作者：毛小柒

來源：濤動宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

繼2021年12月20日下調(diào)1年期LPR5BP及2022年1月19日調(diào)整LPR報價行和將報價時間提前15分鐘之后，剛剛央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR下調(diào)10BP至3.70%（符合預(yù)期）， 5年期以上LPR下調(diào)5BP至4.60%（不及預(yù)期）。

（一）1年期LPR連續(xù)兩次下調(diào)、5年期以上LPR時隔20個月首次下調(diào)

本次LPR下調(diào)，是2021年12月以來繼全面降準(zhǔn)、定向降息、LPR下調(diào)、OMO利率與MLF利率下調(diào)之后，央行連續(xù)第二次下調(diào)LPR，充分體現(xiàn)出央行的主動作為。同時這也意味著，LPR新報價機制推出以來，1年期LPR累計下調(diào)5次（合計下調(diào)55BP），5年期以上LPR累計下調(diào)4次（合計下調(diào)25BP）。

（二）5年期以上LPR下調(diào)影響可能會推動房貸利率普遍下降

相較于1年期LPR主要影響流動性貸款（如企業(yè)短期貸款與居民短期消費貸款等），5年期以上LPR則主要針對中長期貸款（如個人住房按揭貸款以及企業(yè)中長期貸款等），因此5年期以上LPR可以被視為是個人住房按揭貸款的基準(zhǔn)利率，實際發(fā)放的住房貸款利率會在此基礎(chǔ)上上浮一定幅度。5年期以上LPR下調(diào)對于地產(chǎn)行業(yè)的積極影響是顯而易見的，預(yù)計將會推動房貸利率普遍下調(diào)。

實際上，從目前市場情況來看，房貸利率已經(jīng)出現(xiàn)了明顯松動跡象。2021年10月26日，中國銀行保險報官微刊出一則稿件，標(biāo)題為“房貸利率，降了”！。該文曾指出，貝殼研究院公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年10月90城主流首套房貸利率為5.73%、二套利率為5.99%，環(huán)比均下調(diào)1個基點，這也是2021年內(nèi)房貸利率首次出現(xiàn)環(huán)比下降。另據(jù)網(wǎng)上公開信息顯示，今年1月，南京、蘇州、廣州、常州、日照、江門、上海等地區(qū)均迎來了房貸利率下降，而我們認(rèn)為房貸利率的趨勢還有可能會持續(xù)一段時間，以通過銷售端的修復(fù)來改善地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期，真正實現(xiàn)地產(chǎn)行業(yè)的良性循環(huán)。

（三）關(guān)注兩個利差：LPR與MLF之間的利差穩(wěn)定、LPR期限利差擴大

這里需要特別關(guān)注兩個利差的變化。

1、1年期LPR與MLF利率之間的利差一定程度上代表著商業(yè)銀行的利差空間基準(zhǔn)，若擴大，則意味著商業(yè)銀行的利差空間基準(zhǔn)有所擴大，對商業(yè)銀行是利好。不過在目前政策導(dǎo)向下，這一利差空間只要不收窄對商業(yè)銀行實際上也算是利好。雖然2021年12月與2022年1月下調(diào)兩次1年期LPR和1次MLF利率，但二者之間的利差空間仍然穩(wěn)定在85BP，對商業(yè)銀行來說算是好事。

2、5年期以上LPR與1年期LPR之間的期限利差代表央行對中長期貸款，特別是個人住房按揭貸款的政策態(tài)度，若期限利差擴大，則意味著對個人住房按揭偏謹(jǐn)慎，若保持不變甚至收窄，則意味著對個人住房按揭貸款的態(tài)度相對友好。目前5年期以上LPR與1年期LPR之間的期限利差已進一步擴大至90BP，表明央行的態(tài)度仍顯曖昧。

（四）預(yù)計5年期以上LPR分兩次降：本月已降5BP、下個月再來5BP

雖然1年期LPR下調(diào)了10BP，但央行此次在5年期以上LPR的降幅顯得比較保守，偏離了市場預(yù)期。我們推測，央行的思路是將10BP分成兩次來推行，即本月5年期以上LPR降5BP，下個月（也即2月）再降5BP，這樣既能體現(xiàn)房住不炒的態(tài)度，又能向市場傳達(dá)今年1-2月均有積極貨幣政策釋放的信號。

當(dāng)然，除降息外，預(yù)計2022年一季度還會有1次降準(zhǔn)，以配合政府債券的發(fā)行和財政政策的實施推進。

二、央行近期動作頻頻：2021年12月以來，已相繼落地1次降準(zhǔn)、4次降息

2021年12月以來，央行可以說是動作頻頻，在一定程度上體現(xiàn)出央行作為政治機關(guān)的站位與姿態(tài)，即在響應(yīng)中央經(jīng)濟工作會議精神層面更加主動有為。

（一）2021年12月6日：全面降準(zhǔn)0.50個百分點

2021年12月3日，高層提出“圍繞市場主體需求制定政策，適時降準(zhǔn)”后，僅過了一個周末，2021年12月6日（周一）央行便宣布于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.50個百分點（不含已執(zhí)行存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)），落地了2021年年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)（參見已持續(xù)十年的降準(zhǔn)周期還未結(jié)束），2021年兩次降準(zhǔn)分別釋放資金1萬億和1.20萬億元（合計2.20萬億），分別節(jié)省金融機構(gòu)資金成本130億元和150億元（合計280億元）。

（二）2021年12月6日：下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率25BP

2021年12月6日，央行發(fā)布特急文件（銀發(fā)（2021）304號），明確自2021年12月7日起，下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率0.25個百分點（參見降準(zhǔn)之后定向降息，全面降息亦可期），下調(diào)后3個月、6個月、1年期再貸款利率分別降至1.70%、1.90%和2.00%。

這是繼12月6日宣布降準(zhǔn)之后的首次降息，同時也是2020年以來央行第三次宣布下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率。具體看，央行曾分別于2020年2月26日和6月29日下調(diào)3個月、6個月和1年期支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率25BP（合計50BP）至1.95%、2.15%和2.25%。

需要指出的是，2020年6月29日下調(diào)再貸款利率的同時，還下調(diào)了再貼現(xiàn)利率25BP至2%，是2010年以來首次下調(diào)再貼現(xiàn)利率。當(dāng)然，也是首次下調(diào)金融穩(wěn)定再貸款利率50個BP至1.75%（延期期間為3.77%）。

（三）2021年12月20日：1年期LPR下調(diào)5BP至3.80%

2021年12月20日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年LPR下調(diào)5BP至3.80%，5年期LPR保持在4.65%的水平不變，即LPR如期降息（參見全面降息來了）。這是2020年4月以來央行首次下調(diào)1年期LPR，同時也是LPR新報價機制以來1年期LPR第5次下調(diào)。不過，5年期以上LPR并沒有下調(diào)，反映出央行當(dāng)時仍比較謹(jǐn)慎。

（四）2021年12月27日：央行年度工作會議釋放非常積極的信號

2021年12月27日，央行官網(wǎng)掛出的2022年年度工作會議新聞稿特別提出“切實擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，主動推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的貨幣金融政策”（參見央行和外管局定調(diào)2022），這個提法和2021年12月11日中財辦副主任韓文秀的講話是一致的，即各地區(qū)各部門都要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，慎重出臺具有收縮效應(yīng)的政策，且政策發(fā)力要適當(dāng)靠前。

結(jié)合央行四季度貨幣政策委員會例會提及的“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動有為”，意味著央行的諸多寬松政策會在2022年一季度之前集中出臺，向市場傳達(dá)穩(wěn)預(yù)期的強烈信號。

（五）2022年1月17日：超預(yù)期分別下調(diào)短期和中期政策利率10BP

2022年1月17日，央行分別下調(diào)7天期OMO利率與1年期MLF利率10BP至2.85%與2.10%（前值分別為2.95%與2.20%）（參見降息又來了）。與此同時，央行開展7000億元1年期MLF操作和1000億元7天期逆回購操作（今日分別有5000億元MLF到期與100億元逆回購到期），分別超額續(xù)作2000億元和900億元。

這是7天OMO利率自2020年3月以來首次下調(diào)、1年期MLF利率自2020年4月以來首次下調(diào)。同時有諸多超預(yù)期，如降息幅度較市場普遍預(yù)期的5BP高出5BP且降息時點比預(yù)期更早更快。

（六）2022年1月18日：央行強化預(yù)期管理，釋放極其友好的信號

2022年1月18日，央行相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)在金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上的表態(tài)和觀點非常直接（參見央行重磅發(fā)聲），政治成分更濃，穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的成分更重。例如，本次發(fā)布會上特別提出“避免信貸塌方……充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、前瞻發(fā)力……金融機構(gòu)要主動出去找項目……政策靠前發(fā)力不能拖，要走在市場曲線前面、及時回應(yīng)市場關(guān)切……降準(zhǔn)空間雖小但仍有空間……近期房地產(chǎn)銷售、購地、融資等行為已逐步回歸常態(tài)……支持國債和地方債發(fā)行……持續(xù)的單邊升值或持續(xù)的單邊貶值，在大國很難出現(xiàn)，在中國更不可能出現(xiàn)”等觀點（值得多看幾遍）。

本次發(fā)布會體現(xiàn)出政策層面對今年1月乃至1季度的信貸數(shù)據(jù)尢為關(guān)注。這主要是因為當(dāng)前處于有資金沒項目，或者說有資金沒有好項目、有項目不愿意開工也就沒有融資需求的階段，其背景主要是市場主體在推動項目時有所遲疑（如地產(chǎn)企業(yè)對項目開工比較審慎等），進一步來看則是由預(yù)期不穩(wěn)和信心不足造成的。因此，預(yù)期、信心、信貸是相輔相成的。畢竟預(yù)期不穩(wěn)、信心不足的情況下，即便有項目也不愿意開工和投資，也就不會有融資需求了，信貸也就不會穩(wěn)。

（七）2022年1月19日：央行調(diào)整LPR報價行和將LPR報價時間提前

2022年1月19日，央行發(fā)布公告對LPR報價行與發(fā)布時間作出調(diào)整。

1、繼續(xù)維持18家報價行數(shù)量不變，但將中信銀行與西安銀行從報價行中剔除，同時將郵儲銀行與南京銀行納入。

2、將LPR的發(fā)布時間由每月20日（遇法定節(jié)假日順延）上午09：30調(diào)整為09：15，相當(dāng)于提前了15分鐘。

三、如何理解降息的必要性和迫切性？

整體上，無論是經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)，還是外部環(huán)境，均表明目前降息的必要性和迫切性很高，當(dāng)然這也符合之前高層提出的“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”的要求，顯示出央行在“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信貸、穩(wěn)信心以及政策前瞻前置”等方面的主動作為。

（一）整體基調(diào)：穩(wěn)字當(dāng)頭、適度超前，確保2021年一季度和上半年

2021年12月政治局會議與中央經(jīng)濟工作會議（參見2021年中央經(jīng)濟工作會議釋放十大重磅信號）均明確了2022年的整體宏觀政策基調(diào)，即穩(wěn)字當(dāng)頭、保住宏觀經(jīng)濟大盤、政策適度超前，以確保2021年一季度和上半年。宏觀政策基調(diào)決定著政策的方向、力度與節(jié)奏，經(jīng)濟基本面的現(xiàn)狀決定著貨幣政策寬松的力度需要加大、節(jié)奏需要提前。

1、中央經(jīng)濟工作會議做出的“供給沖擊、需求收縮以及預(yù)期轉(zhuǎn)弱”這一判斷，表明2022年上半年尤其是一季度之前經(jīng)濟持續(xù)下行的壓力是比較大的，因此穩(wěn)增長壓力較為突出，而穩(wěn)增長的本質(zhì)則是為了保就業(yè)，這種情況下穩(wěn)增長政策需要盡早出臺，這樣才能及時發(fā)揮作用，穩(wěn)住經(jīng)濟基本面。

2、高層已經(jīng)明確各地區(qū)各部門都要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，慎重出臺具有收縮效應(yīng)的政策，且政策發(fā)力要適當(dāng)靠前，因此首先應(yīng)作為政治機關(guān)的央行，同樣也需要有姿態(tài)，越往后選擇降息越不符合中央經(jīng)濟工作會議精神，越早降息越能發(fā)揮效力，越能體現(xiàn)央行的政治站位。

3、若經(jīng)濟增速降至5%以下，會帶來債務(wù)風(fēng)險暴露、地方財力枯竭以及市場活力下降等問題，因此2022年的首要任務(wù)是保經(jīng)濟增速不低于5%，同時不覺 要謹(jǐn)防“四差”變化帶來的壓力（即本外幣利差縮小、經(jīng)濟增長差變化、對外貿(mào)易差縮小以及風(fēng)險預(yù)期差逆轉(zhuǎn)），這種情況下需要加大逆周期的寬松力度。

（二）穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)信心：經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長壓力較大，縮短經(jīng)濟筑底時間

從1月17日發(fā)布的2021年經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看（參見中國經(jīng)濟2021年全景），并不理想，經(jīng)濟下行壓力較大需要通過降息等舉措來達(dá)到穩(wěn)預(yù)期與穩(wěn)信心的目標(biāo)。具體看，2021年全年經(jīng)濟增速達(dá)到8.10%（超過6%以上的經(jīng)濟增速目標(biāo)），全年兩年平均經(jīng)濟增速達(dá)到5.10%，但2021年一至四季度當(dāng)季經(jīng)濟增速分別為18.30%、7.90%、4.90%與4%，累計經(jīng)濟增速則分別為5%、5.30%、5.20%和5.10%，呈現(xiàn)出2021年下半年以來經(jīng)濟下行壓力逐漸增大的特征。

同時我們也看到，2020-2021年兩年消費平均增速僅為3.90%，2021年的基建投資增速僅為0.40%。消費與基建投資這兩個內(nèi)需中最根本的指標(biāo)均呈現(xiàn)出不景氣的特征，反映出經(jīng)濟層面其實很疲弱。

因此，當(dāng)前政策思路是盡一切可能縮短國內(nèi)經(jīng)濟基本面筑底的時間，對應(yīng)節(jié)奏和力度上自然也會有很多期待和超預(yù)期。

（三）穩(wěn)信貸：12月中長期貸款數(shù)據(jù)不理想，晚降不如早降

雖然1月信貸數(shù)據(jù)還無法印證，但2021年12月的信貸數(shù)據(jù)則表明目前信貸需求依然偏弱，且趨弱態(tài)勢很可能會延續(xù)下去（參見信貸需求持續(xù)弱勢，降息變得很必要和迫切）。具體看，2021年12月當(dāng)月新增人民幣貸款為1.03萬億，同比少增0.11萬億。其中，12月當(dāng)月居民中長期貸款與企業(yè)中長期貸款分別新增0.36萬億和0.34萬億，同比分別少增0.08萬億和0.21萬億（合計少增0.30萬億元左右），當(dāng)月新增規(guī)模均創(chuàng)2019年以來新低。

尢其值得關(guān)注的是，雖然受按揭政策略有松動影響，10-11月居民中長期貸款略有改善，但12月居民中長期貸款表現(xiàn)再度轉(zhuǎn)弱，這個信號不太友好。

之前市場判斷央行需要等1月金融數(shù)據(jù)出來之后再決定是否降息。但若等1月金融數(shù)據(jù)出來再降息，則很難體現(xiàn)央行前瞻前置和預(yù)期管理的政策導(dǎo)向，也很難體現(xiàn)央行的水平。特別是，目前2021年1月已過大半，相信央行等金融管理部門對1月信貸投放情況已有大致了解，相信根本不用等到1月全部過完。

我們也能夠判斷，2022年1月信貸數(shù)據(jù)可能不太理想，所以穩(wěn)信貸變得很重要，而從政策層面來看，2021年一季度信貸數(shù)據(jù)能夠穩(wěn)住就很不錯了。特別是我們認(rèn)為，只有降準(zhǔn)、信貸等總量政策很難起到寬信用的作用，需要降息來加持，如果要等到2月再降，可能反而有點來不及。

（四）搶時間：中國貨幣政策寬松的時間窗口在收窄，需要好好珍惜

2022年1月5日，美聯(lián)儲發(fā)布的去年12月議息會議紀(jì)要內(nèi)容顯示（參見美聯(lián)儲加息與縮表節(jié)奏可能加快？），美聯(lián)儲Taper進程將于2022年3月完成（比原計劃的6月份提早了3個月），并極有可能提前加息，同時其會議紀(jì)要還顯示參會委員預(yù)計美聯(lián)儲加息和縮表進程可能比上次貨幣政策正?；瘯r更快，這意味著中國貨幣政策寬松的時間窗口在不斷收窄。

站在當(dāng)前來看，和上一輪美聯(lián)儲政策收緊過程相比，本輪最大的差異在于國內(nèi)貨幣政策的自主性以及監(jiān)管政策的高壓性更為突出，同時中國也在匯率方面也有更大的操作彈性和容忍度、通脹對貨幣政策的制約力度明顯下降等。這意味著，當(dāng)美聯(lián)儲Taper進程加快、加息與縮表步伐提前時，中國政策松一松的窗口期實際上是變得更短了，也更緊迫了。畢竟在美聯(lián)儲Taper加快的這段時期，中國經(jīng)濟又出現(xiàn)了新的下行壓力，穩(wěn)增長壓力正變得越來越突出，中國需要在美聯(lián)儲正式加息之前呵護好國內(nèi)經(jīng)濟基本面。特別是我們看到，2021年11月以來，已有英國、韓國、新西蘭、巴西、南非、烏克蘭、匈牙利、波蘭、捷克、智利和墨西哥等經(jīng)濟選擇加息，既包括發(fā)展中國家，也包括韓國和新西蘭等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體。

（五）下調(diào)5年期以上LPR有助于改善地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期，且很必要

目前市場對地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期依然比較悲觀，多數(shù)市場主體仍然處于觀望中，政策層面提及的“因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”關(guān)鍵在于銷售端與融資端的暢通，否則“良性循環(huán)”便很難實現(xiàn)。

這其中的背景是，2021年12月的居民中長期貸款表現(xiàn)較為疲弱，而地產(chǎn)行業(yè)的良性循環(huán)有賴于銷售端與融資端的打通，這尤其需要降息政策的加持，特別是5年期以上LPR，否則居民的購房意愿很難被激活。

考慮到目前地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期較為悲觀，市場主體大都處于觀望中，當(dāng)前對于地產(chǎn)行業(yè)來說，融資端雖然很重要，但銷售端無疑更重要，銷售能活，一切皆活，否則都會很難。因此，我們認(rèn)為，只有下調(diào)5年期以上LPR，才有可能激活地產(chǎn)行業(yè)的銷售端、幫助各地更好落實因城施策的政策導(dǎo)向，也才能更好配合住建部與發(fā)改委推進“住房消費”舉措，亦才有可能改變一直處于觀望狀態(tài)的市場主體和緩解市場疑慮，畢竟通過并購來化解地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險也有賴于地產(chǎn)行業(yè)去化的預(yù)期好轉(zhuǎn)，否則收購的項目若面臨去化難題，則收購主體也會比較謹(jǐn)慎，而未完工項目在推進完工以及已完工項目在推進銷售上也會面臨諸多困難。

（六）貨幣政策需要配合財政政策實施，降低政府債券發(fā)行成本

雖然這兩天貨幣政策的聲音比較多，但實際上財政政策才是根本，而今年貨幣政策的一個很重要任務(wù)便是配合財政政策的實施，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、通過降準(zhǔn)、信貸等總量政策配合政府債券發(fā)行；

2、通過價格等政策降低財政政策實施的成本，對沖財政政策帶來的利率上行壓力，降低政府債券發(fā)行的成本。

我們預(yù)計，今年政府債券發(fā)行的節(jié)奏均會提前，如上海等部分地區(qū)已經(jīng)明確專項債將于今年上半年全部發(fā)行完畢，意味著需要降準(zhǔn)等總量政策給予配合。

四、對LPR新報價機制的進一步討論

2013年10月我國央行正式推出LPR，并將其定位為10家銀行最優(yōu)客戶貸款利率的平均值（剔除最高和最低水平）。

（一）LPR新報價機制于2019年8月正式推出，市場化程度顯著提升

1、2013年10月LPR推出后，受銀行貸款定價慣性等因素影響，LPR報價與貸款基準(zhǔn)利率之間保持著相對固定的公布頻率、變化幅度和利差，市場化程度較低，對貸款利率的引導(dǎo)作用不夠。2019年8月人民幣匯率勇于破“7”后，新報價機制也順勢推出，并在2019年8月中下旬推出一系列與LPR有關(guān)的配套政策。

2、相較于貸款基準(zhǔn)利率和舊LPR，LPR改革后，由報價行根據(jù)自身對最優(yōu)客戶實際發(fā)放貸款的利率水平，在MLF利率基礎(chǔ)上加點報價，MLF利率則由市場化招標(biāo)形成，反映了銀行平均的邊際資金成本，市場化程度亦明顯提升。

同時LPR亦已逐漸取代了貸款基準(zhǔn)利率成為商業(yè)銀行FTP的主要參考基準(zhǔn)，貸款FTP與LPR的聯(lián)動性以及貨幣政策向貸款利率傳導(dǎo)的效率明顯增強。

（二）LPR新報價機制的主要特征

1、LPR（英文名稱為Loan Prime Rate），在國內(nèi)被稱為貸款基礎(chǔ)利率（美國、香港等經(jīng)濟體則稱其為最優(yōu)惠貸款利率）。

我們可以形象地將其稱之為針對報價行的最優(yōu)客戶所適用的貸款利率，因此理論上來說LPR應(yīng)該是客戶貸款利率的下限。

2、LPR本身是一個動態(tài)的變化過程，實際貸款利率與LPR即可以是加點，亦可以是減點，例如香港的客戶實際貸款利率往往低于LPR。

3、進一步將銀行分為報價行和其它銀行，將客戶分為最優(yōu)客戶和非最優(yōu)客戶，由于報價行和其它銀行、最優(yōu)客戶和非最優(yōu)客戶、報價行和其它銀行的同類客戶之間均存在風(fēng)險溢價，因此在LPR基礎(chǔ)上可以衍生出LPR1、LPR2、LPR3。

4、和2013年推出的LPR相比，LPR新報價機制有諸多創(chuàng)新之處，主要體現(xiàn)在報價原則（基于最優(yōu)客戶）、形成方式（MLF加點）、期限品種（1年和5年以上）、報價行（數(shù)量更多且類型更豐富）、報價頻率（固定于每月20日）以及新的運用要求（通過MPA和自律機制管理）來強化約束等方面。

（三）美國、日本以及中國港澳等主要經(jīng)濟體LPR機制對比

1、LPR報價機制主要始于1933年大蕭條時期的美國，隨后拓展至其他經(jīng)濟體，從現(xiàn)在來看LPR最初是被定位于過渡性的定價基準(zhǔn)。不過目前除中國大陸外，僅美國、日本、中國香港和澳門等少數(shù)經(jīng)濟體仍在使用LPR報價機制，其中香港的個人住房按揭貸款基本是在LPR的基礎(chǔ)上定價，而美國和日本的LPR目前主要在中小銀行和中小企業(yè)之間發(fā)揮著作用。

2、從主要經(jīng)濟體的LPR運用情況來看，我們至少可以得到以下兩個結(jié)論：

（1）LPR本身并非是貸款利率市場化的終點，其存在的必要性在于資本市場發(fā)展并不完善，即實體企業(yè)很難從資本市場得到充分合理的融資，因此LPR雖然只是過渡，但卻會存在較長時間。

（2）美日等經(jīng)濟體的LPR報價經(jīng)過不斷完善后，運用范圍卻逐漸收窄，最終主要適用于中小微企業(yè)、零售貸款等領(lǐng)域，而這些恰恰是無法從資本市場得到融資的群體。即隨著利率市場化的完成，大型企業(yè)的融資更傾向于市場化的資本市場，中小企業(yè)和零售貸款則依然通過LPR從金融機構(gòu)融資。

（四）LPR新報價機制推出的主要背景

1、提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率

通過在MLF利率加點基礎(chǔ)上形成LPR，可以將商業(yè)銀行的資金成本和對最優(yōu)客戶的定價行為考慮在內(nèi)，有助于通過市場化的MLF利率來提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，使LPR更能夠反映央行的貨幣政策意圖變化。

同時，LPR取代傳統(tǒng)貸款基準(zhǔn)利率作為商業(yè)銀行FTP的主要參考基準(zhǔn)后，貸款FTP與LPR之間的聯(lián)動性有所增強，即FTP也能反映央行的貨幣政策意圖。

2、打破貸款利率隱性下限，降低融資成本

LPR新報價機制推出后，市場主體的議價能力和意識明顯提高，金融機構(gòu)之間對最優(yōu)客戶和次優(yōu)客戶的競爭有所加劇，使得商業(yè)銀行貸款實際利率的下降幅度一般會明顯超過LPR的下降幅度（實際情況也確實如此）。甚至一些銀行主動下沉，爭搶客群，進一步推動了企業(yè)貸款利率的下降。

這種環(huán)境下，存款成本較低的銀行明顯更具優(yōu)勢，降價空間也更具彈性，更有動力打破貸款利率下限，與之相對應(yīng)其它一些銀行面臨的壓力則會明顯抬升。

3、間接推動存款利率市場化

LPR新報價機制使得貸款利率與市場利率逐步，在貸款利率隱性下限被打破且貸款利率不斷下降過程中，為保持穩(wěn)定的利差，商業(yè)銀行也有主動降低其負(fù)債端成本的動力，高息攬儲的意愿會受到一定程度削弱，這在一定程度上提升了貨幣政策向存款利率傳導(dǎo)的效率，也在一定程度上推動了存款利率的市場化。

五、政策基本邏輯：資產(chǎn)端靠LPR、負(fù)債端靠降準(zhǔn)與存款報價機制變革

從政策邏輯來看，央行已經(jīng)可以資產(chǎn)負(fù)債兩端引導(dǎo)企業(yè)綜合融資成本下行（目前LPR新報價機制與存款利率報價均被納入宏觀審慎管理體系）。

（一）通過市場化的LPR來引導(dǎo)資產(chǎn)端利率向下，包括但不限于降低OMO利率與MLF利率政策利率、單獨下調(diào)LPR。

（二）通過降準(zhǔn)、存款管理以及存款報價機制（參見存款利率報價方式調(diào)整全解）等引導(dǎo)銀行負(fù)債成本下行，以倒逼企業(yè)綜合融資成本下行。

特別是，當(dāng)央行通過LPR引導(dǎo)利率下行可能理由不夠充分或遭到市場非議時，便會通過降準(zhǔn)、存款利率報價機制改革以及強化存款管理來反向推動。這種情況下，降準(zhǔn)或幫助銀行降成本是有代價的，那就是給銀行的好處一定要讓利給企業(yè)，讓利給資產(chǎn)端。

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原標(biāo)題： 房貸利率，降了！