2021年上半年地方債發(fā)行情況梳理

2021年上半年，盡管市場利率略有上行，10年期國債收益率平均值相比2020年下半年上行5BP，但受地方債期限縮短因素的影響，地方債發(fā)行利率整體略有下行，具體來看：

1、上半年發(fā)行利率整體有所下行。2021年上半年地方債發(fā)行利率在2.59%到3.98%之間，平均發(fā)行利率為3.48%，較2020年下半年3.59%的平均發(fā)行利率下行超過11BP，主要是受地方債期限縮短因素的影響。具體來看，3年期為3.04%，下行5BP；5年期為3.23%，上行5BP；7年期為3.37%，下行1BP；10年期為3.4%，上行6BP；15年期為3.72%，下行5BP；20年期為3.84%，下行6BP；30年期為3.88%，下行16BP。

2、上半年平均利差仍較穩(wěn)定。2021年上半年地方債發(fā)行利率與同期限[1]發(fā)行日國債到期收益率的平均差值仍為25BP，相較2020年下半年仍較穩(wěn)定。具體來看，3年期、5年期、7年期、15年平均利差均為25BP，較2020年下半年分別上行2BP、上行1BP、下行1BP和持平；10年期和20年期均為26BP,與2020年下半年持平和上行1BP；30年期為24BP，下行2BP。

3、同期限再融資債券平均發(fā)行利率高于新增債券。2021年上半年，同期限再融資債券平均發(fā)行利率高于新增債券，反映出地方債延續(xù)仍需要以更高的成本方能進(jìn)行。具體來看，2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期再融資債券平均發(fā)行利率分別高于同期限新增債券發(fā)行利率4BP、4BP、4BP、6BP、4BP、1BP、4BP。

4、受再融資債券占比較高影響，3年期、5年期和10年期同期限一般債券平均發(fā)行利率高于專項(xiàng)債券。2021年上半年1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期和30年期一般債券平均發(fā)行利率分別為2.59%、2.88%、3.06%、3.23%、3.38%、3.41%、3.7%和3.87%，平均利差分別為25BP、26BP、25BP、25BP、25BP、26BP、24BP和22BP。專項(xiàng)債券1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期平均發(fā)行利率分別為2.59%、2.88%、3.02%、3.23%、3.36%、3.39%、3.72%、3.84%和3.88%，平均利差分別為25BP、21BP、23BP、25BP、24BP、26BP、25BP、26BP和24BP。其中，3年期、5年期和10年期一般債券發(fā)行利率明顯高于專項(xiàng)債券，主要原因是受到再融資債券的干擾，由于同期限再融資債券發(fā)行利率一般高于新增債券，而3年期、5年期和10年期一般債券相比專項(xiàng)債券再融資債券占比較大，對這些期限一般債券發(fā)行利率有一定的抬升作用。

5、除云南和河南，一般債券和專項(xiàng)債券平均發(fā)行利率均以下行為主。2021年上半年，地方債一般債券發(fā)行人平均發(fā)行利率最高的為山東、安徽、吉林、甘肅、內(nèi)蒙古、廈門，均為3.42%；平均發(fā)行利率最低的為湖北，為3.19%，其次深圳，為3.21%，再者寧夏，為3.26%。地方債專項(xiàng)債券發(fā)行人平均發(fā)行利率最高的為廣西，為3.81%，其次為大連，為3.78%，再者為吉林，為3.69%；平均發(fā)行利率最低的為北京，為3.22%，其次寧夏，為3.31%，再者江蘇，為3.34%。2021年上半年，地方債一般債券發(fā)行人平均利差最高的為青海，為29.89BP，其次為寧波，為29.44BP，再者甘肅，為28.99BP，最低的為北京，為20.34BP,其次廣東，為20.52BP，再者深圳，為20.94BP；專項(xiàng)債券平均利差最高的為青海，為34.64BP，其次大連，為33.62BP，再者為湖南，為30.91BP，最低的為北京，為20.21BP,其次廣東，為21.97BP,再者云南，為22.46BP。2021年上半年，吉林、大連等地發(fā)行利率較高，同時(shí)，市場給青海等地的溢價(jià)高于平均水平，更多的是對這些地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政基本面的反映。

從2021年上半年發(fā)行人平均利率和平均利差相對2020年下半年的變動來看，一般債券平均發(fā)行利率以下行居多，平均利率上行幅度最大的為河南，上行21.88BP，其次重慶，為20.67BP，再者云南，為19.2BP，平均利率下行幅度最大的為安徽，下行63.8BP，其次黑龍江，為54.8BP，再者吉林，為50.8BP；專項(xiàng)債券平均發(fā)行利率同樣以下行居多，上行幅度最大的為廈門，上行39.58BP，其次廣西，上行18.33BP，再者云南，上行14.91BP，下行幅度最大的為寧夏，下行64BP，其次江蘇，下行34.43BP，再者內(nèi)蒙古，下行31.33BP。平均利差方面，一般債券平均利差以上行居多，相比去年下半年變動幅度較小，上行幅度最大的為寧波，上行5.93BP，其次江西，為4.89BP，再者遼寧，為3.97BP，下行幅度最大的為寧夏，下行8.53BP，其次青海，為6.53BP，再者廣東，為3.72BP；專項(xiàng)債券平均利差以上行居多，變動幅度較小，上行幅度最大的為海南，上行8.74BP，其次遼寧，上行7.85BP,再者湖南，上行6.35BP，下行幅度最大的為寧夏，下行4.83BP，其次內(nèi)蒙古，下行4.38BP,再者廣西，下行4.09BP。2021年上半年，由于市場利率整體下行，地方債發(fā)行利率也以下行居多，其中寧夏、安徽等地因過去發(fā)行利率較高，上半年下降幅度相對較大。從利差方面，2021年上半年各省變動幅度不大，反映出地方債利率與國債的利差趨于穩(wěn)定。

2021年上半年地方政府債券政策梳理

2021年上半年，地方債共發(fā)行655只，評級均為AAA級，沒有發(fā)生級別調(diào)整的情況。對不同省份一般地方債發(fā)行利差的調(diào)和均值和方差進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示各省份之間發(fā)行利差無顯著性差異。

從各省公布的上半年GDP來看，GDP均保持在9%以上的增長，主要與去年基數(shù)較低有關(guān)，也反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定恢復(fù)狀態(tài)。就地區(qū)來看，東部地區(qū)，GDP增速最高的為海南，同比增長均為17.5%，GDP增速最低的為河北，同比增長9.9%，廣東GDP為5.72萬億元，繼續(xù)居全國第一位；中部地區(qū)，GDP增速均在10%以上，增速最高的為湖北，同比增長28.5%，GDP增速最低的為河南，同比增長10.2%；西部地區(qū)，GDP增速最高的為重慶，同比增長12.8%，GDP增速最低的為青海和西藏，同比增長9.1%；東北地區(qū)，遼寧GDP同比增長9.9%，吉林和黑龍江分別同比增長10.7%、10.3%。

從各省已公布的前5月公共財(cái)政收入來看，除西藏和黑龍江是個(gè)位數(shù)增長外，其他省份均為兩位數(shù)增長，從兩年復(fù)合增長率來看，山西、重慶和黑龍江均為負(fù)增長。具體來看，21年前5月地方公共財(cái)政收入規(guī)模排在前三位的省份為廣東、江蘇和浙江，分別為5,999.33億元、4,634.00億元、4,430.10億元，排在最后三位的省份仍然為西藏、寧夏、青海，分別為86.78億元、188.50億元、233.20億元。地方公共財(cái)政收入同比增速最高的省份為湖北，增長77.6%，其次為海南，增長51.8%，再者為陜西，增長32.7%，增速排在最后三位的省份為西藏、黑龍江和廣西，分別為6.7%、9.2%和12.2%。按兩年平均增長率來看，地方公共財(cái)政收入增速最高的省份為青海，增長39.59%，其次為浙江，增長10.34%，再者為福建，增長8.08%，增速排在最后三位的省份為山西、黑龍江和重慶，分別為-3.44%、-3.33%和-0.62%。

2021年前6月，全國政府性基金預(yù)算收入39,078億元,同比增長24.1%。其中，地方政府性基金預(yù)算本級收入37,098億元，同比增長24.1%，兩年平均增長率為11.59%，比前5月上升1.09個(gè)百分點(diǎn)。受到房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，前6月政府性基金預(yù)算收入中土地出讓收入同比增長22.4%，比前5月下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，土地出讓收入增速略有收窄。

2021年上半年，我國經(jīng)濟(jì)仍處于疫情后的恢復(fù)期，面對新冠疫情對全球以及我國經(jīng)濟(jì)造成的巨大負(fù)面影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)到常態(tài)仍需要一定的時(shí)間。從上半年各省經(jīng)濟(jì)和財(cái)政數(shù)據(jù)來看，除個(gè)別省份外，大多數(shù)省份經(jīng)濟(jì)財(cái)政狀況處于持續(xù)恢復(fù)中。相比其他地區(qū)，中東部地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)財(cái)政狀況恢復(fù)得較快。