作者：面包財經(jīng)

來源：面包財經(jīng)（ID：mianbaocaijing）

研究一家公司不能光看TA說了什么，還要看做的如何。

今天要研究的這家公司——北斗星通（002151.SZ），屬于北斗衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈，被券商冠以“擁抱千億市場”美名，曾自稱“2020年實現(xiàn)百億目標(biāo)”。

2017年，公司歸母凈利潤同比飆升103%至1.05億元。2014-2017年，其總營收由9.54億元增加至22.04億元，歸母凈利潤由約0.31億元增加至1.05億元，營收及歸母凈利潤年均復(fù)合增速分別為32%及50%。

看到以上這些數(shù)據(jù)，是不是已經(jīng)蠢蠢欲動？感覺到這是一家非常牛的公司？

然而，在公司營收和歸母利潤大幅上漲的同時，實控人及董監(jiān)高們卻拋出了減持計劃。2018年4月10日，北斗星通發(fā)布公告：公司實際控制人、大股東周儒欣、監(jiān)事王建茹及副總經(jīng)理、董事會秘書潘國平三人計劃在公告發(fā)布之日起15個交易日后的6個月內(nèi)減持公司股份合計不超過3%。

相關(guān)減持計劃內(nèi)容如下：

業(yè)績大幅飆升，實控人和董監(jiān)高卻計劃大額減持，為何？

這勾起了我們進一步研究的興趣。

 財報細讀：扣非后歸母凈利潤下滑，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流連續(xù)兩年為負 

根據(jù)財報：2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.04億元，同比增長36.3%，歸母凈利潤1.05億元，同比增長102.99%。

有常識的投資者大概都明白，看上市公司業(yè)績不能只看歸母利潤，還要看利潤構(gòu)成，尤其要關(guān)注扣非之后的利潤。

財報顯示：公司利潤大幅飆升主要因政府補助、處置資產(chǎn)及理財收益等非經(jīng)常性損益大幅增加。2017年，公司政府補助、處置資產(chǎn)及理財收益合計金額約8766.6萬元，占到當(dāng)期歸母凈利潤的83%。以下為年報披露數(shù)據(jù)：

扣除非經(jīng)常性損益之后，公司利潤實際上是下滑的：2017年，北斗星通扣非后歸母凈利潤約0.35億元，同比下降35.52%。

有時候，現(xiàn)金流比賬面利潤更能說明問題。

盡管，北斗星通凈利潤大幅飆升，但公司的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流卻已經(jīng)持續(xù)兩年為負：2016年及2017年，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為負的約0.42億及約0.25億。

影響經(jīng)營性現(xiàn)金流的一個重要因素是大幅上升的應(yīng)收賬款。

2017年底，公司賬面上應(yīng)收賬款價值約10.7億，相比于2015年底的5.24億增加了104%。

 10億并購業(yè)績持續(xù)不達標(biāo)，確認商譽減值損失3160萬 

商譽亦是一個值得關(guān)注的問題。尤其是，前期并購的子公司已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績不達標(biāo)，并計提了商譽減值。

截止2017年12月31日，北斗星通賬面上的商譽余額約19.58億元，約占到公司凈資產(chǎn)的43%，占到總資產(chǎn)的29%。以下為2017年財報披露的各并購公司形成商譽明細：

值得注意的是，這其中形成商譽最大的深圳市華信天線技術(shù)有限公司，因其經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)期，2017年已經(jīng)計提商譽減持準(zhǔn)備約3160萬元。

這筆商譽的形成要追溯到2015年。2015年7月，北斗星通以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買華信天線100%股權(quán)，交易對價10億元，合并形成商譽約8.44億元。

根據(jù)當(dāng)時的業(yè)績承諾，華信天線2015-2018年分別實現(xiàn)扣非后凈利潤7800萬元、9800萬元、12250萬元、14250萬元，累計扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤不低于44100萬元。

然而，并表的第一年，華信天線業(yè)績就未達標(biāo)。上市公司在2015年年報中表示“2015年下半年華信天線已經(jīng)采取了一系列措施……防范與降低（商譽減值）風(fēng)險的帶來的影響”。

接下來2016年，華信天線業(yè)績又未達標(biāo)。上市公司在2016年年報中表示“公司已采取或擬采取以下措施……預(yù)計華信天線能較好的完成2017年承諾業(yè)績”，并未計提商譽減值。

結(jié)果，2017年華信天線業(yè)績還是未達標(biāo)，這臉打得不痛嗎？然后，公司就計提了3160萬元的商譽減值準(zhǔn)備。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計的華信天線業(yè)績完成情況：

這么看來，公司此前表示要采取的措施似乎并沒有產(chǎn)生預(yù)期的效果。

現(xiàn)在的問題是，華信天線已經(jīng)連續(xù)三年業(yè)績未達標(biāo)，北斗星通目前計提的商譽減值是否充分？如果華信天線將來業(yè)績持續(xù)下滑，是否會產(chǎn)生大額的商譽減值？ 

關(guān)于商譽是否會減值有待未來的減值測試結(jié)果來驗證。而公司的實控人以及高管們此前的減持動作和新公布的減持計劃值得投資者格外留心。

 董監(jiān)高減持套現(xiàn)超10億：說好的“百億目標(biāo)”呢？ 

交易數(shù)據(jù)顯示：2015年以來，北斗星通的實控人及董事長周儒欣、董事及副董事長李建輝等多位高管（包括其關(guān)聯(lián)人）合計減持金額超過10億元。以下為根據(jù)深交所公布數(shù)據(jù)整理的董監(jiān)高及其關(guān)聯(lián)人減持情況統(tǒng)計：

以上減持是過去時。2018年4月10日，又一批減持計劃被公告：公司實際控制人、大股東周儒欣、監(jiān)事王建茹及副總經(jīng)理、董事會秘書潘國平三人計劃在公告發(fā)布之日起15個交易日后的6個月內(nèi)減持公司股份合計不超過3%。

截止2018年4月24日，北斗星通市盈率164倍，市凈率3.98倍，總市值為173億。這個估值水平似乎說不上便宜，用什么來支撐如此高的估值？

說一段往事。

2015年，公司曾在年報中提出“到2020年實現(xiàn)百億目標(biāo)”的發(fā)展愿景。2017年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約22億元，距離百億目標(biāo)還有約78億的差距，距離目標(biāo)實現(xiàn)deadline還有3年。

北斗星通能否在未來3年內(nèi)創(chuàng)造奇跡，實現(xiàn)一百個“小目標(biāo)”？目前尚未可知。

但面包君發(fā)現(xiàn)，北斗星通在2017年年報中將愿景目標(biāo)稍作修改，由2016年的“成為受人尊重、員工自豪、國家信賴、國際一流的百億級導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)集團”變?yōu)椤俺蔀榭蛻粜刨?、員工自豪、受人尊重、國際一流的產(chǎn)業(yè)集團”。主體內(nèi)容差別不大，但“百億”兩個字悄悄地不見了。

以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理的公司發(fā)展戰(zhàn)略變化：

說好的“百億目標(biāo)”什么時候能實現(xiàn)呢？

有些事，認真，你就輸了。（YYL/JW）

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原標(biāo)題： 百億目標(biāo)悄然消失：北斗星通10億并購業(yè)績不達標(biāo)董監(jiān)高減持超10億