作者：劉昕

來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)研究院（ID：alpworks）

楊浩、何帥、王崇并稱(chēng)為“交銀三劍客”。今年以來(lái)，“三劍客”中兩人折戟，僅何帥收益為正，楊浩則慘遭滑鐵盧。

在基金圈，基金增聘基金經(jīng)理并不是什么新鮮事，但如果涉及明星基金經(jīng)理，往往會(huì)引起不小的波瀾。

不久前，交銀施羅德基金經(jīng)理?xiàng)詈乒芾淼?只基金中，有2只發(fā)布了增聘基金經(jīng)理的公告。其中，“交銀新生活力”增聘田彧龍，“交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)”增聘封晴，二人分別與楊浩共同管理上述兩只基金。

此舉背后究竟意味著什么？?jī)芍换鹞磥?lái)會(huì)有怎樣的表現(xiàn)？這是本文將要解答的兩個(gè)問(wèn)題。

01 增聘是為挽救業(yè)績(jī)？

一般來(lái)說(shuō)，增聘基金經(jīng)理，大概率是出于以下幾個(gè)原因：

1.原基金經(jīng)理業(yè)績(jī)差，需要增加幫手來(lái)扭轉(zhuǎn)被動(dòng)局面。

2.原基金經(jīng)理要離任，增聘他人作為過(guò)渡。

3.基金公司出于人才梯隊(duì)建設(shè)考慮，采用以老帶新的方式。

4.產(chǎn)品策略有所調(diào)整，通過(guò)增聘基金經(jīng)理，來(lái)跟投資策略相匹配。

5.原基金經(jīng)理管理產(chǎn)品多、規(guī)模大，需要增聘基金經(jīng)理來(lái)輔助管理。

楊浩究竟屬于哪種情況？大概率屬于第一種。

說(shuō)起楊浩，大家應(yīng)該并不陌生，因過(guò)往業(yè)績(jī)出色，他與何帥、王崇并稱(chēng)為“交銀三劍客”。

但今年以來(lái)，“三劍客”中兩人折戟，僅何帥收益為正，楊浩則慘遭滑鐵盧。

其管理的“交銀新生活力”、“交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)”、“交銀雙息平衡”，年內(nèi)回報(bào)分別為-19.26%、-17.69%、-12.70%，大幅跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，同類(lèi)排名也處于墊底位置。

這樣的表現(xiàn)，也導(dǎo)致了基金規(guī)模的縮水。以“交銀新生活力”為例，該基金的規(guī)模從2020年12月末的160.92億，下降到2021年6月末的128.26億，縮水了20%，成為3只基金中規(guī)模下降最快的1只。

下面，我們將從業(yè)績(jī)表現(xiàn)、換手率、重倉(cāng)股、行業(yè)配置、資產(chǎn)配置等方面，對(duì)該基金進(jìn)行全面的剖析：

1.業(yè)績(jī)表現(xiàn)

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“交銀新生活力”成立以來(lái)的總回報(bào)為164.50%，而同期滬深300只有43.03%，從這一角度看，該基金的收益表現(xiàn)還是可圈可點(diǎn)的。

但今年以來(lái)的表現(xiàn)卻不盡如人意，“交銀新生活力”下跌了19.26%，滬深300僅下跌了6.94%，明顯跑輸了滬深300。

2.換手率

今年A股市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)頻繁，個(gè)股分化顯著，那些懂得通過(guò)波段操作，并及時(shí)把握市場(chǎng)熱點(diǎn)的基金經(jīng)理，顯然更容易獲得高收益，高換手率是重要指標(biāo)之一。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)主動(dòng)偏股型基金的換手率中位數(shù)在250%，不少收益排名靠前的基金換手率遠(yuǎn)超過(guò)了這一數(shù)字。

在高換手陣營(yíng)中，曾國(guó)富管理的“信達(dá)澳銀中小盤(pán)”今年以來(lái)回報(bào)為62.93%，其換手率高達(dá)747.82%；王睿管理的“信誠(chéng)新興產(chǎn)業(yè)混合”今年以來(lái)收益率為94.12%，其換手率高達(dá)505.37%。

而楊浩管理的“交銀新生活力”的換手率僅有70%，顯然是選擇了“躺平”。

3.重倉(cāng)股

楊浩到底買(mǎi)了什么股票才讓基金表現(xiàn)那么差？答案就藏在基金持倉(cāng)中。

來(lái)源：天天基金網(wǎng)

今年一季度，楊浩堅(jiān)定看好出海定價(jià)權(quán)不錯(cuò)的制造業(yè)、數(shù)字化零售和供應(yīng)鏈、企業(yè)智能化資本開(kāi)支，其管理的交銀新生活力重倉(cāng)了?？低暋⒚⒐?、視源股份、順豐控股、美的集團(tuán)、中天科技、三環(huán)集團(tuán)、顧家家居、絕味食品、榮盛石化等十只股票。

來(lái)源：天天基金網(wǎng)

到了二季度，楊浩依然堅(jiān)持一季度的投資方向，只是對(duì)前十大重倉(cāng)股的持倉(cāng)順序進(jìn)行了微調(diào)，然后就悲劇了。

作為該基金中報(bào)的頭號(hào)重倉(cāng)股?？低?，在一季度年后經(jīng)歷大幅回調(diào)過(guò)后，二季度小幅反彈，整個(gè)二季度和三季度基本上就處于橫盤(pán)震蕩狀態(tài)，表現(xiàn)比較一般。

?？低曉翶線

而第二大重倉(cāng)股芒果超媒，年初以來(lái)下跌幅度達(dá)到了37.84%，作為一只占凈值比例高達(dá)8.41%的股票，這樣的跌幅對(duì)于基金凈值的影響顯而易見(jiàn)。

芒果超媒月K線

第三大重倉(cāng)股順豐控股，今年以來(lái)的跌幅也達(dá)到了30.3%。一季報(bào)出來(lái)后，業(yè)績(jī)打了市場(chǎng)一個(gè)措手不及，連吃兩個(gè)跌停。半年報(bào)數(shù)據(jù)依舊未改善，股價(jià)一直盤(pán)旋在低位。

順豐控股月K線

除了三環(huán)集團(tuán)的股價(jià)勉強(qiáng)維持在年初的價(jià)格，其他幾只重倉(cāng)股都是大跌。

復(fù)盤(pán)這些股票，其實(shí)它們有一個(gè)共性，就是近幾年公司盈利能力較強(qiáng)，把這些績(jī)優(yōu)股的估值推高，大家對(duì)它們未來(lái)的期望很高。一旦業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，就開(kāi)始大幅下殺。這就是為什么很多重倉(cāng)白馬股的明星基金經(jīng)理今年業(yè)績(jī)都比較差的原因所在。

4.行業(yè)配置

來(lái)源：Wind

二季度以來(lái)，表現(xiàn)最好的幾個(gè)行業(yè)是有色、采掘、鋼鐵、新能源、化工，楊浩這些板塊配置的很少。

“交銀新生活力”以傳媒、物流、家電為主，然而第二季度國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、教育等行業(yè)被整頓，在這種背景下，傳統(tǒng)消費(fèi)板塊、家電等傳統(tǒng)白馬股走勢(shì)較弱，這也是其基金表現(xiàn)落后的原因之一。

5.資產(chǎn)配置

來(lái)源：Wind

從資產(chǎn)配置上看，“交銀新生活力”屬于典型的集中持股，90%的股票倉(cāng)位，前十大重倉(cāng)股就占了70%。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是業(yè)績(jī)走勢(shì)基本上以這十只股票的表現(xiàn)為基調(diào)了。

其實(shí)，對(duì)于業(yè)績(jī)不佳的問(wèn)題，楊浩在今年基金二季報(bào)中就進(jìn)行了深刻反思。

楊浩稱(chēng)，一直以來(lái)較多做逆向投資，以期在一個(gè)較低估值起點(diǎn)上買(mǎi)入長(zhǎng)期投資。

但今年在經(jīng)濟(jì)逐季下行和供應(yīng)鏈紊亂的背景下，似乎市場(chǎng)更青睞高舉高打，對(duì)逆周期景氣度線性外推較遠(yuǎn)，在高景氣度行業(yè)上的配置不足。

部分長(zhǎng)期投資的個(gè)股因?yàn)楣?yīng)鏈紊亂或研發(fā)投資期導(dǎo)致當(dāng)期業(yè)績(jī)?nèi)跤陬A(yù)期回撤較大，說(shuō)明在中短期交易（組合管理）和中長(zhǎng)期投資之間的匹配平衡問(wèn)題需要優(yōu)化。在做好甄選個(gè)股標(biāo)的的同時(shí)，會(huì)更多地去做行業(yè)比較和投資期限比較，努力提高基金的投資效率。

02 新組合更具攻擊性

如果是基于業(yè)績(jī)差做出的調(diào)整，那么增聘的這兩名基金經(jīng)理對(duì)于基金未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將會(huì)起到重要的作用，我們分別來(lái)看下。

“交銀新生活力”增聘的田彧龍，浙大的本科、交大的碩士，擁有“金融+光電信息工程”的復(fù)合專(zhuān)業(yè)背景，盡管任職年限不到3年，但其2019開(kāi)始管理的交銀數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)靈活配置混合，至今已獲得173.42%的業(yè)績(jī)回報(bào)。

其實(shí)，“交銀新生活力”并非田彧龍與楊浩共同管理的第一只基金，早在2020年1月，二人就曾共同管理著交銀旗下的另一只基金——“交銀科銳科技創(chuàng)新”。

今年3月，楊浩退出，田彧龍開(kāi)始獨(dú)自管理該基金，期間獲得了超過(guò)20%的回報(bào)。

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盡管“交銀科銳科技創(chuàng)新”同樣重倉(cāng)了芒果超媒和絕味食品，但十大重倉(cāng)股中的另外八只股票，卻與楊浩管理“交銀新生活力”完全不同，這也就解釋了兩只基金今年在收益上為何會(huì)相差甚遠(yuǎn)。

與田彧龍相比，“交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)”增聘的封晴，資歷更淺，但業(yè)績(jī)卻不輸田彧龍。

自2020年7月3日至今，其管理的“交銀先鋒混合”收益超過(guò)了60%，今年以來(lái)的收益也達(dá)到了16.42%，在同類(lèi)中排名前20%，這其中的奧秘就藏在基金中報(bào)里。

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盡管“交銀先鋒混合”也持有著海康威視、顧家家居，但基金前十持倉(cāng)占比還不到50%，分散持股稀釋了重倉(cāng)股暴跌對(duì)凈值帶來(lái)的負(fù)面影響，加上重倉(cāng)股中還有類(lèi)似匯川技術(shù)、撫順特鋼、振華科技這些貢獻(xiàn)正收益的股票，良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)自然是情理之中的事了。

略顯保守的楊浩，加上具有一定進(jìn)攻實(shí)力的田彧龍和封晴，“交銀新生活力”和“交銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)”接下來(lái)的表現(xiàn)，還是值得期待的。

03 結(jié)語(yǔ)

對(duì)于老將楊浩兩只產(chǎn)品增聘基金經(jīng)理一事的來(lái)龍去脈，想必本文已經(jīng)剖析的很清楚了。

當(dāng)你手中的基金也遇到類(lèi)似的情況，該如何抉擇呢？筆者有以下幾點(diǎn)建議，供參考。

如果持有的基金是指數(shù)型基金，這類(lèi)被動(dòng)型基金的業(yè)績(jī)并不是太依賴(lài)基金經(jīng)理的管理能力。

只是在確立標(biāo)的指數(shù)之后，構(gòu)建相應(yīng)的投資組合，采取盡可能完全復(fù)制指數(shù)的方法。所以這類(lèi)基金哪怕是更換了基金經(jīng)理，投資風(fēng)格不會(huì)發(fā)生改變，差距也不會(huì)太大。

而對(duì)于主動(dòng)管理型的股票基金和混合基金，會(huì)相對(duì)依賴(lài)于基金經(jīng)理的操作，更換新的基金經(jīng)理后，可以先了解他的資料以及過(guò)往管理基金的業(yè)績(jī)和水平，大可不必選擇馬上贖回，可以先觀察一段時(shí)間。

因?yàn)榛鸬臎Q策，并不完全取決于基金經(jīng)理，任何一只基金背后都站著一個(gè)龐大的投研團(tuán)隊(duì)，如果投研團(tuán)隊(duì)沒(méi)有發(fā)生重大的變化，基金的重倉(cāng)股一般也不會(huì)有太大變化。

綜上，遇到基金經(jīng)理要變更，我們需要綜合考量，觀察變更新基金經(jīng)理后3-6個(gè)月基金的投資風(fēng)格變化和業(yè)績(jī)波動(dòng)的情況，如果表現(xiàn)不盡如人意，可以贖回。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： “交銀三劍客”何以兩人折戟？