政信三公子 作者：政信三公子
來源：政信三公子（ID：whatever201812）
大家好，我是三公子。
（一）
今天上午，已經(jīng)絞盡腦汁搗鼓了好幾天永煤事件影響分析報(bào)告的三豬找我吐槽：
自永煤出事后到今天，全國AAA城投債信用利差上升了20個(gè)bp。
我算了一下，AAA城投債每年的發(fā)行規(guī)模大概是1.1萬億-1.5萬億，上升了20bp，相當(dāng)于每年多承擔(dān)22億到30億。
似乎，好像，應(yīng)該，永煤出事，對AAA沒什么實(shí)質(zhì)影響？
臨下班前，打開WIND瞄一眼，那個(gè)一片綠油油，看得我心中仿佛有一萬匹羊駝在奔騰：
雖然對AAA沒什么影響，但是對網(wǎng)紅的AA+和AA，簡直的要命啊！
已經(jīng)不是多加點(diǎn)成本的問題了，而是整個(gè)市場情緒已經(jīng)失控到對弱信用主體先跑為敬，喪失了邏輯的程度。如果上峰不出文件止住踩踏，那么有大批企業(yè)，要永遠(yuǎn)退出債券市場。
發(fā)幾張截圖，各位債券大爺快來認(rèn)領(lǐng)那幾只你還金屋藏嬌的網(wǎng)紅大寶貝兒吧。
圖一
圖二
圖三
圖四
圖五
圖六
圖七
圖八
圖九
（二）
人民銀行發(fā)了篇易行長的舊文《再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和政策含義》，大意是：
市場風(fēng)險(xiǎn)在向金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，不妥。打破剛兌，誰的風(fēng)險(xiǎn)誰負(fù)責(zé)。
套用在永煤身上，可以理解為：
休想施壓讓銀行放款，讓債券先跑。
結(jié)合上下文，那些還期待永煤一次性還本的同業(yè)，別想美事了。最好的結(jié)局，就是債委會，然后根據(jù)永煤的實(shí)際經(jīng)營收入情況，分筆分期還本。
好在，永煤的資質(zhì)還不錯，煤炭市場也很ok，之所以違約，屬于偶發(fā)情況（背后原因，我在鬼故事那篇文章里暗示過了），這單雖然短期會非常坎坷，但但總會有還不錯的結(jié)局。
當(dāng)然，我知道很多同業(yè)還是抱有幻想，最近各種公開喊話的懇請信又開始滿世界飛，這其實(shí)是最沒用的催收手段。因?yàn)槿绻v道理能解決問題，也就不會違約了。
催收有36絕技，72姿勢，108般變化，上手段呀。作為長期在催收一線被摩擦的非標(biāo)狗，真是哀其不幸運(yùn)，怒其不會爭。
回歸正題，講一個(gè)路邊社的故事，大家就明白了。
當(dāng)年，某銀行出事的時(shí)候，某省進(jìn)京求援。
聽說易行長的態(tài)度很明確：
該怎么辦，就怎么辦。
對于銀行出險(xiǎn)，易行長都是如此堅(jiān)定的態(tài)度。那么對于國企出險(xiǎn)，就不要想東想西了。
聽說山藥省的某位領(lǐng)導(dǎo)正在北京溝通進(jìn)展，我對其結(jié)果，并不抱太大希望。
對了，插一句題外話，某網(wǎng)紅又雷了，其控股的某家銀行，聽說被接管了。
簡言之，目前通用的“按鬧分配”策略，“哭鬧有奶”預(yù)案，與市場規(guī)律背道而馳。
如果這次又剛兌了，那么整個(gè)市場累積的風(fēng)險(xiǎn)，就一定會淪為旁氏，總有一天滾不動的時(shí)候，就會出現(xiàn)無可挽回的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)在拿永煤這家資質(zhì)不錯，屬于被市場錯殺的案例來打破剛兌，我覺得恰逢其時(shí)?，F(xiàn)在的問題在于：
如果既打破了剛兌，又不能發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)？
更具體點(diǎn)說：
在不惡意逃廢債的前提下，怎么合理的進(jìn)行市場化債務(wù)重整？
再直白一點(diǎn)：
怎么不還錢，但是還能讓你覺得我一定會還？
個(gè)人理解，就是得有托底。
托底包括兩層含義。
第一層，政策托底。
發(fā)改委、證監(jiān)會、交易商協(xié)會乃至金融委統(tǒng)一發(fā)聲，給金融機(jī)構(gòu)形成預(yù)期，地方國企不得惡意逃廢債。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一發(fā)生是管用的，因?yàn)樗麄兛ㄗ×说胤絿笤诠_市場上進(jìn)場再融資的一切通道。
哭鬧沒有用，制約才有限。用句爛俗的話說：
最好的關(guān)系，是勢均力敵。
第二層，資金托底。
在金融圈有一句話：
沒有什么是100bp解決不了的問題。如果不行，就再加100bp。
只要提高成本，市場上總有要錢不要命的，流動性問題也能解決。但是站在國企的立場上，倉促間大幅提高成本，分管領(lǐng)導(dǎo)的壓力太大了，有國有資產(chǎn)流失的帽子在懸著。
所以，資金托底，不是出現(xiàn)在公開市場上，而是出現(xiàn)在線下。公開市場上該怎么偉光正就怎么偉光正，私下該怎么務(wù)實(shí)解決問題就怎么務(wù)實(shí)解決問題。
最近有一單債券到期，就做的很好，可以供大家借鑒。
中國信達(dá)海南省分公司通過金谷信托設(shè)立的單一資金信托，向凱撒旅游發(fā)放了不超過3.5億元的紓困信托貸款，期限36個(gè)月，款項(xiàng)用于“17凱撒03”債券的回售兌付工作。
當(dāng)然，這里面要求了嚴(yán)格的增信措施，比如股票質(zhì)押、土地抵押和保證擔(dān)保。
AMC嘛，金融債權(quán)不良也是展業(yè)的范圍。如果有類似的禿鷲機(jī)構(gòu)給市場注入流動性，那么就對市場釋放了積極的信號。
再有債券出現(xiàn)違約，投資人也不用焦慮了，因?yàn)橛匈Y金托底了，只需要到時(shí)做個(gè)選擇：
是選擇接受慢慢還，還是選擇打折賣給不良債權(quán)收購方。
最后，向大家匯報(bào)個(gè)好玩的事情。付費(fèi)交流群里的兄弟們，普遍是金融老油條。大家的一致觀點(diǎn)：
市場情緒的恢復(fù)需要過程，折價(jià)債券還會持續(xù)出現(xiàn)。在上峰政策不明朗的情況下，可以對錯殺的債券進(jìn)行抄底，薅些帶血的籌碼。
更何況，這些債市網(wǎng)紅，哪個(gè)老司機(jī)沒對接過呢。老司機(jī)對這些網(wǎng)紅的熟悉情況，甚至可能比某些網(wǎng)紅的內(nèi)部工作人員還要了解。
所以兄弟們一合計(jì)：
有些網(wǎng)紅被殃及池魚或者即將要被殃及池魚。如果因市場情緒失控而出現(xiàn)錯殺，那么就可以果斷抄底。
核心策略就是：
基于各自掌握和追蹤的情況，預(yù)判發(fā)行人會還錢，然后賺信息不對稱的錢。
當(dāng)我把這個(gè)思路發(fā)到群里后，立馬就收到了兄弟們的私信：
三公子，咱們湊份子，擼他一把。賺了會所嫩模，虧了就當(dāng)為維護(hù)市場穩(wěn)定做貢獻(xiàn)了！
短短2-3個(gè)小時(shí)，兄弟們就湊到了很可觀的金額，垃圾債市場上的知名玩家們也紛紛表態(tài)提供支持。
啥也不說了，一個(gè)字：
干。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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原標(biāo)題： 債券大爺，快來領(lǐng)取小寶貝兒~
