作者：克而瑞研究中心

來源：丁祖昱評(píng)樓市（ID：dzypls）

對(duì)于市場而言，ESG最早起源于倫理投資，隨著時(shí)代的發(fā)展以及概念的成熟，近年來在倫理投資、社會(huì)責(zé)任投資、綠色金融的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深化形成ESG投資的概念。即通過整合環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理，形成了一種除財(cái)務(wù)指標(biāo)、盈利能力外的更為完善的企業(yè)價(jià)值評(píng)估理念。

ESG投資的提出契合目前的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展背景，其作為一種新興的投資策略也日益受到機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注和認(rèn)可。 

企業(yè)對(duì)ESG三大維度、各個(gè)具體范疇的重視與有效管理，最終都將反作用于其自身的長期可持續(xù)發(fā)展。在短期經(jīng)營效益和長期的環(huán)境、社會(huì)利益之間如何做出平衡，直接與企業(yè)的員工、客戶、社會(huì)及自然環(huán)境產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，一定程度上間接影響投資者對(duì)企業(yè)的價(jià)值預(yù)期和投資判斷。

表：ESG的三大評(píng)價(jià)維度、具體范疇及部分重要主題

對(duì)于企業(yè)而言，ESG表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異的企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，有利于長期穩(wěn)健的發(fā)展。在持續(xù)創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值的同時(shí)，也能夠帶來社會(huì)效益和生態(tài)效益。對(duì)于投資者而言，環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、企業(yè)管治等非財(cái)務(wù)因素也是投資中不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)，ESG投資可以幫助投資者有效避雷。

目前，ESG作為影響企業(yè)長期投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素，正逐漸成為投資機(jī)構(gòu)投資決策過程中參考的重要指標(biāo)之一，通過三大維度的各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，ESG評(píng)級(jí)可以衡量一家企業(yè)在可持續(xù)金融上的投資價(jià)值。

表：ESG投資理念的發(fā)展過程及主要應(yīng)用形式

資料來源：CRIC整理

隨著ESG概念的不斷深化，加之企業(yè)信息披露標(biāo)準(zhǔn)的完善，目前已基本形成一套完整的ESG評(píng)級(jí)及投資體系。市場實(shí)踐證明，ESG評(píng)級(jí)結(jié)果能規(guī)避更多潛在風(fēng)險(xiǎn)，帶來較為穩(wěn)定的價(jià)值回報(bào)。不僅有利于資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展，還能促進(jìn)綠色金融有序、健康多元化的發(fā)展。

規(guī)模上市房企對(duì)ESG信息披露的重視程度逐年提升，ESG信息披露質(zhì)量不斷提高。據(jù)CRIC統(tǒng)計(jì)，截至2020年在銷售百強(qiáng)的近70家上市房企中，有62家房企披露ESG報(bào)告，占比近9成，且披露內(nèi)容越來越豐富。 

A股房企的企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露最早可追溯至2008年以前，如萬科、華僑城、陽光城等。得益于香港聯(lián)交所對(duì)ESG監(jiān)管要求的不斷增強(qiáng)，H股上市房企披露ESG信息的企業(yè)數(shù)量也在2016年之后有明顯增長。值得注意的是，港交所ESG新規(guī)對(duì)企業(yè)供應(yīng)鏈管理提出了更為嚴(yán)格的要求，對(duì)H股上市房企的綠色發(fā)展理念有較為深遠(yuǎn)的影響。

圖：2014年以來70家百強(qiáng)上市房企中披露ESG報(bào)告的企業(yè)數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：CRIC整理、企業(yè)公告

從上市房企ESG報(bào)告的披露形式來看，在2020年62家披露ESG報(bào)告的百強(qiáng)上市房企中，已有近8成房企獨(dú)立發(fā)布ESG報(bào)告，其中，A股為企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，H股為環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告或可持續(xù)發(fā)展報(bào)告。部分H股房企則仍以在年報(bào)中披露環(huán)境、社會(huì)及管治報(bào)告的形式為主。 

整體來看，獨(dú)立披露的ESG報(bào)告內(nèi)容更為豐富、披露質(zhì)量相對(duì)更高，也可以從中看出房企對(duì)ESG發(fā)展的重視程度，近年來，獨(dú)立發(fā)布ESG報(bào)告的房企不斷增加，比如旭輝、龍湖和龍光、佳兆業(yè)都分別在2019年和2020年將ESG報(bào)告從年報(bào)中剝離并獨(dú)立披露。

圖：2014年以來70家百強(qiáng)上市房企中披露ESG報(bào)告的企業(yè)數(shù)量

數(shù)據(jù)來源：CRIC整理、企業(yè)公告

值得注意的是，ESG導(dǎo)向綠色發(fā)展，一定程度上為房企拓寬融資渠道帶來新的發(fā)展機(jī)遇。比如，通過綠色金融和發(fā)行綠色債券，更好的ESG的表現(xiàn)可以為房企獲取期限更長的融資，同時(shí)也可以顯著降低融資成本，提升房企競爭力。

ESG體系中，E作為企業(yè)環(huán)境責(zé)任履行的體現(xiàn)，主要反映企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中對(duì)環(huán)境保護(hù)、自然資源的利用以及污染管理方面的應(yīng)對(duì)措施和取得的成果。 

從百強(qiáng)房企ESG報(bào)告梳理來看，“綠色”作為環(huán)境管理的主旋律，貫穿于項(xiàng)目設(shè)計(jì)、采購、開發(fā)、運(yùn)營等全流程。具體主要體現(xiàn)在綠色建筑、裝配式建筑、能源資源管理等方面。

綠色建筑已成為房企踐行環(huán)境責(zé)任的重要領(lǐng)域，是指在全壽命周期內(nèi)，節(jié)約資源、保護(hù)環(huán)境、減少污染，為人們提供健康、適用、高效的使用空間，最大限度地實(shí)現(xiàn)人與自然和諧共生的高質(zhì)量建筑，現(xiàn)已成為房企踐行環(huán)境責(zé)任的重要領(lǐng)域。同時(shí)，發(fā)展綠色建筑符合行業(yè)轉(zhuǎn)型趨勢和政策導(dǎo)向，受到越來越多房企的關(guān)注，并參與到該領(lǐng)域。目前房企采用的主流綠色建筑認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)包括：《綠色建筑評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)》、美國LEED標(biāo)準(zhǔn)、美國WELL標(biāo)準(zhǔn)三類。

表：三大主流綠色建筑認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)

注：WELL還推出試用標(biāo)準(zhǔn)，適用建筑范圍包括多戶住宅、教育、零售、飯店、商業(yè)廚房

資料來源：CRIC整理

在房地產(chǎn)行業(yè)，綠色債券是以綠色建筑為融資標(biāo)的的債券融資模式，需遵守特定綠色金融框架下對(duì)融資目的、項(xiàng)目篩選、資金使用及報(bào)告做出的規(guī)定。換句話說，綠色債券是建立綠色發(fā)展之上的。早在2016年，以當(dāng)代置業(yè)為代表的房企就已經(jīng)成功發(fā)行綠色債券，近年來越來越多房企啟動(dòng)綠色融資渠道，包括龍湖集團(tuán)、陽光城、旭輝、禹洲、陽光城等，發(fā)行規(guī)模持續(xù)增長，也表明房企越來越重視節(jié)能減排和綠色建筑發(fā)展。

特別是隨著“三條紅線”正式實(shí)施，房企整體資金面收緊，綠色債券作為一種新型融資渠道，且受到政策支持，備受房企青睞，特別是綠色美元債所募集的資金在符合國家規(guī)定下可以全部用于償還公司未來到期債務(wù)，目前發(fā)行量較多。這種資金反哺效應(yīng)，在相當(dāng)程度也驅(qū)動(dòng)房企加速綠色發(fā)展。

表：2021年以來房企發(fā)行綠色美元債情況（億美元）

數(shù)據(jù)來源：CRIC整理、企業(yè)公告

房企的社會(huì)責(zé)任主要體現(xiàn)在社區(qū)與慈善、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品與服務(wù)、員工發(fā)展與關(guān)愛四方面，以房企在自身發(fā)展的同時(shí)，對(duì)社會(huì)、上下游企業(yè)、消費(fèi)者利益以及企業(yè)員工利益的兼顧程度作為評(píng)價(jià)房企良性發(fā)展的一個(gè)維度，旨在關(guān)注房企發(fā)展與社會(huì)的協(xié)調(diào)性，貫徹共同、協(xié)同發(fā)展理念。 

以新冠疫情為例，房企主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，迅速全方位部署，投身抗擊疫情大任，其中，中國恒大、碧桂園、萬科地產(chǎn)、融創(chuàng)中國等房企第一時(shí)間捐助救災(zāi)資金超過億元。此外，眾多房企通過租金減免，物業(yè)防疫等方式支持疫情，共度難關(guān)。 

在落實(shí)工程質(zhì)量管控方面，房企的產(chǎn)品與服務(wù)是對(duì)客戶的最直接反饋，其中工程與產(chǎn)品的質(zhì)量，以及服務(wù)的客戶滿意度也是房企對(duì)社會(huì)責(zé)任體現(xiàn)的重要方面。房企對(duì)工程質(zhì)量的管控不僅關(guān)系到施工各環(huán)節(jié)現(xiàn)場及人員的安全性，對(duì)最終交付產(chǎn)品品質(zhì)的保證也影響重大。

表現(xiàn)在人力資源方面，人才是企業(yè)的“血液”，是企業(yè)發(fā)展的根本動(dòng)力。秉持“以人為本”的用人理念，當(dāng)前規(guī)模房企建立起完善的人才招聘流程機(jī)制，校招與社招同步推進(jìn)，通過招聘信息化、招聘助手、AI面試等工具不斷優(yōu)化招聘流程，引進(jìn)優(yōu)秀人才。 

雇傭管理方面，房企不斷向“合規(guī)雇傭、公平雇傭、多元共融”方向靠攏，打造健康的工作環(huán)境，保證社會(huì)員工權(quán)益、尊重人權(quán)，確保員工及求職者不因性別、年齡、家庭狀況、殘疾、種族、宗教信仰等因素而遭受不公平的待遇。在員工性別比例安排上，房企男性員工比例基本在60%左右，比例占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢。 

從典型房企案例來看，融創(chuàng)的女性員工占比相對(duì)較高，達(dá)42%；而中海地產(chǎn)為了維持入職競爭的公平性，總體女性員工占比維持在較低水平。在員工年齡端比例安排上，以30歲以下及30-50歲年齡段員工為主導(dǎo)，典型房企中新城控股50歲以上員工占比相對(duì)較高，達(dá)7%；融創(chuàng)30歲以下員工占比相對(duì)30-50歲員工高出4個(gè)百分點(diǎn)，注重給予年輕人機(jī)會(huì)。

圖：2020年部分典型房企員工性別比例

數(shù)據(jù)來源：CRIC整理、房企ESG報(bào)告

圖：2020年部分典型房企員工年齡購成

數(shù)據(jù)來源：CRIC整理、房企ESG報(bào)告

目前，大部分規(guī)模上市房企都設(shè)立了專門的ESG相關(guān)管理組織架構(gòu)，如ESG小組、可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)等。具體來看，自上而下主要以董事會(huì)為決策核心，以ESG委員會(huì)為管理核心，以ESG工作執(zhí)行小組為執(zhí)行核心。通過不斷完善ESG管理的組織架構(gòu)、量化ESG戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)、明確具體執(zhí)行職能，推進(jìn)企業(yè)ESG工作績效的良好可持續(xù)發(fā)展。

強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控是企業(yè)經(jīng)營中的必要之舉，風(fēng)險(xiǎn)防控包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等一系列程序與流程，不僅需要設(shè)立專門的組織架構(gòu)、配置專業(yè)人員，還需要制度、技術(shù)支撐。隨著風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和認(rèn)知的不斷提升，各房企都在積極構(gòu)建、完善自身的風(fēng)險(xiǎn)防控制度與體系，如萬科地產(chǎn)、中國恒大、保利發(fā)展、中海地產(chǎn)等。

表：典型房企風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)/主要職能部門

資料來源：CRIC整理、房企ESG報(bào)告

“合規(guī)”對(duì)企業(yè)行為的規(guī)范性提出要求，是企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的第一步，同時(shí)也是企業(yè)享受法律法規(guī)保護(hù)的前提。各大房企都在積極推動(dòng)合規(guī)經(jīng)營的落實(shí)，從具體舉措來看，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：一是以法律法規(guī)為公司經(jīng)營管理基準(zhǔn)；二是合規(guī)信息披露；三是在既定法律法規(guī)基礎(chǔ)之上，自主制定符合企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部管理制度或行為準(zhǔn)則，建立健全內(nèi)部控制制度，深化合規(guī)經(jīng)營體系，提升依法合規(guī)經(jīng)營管理水平；四是通過教育、培訓(xùn)等方式加強(qiáng)企業(yè)合規(guī)文化建設(shè)，提升公司員工與管理層的合規(guī)意識(shí)和能力。 

廉潔文化建設(shè)旨在打造房企內(nèi)部誠實(shí)守信、風(fēng)清氣正的經(jīng)營環(huán)境，同時(shí)，全員化的反腐倡廉也是房企穩(wěn)健經(jīng)營的根基。當(dāng)前，房企的廉潔建設(shè)主要從四方面入手：一是規(guī)范廉潔制度；二是開展廉潔教育培訓(xùn)；三是推進(jìn)伙伴廉潔；四是暢通舉報(bào)機(jī)制。

圖：房企“反貪腐”四大舉措

資料來源：CRIC整理、房企ESG報(bào)告

整體來看，隨著行業(yè)和資本市場對(duì)企業(yè)ESG發(fā)展重視程度的提升，近年來規(guī)模房企以董事會(huì)和ESG委員會(huì)為核心不斷完善ESG管理的組織框架和執(zhí)行職能、推進(jìn)ESG發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。ESG報(bào)告披露的內(nèi)容也更為詳實(shí)、豐富。但從發(fā)展現(xiàn)狀來看，國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)整體的ESG發(fā)展水平尚處在早期階段。

企業(yè)ESG發(fā)展需要長期持續(xù)性的投入，以行業(yè)龍頭房企為代表的大型房企如碧桂園、恒大、萬科、融創(chuàng)、保利、中海等，在規(guī)模效應(yīng)下有更多的動(dòng)力和資源投入來提升各方面的ESG發(fā)展水平，而中小房企的ESG仍有較大的發(fā)展和成長空間。 

此外，企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)是追求經(jīng)濟(jì)效益。無論是對(duì)房企還是投資機(jī)構(gòu)來說，企業(yè)的土儲(chǔ)規(guī)模、盈利能力、業(yè)績增速等都是決定房企經(jīng)營效益和財(cái)務(wù)回報(bào)的核心。而ESG所代表的長期價(jià)值投資和可持續(xù)發(fā)展理念，并不能帶來明顯的短期收益。未來，房企能否通過提升ESG發(fā)展水平，實(shí)現(xiàn)短期經(jīng)濟(jì)效益與長期環(huán)境、社會(huì)利益之間的平衡，進(jìn)而提高自身的長期可持續(xù)發(fā)展能力和社會(huì)價(jià)值，還有待ESG理念進(jìn)一步的應(yīng)用實(shí)踐。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 深度研究丨九成上市房企披露ESG報(bào)告，三大評(píng)價(jià)維度值得關(guān)注！