作者：洛洛楊

來源：大話固收（ID：trust-321）

第一次知道“永續(xù)債信托”這個(gè)說法，從華夏幸福開始?；厝タ垂?，華夏幸福第一次發(fā)“關(guān)于簽署《永續(xù)債券投資合同》的公告”，正是肇始于和2017年1月和中信信托的20億合作。

項(xiàng)目是這樣設(shè)計(jì)的：

初始利率為 6.1%/年；滿3年后，下一年年利率在上一年年利率基礎(chǔ)上增加 300個(gè)基點(diǎn)（3%），即第四年年利率在第三年年利率基礎(chǔ)上加 300 個(gè)基點(diǎn)（3%），以此類推，直至年利率達(dá)到 18.1%為限。

3年后，2020年1月，華夏幸福發(fā)公告稱：

公司基于自身業(yè)務(wù)及經(jīng)營需求，已于近日清償了上述 20 億元永續(xù)債本息。

2020年5月~12月，華夏幸福又密集發(fā)了8只永續(xù)債信托融資公告，其中大部分是信托公司。這些項(xiàng)目設(shè)計(jì)上和之前的類似：

初始利率為8%~8.5%/年；滿1年后，下一年年利率在上一年年利率基礎(chǔ)上增加2%，重置利率，至多重置三次。

結(jié)果，沒有等到第一次重置期到來，華夏幸福自己信用先倒了下去。

根據(jù)公告，目前華夏幸福已經(jīng)確認(rèn)違約的債務(wù)有52億。那些談好的信托項(xiàng)目，即使按照一半的落地計(jì)算，也是數(shù)十億新鮮資金，又要茫然無措了。

華夏幸福的危機(jī)已經(jīng)拉開序幕，債券成交價(jià)格已經(jīng)打到骨折，結(jié)局尚且未知。不過，它引出的這個(gè)“永續(xù)債信托”，是不是該重新檢討下了？

從一開始，“永續(xù)債信托”就有點(diǎn)四不像的性質(zhì)。一般人說永續(xù)債，性質(zhì)上得是個(gè)債券，走債券發(fā)行流程，只是期限上不固定而已，例如招商銀行下面的公告：

但是，“永續(xù)債信托”是債券嗎？

本質(zhì)上還是個(gè)信托，名字上叫個(gè)“永續(xù)債”，是因?yàn)椴辉O(shè)項(xiàng)目結(jié)束期，而是設(shè)置了和永續(xù)債差不多的“利率跳升條款”，即信托存續(xù)X年，利率上浮Y%。

融資方為啥要發(fā)這種永續(xù)債信托呢？

根據(jù)財(cái)政部2019年發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)<永續(xù)債相關(guān)會(huì)計(jì)處理的規(guī)定>的通知》，里面規(guī)定了如果“能無條件地避免交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)”，則永續(xù)債歸類為權(quán)益工具；反之則歸類為金融負(fù)債。（這里面說的永續(xù)債是債券，還是符合永續(xù)債特征的債權(quán)融資，沒有看到解釋）

華夏幸福的每一筆永續(xù)債權(quán)融資，都要強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)——用大白話說，就是這筆交易到期之后可以不限次數(shù)延期，不算違約，且不存在交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務(wù)。

只有強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)，華夏幸福才能把這筆信托融資名正言順地計(jì)入“所有者權(quán)益”，讓自己的財(cái)務(wù)報(bào)表好看點(diǎn)，負(fù)債比率看上去低一點(diǎn)。

但是，如果真的是“可以不限次數(shù)遞延付息”+“不存在交付現(xiàn)金義務(wù)”，這種信托對(duì)投資者而言，投資價(jià)值在哪里？

很多人投資時(shí)，不會(huì)真的把它當(dāng)成永續(xù)信托來看。本來，1年期的信托融資利率就不低，再跳升2~3個(gè)點(diǎn)，賭的就是這個(gè)融資方1年到期后乖乖還款付息。

但只要你加上這個(gè)條款，有三個(gè)變化：

首先，信托項(xiàng)目結(jié)束的主動(dòng)權(quán)首先拱手讓了出去；

其次，投資性質(zhì)從債權(quán)一下子變成了權(quán)益投資，還本付息這種訴求難了；

最后，從約束力度來看，2~3個(gè)點(diǎn)利率跳升對(duì)于出了信用風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來說，真的是毛毛雨，看現(xiàn)在打到骨折的債券價(jià)格就明白了。

自華夏幸福開始的永續(xù)債信托，并沒有隨著華夏幸福的危機(jī)出現(xiàn)而消失，近兩年還能看到一些“永續(xù)債權(quán)信托”項(xiàng)目。但經(jīng)此一役，這種四不像的創(chuàng)新產(chǎn)品，背后的“風(fēng)險(xiǎn)-收益”是否合理，值得投資人深思。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 永續(xù)債信托，是否該剎個(gè)車了？