小債看市 作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
資金極度饑渴的中天金融，出售中天城投再生變數。
近日，中天金融（000540.SZ）公告稱，尚未按協議約定收到來自中天城投集團有限公司（以下簡稱“中天城投”）100%股權受讓方佳源創(chuàng)盛控股集團有限公司（以下簡稱“佳源創(chuàng)盛”）、上海杰忠企業(yè)管理中心（有限合伙）的第二筆股權轉讓款29.59億元，將為其提供15日寬限期。
出售中天城投進展公告
按15個自然日計算，2022年1月20日第二筆股權轉讓款寬限期已到，但中天金融仍未公告收到相關款項，這意味著受讓方佳源創(chuàng)盛與上海杰忠已經違約。
按照約定，佳源創(chuàng)盛與上海杰忠當就逾期應支付款項按照12%年化利率標準向中天金融支付逾期支付款項期間的違約金。
日前，為了緩解流動性壓力，中天金融已將中天城投89%股權質押給平安銀行惠州分行，目前中天城投100%股權均已被質押融資。
中天金融與佳源創(chuàng)盛的這起收購案，起源于2021年8月。
彼時，中天金融擬將中天城投100%股權轉讓給佳源創(chuàng)盛，作價180億元。但3個月后對價降至89億元。
其實，早在2018年中天金融就曾計劃將中天城投作價246億元轉給同一實控人羅玉平控制的金世旗控股，后主動終止。
《小債看市》統計，目前中天金融存續(xù)債券6只，存續(xù)規(guī)模81.5億元，其中一年內到期規(guī)模有54.5億元。
存續(xù)債券到期分布
2020年12月，東方金誠下調中天金融主體信用等級為AA，評級展望為負面。
近年來，中天金融在業(yè)務轉型過程中，盈利能力下滑、現金流持續(xù)流出、流動性吃緊等問題愈加顯露。
更為嚴重的是，目前中天金融“蛇吞象”收購的華夏人壽仍被銀保監(jiān)會接管，其不僅大額資金被占用，還存在一定邊際利息成本及定金損失風險。
據官網介紹，中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主營業(yè)務為房地產開發(fā)和金融等，是貴州省第一家上市公司。
中天金融是貴州省內成長最快、規(guī)模最大、綜合實力最強的民營企業(yè)之一。
中天金融官網
從股權結構看，中天金融的控股股東為金世旗控股，持股比例為46.17%，穿透后公司實控人為羅玉平。
股權穿透圖
2015年，中天金融正式啟動戰(zhàn)略轉型升級，明確“大金融”領域的布局與推進是公司長期性及戰(zhàn)略性的規(guī)劃。
近年來，受益于金融業(yè)務規(guī)模擴大，中天金融營收保持增長，但受當期完工交付的房地產開發(fā)項目減少影響，其業(yè)績已經連續(xù)四年下降，2021年甚至出現虧損。
2021年前三季度，中天金融實現營收223.23億元，實現歸母凈利潤-8.7億元，同比減少208.67%，實現扣非歸母凈利潤-10.03億元。
歸母凈利潤
值得注意的是，信永中和會計師事務所對中天金融2020年財務數據進行審計，出具了帶保留意見的審計報告。
另外，剝離中天城投后，中天金融將不再從事房地產開發(fā)業(yè)務，對其未來收入及利潤產生較大影響。
截至2021年9月末，中天金融資產總額為1600億元，負債總額1386億元，資產負債率達到86.62。
從“三道紅線”看，中天金融剔除預收款后的資產負債率達83%，凈負債率184%，現金短債比為0.1，三道紅線全中，屬于“紅檔”，償債壓力很大。
《小債看市》分析債務結構發(fā)現，中天金融主要以非流動負債為主，占總負債的61%。
截至同報告期，中天金融非流動負債有842.2億元，其中長期借款超百億，其長期有息負債合計138.66億元。
除此之外，中天金融還有流動負債有543.82億元，主要為一年內到期非流動負債，其短期負債合計273.4億元。
相較于短債規(guī)模，中天金融流動性十分緊張，其賬上貨幣資金有28.21億元，只有短債的十分之一，短期償債風險巨大。
在備用資金方面，截至2021年3月末，中天金融銀行授信總額有312.29億元，未使用授信額度有88.82億元，可以看出其財務彈性一般。
銀行授信
整體來看，中天金融剛性債務有416.96億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務比為30%。
從債務期限結構來看，2022年中天金融到期需償還的有息債務有134.1億元，面臨集中償付壓力較大。
有息負債高企，2020年和2021年前三季度中天金融財務費用分別為24.48億和21.96億，再加上銷售費用等期間費用，對其盈利空間形成嚴重侵蝕。
在融資渠道方面，作為上市公司中天金融渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還通過股權、信托、租賃、應收賬款以及股權質押等方式融資。
截至2022年1月，控股股東金世旗控股已質押23.99億股中天金融股份，占其所持股份的74.19%，可以看出股權質押率較高。
質押比例走勢
值得注意的是，中天金融非標融資規(guī)模較大，在200億上下且融資成本高，融資渠道穩(wěn)定性較差，未來存在一定投資損失可能。
自2017年起，中天金融便陷入流動性不足、短期償債風險高旋渦，因為這一年其發(fā)起了著名的“蛇吞象”收購案。
2017年11月，中天金融公告稱擬通過北京千禧世豪和北京中勝世紀購買“明天系”的華夏人壽21%-25%股權，該次股權交易的定價不超過310億元，若交易完成中天金融將成為華夏人壽第一大股東。
彼時，華夏人壽的總資產是中天金融的4倍還多，因此這起收購案從一開始就不被外界看好。
為了籌集收購資金，中天金融欲將起家的房地產業(yè)務出售。
2018年3月，中天金融公告稱擬向金世旗產投出售旗下公司中天城投100%股權，交易價格為246億元；同年5月中天城投100%完成工商變更登記手續(xù)，成功過戶至金世旗產投名下。
同時，為完全剝離地產業(yè)務，中天金融還進一步將中天企業(yè)管理100%股權以46.2億元的交易對價，轉讓給貴州天宸不動產。
值得一提的是，中天金融還變賣公司及貴陽金控名下70臺保時捷、賓利、法拉利和蘭博基尼等豪車，原值7000萬只賤賣了不足2000萬元。
2018年初，中天金融支付了70億收購定金，但年末又突然解除與金世旗產投、貴州天宸簽署的股權轉讓協議和資產轉讓協議，收回相關股權及資產。
為何賣了又收回？中天金融稱，上述股權及資產出售后，剩余的金融業(yè)務雖然整體向好發(fā)展，但規(guī)模偏小。為提升上市公司的持續(xù)經營能力，保護公司及全體股東利益尤其是中小股東的利益，所以再將相關股權及資產接回來。
在中天金融“折騰”的這一年里，其盈利能力下滑、現金流持續(xù)流出、流動性吃緊等問題愈加顯露。
2020年7月，銀保監(jiān)會宣布對華夏人壽實施接管，去年7月接管期再延遲一年。
一方面，業(yè)績虧損、流動性緊張，另一方面金融業(yè)務占用大額資金，中天金融在轉型過程中腹背受敵資金鏈緊繃。
總得來看，近年來在轉型過程中，中天金融盈利能力持續(xù)下滑，2021年前三季度由盈轉虧；有息負債高企，流動性緊張，短期償債壓力較大；華夏人壽收購案懸而未決，未來存在70億定金損失風險。
作為受讓方的佳源創(chuàng)盛，是一家集房地產開發(fā)、電器零售、醫(yī)療養(yǎng)老、商業(yè)管理、物業(yè)服務、 智能家居、文化旅游、礦產開發(fā)、園林綠化、金融、化工等產業(yè)為一體的控股集團型企業(yè)。
“佳源系”擁有佳源國際控股（02768.HK）、佳源服務（1153.HK）、深圳美麗生態(tài)（000010.SZ）、掛牌新三板的西谷數字（836081）以及在澳交所上市的博源控股和聯合錫礦等上市公司。
其中，佳源國際控股堪稱“浙系房企四小龍之一”，2016年3月在香港聯交所主板上市。
2021年，佳源國際合同銷售金額約360.53億元，同比上升17%，但未達成405億年度目標，達標率為89%。
據克而瑞數據，2021年佳源國際以322.7億操盤金額位居房企第74位，中天城投排第129名。
克而瑞數據
在外界看來，佳源創(chuàng)盛收購中天城投一度被稱為“蛇吞象”，截至2021年6月佳源國際控股擁有土地儲備規(guī)模為1870萬平方米，而中天城投土儲為1663.91萬平方米。
近年來，佳源國際銷售疲軟，增速放緩跡象明顯，“佳源系”的支付能力和資金籌措能力受到不小的考驗。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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