作者：毛小柒

來源：濤動宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

一、穩(wěn)信貸：央行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會

（一）年內(nèi)第三次與信貸有關(guān)的座談會，首次有銀保監(jiān)體系的領(lǐng)導(dǎo)參加

1、2021年12月16日，央行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會。值得關(guān)注的是，此次座談會上，銀保監(jiān)會副主席周亮也有出席。如果沒記錯的話，這應(yīng)該是央行貨幣信貸形勢分析座談會上首次有銀保監(jiān)會體系的領(lǐng)導(dǎo)參加，表明央行和銀保監(jiān)會在后續(xù)貨幣信貸工作方面的聯(lián)動將會增強。

2、同時這也是年內(nèi)央行召開的第三次與信貸有關(guān)的座談會。具體看，2021年3月22日央行在北京召開24家主要銀行信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整座談會，8月23日央行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會（參見央行重磅發(fā)聲）。說明政策部門對下階段貨幣信貸工作很重視，或說明當(dāng)前的信貸工作存在比較突出的矛盾。

3、另外一個值得關(guān)注的是，參加此次座談會的銀行主要有國開行、口行、農(nóng)發(fā)行、國有六大行、中信銀行、招商銀行以及江蘇銀行等12家，江蘇銀行是唯一參加的地方性銀行，股份行中也僅有2家參加。

（二）增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降

座談會上易綱行長提出，要加大跨周期調(diào)節(jié)力度，保持M2與社融同名義經(jīng)濟增速基本匹配，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，穩(wěn)步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。我們理解，這一表述的重點在于，當(dāng)前穩(wěn)信貸的關(guān)鍵在于總量，結(jié)構(gòu)優(yōu)化層面需要協(xié)同、但可能沒那么迫切，而保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降的潛臺詞則意味著近期LPR下調(diào)的可能性較大（畢竟先前LPR新報價機制釋放的紅利已經(jīng)結(jié)束，如果不下調(diào)LPR則很難推動融資成本下行）。

（三）實體經(jīng)濟融資需求不足，保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力

8月23日的座談會指出“保持信貸平穩(wěn)增長仍需努力”，說明當(dāng)前信貸不平穩(wěn)增長已經(jīng)成為主要矛盾。實際上，11月的社融與信貸數(shù)據(jù)本身就已說明這一問題（參見實體融資需求偏弱）。具體看，今年11月當(dāng)月，社融同比雖然多增0.47萬億，但主要靠企業(yè)債券與政府債券托起，人民幣貸款同比則少增0.23萬億。

（四）央行和銀保監(jiān)會鼓勵信貸投向哪里？

央行和銀保監(jiān)會在學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟工作會議時已經(jīng)透露出一些蛛絲馬跡（參見政策部門相繼重磅發(fā)聲）。

1、做好國家重大區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的金融支持工作，精準(zhǔn)支持“十四五”重大項目建設(shè)和國家發(fā)展戰(zhàn)略實施，滿足基礎(chǔ)設(shè)施適度超前投資的資金需求。

這些可以和下面財政部政策吹風(fēng)會上的精神相呼應(yīng)，即專項債支持（包括對應(yīng)項目以及用作資本金）的領(lǐng)域也是央行和銀保監(jiān)會鼓勵金融機構(gòu)信貸投放的領(lǐng)域，當(dāng)然對于這類項目金融機構(gòu)應(yīng)可以放心大膽去做。畢竟，專項債匹配的項目一般需要有市場化的融資相配套。

2、推動支持科技自立自強，加大制造業(yè)中長期貸款投放力度，加強對“專精特新”企業(yè)的金融支持，加大對小微、科創(chuàng)、綠色發(fā)展的支持。

二、關(guān)注專項債匹配區(qū)域與項目：財政部政策例行吹風(fēng)會釋放五大信號

中央經(jīng)濟工作會議提及“適當(dāng)超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”（參見2021年中央經(jīng)濟工作會議釋放十大重磅信號），符合穩(wěn)增長與保就業(yè)的政策導(dǎo)向，也意味著專項債將會在2022年發(fā)力。為此，2021年12月16日，財政部副部長許宏才、預(yù)算司負(fù)責(zé)人兼政府債務(wù)研究和評估中心主任宋其超出席政策例行吹風(fēng)會，有以下幾個信號值得關(guān)注：

（一）今年專項債發(fā)行工作基本完成（集中于8月以后發(fā)行），投向較明確

2021年新增的專項債額度是3.65萬億，截至12月17日已發(fā)行3.58萬億（8月以來每月發(fā)行規(guī)模均接近或超過5000億元），全年發(fā)行工作基本完成。這些新增專項債，50%左右投向了交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，30%投向了保障性安居工程以及衛(wèi)生健康、教育、養(yǎng)老、文化旅游等領(lǐng)域，另有20%投向了農(nóng)林水利、能源、城鄉(xiāng)冷鏈物流等。

（二）已提前下達(dá)2022年新增專項債限額1.46萬億，并明確分配原則

吹風(fēng)會上許副部長透露近期財政部已向各地提前下達(dá)了2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元，同時12月14日財政部會同發(fā)改委專門召開視頻會議，要求省級政府年底前要將提前下達(dá)的額度全部分配到市縣，額度分配要與市縣明年一季度可實施項目的情況相匹配，要與審核確認(rèn)的項目相對應(yīng)，基本原則如下：

1、項目資金需求多、施工條件好的地方多分，反之則適當(dāng)少分。

2、向中央和省級重點項目多的省市傾斜。

3、向債務(wù)風(fēng)險較低的地區(qū)傾斜。

可以看出，專項債分配較多的地區(qū)一般說明其項目配套情況相對較好、債務(wù)風(fēng)險不大，當(dāng)然也是金融機構(gòu)信貸投放時需要重點關(guān)注的區(qū)域。同時，按照2021年3.65萬億的地方政府專項債限額，意味著能夠提前下達(dá)的2022年地方專項債限額為2.19萬億，也即后續(xù)還有0.73萬億的下達(dá)空間。

（三）新增專項債聚焦9大領(lǐng)域，且可用作10個領(lǐng)域重大項目的資本金

專項債不計入政府赤字、償債來源主要是項目自身產(chǎn)生的收益，因此項目篩選上，一直比較嚴(yán)格，且匹配情況比較好，當(dāng)然也正因為如此，項目端有時跟不上，導(dǎo)致一部分專項債資金沒有及時使用或被挪作它用。

1、2021年9月30日，財政部與發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于申報2022年新增專項債券項目資金需求的通知》（財辦預(yù)（2021）209號），明確2022年專項債券資金繼續(xù)重點用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會帶來、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施（含糧食倉儲物流設(shè)施）、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項目、保障性安居工程等領(lǐng)域，可以看出基本和2021年一致。

同時，此次吹風(fēng)會上財政部還特別提及要加大對水利、城市管網(wǎng)建設(shè)等重大項目的支持力度。

2、209號文還明確專項債券資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債券規(guī)模的比例上限保持25%不變，將專項債券用作資本金的重大項目仍為鐵路、收費公路、干線機場、內(nèi)河航電樞紐和港口、城市停車場、天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施、城鄉(xiāng)電網(wǎng)、水利、城鎮(zhèn)污水垃圾處理、供水等10個領(lǐng)域（之前僅指四個領(lǐng)域）。

（四）明確專項債券負(fù)面投向清單，2022年起要對專項債券實行穿透監(jiān)管

1、即嚴(yán)禁將專項債用于各類樓堂館所、形象工程、政績工程以及各類非公益性資本支出項目，同時在高風(fēng)險地區(qū)、債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)相對較高的地位，明確不得將專項債用于非必要的建設(shè)項目（已有具體清單）。

許副部長表示今年還以債務(wù)風(fēng)險較高地區(qū)為重點，對全國57個市和72個縣開展了專項檢查。

2、吹風(fēng)會還明確要對專項債券實行穿透式監(jiān)測，即自2022年1月1日起開始推動，以便及時掌握資金使用、項目建設(shè)進(jìn)度以及運營管理等情況。

（五）對隱性債務(wù)著墨較多

考慮到連續(xù)兩年的中央經(jīng)濟工作會議均有提及隱性債務(wù)，此次吹風(fēng)會上財政部也對隱性債務(wù)問題給予了重點說明。

1、基本原則沒變，關(guān)注“實現(xiàn)債務(wù)人、債權(quán)人合理分擔(dān)風(fēng)險”這一表述

（1）加強各部門之間協(xié)同監(jiān)管（包括財政部、央行與銀保監(jiān)等），統(tǒng)一認(rèn)識、統(tǒng)一口徑、統(tǒng)一監(jiān)管，這意味著隱性債務(wù)的整治不是某一個部門的事情。

（2）堅決遏制隱性債務(wù)增量，決不允許新增隱性債務(wù)上新項目、鋪新攤子，嚴(yán)堵違法違規(guī)舉債融資的“后門”，管控新增項目融資項目的金融“閘門”。

（3）堅持中央不救助、“誰家的孩子誰抱”原則，實現(xiàn)債務(wù)人、債權(quán)人合理分擔(dān)風(fēng)險，防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”。

這里提及的“實現(xiàn)債務(wù)人、債權(quán)人合理分擔(dān)風(fēng)險”比較值得關(guān)注，意味著一些隱性債務(wù)如果得不到化解，則債權(quán)人也需要分擔(dān)風(fēng)險。

2、終極目標(biāo)是實現(xiàn)全國范圍全面消除隱性債務(wù)

這個任務(wù)是一貫的，沒有變。目前已有廣東和上海兩個地區(qū)開展了“無隱性債務(wù)”試點工作，我們理解這一試點是財政部在推動地方政府做的，路徑應(yīng)該是通過償還置換的方式（即通過新增地方債券償還存量隱性債務(wù)）。具體看，2021年10月9日，廣東召開常務(wù)會議研究該省全域無隱債試點工作；2021年10月25日，上海召開市政府常務(wù)會議明確，正式啟動“全域無隱性債務(wù)”試點工作。

3、繼續(xù)整頓隱性債務(wù)，防止地方國企與事業(yè)單位“平臺化”

（1）糾正政府投資基金、PPP、政府購買服務(wù)當(dāng)中的一些不規(guī)范行為。

（2）嚴(yán)禁新設(shè)融資平臺公司，規(guī)范融資平臺公司融資信息披露，妥善處理融資平臺公司債務(wù)和資產(chǎn)，防止地方國企和事業(yè)單位“平臺化”。

當(dāng)然，除以上三大點外，還有以下幾個要點值得關(guān)注：

（1）有記者（路透社）問起全國隱性債務(wù)的存量規(guī)模有多大時？財政部沒有正面回答，即沒有披露相關(guān)數(shù)字。

（2）局部地區(qū)的地方政府債務(wù)風(fēng)險不容忽視，還存在隱性債務(wù)問題。

（3）拿中央債務(wù)來置換地方債務(wù)要審慎研究，目前沒有這樣的安排（國外雖然有實踐、但效果并不好）。

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原標(biāo)題： 央行和財政部最新發(fā)聲