營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)1.13%、5.86%和8.56%,而去年三季度營(yíng)收同比下降2.6%。撥備前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.7%,而中報(bào)同比是下降1.2%,一季報(bào)是下降6.9%,雖然這些數(shù)據(jù)和去年基數(shù)有很大關(guān)系,但我們也能明顯看到平安銀行盈利能力逐季度提升。
四是股東權(quán)益增速還是比較弱。平安銀行的股東權(quán)益增速分紅后同比只有8.65%,這個(gè)一方面是由于平安銀行在過(guò)去的四個(gè)季度業(yè)績(jī)還是相對(duì)比較弱,另一個(gè)原因就是新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整帶來(lái)股東權(quán)益的調(diào)整,這個(gè)調(diào)整幅度為2%多一點(diǎn)。從股東權(quán)益看,平安銀行的分紅對(duì)應(yīng)現(xiàn)在股價(jià)股息率差不多1.5%的樣子,綜合下來(lái)過(guò)去四個(gè)季度平安銀行給股東帶來(lái)10%左右的收益率,考慮新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也就是12%的樣子,也就是不考慮估值的情況下,投資人可以獲得12%左右的復(fù)合收益率。
二、關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)
三季度末,平安銀行貸款和墊款總額19220億元,占比為57.34%,年初占比52.5%;個(gè)人貸款(含信用卡)余額10820.63億元,占比為56.3%;吸收存款21346.4億元,占比68.49%。結(jié)構(gòu)性存款余額4,268.53 億元、較年初增幅 96.2%。
點(diǎn)評(píng):一是資產(chǎn)端繼續(xù)推進(jìn)零售業(yè)務(wù)。平安銀行在發(fā)力信用卡貸款和按揭貸款。由于按照新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,我們今年沒(méi)辦法同比之前的投資類資產(chǎn)中的四個(gè)分項(xiàng),但這也不是平安銀行的重點(diǎn)。重點(diǎn)還是零售,我們看到個(gè)人貸款余額比年初增長(zhǎng)27.4%,同比增長(zhǎng)44.8%,信用卡貸款比年初增長(zhǎng) 41.2%,同比增長(zhǎng)了69.9%。零售業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)在全行凈利潤(rùn)中占比為 68%,去年同期為65%。由于零售業(yè)務(wù)的推進(jìn),其資產(chǎn)端收益率在逆勢(shì)提升。
二是負(fù)債端的同業(yè)成本有所下降。近兩個(gè)季度,銀行間市場(chǎng)資金較為充裕,短期負(fù)債可以加快置換。中報(bào)我們看到,平安銀行“發(fā)行債券”成本率為4.73%,“同業(yè)業(yè)務(wù)及其他”成本率為3.5%,各項(xiàng)成本率比一季報(bào)是有所上升的,這是因?yàn)樨?fù)債的置換需要時(shí)間。三季度分別變?yōu)?.58%和3.45%,均有所下降。此外,存款成本略有上升,如果保本理財(cái)納入表內(nèi)按照存款管理,可能還會(huì)一定程度增加存款成本率。
三、關(guān)于監(jiān)管指標(biāo)
三季度平安銀行核心資本充足率為8.53%,同比上升0.21個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比上升0.19個(gè)百分點(diǎn);撥貸比為2.84%,環(huán)比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為169.14%,同比上升17個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng):一是核心資本充足率開(kāi)始好轉(zhuǎn)。平安銀行由于之前的快速擴(kuò)張,雖然分紅少,但依然資本金不夠,資本充足率在2017年中達(dá)到最低8.13%。目前平安銀行的零售轉(zhuǎn)型對(duì)資本充足率的提高是有好處的,個(gè)人按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%,對(duì)個(gè)人其他債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為75%,因此零售業(yè)務(wù)非常節(jié)約資本,而且不良目前低于對(duì)公貸款。平安銀行一直在壓縮對(duì)公貸款,三季度占比43.7%,比中報(bào)的46%繼續(xù)下降??紤]到國(guó)家要將前四五十名的銀行納入我們國(guó)家的系統(tǒng)性重要銀行,平安銀行可能還是需要繼續(xù)融資的,目前260億可轉(zhuǎn)債還不知道什么時(shí)候能發(fā)出來(lái),當(dāng)然如果規(guī)模不擴(kuò)張,繼續(xù)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),資本金也會(huì)升上來(lái)的,內(nèi)生性增長(zhǎng)也就實(shí)現(xiàn)了。
二是撥備指標(biāo)保持穩(wěn)定。平安銀行這兩項(xiàng)監(jiān)管指標(biāo)環(huán)比保持穩(wěn)定,同比看上去得到了較好的改善,這一方面是資產(chǎn)質(zhì)量的明顯好轉(zhuǎn),新生不良同比大幅降低;另一個(gè)方面就是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整導(dǎo)致?lián)軅涞脑黾印?/p>
四、關(guān)于盈利能力指標(biāo)
三季度平安折算總資產(chǎn)收益率為0.74%,同比持平;折算加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為11.47%,同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。折算凈息差為2.25%,去年同期為2.39%;非息收入占比37.08%,去年同期為31.91%。成本收入比為29.52%,去年同期為24.55%。
點(diǎn)評(píng):一是盈利能力指標(biāo)還是比較弱。平安銀行雖然有平安集團(tuán)的大力扶持,但這些年的盈利能力一直比較弱,各種節(jié)奏都不太對(duì),不良爆發(fā)也異常兇猛,所以盈利能力指標(biāo)一直比較弱。我們按照同比折算來(lái)看,總資產(chǎn)收益率已經(jīng)降到了0.74%,凈資產(chǎn)收益率也在監(jiān)管線邊緣。凈息差經(jīng)過(guò)一季度的低點(diǎn)后一直在回升,不過(guò)平安銀行高息差對(duì)應(yīng)的是較高的資產(chǎn)質(zhì)量,包括現(xiàn)在的突飛猛進(jìn)的零售業(yè)務(wù),其并不能說(shuō)這里沒(méi)有不良,當(dāng)年臺(tái)灣的銀行就在零售上吃了大虧。
二是非息收入增長(zhǎng)值得期待。雖然目前較大增長(zhǎng)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的原因,但我們也看到平安銀行的非息收入還是值得期待的,銀行卡業(yè)務(wù)是平安銀行的零售發(fā)力點(diǎn)之一,前三季度新增發(fā)卡量同比增長(zhǎng) 32.1%,由于發(fā)卡量增加,手續(xù)費(fèi)支出較多,三季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)2.3%,預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)帶來(lái)更多的相關(guān)收益。
三是業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增加較多。我們看到成本收入比是提高不少的,主要由于業(yè)務(wù)及管理費(fèi)提高了20%,說(shuō)明零售業(yè)務(wù)的開(kāi)展還是非常燒錢的,也許這就是天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐吧,這一塊需要通過(guò)后續(xù)營(yíng)收的增長(zhǎng)得以降低。
五、關(guān)于不良系列及調(diào)節(jié)指標(biāo)
三季度平安銀行撥備總額545億元,同比去年438億增長(zhǎng)了107億元;資產(chǎn)減值損失含信用減值336.22億,同比增長(zhǎng)2.4%。不良貸款余額為322.5億,同比增長(zhǎng)12.0%,不良貸款率為1.68%。關(guān)注貸款為590.6億,同比減少7.73%。90天以內(nèi)逾期貸款171.0億元,同比減少1.7%。90天以上逾期貸款384.7億元,同比減少10.5%。
點(diǎn)評(píng):一是資產(chǎn)質(zhì)量有明顯改善。雖然我們看到不良率環(huán)比并沒(méi)有下降,看到不良貸款同比還在增加,但不良率實(shí)現(xiàn)了同比下降,不良貸款絕對(duì)額增速大幅下降,更為重要的是關(guān)注貸款、90天以內(nèi)逾期貸款、90天以上逾期貸款均同比下降,這個(gè)很難得。雖然我們看到三季度新增資產(chǎn)減值損失110多億沒(méi)有增加一點(diǎn)撥備總額,但計(jì)算生不良或信用成本,我們會(huì)發(fā)現(xiàn)同比是下降的,也就是資產(chǎn)質(zhì)量同比是明顯改善的。如果平安銀行的資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善,其利潤(rùn)有望大幅提高,因?yàn)橘Y產(chǎn)減值損失是凈利潤(rùn)的164%。
二是資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定同比嚴(yán)格程度繼續(xù)提高。我們看到90天以上逾期貸款是不良貸款的119%,而年初這個(gè)數(shù)據(jù)是143%,前些年快接近2倍,應(yīng)該說(shuō)資產(chǎn)質(zhì)量的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是不斷在提高的,當(dāng)然目前從絕對(duì)值角度看還是比較寬松的,現(xiàn)在關(guān)注貸款為不良貸款的183%也是比較高的。
三是撥備充足性有所提升。我們看到撥備相關(guān)的數(shù)據(jù)在提升,這個(gè)有新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響,但目前看數(shù)據(jù)確實(shí)是撥備得到了較好的提升,目前平安的撥備盈余在我們統(tǒng)一模式清算,這個(gè)撥備還有盈余,一改前些年欠賬的狀態(tài)。
六、關(guān)于估值情況
2018年三季度平安銀行每股凈利潤(rùn)1.14元,去年同期為1.06元,每股凈資產(chǎn)12.54元,去年同期為11.54元。2018年已分紅0.136元。
點(diǎn)評(píng):截至10月23日,平安銀行A股收盤股價(jià)為10.84元,A股的靜態(tài)市凈率為0.86倍,動(dòng)態(tài)市盈率7.8倍的樣子。目前的估值雖然相對(duì)來(lái)說(shuō)屬于中等偏上,但依然是很低估的,如果打新收益不錯(cuò)的話,其配置深市打新還是很不錯(cuò)的。
注:文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn),不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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