作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

上周高烈度出差，今天一直緩不過來，渾身疼。長話短說。

（一）

中國人民銀行公眾號里，最新一篇的研究文章，提到了：

“推動發(fā)展高收益?zhèn)袌??！?/p>

“在加強(qiáng)投資者保護(hù)和信息披露的前提下，充分發(fā)揮市場化定價(jià)機(jī)制作用，豐富和完善具有多元風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者結(jié)構(gòu)?！?/p>

央行這篇文章是寫中小微企業(yè)融資的。其實(shí)不管寫啥，高收益?zhèn)奶囟òl(fā)行對象，參考國外經(jīng)驗(yàn)，一直很清晰：

要么是高成長企業(yè)，要么是強(qiáng)現(xiàn)金流企業(yè)。

高成長企業(yè)，發(fā)展迅猛，自然可以償付高息，而且不像股權(quán)融資一樣，沒有喪失控制權(quán)的擔(dān)憂。

強(qiáng)現(xiàn)金流企業(yè)，雖然增長性一般，勝在收入穩(wěn)定，比如貿(mào)易公司。

國內(nèi)的融資環(huán)境對于真材實(shí)料的企業(yè)是很有利的。高成長企業(yè)有各類政府引導(dǎo)基金加持，強(qiáng)現(xiàn)金流企業(yè)可以發(fā)展供應(yīng)鏈融資。

從高收益?zhèn)袌鲈趪鴥?nèi)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，走歪了。

沒看出來有啥增進(jìn)直接融資的作用，更多是薅國企和同業(yè)的羊毛，賭剛兌套利而已。

不看實(shí)質(zhì)看名頭，至少人民銀行開始公開提“高收益?zhèn)边@個詞匯了，這就是可喜的變化。萬億級的高收益?zhèn)袌?，此去不遠(yuǎn)矣。

（二）

網(wǎng)絡(luò)上在傳一份江蘇省發(fā)布到《關(guān)于規(guī)范地方融資平臺公司投融資行為的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》。

內(nèi)容比較多，簡單提幾句核心的。

其一，“不得干預(yù)企業(yè)經(jīng)營活動，不得在未履行投資合規(guī)程序前決策融資平臺公司投資，不得將招商引資項(xiàng)目變相為融資平臺公司投資項(xiàng)

目，不得通過融資平臺公司舉債，不得為融資平臺公司融資提供任何形式的擔(dān)?；虺兄Z。”

這里面【不得將招商引資項(xiàng)目變相為融資平臺投資項(xiàng)目】，非常關(guān)鍵。

舉兩個例子。

某知名商場品牌，在某三線省會城市的項(xiàng)目，就是當(dāng)?shù)爻峭豆矩?fù)責(zé)投資建設(shè)，某知名商場品牌掛名并負(fù)責(zé)管理。

某知名制造業(yè)品牌，在某二線城市的項(xiàng)目，就是當(dāng)?shù)爻峭杜e借銀團(tuán)貸來修建，某知名制造業(yè)品牌按年支付租金。

諸如此類，重資產(chǎn)的部分在城投，輕資產(chǎn)的部分在招商引資企業(yè)。

這在過去是個很常見的套路：

金融機(jī)構(gòu)+施工企業(yè)+上市公司，一起去和地方ZF談?wù)猩桃Y。由當(dāng)?shù)爻峭豆鞠蚪鹑跈C(jī)構(gòu)借錢，施工企業(yè)來做工程，折騰到最后，上市公司進(jìn)場。

很多時候，上市公司就是個魚餌，這幫兄弟們就是搭伙騙工程的。

其二，“不得脫離投資項(xiàng)目實(shí)際盲目舉債，不得違規(guī)為其他企業(yè)提供借款、擔(dān)保，不得違規(guī)改變資金用途，不得開展融資性貿(mào)易。在舉債融資時需主動聲明不承擔(dān)政府融資職能、所舉債務(wù)是企業(yè)債務(wù)，確保融資借的來、用的好、管得住、還得上?！?/p>

這里面有兩點(diǎn)，特別刁鉆。

第一點(diǎn)就是【融資性貿(mào)易】。

很好理解，借貿(mào)易之名，行融資之實(shí)，掛羊頭賣狗肉?，F(xiàn)在平臺公司融資難了，借資質(zhì)給上下游企業(yè)，虛構(gòu)貿(mào)易合同，套取資金再三七分賬。

偽·供應(yīng)鏈金融。

第二點(diǎn)就是【在舉債融資時需主動聲明不承擔(dān)政府融資職能】。

城投公司之所以能融資，就在于和地方ZF勾勾搭搭的，有層朦朦朧朧的遐想空間。

聽說有的地方ZF比較軸，在城投公司和金融機(jī)構(gòu)簽署的融資合同里，要求必須加一句：

此系企業(yè)市場化自主融資行為，和地方ZF沒有任何關(guān)系。

如果你是金融機(jī)構(gòu)，就問你尷尬不尷尬？簡直要社會性死亡。

其三，“逐步壓降非標(biāo)類融資產(chǎn)品規(guī)模。各級政府要重點(diǎn)關(guān)注非標(biāo)類產(chǎn)品監(jiān)管政策變化，指導(dǎo)融資平臺公司逐步壓降信托、資管計(jì)劃、融資租賃、私募基金和在地方交易場所發(fā)行的各類非標(biāo)產(chǎn)品規(guī)模。

各金融管理部門要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)配合置換高成本、短期限、難接續(xù)的存量非標(biāo)類債務(wù)。各地國資監(jiān)管部門要將融資平臺公司非標(biāo)產(chǎn)品占比壓降成效納入年度經(jīng)營業(yè)績考核范圍，同時強(qiáng)化監(jiān)督，確?？貕旱轿??！?/p>

非標(biāo)已死。這下子，不止監(jiān)管下死手，連地方ZF都下死手了。

“高成本、短期限、難接續(xù)”，僅僅九個字，就是非標(biāo)的催命符，斬草除根那種。

其四，“探索開展二級市場債券估值管理，引導(dǎo)一級市場債券發(fā)行成本下行。”

這點(diǎn)特別特別特別重要，我已經(jīng)在公眾號文章中和在與地方zf領(lǐng)導(dǎo)的座談中，呼吁過很多次了。

如果不調(diào)控住二級的價(jià)格，債券投資人會用腳投票，既會要求更高的一級發(fā)行成本，也會患得患失于莫須有的風(fēng)險(xiǎn)。

長此以往，一級發(fā)行價(jià)格高企也就算了，二級高頻成交的網(wǎng)紅底色會向一級市場傳導(dǎo)，從此，一級再也發(fā)不出債了。

這也是為什么會有越來越多的發(fā)債國企，悄摸摸的繞通道，給自己的債券二級市場價(jià)格托底。

其五，“融資平臺公司要加強(qiáng)融資成本管控，禁止以咨詢費(fèi)、顧問服務(wù)費(fèi)等名目，違規(guī)向第三方支付中介費(fèi)用。”

全省去中介。甚至有當(dāng)?shù)刂薪楹臀彝虏郏?/p>

不管自己介紹去的資金成本和期限多么有市場競爭優(yōu)勢，城投公司都不要。

一句話就把他懟的無話可說：

領(lǐng)導(dǎo)說了，有中介給介紹的資金，一律先放放。

其六，“鼓勵金融機(jī)構(gòu)合理讓利。各級金融管理部門要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理讓利，降低通道費(fèi)、承銷費(fèi)等中間費(fèi)用成本；金融機(jī)構(gòu)對融資平臺公司不得違規(guī)提出額外融資附加條件，不得違規(guī)收取額外服務(wù)費(fèi)用，不得通過以存定增、購買理財(cái)?shù)确绞筋~外增加負(fù)擔(dān)?！?/p>

人為刀俎，我為魚肉，兄弟們別騷了。

其七，“各級政府對融資平臺公司主要責(zé)任人因違規(guī)決策或決策失誤，或因?yàn)^職失職、內(nèi)外勾結(jié)、利益輸送、謀取私利等行為，造成國有資產(chǎn)損失、引發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)以及惡意逃廢債等嚴(yán)重問題的要嚴(yán)肅追責(zé)，構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任。”

把人架火上烤了，不上不下，進(jìn)退兩難。反正，多干多錯，少干少錯，不干不錯。

這份征求意見稿的內(nèi)容很多，我發(fā)到知識星球里了，感興趣的，自行閱讀。

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原標(biāo)題： 高收益?zhèn)髴?zhàn)非標(biāo)，兄弟們騷不動了。