來(lái)源：財(cái)視中國(guó)

近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)快速健康發(fā)展特點(diǎn)，很多機(jī)構(gòu)都有積極實(shí)踐探索，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不斷呈現(xiàn)新的亮點(diǎn)。截至去年末，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模為51862.60億元，其中信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模占比43%；企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模占比44%；資產(chǎn)支持票據(jù)規(guī)模占比13%。供應(yīng)鏈金融ABS、保理ABS、應(yīng)收賬款A(yù)BS等的發(fā)行一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

新冠疫情下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有更強(qiáng)的融資需求，更多企業(yè)將通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資。在此背景下，由財(cái)視中國(guó)主辦的資產(chǎn)證券化領(lǐng)域年度盛會(huì)——第七屆結(jié)構(gòu)性融資與資產(chǎn)證券化論壇于9月16日在上海拉開(kāi)帷幕。大會(huì)得到中國(guó)服務(wù)貿(mào)易協(xié)會(huì)商業(yè)保理專業(yè)委員會(huì)、融易學(xué)、深圳市融資租賃行業(yè)協(xié)會(huì)、天津市租賃行業(yè)協(xié)會(huì)、佛山市融資租賃行業(yè)協(xié)會(huì)、江西省租賃保理行業(yè)協(xié)會(huì)、善美保理、開(kāi)鑫科技、國(guó)升保理、錦天城律師事務(wù)所、一方保理、盛業(yè)資本、中證征信、中國(guó)建設(shè)銀行、中泰證券、華泰證券資管、平安證券、招商證券、華福證券、天弘創(chuàng)新、光大信托、鴻洲興泰保理、國(guó)金保理、中金基金、建信資本的大力支持。

（會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)）

（會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)）

（會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)）

（會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)）

財(cái)視中國(guó)創(chuàng)始人&首席執(zhí)行官朱浩出席大會(huì)并發(fā)表開(kāi)幕致辭：“ABS市場(chǎng)從相對(duì)簡(jiǎn)單的規(guī)模發(fā)展到如今，有四點(diǎn)典型變化：第一，更加重視資產(chǎn)端；第二，增速問(wèn)題，包括體量大增速放緩和監(jiān)管趨嚴(yán)兩方面；另外，發(fā)展創(chuàng)新有所減弱，近兩年公募REITs推出相對(duì)重要，ESG、綠色ABS處于起步發(fā)展階段，仍集中于傳統(tǒng)ABS，以及近期債的暴雷，ABS產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)有所增加；第四點(diǎn)則是投資人困境問(wèn)題?！?/p>

▲ 財(cái)視中國(guó)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官  朱浩

▲ 交通銀行發(fā)展研究部副總經(jīng)理、首席研究員  唐建偉

今年整個(gè)ABS發(fā)行從發(fā)行量來(lái)看確實(shí)有所增長(zhǎng)，但還是有所分化。圍繞“投資人視角：從固定收益到絕對(duì)收益，ABS產(chǎn)品價(jià)值顯現(xiàn)”，云南信托資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)部部門(mén)副總經(jīng)理郭小棟認(rèn)為：“資管新規(guī)發(fā)布后，從供給端看，在整個(gè)政策驅(qū)動(dòng)影響下，房地產(chǎn)政信類受制于貸款額度壓縮，本身信托公司非標(biāo)資產(chǎn)有轉(zhuǎn)標(biāo)的動(dòng)力和訴求，這兩年ABN市場(chǎng)在CLO放緩情況下，ABN增長(zhǎng)比較快。從需求端來(lái)看，隨著資管新規(guī)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，理財(cái)子公司受到攤余成本法監(jiān)管加強(qiáng)，從投資人角度來(lái)說(shuō)，ABN有一些存在作為大類資產(chǎn)配置需求。另外，房地產(chǎn)作為發(fā)行人的abs產(chǎn)品規(guī)模下滑是肯定的，本身拿地放緩，整個(gè)發(fā)債需求無(wú)論從供給端還是投資人角度來(lái)說(shuō)，都存在不確定性，需要等待市場(chǎng)出清?！?/p>

濰坊銀行投行部主管陳進(jìn)勇分享道：“從投資人角度看，第一，目前監(jiān)管相對(duì)鼓勵(lì)A(yù)BS，ABS收益率與傳統(tǒng)債券市場(chǎng)相比有明顯溢價(jià)。其次，今年銀行有壓降風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求，資管新規(guī)明確ABS和非ABS以及非標(biāo)之后，同一融主體，ABS不僅有溢價(jià)且ABS的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提為20%，極大催生了投資需求，所以ABS第一需求端很旺盛。從供給端看，一是目前產(chǎn)品創(chuàng)新力度不斷加強(qiáng)，像REITs和并表類等創(chuàng)新產(chǎn)品近期不斷涌現(xiàn)；第二是底層資產(chǎn)豐富化，證券化產(chǎn)品可發(fā)行品種增多，監(jiān)管同時(shí)也鼓勵(lì)更多企業(yè)去交易所掛牌，參與主體也愈發(fā)多元化?！?/p>

鴻洲興泰保理總經(jīng)理劉鴻岳認(rèn)為：“從銀行市場(chǎng)觀察，銀行信貸ABS市場(chǎng)發(fā)行量與往年相比保持著相對(duì)穩(wěn)定的水平，各家銀行受房貸調(diào)控影響比較大，整體RNBS發(fā)行受到結(jié)構(gòu)性調(diào)整。車貸ABS受政策支持力度比較大。銀行對(duì)公貸款需要有出表或騰額度，整體在企業(yè)端，無(wú)論是ABS還是ABN發(fā)行量都有大提升；從需求端來(lái)說(shuō)，整個(gè)資管行業(yè)受資管新規(guī)過(guò)渡期馬上到整個(gè)剛兌打破或凈值話要求期限影響，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品需求越來(lái)越高，債市出現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)荒情況，相對(duì)收益比較可觀，投資人對(duì)底層資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品需求度會(huì)明顯提升?！?/p>

▲ 圓桌討論照片  從左依次為劉鴻岳、嚴(yán)云路、郭小棟、陳進(jìn)勇

在資產(chǎn)證券化發(fā)展規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，也帶來(lái)了不少新的業(yè)務(wù)痛點(diǎn)和挑戰(zhàn)，如不能妥善解決，將在一定程度上影響了效率和效益的提升。將金融科技賦能資產(chǎn)證券化，將帶來(lái)怎樣的化學(xué)反應(yīng)？開(kāi)鑫科技投行業(yè)務(wù)部總經(jīng)理毛卓銘以“金融科技賦能資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)解決方案”為題發(fā)表了演講，他提到：“知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的核心本質(zhì)是通過(guò)金融創(chuàng)新發(fā)掘和挖掘知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值。知識(shí)產(chǎn)權(quán)難以評(píng)估和認(rèn)定，增加知識(shí)產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)流通，最后實(shí)現(xiàn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行定價(jià)甚至融資。它的成本和效益是兼顧的，尋找擔(dān)保措施，能夠把企業(yè)融資成本降低到基準(zhǔn)或基準(zhǔn)向下的，最后底層就全是科技型企業(yè)，這個(gè)很關(guān)鍵。而且，產(chǎn)品有一定的品牌效益，畢竟是直接通過(guò)資本市場(chǎng)融資，最近剛出的北交所，也以扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主要目的，未來(lái)債項(xiàng)板塊也會(huì)納入中小微企業(yè)債或科技型企業(yè)債，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化未來(lái)也是在北交所重要品種?！?/p>

▲ 開(kāi)鑫科技投行業(yè)務(wù)部總經(jīng)理  毛卓銘

經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放這幾十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走過(guò)一個(gè)高速發(fā)展階段，這種高速發(fā)展最明顯體現(xiàn)就是各地各類基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善發(fā)展，主要是鐵路、公路、隧道橋梁等等不斷興起，由政府主導(dǎo)建設(shè)行為背后就是政府融資。在“地方政府的主要融資方式及項(xiàng)目融資方式實(shí)戰(zhàn)分享“主題演講中，國(guó)升保理總經(jīng)理?xiàng)铠欗w分享道：“國(guó)企改革可以大致分為兩個(gè)方面。首先國(guó)企長(zhǎng)期以來(lái)從事基建、土地整理、公用事業(yè)等業(yè)務(wù)，在相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累了人才、管理、技術(shù)、資金、信用等優(yōu)勢(shì)；此外，區(qū)域資源方面，部分地方土地資源稀缺，商業(yè)地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)收益可觀；部分地方政府持有優(yōu)質(zhì)工商產(chǎn)業(yè)企業(yè)的股權(quán)，或有價(jià)值的資源開(kāi)采權(quán)可供注入。結(jié)合國(guó)企在這兩方面的優(yōu)勢(shì)，以及改革中的實(shí)際案例，可以分成以下幾個(gè)方向：第一是向建筑工程企業(yè)轉(zhuǎn)型；第二是向公用事業(yè)類企業(yè)轉(zhuǎn)型；第三是向商業(yè)、產(chǎn)業(yè)類轉(zhuǎn)型；第四是向投資類企業(yè)轉(zhuǎn)型，向投資類企業(yè)轉(zhuǎn)型可分為兩大類，第一類是通過(guò)投資成為控股型集團(tuán)，第二類是設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，以產(chǎn)業(yè)基金管理人的身份布局區(qū)域重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和區(qū)域外有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。同時(shí)組建的國(guó)企集團(tuán)可以更高效地使用多種融資工具來(lái)盤(pán)活資產(chǎn)并帶動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)等等的發(fā)展。但是國(guó)有企業(yè)的改革籌集資金必須考慮多方的利益。其一是否有效提高國(guó)有資產(chǎn)的配置效益，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)增值；其二是是否促進(jìn)國(guó)有企業(yè)自身發(fā)展，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)；其三是如何增加政府財(cái)政收入，解決建設(shè)資金不足的問(wèn)題?！?/p>

▲ 國(guó)升保理總經(jīng)理  楊鴻韜

國(guó)家主席習(xí)近平2020年9月22日在七十五屆聯(lián)合大會(huì)上發(fā)表重要講話，宣布中國(guó)要提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力，采取更加有利的政策和措施，力爭(zhēng)在2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。錦天城律師事務(wù)所高級(jí)合伙人吳惠金圍繞“碳中和背景下資產(chǎn)證券化新機(jī)遇與相關(guān)法律問(wèn)題”發(fā)表了演講，她表示：“關(guān)于融資租賃模式下分布式光伏創(chuàng)新產(chǎn)品BIPV相關(guān)法律問(wèn)題，在融資租賃模式下，2030年需要達(dá)到碳達(dá)峰，大力發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)。所謂的BIPV光伏建筑一體化，是一種太陽(yáng)能發(fā)電產(chǎn)品集成到建筑上的技術(shù)，分為兩大類，第一類是光伏方陣與建筑結(jié)合，將光伏依附于建筑物上，建筑物作為載體起到支撐作用。第二種模式則是光伏方陣與建筑集成。在BIPV光伏組件開(kāi)展法律業(yè)務(wù)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，融資租賃物缺乏獨(dú)立性，難以特定化。BIPV建筑組件和建筑物的高度融合性，不是特別認(rèn)同它作為融資法定租賃物，所以BIPV光伏組件作為融資租賃物，法律關(guān)系還要進(jìn)行具體分析?！?/p>

▲ 錦天城律師事務(wù)所高級(jí)合伙人  吳惠金

國(guó)網(wǎng)租賃債券負(fù)責(zé)人唐山以”融資租賃行業(yè)碳中和資產(chǎn)支持證券化市場(chǎng)機(jī)遇“為主題發(fā)表演講時(shí)表示：”在國(guó)網(wǎng)的大發(fā)展戰(zhàn)略下，緊跟發(fā)展步伐，大力發(fā)展碳中和等創(chuàng)新產(chǎn)品，以滿足公司及社會(huì)發(fā)展需要。但目前仍存在一定的困難和挑戰(zhàn)：第一，綠色項(xiàng)目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)尚未完全統(tǒng)一；第二，行業(yè)認(rèn)可度不高。銀行和各類投資機(jī)構(gòu)對(duì)租賃公司內(nèi)部評(píng)級(jí)較低，約束條件較多，且債券估值明顯高于其他行業(yè)，融資成本相對(duì)較高；第三，政策支持力度比較薄弱，對(duì)于綠色租賃和綠色金融激勵(lì)機(jī)制未完全形成，需要盡快完善?！?/p>

▲ 國(guó)網(wǎng)租賃債券負(fù)責(zé)人  唐山

隨著城投政策邊際收緊，未來(lái)應(yīng)從挖掘收益向關(guān)注性價(jià)比變化、防范尾部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行切換。中泰證券投資銀行業(yè)務(wù)委員會(huì)債券與結(jié)構(gòu)金融部高級(jí)副總裁薛雅雯在“融資環(huán)境收縮導(dǎo)致區(qū)域信用分化加劇，關(guān)注尾部違約風(fēng)險(xiǎn)”的主題演講上表示：“城投平臺(tái)融資政策趨緊，近兩年地方隱性債務(wù)被壓降。第一方面，區(qū)縣級(jí)、市級(jí)平臺(tái)，不管是否有隱性債務(wù)，緊緊管控信用債額度，另外非標(biāo)融資通道縮緊。2018年至今全國(guó)累積145家城投非標(biāo)違約事件，涉及104家城投平臺(tái)。當(dāng)然，信托公司依然可以參與地方建設(shè)融資，包括PPP項(xiàng)目融資，但必須市場(chǎng)化融資。其中包含兩個(gè)原則，第一加強(qiáng)資本金審查，第二則是還款能力評(píng)估原則，確?，F(xiàn)金流可以覆蓋債務(wù)本息?！?/p>

▲ 中泰證券投資銀行業(yè)務(wù)委員會(huì)債券與結(jié)構(gòu)金融部高級(jí)副總裁  薛雅雯

在“不良資產(chǎn)ABS：批量轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)推動(dòng)不良資產(chǎn)處置創(chuàng)新”主題討論中，浙商資產(chǎn)浙商正諫平臺(tái)董事總經(jīng)理高鳳謙認(rèn)為：”不良個(gè)貸批量轉(zhuǎn)讓對(duì)于AMC和AIC來(lái)說(shuō)，痛點(diǎn)在催收。目前來(lái)看，很多AMC或AIC沒(méi)有完全納入人行征信系統(tǒng)內(nèi)，從個(gè)貸不良資產(chǎn)底層催收歷史看得出來(lái)，個(gè)貸不良走到法訴階段占很小一部分，絕大多數(shù)要靠前期催收模式進(jìn)行達(dá)到最后收益回收。建立完整上下游生態(tài)成為催收的重點(diǎn)?？梢越梃b不良資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基于歷史資產(chǎn)池的完整估值模型以及對(duì)銀行整體數(shù)據(jù)分析的結(jié)果。這些評(píng)級(jí)報(bào)告出發(fā)點(diǎn)相對(duì)有獨(dú)立性和完整性，批量轉(zhuǎn)讓可以借鑒。 “

在錦天城律師事務(wù)所合伙人彭昕看來(lái)：”對(duì)于法律服務(wù)方，可謂機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。就目前的法律服務(wù)市場(chǎng)，信貸不良資產(chǎn)ABS作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，雖然已經(jīng)很成熟了但項(xiàng)目的復(fù)雜程度相對(duì)也更高，且客戶對(duì)價(jià)格也更為敏感，不容易介入。但批轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，相當(dāng)于增加了法律服務(wù)的業(yè)務(wù)品種，并且批轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)還可以往后進(jìn)行延伸，延伸到資產(chǎn)處置方面，因?yàn)楦鶕?jù)規(guī)則不良資產(chǎn)批轉(zhuǎn)接過(guò)來(lái)以后不得再次轉(zhuǎn)讓，只能做清收工作，那么最后一環(huán)肯定要走到法訴。所以未來(lái)從法律服務(wù)的角度，如果律師團(tuán)隊(duì)能夠?qū)⑵浯蛟鞛榫C合服務(wù)，即將業(yè)務(wù)擴(kuò)展為批轉(zhuǎn)的資產(chǎn)盡調(diào)加資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議起草再到資產(chǎn)處置，就能大大的提高律師服務(wù)的價(jià)值，也在市場(chǎng)上有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)然，同時(shí)也就對(duì)律師團(tuán)隊(duì)的專業(yè)水平和服務(wù)能力有了更高的要求?！?/p>

華軟盈新高級(jí)投資總監(jiān)胡碩則表示：“批轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)與不良資產(chǎn)ABS相比比，首先出表手續(xù)更加簡(jiǎn)易，涉及主體較少并且發(fā)行人無(wú)需5%的自持份額，對(duì)于資本釋放更加充分。在整體批轉(zhuǎn)大趨勢(shì)下，針對(duì)更多金融機(jī)構(gòu)和銀行進(jìn)行開(kāi)閘，能有效做到真正管理出表。另外，對(duì)市場(chǎng)化投資人來(lái)說(shuō)，盡快打開(kāi)對(duì)于整體投資者的限制是主要點(diǎn)，監(jiān)管部門(mén)打開(kāi)對(duì)于民營(yíng)資管公司投資限制，進(jìn)一步提升整個(gè)市場(chǎng)活躍度，同時(shí)增加服務(wù)商準(zhǔn)入機(jī)制，整體不良資產(chǎn)清收的未來(lái)趨勢(shì)更加向好?！?/p>

▲ 圓桌討論照片  李曉冰、高鳳謙、彭昕、胡碩

過(guò)去資產(chǎn)證券化一直對(duì)主體信用過(guò)度依賴，主體信用其實(shí)是負(fù)重前行的。大部分機(jī)構(gòu)風(fēng)控往往直接關(guān)注主體的信用和保障，圍繞“公募REITs開(kāi)啟非標(biāo)資產(chǎn)價(jià)值的新時(shí)代”，民生證券結(jié)構(gòu)化融資部副總經(jīng)理曹樅表示“公募REITs的發(fā)展方向包括三方面：首先是大方向，公募REITs今后在國(guó)內(nèi)主要是新基建和碳中和。第二，公募REITs讓資產(chǎn)證券化回歸本原，更多關(guān)注資產(chǎn)現(xiàn)金流情況和資產(chǎn)本身的估值質(zhì)量情況。最后就是賦能，REITs其實(shí)是用數(shù)字化和智能化對(duì)產(chǎn)品賦能，讓它達(dá)到1+1大于2的狀態(tài)。另外通過(guò)REITs產(chǎn)品深化資產(chǎn)管理能力，信息披露能力和投資決策能力，將來(lái)整個(gè)市場(chǎng)也會(huì)有專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)或者投資機(jī)構(gòu)對(duì)REITs做專業(yè)的管理和投資，從而提高資產(chǎn)的價(jià)值。關(guān)于公募REITs的展望，對(duì)產(chǎn)業(yè)可以實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、完善資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理能力。對(duì)投資端來(lái)說(shuō)，可以借助REITs回歸資產(chǎn)價(jià)值的本質(zhì)，即投資資產(chǎn)。”

▲  民生證券結(jié)構(gòu)化融資部副總經(jīng)理  曹樅

如今，首批9筆公募REITs成功發(fā)行了一段時(shí)間，但是第一批里面沒(méi)有包含新基建的類型，但在去年到今年，有很多數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目在同時(shí)推動(dòng)，發(fā)改委958號(hào)文件也明確把新型基礎(chǔ)設(shè)施作為重要一類內(nèi)容。在“新基建投資與公募REITs啟動(dòng)”主題討論中，中金基金創(chuàng)新投資部副總經(jīng)理郭瑜分享道：“首批的公募REITs的發(fā)行好比大團(tuán)隊(duì)面臨的綜合實(shí)力的一次大考，這個(gè)大團(tuán)隊(duì)包括原始權(quán)益人、計(jì)劃管理人和基金管理人。在大團(tuán)隊(duì)里，首先原始權(quán)益人是產(chǎn)業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)的投資運(yùn)營(yíng)有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，其次是計(jì)劃管理人和基金管理人的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，公募REITs新產(chǎn)品，具有創(chuàng)新性特點(diǎn)，包括產(chǎn)品的特性，有債性、有股性，中金各部門(mén)積極參與，首批中參與基金管理人1單、財(cái)務(wù)顧問(wèn)1單、首批9只公募reits中8只的做市商。如果說(shuō)首次發(fā)是一綜合實(shí)力的考驗(yàn)，那存續(xù)期的管理則是長(zhǎng)期考驗(yàn)。簡(jiǎn)單說(shuō)就是兩個(gè)管理人，基金管理人和外部管理機(jī)構(gòu)，兩個(gè)管理人要共同攜手克服困難并做好目標(biāo)。包括不斷地優(yōu)化管理流程目標(biāo)，而且作為外部管理機(jī)構(gòu)，要發(fā)揮經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。對(duì)基金管理人而言，要確保資金資產(chǎn)安全的同時(shí)不影響日常運(yùn)營(yíng)，充分溝通，形成合力?！?/p>

而中聯(lián)基金研究部負(fù)責(zé)人，高級(jí)副總裁楊揚(yáng)認(rèn)為：“提到新基建和REITs產(chǎn)品結(jié)合，首先從行業(yè)端的需求已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。新基建比較有代表性的行業(yè)，鐵塔到現(xiàn)在為止全國(guó)的投資總額已經(jīng)超過(guò)2500億，IDC超過(guò)了2000億，4G、5G基站超過(guò)了5000億，所以關(guān)于資產(chǎn)盤(pán)活的訴求已經(jīng)開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。另外再?gòu)男禄ㄅcREITs結(jié)合的可行性角度，第一是基礎(chǔ)設(shè)施REITs已經(jīng)推出，基礎(chǔ)良好。第二是新基建雖然與傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施存在很大差異和創(chuàng)新屬性，但新基建REITs本身作為一類REITs產(chǎn)品，只要緊緊抓住底層的核心邏輯，能夠“可確權(quán)、可預(yù)測(cè)、可轉(zhuǎn)讓”，即使新基建有很大的創(chuàng)新屬性，依然具備做REITs的可行性。”

在廣州交通投資集團(tuán)總經(jīng)濟(jì)師鄧鑒焜看來(lái)：“首批REITs發(fā)行對(duì)企業(yè)意義重大。第一，可以通過(guò)權(quán)益性融資籌措到新項(xiàng)目的資本金。第二，對(duì)一些重資產(chǎn)，債務(wù)比較重的企業(yè)，發(fā)行公募REITs可以有效降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率， 第三，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)模式由自行管理轉(zhuǎn)變?yōu)槭躌EITs基金委托管理，可以推動(dòng)建立更為精細(xì)化、市場(chǎng)化管理機(jī)制，提升基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。另外，搭建一個(gè)好的資產(chǎn)上市平臺(tái)，有利于形成項(xiàng)目投資建設(shè)融、投、管、退的良性循環(huán)，廣交投集團(tuán)作為首批公募REITs試點(diǎn)企業(yè)，同時(shí)也是一個(gè)傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，將積極參與和持續(xù)關(guān)注REITs相關(guān)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)發(fā)展?！?/p>

世聯(lián)評(píng)估集團(tuán)副總經(jīng)理陳迅表示：“目前國(guó)內(nèi)的公募REITs非常有中國(guó)特色。目前大部分基礎(chǔ)設(shè)施都包含一些公益成分，比如水務(wù)項(xiàng)目、水電站項(xiàng)目等。水電站除了承擔(dān)發(fā)電任務(wù)，還承擔(dān)著泄洪、排洪的任務(wù)，還有水電氣熱等這都是由政府直接指導(dǎo)的價(jià)格。而國(guó)外更市場(chǎng)化，國(guó)內(nèi)的定價(jià)并不是完全市場(chǎng)化價(jià)格的角度，估值定價(jià)就是基于這些邏輯去做的。市場(chǎng)的檢驗(yàn)判定是非常重要的成分，也是評(píng)估機(jī)構(gòu)在后端做好服務(wù)的重要內(nèi)容。新基建的IDC估值邏輯也要看運(yùn)營(yíng)方式，像整租模式，批發(fā)托管模式等?！?/p>

▲ 圓桌討論  從左依次為黃長(zhǎng)清、郭瑜、楊揚(yáng)、鄧鑒焜、陳迅

從2020年4月30日至今，國(guó)內(nèi)的公募REITs從無(wú)到有，首批項(xiàng)目的完成，二級(jí)市場(chǎng)基金也趨于上漲態(tài)勢(shì)。在“公募REITs機(jī)遇與實(shí)踐”主題演講中，中金基金董事總經(jīng)理，REIT業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李耀光表示：“談及REITs 的基金管理問(wèn)題，需承擔(dān)四個(gè)方面的工作。第一是盡職調(diào)查，公募REITs一定要站在投資人角度盡調(diào)。投資人與發(fā)行人利益之間的度如何權(quán)衡把握是關(guān)鍵點(diǎn)。第二方面是發(fā)售和運(yùn)作。第三，投資者關(guān)系問(wèn)題，第四方面則是項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理，核心點(diǎn)就是做好發(fā)行人和基金管理人的角色分工定位。只有優(yōu)秀的綜合管理能力才能實(shí)現(xiàn)REITs對(duì)于企業(yè)的戰(zhàn)略意義?！?/p>

▲ 中金基金董事總經(jīng)理、REIT業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人  李耀光

在”資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式與案例“主題發(fā)言中，盛業(yè)資本資產(chǎn)管理部總經(jīng)理王滄然談到：”我們這個(gè)產(chǎn)品有如下幾個(gè)特點(diǎn)：首先產(chǎn)品真正解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，第二、關(guān)注交易資產(chǎn)的真實(shí)性，明保、暗保資產(chǎn)都可以入池。第三、資產(chǎn)入池效率高，發(fā)行速度快。四、資金更好用，“T+2”的回款模式。五，容易復(fù)制?！?/p>

▲盛業(yè)資本資產(chǎn)管理部總經(jīng)理  王滄然

圍繞“CMBS與類REITs的選擇之路”主題討論，天風(fēng)證券資產(chǎn)證券化總部總監(jiān)全庸薇表示：“受到房地產(chǎn)融資政策影響，今年CMBS及類REITs產(chǎn)品在發(fā)行過(guò)程中確實(shí)受到了較大的壓力和挑戰(zhàn)。今年1至8月份，整個(gè)企業(yè)ABS的發(fā)行量和發(fā)行只數(shù)較去年同期都是增長(zhǎng)的，但是單看CMBS及類REITs發(fā)行量和發(fā)行只數(shù)都是下降的，這是整個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)狀。但是相對(duì)于地產(chǎn)信用債、供應(yīng)鏈ABS、購(gòu)房尾款A(yù)BS，CMBS/類REITs產(chǎn)品受地產(chǎn)融資政策的負(fù)面影響要小得多，一方面是因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未暫停這類產(chǎn)品審批或者對(duì)這類產(chǎn)品提出額度管控；另一方面，部分類Reits的底層資產(chǎn)是高速公路、物流倉(cāng)儲(chǔ)等，或者融資人不屬于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)類企業(yè)，因此受到地產(chǎn)政策的負(fù)面影響有限?！?/p>

中國(guó)REITs聯(lián)盟資產(chǎn)證券化相關(guān)高級(jí)顧問(wèn)指出：“從CMBS到類REITs，不管是投資端還是資產(chǎn)端，都會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，一是因?yàn)橐咔橛绊?，?jīng)營(yíng)收益相對(duì)較弱，第二就是目前房地產(chǎn)企業(yè)對(duì)三道紅線的指標(biāo)、管控，對(duì)于很多資產(chǎn)有出表的需求。目前兩極分化較為嚴(yán)重。回過(guò)頭看，公募REITs針對(duì)投資人本身，目前做類REITs或者CMBS，從融資角度來(lái)說(shuō)，越來(lái)越偏向主體，這個(gè)對(duì)于最初做CMBS和類REITs的初衷可能有所偏差?！?/p>

▲ 圓桌討論照片 從左依次為陳迅、梁策、全庸薇、相楠

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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