美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)嚴(yán)重惡化。新冠疫情大肆蔓延，美國(guó)所有州歷史首次進(jìn)入“重大災(zāi)難”狀態(tài)，已成為全球確診病例最多國(guó)家。從一季度情況來(lái)看，疫情導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全面“停擺”，受景氣指標(biāo)明顯回落、工業(yè)投資有所放緩、個(gè)人消費(fèi)顯著下跌等因素綜合影響，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)嚴(yán)重惡化，衰退恐難以避免。由于此次經(jīng)濟(jì)停滯為公共衛(wèi)生災(zāi)害引致，本質(zhì)不同于1930年大蕭條和2008年次貸危機(jī)，若疫情傳播得到有效控制，美國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)或快速反彈。

經(jīng)濟(jì)景氣明顯回落。3月份ISM制造業(yè)PMI下降1個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，低于前值但高于預(yù)期，Markit制造業(yè)PMI終值48.5%，處于近十年低位。同期ISM非制造業(yè)PMI意外擴(kuò)張至52.5%，Markit服務(wù)業(yè)PMI終值錄得39.8%，較前值和預(yù)期有所好轉(zhuǎn)。新冠肺炎導(dǎo)致制造業(yè)全面萎縮，服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)下滑后出現(xiàn)改善，市場(chǎng)整體信心略有分化。工業(yè)投資有所放緩。2月耐用品訂單月率終值下滑1.2%，高于預(yù)期和前值，主要受運(yùn)輸類(lèi)耐用品訂單低基位大幅反彈所致。隨新冠病毒疏離措施升級(jí)，未來(lái)工業(yè)投資或?qū)⒊掷m(xù)放緩。個(gè)人消費(fèi)顯著下跌。3月美國(guó)零售銷(xiāo)售額環(huán)比下降8.7%，創(chuàng)統(tǒng)計(jì)來(lái)最大降幅。4月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值71，低于市場(chǎng)預(yù)期值75及前值89.1，刷新2011年來(lái)新低。

勞動(dòng)力市場(chǎng)全面惡化，物價(jià)持續(xù)走弱。3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少70.1萬(wàn)人，遠(yuǎn)不及前值和預(yù)測(cè)值，創(chuàng)近11年來(lái)新低。失業(yè)率錄得4.4%，較前值增加0.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)35年來(lái)最大月度增幅。初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)突破百萬(wàn)，不斷刷新歷史新高，近統(tǒng)計(jì)峰值十倍。疫情嚴(yán)重侵蝕零售、貿(mào)易、運(yùn)輸及公用事業(yè)等領(lǐng)域就業(yè)崗位，美國(guó)失業(yè)人數(shù)史無(wú)前例增長(zhǎng)，史上最長(zhǎng)就業(yè)增長(zhǎng)或已結(jié)束。3月CPI、核心CPI同比分別上漲1.5%、2.1%，漲幅較前值回落0.8、0.3個(gè)百分點(diǎn)。兩指標(biāo)季調(diào)后環(huán)比分別-0.4%、-0.1%，CPI環(huán)比創(chuàng)近五年來(lái)新低，核心CPI為近十年首次下滑。

美聯(lián)儲(chǔ)推出史無(wú)前例的寬松政策。疫情沖擊之下，美國(guó)股市連續(xù)熔斷，并迅速滑入技術(shù)性熊市，市場(chǎng)出現(xiàn)美元荒，美元指數(shù)攀高至100以上。為緩解市場(chǎng)流動(dòng)性壓力，避免流動(dòng)性危機(jī)轉(zhuǎn)為信用危機(jī)，3月15日，F(xiàn)OMC提前決議緊急降息100個(gè)基點(diǎn)至0%-0.25%，并宣布同時(shí)啟動(dòng)7000億美元QE，以及下調(diào)貼現(xiàn)窗口一級(jí)信貸利率125個(gè)基點(diǎn)至0.25%。會(huì)議聲明強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)，一是新冠狀病毒爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“挑戰(zhàn)期”，二是能源部門(mén)承壓對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。后續(xù)公布的紀(jì)要顯示，與會(huì)者普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景已大幅惡化，并指出可出臺(tái)新前瞻指引或資產(chǎn)負(fù)債表措施。3月17日至20日，聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)宣布系列“救市”措施，包括開(kāi)啟商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）、一級(jí)交易商信貸機(jī)制（PDCF），加碼推出貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具（MMLF），與澳大利亞、巴西等國(guó)央行擴(kuò)展美元互換安排范圍，將12個(gè)月期限以?xún)?nèi)的市政債券納入貨幣市場(chǎng)共同基金貸款的擔(dān)保品范圍等，其中CPFF、PDCF和MMLF均為2008年金融危機(jī)以來(lái)首次動(dòng)用。為應(yīng)對(duì)疫情嚴(yán)重挑戰(zhàn)并支持金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，聯(lián)儲(chǔ)于3月23日升級(jí)“救市”計(jì)劃，正式宣布開(kāi)啟無(wú)限量量化寬松，QE4從規(guī)模和范圍上均前所未有。具體措施包括不限量、開(kāi)放式持續(xù)每日購(gòu)買(mǎi)750億美元國(guó)債和500億美元機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券，同時(shí)還確保企業(yè)、州和地方政府信貸需求。此外，4月2日聯(lián)儲(chǔ)再宣布將國(guó)債和存款排除在針對(duì)銀行的補(bǔ)充杠桿率規(guī)定之外，4月9日向家庭、企業(yè)、州及地方政府提供上限為2.3萬(wàn)億美元的貸款。

全球合作應(yīng)對(duì)疫情沖擊。為應(yīng)對(duì)新冠肺炎沖擊，G20領(lǐng)導(dǎo)人于3月26日通過(guò)視頻方式召開(kāi)特別峰會(huì)。公報(bào)顯示二十國(guó)集團(tuán)將啟動(dòng)5萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，不惜一切代價(jià)應(yīng)對(duì)疫情沖擊。各國(guó)財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)普遍認(rèn)同加強(qiáng)合作，將定期召開(kāi)會(huì)議共同應(yīng)對(duì)疫情影響。此外，3月3日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)努欽和聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾牽頭G7財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)電話(huà)會(huì)議。聯(lián)合聲明顯示，一方面G7財(cái)長(zhǎng)將適時(shí)采取財(cái)政合作，以應(yīng)對(duì)疫情和防范經(jīng)濟(jì)下行，另一方面各央行也將繼續(xù)履職，保持金融體系彈性，維持物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。上述會(huì)議均為次貸危機(jī)后新一輪經(jīng)濟(jì)合作奠定了堅(jiān)實(shí)制度基礎(chǔ)。

歐洲：經(jīng)濟(jì)景氣和通脹下滑，英央行兩次緊急降息，歐央行啟動(dòng)緊急抗疫購(gòu)債

2020年一季度，歐洲景氣度大幅下滑，通脹持續(xù)回落。疫情沖擊下，英央行連續(xù)兩次緊急降息至0.1%的歷史低位，歐央行啟動(dòng)7500億歐元緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP），歐盟各國(guó)達(dá)成5400億歐元疫情救助計(jì)劃。

疫情影響下經(jīng)濟(jì)景氣度季末大幅下滑。2020年一季度歐元區(qū)制造業(yè)PMI先升后降，3月制造業(yè)PMI由2月的一年高點(diǎn)49.2%大幅降至44.5%，不及預(yù)期并創(chuàng)7年半新低，主要源于疫情下的封鎖措施導(dǎo)致產(chǎn)量和訂單下降。受消費(fèi)者出行受限和需求下降影響，3月服務(wù)業(yè)PMI出現(xiàn)懸崖式下跌，由2月的52.6%大幅降至26.4%，顯著不及預(yù)期，創(chuàng)2004年有記錄以來(lái)新低。內(nèi)需保持一定韌性。2月歐元區(qū)零售銷(xiāo)售指數(shù)同比增速較上月提高0.8個(gè)百分點(diǎn)至3%，連續(xù)兩個(gè)月上行，預(yù)計(jì)疫情對(duì)內(nèi)需的影響將在季末數(shù)據(jù)顯現(xiàn)。生產(chǎn)動(dòng)能疲軟。2月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速降幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至-1.9%，連續(xù)16個(gè)月保持同比負(fù)增長(zhǎng)，顯示出歐元區(qū)生產(chǎn)動(dòng)能依然疲軟。進(jìn)出口增速放緩。1月歐元區(qū)進(jìn)口同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.1%，顯著不及2019年12月1.2%的增速；出口同比增速為0.2%，較上月大幅下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易順差收窄至12.9億歐元。

勞動(dòng)力市場(chǎng)向好。歐元區(qū)一季度失業(yè)率有所下降，2月份失業(yè)率由上月的7.4%降至7.3%，好于預(yù)期并創(chuàng)1993年有記錄以來(lái)新低?？紤]到疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的沖擊，預(yù)計(jì)后續(xù)歐元區(qū)失業(yè)率將從低點(diǎn)攀升。通脹大幅回落。2020年一季度以來(lái)，受能源價(jià)格暴跌影響，歐元區(qū)通脹水平逐月下滑，1、2、3月調(diào)和CPI同比增速分別為1.4%、1.2%和0.7%，為2016年11月以來(lái)低點(diǎn)，日漸遠(yuǎn)離2%的目標(biāo)水平。

英央行連續(xù)兩次緊急降息。英央行在3月11日和3月18日非常規(guī)議息會(huì)議期間，連續(xù)兩次緊急降息50和15個(gè)基點(diǎn)，利率降至0.1%的歷史低位。英央行還連續(xù)出臺(tái)一系列信貸和流動(dòng)性支持政策，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能出現(xiàn)的大幅下滑。一是將債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃規(guī)模增加2000億英鎊至6450億英鎊；二是為企業(yè)提供總計(jì)3300億英鎊的政府貸款，其中英國(guó)央行直接為遭受疫情沖擊而發(fā)生流動(dòng)性問(wèn)題的大型企業(yè)提供貸款；三是設(shè)立5億英鎊的“困難基金”，更好地幫助地方政府為本地受疫情嚴(yán)重沖擊的弱勢(shì)群體提供支持；四是引入新的中小企業(yè)定期融資計(jì)劃（TFSME），通過(guò)央行為中小企業(yè)提供額外資金支持；五是要求對(duì)于受到疫情影響而陷入困境的個(gè)人，抵押貸款機(jī)構(gòu)必須給予至少3個(gè)月的“付款延長(zhǎng)期”，貸款人可推遲償還貸款。

歐央行啟動(dòng)7500億歐元緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）。3月18日，此前一直避免采取激進(jìn)貨幣刺激措施的歐央行出人意料地宣布啟動(dòng)7500億歐元的緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP），以應(yīng)對(duì)疫情沖擊。歐央行行長(zhǎng)拉加德指出，PEPP與歐央行3月12日宣布的1200億歐元額外購(gòu)債計(jì)劃疊加，歐央行總購(gòu)債規(guī)模已達(dá)歐元區(qū)GDP的7.3%左右。PEPP預(yù)計(jì)將持續(xù)到新冠病毒危機(jī)階段結(jié)束，并且至少會(huì)持續(xù)至2020年底。計(jì)劃的購(gòu)債范圍不僅包含所有符合當(dāng)前資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃資格的資產(chǎn)類(lèi)別，而且還將此前一直被排除在外的希臘債券、以及信用質(zhì)量足夠高的非金融機(jī)構(gòu)商業(yè)票據(jù)納入其中。此外，歐央行還將第三輪定向長(zhǎng)期再融資項(xiàng)目（TLTRO-III）基準(zhǔn)情形利率區(qū)間從-0.5至0%下調(diào)至-0.75至-0.25%，同時(shí)將銀行申請(qǐng)額度上限由此前的等于2019年銀行貸款存量的30%上調(diào)至50%，以支持銀行向受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)，特別是中小企業(yè)發(fā)放貸款。

歐盟各國(guó)達(dá)成5400億歐元疫情救助計(jì)劃。4月9日，歐盟成員國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議在歷經(jīng)兩天的多輪討論和分歧爭(zhēng)執(zhí)后，終于達(dá)成協(xié)議，同意為應(yīng)對(duì)歐洲新冠疫情實(shí)施總額為5400億歐元的大規(guī)模一攬子救助計(jì)劃，主要包括三方面內(nèi)容。一是在勞動(dòng)者保障方面，以貸款形式提供1000億歐元財(cái)政援助，幫助歐盟成員國(guó)加強(qiáng)公共財(cái)政能力，應(yīng)對(duì)疫情防控帶來(lái)的雇員和個(gè)體商戶(hù)失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。二是在企業(yè)救助方面，歐洲投資銀行同意為受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)，特別是中小企業(yè)提供總額為2000億歐元的貸款擔(dān)保。三是在歐元區(qū)國(guó)家資助方面，將由歐洲穩(wěn)定機(jī)制為歐元區(qū)國(guó)家提供總額2400億歐元的低息貸款，受援國(guó)獲得貸款的唯一條件是將資金用于應(yīng)對(duì)疫情的衛(wèi)生保健、治療和預(yù)防工作。在以上三個(gè)救助項(xiàng)目之外，與會(huì)者還同意新建一個(gè)“恢復(fù)基金”，以解決危機(jī)過(guò)后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)問(wèn)題。

日本：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻，加碼貨幣寬松

一季度，受新冠肺炎疫情擴(kuò)散影響，日本經(jīng)濟(jì)大幅下滑，進(jìn)入衰退已成定局。日本政府在3月份月度經(jīng)濟(jì)報(bào)告中，將國(guó)內(nèi)景氣判斷下調(diào)為“經(jīng)濟(jì)大幅下滑，形勢(shì)嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)還會(huì)持續(xù)”。這是2013年7月以來(lái)日本政府首次在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷中刪除“恢復(fù)”一詞，意味著自2012年12月安倍再次執(zhí)政以來(lái)一直持續(xù)的景氣擴(kuò)大周期已經(jīng)結(jié)束。

經(jīng)濟(jì)景氣度大幅下行。2020年1-3月，制造業(yè)PMI分別為48.8%、47.8%、44.8%，已連續(xù)11個(gè)月位于榮枯線(xiàn)下方，突顯出國(guó)內(nèi)外需求疲軟給企業(yè)帶來(lái)越來(lái)越大的壓力；服務(wù)業(yè)PMI分別為51.0%、46.8%、33.8%，持續(xù)大幅回落。消費(fèi)低迷。1、2月，兩人及以上家庭月消費(fèi)性支出分別實(shí)際同比下降3.9%、0.3%，已連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。1-3月季調(diào)后消費(fèi)者信心指數(shù)分別為38.8%、38.3%、30.9%，持續(xù)惡化。工業(yè)生產(chǎn)疲弱。1、2月，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別同比下降2.3%、4.7%，已連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的核心機(jī)械訂單額分別環(huán)比增長(zhǎng)2.9%、2.3%，內(nèi)閣府對(duì)機(jī)械訂單基本情況的判斷維持在“出現(xiàn)停滯”。進(jìn)出口持續(xù)下滑。1、2月，出口分別同比下降2.6%、1.0%，已連續(xù)15個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，反映外部需求不振；進(jìn)口分別同比下降3.6%、13.9%，已連續(xù)10個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，反映內(nèi)需疲弱；貿(mào)易差額分別為-13151、11088億日元。

物價(jià)水平下行。1、2月，核心CPI同比分別上漲0.8%、0.6%，增幅有所回落。從分項(xiàng)來(lái)看，電費(fèi)、煤氣費(fèi)、交通通信、教育費(fèi)下降較多。盡管失業(yè)率依舊維持低位，但就業(yè)崗位減少。1、2月，季調(diào)后失業(yè)率均為2.4%；求才求職比分別為1.49、1.45，低于去年四季度水平，顯示就業(yè)和家庭收入情況正在惡化。

日本央行提前召開(kāi)貨幣政策例會(huì)加大寬松力度。日本央行繼美聯(lián)儲(chǔ)3月15日緊急降息100個(gè)基點(diǎn)并啟動(dòng)7000億美元量化寬松計(jì)劃后，亦于3月16日提前舉行貨幣政策會(huì)議，宣布加大寬松力度，具體舉措包括提高交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）年度購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)至12萬(wàn)億日元，提高房地產(chǎn)投資信托基金（J-REITs）年度購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)至1800億日元，增加購(gòu)買(mǎi)2萬(wàn)億日元企業(yè)債和商業(yè)票據(jù)直至9月末，引入新的貸款方案等。相較于美聯(lián)儲(chǔ)的大力寬松，日本央行并未下調(diào)政策利率，也未上調(diào)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)，凸顯其政策空間受限困境。

推出史上最大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。為緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，日本政府4月7日推出史上最大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，總額達(dá)108萬(wàn)億日元，包括財(cái)政支出、財(cái)政投融資和民間相關(guān)支出，相當(dāng)于日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值的20%。其中，財(cái)政支出達(dá)39.5萬(wàn)億日元，主要用于向營(yíng)業(yè)額大幅下降的中小企業(yè)提供最高200萬(wàn)日元的補(bǔ)貼，向收入大幅減少的個(gè)體經(jīng)營(yíng)者發(fā)放最高100萬(wàn)日元的補(bǔ)貼，對(duì)符合條件的家庭發(fā)放“生活援助補(bǔ)貼”等。在金融及稅收方面，日本將通過(guò)政府系統(tǒng)及民間金融機(jī)構(gòu)為面臨資金困難的企業(yè)提供免息貸款，允許符合條件的企業(yè)暫緩繳納法人稅和社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)等。

東京奧運(yùn)會(huì)推遲至2021年舉辦。由于奧運(yùn)會(huì)前期投入尤其是場(chǎng)館建設(shè)部分，已計(jì)入近幾年的GDP當(dāng)中，奧運(yùn)會(huì)推遲的影響將主要集中體現(xiàn)在2020年的旅游及消費(fèi)上。據(jù)高盛估算，奧運(yùn)會(huì)延期舉行日本將損失8000億日元，包括本土和入境游客消費(fèi)、奧運(yùn)相關(guān)商品銷(xiāo)售和人工費(fèi)、運(yùn)營(yíng)費(fèi)等政府支出。據(jù)日本第一生命經(jīng)濟(jì)研究所估算，2020年日本將損失1.7萬(wàn)億日元，包括波及效果在內(nèi)則損失3.2萬(wàn)億日元。

新興經(jīng)濟(jì)體：主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走弱，政策進(jìn)一步寬松

主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走弱，貨幣政策進(jìn)一步寬松。增長(zhǎng)方面，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，巴西經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，俄羅斯增長(zhǎng)疲軟，南非經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；通脹方面，印度通脹高位回落，巴西通脹回落至目標(biāo)中值以下，俄羅斯通脹維持低位，南非通脹回升至目標(biāo)中值以上；貨幣政策方面，面對(duì)迅速蔓延的新冠疫情，在主要經(jīng)濟(jì)體相繼出臺(tái)史無(wú)前例寬松政策之后，印度央行“降息、降準(zhǔn)+QE”三管齊下，巴西、南非央行大幅降息，俄羅斯央行受制于盧布大幅貶值維持利率不變。

印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。2019年四季度，GDP增速4.7%，較三季度回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2020年，經(jīng)濟(jì)景氣下行。1、2、3月制造業(yè)PMI分別為55.3%、54.5%、51.8%，服務(wù)業(yè)PMI分別為55.5%、57.6%、50.6%。工業(yè)生產(chǎn)回升。1、2月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別為137.2和133.3，同比增速分別為2.1%和4.5%。失業(yè)率持續(xù)上升。1、2、3月失業(yè)率分別為7.2%、7.8%、8.7%，逐月攀升。通脹高位回落。1、2月CPI分別同比上升8.8%、6.6%，仍高于4%的目標(biāo)中值和6%的上限。

印度央行“降息、降準(zhǔn)+QE”三管齊下。3月27日，在緊急會(huì)議之后，印度央行決定，將回購(gòu)利率下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至4.4%，流動(dòng)性借貸便利（LAF）政策回購(gòu)利率下調(diào)90個(gè)基點(diǎn)；存款準(zhǔn)備金率下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至3%，適用于所有銀行；宣布進(jìn)行定向長(zhǎng)期再融資操作，規(guī)模將高達(dá)1萬(wàn)億盧比（約合135億美元）。印度央行貨幣政策會(huì)議原定于4月3日舉行，此前美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行采取了緊急行動(dòng)。

巴西經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。2019年四季度，GDP增速1.7%，較三季度回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2020年，經(jīng)濟(jì)景氣下行。1、2、3月制造業(yè)PMI分別為51%、52.3%、48.4%，服務(wù)業(yè)PMI分別為52.7%、50.4%、34.5%。工業(yè)生產(chǎn)回落。1、2月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別為79.9和78.7，同比分別下跌0.9%和0.4%。失業(yè)率回升。1、2月巴西失業(yè)率分別為11.2%和11.6%，去年12月以來(lái)逐漸攀升。通脹持續(xù)回落。1、2、3月廣義消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)分別同比增長(zhǎng)4.2%、4%、3.3%，已經(jīng)低于通脹目標(biāo)中值4%。

巴西央行下調(diào)基準(zhǔn)利率。3月18日，巴西央行宣布，將基準(zhǔn)利率下調(diào)50基點(diǎn)至3.75%的記錄低點(diǎn)，以緩解新冠疫情大流行的影響，疫情可能會(huì)使拉丁美洲最大的經(jīng)濟(jì)體陷入衰退。該國(guó)央行認(rèn)為將基準(zhǔn)利率保持在當(dāng)前新低水平是合適的，不急于再次下調(diào)利率，并強(qiáng)調(diào)需要進(jìn)行進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)改革。2月，巴西央行曾表示計(jì)劃暫停其創(chuàng)紀(jì)錄的寬松周期，以觀察其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟。2019年四季度，GDP增速2.1%，較三季度回升0.6個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入2020年，經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)低迷。1、2、3月制造業(yè)PMI分別為47.9%、48.2%、47.5%，連續(xù)11個(gè)月處于榮枯線(xiàn)以下；服務(wù)業(yè)PMI分別為54.1%、52%、37.1%，落入榮枯線(xiàn)以下。工業(yè)生產(chǎn)回升。1、2、3月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別為148、122.4和121.7，分別同比上升1.8%、1.1%、3.3%。失業(yè)率保持高位。1、2月失業(yè)率分別為4.7%和4.6%，此前曾連續(xù)第三個(gè)月保持在4.6%水平。通脹維持低位。1、2、3月CPI分別同比上升2.4%、2.3%、2.5%，為2018年6月以來(lái)較低水平。

俄羅斯央行維持基準(zhǔn)利率不變。3月20日，俄羅斯央行決定維持目前6%的基準(zhǔn)利率不變。該國(guó)央行指出，今年2至3月份國(guó)內(nèi)外形勢(shì)嚴(yán)峻且超出預(yù)期，這主要與新冠肺炎疫情蔓延和國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)有關(guān)；在綜合研判國(guó)內(nèi)外各種因素后，認(rèn)為維持基準(zhǔn)利率不變是必要的，有助于穩(wěn)定盧布匯率，控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹率。在近期多國(guó)央行紛紛降息以應(yīng)對(duì)疫情沖擊之際，俄羅斯央行的決定主要受到近期盧布大幅貶值制約。

南非經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。2019年四季度，GDP增速下降0.5%，陷入技術(shù)性衰退。進(jìn)入2020年，經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)低迷。1、2、3月PMI分別為43.7%、45.2%、48.8%，連續(xù)四個(gè)月處于榮枯線(xiàn)以下。工業(yè)生產(chǎn)下滑。1月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為99.5，同比下滑2.1%，2019年12月同比下滑6.5%。失業(yè)率保持穩(wěn)定。2019年四季度失業(yè)率為29.1%，較2019年三季度無(wú)變化。通脹有所回升。1、2月CPI分別為113.8和114.9，同比增速分別為4.4%和4.6%，略高于目標(biāo)中值4.5%。

南非央行超市場(chǎng)預(yù)期降息100基點(diǎn)。3月19日，南非央行決定將基準(zhǔn)利率大幅下調(diào)100基點(diǎn)至5.25%，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。該國(guó)央行還大幅下調(diào)了南非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期和通脹預(yù)期，稱(chēng)2020年全年南非GDP將收縮0.2%，并在接下來(lái)的兩年反彈至1%和1.6%，大大低于此前預(yù)測(cè)的2020年增長(zhǎng)1.2%、2021年1.6%和2022年1.9%的水平。南非央行行長(zhǎng)表示，盡管整體風(fēng)險(xiǎn)上升，但整體通脹預(yù)估大幅下降，為貨幣政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況迅速惡化創(chuàng)造了空間。

（二）2020年二季度展望

展望二季度，全球經(jīng)濟(jì)受疫情進(jìn)一步擴(kuò)散和惡化影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性上升。一些國(guó)家面臨多層次危機(jī)，包括衛(wèi)生健康、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、外部需求下降、資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)以及大宗商品價(jià)格暴跌等。

分國(guó)別來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，寬松性貨幣政策趨勢(shì)不變；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大概率陷入衰退，財(cái)政和貨幣政策雙管齊下；在新冠肺炎疫情擴(kuò)大和東京奧運(yùn)會(huì)延期舉行的雙重打擊下，日本經(jīng)濟(jì)將遭受重創(chuàng)，或再放寬貨幣政策；新興經(jīng)濟(jì)體也面臨諸多關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀。

美國(guó)：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，寬松性貨幣政策趨勢(shì)不變

經(jīng)濟(jì)面臨多層次危機(jī)。當(dāng)前美國(guó)受公共衛(wèi)生事件沖擊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩及大宗商品價(jià)格暴跌等多重因素影響，經(jīng)濟(jì)面臨多層次危機(jī)，GDP或出現(xiàn)近75年來(lái)最大降幅。隨新冠病毒疫情“度過(guò)高峰”，各州5月復(fù)工計(jì)劃和“解封”指引陸續(xù)開(kāi)啟，貨幣政策和財(cái)政政策加持，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2020年下半年或?qū)ⅰ笆諒?fù)失地”。從內(nèi)部動(dòng)能看，增長(zhǎng)引擎主要來(lái)源于消費(fèi)支出，下半年若疫情走勢(shì)向好，隔離措施及消費(fèi)逐漸松綁，經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)U型復(fù)蘇。

IMF預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)2020年將萎縮5.9%，美聯(lián)儲(chǔ)判定二季度經(jīng)濟(jì)或大幅放緩，預(yù)計(jì)下半年出現(xiàn)反彈。IMF在最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中將2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至-5.9%。IMF還預(yù)計(jì)隨疫情在今年下半年消退，防控措施逐步取消，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)4.7%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表態(tài)稱(chēng)，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或大幅放緩，失業(yè)率將顯著上升，但當(dāng)前狀況并非典型經(jīng)濟(jì)低迷，經(jīng)濟(jì)基本面尚無(wú)問(wèn)題?？傮w而言，新冠病毒大流行正持續(xù)破壞經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)“災(zāi)難性”影響，由于企業(yè)“關(guān)店潮”和防疫隔離措施還將持續(xù)，預(yù)計(jì)美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速仍繼續(xù)下行。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較穩(wěn)健，中短期內(nèi)具有韌性，預(yù)計(jì)今年下半年可能出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。

貨幣政策方面，寬松性貨幣政策趨勢(shì)不變。寬松貨幣政策使流動(dòng)性問(wèn)題得到部分緩解，但難以修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈中斷的實(shí)質(zhì)影響。一方面，聯(lián)儲(chǔ)于4月4日起將國(guó)債購(gòu)買(mǎi)速度降至每日500億美元（此前回購(gòu)頻次已由750億美元降至600億美元）。另一方面，聯(lián)儲(chǔ)僅開(kāi)始選擇性購(gòu)買(mǎi)高收益企業(yè)債。預(yù)計(jì)在多項(xiàng)舉措托底后，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況將繼續(xù)得到改善。在聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具用到“極致”，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)至近6萬(wàn)億美元的歷史新高情況下，預(yù)計(jì)其寬松性貨幣政策趨勢(shì)維持不變，但寬松支持力度將有所減緩。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，“無(wú)限量”寬松貨幣政策或有邊界，雖有助降低市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但不能阻止疫情蔓延，對(duì)市場(chǎng)情緒的改善和提振作用有限，無(wú)法真正避免經(jīng)濟(jì)衰退和刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。繼續(xù)大規(guī)模放松可能導(dǎo)致嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)對(duì)其他國(guó)家?guī)?lái)短期資本流入、本幣升值等負(fù)面溢出效應(yīng)。

歐洲：經(jīng)濟(jì)大概率陷入衰退，財(cái)政和貨幣政策雙管齊下

二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)大概率陷入衰退。一方面，歐洲是此次疫情最為嚴(yán)重的大洲之一。受疫情影響最嚴(yán)重的德國(guó)、法國(guó)、意大利和西班牙累計(jì)確診人數(shù)均在13萬(wàn)以上，僅次于美國(guó)，這四個(gè)國(guó)家恰恰也是歐元區(qū)前四大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)歐元區(qū)另兩大重要成員國(guó)的荷蘭和比利時(shí)的確診感染人數(shù)也均已突破2萬(wàn)。3月以來(lái)，隨著歐洲疫情趨于嚴(yán)峻，各國(guó)防疫政策更為嚴(yán)厲，整個(gè)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大幅下降。在疫情拐點(diǎn)尚未到來(lái)之前，未來(lái)更多歐元區(qū)國(guó)家面臨加強(qiáng)和延長(zhǎng)封鎖與隔離措施的需要，企業(yè)和家庭將持續(xù)縮減生產(chǎn)和支出，通脹預(yù)期也隨之面臨嚴(yán)重的下行風(fēng)險(xiǎn)，并可能導(dǎo)致實(shí)際利率上升。經(jīng)濟(jì)前景惡化、通脹預(yù)期下降以及各類(lèi)資產(chǎn)和期限的融資條件收緊，對(duì)歐央行的中期價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)構(gòu)成嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，歐元區(qū)也存在嚴(yán)重衰退風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程已被疫情中斷。2018年以來(lái)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)表現(xiàn)疲軟，直到2019年四季度才開(kāi)始出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇跡象。然而，疫情的突然出現(xiàn)打破了這一局面。隨著民眾和市場(chǎng)對(duì)疫情的認(rèn)識(shí)程度加深，民眾消費(fèi)意愿和能力將大幅下降，投資者信心較金融危機(jī)期間更為疲軟，供應(yīng)短缺對(duì)汽車(chē)制造業(yè)等工業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈造成沖擊，全球貿(mào)易也大幅減少，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)勢(shì)必進(jìn)一步陷入低迷。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將主要取決于疫情防控情況。若防控得當(dāng)，歐洲新增病例拐點(diǎn)在二季度出現(xiàn)，則疫情對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的不利影響將主要集中在上半年，經(jīng)濟(jì)有望在下半年開(kāi)始反彈。若疫情在下半年仍不能得到有效控制，則歐元區(qū)大部分國(guó)家將陷入嚴(yán)重衰退。據(jù)歐盟委員會(huì)警告稱(chēng)，2020年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能萎縮10%。IMF最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》預(yù)計(jì)，2020年歐元區(qū)GDP增速為-7.5%，較2020年1月預(yù)測(cè)值大幅下調(diào)8.8個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)值-3%，在所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)墊底。2020年意大利GDP增速為-9.1%，西班牙為-8.0%，法國(guó)為-7.2%，德國(guó)為-7%。考慮到意大利疫情爆發(fā)較早且受影響較為嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)高度依賴(lài)旅游業(yè)，加之自身財(cái)政狀況此前就較為脆弱，銀行業(yè)不良率較高，疫情對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將形成致命打擊，陷入嚴(yán)重衰退幾成定局，甚至存在再度引發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策雙管齊下。疫情爆發(fā)以來(lái)，歐央行采取的一系列信貸和流動(dòng)性支持政策已表明其支持困境中歐元區(qū)各國(guó)的決心。正如歐央行行長(zhǎng)拉加德所表態(tài)，歐央行將在職權(quán)范圍內(nèi)盡一切努力幫助歐元區(qū)渡過(guò)危機(jī)，非常時(shí)期需要采取非同尋常的行動(dòng)，采取“一切必要”舉措幫助經(jīng)濟(jì)。因此，預(yù)計(jì)在疫情期間，歐央行將繼續(xù)維持負(fù)利率和寬松的貨幣政策，并可能繼續(xù)擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模和范圍。同時(shí)，據(jù)歐央行預(yù)估，歐元區(qū)應(yīng)對(duì)疫情危機(jī)的融資需求可能高達(dá)1.5萬(wàn)億歐元。在此背景下，歐央行不會(huì)容忍順周期的財(cái)政緊縮，財(cái)政政策的刺激力度可能繼續(xù)加碼。歐盟成員國(guó)財(cái)長(zhǎng)一致同意設(shè)立的“恢復(fù)基金”也將為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供更多支撐。

日本：經(jīng)濟(jì)萎縮，或再放寬貨幣政策

在新冠肺炎疫情擴(kuò)大和東京奧運(yùn)會(huì)延期舉行的雙重打擊下，日本經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。日本央行在4月初發(fā)布的季度“地區(qū)經(jīng)濟(jì)報(bào)告”下調(diào)全國(guó)全部9個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)評(píng)估，為11年來(lái)首次。

考慮到經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃落實(shí)尚需時(shí)日，加之4月17日起日本所有地區(qū)均進(jìn)入緊急狀態(tài)，二季度GDP預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)兩位數(shù)的萎縮。生產(chǎn)方面，企業(yè)信心嚴(yán)重不足。日本央行發(fā)布的2020年一季度企業(yè)短期經(jīng)濟(jì)觀測(cè)調(diào)查顯示，大型制造業(yè)企業(yè)景氣判斷指數(shù)從上季度的0點(diǎn)下降至-8點(diǎn)，7年來(lái)首次為負(fù)值，連續(xù)5個(gè)季度下降；大型非制造業(yè)企業(yè)景氣判斷指數(shù)由從上季度的20點(diǎn)下降至8點(diǎn)。此外，大型制造業(yè)企業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)景氣判斷先行指數(shù)呈現(xiàn)繼續(xù)下降趨勢(shì)，分別為-11點(diǎn)和-1點(diǎn)；中小企業(yè)全行業(yè)景氣判斷指數(shù)下跌8點(diǎn)至-7點(diǎn)。消費(fèi)方面，受新冠疫情影響，日本及其它國(guó)家相繼實(shí)施入境限制和控制人員流動(dòng)的舉措，旅游業(yè)、服裝業(yè)、餐飲業(yè)等受到?jīng)_擊。3月季調(diào)后消費(fèi)者信心指數(shù)為30.9%，較上月下降7.4個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2009年3月以來(lái)新低，日本內(nèi)閣府據(jù)此對(duì)消費(fèi)者信心的判斷基調(diào)下調(diào)為“惡化”。對(duì)外貿(mào)易方面，由于海外疫情持續(xù)擴(kuò)散導(dǎo)致外需疲軟，出口將繼續(xù)走弱，

為護(hù)航經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，日本央行或再放寬貨幣政策。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示，若因?yàn)樾鹿谝咔闆_擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，央行將再度放松貨幣政策。預(yù)計(jì)日本央行4月大概率加碼寬松措施，包括降息、加碼ETF購(gòu)買(mǎi)等，但整體幅度會(huì)較小，政策寬松主力依然是財(cái)政政策。

新興市場(chǎng)：面臨諸多關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀

展望二季度，新興市場(chǎng)面臨若干關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，其中任何一個(gè)都可能導(dǎo)致各類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別更大幅度的波動(dòng)：一是外國(guó)投資者可能會(huì)出逃，扭轉(zhuǎn)2018年3100億美元資本流入的局面；二是全球供應(yīng)鏈可能崩潰，造成比中美貿(mào)易戰(zhàn)更為持續(xù)和廣泛的貿(mào)易不確定性；三是石油沖擊可能會(huì)延續(xù)，給石油出口國(guó)帶來(lái)沉重的財(cái)政壓力；四是急劇的貨幣貶值，可能開(kāi)始對(duì)存在大量以美元計(jì)價(jià)債務(wù)的國(guó)家造成壓力；五是某些新興市場(chǎng)國(guó)家新冠病毒可能難以控制，并給醫(yī)療系統(tǒng)和在位政府帶來(lái)壓力。

印度在狹小預(yù)算空間應(yīng)對(duì)全球大流行。印度的財(cái)政赤字占GDP的3.8%，幾乎沒(méi)有空間采取大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃。莫迪政府宣布了一項(xiàng)220億美元、占GDP1%的援助計(jì)劃，遠(yuǎn)低于西方國(guó)家10%-20%的GDP占比。而且，由于將近80%勞動(dòng)力在非正式部門(mén)工作，現(xiàn)金支付很難到達(dá)需要最迫切的印度人手中。

巴西作為石油出口國(guó)遭受到巨大打擊。由于對(duì)全球增長(zhǎng)和大宗商品非常依賴(lài)，在全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯之際，拉丁美洲一直是新興市場(chǎng)中表現(xiàn)最差的地區(qū)，巴西一直是受災(zāi)最嚴(yán)重的國(guó)家之一。自年初以來(lái)，巴西貨幣已累計(jì)下跌約21%?？偨y(tǒng)持續(xù)批評(píng)媒體報(bào)道疫情，并批評(píng)州長(zhǎng)采取積極的自我隔離措施，可能會(huì)引發(fā)健康危機(jī)。

價(jià)格戰(zhàn)對(duì)俄羅斯的影響或并未結(jié)束。3月初，沙特與俄羅斯爆發(fā)原油價(jià)格戰(zhàn)，國(guó)際原油供應(yīng)過(guò)剩、油價(jià)大幅下跌。近期，歐佩克+緊急視頻會(huì)議最終達(dá)成每日970萬(wàn)桶的歷史性減產(chǎn)協(xié)議，但不足以抵消疫情造成的需求下降。俄羅斯面臨的其他問(wèn)題還包括：結(jié)構(gòu)改革勢(shì)頭不明顯，增長(zhǎng)動(dòng)力將難以捉摸；與西方政治關(guān)系日益緊張，進(jìn)一步影響其前景。

南非公共財(cái)政問(wèn)題影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。對(duì)于已經(jīng)陷入技術(shù)性衰退的南非來(lái)說(shuō)，新冠疫情無(wú)疑是一個(gè)雙重打擊。目前封鎖已經(jīng)使50%的國(guó)民經(jīng)濟(jì)陷入停滯，短期GDP將受到嚴(yán)重影響。更嚴(yán)重的問(wèn)題是，由于公共財(cái)政薄弱，南非可能很難從危機(jī)中迅速恢復(fù)過(guò)來(lái)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪近期將南非主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)調(diào)降至垃圾級(jí)（次級(jí)投資）級(jí)別，這意味著南非政府需要融資以抗擊全球大流行時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)借貸更加困難、成本更高。

二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

（一）2020年一季度回顧

一季度以來(lái)，突如其來(lái)的新冠肺炎疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)了前所未有的沖擊，前兩個(gè)月數(shù)據(jù)出現(xiàn)斷崖式下跌，但進(jìn)入3月之后，經(jīng)濟(jì)社會(huì)在常態(tài)化疫情防控中逐步趨于正常，復(fù)工復(fù)產(chǎn)率逐漸提升，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯反彈。一季度GDP同比下降6.8%，好于市場(chǎng)預(yù)期，全方位體現(xiàn)了統(tǒng)籌疫情防控的積極效果以及我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性。

從供給端看，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快推動(dòng)工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反彈，但前者修復(fù)幅度明顯快于后者。從需求端看，三駕馬車(chē)動(dòng)力均顯不足，但季末主要指標(biāo)降幅均有所收窄。從物價(jià)就業(yè)來(lái)看，3月份CPI漲幅回落，PPI跌幅擴(kuò)大，疫情對(duì)供給端的沖擊逐漸消退之后，需求不足開(kāi)始拉動(dòng)物價(jià)走低；3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.9%。從金融環(huán)境看，逆周期調(diào)節(jié)加碼推動(dòng)信貸、社融總量積極，實(shí)體融資需求改善；從市場(chǎng)來(lái)看，新冠肺炎疫情擾動(dòng)疊加美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣匯率總體貶值、彈性加大，債券市場(chǎng)收益率加速下行。

GDP：疫情沖擊首次同比下降，3月企穩(wěn)表明抗疫成效初步顯現(xiàn)

新冠疫情沖擊下，我國(guó)季度GDP現(xiàn)改革開(kāi)放以來(lái)最大跌幅。開(kāi)年以來(lái)，面對(duì)新冠肺炎疫情帶來(lái)的嚴(yán)峻考驗(yàn)，在1-2月份多項(xiàng)宏觀指標(biāo)出現(xiàn)兩位數(shù)下降的不利局面下，隨著3月份抗疫效果的不斷顯現(xiàn)，一季度GDP同比下降6.8%，雖然創(chuàng)下幾十年不遇的負(fù)增長(zhǎng)情況，但相比1-2月份已有所好轉(zhuǎn)，好于市場(chǎng)預(yù)期水平，全方位展現(xiàn)了統(tǒng)籌疫情防控的積極效果以及我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的韌性。

農(nóng)業(yè)穩(wěn)基礎(chǔ)，工業(yè)有好轉(zhuǎn)，服務(wù)顯亮點(diǎn)。具體來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值10186億元，同比下降3.2%。其中種植業(yè)同比增長(zhǎng)3.5%，主要農(nóng)作產(chǎn)量均有所增長(zhǎng)；豬肉產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，3月份以來(lái)豬肉價(jià)格已現(xiàn)下降。第一產(chǎn)業(yè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第二產(chǎn)業(yè)增加值73638億元，同比下降9.6%，盡管降幅較大，但從月度趨勢(shì)看有明顯好轉(zhuǎn)，3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.1%，降幅較1-2月份收窄12.4個(gè)百分點(diǎn)，這在各地尚未100%實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的情況下顯得難能可貴，表明工業(yè)企業(yè)在同時(shí)實(shí)現(xiàn)有效防疫和保持生產(chǎn)之間做出了巨大努力。第三產(chǎn)業(yè)增加值122680億元，同比下降5.2%。分月度看，1-2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降13%，3月份下降9.1%，降幅有所收窄。從各行業(yè)看，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)同比增長(zhǎng)13.2%，疫情催生的線(xiàn)上服務(wù)亮點(diǎn)突出；金融業(yè)同比增長(zhǎng)6.0%，一季度新增貸款與社會(huì)融資規(guī)模均突破歷史高點(diǎn)，為實(shí)體產(chǎn)業(yè)渡過(guò)難關(guān)做出了較大貢獻(xiàn)。

居民收入與就業(yè)傳遞積極信息。一季度，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)人員229萬(wàn)人。3月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.9%，比2月份下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。一季度，全國(guó)居民人均可支配收入8561元，同比名義增長(zhǎng)0.8%，扣除價(jià)格因素實(shí)際下降3.9%，高于-6.8%的GDP增速。收入與就業(yè)的好轉(zhuǎn)，有助于居民消費(fèi)企穩(wěn)和信心恢復(fù)。

整體看，在新冠肺炎疫情沖擊下我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)在各國(guó)提交的答卷中將處于“優(yōu)良”水平，取得的成績(jī)來(lái)之不易。不過(guò)，也應(yīng)看到當(dāng)前國(guó)際疫情持續(xù)蔓延，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，歐美國(guó)家疫情仍在持續(xù)爆發(fā)，南美、南亞與非洲或?qū)⒊蔀樾碌闹貫?zāi)區(qū)。在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“大封鎖”的情況下，二季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正增長(zhǎng)還存在一定難度，我們必須做好應(yīng)對(duì)新的困難和挑戰(zhàn)的全面準(zhǔn)備。

供給端：復(fù)工復(fù)產(chǎn)助推工業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)業(yè)降幅持續(xù)收窄

隨著疫情得到控制和復(fù)產(chǎn)復(fù)工率提升，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)3月份明顯反彈，二季度在逆周期調(diào)節(jié)加碼和各項(xiàng)擴(kuò)內(nèi)需政策的支撐下，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)轉(zhuǎn)好。但全球疫情仍在蔓延，外需萎縮將會(huì)通過(guò)三條渠道沖擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：一是出口增速可能大幅下滑；二是制造業(yè)投資難有明顯好轉(zhuǎn)；三是出口部門(mén)失業(yè)率上升，進(jìn)而會(huì)影響到居民收入和消費(fèi)支出。因此，二季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)仍有難度。4月17日召開(kāi)的政治局會(huì)議也明確指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)前所未有，必須充分估計(jì)困難、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，切實(shí)增強(qiáng)緊迫感，抓實(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展各項(xiàng)工作。

供給端：工業(yè)生產(chǎn)有望小幅回升，服務(wù)業(yè)持續(xù)修復(fù)

二季度工業(yè)增加值有望繼續(xù)回升。從生產(chǎn)來(lái)看，隨著我國(guó)統(tǒng)籌推進(jìn)新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作取得積極成效，疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)明顯加快，復(fù)工率將會(huì)繼續(xù)回升。

從需求來(lái)看，各省市適時(shí)推出消費(fèi)券等舉措對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生促進(jìn)作用，加之積極財(cái)政政策實(shí)施力度加大、地方專(zhuān)項(xiàng)債提前下達(dá)、政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集出臺(tái)，有望助推穩(wěn)投資和新基建發(fā)展，有利于帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)加快。但在海外疫情拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)、外需疲軟，同時(shí)我國(guó)防范疫情跨境輸入任務(wù)依然艱巨、內(nèi)需尚未修復(fù)的情況下，需求端尚不足以支撐企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)快速恢復(fù)至疫情前水平。

從盈利來(lái)看，2020年1-2月份，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)在疫情影響下出現(xiàn)斷崖式下跌，同比下降38.3%，較金融危機(jī)期間2009年1-2月37.3%的降幅更大。2019年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)顯著承壓，加之疫情沖擊，工業(yè)領(lǐng)域呈現(xiàn)通縮狀態(tài)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)仍需時(shí)日。

從庫(kù)存來(lái)看，1-2月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增速由2019的2.0%大幅升至8.7%，銷(xiāo)售不暢導(dǎo)致庫(kù)存顯著被動(dòng)上升。3月官方制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)中兩大庫(kù)存指數(shù)雙雙回升，原材料庫(kù)存指數(shù)由上月的33.9%大幅升至49%，為2018年5月以來(lái)高點(diǎn)，但仍位于收縮區(qū)間；產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)由上月的46.1%大幅升至49.1%，為2013年3月以來(lái)新高，疫情沖擊使得需求陷入低迷，導(dǎo)致庫(kù)存被動(dòng)積累，企業(yè)再次回到被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)難以持續(xù)大幅反彈，二季度有望繼續(xù)小幅回升。

疫情仍將對(duì)服務(wù)業(yè)形成制約，但在政策支持和行業(yè)變革助推下，服務(wù)業(yè)有望得到修復(fù)。從制約因素來(lái)看，疫情期間居民出行和社交依然維持較低水平，交通運(yùn)輸、住宿餐飲、批發(fā)零售和文體娛樂(lè)等行業(yè)依然承壓，加之前期停工停產(chǎn)導(dǎo)致居民實(shí)際和預(yù)期收入減少、疊加未來(lái)失業(yè)壓力，或?qū)⒁欢ǔ潭认魅蹙用裨诜?wù)領(lǐng)域的消費(fèi)意愿和能力，進(jìn)而繼續(xù)拖累服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)。同時(shí)，房地產(chǎn)投資持續(xù)下降亦將對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)服務(wù)行業(yè)形成制約。從支撐因素來(lái)看，一方面，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)，促消費(fèi)和支持服務(wù)行業(yè)企業(yè)政策密集出臺(tái)，有望進(jìn)一步激發(fā)服務(wù)消費(fèi)潛力，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)整體加快回升；另一方面，疫情催生服務(wù)業(yè)數(shù)字化加速，線(xiàn)上零售、在線(xiàn)教育、遠(yuǎn)程辦公等新業(yè)態(tài)和新模式蓬勃發(fā)展，有望支撐服務(wù)業(yè)保持韌性。總體來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度服務(wù)業(yè)有望得到修復(fù)。

需求端：投資、消費(fèi)有望延續(xù)回升，出口將進(jìn)一步承壓

1. 二季度投資將繼續(xù)好轉(zhuǎn)

2020年二季度，財(cái)政政策將進(jìn)一步擴(kuò)張，貨幣政策將漸進(jìn)寬松，政策逆周期調(diào)節(jié)力度將更大。二季度投資回升趨勢(shì)將延續(xù)，但增速能否轉(zhuǎn)正，與疫情走向、政策落地情況、內(nèi)外需啟動(dòng)等諸多變量有關(guān)，尚存在不確定性。

二季度基建投資增速反彈力度將加大，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮托底作用。近期中央政策頻出，著力保障重大基建項(xiàng)目投融資。下一階段，新一批地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度將再次提前下達(dá)，重點(diǎn)用于重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，主要包括交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源項(xiàng)目、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目、民生服務(wù)、冷鏈物流設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等七大領(lǐng)域；增加城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造領(lǐng)域，允許地方投向應(yīng)急醫(yī)療救治、公共衛(wèi)生、職業(yè)教育、城市供熱供氣等市政設(shè)施項(xiàng)目。此外還將加快建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、人工智能、物流、物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施。同時(shí)，中央定調(diào)將適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，并發(fā)行特別國(guó)債，可望緩解重大基建項(xiàng)目資金壓力。預(yù)計(jì)基建將繼續(xù)扮演穩(wěn)投資和穩(wěn)增長(zhǎng)的抓手角色，上半年基建投資累計(jì)同比增速有望繼續(xù)回升。

二季度制造業(yè)投資增速有望小步回暖，但總體仍在低位。以民間投資為主體的制造業(yè)投資更易受到疫情沖擊，且受制于終端需求。在基建和房地產(chǎn)投資尚未完全啟動(dòng)、經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大的背景下，制造業(yè)投資修復(fù)將慢于基建投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資。一是內(nèi)外部需求依然不容樂(lè)觀。海外疫情持續(xù)擴(kuò)散、尚未達(dá)到拐點(diǎn)，對(duì)全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生較大擾動(dòng)，將繼續(xù)拖累外貿(mào)出口，使制造業(yè)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)；國(guó)內(nèi)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響仍未消退，居民收入增長(zhǎng)和外出購(gòu)物受到抑制，消費(fèi)需求回升也較緩慢。二是企業(yè)現(xiàn)金流負(fù)面影響?yīng)q存。疫情沖擊下企業(yè)訂單減少、現(xiàn)金流承壓，制約了企業(yè)擴(kuò)大資本開(kāi)支的能力。三是海外疫情走勢(shì)尚不明朗，企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期有待改善。制造業(yè)投資的進(jìn)一步修復(fù)尚需要政府加大減稅降費(fèi)、降低企業(yè)融資成本、拓寬民企融資渠道等方面的支持力度。

二季度房地產(chǎn)投資有望持續(xù)回暖。結(jié)合近期國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，貨幣、財(cái)政政策加大逆周期調(diào)節(jié)，各地政府出臺(tái)多項(xiàng)涉及支持房地產(chǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、老舊小區(qū)改造、調(diào)降土地出讓門(mén)檻，放寬預(yù)售、購(gòu)房補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策疊加，短期速凍的需求將快速釋放，市場(chǎng)回暖有望。但逆周期調(diào)節(jié)并非向市場(chǎng)放水，4月17日政治局會(huì)議重申“房住不炒”，將有效制約市場(chǎng)泡沫化發(fā)展。預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)整體將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升，一線(xiàn)城市及強(qiáng)二線(xiàn)城市房?jī)r(jià)增長(zhǎng)將更加穩(wěn)定，三四線(xiàn)城市則會(huì)出現(xiàn)一定分化。

2. 預(yù)計(jì)二季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)0%左右

二季度，政策刺激需求、自然需求、補(bǔ)償性需求支撐消費(fèi)逐步回升。一是隨著疫情消退，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)明顯加快，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)改善，疊加促消費(fèi)政策相繼落地，可延遲消費(fèi)將較快恢復(fù)。二是汽車(chē)消費(fèi)迎政策利好。中央層面，3月31日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定三大舉措促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)，包括延長(zhǎng)新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼和免征購(gòu)置稅政策、對(duì)二手車(chē)經(jīng)銷(xiāo)企業(yè)銷(xiāo)售舊車(chē)減收增值稅、以獎(jiǎng)代補(bǔ)支持京津冀等重點(diǎn)地區(qū)淘汰國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)柴油貨車(chē)，將在一定程度上拉動(dòng)國(guó)內(nèi)整體汽車(chē)銷(xiāo)量，增強(qiáng)車(chē)企發(fā)展新能源汽車(chē)信心，促進(jìn)車(chē)市可持續(xù)發(fā)展。地方層面，廣州、杭州、寧波、南京等多地相繼出臺(tái)促汽車(chē)消費(fèi)政策，主要包括加大補(bǔ)貼力度、增加小客車(chē)指標(biāo)等。三是減稅降費(fèi)將增加居民可支配收入，提高消費(fèi)意愿。通過(guò)對(duì)小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)減免增值稅、階段性減免企業(yè)社保費(fèi)、提高部分產(chǎn)品出口退稅率、緩繳住房公積金等措施，加上去年減稅降費(fèi)政策翹尾，可為企業(yè)減負(fù)1.6萬(wàn)億元，這是連續(xù)第四年減稅降費(fèi)規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元，從而助力企業(yè)自救與發(fā)展，間接推動(dòng)居民收入水平回升。

但與此同時(shí)，境外疫情呈加速擴(kuò)散蔓延態(tài)勢(shì)，我國(guó)疫情輸入壓力持續(xù)加大，會(huì)影響實(shí)物消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)、文娛消費(fèi)、旅游消費(fèi)恢復(fù)。出口部門(mén)將會(huì)受到疫情二次沖擊，就業(yè)狀況惡化，將會(huì)影響居民消費(fèi)能力。綜合考慮，預(yù)計(jì)二季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額將會(huì)繼續(xù)回升。

3. 外貿(mào)：進(jìn)出口將進(jìn)一步承壓，大概率順差收窄或重現(xiàn)逆差

展望二季度，3月超預(yù)期順差可能難以持續(xù)，進(jìn)出口將進(jìn)一步承壓，順差收窄或貿(mào)易逆差是大概率事件。

出口方面，疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈和需求的沖擊將會(huì)逐步顯現(xiàn)，加之前期積壓訂單集中出運(yùn)量下降，短期出口降幅或?qū)⒂兴鶖U(kuò)大。國(guó)外權(quán)威醫(yī)學(xué)專(zhuān)家判斷，歐美主要經(jīng)濟(jì)體疫情拐點(diǎn)可能在5月中旬前陸續(xù)出現(xiàn)，但防控不嚴(yán)等可能導(dǎo)致疫情“厚尾”效應(yīng)。疊加低油價(jià)和金融市場(chǎng)震蕩的影響，全球性衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在上升，IMF預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)2020年將下滑3%，為大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。中國(guó)出口將面臨外需不足的困境，以及各國(guó)“以鄰為壑”政策的風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)力度將逐漸加碼，以基建為代表的投資端發(fā)力，居民企業(yè)生產(chǎn)生活逐步恢復(fù)正常，內(nèi)需逐漸修復(fù)，將對(duì)進(jìn)口需求產(chǎn)生提振，加之中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議確認(rèn)的貿(mào)易采購(gòu)要求，進(jìn)口或?qū)@得較多的支撐。

通脹形勢(shì)：CPI持續(xù)下降，PPI通縮仍將持續(xù)

二季度CPI將繼續(xù)呈現(xiàn)下降走勢(shì)，下半年跌幅或加速。新冠疫情對(duì)需求面的沖擊正在逐步顯現(xiàn)，二季度CPI大概率仍將下行。從食品價(jià)格看，豬肉在經(jīng)歷去年下半年至今年春節(jié)的“超級(jí)豬周期”后，將逐步進(jìn)入下半程，新冠疫情雖然在供應(yīng)鏈上一度影響豬肉供給回復(fù)，但豬肉產(chǎn)能逐步恢復(fù)是大勢(shì)所趨，盡管未來(lái)半年價(jià)格還將有所反復(fù)，但四季度將開(kāi)始進(jìn)入下行周期。從非食品看，受需求不足影響，通縮仍將持續(xù)一段時(shí)間，不過(guò)部分行業(yè)受疫情進(jìn)程影響存在較大不確定性，包括文化教育娛樂(lè)等。從基數(shù)影響看，由于去年三季度開(kāi)始CPI迅速攀升，抬高了基數(shù)，因此在進(jìn)入下半年后，CPI可能出現(xiàn)跳躍式下跌。

二季度工業(yè)品領(lǐng)域通縮仍將持續(xù)。目前新冠肺炎在全球的累計(jì)確診人數(shù)已突破200萬(wàn)，歐美國(guó)家已成為疫情中心，但南亞、南美與非洲的疫情發(fā)展同樣令人憂(yōu)慮。全球經(jīng)濟(jì)的受損程度可能將超過(guò)目前IMF、聯(lián)合國(guó)等機(jī)構(gòu)的主流預(yù)判。在這種情況下，外需不足對(duì)我國(guó)工業(yè)品領(lǐng)域的沖擊仍將不斷擴(kuò)大，外貿(mào)產(chǎn)業(yè)從業(yè)者的收入下降也將傳染到內(nèi)需，未來(lái)PPI持續(xù)通縮將是大概率事件。

金融環(huán)境：信貸社融可望繼續(xù)高增，天量信貸恐難再現(xiàn)

二季度社融有望繼續(xù)高增。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求逐步修復(fù)，支持二季度信貸社融向好。隨著疫情影響減弱和復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)，企業(yè)融資需求將進(jìn)一步提升；居民被壓抑的消費(fèi)需求以及開(kāi)發(fā)商降價(jià)促銷(xiāo)也將刺激居民信貸增長(zhǎng)。另一方面，更多促進(jìn)信貸擴(kuò)張的政策將會(huì)落地，積極財(cái)政政策的加力提效也需要信貸社融精準(zhǔn)發(fā)力支撐。4月以來(lái)，貨幣政策開(kāi)啟新一輪寬松步伐，央行將分兩步實(shí)施定向降準(zhǔn)釋放4000億元資金，并大幅下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，同時(shí)新增1萬(wàn)億再貸款再貼現(xiàn)額度，基建穩(wěn)增長(zhǎng)也需要融資配套。因此，二季度信用環(huán)境依然寬松。

二季度信貸將保持較高增長(zhǎng)，但3月份的天量信貸難以再現(xiàn)。其中，企業(yè)部門(mén)信貸將保持較高水平。從季節(jié)效應(yīng)看，企業(yè)信貸具有年初“早發(fā)放、早收益”的特點(diǎn)，二季度往往較一季度收窄。從政策方面看，定向降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)和專(zhuān)項(xiàng)貸款等的釋放將有力支撐二季度企業(yè)貸款。從企業(yè)需求看，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快和重大項(xiàng)目投資計(jì)劃逐步開(kāi)工將促使相應(yīng)信貸需求穩(wěn)步恢復(fù)。居民部門(mén)信貸將繼續(xù)修復(fù)。前期購(gòu)房需求回補(bǔ)和開(kāi)發(fā)商加速推盤(pán)推動(dòng)下，商品房銷(xiāo)售正在改善。疫情防控措施的逐步放寬或解除也將推升個(gè)人消費(fèi)貸款和購(gòu)房貸款需求。據(jù)央行開(kāi)展的銀行家問(wèn)卷調(diào)查，二季度貸款需求預(yù)期指數(shù)較一季度提升17.1個(gè)百分點(diǎn)至83.1%。

社融結(jié)構(gòu)中政府債券和企業(yè)債券融資重要性進(jìn)一步提升。政府債券融資將受益于地方債擴(kuò)容、特別國(guó)債發(fā)行、赤字率適度上調(diào)等積極財(cái)政的發(fā)力。根據(jù)3月27日中共中央政治局會(huì)議部署，下一步將發(fā)行特別國(guó)債，增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模；3月31日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定將再提前下達(dá)一批地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度，并要求各地要抓緊發(fā)行提前下達(dá)的專(zhuān)項(xiàng)債，力爭(zhēng)二季度發(fā)行完畢。預(yù)計(jì)政府債券將成二季度社融主力軍。企業(yè)債券融資支持政策亦頻出，可望維持高位發(fā)行。3月31日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行3000億元小微金融債券，引導(dǎo)公司信用類(lèi)債券凈融資比上年多增1萬(wàn)億元。當(dāng)前融資利率維持低位運(yùn)行，也為企業(yè)債發(fā)行提供了有利條件。

金融市場(chǎng)：人民幣匯率有望企穩(wěn)回升，債市收益率仍有下降空間

展望2020年二季度，人民幣匯率有望回升，但仍將保持寬幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)匯率波動(dòng)中樞為6.95附近，波動(dòng)區(qū)間在6.90-7.15之間。疫情帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)不確定性仍在，避險(xiǎn)需求仍然較強(qiáng)，預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍將維持高位區(qū)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然轉(zhuǎn)向全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但海外訂單大幅減少將導(dǎo)致出口低迷，這兩項(xiàng)因素決定人民幣仍將處于弱勢(shì)。此外，3月全球疫情升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)無(wú)限量QE，中國(guó)仍然保持正常貨幣政策空間，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差處于歷史較高水平，一定程度上抑制人民幣匯率的貶值壓力，預(yù)計(jì)相對(duì)于其他幣種仍然保持強(qiáng)勢(shì)。

預(yù)計(jì)二季度債市收益率仍有下降空間，信用利差或小幅壓縮。4月3日央行宣布對(duì)中小行定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，并將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率0.72%下調(diào)至0.35%，利率走廊下限打開(kāi)。為加強(qiáng)對(duì)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)的金融支持，央行貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松，全年流動(dòng)性將保持合理充裕，資金利率中樞有望進(jìn)一步下移，收益率下行空間仍存。此外，在全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇之際，人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性凸顯，中國(guó)債市相對(duì)于股市吸引力更強(qiáng)，外資持續(xù)增持，信用利差或小幅壓縮。

（二）2020年二季度政策展望

貨幣政策展望：加大逆周期調(diào)節(jié)力度，推進(jìn)市場(chǎng)化降成本

二季度央行貨幣政策將進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置。預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)實(shí)施逆周期對(duì)沖，維護(hù)較為寬松的市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境，同時(shí)進(jìn)行更多的量?jī)r(jià)操作以配合積極財(cái)政政策擴(kuò)張。

一是堅(jiān)定“以我為主”的貨幣政策立場(chǎng)，“集中精力辦好自己的事”。在全球采取大幅降息等刺激性貨幣政策的環(huán)境下，我國(guó)將主要依據(jù)國(guó)內(nèi)的疫情變化、經(jīng)濟(jì)金融和通脹形勢(shì)調(diào)整貨幣政策操作，視情況采取定向降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)等措施，穩(wěn)步推進(jìn)LPR小步下行，避免“大水漫灌”，留出充足的貨幣政策空間。

二是貨幣政策將更靈活適度，注重用好結(jié)構(gòu)性工具，更加突出支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。下一步貨幣政策的重心為支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。央行將靈活選擇再貸款、再貼現(xiàn)、定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，積極引導(dǎo)銀行體系適當(dāng)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)抗疫保供、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、脫貧攻堅(jiān)、春耕備耕、畜禽養(yǎng)殖、外貿(mào)行業(yè)特別是國(guó)際供應(yīng)鏈的產(chǎn)品生產(chǎn)等給予大力度信貸支持，強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的金融支持，使得金融支持與其經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)相適應(yīng)。

三是繼續(xù)用市場(chǎng)化方法促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率。LPR改革已見(jiàn)成效，未來(lái)將進(jìn)一步通過(guò)LPR報(bào)價(jià)的小步下行和利率傳導(dǎo)機(jī)制的完善疏通貨幣政策傳導(dǎo)，繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款實(shí)際利率的潛力，著力緩解民營(yíng)和小微企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。央行4月7日起將超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，打開(kāi)了貨幣市場(chǎng)利率的下行空間，短端利率將繼續(xù)維持低位。繼逆回購(gòu)利率下降20bp后，央行4月15日開(kāi)展的MLF中標(biāo)利率隨之下調(diào)20bp，預(yù)計(jì)20日LPR報(bào)價(jià)也將出現(xiàn)相應(yīng)下行。

四是處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹的綜合平衡關(guān)系?！翱赝洝痹谘胄胸泿耪呶瘑T會(huì)一季度例會(huì)中重現(xiàn)于貨幣政策目標(biāo)。央行在貨幣政策制定和執(zhí)行中依然高度重視物價(jià)走勢(shì)影響，將以處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹的綜合平衡關(guān)系為出發(fā)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配并且略高。

五是配合好積極財(cái)政政策發(fā)力。特別國(guó)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行均需要貨幣政策配合發(fā)力，維護(hù)合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，保障政府債務(wù)發(fā)行和擴(kuò)張性財(cái)政政策發(fā)揮效應(yīng)。未來(lái)貨幣政策將漸進(jìn)寬松，數(shù)量型和價(jià)格型的貨幣政策都不可或缺，降準(zhǔn)降息仍有空間。

財(cái)政政策展望：更加積極有為，擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)沖外需下行

今年以來(lái)，新冠肺炎疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生階段性沖擊，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，特別是當(dāng)前境外疫情呈加速擴(kuò)散蔓延態(tài)勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)明顯上升，積極的財(cái)政政策會(huì)更加積極有為，通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)沖外需下行影響。

一是適當(dāng)提高財(cái)政赤字率。2020年，疫情沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩，近年來(lái)持續(xù)實(shí)施減稅降費(fèi)等措施造成財(cái)政減收，同時(shí)疫情防控、民生保障等剛性支出較大，收支平衡壓力突出，上調(diào)赤字規(guī)模和赤字率勢(shì)在必行。截至2019年末，我國(guó)政府債務(wù)率（債務(wù)余額/GDP）為38.5%，低于歐盟60%的警戒線(xiàn)，其中地方政府債務(wù)率（債務(wù)余額/綜合財(cái)力）為82.9%，低于國(guó)際通行的100%-120%的警戒標(biāo)準(zhǔn)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，客觀上支持財(cái)政赤字率短期提高。鑒于我國(guó)自2008年實(shí)施積極財(cái)政政策以來(lái)，赤字率一直保持在歐盟3%的赤字率警戒線(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)以?xún)?nèi)，預(yù)計(jì)今年赤字率目標(biāo)將適度提高至3%，較2019年上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

二是發(fā)行特別國(guó)債。此前，我國(guó)發(fā)行過(guò)三次特別國(guó)債。第一次是1998年，財(cái)政部發(fā)行2700億元長(zhǎng)期特別國(guó)債，所籌集的資金全部用于補(bǔ)充國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行資本金。第二次是2007年，批準(zhǔn)發(fā)行15500億元特別國(guó)債，用于購(gòu)買(mǎi)約2000億美元外匯，作為即將成立的國(guó)家外匯投資公司資本金。第三次是2017年，對(duì)2007年到期的6000億特別國(guó)債進(jìn)行定向續(xù)作。與財(cái)政赤字和地方專(zhuān)項(xiàng)債相比，特別國(guó)債只需人大常委會(huì)審議，更加有利于相機(jī)決策，用途亦更加靈活，能起到補(bǔ)充和定向支持的作用，在當(dāng)前高度不確定性的情況下，重啟特別國(guó)債發(fā)行很有必要。綜合考慮疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展水平、未來(lái)財(cái)政的債務(wù)償還能力等因素，預(yù)計(jì)特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模在1.5萬(wàn)億左右。

三是增加地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模，優(yōu)化資金投向。去年底以來(lái)，財(cái)政部已提前下達(dá)了2020年部分新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度12900億元。財(cái)政部官員4月20日表示，經(jīng)履行法定程序，近期準(zhǔn)備再提前下達(dá)1萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券額度。合計(jì)提前下達(dá)新增專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模超出去年0.9萬(wàn)億，全年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)債約為3.82萬(wàn)億元。專(zhuān)項(xiàng)債將重點(diǎn)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源項(xiàng)目、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目、民生服務(wù)、冷鏈物流設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等七大領(lǐng)域。

政策建議

4月17日，政治局再次召開(kāi)會(huì)議，分析國(guó)內(nèi)外新冠肺炎疫情防控形勢(shì)，研究部署抓緊抓實(shí)抓細(xì)常態(tài)化疫情防控工作；分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作。值得注意的是，此次會(huì)議將重點(diǎn)放在經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)和民生底線(xiàn)上，首次提出了“六?！保幢＞用窬蜆I(yè)、?；久裆?、保市場(chǎng)主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、?；鶎舆\(yùn)轉(zhuǎn)。與之前的“六穩(wěn)”目標(biāo)相比，“六?！睂儆诘拙€(xiàn)目標(biāo)，絕對(duì)不能出問(wèn)題。

以此為前提，我們認(rèn)為，在通過(guò)加碼逆周期調(diào)節(jié)擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)，政策更應(yīng)立足于紓困，即通過(guò)減輕企業(yè)和居民負(fù)擔(dān)的方式，幫助企業(yè)和居民度過(guò)難關(guān)。因?yàn)榇舜我咔橐l(fā)的是企業(yè)、居民的“損益表”和“現(xiàn)金流量表”危機(jī)，與2008年次貸造成的“資產(chǎn)負(fù)債表”危機(jī)有本質(zhì)不同。我們建議可借鑒國(guó)際上應(yīng)對(duì)疫情的有關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情，從國(guó)家和地方政府的“資產(chǎn)負(fù)債表”入手，通過(guò)盤(pán)活社保基金、住房公積金、國(guó)有非戰(zhàn)略性經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)等，彌補(bǔ)因疫情造成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停擺而導(dǎo)致的短期收入減少，同時(shí)加快推進(jìn)要素市場(chǎng)化改革和堅(jiān)定擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，積極推進(jìn)基于數(shù)字化的創(chuàng)新發(fā)展，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)，兜住民生底線(xiàn)。

一是盤(pán)活社?；?。一方面，建議可盤(pán)活、動(dòng)用一部分全國(guó)社會(huì)保障基金的現(xiàn)有積累資金，用于彌補(bǔ)湖北等受疫情影響較為嚴(yán)重的省市養(yǎng)老、工傷和失業(yè)保險(xiǎn)基金缺口，或直接補(bǔ)助受疫情影響失業(yè)、但不符合領(lǐng)取失業(yè)保險(xiǎn)金或失業(yè)補(bǔ)助金條件的未參保失業(yè)人員，以及用于補(bǔ)助因受疫情影響暫時(shí)未能就業(yè)的應(yīng)屆高校畢業(yè)生，向其發(fā)放不低于當(dāng)?shù)刈畹凸べY標(biāo)準(zhǔn)80%的生活費(fèi)。

另一方面，建議盤(pán)活“社會(huì)保險(xiǎn)基金”，加大“免、減、緩”力度?？蓪?dāng)前對(duì)企業(yè)實(shí)行“免、減、緩”養(yǎng)老、失業(yè)、工傷三項(xiàng)社保單位繳費(fèi)的短期政策變?yōu)橹衅谡摺Ｒ咔槌掷m(xù)期間，可繼續(xù)執(zhí)行階段性降低養(yǎng)老、失業(yè)、工傷保險(xiǎn)費(fèi)率的政策，養(yǎng)老保險(xiǎn)單位繳費(fèi)比例不高于16%，失業(yè)保險(xiǎn)總費(fèi)率為1%，工傷保險(xiǎn)基準(zhǔn)費(fèi)率在國(guó)家規(guī)定的行業(yè)基準(zhǔn)費(fèi)率基礎(chǔ)上下調(diào)20%至50%。

二是盤(pán)活住房公積金。建議按照“讓群眾得到實(shí)惠、讓企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)，用好余量、盤(pán)活存量”的原則，盤(pán)活全國(guó)住房公積金，彌補(bǔ)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停擺導(dǎo)致的短期收入減少，幫助企業(yè)和居民渡過(guò)難關(guān)，為企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)爭(zhēng)取寶貴時(shí)間?？蛇M(jìn)一步延長(zhǎng)降低公積金繳存比例政策，對(duì)部分受影響較大企業(yè)暫緩繳納甚至?xí)好饫U納住房公積金，擴(kuò)大提取公積金適用范圍并縮短提取周期，以及盤(pán)活存量推進(jìn)住房公積金資產(chǎn)證券化。

三是盤(pán)活國(guó)有非戰(zhàn)略性經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)。建議國(guó)務(wù)院可組織出臺(tái)指導(dǎo)意見(jiàn)，允許部分財(cái)政收入和政府性基金收入不足的地方政府，通過(guò)對(duì)外拍賣(mài)、資產(chǎn)租賃、兼并、對(duì)外投資等方式，吸引外資和民資入場(chǎng)，盤(pán)活非戰(zhàn)略性資產(chǎn)。獲得的資金進(jìn)入財(cái)政專(zhuān)戶(hù)，用于發(fā)放消費(fèi)券或現(xiàn)金。

四是繼續(xù)推進(jìn)改革開(kāi)放創(chuàng)新。建議以中央最新發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見(jiàn)》為抓手，不失時(shí)機(jī)推進(jìn)改革，進(jìn)一步促進(jìn)土地、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)五大要素的自由流動(dòng)，為經(jīng)濟(jì)注入活力。同時(shí)要堅(jiān)定擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，保障國(guó)際物流暢通，確保全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的開(kāi)放、穩(wěn)定、安全。還應(yīng)將數(shù)字化作為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力，大力發(fā)展基于區(qū)塊鏈等數(shù)字科技的新經(jīng)濟(jì)、知識(shí)經(jīng)濟(jì)，夯實(shí)自主創(chuàng)新根基，提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。