作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

很喜歡的一位自媒體兄弟昨天寫了篇文章，標(biāo)題大意是勸誡看空城投的快投降。

隨后，很多人在轉(zhuǎn)發(fā)，尤以城投公司、定融和三方財(cái)富的哥們居多，一遍遍的重申信仰。

當(dāng)大家做某些項(xiàng)目，不是比好，而是比爛的時(shí)候，普通爛的瞧不起特別爛的。

此時(shí)，你其實(shí)，也可以選擇都不碰。雖然少賺錢，起碼心安。

如果碰，收益一定要厚到可以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)才行。否則，低收益高風(fēng)險(xiǎn)的被人擼，心里能爽嘛？

回到那篇?jiǎng)裰G文章本身，看完后，笑出了豬叫聲。對(duì)城投明明是高級(jí)black的戲謔，還讓人覺得深度red的真誠(chéng)擁躉，真是個(gè)人才！

剛才又回翻了一下，文章被刪了。還是有明白人兒的。

通過這篇文章，不難發(fā)現(xiàn)：

有些人被立場(chǎng)給迷惑了心智，什么信息都會(huì)腦補(bǔ)成利好。

一般情況下，只有絕望的人，才會(huì)拼命抓住任何一根稻草，而不會(huì)在意稻草是否靠譜。

心情很復(fù)雜，共克時(shí)艱，直面慘淡現(xiàn)實(shí)吧，勇敢者的游戲。

（二）

這周特別忙，每天大概只能睡4個(gè)多小時(shí)，雖然精神很充實(shí)，但身子有點(diǎn)虛。上午航班落地后就趕了兩場(chǎng)內(nèi)部交流活動(dòng)，喝茶間隙把巴格利亞的《高收益?zhèn)菏袌?chǎng)交易指南》讀完了，現(xiàn)學(xué)現(xiàn)賣唄。

之前聊過一部分，估計(jì)非科班的讀者會(huì)感覺枯燥。如果想簡(jiǎn)單一些，直接看標(biāo)紅或標(biāo)藍(lán)的部分也行。

高收益?zhèn)詧?chǎng)外交易為主，由投資銀行這樣的經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商充當(dāng)做市商，提供高收益?zhèn)馁I入和賣出。

與股票市場(chǎng)不同，高收益?zhèn)淖鍪猩贪l(fā)起的買賣報(bào)價(jià)只是一個(gè)合理建議，表明市場(chǎng)上存在有限數(shù)量的債券，在按照這一價(jià)格水平可以成交。

這意味著高收益?zhèn)馁I方不能依靠做市商提供流動(dòng)性，在市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的時(shí)候，尤其是下跌時(shí)期，要做好長(zhǎng)期持有資產(chǎn)的準(zhǔn)備。

根據(jù)MarketAxess公司統(tǒng)計(jì)的2006年到2014年的部分高收益?zhèn)袌?chǎng)成交情況，高收益?zhèn)亩?jí)市場(chǎng)成交量是跟不上市場(chǎng)增長(zhǎng)的步伐的。

比如2014年當(dāng)年成交量為14.93億美元，當(dāng)年規(guī)模為15.16億美元，周轉(zhuǎn)率僅為98%。

這意味著有大量的投資者采取的不是交易套利策略，而是買入持有到期策略。

高收益?zhèn)母軛U包括保證金融資和總收益互換兩種方式。

保證金融資就和股票一樣，不再贅述。目前市場(chǎng)上，規(guī)模較大且流動(dòng)性較好的高收益?zhèn)?，保證金比率可以低于15%。

總收益互換類似于保證金融資，但是資產(chǎn)歸總收益互換的提供者所有?？偸找婊Q資金的提供者，使用自有資本作為一個(gè)投資級(jí)實(shí)體，以低成本借入資金，然后購(gòu)買客戶希望持有的資產(chǎn)。

客戶需要提供抵押品來保證總收益互換提供者在此次購(gòu)買中的信用風(fēng)險(xiǎn)，期間所有的損失風(fēng)險(xiǎn)均由客戶承擔(dān)。

2008年和2009年，貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券和美聯(lián)銀行，在做市商報(bào)價(jià)方面蒙受了巨大損失。而引起這次市場(chǎng)暴跌的一個(gè)關(guān)鍵因素就是總收益互換這樣的逐日盯市融資。

2007年總收益互換市場(chǎng)規(guī)模在1,250億。而到了2014年末，市場(chǎng)規(guī)模衰退到了250億~400億，大概是衰退前的1/4。

美國(guó)的垃圾債市場(chǎng)也開始去杠桿了。

高收益?zhèn)袌?chǎng)上，2/3的份額是固定利率，1/3的份額是浮動(dòng)利率（即LIBOR+溢價(jià)）。

如果未來是利率長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，那么浮動(dòng)利率對(duì)發(fā)行人來說更有利。

高收益?zhèn)摹案呦ⅰ睂傩允顾鼛缀醪皇芾饰⑿∽儎?dòng)的影響，而是對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的變化更為敏感，因?yàn)檫@將影響到發(fā)展人的發(fā)展前景和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

投資者通過考察信用差價(jià)來了解高收益?zhèn)臐撛趦r(jià)值。這一價(jià)值反映了除其他因素外，為違約損失概率及非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提供的超額補(bǔ)償。

假如高收益?zhèn)袌?chǎng)的違約可能性是4%，如果發(fā)生違約損失為55%，意味著該債券需要220bp的補(bǔ)償（4%*55%）才能補(bǔ)償預(yù)期的違約損失。

比如國(guó)內(nèi)城投債違約的概率是10%，違約損失是50%，那么需補(bǔ)償500bp，相當(dāng)于本金打了9.5折。

大家如果熟悉城投債市場(chǎng)就知道，現(xiàn)在的市場(chǎng)均價(jià)就是差不多9.5折左右。但某些券的折扣已經(jīng)向8折以下滑落。

參考摩根大通銀行提供的美國(guó)市場(chǎng)1999年到2015年的數(shù)據(jù)：

高息債券最好的投資機(jī)會(huì)通常出現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升的時(shí)候，此時(shí)收益率的百分比開始失調(diào)。

但是，投資者面臨的挑戰(zhàn)在于在這一情況通常發(fā)生在高度不確定的環(huán)境中，所以就要謹(jǐn)慎選券，只選自己熟悉的擼。

參考摩根大通、標(biāo)普和美國(guó)財(cái)政部等提供的1997-2014年的高收益?zhèn)蛧?guó)債收益率漲跌的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)：

高收益?zhèn)臐q跌走勢(shì)和國(guó)債收益率漲跌沒有明顯的聯(lián)系。這些數(shù)據(jù)說明高收益?zhèn)芾实挠绊懞苄。苄刨J風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響很大，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)最敏感的固定收益市場(chǎng)分支是那些低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的長(zhǎng)期債務(wù)。

回收率為債務(wù)違約后本金的剩余價(jià)值。

截至2014年12月，根據(jù)摩根大通的高息債務(wù)違約狀況監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示：

債券的平均違約率是3.8%，回收率是41%（即本金損失率59%）。換算一下，本金打9.78折才能補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。

（三）

今天發(fā)了最后一篇理財(cái)培訓(xùn)廣告。翻了翻記錄，11月初答應(yīng)廣告商的，有始有終。后面不會(huì)再有了。不然倒立吃榴蓮。請(qǐng)大家多擔(dān)待。

說起倒立吃榴蓮，之前聊到S家事件的發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，我和D總對(duì)賭，才華橫溢的會(huì)員群顏值擔(dān)當(dāng)--D總回復(fù)：

如果賭輸了就在黃浦江邊倒立吃榴蓮。

北京疫情影響，我去不了上海了。下周，哪位讀者小姐姐有時(shí)間，幫我去黃浦江邊扶一下倒立的D總。如果能偷偷拍張照片，私發(fā)我留念就最好了。

固收圈吃瓜大事件，skr 不skr？感覺下周的外灘要被固收精英們擠爆了~

昨晚發(fā)了個(gè)會(huì)員福利，有10個(gè)名額可以參與我做的高收益?zhèn)a(chǎn)品二期。半天不到就約超了。

產(chǎn)品牛皮不牛皮，從參與一期的好幾位哥們都想繼續(xù)超配二期就可見一斑。

偷雞，需要悄悄進(jìn)村，不能打槍。因?yàn)檫@事兒存在管理半徑的問題。

比如你和20個(gè)地市的城投熟悉。那么你的產(chǎn)品，去擼這20個(gè)地市的券就可以了。

而這20個(gè)地市，以及你的高收益預(yù)期，就決定了你的產(chǎn)品規(guī)模的上限。

如果產(chǎn)品規(guī)模大了，你配不上那么多熟悉的高收益券，就只能去市場(chǎng)上擼生的，看著評(píng)級(jí)報(bào)告和小道消息下結(jié)論，這不就是褲襠里塞炸彈嘛，免不了雞飛蛋打，想想就感覺涼颼颼的。

兄弟們很熱情，感謝認(rèn)可。但是說明一下，二期產(chǎn)品不需要機(jī)構(gòu)資金，不考慮外部合作，畢竟我連公司自有資金都回絕了。

規(guī)模小點(diǎn)才方便把收益做上去。如果規(guī)模搞大了，累且不說，萬一把我仙氣飄飄的人設(shè)給搞崩了，發(fā)型也升級(jí)成一拳超人那種清爽型，就得不償失了。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“政信三公子”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 看多城投，咩咩咩~