作者：民銀智庫(kù)

來(lái)源：民銀智庫(kù)（ID:msyhzk）

內(nèi)容提要

疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊日益顯現(xiàn)。2020年4月摩根大通全球制造業(yè)PMI較上月大幅回落7.5個(gè)百分點(diǎn)至39.8%，創(chuàng)2009年10月以來(lái)新低；OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)為96.35，降至全球金融危機(jī)以來(lái)新低。分國(guó)別看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅萎縮，聯(lián)儲(chǔ)維持零利率不變；歐洲經(jīng)濟(jì)或現(xiàn)歷史性衰退，歐央行雙管齊下釋放流動(dòng)性，英央行按兵不動(dòng)；日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極其嚴(yán)峻，央行加碼寬松政策；主要新興經(jīng)濟(jì)體受到新冠疫情沖擊，貨幣政策進(jìn)一步寬松。

分國(guó)別來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅萎縮，聯(lián)儲(chǔ)維持零利率不變；歐洲經(jīng)濟(jì)或現(xiàn)歷史性衰退，歐央行雙管齊下釋放流動(dòng)性，英央行按兵不動(dòng)；日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)極其嚴(yán)峻，央行加碼寬松政策；主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)受到新冠疫情沖擊，貨幣政策進(jìn)一步寬松。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重萎縮。歐元區(qū)2020年一季度GDP初值同比下降3.3%，不及預(yù)期值-3.1%和前值1%；環(huán)比下降3.8%，創(chuàng)1995年有記錄以來(lái)新低，反映出一季度最后幾周歐元區(qū)各國(guó)施行封鎖措施對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成的嚴(yán)重沖擊。

疫情影響下經(jīng)濟(jì)景氣愈加低迷。PMI數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎陷入停滯。歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI終值錄得33.4%，較初值下修0.2個(gè)百分點(diǎn)，不及預(yù)期和前值，創(chuàng)2009年2月以來(lái)新低；服務(wù)業(yè)PMI僅錄得12%，創(chuàng)歷史新低。疫情下餐館、酒吧和其他休閑娛樂(lè)場(chǎng)所紛紛關(guān)閉，疊加旅游受限，歐元區(qū)占主導(dǎo)地位的服務(wù)業(yè)形勢(shì)十分嚴(yán)峻。內(nèi)需銳減至歷史低點(diǎn)。歐元區(qū)3月零售銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)-9.2%，環(huán)比增長(zhǎng)-11.2%，雙雙不及預(yù)期值和前值，創(chuàng)歷史新低。受封鎖限制措施影響，消費(fèi)者除食品和網(wǎng)上訂單以外的所有支出均大幅銳減，服裝、鞋類(lèi)、紡織品和汽車(chē)燃料銷(xiāo)售降幅最大。生產(chǎn)斷崖式下跌。3月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速降幅較上月斷崖式下跌10.7個(gè)百分點(diǎn)至-12.9%，創(chuàng)2009年8月以來(lái)新低，顯示出歐元區(qū)生產(chǎn)動(dòng)能急劇弱化。進(jìn)出口增速放緩。2月歐元區(qū)進(jìn)口同比增速降幅較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)至-0.9%，連續(xù)第二個(gè)保持負(fù)增長(zhǎng)；出口同比增速較上月提高1.5個(gè)百分點(diǎn)至1.6%，貿(mào)易順差擴(kuò)大至230.4億歐元。

勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱。歐元區(qū)3月失業(yè)率錄得7.4%，雖好于預(yù)期值7.7%，但較上月攀升0.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)4月份將繼續(xù)大幅上升。通脹持續(xù)回落。4月歐元區(qū)CPI同比增長(zhǎng)0.4%，雖好于預(yù)期值0.1%，但較上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，2020年以來(lái)已連續(xù)三個(gè)月下行，為2016年8月以來(lái)新低，日漸顯著低于歐央行2%的通脹目標(biāo)。

歐央行再降TLTRO-III利率并增加緊急再融資操作。4月30日召開(kāi)的歐央行貨幣政策會(huì)議維持三大利率不變，同時(shí)雙管齊下釋放流動(dòng)性。一方面，歐央行將TLTRO-III利率再次下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至-0.5%，符合額外條件的銀行甚至能以-1%的利率進(jìn)行再融資操作。也就是說(shuō)，銀行從歐央行融資再放貸給實(shí)體部門(mén)，銀行可從歐央行獲得0.5%-1.0%的貼息。另一方面，歐央行還將在2020年5月至12月間新增7次非定向長(zhǎng)期再融資操作，稱(chēng)為“大流行緊急長(zhǎng)期再融資操作”（PELTROs）。PELTROs是歐央行針對(duì)此次疫情新設(shè)立的工具，利率為-0.25%，旨在為歐元區(qū)金融體系提供即時(shí)流動(dòng)性支持。盡管這兩項(xiàng)寬松舉措力度較為可觀，但市場(chǎng)仍感到失望，主要源于會(huì)議決定保持3月18日設(shè)立的7500億歐元債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（PEPP）規(guī)模不變，不及此前市場(chǎng)對(duì)歐央行將提高其PEPP購(gòu)買(mǎi)上限至1萬(wàn)億歐元以上的預(yù)期?？傮w來(lái)看，本次歐央行宣布的均為較穩(wěn)妥的寬松措施，暫時(shí)沒(méi)有提及無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或者擴(kuò)大PEPP規(guī)模等。由于歐洲在此次疫情中受到?jīng)_擊較大，通脹預(yù)期持續(xù)走低，因此預(yù)計(jì)未來(lái)歐央行進(jìn)一步擴(kuò)大寬松的可能性較大。從歐央行自疫情爆發(fā)以來(lái)的表態(tài)來(lái)看，降息已不是長(zhǎng)期執(zhí)行負(fù)利率的歐元區(qū)優(yōu)先選項(xiàng)。加深負(fù)利率不僅可能對(duì)已負(fù)擔(dān)沉重的金融體系造成二次沖擊，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效果也將大打折扣，因此歐央行對(duì)于降息始終非常謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)歐央行在6月初的議息會(huì)議上對(duì)放松購(gòu)債計(jì)劃規(guī)模上限或到期期限做出進(jìn)一步指引的可能性較大。

英央行按兵不動(dòng)。英央行在5月7日舉行的議息會(huì)議上維持基準(zhǔn)利率在0.1%不變，維持6450億英鎊資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)總規(guī)模不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。英央行預(yù)計(jì)，2020年英國(guó)GDP增速為-14%，大幅低于1月的預(yù)測(cè)值0.8%，其中二季度GDP增速預(yù)期為-25%；2021年GDP增速預(yù)期為15%。英央行認(rèn)為，英國(guó)經(jīng)濟(jì)降幅將是快速但短暫的，此后將緩慢復(fù)蘇。英央行行長(zhǎng)貝利表示，預(yù)計(jì)在解除封鎖措施后，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)需求的影響將持續(xù)1年左右；英國(guó)央行可能在6月采取更多量化寬松措施，進(jìn)一步措施不排除任何選項(xiàng)，英國(guó)離負(fù)利率還很遠(yuǎn)。

由于新冠肺炎疫情蔓延，日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)在一段時(shí)間內(nèi)處于嚴(yán)峻狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)前景不確定性仍然很高：一方面，國(guó)民取消不重要不急需的外出活動(dòng)，導(dǎo)致家庭和企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明顯縮?。涣硪环矫?，海外需求萎縮以及產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定，給外向型的日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大沖擊。

經(jīng)濟(jì)景氣度大幅下行。4月制造業(yè)PMI為41.9%，較上月下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，萎縮速度為2009年4月以來(lái)最快；服務(wù)業(yè)PMI為21.5%，較上月大幅下降12.3個(gè)百分點(diǎn)，為2007年9月調(diào)查開(kāi)始以來(lái)的最低水平。生產(chǎn)疲弱。3月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降5.2%，降幅較上月收窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。消費(fèi)低迷。3月兩人及以上家庭月消費(fèi)性支出實(shí)際同比下降6.0%，創(chuàng)2015年3月以來(lái)最大降幅，已連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；4月季調(diào)后消費(fèi)者信心指數(shù)從上月的30.9%暴跌至21.6%，創(chuàng)有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低值。外需持續(xù)低迷對(duì)外貿(mào)出口造成擠壓。3月出口同比下降11.7%，連續(xù)16個(gè)月下降，降幅較上月大幅擴(kuò)大10.7個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口同比下降5.0%，降幅較上月收窄8.9個(gè)百分點(diǎn)；貿(mào)易順差大幅下降99%至49億日元。

物價(jià)水平持續(xù)走低。3月核心CPI同比上漲0.4%，漲幅較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要原因在于汽油價(jià)格下跌，油價(jià)成本大幅下滑。此外，日元走強(qiáng)降低了非新鮮食品價(jià)格，旅游和住宿價(jià)格下降的速度放緩。若在核心CPI的基礎(chǔ)上進(jìn)一步扣除能源價(jià)格影響，則CPI同比上漲0.6%，與上月持平。下一階段，總需求走弱的抑制效應(yīng)會(huì)對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓力，意味著超寬松貨幣政策將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。失業(yè)率上升，就業(yè)崗位減少。3月季調(diào)后失業(yè)率為2.5%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)者中，兼職、臨時(shí)工等非正規(guī)勞動(dòng)者的人數(shù)較去年同期減少26萬(wàn)，減幅創(chuàng)下2014年1月以來(lái)新高。對(duì)此，日本總務(wù)省表示，完全失業(yè)率雖然還維持在一個(gè)較低水平，但已處于臨界點(diǎn)，預(yù)計(jì)4月的情況也不會(huì)好轉(zhuǎn)。3月求才求職比為1.39，較上月下降0.06，為2016年9月以來(lái)最低。

貨幣寬松力度加大。鑒于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)迅速惡化，日本央行決定進(jìn)一步加大貨幣政策寬松力度，向市場(chǎng)注入充足的資金，以防止企業(yè)破產(chǎn)激增，避免削弱經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。具體措施包括：無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債，取消之前每年約80萬(wàn)億日元購(gòu)債規(guī)模的額度限制，以保證長(zhǎng)期利率穩(wěn)定在0左右；大幅增加公司債券和商業(yè)票據(jù)的最高購(gòu)買(mǎi)額度，從大約7萬(wàn)億日元增加至20萬(wàn)億日元。納入購(gòu)買(mǎi)對(duì)象的公司債等到期期限此前為一至三年，今后將延長(zhǎng)至五年，對(duì)單一發(fā)行對(duì)象的購(gòu)買(mǎi)限額也將大幅放寬；進(jìn)一步放寬針對(duì)中小企業(yè)的零利率貸款的擔(dān)保條件。日本央行下調(diào)今年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和核心通脹率預(yù)期。將今年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從此前的0.9%下調(diào)為-5%至-3%，將核心通脹率預(yù)期從此前的1.0%下調(diào)為-0.7%至-0.3%。日本央行還調(diào)整了前瞻指引，刪除關(guān)于物價(jià)動(dòng)能的表述，并表示未來(lái)發(fā)展非常不明朗，經(jīng)濟(jì)仍處于嚴(yán)峻形勢(shì)。

印度經(jīng)濟(jì)受創(chuàng)明顯。制造業(yè)景氣大幅回落。4月制造業(yè)PMI由51.8%大幅回落至27.4%，反映出新冠疫情對(duì)出口和供應(yīng)鏈的負(fù)面影響。失業(yè)率或大幅上升。2月失業(yè)率為7.8%，研究機(jī)構(gòu)CMIE預(yù)計(jì)3月失業(yè)率上為8.7%，全國(guó)封鎖或?qū)е?月失業(yè)率攀升至23.5%。通脹繼續(xù)回落。3月CPI同比上升5.9%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，高于目標(biāo)中值、低于區(qū)間上限。進(jìn)出口大幅下降。3月出口同比下降35.6%，進(jìn)口同比下降28.7%，逆差較上月和去年同期均有收窄。

央行推出第二輪經(jīng)濟(jì)刺激。4月17日，印度央行宣布針對(duì)疫情影響的第二輪經(jīng)濟(jì)刺激措施，具體措施包括：將逆回購(gòu)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，從此前的4%下調(diào)至3.75%；通過(guò)定向長(zhǎng)期回購(gòu)操作投放5000億盧比的流動(dòng)性支持，用以支持農(nóng)業(yè)和農(nóng)村產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)和住房建設(shè)；放松對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)監(jiān)管要求，等疫情平復(fù)后再慢慢恢復(fù)。

巴西經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀。制造業(yè)景氣下行。4月，制造業(yè)PMI為36%，較上月下降12.4個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)景氣下降。服務(wù)業(yè)PMI為27.4%，較上月回落7.1個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)者信心下降。4月消費(fèi)者信心指數(shù)由82.4回落至59.3。失業(yè)率上升。3月巴西失業(yè)率為12.7%，較去年2月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。通脹水平回落。4月廣義消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)2.4%，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，低于通脹目標(biāo)中值4%。

央行大幅降息應(yīng)對(duì)疫情沖擊。5月6日，巴西央行宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至3%歷史低位，降幅超市場(chǎng)預(yù)期。該國(guó)央行表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要求采取非同尋常的大規(guī)模貨幣政策刺激措施，6月17日議息會(huì)議可能進(jìn)一步下調(diào)基準(zhǔn)利率，但幅度不會(huì)超過(guò)本次；疫情未來(lái)發(fā)展和國(guó)內(nèi)局勢(shì)均存在巨大不確定性，現(xiàn)在還很難預(yù)計(jì)未來(lái)將如何行動(dòng)。

俄羅斯經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)重惡化。經(jīng)濟(jì)景氣歷史新低。4月制造業(yè)PMI為31.3%，較上月回落16.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)十二個(gè)月位于榮枯線以下；服務(wù)業(yè)PMI為12.2%，較上月回落24.9個(gè)百分點(diǎn)，為有數(shù)據(jù)以來(lái)最低值。消費(fèi)有所增長(zhǎng)。3月零售營(yíng)業(yè)額指數(shù)同比增長(zhǎng)5.6%，比上月提高1個(gè)百分點(diǎn)。失業(yè)率上升。3月失業(yè)率為4.7%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，為2019年4月以來(lái)最高值。通脹有所回升。4月CPI同比上升3.1%，比上月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，為5個(gè)月來(lái)最高值。

央行將利率降至6年低點(diǎn)。4月24日，俄羅斯央行將主要利率下調(diào)50基點(diǎn)至5.5%，為6年來(lái)最低值，標(biāo)志著該國(guó)央行在3月短暫停頓后重返貨幣寬松周期。央行表示，二季度開(kāi)始，新冠疫情大流行促使政府施加限制措施，加之石油價(jià)格暴跌，導(dǎo)致外需求蒸發(fā)、國(guó)內(nèi)活動(dòng)受阻，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)重惡化，促使其轉(zhuǎn)向更加寬松的貨幣政策。

南非經(jīng)濟(jì)前景黯淡。經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)低迷。4月PMI為46.1%，較上月回落2.7個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)五個(gè)月處于榮枯線以下。消費(fèi)信心下降。1月零售銷(xiāo)售（不變價(jià)）同比增長(zhǎng)1.2%，較上月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)；4月份商業(yè)信心指數(shù)由89.9回落至77.8。失業(yè)率或?qū)⒋蠓仙＝y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年四季度失業(yè)率為29.1%；5月4日，南非財(cái)政部總干事表示，受新冠疫情影響，南非失業(yè)率可能達(dá)到40％。通脹有所回落。3月CPI同比增速4.1%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，低于目標(biāo)中值4.5%。

央行下調(diào)利率至紀(jì)錄低位。4月14日，南非央行宣布將回購(gòu)利率下調(diào)100基點(diǎn)至4.25%，創(chuàng)歷史新低；就在不到一個(gè)月前，該國(guó)央行剛剛降息100基點(diǎn)；已采取措施確保貨幣和政府債券市場(chǎng)有足夠的流動(dòng)性，并放寬資本要求，以釋放資本供金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貸。新冠病毒疫情、較低的油價(jià)和疲弱國(guó)內(nèi)需求拉低通脹，為該國(guó)央行應(yīng)對(duì)疫情沖擊提供政策空間。

二、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

4月份經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)了3月份以來(lái)的恢復(fù)改善勢(shì)頭，復(fù)工復(fù)產(chǎn)扎實(shí)推進(jìn)，主要指標(biāo)呈現(xiàn)積極變化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正逐步向常態(tài)化復(fù)蘇。截至4月25日左右，規(guī)模以上工業(yè)達(dá)到正常生產(chǎn)水平一半以上的企業(yè)接近85%，規(guī)上服務(wù)業(yè)企業(yè)超過(guò)70%，有資質(zhì)的建筑業(yè)企業(yè)超過(guò)60%。從生產(chǎn)端看，工業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，顯著好于預(yù)期；從需求端看，消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資降幅繼續(xù)收窄，出口受在手訂單加速趕工超預(yù)期反彈；從金融環(huán)境看，新增信貸和社融均創(chuàng)歷史新高。但4月物價(jià)顯著回落顯示總需求仍然不足，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率由5.9%回升至6.0%，小幅惡化。

下一階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行能否穩(wěn)定復(fù)蘇仍存在三項(xiàng)不確定因素。一是外需的萎縮幅度。我國(guó)4月出口同比增速遠(yuǎn)超預(yù)期，主要源于前期在手訂單的加速趕工和防疫物資的集中出口。由于全球經(jīng)濟(jì)已陷入停擺境地，外需萎縮對(duì)出口的沖擊將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。二是制造業(yè)投資的回升幅度。出口下滑將會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)鏈影響到就業(yè)、居民收入和消費(fèi)，從而會(huì)對(duì)內(nèi)需產(chǎn)生沖擊。同時(shí)，我國(guó)一季度產(chǎn)能利用率為67.2%，為統(tǒng)計(jì)以來(lái)最低水平，顯示大量產(chǎn)能仍在閑置。制造業(yè)投資的修復(fù)，仍有待總需求的進(jìn)一步回暖和市場(chǎng)狀況的明顯改善。三是消費(fèi)的反彈幅度。央行4月底公布了城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查，居民一季度對(duì)于未來(lái)收入信心指數(shù)為45.9%，為2001年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低水平?！案嘞M(fèi)”占比下降，“更多儲(chǔ)蓄”占比提升，兩者之間差距為31個(gè)百分點(diǎn)，為2009年二季度以來(lái)的最高水平。居民對(duì)于收入前景仍不樂(lè)觀，消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿預(yù)計(jì)都將處于低位。

4月工業(yè)增加值同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正錄得3.9%，顯著好于預(yù)期，連續(xù)兩個(gè)月上行，較3月份大幅收窄5個(gè)百分點(diǎn)。三大門(mén)類(lèi)表現(xiàn)為兩升一降，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)0.3%，增速較上月回落3.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)和公共事業(yè)雙雙由負(fù)轉(zhuǎn)正，增速分別由3月的-1.8%和-1.6%提高6.8和1.8個(gè)百分點(diǎn)至5%和0.2%，制造業(yè)增速回升明顯，成為推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正的主要力量。從環(huán)比看，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)2.27%。1-4月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降4.9%。

下游消費(fèi)品類(lèi)行業(yè)顯著回升。從行業(yè)增加值來(lái)看，下游消費(fèi)品類(lèi)行業(yè)顯著回升，特別是汽車(chē)制造業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，較3月的歷史次低點(diǎn)大幅反彈28.2個(gè)百分點(diǎn)至5.8%，為近一年半以來(lái)較高水平，產(chǎn)量同比增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正，較3月的歷史次低水平大幅反彈48.1個(gè)百分點(diǎn)至5.1%，修復(fù)顯著；隨著我國(guó)疫情防控取得階段性重要成效，醫(yī)藥制造業(yè)自上月高點(diǎn)回落5.6個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，為2009年以來(lái)新低，成為17個(gè)主要行業(yè)中唯一較上月有所回落的行業(yè)。受出口影響較大的中游加工組裝類(lèi)行業(yè)繼續(xù)整體大幅回升；受投資需求逐步恢復(fù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快推動(dòng)，上游基礎(chǔ)原材料類(lèi)行業(yè)同樣持續(xù)顯著改善。

需求回暖是推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)反彈的重要原因。內(nèi)需方面，1-4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比降幅和4月消費(fèi)同比降幅雖雙雙不及預(yù)期，但均較上月顯著收窄，一定程度助推工業(yè)生產(chǎn)；外需方面，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速之后，前期積壓的在手訂單趕工釋放疊加防疫物資出口需求大增，助推4月我國(guó)出口超預(yù)期改善，4月出口交貨值同比增長(zhǎng)1.1%，連續(xù)第二個(gè)月維持正增長(zhǎng)，但增速較3月已有2.0個(gè)百分點(diǎn)的回落。

企業(yè)庫(kù)存被動(dòng)積累。4月官方制造業(yè)PMI中的采購(gòu)量指數(shù)由52.7%回落至52%；原材料庫(kù)存指數(shù)由49%回落至48.2%；產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)由上月的49.1%小幅升至49.3%，為2013年3月以來(lái)的最高水平。由于需求不如人意，產(chǎn)成品庫(kù)存被動(dòng)走高，企業(yè)備貨意愿不強(qiáng)。1-3月產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比增長(zhǎng)14.9%，為2014年9月以來(lái)最高水平，企業(yè)仍處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。

5月工業(yè)增加值有望繼續(xù)小幅回升。高頻指標(biāo)顯示，4月6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量為-13.1%，較3月收窄了6.9個(gè)百分點(diǎn)，5月前半月已經(jīng)轉(zhuǎn)正。4月高爐開(kāi)工率為68.3%，且逐周走高，5月前半月繼續(xù)回升至69.8%，為去年下半年以來(lái)的最高水平，預(yù)示著工業(yè)生產(chǎn)有望繼續(xù)改善。隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)加快，基建項(xiàng)目集中開(kāi)工，加之去年同期基數(shù)較低，預(yù)計(jì)5月工業(yè)生產(chǎn)有望持續(xù)改善。但在海外疫情風(fēng)險(xiǎn)尚未解除、外需疲軟疊加內(nèi)需尚需修復(fù)導(dǎo)致需求端訂單不足、PPI持續(xù)通縮致使工業(yè)企業(yè)盈利空間持續(xù)收窄，企業(yè)仍處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段的情況下，工業(yè)生產(chǎn)仍為弱改善，預(yù)計(jì)5月工業(yè)增加值同比增速將小幅回升。

消費(fèi)向上回暖。4月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比下降7.5%，降幅較上月收窄8.3個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素實(shí)際下降9.1%，降幅較上月收窄9.0個(gè)百分點(diǎn)。隨著疫情緩解和各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市的有效推動(dòng)，加之各部門(mén)各地區(qū)相繼出臺(tái)了一系列促消費(fèi)措施，被抑制、被凍結(jié)的消費(fèi)需求正在有序釋放，繼續(xù)穩(wěn)步拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)。

餐飲及汽車(chē)類(lèi)、居住類(lèi)、升級(jí)類(lèi)商品消費(fèi)明顯改善。一是隨著各地響應(yīng)級(jí)別的下調(diào)，餐飲消費(fèi)迅速?gòu)?fù)蘇。4月餐飲收入同比下降31.1%，降幅較上月收窄15.7個(gè)百分點(diǎn)；二是汽車(chē)消費(fèi)恢復(fù)較快。4月汽車(chē)零售額同比增長(zhǎng)0.0%，較上月回升18.1個(gè)百分點(diǎn)，車(chē)市在疫情后初現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)；三是房地產(chǎn)銷(xiāo)售的連續(xù)修復(fù)帶動(dòng)居住類(lèi)消費(fèi)反彈。4月建筑及裝潢材料類(lèi)、家具類(lèi)、家用電器和音像器材類(lèi)商品零售額分別同比下降5.8%、5.4%、8.5%，降幅分別較上月收窄8.1、17.3、21.2個(gè)百分點(diǎn)；四是升級(jí)類(lèi)商品消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)。4月限額以上服裝鞋帽針紡織品類(lèi)、化妝品類(lèi)、金銀珠寶類(lèi)、文化辦公用品類(lèi)商品零售額分別同比增長(zhǎng)-18.5%、3.5%、-12.1%、6.5%，分別較上月回升16.3、15.1、18.0、0.4個(gè)百分點(diǎn)。

基本生活類(lèi)消費(fèi)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，網(wǎng)上零售保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭。4月限額以上糧油食品類(lèi)、飲料類(lèi)、煙酒類(lèi)、日用品類(lèi)、中西藥品類(lèi)商品零售額分別同比增長(zhǎng)18.2%、12.9%、7.1%、8.3%、8.6%；1-4月份，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)8.6%，較1-3月加快2.7個(gè)百分點(diǎn)，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為24.1%，較1-3月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

“五一”期間全國(guó)市場(chǎng)活躍、人氣明顯回升，印證消費(fèi)繼續(xù)爬坡。一是線上消費(fèi)大幅增長(zhǎng)。全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)絡(luò)零售額同比增長(zhǎng)36.3%，一些大型電商同比超過(guò)40%，“雙品網(wǎng)購(gòu)節(jié)”實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額超過(guò)580億元；二是商品消費(fèi)亮點(diǎn)突出。上海、重慶、浙江重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)汽車(chē)銷(xiāo)售額同比分別增長(zhǎng)49.6%、28.5%和8.8%，一些電商平臺(tái)家電銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)1倍左右；三是服務(wù)消費(fèi)穩(wěn)步回暖。全國(guó)餐飲、住宿行業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇指數(shù)比今年清明假期分別提升18和15個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)規(guī)模已恢復(fù)至去年同期70%左右，比今年清明假期提升約20個(gè)百分點(diǎn)。

但與此同時(shí)，居民對(duì)于收入前景極不樂(lè)觀，消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿不足。央行4月底公布的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查顯示，居民一季度對(duì)于未來(lái)收入信心指數(shù)為45.9%，比上季下降7.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2001年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低水平；傾向于“更多消費(fèi)”的居民占 22.0%，比上季下降 6.0 個(gè)百分點(diǎn)，傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占53.0%，比上季上升 7.3 個(gè)百分點(diǎn)，兩者之間差距為31個(gè)百分點(diǎn)，為2009年二季度以來(lái)的最高水平。綜合考慮，5月消費(fèi)降幅有望進(jìn)一步收窄至-3%左右。

投資降幅繼續(xù)收窄。1-4月投資累計(jì)同比下降10.3%，降幅較1-3月收窄5.8個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)穩(wěn)步反彈；經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，4月環(huán)比增長(zhǎng)6.19%，相當(dāng)于折年后增長(zhǎng)105.59%。4月國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)一步緩和，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，同時(shí)逆周期政策力度加大，帶動(dòng)投資進(jìn)一步修復(fù)。三大支柱降幅均繼續(xù)收窄，其中基建投資與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資受海外疫情的直接影響相對(duì)較小，修復(fù)速度快于制造業(yè)投資。

基建投資累計(jì)降幅大幅收窄，當(dāng)月增速已轉(zhuǎn)正。1-4月基礎(chǔ)設(shè)施投資增速同比下降11.8%，降幅較1-3月收窄7.9個(gè)百分點(diǎn)，收窄幅度的三大支柱中最大；經(jīng)測(cè)算，4月當(dāng)月同比增長(zhǎng)2.3%，已由負(fù)轉(zhuǎn)正。一季度地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的前置發(fā)行和大規(guī)模社融增長(zhǎng)為4月基建投資帶來(lái)資金支持。4月份，各地相繼推出穩(wěn)投資舉措，積極部署抓好交通、能源等基建項(xiàng)目，推進(jìn)5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等新基建項(xiàng)目，重大項(xiàng)目集中開(kāi)工力度和速度均在加快，基建投資持續(xù)改善。

制造業(yè)投資降幅依然最深。1-4月制造業(yè)投資同比下降18.8%，降幅較1-3月收窄6.4個(gè)百分點(diǎn)；4月當(dāng)月同比下降6.8%，較3月已大幅收窄13.8個(gè)百分點(diǎn)。4月工業(yè)企業(yè)復(fù)工步伐進(jìn)一步加快，盡管?chē)?guó)家已出臺(tái)一系列扶持政策，且市場(chǎng)利率水平明顯走低，但1-3月企業(yè)利潤(rùn)同比-36.7%，僅比前兩個(gè)月收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)，4月PPI降幅持續(xù)擴(kuò)大，由3月的-1.5%回落至-3.1%，企業(yè)盈利前景不穩(wěn)，實(shí)際利率水平提高，4月制造業(yè)投資降幅依然較深。結(jié)構(gòu)中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)1.1%和醫(yī)藥制造業(yè)同比下降2.7%則較為亮眼。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資保持最小降幅。1-4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降3.3%，降幅比1-3月收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)，降幅仍為三大支柱中最小，遠(yuǎn)低于投資總體降幅。4月當(dāng)月同比增長(zhǎng)7.0%，已連續(xù)兩月正增長(zhǎng)。關(guān)鍵指標(biāo)也多數(shù)繼續(xù)回升。

民間投資內(nèi)生動(dòng)力不足。民間投資1-4月同比下降13.3%，增速比1-3月收窄5.5個(gè)百分點(diǎn)，比2019年同期回落18.8個(gè)百分點(diǎn)，降幅也已連續(xù)兩個(gè)月收窄，但仍低于全部投資增速3個(gè)百分點(diǎn)。1-4月民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的比重為56.5%，較1-3月小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。疫情影響下有效投資機(jī)會(huì)需要進(jìn)一步挖掘，制造業(yè)投資疲軟，投資回報(bào)率不高，因而民間資本整體投資意愿仍然偏弱。

二季度固定資產(chǎn)投資增速有望轉(zhuǎn)正。5月財(cái)政貨幣政策進(jìn)一步加碼，加大協(xié)同發(fā)力。新一批專(zhuān)項(xiàng)債額度啟動(dòng)大規(guī)模發(fā)行，1萬(wàn)億元新增再貸款再貼現(xiàn)將加快實(shí)際運(yùn)用，中小銀行兩步定向降準(zhǔn)均已落地，信貸融資環(huán)境保持良好，預(yù)計(jì)投資數(shù)據(jù)將持續(xù)回升，且二季度有望轉(zhuǎn)正。其中，基建投資將加快修復(fù)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資有較強(qiáng)韌性；制造業(yè)投資則將繼續(xù)受到全球疫情擴(kuò)散帶來(lái)的外需下滑和產(chǎn)業(yè)鏈沖擊的影響，恢復(fù)緩慢。

1-4月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速降幅持續(xù)收窄。1-4月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降3.3%，較1-3月份收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)。除房屋施工面積繼續(xù)實(shí)現(xiàn)同比2.5%的小幅正增長(zhǎng)外，新開(kāi)工面積、竣工面積均出現(xiàn)同比兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)，但降幅分別較1-3月收窄8.8和1.3個(gè)百分點(diǎn)。由于全國(guó)疫情有效控制，各地房地產(chǎn)項(xiàng)目加快復(fù)工建設(shè)節(jié)奏。單看4月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.0%，較上月擴(kuò)大5.83個(gè)百分點(diǎn)。這主要是受房企土地購(gòu)置發(fā)力的拉動(dòng)，一、二線城市優(yōu)質(zhì)土地集中出讓?zhuān)瑑r(jià)量齊升。但房企建安投資增速相對(duì)滯后，新開(kāi)工、施工面積均出現(xiàn)小幅同比負(fù)增。

市場(chǎng)銷(xiāo)售穩(wěn)定回暖，局部熱點(diǎn)涌現(xiàn)，庫(kù)存小幅擴(kuò)容。1-4月份，商品房銷(xiāo)售面積同比下降19.3%，銷(xiāo)售額同比下降18.6%，分別較1-3月份收窄7.0和6.1個(gè)百分點(diǎn)。單看4月，商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額仍低于去年同期，分別同比減少5.0%和2.1%，市場(chǎng)仍處于回暖過(guò)程中。4月份，各地商品房銷(xiāo)售市場(chǎng)冷暖不均，分化顯現(xiàn)。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，一線城市成交面積環(huán)比增長(zhǎng)37%，25個(gè)二線、強(qiáng)三線城市復(fù)蘇好于預(yù)期，同比跌幅收窄至4%。從地區(qū)看，東部長(zhǎng)三角地區(qū)回暖最快，中部地區(qū)恢復(fù)程度次之，西部、東北地區(qū)恢復(fù)相對(duì)較慢。此外，前期熱點(diǎn)的深圳市因受央行窗口指導(dǎo)后市場(chǎng)急速降溫，4月下旬?dāng)?shù)據(jù)下降明顯。相比新房市場(chǎng)，二手房市場(chǎng)整體回暖較慢，銷(xiāo)售數(shù)據(jù)同比降幅也有所收窄。新房市場(chǎng)庫(kù)存小幅擴(kuò)容，4月累計(jì)庫(kù)存同比增加1.7%，連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)正增長(zhǎng)。同時(shí)，庫(kù)存擴(kuò)容疊加成交縮水，大部分城市庫(kù)存消化周期相較去年同期略有拉長(zhǎng)。

各線城市房?jī)r(jià)漲幅穩(wěn)中有升。根據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院數(shù)據(jù)，4月百城住宅價(jià)格指數(shù)同比上漲2.93%，環(huán)比上漲0.25%。其中，環(huán)比上漲城市數(shù)量較上月增加11個(gè)，至67個(gè)，市場(chǎng)快速回暖趨勢(shì)明顯。分城市看，3月各線城市房?jī)r(jià)同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。其中，三線城市漲幅較大，同比增長(zhǎng)3.21%，環(huán)比增長(zhǎng)3.69%。一二線城市房?jī)r(jià)同環(huán)比增速均低于1%

土地市場(chǎng)供需兩旺，價(jià)量齊升。1-4月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比下降12.0%，較1-3月份降幅大幅收窄10.6個(gè)百分點(diǎn)。土地成交價(jià)款累計(jì)同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，增長(zhǎng)6.9%，較1-3月份降幅收窄25.0個(gè)百分點(diǎn)，成交規(guī)模已恢復(fù)至歷史同期水平。單看4月，土地購(gòu)置面積和成交價(jià)款大幅正增，分別同比增長(zhǎng)13.8%和81.7%，市場(chǎng)熱度創(chuàng)新高。為助力房產(chǎn)市場(chǎng)盡快回歸常態(tài)，各地供地明顯加速，優(yōu)質(zhì)地塊開(kāi)閘入市，部分重點(diǎn)城市樓板價(jià)創(chuàng)新高，甚至拍出地王。分城市來(lái)看，除二線城市供應(yīng)量略有下降外，一線和三四線城市供應(yīng)量均呈穩(wěn)定上漲趨勢(shì)。價(jià)格上看，市場(chǎng)的高熱度帶動(dòng)土地溢價(jià)率全線上揚(yáng)。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，全國(guó)土地溢價(jià)率較3月上漲3.8個(gè)百分點(diǎn)，增至16.0%，創(chuàng)去年7月以來(lái)新高。

房企資金面略有寬松。1-4月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比下降10.4%，較1-3月降幅收窄3.4個(gè)百分點(diǎn)。各項(xiàng)資金來(lái)源累計(jì)同比增速較1-3月均有小幅回升，但未能轉(zhuǎn)正。4月3日，財(cái)政部明確要求地方政府專(zhuān)項(xiàng)債資金不得流入房地產(chǎn)。4月22日，銀保監(jiān)會(huì)又堅(jiān)決查處貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)行為?？梢?jiàn)，在“房住不炒”的大政策環(huán)境下，房企融資環(huán)境仍將維持高壓態(tài)勢(shì)，資金面寬松也僅是短期、局部和相對(duì)的。此外，由于國(guó)外疫情擴(kuò)散，4月份房企境外發(fā)債規(guī)模大幅萎縮，但對(duì)房企整體融資規(guī)模影響不大。

總體來(lái)看，4月份全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)均逐步回暖，疫情對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的沖擊將近尾聲，擾動(dòng)漸弱。進(jìn)入5月，隨著各地經(jīng)濟(jì)生活回歸常態(tài)，因疫情冷凍的購(gòu)房需求和房企促銷(xiāo)兩者疊加作用，房地產(chǎn)市場(chǎng)將延續(xù)4月復(fù)蘇行情，持續(xù)回暖，逐漸回歸常態(tài)。今年五一假期5天內(nèi)，全國(guó)37個(gè)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)城市商品房累計(jì)成交面積較去年同期降幅明顯收窄至10%，“紅五月”行情可期。從政策環(huán)境來(lái)看，“房住不炒”和“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)手段”的大政策導(dǎo)向長(zhǎng)期不變。但短期內(nèi)，舊房改造、部分城市人口吸引和購(gòu)房?jī)?yōu)惠政策將明顯帶動(dòng)整體房地產(chǎn)投資增速穩(wěn)定回升及市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)形成。預(yù)計(jì)5月份全國(guó)房地產(chǎn)投資、銷(xiāo)售、價(jià)格等主要指標(biāo)環(huán)比增速將維持正增，同比增速跌幅將持續(xù)收窄，投資增速等部分主要指標(biāo)或?qū)⒒卣袌?chǎng)穩(wěn)定回暖態(tài)勢(shì)不變。

4月，我國(guó)外貿(mào)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，出口超預(yù)期反彈，進(jìn)口增速繼續(xù)下行，貿(mào)易順差大幅增加。

4月出口2002.8億美元，同比增長(zhǎng)3.5%，超出市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)4月出口預(yù)期比較悲觀，主要原因：一是先行指標(biāo)顯示出口形勢(shì)不容樂(lè)觀，我國(guó)PMI中新出口訂單指數(shù)進(jìn)一步回落，受疫情影響韓國(guó)4月出口銳減24.3%，出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）持續(xù)下行；二是數(shù)據(jù)顯示外需或進(jìn)一步惡化，4月以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)正陷入2008年金融海嘯以來(lái)的最差局面，主要發(fā)達(dá)國(guó)家的PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)觸及近10年來(lái)最低水平且仍在惡化；三是積壓訂單出清后企業(yè)或?qū)⒚媾R訂單不足問(wèn)題，統(tǒng)計(jì)局調(diào)查結(jié)果顯示，4月反映訂單不足的企業(yè)占比高達(dá)57.7%，部分企業(yè)反映市場(chǎng)需求疲軟，產(chǎn)品銷(xiāo)售面臨困難，訂單回補(bǔ)尚需時(shí)日。

實(shí)際出口數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，可能的原因：一是全球生產(chǎn)替代效應(yīng)，我國(guó)復(fù)產(chǎn)復(fù)工早于其他國(guó)家，供應(yīng)鏈韌性較強(qiáng)；二是補(bǔ)出口現(xiàn)象或仍在延續(xù)，此前積壓的訂單在3月并未完全出清；三是防疫物資和遠(yuǎn)程辦公產(chǎn)品出口拉動(dòng)，包括口罩在內(nèi)的紡織紗線、織物及其制品，醫(yī)療儀器及器械以及自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件出口額大幅提升；四是去年同期低基數(shù)效應(yīng)，與前一個(gè)月相比去年4月出口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)；五是穩(wěn)外資政策效果，政府出臺(tái)穩(wěn)外資穩(wěn)外貿(mào)相關(guān)政策，貿(mào)易對(duì)象多元化下東盟和一帶一路出口增長(zhǎng)穩(wěn)定。

從貿(mào)易方式看，一般貿(mào)易與加工貿(mào)易出現(xiàn)同步增長(zhǎng)。一般貿(mào)易出口1176.65億美元，同比增長(zhǎng)3.4%，占出口比重58.7%，去年同期為58.8%；加工貿(mào)易出口575.04億美元，同比增長(zhǎng)3.9%，占出口比重28.7%，去年同期為28.6%。從貿(mào)易伙伴看，對(duì)亞洲和“一帶一路”沿線國(guó)家增長(zhǎng)較快。其中，對(duì)日本出口136.58億美元，同比增長(zhǎng)33%；對(duì)東盟出口289.11億美元，同比增長(zhǎng)4.2%；對(duì)美國(guó)出口320.60億美元，同比增長(zhǎng)2.2%；對(duì)歐盟出口322.43億美元，同比下降4.5%。從重點(diǎn)商品看，主要出口商品有所增長(zhǎng)。占比最大的七大類(lèi)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口額同比增長(zhǎng)2.7%，但內(nèi)部分化明顯，紡織品和塑料制品出口大幅增加，服裝、箱包、鞋靴、玩具和家具出現(xiàn)不同程度下滑；自動(dòng)數(shù)據(jù)處理、集成電路以及汽車(chē)和汽車(chē)零配件出口額增幅分別為49.9%、7%和1.2%，但手機(jī)出口額同比下降24.5%。此外，4月醫(yī)療儀器及器械同比增長(zhǎng)50.3%，出口額創(chuàng)歷史新高。

4月進(jìn)口1549.4億美元，下降14.2%，符合市場(chǎng)預(yù)期。進(jìn)口增速下行的主要原因：一是我國(guó)復(fù)工率明顯上升，但后端需求并沒(méi)有同步復(fù)蘇，內(nèi)需整體仍偏弱勢(shì)；二是海外疫情蔓延和相關(guān)國(guó)家的管制措施，對(duì)正常進(jìn)口需求和加工貿(mào)易相關(guān)進(jìn)口產(chǎn)生不利影響；三是CRB指數(shù)顯示大宗商品價(jià)格持續(xù)下行，特別是國(guó)際原油價(jià)格跌幅明顯；四是基數(shù)效應(yīng)拉底進(jìn)口增速，去年同期進(jìn)口金額為近5年歷史同期最高水平。

從貿(mào)易方式看，一般貿(mào)易進(jìn)口下降規(guī)模更大，顯示內(nèi)需低迷。一般貿(mào)易進(jìn)口1549.43億美元，同比下降14.7%，占出口比重60.8%，去年同期為61.2%；加工貿(mào)易出口306.73億美元，同比下降10%，占出口比重19.8%，去年同期為18.9%。從貿(mào)易對(duì)象看，從歐美國(guó)家進(jìn)口下降幅度更大。自美國(guó)進(jìn)口91.93億美元，同比下降11.1%；自歐盟進(jìn)口187億美元，同比下降21.3%；自日本進(jìn)口147.44億美元，同比下降5.1%；自東盟進(jìn)口223.08億美元，同比下降3.7%。從重點(diǎn)商品看，大部分商品進(jìn)口數(shù)量和金額同時(shí)下降。進(jìn)口大豆數(shù)量和金額分別下降12.1%和14.3%，進(jìn)口原油數(shù)量和金額分別同比下降7.5%和49.3%，液晶顯示板進(jìn)口數(shù)量和金額分別同比下降9.6%和14%，汽車(chē)及底盤(pán)進(jìn)口金額同比下降63.8%，汽車(chē)零部件進(jìn)口金額同比下降11.8%。但與此同時(shí)，半導(dǎo)體元件數(shù)量和金額分別同比上升22.3%和19.5%，集成電路數(shù)量和金額分別同比上升27.4%和11.1%，進(jìn)口鐵礦砂數(shù)量和金額分別同比上升18.5%和18.2%。

展望下一階段，我們認(rèn)為疫情對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的沖擊仍在加劇，在手訂單耗盡之后缺乏新訂單回補(bǔ)，出口將繼續(xù)承壓，但隨著國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工加速，海外疫情防控制約下降，加之中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議繼續(xù)履行，進(jìn)口將獲得支撐，高順差或難以持續(xù)。此外，隨著美國(guó)疫情發(fā)展以及失業(yè)潮的集中爆發(fā)，面臨大選挑戰(zhàn)的特朗普或再度挑起貿(mào)易摩擦，需要持續(xù)關(guān)注相關(guān)形勢(shì)發(fā)展。

4月份CPI同比上漲3.3%，漲幅較3月回落1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.9%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，城市同比上漲3.0%，農(nóng)村上漲4.0%；食品價(jià)格上漲14.8%，非食品價(jià)格上漲0.4%；消費(fèi)品價(jià)格上漲4.7%，服務(wù)價(jià)格上漲0.9%。1—4月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期上漲4.5%。隨著國(guó)內(nèi)新冠疫情逐步得到控制，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)，社會(huì)生產(chǎn)逐步恢復(fù)正?；?，各項(xiàng)供應(yīng)的快速恢復(fù)推動(dòng)通脹水平顯著回落。繼1月創(chuàng)出本輪CPI漲幅最高點(diǎn)后，已連續(xù)4個(gè)月下降。

食品方面，肉類(lèi)價(jià)格全面回落，豬肉價(jià)格繼3月回落后，4月繼續(xù)回歸正常水平，環(huán)比下降7.6%，已連續(xù)10周下降，牛、羊、雞肉、奶制品、蛋類(lèi)等蛋白質(zhì)替代食品價(jià)格亦出現(xiàn)回落；天氣晴好，運(yùn)輸恢復(fù)等利好推動(dòng)鮮菜價(jià)格環(huán)比下降8.0%，鮮果供應(yīng)充足，價(jià)格環(huán)比下降2.2%；糧食小幅回升，水產(chǎn)品價(jià)格保持平穩(wěn)?？傮w看，疫情對(duì)以食品為主的生活必需品的價(jià)格推升影響已全面消散，前期居民對(duì)必需品的囤積有待消化，推動(dòng)食品價(jià)格回落幅度較大。

非食品方面，國(guó)際能源價(jià)格暴跌，國(guó)內(nèi)交通燃料環(huán)比下跌7.3%，水電燃料環(huán)比下跌0.7%；各地促消費(fèi)政策給予較大價(jià)格優(yōu)惠，汽車(chē)售價(jià)回落，但通信工具受5G換代需求影響價(jià)格反彈；供應(yīng)恢復(fù)、上游價(jià)格回落、囤積消化等因素，推動(dòng)生活用品價(jià)格環(huán)比小幅回落0.1%；文化、娛樂(lè)、教育仍受疫情影響，價(jià)格環(huán)比回落0.2%。此外，居住、衣著、其他類(lèi)商品與服務(wù)價(jià)格也維持低位，僅醫(yī)療價(jià)格小幅環(huán)比上漲0.2%。

4月PPI環(huán)比下降1.3%，同比下降3.1%，略弱于市場(chǎng)預(yù)期。4月份國(guó)際大宗商品價(jià)格在新冠疫情爆發(fā)的沖擊下持續(xù)下跌，特別是能源價(jià)格顯著回落，原油期貨價(jià)格一度歷史性地跌入負(fù)區(qū)間。國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格也受到疫情的影響，生產(chǎn)資料、生活資料價(jià)格雙雙環(huán)比下跌，上游石油相關(guān)產(chǎn)品跌幅最大，金屬工業(yè)產(chǎn)品降幅收窄，醫(yī)藥制造業(yè)小幅上漲。整體看工業(yè)企業(yè)面臨的主要矛盾，正在由供給端的復(fù)工問(wèn)題，轉(zhuǎn)向需求端的訂單不足，在經(jīng)歷疫情短期內(nèi)沖擊后，長(zhǎng)期盈利空間恐持續(xù)收窄。

整體看，4月份疫情對(duì)物價(jià)的短期向上沖擊完全消退，對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊造成的長(zhǎng)期抑制作用仍在顯現(xiàn)。去除食品與能源后的核心CPI環(huán)比持平，同比上漲1.1%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示社會(huì)總需求依然偏弱，促內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有較大必要性。

未來(lái)通脹水平將繼續(xù)下降。從CPI來(lái)看，豬肉價(jià)格將保持高位回落態(tài)勢(shì)，糧食價(jià)格供應(yīng)雖受全球影響或有小幅上升可能，但影響不足以改變整體食品價(jià)格回落的趨勢(shì)；非食品方面疫情導(dǎo)致的需求下降和上游成本回落影響將持續(xù)一段時(shí)間；此外，下半年特別是9月份開(kāi)始去年CPI基數(shù)大幅上升，恐形成CPI的明顯下行，預(yù)計(jì)到年底CPI可能跌至1%以內(nèi)。從PPI來(lái)看，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊仍在加深，工業(yè)領(lǐng)域通縮格局亦將持續(xù)。為此，隨著貨幣政策空間增大，應(yīng)確保流動(dòng)性適度寬松，助力社會(huì)總需求盡快恢復(fù)。

季節(jié)因素和政策因素交織下新增信貸創(chuàng)歷史同期新高。4月人民幣貸款新增1.7萬(wàn)億元，同比多增6818億元，貸款余額同比增速比上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)至13.1%。4月新增信貸環(huán)比下降符合季節(jié)規(guī)律，但較上年同期增長(zhǎng)依然顯著則遠(yuǎn)超季節(jié)性表現(xiàn)，主因是近期貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，并積極配合財(cái)政政策擴(kuò)張。結(jié)構(gòu)中企業(yè)貸款和居民貸款新增均創(chuàng)下歷史同期新高，其中企業(yè)貸款同比大增尤為亮眼。

企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款和票據(jù)融資高增。4月企業(yè)部門(mén)新增貸款9563億元，同比多增6092億元。其中短期貸款減少62億元，但由于上年同期的較低基數(shù)，同比仍少減1355億元；中長(zhǎng)期貸款增加5547億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比多增2724億元，定向降準(zhǔn)和LPR報(bào)價(jià)下行有利于信用擴(kuò)張，基建項(xiàng)目大規(guī)模開(kāi)工也帶動(dòng)信貸資金配套。4月17日中共中央政治局會(huì)議要求把資金用到支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)上，4月21日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求金融機(jī)構(gòu)加大小微信貸投放，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求繼續(xù)增長(zhǎng)。票據(jù)融資新增3910億元，同比多增2036億元，票據(jù)市場(chǎng)利率低位運(yùn)行助推企業(yè)利用票據(jù)融資，監(jiān)管層要求銀行加大對(duì)中小微企業(yè)的信貸投放力度，導(dǎo)致銀行配置低風(fēng)險(xiǎn)票據(jù)資產(chǎn)沖信貸的動(dòng)力增加。當(dāng)前，由于債券和票據(jù)利率已經(jīng)低于同期理財(cái)產(chǎn)品利率，不排除存在套利資金。

居民部門(mén)短期貸款持續(xù)恢復(fù)。4月居民部門(mén)貸款增加6669億元，同比多增1411億元。其中短期貸款增加2280億元，創(chuàng)歷史同期新高，同比多增1187億元，3月以來(lái)多地出臺(tái)促消費(fèi)舉措，通過(guò)發(fā)放“消費(fèi)券”、加大補(bǔ)貼力度、培育新興消費(fèi)等手段激活居民消費(fèi)積極性，隨著疫情防控形勢(shì)向好，上述舉措已取得顯著成效，居民短期貸款正逐漸恢復(fù)；中長(zhǎng)期貸款增加4389億元，同比多增224億元，隨4月樓市復(fù)蘇保持了相當(dāng)韌性，但在“房住不炒”基調(diào)下仍較為穩(wěn)定。

表內(nèi)信貸、企業(yè)債券凈融資和表外融資共同推升新增社融創(chuàng)紀(jì)錄。4月新增社融3.09萬(wàn)億元，同樣創(chuàng)歷史同期新高，同比多增1.42萬(wàn)元；社融存量同比增速較3月末提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至12%，為2018年6月以來(lái)首次突破12%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，信貸和企業(yè)債券融資是社融多增的主要支撐，表外融資同比多增也貢獻(xiàn)了積極力量。4月人民幣貸款新增1.62億元，同比多增7506億元；企業(yè)債券凈融資9015億元，同比多增5066億元，在低利率環(huán)境下，4月信用債發(fā)行規(guī)模依然較高。表外融資在整體融資環(huán)境好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)下有所修復(fù)。委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項(xiàng)融資合計(jì)新增21億元，同比多增1446億元，尤其是委托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別同比少減618億元和多增934億元。政府債券凈融資出現(xiàn)一定斷檔。當(dāng)月新增3357億元，同比少增1076億元，由于前期提前下達(dá)的新增地方債額度大部分已發(fā)行完畢，第三批額度將于5月大規(guī)模發(fā)行，因而4月地方債發(fā)行存在一定斷檔，節(jié)奏較一季度有所放緩，政府債券凈融資支撐減弱。股票融資新增315億元，同比多增53億元，基本平穩(wěn)。

貨幣增速維持高位。4月末M2同比增長(zhǎng)11.1%，增速比3月末高1個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)5.5%，增速較3月末回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行4月份通過(guò)定向降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作利率下調(diào)和超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)等一系列寬松操作維持銀行間體系流動(dòng)性總量處于高位，為貨幣信貸增長(zhǎng)營(yíng)造了良好環(huán)境。同時(shí)，作為傳統(tǒng)繳稅大月，由于疫情期間企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)活躍程度下降、納稅申報(bào)期限延長(zhǎng)等原因，4月財(cái)政性存款僅增加529億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史同期，創(chuàng)下歷史同期最低值，同比少增4818億元，未對(duì)M2增速產(chǎn)生拉低效應(yīng)。因而4月末M2保持較高增速。

展望下一階段，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有序恢復(fù)和政策調(diào)控的積極有為使得4月信貸社融保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并將繼續(xù)推動(dòng)后續(xù)信用擴(kuò)張。預(yù)計(jì)二季度貨幣、信貸和社融增速有望進(jìn)一步提升。

4月1日至5月15日期間，人民幣兌美元匯率表現(xiàn)為窄幅震蕩。中間價(jià)由7.0771小幅貶為7.0936，在岸即期匯率由7.1085小幅升為7.0995，離岸即期匯率由7.1228貶為7.1341。總體看，受美元指數(shù)階段性走強(qiáng)影響，人民幣匯率波幅較3月明顯收斂，穩(wěn)定性增強(qiáng)，整體仍保持弱勢(shì)。值得注意的是，由于特朗普重提關(guān)稅威脅，5月1日，亞太股市全面失守，資金大幅回撤，引發(fā)離岸人民幣匯率急劇下行，人民幣兌美元離岸市場(chǎng)即期匯率單日大幅貶值555bp，突破7.13低點(diǎn)。

從4月以來(lái)人民幣匯率波動(dòng)的影響因素看，一是美元指數(shù)階段性走強(qiáng)，匯率彈性作用下，人民幣匯率相應(yīng)變動(dòng)。近期，新冠肺炎在全球發(fā)展使經(jīng)濟(jì)籠罩衰退陰云，美元指數(shù)在避險(xiǎn)需求推動(dòng)下，走勢(shì)強(qiáng)勁，五次站上100關(guān)口，令人民幣匯率階段性承壓。4月1日至5月15日，人民幣兌美元中間價(jià)和在岸即期匯率整體貶值0.14%和0.02%。二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，支撐人民幣匯率企穩(wěn)。國(guó)內(nèi)疫情已明接近尾聲，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在逐步接近或達(dá)到正常水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有望全面恢復(fù)，基本面支撐下，人民幣匯率整體表現(xiàn)較其他國(guó)家貨幣更為穩(wěn)定。三是中美無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差保持高位，對(duì)人民幣匯率形成支撐。隨著多國(guó)央行相繼降息至零，中國(guó)與主要國(guó)家之間利差均保持在100bp以上，中美十年國(guó)債利差4月以來(lái)持續(xù)在170bp以上，人民幣資產(chǎn)吸引力不減，將為人民幣匯率后續(xù)企穩(wěn)回升提供支撐。

預(yù)計(jì)短期內(nèi)人民幣匯率將保持弱勢(shì)，整體以小幅波動(dòng)為主，波動(dòng)中樞圍繞7.05震蕩。主要原因：一是美元指數(shù)整體偏強(qiáng)，人民幣匯率將保持弱勢(shì)。全球疫情尚未平息，美國(guó)疫情仍未有效控制，而特朗普面臨大選壓力，中美貿(mào)易談判未來(lái)可能存在變數(shù)，避險(xiǎn)情緒難免反復(fù)。預(yù)計(jì)美元指數(shù)將維持高位波動(dòng)，人民幣匯率短期內(nèi)仍將保持弱勢(shì)。二是中國(guó)疫情目前基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在全面恢復(fù)，支撐人民幣匯率企穩(wěn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速一季度首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，各地在全力推進(jìn)各項(xiàng)措施應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的沖擊，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，人民幣短期內(nèi)雖處弱勢(shì)，中長(zhǎng)期仍有支撐，大幅貶值可能性較小。三是人民幣資產(chǎn)吸引力提升，支撐人民幣匯率。美聯(lián)儲(chǔ)降息至零，多國(guó)央行啟動(dòng)量化寬松，中國(guó)貨幣政策空間充裕，人民幣資產(chǎn)對(duì)境外投資者吸引力不減，預(yù)計(jì)人民幣將逐漸企穩(wěn)、波幅逐漸縮小。

債市收益率曲線進(jìn)一步陡峭化。4月1日至5月15日，債市收益率整體下行，短端下行速度更快，利率曲線明顯陡峭化。1年期國(guó)債到期收益率由1.6778%下行至1.2186%，5年期到期收益率由2.3119%下行至1.9702%，10年期到期收益率由2.5550%上行至2.6820%。4月以來(lái)，央行加大貨幣政策操作力度，除針對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)、調(diào)降MLF利率引導(dǎo)LPR雙降外，自2008年12年以來(lái)首次下調(diào)超額存款準(zhǔn)金率，貨幣市場(chǎng)利率中樞整體下移，帶動(dòng)債市短端收益率快速下行。但由于5月以來(lái)利率債發(fā)行量明顯加大，且市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走好，長(zhǎng)端收益率明顯上行。不同期限債券收益率走勢(shì)分化，收益率曲線持續(xù)陡峭化。

信用利差走闊。4月1日至10日，中短端國(guó)債收益率快速下行，中短端信用債降幅小于利率債，利差被動(dòng)走闊；長(zhǎng)端國(guó)債收益率雖也呈下行走勢(shì)，但降幅較小，信用利差略微收窄。4月10日，1年期、5年期、10年期AA企業(yè)債與同期國(guó)債利差為129bp、169bp和206bp，較3月31日走闊15.45bp、12.34bp和-0.95bp。4月10日至5月14日，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放復(fù)蘇信號(hào)，未來(lái)貨幣政策是否延續(xù)寬松存在不確定性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好緩慢修復(fù)，收益率震蕩下行，短端利差收窄，中長(zhǎng)端走闊。5月14日，1年期、5年期、10年期AA企業(yè)債與同期國(guó)債利差為120bp、194bp和212bp，較4月10日走闊-8.69bp、24.67bp和0.82bp。

近期債市收益率有望延續(xù)下行。從基本面來(lái)看，全球疫情未徹底平息，全球經(jīng)濟(jì)面臨極大不確定性，我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖已逐漸恢復(fù)，但在外需不足情況下，基本面下行壓力仍存。從政策面來(lái)看，預(yù)計(jì)兩會(huì)之后財(cái)政政策和貨幣政策將會(huì)持續(xù)寬松，短期內(nèi)資金面充裕的格局仍將維持?？傮w來(lái)看，債市收益率整體有望延續(xù)下行，期限利差將會(huì)小幅收窄。

三、政策回顧與展望

宏觀政策回顧

過(guò)去一個(gè)月來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情防控持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行逐漸恢復(fù)；疫情仍在全球蔓延，不穩(wěn)定不確定因素增多；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)，金融市場(chǎng)熱點(diǎn)頻出。在此背景下，這一時(shí)期的宏觀政策出現(xiàn)了一些新提法、增加了許多新維度。具體來(lái)說(shuō)，總基調(diào)方面，在做好“六穩(wěn)”工作基礎(chǔ)上，首次提出落實(shí)“六?！比蝿?wù)。具體政策上，除傳統(tǒng)的穩(wěn)投資、促消費(fèi)、穩(wěn)外資穩(wěn)外貿(mào)、協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展外，還涉及保市場(chǎng)主體、促改革、強(qiáng)監(jiān)管等方面。

政策總基調(diào)首次提出“六?！薄?月17日的政治局會(huì)議去掉了“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”的提法，首次提出了“保居民就業(yè)、?；久裆?、保市場(chǎng)主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、保基層運(yùn)轉(zhuǎn)”的任務(wù)。領(lǐng)導(dǎo)人4月下旬在陜西、近日在山西考察時(shí)均強(qiáng)調(diào)，要扎實(shí)做好“六穩(wěn)”工作，全面落實(shí)“六?！比蝿?wù)。4月23日召開(kāi)的部分省市經(jīng)濟(jì)形勢(shì)視頻座談會(huì)指出，當(dāng)前形勢(shì)下，做到“六?！笔堑拙€，而實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”是目標(biāo)；“保”是“穩(wěn)”的基礎(chǔ)，也是前提；只有切實(shí)做到“六?！保拍軐?shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”。5月6日的國(guó)常會(huì)要求，要把做好“六?！弊鳛椤傲€(wěn)”工作的著力點(diǎn)，以“?！贝佟胺€(wěn)”，穩(wěn)住中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)。5月11日各民主黨派中央全國(guó)工商聯(lián)負(fù)責(zé)人和無(wú)黨派人士代表座談會(huì)再次強(qiáng)調(diào)，政策調(diào)節(jié)著力點(diǎn)要放在六穩(wěn)、六保上，突出六保。保是針對(duì)新形勢(shì)的積極舉措，守住了保的底線，就穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)，就能為全面建成小康社會(huì)夯實(shí)基礎(chǔ)。

財(cái)政政策。兩會(huì)召開(kāi)之前，赤字率上調(diào)幅度和抗疫特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模都暫時(shí)難以確定，財(cái)政政策的三板斧中，目前可以動(dòng)用的就只剩下地方政府專(zhuān)項(xiàng)債。5月6日的國(guó)常會(huì)要求，在年初已發(fā)行地方政府專(zhuān)項(xiàng)債1.29萬(wàn)億元基礎(chǔ)上，再按程序提前下達(dá)1萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債新增限額，力爭(zhēng)5月底發(fā)行完畢。近期還有關(guān)于財(cái)政赤字貨幣化的建議，但此舉應(yīng)慎重。從必要性角度考慮，中國(guó)的財(cái)政政策、貨幣政策都還有空間，而且經(jīng)濟(jì)正在觸底反彈，并沒(méi)有到使用這種極端政策的地步；從可行性角度考慮，中國(guó)的發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)體制跟發(fā)達(dá)國(guó)家不同，極端政策將會(huì)帶來(lái)投資的大干快上和通脹預(yù)期升溫，結(jié)果必然是物價(jià)飆升。

貨幣政策。4月中旬以來(lái)，央行除了通過(guò)MLF引導(dǎo)1年期和5年期LPR分別下降20個(gè)基點(diǎn)和10個(gè)基點(diǎn)，決定于4月15日和5月15日定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率各50個(gè)基點(diǎn)之外，近一個(gè)月的貨幣政策基本上處于按兵不動(dòng)狀態(tài)，資金面繼續(xù)波瀾不驚。由于5月份債券發(fā)行將創(chuàng)歷史新高，且以長(zhǎng)期為主，5月以來(lái)長(zhǎng)期國(guó)債收益率明顯走高，收益率曲線出現(xiàn)“牛陡”行情。值得關(guān)注的是，4月的新增信貸和新增社融均創(chuàng)同期新高。央行在2020年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，對(duì)貨幣政策的目標(biāo)表述由此前的“保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配”變?yōu)椤盎酒ヅ洳⒙愿摺?，并刪掉了之前一直強(qiáng)調(diào)的“不搞大水漫灌”且通篇未提“杠桿”，意味著央行將把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置，貨幣政策有望繼續(xù)維持寬松基調(diào)。

保市場(chǎng)主體。5月6日的國(guó)常會(huì)要求進(jìn)一步落實(shí)落細(xì)已出臺(tái)的支持企業(yè)特別是小微企業(yè)和個(gè)體工商戶紓困發(fā)展各項(xiàng)政策，讓企業(yè)得到更多實(shí)惠，以此來(lái)穩(wěn)定就業(yè)崗位，減輕疫情對(duì)農(nóng)民工在內(nèi)的勞動(dòng)者就業(yè)和收入的影響，保障基本民生。總理在5月11日的座談會(huì)上表示，中小微企業(yè)是維系經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的根基，是涵養(yǎng)民生就業(yè)的土壤，幫扶中小微企業(yè)渡過(guò)難關(guān)要作為宏觀政策的重要內(nèi)容。國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組第六次會(huì)議認(rèn)為，支持中小企業(yè)發(fā)展要突出抓住努力擴(kuò)大總需求和加大金融對(duì)市場(chǎng)主體的支持兩大方面；要注意堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，針對(duì)不同行業(yè)、不同區(qū)域、不同類(lèi)型中小企業(yè)的具體問(wèn)題精準(zhǔn)幫扶，注意發(fā)揮中央和地方兩個(gè)積極性。

促改革。一是創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制。4月27日，深改委第十三次會(huì)議審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。當(dāng)日晚間，證監(jiān)會(huì)就創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，深交所就創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。二是國(guó)有企業(yè)混合所有制改革。備受關(guān)注的《國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)方案》已形成初步方案，目前正在履行審批程序。從中央到地方都在提前謀劃，近期實(shí)質(zhì)性破局動(dòng)作頻出。作為第一批國(guó)企混改試點(diǎn)以及民航領(lǐng)域的第一家混改試點(diǎn)企業(yè)，東航集團(tuán)旗下的東航物流遞交IPO招股書(shū)，擬在上海證券交易所上市；雙星集團(tuán)正在公開(kāi)征集戰(zhàn)略投資者并同步實(shí)施員工持股，打響了青島國(guó)企集團(tuán)混改“第一槍”?！秶?guó)有金融資本管理?xiàng)l例》（征求意見(jiàn)稿）發(fā)布，首次對(duì)外明確了國(guó)有金融資本布局原則。

強(qiáng)監(jiān)管。一是打擊上市公司財(cái)務(wù)造假。4月15日金融委第26次會(huì)議專(zhuān)題研究了加強(qiáng)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)問(wèn)題，要求提高上市公司質(zhì)量，確保真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的信息披露，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，對(duì)造假、欺詐等行為從重處理。5月4日金融委第28次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，必須堅(jiān)決維護(hù)投資者利益、嚴(yán)肅市場(chǎng)紀(jì)律，對(duì)資本市場(chǎng)造假行為“零容忍”，對(duì)造假的上市公司、中介機(jī)構(gòu)和個(gè)人堅(jiān)決徹查，嚴(yán)肅處理。二是應(yīng)對(duì)國(guó)際商品價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融委第28次會(huì)議指出，要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控，控制外溢性，把握適度性，提高專(zhuān)業(yè)性，尊重契約，理清責(zé)任，保護(hù)投資者合法利益。銀保監(jiān)會(huì)表示，已第一時(shí)間要求中國(guó)銀行依法依規(guī)解決問(wèn)題，與客戶平等協(xié)商，及時(shí)回應(yīng)關(guān)切，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益；要求中國(guó)銀行盡快梳理查清問(wèn)題，嚴(yán)格產(chǎn)品管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，提升市場(chǎng)異常波動(dòng)下應(yīng)急管理能力。三是加強(qiáng)客戶信息保護(hù)。5月9日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于中信銀行侵害消費(fèi)者合法權(quán)益的通報(bào)》，將按照相關(guān)法律法規(guī)，啟動(dòng)立案調(diào)查程序，嚴(yán)格依法依規(guī)進(jìn)行查處。此外，銀保監(jiān)會(huì)還接連發(fā)布了《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》。

穩(wěn)投資。一是官方首次明確了新基建范疇。4月20日的新聞發(fā)布會(huì)上，發(fā)改委相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的新興基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域進(jìn)行了界定。新型基礎(chǔ)設(shè)施是以新發(fā)展理念為引領(lǐng)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，面向高質(zhì)量發(fā)展需要，提供數(shù)字轉(zhuǎn)型、智能升級(jí)、融合創(chuàng)新等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施體系，具體包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施等三個(gè)方面。4月28日的國(guó)常會(huì)，要求推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積極拓展新型基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)用場(chǎng)景，深化相關(guān)領(lǐng)域國(guó)際開(kāi)放合作。二是推出基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)信托基金（REITs）試點(diǎn)。近日，證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布通知，推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)?！锻ㄖ芬髮?duì)基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)范圍、基本原則、項(xiàng)目要求、融資用途、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等方面均明確要求，與現(xiàn)行歐美標(biāo)準(zhǔn)基本一致，部分標(biāo)準(zhǔn)甚至高于歐美。

促消費(fèi)。5月6日的國(guó)常會(huì)要求，實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，多措并舉促進(jìn)消費(fèi)回升。4月22日，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)商務(wù)系統(tǒng)消費(fèi)促進(jìn)重點(diǎn)工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出提高站位加強(qiáng)謀劃部署、推動(dòng)復(fù)工復(fù)業(yè)提速擴(kuò)面、促進(jìn)城市消費(fèi)回補(bǔ)升級(jí)、補(bǔ)齊鄉(xiāng)村消費(fèi)短板弱項(xiàng)、激活傳統(tǒng)商品消費(fèi)熱點(diǎn)、著力恢復(fù)擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)、加快培育發(fā)展新型消費(fèi)、積極有序活躍消費(fèi)市場(chǎng)、促進(jìn)外貿(mào)出口產(chǎn)品內(nèi)銷(xiāo)、發(fā)揮政策資金促進(jìn)效應(yīng)、強(qiáng)化消費(fèi)促進(jìn)基礎(chǔ)支撐等十一個(gè)方面要求。4月30日，商務(wù)部辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)品牌連鎖便利店發(fā)展工作的通知》，要求各地要進(jìn)一步提高認(rèn)識(shí)，在嚴(yán)格落實(shí)防控措施的前提下推動(dòng)便利店全面復(fù)工營(yíng)業(yè)，培育壯大疫情防控中催生的線上線下結(jié)合、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、無(wú)接觸配送等新興消費(fèi)模式，保障居民生活消費(fèi)，活躍社區(qū)消費(fèi)市場(chǎng)，提升城市消費(fèi)。

穩(wěn)外資穩(wěn)外貿(mào)。4月20日，交通運(yùn)輸部、商務(wù)部、海關(guān)總署、國(guó)家鐵路局、民用航空局、國(guó)家郵政局和國(guó)家鐵路集團(tuán)有限公司聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于當(dāng)前更好服務(wù)穩(wěn)外貿(mào)工作的通知》，從暢通外貿(mào)運(yùn)輸通道、促進(jìn)外貿(mào)運(yùn)輸便利化、降低進(jìn)出口環(huán)節(jié)物流成本、營(yíng)造良好外部環(huán)境和強(qiáng)化機(jī)制保障五方面提出了16項(xiàng)具體措施。5月6日的國(guó)常會(huì)要求，完善對(duì)外貿(mào)易政策，加快修訂外資準(zhǔn)入負(fù)面清單和鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄，進(jìn)一步放寬外資準(zhǔn)入限制。5月7日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》，明確并簡(jiǎn)化境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理要求，進(jìn)一步便利境外投資者參與我國(guó)金融市場(chǎng)。這意味著我國(guó)的金融市場(chǎng)開(kāi)放再進(jìn)一步。

促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。4月23日，財(cái)政部、稅務(wù)總局、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布公告，明確延續(xù)西部大開(kāi)發(fā)企業(yè)所得稅政策。自2021年1月1日至2030年12月31日，對(duì)設(shè)在西部地區(qū)的鼓勵(lì)類(lèi)產(chǎn)業(yè)企業(yè)減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。4月27日，發(fā)改委、交通運(yùn)輸部印發(fā)《長(zhǎng)江三角洲地區(qū)交通運(yùn)輸更高質(zhì)量一體化發(fā)展規(guī)劃》，到2025年，以一體化發(fā)展為重點(diǎn)，在精準(zhǔn)補(bǔ)齊發(fā)展短板基礎(chǔ)上，加快構(gòu)建長(zhǎng)三角地區(qū)現(xiàn)代化綜合交通運(yùn)輸體系。4月27日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于中韓（長(zhǎng)春）國(guó)際合作示范區(qū)總體方案的批復(fù)》，要求打造營(yíng)商環(huán)境法治化國(guó)際化便利化、管理服務(wù)更協(xié)調(diào)更高效的國(guó)際合作示范區(qū)，為共建“一帶一路”、推動(dòng)?xùn)|北全面振興全方位振興注入新動(dòng)能。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行雖然逐漸回歸正常，但還面臨著外需萎縮、企業(yè)運(yùn)行困難等方面的隱憂，中央要求加大宏觀調(diào)控對(duì)沖力度，扎實(shí)做好“六穩(wěn)”工作，全面落實(shí)“六?！比蝿?wù)。除此之外，我們建議還應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)方面：

一是推進(jìn)更高水平對(duì)外開(kāi)放。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)面臨1929年大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的負(fù)增長(zhǎng)，民粹主義和逆全球化思潮開(kāi)始重新抬頭，中美之間貿(mào)易關(guān)系也出現(xiàn)了一些不和諧聲音。建議中國(guó)在后續(xù)對(duì)美貿(mào)易談判中，可率先提出按“三個(gè)零（零關(guān)稅、零壁壘、零補(bǔ)貼）”，推動(dòng)全球加快貿(mào)易便利化、自由化，這是我國(guó)在協(xié)助全球應(yīng)對(duì)疫情基礎(chǔ)上，助力各國(guó)恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有力舉措，有助于改善我國(guó)的國(guó)際形象，從而贏得民心、獲得高分。

二是著力穩(wěn)企紓困。這場(chǎng)危機(jī)的實(shí)質(zhì)是“損益表危機(jī)”和“現(xiàn)金流量表”危機(jī)，與2008年的“資產(chǎn)負(fù)債危機(jī)”，性質(zhì)及誘因完全不同，需要“對(duì)癥下藥”。應(yīng)通過(guò)盤(pán)活社保基金、住房公積金、國(guó)有非戰(zhàn)略性經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)等，并制定務(wù)實(shí)管用的階段性政策，支持各類(lèi)中小企業(yè)尤其是暫時(shí)處于困難狀態(tài)、發(fā)展前景較好的中小微企業(yè)順利渡過(guò)難關(guān)，確實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)，兜住民生底線；中長(zhǎng)期則應(yīng)通過(guò)改革開(kāi)放，著力改善營(yíng)商環(huán)境。

三是以新基建為契機(jī)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。日前官方已經(jīng)廓清了“新基建”的內(nèi)涵，新基建是以新發(fā)展理念為引領(lǐng)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，面向高質(zhì)量發(fā)展需要，提供數(shù)字轉(zhuǎn)型、智能升級(jí)、融合創(chuàng)新等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施體系。具體包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施和創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施等三個(gè)方面。建議適應(yīng)第四次工業(yè)革命浪潮，并與“十四五規(guī)劃”相銜接，加快以數(shù)字化、智能化為核心的“新基建”，為我國(guó)國(guó)家治理現(xiàn)代化、實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、金融供給方式轉(zhuǎn)型升級(jí)以及在線服務(wù)業(yè)發(fā)展，奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)趕超發(fā)達(dá)國(guó)家方式的“空中飛躍”“云中漫步”。

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原標(biāo)題： 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)改善勢(shì)頭紓困與改革開(kāi)放創(chuàng)新并重——2020年5月宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告