作者：公用評(píng)級(jí)二部

來源：聯(lián)合資信（ID:lianheratings)

近年來，部分城投公司出于業(yè)務(wù)多元化發(fā)展、提升公司營(yíng)收和現(xiàn)金流水平以及業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展等因素考慮，紛紛涉足貿(mào)易業(yè)務(wù)。城投公司涉及貿(mào)易業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)主要有貿(mào)易商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)和資金占用風(fēng)險(xiǎn)等。2021年以來，隨著國資委發(fā)文嚴(yán)控低毛利和虛假貿(mào)易以及專網(wǎng)通信貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)事件的暴露，城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的發(fā)展或?qū)⒎啪彙?br/>

涉及貿(mào)易業(yè)務(wù)城投平臺(tái)眾多，合計(jì)涉及貿(mào)易交易規(guī)模巨大，但各家規(guī)模差異較大。

城投公司，是城市建設(shè)投資公司的簡(jiǎn)稱，成立之初作為各級(jí)地方政府的投融資平臺(tái)，主要承擔(dān)當(dāng)?shù)卣鄳?yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)職能，屬于履行一定政府職能的特殊市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)體。

近年來，在逐步剝離政府性融資職能、加快市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下，眾多城投公司在保持原有的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，逐步推動(dòng)公司多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，其中貿(mào)易業(yè)務(wù)最為普遍。

根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類（GB/T4754-2017），貿(mào)易行業(yè)屬于批發(fā)和零售業(yè)中批發(fā)業(yè)的子行業(yè)，可分為國內(nèi)貿(mào)易和國際貿(mào)易。貿(mào)易企業(yè)主要指通過作為貿(mào)易中間商，依托業(yè)務(wù)資源、銷售渠道賺取購銷差價(jià)，同時(shí)在貿(mào)易活動(dòng)中進(jìn)行資源整合，提供信息服務(wù)、資金融通、供應(yīng)鏈整合等服務(wù)的企業(yè)。

與一般的貿(mào)易企業(yè)相比，城投公司進(jìn)行的貿(mào)易業(yè)務(wù)活動(dòng)一般具有以下特點(diǎn)：一是主要以國內(nèi)貿(mào)易為主，極少涉及國際貿(mào)易；二是貿(mào)易品種較為單一，主要涉及交易規(guī)模較大的大宗商品、建材等；三是主要采用以銷定采的貿(mào)易模式，很多情形下不涉及貿(mào)易商品的物流和倉儲(chǔ)，僅進(jìn)行線上的倉單交易；四是主要供應(yīng)商和客戶集中度普遍較高。

聯(lián)合資信以發(fā)債城投公司公布的2020年年報(bào)作為基礎(chǔ)，按照主營(yíng)業(yè)務(wù)中含有“貿(mào)易”、“產(chǎn)品”和“商品”三個(gè)關(guān)鍵詞作為篩選標(biāo)準(zhǔn)，共篩選出612家涉及貿(mào)易的城投發(fā)債平臺(tái)。

612家城投平臺(tái)中，從貿(mào)易收入占比分布來看，貿(mào)易收入占比20%以下的有263家，占總樣本的42.97%，貿(mào)易收入占比超60%的合計(jì)有114家，占總樣本的18.63%。612家平臺(tái)中，涉及貿(mào)易收入合計(jì)10288.81億元，平均貿(mào)易收入16.81億元。各家城投平臺(tái)涉及貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模差異較大，規(guī)模較小的有幾百萬元，最大的有百億規(guī)模。

從區(qū)域分布來看，區(qū)域分布占比前五位的區(qū)域分別為江蘇省、浙江省、山東省、四川省和江西省，分別占612家涉及貿(mào)易城投平臺(tái)中的20.10%、15.20%、9.15%、8.33%和5.39%。具體到市一級(jí)來看，區(qū)域分布前五位的省份里面，青島市和寧波市涉及貿(mào)易城投較多，分別有24家和17家（均含母子公司），占山東省和浙江省樣本的比例分別為18.28%和42.86%，或與當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)依托青島港和寧波港的港運(yùn)便利地位大力發(fā)展貿(mào)易業(yè)務(wù)相關(guān)。

按級(jí)別分布來看，612家涉及貿(mào)易的平臺(tái)中，主要為AA和AA+的企業(yè)，分別占55.00%和31.17%。

城投公司或出于業(yè)務(wù)多元化發(fā)展、提升公司營(yíng)收和現(xiàn)金流水平以及業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展等因素考慮涉足貿(mào)易業(yè)務(wù)。貿(mào)易業(yè)務(wù)對(duì)城投公司營(yíng)收水平及現(xiàn)金流規(guī)模提升很大，但對(duì)公司實(shí)際盈利能力提升有限。

近年來，眾多城投公司涉及貿(mào)易業(yè)務(wù)，部分城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入成為其最主要營(yíng)業(yè)收入來源。從動(dòng)機(jī)上分析，可能有以下方面原因。第一，2015年以來，監(jiān)管層面對(duì)收入嚴(yán)重依賴于所屬地方政府的平臺(tái)融資進(jìn)行限制，平臺(tái)公司為擺脫收入來源過于單一、集中的局面，紛紛選擇貿(mào)易業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)多樣化的突破口。第二，貿(mào)易業(yè)務(wù)因具有交易（收入）規(guī)模大、業(yè)務(wù)門檻低、啟動(dòng)快等特點(diǎn)，成為城投公司提升公司營(yíng)收及現(xiàn)金流水平的首選，但由于城投公司的貿(mào)易業(yè)務(wù)普遍毛利率較低，貿(mào)易業(yè)務(wù)對(duì)城投公司實(shí)際盈利能力提升有限。第三，城投公司作為當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的平臺(tái)企業(yè)，自身基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也會(huì)產(chǎn)生建材等貿(mào)易需求，另外城投公司往往還擁有砂石、礦產(chǎn)等采挖權(quán)和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，開展相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)，或可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。

2021年3月，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)地方國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控工作的指導(dǎo)意見》，指導(dǎo)意見指出，各地要嚴(yán)控低毛利貿(mào)易、金融衍生、PPP等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，嚴(yán)禁融資性貿(mào)易和“空轉(zhuǎn)”“走單”等虛假貿(mào)易業(yè)務(wù)，管住生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。結(jié)合2021年上述文件的出臺(tái)，以及專網(wǎng)通信貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)事件[1]的爆發(fā)，城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的高速拓展或?qū)⒂兴徍?，部分涉及專網(wǎng)通信貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)事件的城投平臺(tái)已采取剝離貿(mào)易子公司的措施退出相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)。

城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)涉及的風(fēng)險(xiǎn)，從業(yè)務(wù)角度來看，主要涉及貿(mào)易對(duì)手方（上游供應(yīng)商和下游客戶）、貿(mào)易品種、貿(mào)易模式和結(jié)算模式等方面；從財(cái)務(wù)角度來看，風(fēng)險(xiǎn)主要涉及應(yīng)收下游客戶貨款、預(yù)付上游供應(yīng)商貨款以及存貨的變現(xiàn)能力等方面。為了進(jìn)一步分析上述風(fēng)險(xiǎn)因素，聯(lián)合資信從上述612家樣本平臺(tái)中進(jìn)一步篩選出貿(mào)易業(yè)務(wù)收入超過10億元、貿(mào)易收入占比超過20%的城投企業(yè)129家，從區(qū)域?qū)蛹?jí)來看，省級(jí)平臺(tái)7家，市級(jí)平臺(tái)50家，區(qū)縣級(jí)28家，園區(qū)平臺(tái)44家（含國家級(jí)園區(qū)32家）。

129家城投平臺(tái)樣本中主要涉及貿(mào)易品種為大宗貿(mào)易，其次為電子通信和建材，其中大宗貿(mào)易或面臨較大價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電子通信業(yè)務(wù)已爆出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件。

貿(mào)易品種方面，上述129家樣本企業(yè)中，大宗商品貿(mào)易為最主要貿(mào)易品種（占76.92%），其次為電子通信和建材，占比均為6.15%。大宗商品作為城投企業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)的主要品種，主要特點(diǎn)為交易規(guī)模大、價(jià)格相對(duì)透明、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高、容易轉(zhuǎn)手成交，但若未能與下上游鎖定價(jià)格，也將面臨著大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。建材業(yè)務(wù)方面，由于城投公司本身也參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，涉及建材貿(mào)易存在一定的業(yè)務(wù)協(xié)同性和合理性。電子通信貿(mào)易方面，部分貿(mào)易業(yè)務(wù)與2021年爆出的專網(wǎng)通信貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)事件有直接關(guān)聯(lián)，具有很強(qiáng)的區(qū)域性特點(diǎn)，電子通信產(chǎn)品與大宗商品和建材不同，下游客戶特定或有限，一旦下游客戶出現(xiàn)問題，很難像標(biāo)準(zhǔn)化的大宗商品及建材一樣，能夠迅速轉(zhuǎn)賣回籠資金。

城投公司主要采用“以銷定采”的貿(mào)易模式開展業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)模式主要風(fēng)險(xiǎn)來自于結(jié)算周期不合理導(dǎo)致的資金占用以及交易對(duì)手方的信用違約風(fēng)險(xiǎn)。

貿(mào)易模式方面，城投公司大部分采用“以銷定采”的貿(mào)易模式，也就是根據(jù)下游客戶的采購需求來決定貨物的采購量，這種模式下，基本可以鎖定價(jià)格波動(dòng)和供需風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也需要考慮上下游客戶的結(jié)算周期是否同步。以專網(wǎng)通信貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)事件為例，與隋田力關(guān)聯(lián)的供應(yīng)商會(huì)要求城投貿(mào)易客戶提前預(yù)付100%貨款，交貨期6個(gè)月左右，而下游客戶僅需預(yù)付10%的定金，相關(guān)城投公司預(yù)付的貨款資金不但占用公司資金，而且具有很高的回收風(fēng)險(xiǎn)。除了“以銷定采”的模式外，還有部分城投公司采用“集采分銷”和“低買高賣”等方式進(jìn)行貿(mào)易業(yè)務(wù)，除了面臨結(jié)算周期風(fēng)險(xiǎn)外，還存在較大的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和供需不平衡風(fēng)險(xiǎn)。

城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)供應(yīng)商中民營(yíng)企業(yè)占比高、供應(yīng)商集中度較高，在產(chǎn)品質(zhì)量、供貨能力和信用水平方面存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

供應(yīng)商風(fēng)險(xiǎn)分析方面，主要考慮供應(yīng)商是否能夠保質(zhì)、保量、按時(shí)供貨。聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)了上述129家樣本企業(yè)主要貿(mào)易產(chǎn)品的前五大供應(yīng)商，通過查詢前五大供應(yīng)商的股權(quán)關(guān)系，其中供應(yīng)商為國資控股的占36.13%，民營(yíng)資本或個(gè)人股東控股的占62.30%，外資及其他占1.57%。上述樣本企業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)供應(yīng)商中，民營(yíng)企業(yè)占比超過50%，且考慮到國資控股的供應(yīng)商企業(yè)中存在部分國資與民營(yíng)合資的情況，樣本企業(yè)貿(mào)易供應(yīng)商中民營(yíng)資本占比高于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。供應(yīng)商集中度方面，樣本中前五大供應(yīng)商集中度普遍較高，其中前五大供應(yīng)商集中度50%以上的城投占比為65.77%。總的來看，若城投公司貿(mào)易供應(yīng)商在產(chǎn)品質(zhì)量、供貨能力和資金周轉(zhuǎn)方面出現(xiàn)相關(guān)問題，都會(huì)給城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)帶來如下游客戶因質(zhì)量問題退貨、不能按時(shí)向下游客戶交貨或損失公司預(yù)付貨款等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)下游客戶集中度較高，需關(guān)注相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、回款風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)務(wù)持續(xù)性。

客戶風(fēng)險(xiǎn)分析方面，主要需關(guān)注應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)了上述129家樣本企業(yè)主要貿(mào)易產(chǎn)品的前五大客戶，通過查詢前五大客戶的股權(quán)關(guān)系，其中下游客戶為國資控股的占40.24%（含合營(yíng)企業(yè)），民營(yíng)資本或個(gè)人股東控股的占57.71%，外資及其他占2.05%?？蛻艏卸确矫?，樣本中前五大下游客戶集中度普遍較高，其中前五大客戶集中度50%以上的城投占比為68.70%?？偟膩砜?，除了客戶信用風(fēng)險(xiǎn)引起的應(yīng)收賬款回收問題外，還需關(guān)注業(yè)務(wù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)務(wù)持續(xù)性。

85.27%的樣本企業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值最大值/所有者權(quán)益在10%以下，個(gè)別比例較高的企業(yè)主要涉及大額預(yù)付賬款及應(yīng)收賬款。

資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)方面，考慮到貿(mào)易業(yè)務(wù)中可能涉及到的對(duì)上游供應(yīng)商的貨款預(yù)付、對(duì)下游客戶的賒銷以及庫存商品的周轉(zhuǎn)，分別對(duì)應(yīng)企業(yè)報(bào)表中的“預(yù)付”、“應(yīng)收”和“存貨”科目的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)合資信通過查詢企業(yè)公開披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，以2020年底為數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)，分別對(duì)上述三個(gè)資產(chǎn)科目中涉及貿(mào)易的部分進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，以預(yù)付貿(mào)易供應(yīng)商貨款、應(yīng)收貿(mào)易客戶回款和存貨中貿(mào)易商品庫存三者之和作為公司貿(mào)易業(yè)務(wù)可能導(dǎo)致的資產(chǎn)減值損失最大值[2]。同時(shí)，考慮到企業(yè)規(guī)模的差異，為測(cè)算貿(mào)易業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值損失對(duì)公司權(quán)益的影響程度，我們以2020年底公司貿(mào)易業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值損失最大值/公司所有者權(quán)益作為指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，比例越高代表公司貿(mào)易業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的資產(chǎn)減值損失對(duì)公司權(quán)益影響越大，其中85.27%的樣本企業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值損失最大值/所有者權(quán)益在10%以下，有5.43%（7家，其中國家級(jí)園區(qū)平臺(tái)4家，市級(jí)平臺(tái)1家，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)2家）的樣本企業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值損失最大值/所有者權(quán)益超過20%（區(qū)間范圍為21.82%~33.00%），7家占比超過20%的企業(yè)中有3家為涉及專網(wǎng)通信貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)事件的企業(yè)，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)主要來自于對(duì)供應(yīng)商的大額預(yù)付賬款；另外4家企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)大宗商品貿(mào)易，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)主要來自于對(duì)下游客戶的應(yīng)收貨款以及上游供應(yīng)商的預(yù)付款。

72.09%樣本企業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)資金占用/現(xiàn)金類資產(chǎn)比在20%以下，個(gè)別公司貿(mào)易業(yè)務(wù)資金占用/公司現(xiàn)金類資產(chǎn)比例較高，主要系公司預(yù)付、應(yīng)收和存貨規(guī)模較大，且應(yīng)付與預(yù)收規(guī)模未與資產(chǎn)端匹配。

財(cái)務(wù)資金占用方面，貿(mào)易業(yè)務(wù)對(duì)公司的資金占用主要存在于對(duì)上游供應(yīng)商的預(yù)付款，未收回的下游客戶銷售款以及存貨中尚未銷售的庫存商品，同時(shí)考慮到公司對(duì)下游客戶的預(yù)收貨款以及對(duì)上游供應(yīng)商的應(yīng)付貨款，因此采用應(yīng)收貿(mào)易客戶貨款+預(yù)付貿(mào)易供應(yīng)商貨款+存貨中庫存商品﹣應(yīng)付貿(mào)易供應(yīng)商貨款﹣預(yù)收下游貿(mào)易客戶貨款作為公司貿(mào)易業(yè)務(wù)對(duì)公司資金占用[3]的指標(biāo)，聯(lián)合資信通過查詢企業(yè)公開披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，以2020年底為數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)，對(duì)樣本企業(yè)的貿(mào)易業(yè)務(wù)資金占用進(jìn)行了測(cè)算，并以2020年底公司貿(mào)易業(yè)務(wù)資金占用占公司現(xiàn)金類資產(chǎn)（貨幣資金+應(yīng)收票據(jù)）比進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，比例越高代表貿(mào)易業(yè)務(wù)對(duì)公司資金占用情況越嚴(yán)重，其中大部分企業(yè)（占72.09%）貿(mào)易業(yè)務(wù)資金占用/現(xiàn)金類資產(chǎn)比在20%以下，有6.20%（8家，其中國家級(jí)園區(qū)平臺(tái)3家，市級(jí)平臺(tái)2家，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)3家）企業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)資金占用/現(xiàn)金類資產(chǎn)比超過100.00%（區(qū)間范圍為103.68%~360.23%）8家企業(yè)中，涉及專網(wǎng)通信貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)事件的有2家，主要系預(yù)付賬款金額規(guī)模較大，但應(yīng)付及預(yù)收貿(mào)易款規(guī)模未與預(yù)付賬款規(guī)模匹配，導(dǎo)致資金占用明顯，剩余6家均主要涉及大宗貿(mào)易，其中4家比例較高原因?yàn)楣粳F(xiàn)金類資產(chǎn)儲(chǔ)備較低，2家比例較高原因?yàn)榇尕浖邦A(yù)付賬款規(guī)模較大，但應(yīng)付及預(yù)收款項(xiàng)規(guī)模較小。

城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率普遍較低，對(duì)公司盈利提升有限，若進(jìn)一步考慮貿(mào)易業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)及資金占用成本，或?qū)居芰υ斐韶?fù)面沖擊。

貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率方面，129家城投公司中，41.73%的城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率不足1%，貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率超過5%的僅占樣本總量的5.51%，城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率普遍較低。

城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值損失風(fēng)險(xiǎn)及資金占用風(fēng)險(xiǎn)與公司貿(mào)易業(yè)務(wù)依賴度關(guān)系不大，或更多取決于公司貿(mào)易模式及結(jié)算模式。

城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)依賴度與貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)方面，以貿(mào)易收入占比作為公司對(duì)貿(mào)易業(yè)務(wù)依賴程度的指標(biāo)，分別與“貿(mào)易業(yè)務(wù)資產(chǎn)減值最大值/所有者權(quán)益”和“貿(mào)易業(yè)務(wù)資金占用/公司現(xiàn)金類資產(chǎn)”兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，從圖7及圖8來看，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)涉及的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)及資金占用總體上與公司貿(mào)易業(yè)務(wù)依賴度關(guān)系不大，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)或更多取決于公司貿(mào)易業(yè)務(wù)模式及結(jié)算方式。

近年來，部分城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)急速拓展，涉及交易規(guī)模巨大，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也隨之顯現(xiàn)。對(duì)于有真實(shí)貿(mào)易需求和業(yè)務(wù)的城投公司來說，所面臨的貿(mào)易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與一般貿(mào)易企業(yè)大致相同，主要有貿(mào)易商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易業(yè)務(wù)資金占用風(fēng)險(xiǎn)等，此外由于城投公司從事貿(mào)易業(yè)務(wù)時(shí)間較短、相關(guān)經(jīng)驗(yàn)不足，或較一般貿(mào)易企業(yè)面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于僅作為連接貿(mào)易上下游通道的城投企業(yè)來說，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)為交易對(duì)手方的信用風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易業(yè)務(wù)資金占用風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)無商業(yè)實(shí)質(zhì)的貿(mào)易行為，需特別注意潛在的資金拆借風(fēng)險(xiǎn)，即假借貿(mào)易的形式進(jìn)行資金拆借，輕則資金被長(zhǎng)期占用，重則資金難以回收，形成壞賬。

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，在分析城投企業(yè)貿(mào)易業(yè)務(wù)時(shí)要著重分析城投企業(yè)實(shí)質(zhì)的貿(mào)易模式、貿(mào)易業(yè)務(wù)的合理性、相關(guān)商品的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、上下游交易對(duì)手方的集中度和信用水平以及貿(mào)易結(jié)算方式對(duì)公司可能存在的資產(chǎn)減值損失風(fēng)險(xiǎn)和資金占用風(fēng)險(xiǎn)的影響。

[1]2021年5月30日，上市公司上海電氣集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海電氣”）發(fā)布重大風(fēng)險(xiǎn)提示公告，公告稱上海電氣控股子公司上海電氣通訊技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“通訊公司”，上海電氣持有通訊公司40%的股權(quán)）涉及86.72億元貿(mào)易應(yīng)收賬款逾期，賬面22.30億元相關(guān)存貨存在無法變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)主要涉及專網(wǎng)通信產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。繼上海電氣風(fēng)險(xiǎn)事件爆出之后，又有多家上市公司爆出與專網(wǎng)通信相關(guān)的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)事件，頻頻出現(xiàn)在上述貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)事件的供應(yīng)商和客戶名單中的上海星地通通信科技有限公司等關(guān)聯(lián)公司，均與一個(gè)名叫隋田力的自然人股東有關(guān)。涉及專網(wǎng)通信貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)事件的公司大多采取相同的貿(mào)易模式，即公司向上游供應(yīng)商訂貨時(shí)需全額支付貨款，而下游客戶僅需預(yù)付10%的貨款，該貿(mào)易模式將涉事公司置于巨大的貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)之下。此外，通過公開信息查詢，另有多家公開發(fā)債城投平臺(tái)也涉及了與隋田力相關(guān)的專網(wǎng)通信貿(mào)易業(yè)務(wù)。

[2]該數(shù)值為最佳估計(jì)值，對(duì)于預(yù)付貿(mào)易供應(yīng)商貨款及應(yīng)收貿(mào)易客戶回款，若公開資料相關(guān)表述為公司預(yù)付賬款/應(yīng)收賬款主要為貿(mào)易款，則全部預(yù)付賬款及應(yīng)收賬款均計(jì)入貿(mào)易相關(guān)，否則則在審計(jì)報(bào)告披露的預(yù)付賬款及應(yīng)收賬款前五大中選取與貿(mào)易相關(guān)的進(jìn)行加總，故上述值有高估或低估的情況；對(duì)于存貨中貿(mào)易商品庫存，公司存貨中所有庫存商品余額全部計(jì)入與貿(mào)易相關(guān)存貨，該值存在高估。

[3]該數(shù)值為最佳估計(jì)數(shù)，應(yīng)付貿(mào)易供應(yīng)商貨款及預(yù)收下游貿(mào)易客戶貨款的估計(jì)方法與上文中應(yīng)收及預(yù)付款一致，亦存在高估或低估的情況。

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原標(biāo)題： 【債市分析】城投公司貿(mào)易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析