作者：毛小柒

來(lái)源：濤動(dòng)宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

繼2021年12月20日下調(diào)1年期LPR5BP及2022年1月19日調(diào)整LPR報(bào)價(jià)行和將報(bào)價(jià)時(shí)間提前15分鐘之后，剛剛央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR下調(diào)10BP至3.70%（符合預(yù)期）， 5年期以上LPR下調(diào)5BP至4.60%（不及預(yù)期）。

（一）1年期LPR連續(xù)兩次下調(diào)、5年期以上LPR時(shí)隔20個(gè)月首次下調(diào)

本次LPR下調(diào)，是2021年12月以來(lái)繼全面降準(zhǔn)、定向降息、LPR下調(diào)、OMO利率與MLF利率下調(diào)之后，央行連續(xù)第二次下調(diào)LPR，充分體現(xiàn)出央行的主動(dòng)作為。同時(shí)這也意味著，LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制推出以來(lái)，1年期LPR累計(jì)下調(diào)5次（合計(jì)下調(diào)55BP），5年期以上LPR累計(jì)下調(diào)4次（合計(jì)下調(diào)25BP）。

（二）5年期以上LPR下調(diào)影響可能會(huì)推動(dòng)房貸利率普遍下降

相較于1年期LPR主要影響流動(dòng)性貸款（如企業(yè)短期貸款與居民短期消費(fèi)貸款等），5年期以上LPR則主要針對(duì)中長(zhǎng)期貸款（如個(gè)人住房按揭貸款以及企業(yè)中長(zhǎng)期貸款等），因此5年期以上LPR可以被視為是個(gè)人住房按揭貸款的基準(zhǔn)利率，實(shí)際發(fā)放的住房貸款利率會(huì)在此基礎(chǔ)上上浮一定幅度。5年期以上LPR下調(diào)對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)的積極影響是顯而易見(jiàn)的，預(yù)計(jì)將會(huì)推動(dòng)房貸利率普遍下調(diào)。

實(shí)際上，從目前市場(chǎng)情況來(lái)看，房貸利率已經(jīng)出現(xiàn)了明顯松動(dòng)跡象。2021年10月26日，中國(guó)銀行保險(xiǎn)報(bào)官微刊出一則稿件，標(biāo)題為“房貸利率，降了”！。該文曾指出，貝殼研究院公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年10月90城主流首套房貸利率為5.73%、二套利率為5.99%，環(huán)比均下調(diào)1個(gè)基點(diǎn)，這也是2021年內(nèi)房貸利率首次出現(xiàn)環(huán)比下降。另?yè)?jù)網(wǎng)上公開信息顯示，今年1月，南京、蘇州、廣州、常州、日照、江門、上海等地區(qū)均迎來(lái)了房貸利率下降，而我們認(rèn)為房貸利率的趨勢(shì)還有可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，以通過(guò)銷售端的修復(fù)來(lái)改善地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期，真正實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)行業(yè)的良性循環(huán)。

（三）關(guān)注兩個(gè)利差：LPR與MLF之間的利差穩(wěn)定、LPR期限利差擴(kuò)大

這里需要特別關(guān)注兩個(gè)利差的變化。

1、1年期LPR與MLF利率之間的利差一定程度上代表著商業(yè)銀行的利差空間基準(zhǔn)，若擴(kuò)大，則意味著商業(yè)銀行的利差空間基準(zhǔn)有所擴(kuò)大，對(duì)商業(yè)銀行是利好。不過(guò)在目前政策導(dǎo)向下，這一利差空間只要不收窄對(duì)商業(yè)銀行實(shí)際上也算是利好。雖然2021年12月與2022年1月下調(diào)兩次1年期LPR和1次MLF利率，但二者之間的利差空間仍然穩(wěn)定在85BP，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)算是好事。

2、5年期以上LPR與1年期LPR之間的期限利差代表央行對(duì)中長(zhǎng)期貸款，特別是個(gè)人住房按揭貸款的政策態(tài)度，若期限利差擴(kuò)大，則意味著對(duì)個(gè)人住房按揭偏謹(jǐn)慎，若保持不變甚至收窄，則意味著對(duì)個(gè)人住房按揭貸款的態(tài)度相對(duì)友好。目前5年期以上LPR與1年期LPR之間的期限利差已進(jìn)一步擴(kuò)大至90BP，表明央行的態(tài)度仍顯曖昧。

（四）預(yù)計(jì)5年期以上LPR分兩次降：本月已降5BP、下個(gè)月再來(lái)5BP

雖然1年期LPR下調(diào)了10BP，但央行此次在5年期以上LPR的降幅顯得比較保守，偏離了市場(chǎng)預(yù)期。我們推測(cè)，央行的思路是將10BP分成兩次來(lái)推行，即本月5年期以上LPR降5BP，下個(gè)月（也即2月）再降5BP，這樣既能體現(xiàn)房住不炒的態(tài)度，又能向市場(chǎng)傳達(dá)今年1-2月均有積極貨幣政策釋放的信號(hào)。

當(dāng)然，除降息外，預(yù)計(jì)2022年一季度還會(huì)有1次降準(zhǔn)，以配合政府債券的發(fā)行和財(cái)政政策的實(shí)施推進(jìn)。

二、央行近期動(dòng)作頻頻：2021年12月以來(lái)，已相繼落地1次降準(zhǔn)、4次降息

2021年12月以來(lái)，央行可以說(shuō)是動(dòng)作頻頻，在一定程度上體現(xiàn)出央行作為政治機(jī)關(guān)的站位與姿態(tài)，即在響應(yīng)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神層面更加主動(dòng)有為。

（一）2021年12月6日：全面降準(zhǔn)0.50個(gè)百分點(diǎn)

2021年12月3日，高層提出“圍繞市場(chǎng)主體需求制定政策，適時(shí)降準(zhǔn)”后，僅過(guò)了一個(gè)周末，2021年12月6日（周一）央行便宣布于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.50個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），落地了2021年年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)（參見(jiàn)已持續(xù)十年的降準(zhǔn)周期還未結(jié)束），2021年兩次降準(zhǔn)分別釋放資金1萬(wàn)億和1.20萬(wàn)億元（合計(jì)2.20萬(wàn)億），分別節(jié)省金融機(jī)構(gòu)資金成本130億元和150億元（合計(jì)280億元）。

（二）2021年12月6日：下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率25BP

2021年12月6日，央行發(fā)布特急文件（銀發(fā)（2021）304號(hào)），明確自2021年12月7日起，下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)（參見(jiàn)降準(zhǔn)之后定向降息，全面降息亦可期），下調(diào)后3個(gè)月、6個(gè)月、1年期再貸款利率分別降至1.70%、1.90%和2.00%。

這是繼12月6日宣布降準(zhǔn)之后的首次降息，同時(shí)也是2020年以來(lái)央行第三次宣布下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率。具體看，央行曾分別于2020年2月26日和6月29日下調(diào)3個(gè)月、6個(gè)月和1年期支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率25BP（合計(jì)50BP）至1.95%、2.15%和2.25%。

需要指出的是，2020年6月29日下調(diào)再貸款利率的同時(shí)，還下調(diào)了再貼現(xiàn)利率25BP至2%，是2010年以來(lái)首次下調(diào)再貼現(xiàn)利率。當(dāng)然，也是首次下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率50個(gè)BP至1.75%（延期期間為3.77%）。

（三）2021年12月20日：1年期LPR下調(diào)5BP至3.80%

2021年12月20日，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年LPR下調(diào)5BP至3.80%，5年期LPR保持在4.65%的水平不變，即LPR如期降息（參見(jiàn)全面降息來(lái)了）。這是2020年4月以來(lái)央行首次下調(diào)1年期LPR，同時(shí)也是LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制以來(lái)1年期LPR第5次下調(diào)。不過(guò)，5年期以上LPR并沒(méi)有下調(diào)，反映出央行當(dāng)時(shí)仍比較謹(jǐn)慎。

（四）2021年12月27日：央行年度工作會(huì)議釋放非常積極的信號(hào)

2021年12月27日，央行官網(wǎng)掛出的2022年年度工作會(huì)議新聞稿特別提出“切實(shí)擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，主動(dòng)推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的貨幣金融政策”（參見(jiàn)央行和外管局定調(diào)2022），這個(gè)提法和2021年12月11日中財(cái)辦副主任韓文秀的講話是一致的，即各地區(qū)各部門都要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，慎重出臺(tái)具有收縮效應(yīng)的政策，且政策發(fā)力要適當(dāng)靠前。

結(jié)合央行四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)提及的“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動(dòng)有為”，意味著央行的諸多寬松政策會(huì)在2022年一季度之前集中出臺(tái)，向市場(chǎng)傳達(dá)穩(wěn)預(yù)期的強(qiáng)烈信號(hào)。

（五）2022年1月17日：超預(yù)期分別下調(diào)短期和中期政策利率10BP

2022年1月17日，央行分別下調(diào)7天期OMO利率與1年期MLF利率10BP至2.85%與2.10%（前值分別為2.95%與2.20%）（參見(jiàn)降息又來(lái)了）。與此同時(shí)，央行開展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購(gòu)操作（今日分別有5000億元MLF到期與100億元逆回購(gòu)到期），分別超額續(xù)作2000億元和900億元。

這是7天OMO利率自2020年3月以來(lái)首次下調(diào)、1年期MLF利率自2020年4月以來(lái)首次下調(diào)。同時(shí)有諸多超預(yù)期，如降息幅度較市場(chǎng)普遍預(yù)期的5BP高出5BP且降息時(shí)點(diǎn)比預(yù)期更早更快。

（六）2022年1月18日：央行強(qiáng)化預(yù)期管理，釋放極其友好的信號(hào)

2022年1月18日，央行相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)和觀點(diǎn)非常直接（參見(jiàn)央行重磅發(fā)聲），政治成分更濃，穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的成分更重。例如，本次發(fā)布會(huì)上特別提出“避免信貸塌方……充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、前瞻發(fā)力……金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)出去找項(xiàng)目……政策靠前發(fā)力不能拖，要走在市場(chǎng)曲線前面、及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切……降準(zhǔn)空間雖小但仍有空間……近期房地產(chǎn)銷售、購(gòu)地、融資等行為已逐步回歸常態(tài)……支持國(guó)債和地方債發(fā)行……持續(xù)的單邊升值或持續(xù)的單邊貶值，在大國(guó)很難出現(xiàn)，在中國(guó)更不可能出現(xiàn)”等觀點(diǎn)（值得多看幾遍）。

本次發(fā)布會(huì)體現(xiàn)出政策層面對(duì)今年1月乃至1季度的信貸數(shù)據(jù)尢為關(guān)注。這主要是因?yàn)楫?dāng)前處于有資金沒(méi)項(xiàng)目，或者說(shuō)有資金沒(méi)有好項(xiàng)目、有項(xiàng)目不愿意開工也就沒(méi)有融資需求的階段，其背景主要是市場(chǎng)主體在推動(dòng)項(xiàng)目時(shí)有所遲疑（如地產(chǎn)企業(yè)對(duì)項(xiàng)目開工比較審慎等），進(jìn)一步來(lái)看則是由預(yù)期不穩(wěn)和信心不足造成的。因此，預(yù)期、信心、信貸是相輔相成的。畢竟預(yù)期不穩(wěn)、信心不足的情況下，即便有項(xiàng)目也不愿意開工和投資，也就不會(huì)有融資需求了，信貸也就不會(huì)穩(wěn)。

（七）2022年1月19日：央行調(diào)整LPR報(bào)價(jià)行和將LPR報(bào)價(jià)時(shí)間提前

2022年1月19日，央行發(fā)布公告對(duì)LPR報(bào)價(jià)行與發(fā)布時(shí)間作出調(diào)整。

1、繼續(xù)維持18家報(bào)價(jià)行數(shù)量不變，但將中信銀行與西安銀行從報(bào)價(jià)行中剔除，同時(shí)將郵儲(chǔ)銀行與南京銀行納入。

2、將LPR的發(fā)布時(shí)間由每月20日（遇法定節(jié)假日順延）上午09：30調(diào)整為09：15，相當(dāng)于提前了15分鐘。

三、如何理解降息的必要性和迫切性？

整體上，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，還是外部環(huán)境，均表明目前降息的必要性和迫切性很高，當(dāng)然這也符合之前高層提出的“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”的要求，顯示出央行在“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信貸、穩(wěn)信心以及政策前瞻前置”等方面的主動(dòng)作為。

（一）整體基調(diào)：穩(wěn)字當(dāng)頭、適度超前，確保2021年一季度和上半年

2021年12月政治局會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議（參見(jiàn)2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放十大重磅信號(hào)）均明確了2022年的整體宏觀政策基調(diào)，即穩(wěn)字當(dāng)頭、保住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤、政策適度超前，以確保2021年一季度和上半年。宏觀政策基調(diào)決定著政策的方向、力度與節(jié)奏，經(jīng)濟(jì)基本面的現(xiàn)狀決定著貨幣政策寬松的力度需要加大、節(jié)奏需要提前。

1、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出的“供給沖擊、需求收縮以及預(yù)期轉(zhuǎn)弱”這一判斷，表明2022年上半年尤其是一季度之前經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的壓力是比較大的，因此穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較為突出，而穩(wěn)增長(zhǎng)的本質(zhì)則是為了保就業(yè)，這種情況下穩(wěn)增長(zhǎng)政策需要盡早出臺(tái)，這樣才能及時(shí)發(fā)揮作用，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本面。

2、高層已經(jīng)明確各地區(qū)各部門都要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，慎重出臺(tái)具有收縮效應(yīng)的政策，且政策發(fā)力要適當(dāng)靠前，因此首先應(yīng)作為政治機(jī)關(guān)的央行，同樣也需要有姿態(tài)，越往后選擇降息越不符合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，越早降息越能發(fā)揮效力，越能體現(xiàn)央行的政治站位。

3、若經(jīng)濟(jì)增速降至5%以下，會(huì)帶來(lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露、地方財(cái)力枯竭以及市場(chǎng)活力下降等問(wèn)題，因此2022年的首要任務(wù)是保經(jīng)濟(jì)增速不低于5%，同時(shí)不覺(jué) 要謹(jǐn)防“四差”變化帶來(lái)的壓力（即本外幣利差縮小、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差變化、對(duì)外貿(mào)易差縮小以及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期差逆轉(zhuǎn)），這種情況下需要加大逆周期的寬松力度。

（二）穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)信心：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大，縮短經(jīng)濟(jì)筑底時(shí)間

從1月17日發(fā)布的2021年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看（參見(jiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年全景），并不理想，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大需要通過(guò)降息等舉措來(lái)達(dá)到穩(wěn)預(yù)期與穩(wěn)信心的目標(biāo)。具體看，2021年全年經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到8.10%（超過(guò)6%以上的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)），全年兩年平均經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5.10%，但2021年一至四季度當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增速分別為18.30%、7.90%、4.90%與4%，累計(jì)經(jīng)濟(jì)增速則分別為5%、5.30%、5.20%和5.10%，呈現(xiàn)出2021年下半年以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸增大的特征。

同時(shí)我們也看到，2020-2021年兩年消費(fèi)平均增速僅為3.90%，2021年的基建投資增速僅為0.40%。消費(fèi)與基建投資這兩個(gè)內(nèi)需中最根本的指標(biāo)均呈現(xiàn)出不景氣的特征，反映出經(jīng)濟(jì)層面其實(shí)很疲弱。

因此，當(dāng)前政策思路是盡一切可能縮短國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面筑底的時(shí)間，對(duì)應(yīng)節(jié)奏和力度上自然也會(huì)有很多期待和超預(yù)期。

（三）穩(wěn)信貸：12月中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)不理想，晚降不如早降

雖然1月信貸數(shù)據(jù)還無(wú)法印證，但2021年12月的信貸數(shù)據(jù)則表明目前信貸需求依然偏弱，且趨弱態(tài)勢(shì)很可能會(huì)延續(xù)下去（參見(jiàn)信貸需求持續(xù)弱勢(shì)，降息變得很必要和迫切）。具體看，2021年12月當(dāng)月新增人民幣貸款為1.03萬(wàn)億，同比少增0.11萬(wàn)億。其中，12月當(dāng)月居民中長(zhǎng)期貸款與企業(yè)中長(zhǎng)期貸款分別新增0.36萬(wàn)億和0.34萬(wàn)億，同比分別少增0.08萬(wàn)億和0.21萬(wàn)億（合計(jì)少增0.30萬(wàn)億元左右），當(dāng)月新增規(guī)模均創(chuàng)2019年以來(lái)新低。

尢其值得關(guān)注的是，雖然受按揭政策略有松動(dòng)影響，10-11月居民中長(zhǎng)期貸款略有改善，但12月居民中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)再度轉(zhuǎn)弱，這個(gè)信號(hào)不太友好。

之前市場(chǎng)判斷央行需要等1月金融數(shù)據(jù)出來(lái)之后再?zèng)Q定是否降息。但若等1月金融數(shù)據(jù)出來(lái)再降息，則很難體現(xiàn)央行前瞻前置和預(yù)期管理的政策導(dǎo)向，也很難體現(xiàn)央行的水平。特別是，目前2021年1月已過(guò)大半，相信央行等金融管理部門對(duì)1月信貸投放情況已有大致了解，相信根本不用等到1月全部過(guò)完。

我們也能夠判斷，2022年1月信貸數(shù)據(jù)可能不太理想，所以穩(wěn)信貸變得很重要，而從政策層面來(lái)看，2021年一季度信貸數(shù)據(jù)能夠穩(wěn)住就很不錯(cuò)了。特別是我們認(rèn)為，只有降準(zhǔn)、信貸等總量政策很難起到寬信用的作用，需要降息來(lái)加持，如果要等到2月再降，可能反而有點(diǎn)來(lái)不及。

（四）搶時(shí)間：中國(guó)貨幣政策寬松的時(shí)間窗口在收窄，需要好好珍惜

2022年1月5日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的去年12月議息會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容顯示（參見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)加息與縮表節(jié)奏可能加快？），美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程將于2022年3月完成（比原計(jì)劃的6月份提早了3個(gè)月），并極有可能提前加息，同時(shí)其會(huì)議紀(jì)要還顯示參會(huì)委員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表進(jìn)程可能比上次貨幣政策正?；瘯r(shí)更快，這意味著中國(guó)貨幣政策寬松的時(shí)間窗口在不斷收窄。

站在當(dāng)前來(lái)看，和上一輪美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊過(guò)程相比，本輪最大的差異在于國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主性以及監(jiān)管政策的高壓性更為突出，同時(shí)中國(guó)也在匯率方面也有更大的操作彈性和容忍度、通脹對(duì)貨幣政策的制約力度明顯下降等。這意味著，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程加快、加息與縮表步伐提前時(shí)，中國(guó)政策松一松的窗口期實(shí)際上是變得更短了，也更緊迫了。畢竟在美聯(lián)儲(chǔ)Taper加快的這段時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)了新的下行壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力正變得越來(lái)越突出，中國(guó)需要在美聯(lián)儲(chǔ)正式加息之前呵護(hù)好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。特別是我們看到，2021年11月以來(lái)，已有英國(guó)、韓國(guó)、新西蘭、巴西、南非、烏克蘭、匈牙利、波蘭、捷克、智利和墨西哥等經(jīng)濟(jì)選擇加息，既包括發(fā)展中國(guó)家，也包括韓國(guó)和新西蘭等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

（五）下調(diào)5年期以上LPR有助于改善地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期，且很必要

目前市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期依然比較悲觀，多數(shù)市場(chǎng)主體仍然處于觀望中，政策層面提及的“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”關(guān)鍵在于銷售端與融資端的暢通，否則“良性循環(huán)”便很難實(shí)現(xiàn)。

這其中的背景是，2021年12月的居民中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)較為疲弱，而地產(chǎn)行業(yè)的良性循環(huán)有賴于銷售端與融資端的打通，這尤其需要降息政策的加持，特別是5年期以上LPR，否則居民的購(gòu)房意愿很難被激活。

考慮到目前地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期較為悲觀，市場(chǎng)主體大都處于觀望中，當(dāng)前對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，融資端雖然很重要，但銷售端無(wú)疑更重要，銷售能活，一切皆活，否則都會(huì)很難。因此，我們認(rèn)為，只有下調(diào)5年期以上LPR，才有可能激活地產(chǎn)行業(yè)的銷售端、幫助各地更好落實(shí)因城施策的政策導(dǎo)向，也才能更好配合住建部與發(fā)改委推進(jìn)“住房消費(fèi)”舉措，亦才有可能改變一直處于觀望狀態(tài)的市場(chǎng)主體和緩解市場(chǎng)疑慮，畢竟通過(guò)并購(gòu)來(lái)化解地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也有賴于地產(chǎn)行業(yè)去化的預(yù)期好轉(zhuǎn)，否則收購(gòu)的項(xiàng)目若面臨去化難題，則收購(gòu)主體也會(huì)比較謹(jǐn)慎，而未完工項(xiàng)目在推進(jìn)完工以及已完工項(xiàng)目在推進(jìn)銷售上也會(huì)面臨諸多困難。

（六）貨幣政策需要配合財(cái)政政策實(shí)施，降低政府債券發(fā)行成本

雖然這兩天貨幣政策的聲音比較多，但實(shí)際上財(cái)政政策才是根本，而今年貨幣政策的一個(gè)很重要任務(wù)便是配合財(cái)政政策的實(shí)施，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、通過(guò)降準(zhǔn)、信貸等總量政策配合政府債券發(fā)行；

2、通過(guò)價(jià)格等政策降低財(cái)政政策實(shí)施的成本，對(duì)沖財(cái)政政策帶來(lái)的利率上行壓力，降低政府債券發(fā)行的成本。

我們預(yù)計(jì)，今年政府債券發(fā)行的節(jié)奏均會(huì)提前，如上海等部分地區(qū)已經(jīng)明確專項(xiàng)債將于今年上半年全部發(fā)行完畢，意味著需要降準(zhǔn)等總量政策給予配合。

四、對(duì)LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制的進(jìn)一步討論

2013年10月我國(guó)央行正式推出LPR，并將其定位為10家銀行最優(yōu)客戶貸款利率的平均值（剔除最高和最低水平）。

（一）LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制于2019年8月正式推出，市場(chǎng)化程度顯著提升

1、2013年10月LPR推出后，受銀行貸款定價(jià)慣性等因素影響，LPR報(bào)價(jià)與貸款基準(zhǔn)利率之間保持著相對(duì)固定的公布頻率、變化幅度和利差，市場(chǎng)化程度較低，對(duì)貸款利率的引導(dǎo)作用不夠。2019年8月人民幣匯率勇于破“7”后，新報(bào)價(jià)機(jī)制也順勢(shì)推出，并在2019年8月中下旬推出一系列與LPR有關(guān)的配套政策。

2、相較于貸款基準(zhǔn)利率和舊LPR，LPR改革后，由報(bào)價(jià)行根據(jù)自身對(duì)最優(yōu)客戶實(shí)際發(fā)放貸款的利率水平，在MLF利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，MLF利率則由市場(chǎng)化招標(biāo)形成，反映了銀行平均的邊際資金成本，市場(chǎng)化程度亦明顯提升。

同時(shí)LPR亦已逐漸取代了貸款基準(zhǔn)利率成為商業(yè)銀行FTP的主要參考基準(zhǔn)，貸款FTP與LPR的聯(lián)動(dòng)性以及貨幣政策向貸款利率傳導(dǎo)的效率明顯增強(qiáng)。

（二）LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制的主要特征

1、LPR（英文名稱為L(zhǎng)oan Prime Rate），在國(guó)內(nèi)被稱為貸款基礎(chǔ)利率（美國(guó)、香港等經(jīng)濟(jì)體則稱其為最優(yōu)惠貸款利率）。

我們可以形象地將其稱之為針對(duì)報(bào)價(jià)行的最優(yōu)客戶所適用的貸款利率，因此理論上來(lái)說(shuō)LPR應(yīng)該是客戶貸款利率的下限。

2、LPR本身是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變化過(guò)程，實(shí)際貸款利率與LPR即可以是加點(diǎn)，亦可以是減點(diǎn)，例如香港的客戶實(shí)際貸款利率往往低于LPR。

3、進(jìn)一步將銀行分為報(bào)價(jià)行和其它銀行，將客戶分為最優(yōu)客戶和非最優(yōu)客戶，由于報(bào)價(jià)行和其它銀行、最優(yōu)客戶和非最優(yōu)客戶、報(bào)價(jià)行和其它銀行的同類客戶之間均存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此在LPR基礎(chǔ)上可以衍生出LPR1、LPR2、LPR3。

4、和2013年推出的LPR相比，LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制有諸多創(chuàng)新之處，主要體現(xiàn)在報(bào)價(jià)原則（基于最優(yōu)客戶）、形成方式（MLF加點(diǎn)）、期限品種（1年和5年以上）、報(bào)價(jià)行（數(shù)量更多且類型更豐富）、報(bào)價(jià)頻率（固定于每月20日）以及新的運(yùn)用要求（通過(guò)MPA和自律機(jī)制管理）來(lái)強(qiáng)化約束等方面。

（三）美國(guó)、日本以及中國(guó)港澳等主要經(jīng)濟(jì)體LPR機(jī)制對(duì)比

1、LPR報(bào)價(jià)機(jī)制主要始于1933年大蕭條時(shí)期的美國(guó)，隨后拓展至其他經(jīng)濟(jì)體，從現(xiàn)在來(lái)看LPR最初是被定位于過(guò)渡性的定價(jià)基準(zhǔn)。不過(guò)目前除中國(guó)大陸外，僅美國(guó)、日本、中國(guó)香港和澳門等少數(shù)經(jīng)濟(jì)體仍在使用LPR報(bào)價(jià)機(jī)制，其中香港的個(gè)人住房按揭貸款基本是在LPR的基礎(chǔ)上定價(jià)，而美國(guó)和日本的LPR目前主要在中小銀行和中小企業(yè)之間發(fā)揮著作用。

2、從主要經(jīng)濟(jì)體的LPR運(yùn)用情況來(lái)看，我們至少可以得到以下兩個(gè)結(jié)論：

（1）LPR本身并非是貸款利率市場(chǎng)化的終點(diǎn)，其存在的必要性在于資本市場(chǎng)發(fā)展并不完善，即實(shí)體企業(yè)很難從資本市場(chǎng)得到充分合理的融資，因此LPR雖然只是過(guò)渡，但卻會(huì)存在較長(zhǎng)時(shí)間。

（2）美日等經(jīng)濟(jì)體的LPR報(bào)價(jià)經(jīng)過(guò)不斷完善后，運(yùn)用范圍卻逐漸收窄，最終主要適用于中小微企業(yè)、零售貸款等領(lǐng)域，而這些恰恰是無(wú)法從資本市場(chǎng)得到融資的群體。即隨著利率市場(chǎng)化的完成，大型企業(yè)的融資更傾向于市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)，中小企業(yè)和零售貸款則依然通過(guò)LPR從金融機(jī)構(gòu)融資。

（四）LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制推出的主要背景

1、提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率

通過(guò)在MLF利率加點(diǎn)基礎(chǔ)上形成LPR，可以將商業(yè)銀行的資金成本和對(duì)最優(yōu)客戶的定價(jià)行為考慮在內(nèi)，有助于通過(guò)市場(chǎng)化的MLF利率來(lái)提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，使LPR更能夠反映央行的貨幣政策意圖變化。

同時(shí)，LPR取代傳統(tǒng)貸款基準(zhǔn)利率作為商業(yè)銀行FTP的主要參考基準(zhǔn)后，貸款FTP與LPR之間的聯(lián)動(dòng)性有所增強(qiáng)，即FTP也能反映央行的貨幣政策意圖。

2、打破貸款利率隱性下限，降低融資成本

LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制推出后，市場(chǎng)主體的議價(jià)能力和意識(shí)明顯提高，金融機(jī)構(gòu)之間對(duì)最優(yōu)客戶和次優(yōu)客戶的競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，使得商業(yè)銀行貸款實(shí)際利率的下降幅度一般會(huì)明顯超過(guò)LPR的下降幅度（實(shí)際情況也確實(shí)如此）。甚至一些銀行主動(dòng)下沉，爭(zhēng)搶客群，進(jìn)一步推動(dòng)了企業(yè)貸款利率的下降。

這種環(huán)境下，存款成本較低的銀行明顯更具優(yōu)勢(shì)，降價(jià)空間也更具彈性，更有動(dòng)力打破貸款利率下限，與之相對(duì)應(yīng)其它一些銀行面臨的壓力則會(huì)明顯抬升。

3、間接推動(dòng)存款利率市場(chǎng)化

LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制使得貸款利率與市場(chǎng)利率逐步，在貸款利率隱性下限被打破且貸款利率不斷下降過(guò)程中，為保持穩(wěn)定的利差，商業(yè)銀行也有主動(dòng)降低其負(fù)債端成本的動(dòng)力，高息攬儲(chǔ)的意愿會(huì)受到一定程度削弱，這在一定程度上提升了貨幣政策向存款利率傳導(dǎo)的效率，也在一定程度上推動(dòng)了存款利率的市場(chǎng)化。

五、政策基本邏輯：資產(chǎn)端靠LPR、負(fù)債端靠降準(zhǔn)與存款報(bào)價(jià)機(jī)制變革

從政策邏輯來(lái)看，央行已經(jīng)可以資產(chǎn)負(fù)債兩端引導(dǎo)企業(yè)綜合融資成本下行（目前LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制與存款利率報(bào)價(jià)均被納入宏觀審慎管理體系）。

（一）通過(guò)市場(chǎng)化的LPR來(lái)引導(dǎo)資產(chǎn)端利率向下，包括但不限于降低OMO利率與MLF利率政策利率、單獨(dú)下調(diào)LPR。

（二）通過(guò)降準(zhǔn)、存款管理以及存款報(bào)價(jià)機(jī)制（參見(jiàn)存款利率報(bào)價(jià)方式調(diào)整全解）等引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行，以倒逼企業(yè)綜合融資成本下行。

特別是，當(dāng)央行通過(guò)LPR引導(dǎo)利率下行可能理由不夠充分或遭到市場(chǎng)非議時(shí)，便會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)、存款利率報(bào)價(jià)機(jī)制改革以及強(qiáng)化存款管理來(lái)反向推動(dòng)。這種情況下，降準(zhǔn)或幫助銀行降成本是有代價(jià)的，那就是給銀行的好處一定要讓利給企業(yè)，讓利給資產(chǎn)端。

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原標(biāo)題： 房貸利率，降了！