作者：新華財(cái)經(jīng)面包財(cái)經(jīng)

江蘇翔騰新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“翔騰新材”或“公司”）此前向深交所主板遞交招股說(shuō)明書（申報(bào)稿），擬募資約5.02億元，主要計(jì)劃投于光電薄膜器件生產(chǎn)項(xiàng)目。

2018年至2021年前三季度，公司的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占總資產(chǎn)的比例持續(xù)過(guò)半，期間，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)低于凈利潤(rùn)。

截至招股說(shuō)明書簽署日，翔騰新材已取得的74項(xiàng)專利均為實(shí)用新型專利，而無(wú)發(fā)明專利，且技術(shù)人員數(shù)量?jī)H為73人，發(fā)明專利數(shù)量和技術(shù)人員數(shù)量均明顯低于同行可比公司飛榮達(dá)、錦富技術(shù)等。作為薄膜器件供應(yīng)商，公司的研發(fā)投入和能力或難具競(jìng)爭(zhēng)力，面臨的產(chǎn)品更新迭代風(fēng)險(xiǎn)或較高。

 股權(quán)較集中 2021年作為被申請(qǐng)人涉及財(cái)產(chǎn)保全案件 

招股書顯示，翔騰新材的實(shí)控人和控股股東張偉直接持有公司3320萬(wàn)股股份，持股比例達(dá)64.45%。而祥禾涌原等四家受同一最終控股股東控制的“涌金系”私募股權(quán)投資基金合計(jì)持有公司23.3%，上述股權(quán)2020年10月由浙江金匯轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，2021年，翔騰新材作為被申請(qǐng)人涉及與深圳市盛波光電科技有限公司的財(cái)產(chǎn)保全案件，涉案金額為112.52萬(wàn)元，最新的審理進(jìn)度為民事一審。未來(lái)公司如需承擔(dān)賠償責(zé)任，對(duì)其利潤(rùn)或產(chǎn)生一定影響。

 凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量較低 持有高比例應(yīng)收賬款 

翔騰新材的主營(yíng)產(chǎn)品為偏光片、光學(xué)膜片和功能性膠粘材料。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年前三季度，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)，主要系公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目逐期發(fā)生較大金額的增加。

圖2：翔騰新材凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量

2018年年末至2021年前三季度末，翔騰新材應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為21283.22萬(wàn)元、24542.26萬(wàn)元、36505.38萬(wàn)元和42689.12萬(wàn)元，占當(dāng)期總資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別超過(guò)五成和超過(guò)六成。

圖3：翔騰新材應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

報(bào)告期間，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均超過(guò)110天，而公司稱其“對(duì)客戶的信用期一般為2-4個(gè)月”，說(shuō)明公司給予主要客戶的信用期較長(zhǎng)，且多數(shù)應(yīng)收賬款會(huì)在臨近信用期結(jié)算，一定程度上說(shuō)明公司的議價(jià)能力和回款能力或較弱。

值得關(guān)注的是，翔騰新材對(duì)其主要客戶較為依賴，2018年以來(lái)，公司向前五大客戶的銷售占比分別為84.81%、78.75%、71.45%和64.70%，雖逐期下降但仍較高。

 擬募資超3億元擴(kuò)產(chǎn)光電薄膜器件 研發(fā)能力或落后于同行 

圖4：翔騰新材預(yù)計(jì)募集資金總額及具體用途

翔騰新材主營(yíng)產(chǎn)品顯示薄膜器件的終端應(yīng)用市場(chǎng)為消費(fèi)電子產(chǎn)品，該領(lǐng)域的產(chǎn)品迭代速度較快，因此公司客戶對(duì)供應(yīng)商的工藝開發(fā)能力、響應(yīng)速度、產(chǎn)品品質(zhì)及快速大批量供貨能力等要求越來(lái)越高。然而，公司的研發(fā)能力和研發(fā)投入或難具行業(yè)優(yōu)勢(shì)。

從專利數(shù)量上，截至招股說(shuō)明書簽署日，翔騰新材及子公司共取得專利74項(xiàng)，均為實(shí)用新型專利，而無(wú)發(fā)明專利，公司專利技術(shù)的突破性和獨(dú)創(chuàng)性或不足。

同行可比公司中，截止2021年年末，飛榮達(dá)已獲得專利共計(jì)655項(xiàng)，其中發(fā)明175項(xiàng)；錦富技術(shù)共有313項(xiàng)專利，其中原始取得的發(fā)明專利61項(xiàng)；冠石科技已取得2項(xiàng)發(fā)明專利，還有10項(xiàng)發(fā)明專利的申請(qǐng)已獲受理。而截止2021年12月23日，向創(chuàng)業(yè)板遞交招股書的貝迪新材擁有專利78項(xiàng)，其中發(fā)明專利18項(xiàng)。

從研發(fā)費(fèi)用投入上，翔騰新材的研發(fā)費(fèi)用率呈下滑趨勢(shì)且逐漸低于可比公司研發(fā)費(fèi)用率的中位水平。2018年至2021年三季度，公司的營(yíng)收規(guī)模較低，而研發(fā)費(fèi)用率又處于低位，公司在研發(fā)方面的投入或不足。

從技術(shù)人員的數(shù)量上，截止2021年三季度末，翔騰新材擁有技術(shù)人員73人，占員工總數(shù)的比例為12.54%。而同行可比公司中，截止2021年年末，飛榮達(dá)的技術(shù)人員數(shù)量超過(guò)千人，錦富技術(shù)母公司擁有247名技術(shù)人員。

此外，受益于下游終端行業(yè)，消費(fèi)電子產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景不斷增加，多家同行公司拋出擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，翔騰新材未來(lái)面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力或?qū)⒓觿　?/p>

招股材料顯示，2021年前三季度，翔騰新材的主營(yíng)產(chǎn)品偏光片、光學(xué)膜片的銷售價(jià)格分別為28.49元/片和2.55元/片，同比分別下降37.23%和19.56%，公司主營(yíng)產(chǎn)品或面臨一定降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

圖7：翔騰新材綜合毛利率與同行業(yè)可比公司的比較

值得關(guān)注的是，2018年至2021年前三季度，翔騰新材的綜合毛利率已低于同行業(yè)可比公司的平均毛利率。如未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2021年前三季度以來(lái)的主營(yíng)產(chǎn)品降價(jià)趨勢(shì)延續(xù)，公司的盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步承壓。

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原標(biāo)題： 【看新股】翔騰新材擬登深主板：凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量較低 研發(fā)能力和投入或不及同行