本文系“第一屆企業(yè)重組高峰論壇”征文評(píng)審二等獎(jiǎng)?wù)撐?，近年?lái)，信托計(jì)劃參與到破產(chǎn)重整程序，為大型集團(tuán)企業(yè)的破產(chǎn)工作提供了極大助益，但同時(shí)，也引發(fā)了一定的問(wèn)題。李忠鍇律師的這篇文章，對(duì)于信托計(jì)劃進(jìn)行了全面梳理，既肯定了信托計(jì)劃的價(jià)值和功能，又正視存在的問(wèn)題，并提出了預(yù)防措施。

近年，隨著供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩進(jìn)入新常態(tài)，疊加疫情等因素影響，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量越來(lái)越多，規(guī)模越來(lái)越大，引入有實(shí)力的戰(zhàn)略投資人難度加大，企業(yè)重整越來(lái)越困難。為打破困境，2016年渤海鋼鐵重整首次引入信托工具，利用信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性，將信托財(cái)產(chǎn)與破產(chǎn)企業(yè)其他財(cái)產(chǎn)進(jìn)行隔離，將信托財(cái)產(chǎn)收益權(quán)清償給債權(quán)人，從而充分保障了債權(quán)人利益。信托計(jì)劃作為破產(chǎn)中償債手段之一，其運(yùn)用逐漸成熟，在適用超大型企業(yè)集團(tuán)重整中發(fā)揮了積極作用。同時(shí)，重整信托也隨之復(fù)雜化，演化出許多新問(wèn)題，甚至出現(xiàn)濫用信托的風(fēng)險(xiǎn)。本文筆者從重整實(shí)務(wù)出發(fā)，結(jié)合信托的功能及其在重整中的創(chuàng)新運(yùn)用，就觀察到的問(wèn)題提出相關(guān)建議，以期對(duì)重整實(shí)務(wù)及理論發(fā)展有所裨益。

（一）破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增加

據(jù)《全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)執(zhí)法檢查組關(guān)于檢查<中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法>實(shí)施情況的報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）稱，自2007年起至2020年，全國(guó)法院共受理破產(chǎn)案件59604件，審結(jié)破產(chǎn)案件48045件。自黨的十八大以來(lái)，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化，加快建立和完善市場(chǎng)主體挽救和退出機(jī)制，破產(chǎn)案件數(shù)量快速上升，2017年至2020年受理和審結(jié)的破產(chǎn)案件分別占到法律實(shí)施以來(lái)案件總量的54%和41%。破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量的增加為金融資本進(jìn)入破產(chǎn)行業(yè)提供了肥沃土壤，為信托服務(wù)的施展提供了廣闊舞臺(tái)。

（二）重整企業(yè)規(guī)模增大

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化，2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)，市場(chǎng)融資環(huán)境驟寒，疊加疫情因素影響，此前，快速擴(kuò)張的企業(yè)難以承受政策、市場(chǎng)等因素的劇烈變動(dòng)，流動(dòng)性資金緊缺，引發(fā)債務(wù)危機(jī)，最終走向破產(chǎn)，其中不乏行業(yè)龍頭企業(yè)，如方正集團(tuán)、清華紫光、海航集團(tuán)。海航集團(tuán)重整案，使得重整企業(yè)負(fù)債規(guī)模由上千億元突破至上萬(wàn)億元，千萬(wàn)債權(quán)人利益嚴(yán)重受損，紛紛圍堵海航集團(tuán)總部，成為社會(huì)廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)。依靠傳統(tǒng)的償債模式，難以滿足債權(quán)人利益需求，可能引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或社會(huì)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

（三） 各相關(guān)主體利益沖突加劇

企業(yè)重整中，債權(quán)申報(bào)及審查就需要占據(jù)大量人力物力，管理人還需要完成破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)調(diào)查、引入重整投資人、制定重整計(jì)劃等工作，在管理人管理模式下還要負(fù)責(zé)重整企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，任務(wù)繁重。隨著破產(chǎn)企業(yè)規(guī)模越來(lái)越大，上述工作更加繁重復(fù)雜，9個(gè)月的重整期間顯得更加緊迫。企業(yè)破產(chǎn)本身包含多方利益主體的沖突，尤其企業(yè)集團(tuán)合并破產(chǎn)的適用，更加加劇了此種沖突。在重整期間，使用傳統(tǒng)的償債方式，讓各方主體達(dá)成共識(shí)，完成重整，有些強(qiáng)人所難。

應(yīng)對(duì)超大型企業(yè)重整，傳統(tǒng)償債方式有些捉襟見(jiàn)肘。借助信托工具，先推進(jìn)重整程序，將資產(chǎn)處置及債權(quán)清償?shù)群诵膯?wèn)題放入信托計(jì)劃中處理，爭(zhēng)取空間換取時(shí)間，既能按期完成重整，又能實(shí)現(xiàn)各方利益共贏，因此，信托工具越來(lái)越受破產(chǎn)管理人的青睞。

財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，指以特定財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)，由信托公司對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處分,以實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)保值增值和信托目的。依據(jù)信托設(shè)立的靈活性，信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性及破產(chǎn)隔離等功能，信托在破產(chǎn)重整中發(fā)揮了重要作用。

（一）破產(chǎn)隔離功能

信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，是指“信托一旦有效設(shè)立，則信托財(cái)產(chǎn)就從委托人、受托人和受益人的固有財(cái)產(chǎn)中分離出來(lái)，成為一種獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)整體，委托人、受托人和受益人各方的債權(quán)人行使債權(quán)均不得及于信托財(cái)產(chǎn)。”[1]信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于委托人、受托人、受益人，不因委托人、受托人、受益人的破產(chǎn)而受影響。

在企業(yè)重整中，剝離債務(wù)人有經(jīng)營(yíng)價(jià)值的資產(chǎn)，交由信托公司運(yùn)作，利用信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性，隔離與破產(chǎn)主體其他財(cái)產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性，債權(quán)人作為信托受益權(quán)人享有信托資產(chǎn)的收益。通過(guò)信托保留核心資產(chǎn)，并確保核心資產(chǎn)不受其他問(wèn)題資產(chǎn)的影響，減少戰(zhàn)略投資人的顧慮，增強(qiáng)資產(chǎn)的吸引力?！皯?zhàn)略投資人收購(gòu)或投資后，相關(guān)企業(yè)/資產(chǎn)從信托計(jì)劃底層資產(chǎn)中剝離，信托計(jì)劃失去對(duì)相關(guān)企業(yè)/資產(chǎn)控制權(quán)?！盵2]

（二）財(cái)產(chǎn)保值增值定制服務(wù)功能

信托依據(jù)信托目的設(shè)定，充分保障當(dāng)事人意思自治。在企業(yè)重整中，可以根據(jù)資產(chǎn)特點(diǎn)、投資人需求等重整要求，確定信托資產(chǎn)范圍，更加靈活的剝離資產(chǎn)，保障資產(chǎn)的完整性和分割的可操作性。信托資產(chǎn)管理重點(diǎn)以產(chǎn)業(yè)方向和資產(chǎn)情況為基礎(chǔ)，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分析與甄別，對(duì)于適合信托的資產(chǎn)分類制定處置方案，如拍賣、變賣、經(jīng)營(yíng)收益等方式，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值。

（三）保障債權(quán)人利益功能

企業(yè)重整中，通常模擬破產(chǎn)清算的方式確定普通債權(quán)清償率，在此基礎(chǔ)上確定重整清償率。通常該清償率很低，有較大的削債作用，也因?yàn)檩^低的清償率，往往受到債權(quán)人的抵制，重整計(jì)劃草案難以通過(guò)表決，最終通過(guò)法院強(qiáng)裁或?qū)е轮卣〗Y(jié)局。通過(guò)信托計(jì)劃，信托公司運(yùn)用專業(yè)優(yōu)勢(shì)，對(duì)信托資產(chǎn)管理和處分，實(shí)現(xiàn)信托財(cái)產(chǎn)的增值，使得破產(chǎn)債權(quán)人以信托受益權(quán)人身份享有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的收益。債權(quán)人所獲清償以信托財(cái)產(chǎn)的收益為準(zhǔn)，是市場(chǎng)化處置的結(jié)果，其定價(jià)更符合市場(chǎng)邏輯，且債權(quán)人可通過(guò)轉(zhuǎn)讓信托收益權(quán)退出重整，盡快變現(xiàn)離場(chǎng)，因此，信托計(jì)劃更容易獲得債權(quán)人的認(rèn)可。

（四） 改善公司治理功能

信托財(cái)產(chǎn)交付受托人進(jìn)行管理，受托人作為專業(yè)資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)，必要時(shí)受托人可參與重整企業(yè)公司治理，起到平衡大股東和中小股東沖突的作用，同時(shí)，受托人對(duì)信息披露、資產(chǎn)增值等方面的要求，必然促使重整企業(yè)改善公司治理。

正是由于信托的上述強(qiáng)大功能，在重整中引入信托，隔離風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化，充分保障債權(quán)人利益，同時(shí)兼顧投資人引入的可操作性，簡(jiǎn)化重整流程，提高重整效率，促進(jìn)重整成功。

實(shí)務(wù)中，重整信托的運(yùn)用越加普遍，呈現(xiàn)出與原重整方式及償債方案融合的態(tài)勢(shì)，重整信托取得了良好的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、司法效果。

（一）信托在重整中的運(yùn)用方式

1.信托在重整中的運(yùn)用方式

（1）信托在存續(xù)式重整中的運(yùn)用

存續(xù)式重整為傳統(tǒng)重整模式，指將企業(yè)資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行剝離處置，原企業(yè)繼續(xù)留存，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資人提供的資金進(jìn)行清償債權(quán)。在引入信托后，重整企業(yè)作為委托人將破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)，交由信托公司進(jìn)行管理，從而保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)。避免因未能引入重整投資人，缺乏償債資金而導(dǎo)致重整失敗，大大提高重整成功率。受托人將企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益或資產(chǎn)處置收益作為信托財(cái)產(chǎn)收益分配給債權(quán)人，從而實(shí)現(xiàn)債權(quán)人利益最大化。

（2）信托在出售式重整中的運(yùn)用

出售式重整，指將破產(chǎn)資產(chǎn)整體出售，原企業(yè)破產(chǎn)清算。出售式重整，利于保證資產(chǎn)完整性，隔離歷史遺留問(wèn)題和其他潛在風(fēng)險(xiǎn)，減輕債務(wù)重組收益稅負(fù)。利達(dá)海洋館重整案、方正集團(tuán)重整案即采取此方案。方正集團(tuán)重整案中，破產(chǎn)管理人將“重整企業(yè)的資產(chǎn)分為保留資產(chǎn)和待處置資產(chǎn)。保留資產(chǎn)出資設(shè)立新方正集團(tuán)和各業(yè)務(wù)平臺(tái)公司，作為收購(gòu)公司，同時(shí)也是投資者持股和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，并承接相應(yīng)業(yè)務(wù)和職工就業(yè)?！?/p>

信托參與出售式重整方式，是企業(yè)原股東將其持有的重整企業(yè)的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人，由債權(quán)人作為委托人，交付受托人進(jìn)行管理、處分。如在海航集團(tuán)重整案中，全部債務(wù)歸集至發(fā)起人公司，由發(fā)起人作為委托人，并將持有的總持股平臺(tái)的股權(quán)以及對(duì)各業(yè)務(wù)板塊的應(yīng)收款債權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)委托給受托人。受托人通過(guò)總持股平臺(tái)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)所有信托底層資產(chǎn)的實(shí)控及管理。

2.清償中的信托運(yùn)用方式

在債轉(zhuǎn)股、留債清償?shù)染唧w清償方案中引入信托計(jì)劃，可以“大幅縮短執(zhí)行時(shí)間，提高執(zhí)行效率?！盵3]

（1）債轉(zhuǎn)股

債轉(zhuǎn)股是重整中常見(jiàn)的債權(quán)清償方式，但在債轉(zhuǎn)股實(shí)施初期，因股權(quán)定價(jià)不合理，引起較大爭(zhēng)議，且銀行等金融機(jī)構(gòu)持有企業(yè)股權(quán)，存在一些監(jiān)管障礙。此外，上市公司債轉(zhuǎn)股受股東未分配利潤(rùn)或盈余公積金的限制，有限公司債轉(zhuǎn)股受注冊(cè)資金變更及股東人數(shù)的限制，引入信托工具可以規(guī)避上述限制，實(shí)現(xiàn)靈活、高效的債轉(zhuǎn)股安排。

操作層面，轉(zhuǎn)股債權(quán)人作為信托計(jì)劃委托人，將股權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)，委托給受托人管理，受益人為全體轉(zhuǎn)股債權(quán)人。受托人持有債權(quán)人轉(zhuǎn)股股權(quán)，可避免監(jiān)管部門的監(jiān)管限制，且債權(quán)人可通過(guò)轉(zhuǎn)讓信托收益權(quán)完全退出重整企業(yè)。

（2）留債清償

留債清償作為債權(quán)清償方式，已成為當(dāng)前重整實(shí)務(wù)中的標(biāo)準(zhǔn)配置。在留債安排中，引入信托工具，留債債權(quán)人作為委托人，將留債債權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)，交付給受托人管理，全體留債債權(quán)人為受益人。原留債安排較為復(fù)雜，執(zhí)行難度大，信托計(jì)劃優(yōu)化了交易結(jié)構(gòu)，提高了執(zhí)行效率。

（3）提存

在重整中，存在部分債權(quán)人未領(lǐng)取償債資金，或潛在債權(quán)人未申報(bào)債權(quán)的情形，需要預(yù)留部分償債資金，由管理人向有關(guān)部門提存。資金提存后，資金的使用受限，且在規(guī)定期限內(nèi)無(wú)人受領(lǐng)該資金，需要進(jìn)行二次分配，增加管理人工作負(fù)累。而將該部分資金作為信托財(cái)產(chǎn)，設(shè)立信托計(jì)劃，既能充分利用資金實(shí)現(xiàn)增值，又有利于保障債權(quán)人的利益。

（二）信托在重整中的實(shí)踐效果

實(shí)踐證明，重整信托具有強(qiáng)大的生命力，且取得了良好的效果，受到廣泛認(rèn)可。

1.經(jīng)濟(jì)效果

信托計(jì)劃在債權(quán)清償上，既靈活方便，又充分保證債權(quán)人利益，獲得了良好的經(jīng)濟(jì)效果。在方正集團(tuán)重整案中，重整計(jì)劃通過(guò)信托計(jì)劃追加分配機(jī)制以充分保障債權(quán)人權(quán)益?！胺秸瘓F(tuán)的股東將股東權(quán)益無(wú)償讓渡給以未獲全額清償?shù)膫鶛?quán)人為受益人的信托計(jì)劃，信托計(jì)劃通過(guò)方正集團(tuán)間接持有其他四家重整主體100%股權(quán)。在信托計(jì)劃項(xiàng)下實(shí)現(xiàn)待處置資產(chǎn)及或有權(quán)益清理、確權(quán)和處置等工作，處置所得在優(yōu)先支付相關(guān)費(fèi)用后向未獲全額清償?shù)膫鶛?quán)人追加分配。補(bǔ)充分配機(jī)制的設(shè)置真正做到了全部資產(chǎn)用于清償債權(quán)，還債資產(chǎn)不僅包括現(xiàn)有資產(chǎn)還包括未來(lái)可能追回的資產(chǎn)?！盵4]方正集團(tuán)重整，未造成較大的金融風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)業(yè)務(wù)未受較大影響，重整成功取得良好的經(jīng)濟(jì)效果。

2.社會(huì)效果

信托計(jì)劃充分保障債權(quán)人利益，避免破產(chǎn)“逃廢債務(wù)”等不良社會(huì)輿論。2021年10月15日，海航集團(tuán)321家實(shí)質(zhì)合并重整企業(yè)工作會(huì)議上顧剛講話稱，引入信托計(jì)劃“能夠讓所有債權(quán)人獲得公平清償，避免在實(shí)質(zhì)混同情況下因資產(chǎn)負(fù)債情況不同而造成的受償不均，尤其對(duì)于排序最后的普通債權(quán)人，對(duì)于無(wú)財(cái)產(chǎn)抵押的普通債權(quán)人，能夠獲得法治化、市場(chǎng)化情況下的最大保護(hù)，能夠享受未來(lái)資產(chǎn)股權(quán)增值后的清償。”

3.司法效果

借助信托計(jì)劃對(duì)債權(quán)人實(shí)現(xiàn)公平、高效清償，避免債權(quán)人對(duì)債務(wù)人“逃廢債務(wù)”的猜忌，債權(quán)人對(duì)重整計(jì)劃的反對(duì)或抵觸情緒較小，避免司法強(qiáng)裁，既保障企業(yè)重整成功，又維護(hù)司法權(quán)威，同時(shí)起到了司法為民的示范作用。從實(shí)踐效果看，海航集團(tuán)6萬(wàn)余債權(quán)人表決通過(guò)率超過(guò)82%，表決通過(guò)率很高，難能可貴。

破產(chǎn)實(shí)務(wù)中，信托的使用，也使得信托本身從金融工具，走向法理層面的思考，《信托法》與《破產(chǎn)法》、《公司法》及《民法典》相關(guān)篇章等法律交織，法律關(guān)系進(jìn)一步復(fù)雜化。同時(shí)，也出現(xiàn)了警惕信托濫用的聲音。

（一）信托在重整中運(yùn)用的問(wèn)題

1.信托工具的濫用化

個(gè)別重整案件中，重整計(jì)劃草案既無(wú)實(shí)質(zhì)性的債務(wù)清償方案、也無(wú)明確破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)處置方案，更無(wú)戰(zhàn)略投資人，僅簡(jiǎn)單拋出信托計(jì)劃?！坝邪咐龑①Y產(chǎn)大規(guī)模托付于信托計(jì)劃，甚至出現(xiàn)信托計(jì)劃幾乎覆蓋整體清償?shù)默F(xiàn)象。這種做法沒(méi)有從根本上解決問(wèn)題，實(shí)質(zhì)上是將債務(wù)從一個(gè)原本應(yīng)該解決問(wèn)題的司法程序‘平移’至另一個(gè)平臺(tái)。債權(quán)人的權(quán)益存在懸而未決的風(fēng)險(xiǎn)。這種規(guī)模性、粗放式的濫用若不及時(shí)遏制，將極大的異化信托計(jì)劃本質(zhì)，并對(duì)重整程序的效用形成沖擊?！盵5]

（1）信息披露不明

有些重整計(jì)劃草案，信息披露不明，關(guān)于信托計(jì)劃設(shè)立及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（設(shè)立信托計(jì)劃的費(fèi)用、受托人的基本報(bào)酬及浮動(dòng)收益），信托收益的分配周期，費(fèi)用與“債權(quán)人未來(lái)可以獲得收益分配是否掛鉤”等關(guān)鍵信息都未做披露。[6]債務(wù)人通過(guò)設(shè)定超長(zhǎng)信托期，變相實(shí)現(xiàn)債權(quán)展期。

（2）信托公司再委托

依《信托法》第三十條規(guī)定，原則上受托人應(yīng)親自處理信托事務(wù)，但并未明確禁止受托人再委托。在重整中，委托人將債務(wù)人財(cái)產(chǎn)全部作為信托財(cái)產(chǎn)交由信托公司管理，信托公司再轉(zhuǎn)委托原股東及管理團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。在渤海鋼鐵重整案中，重整計(jì)劃未安排資產(chǎn)管理公司與信托公司的決策權(quán)限，“信托公司將核心權(quán)利委托資產(chǎn)管理公司，信托公司有“通道業(yè)務(wù)”之嫌。”[7]

2.財(cái)產(chǎn)所有權(quán)分離化

（1）受托財(cái)產(chǎn)權(quán)屬不明

《信托法》第二條規(guī)定，委托人可委托財(cái)產(chǎn)交由受托人管理、處分，并未明確該委托是否發(fā)生財(cái)產(chǎn)權(quán)屬的變化。鑒于現(xiàn)代信托法源于英美法系，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)雙重所有權(quán)與大陸法系一物一權(quán)的沖突，我國(guó)《信托法》在立法時(shí)規(guī)定，委托人“將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人”，該規(guī)定并未明確該財(cái)產(chǎn)在進(jìn)行信托時(shí)的權(quán)屬歸屬。

對(duì)上述問(wèn)題，學(xué)界從解釋入手，以區(qū)分信托下信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與一般所有權(quán)的特殊性。樓建波教授認(rèn)為，“我國(guó)在引入信托時(shí)，未把信托受益人的權(quán)利定性為所有權(quán)甚至物權(quán)，從而避免了與“一物一權(quán)”的沖突。允許信托當(dāng)事人根據(jù)信托目的和信托財(cái)產(chǎn)的具體情況決定是委托保留信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)還是轉(zhuǎn)移給受托人，符合《關(guān)于信托的法律適用及其承認(rèn)的海牙公約》的約定。但無(wú)論是委托人保留還是受托人享有對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，都是權(quán)能不完整的期限有限的“不完全所有權(quán)”或“特殊所有權(quán)”，與一般的所有權(quán)概念不符?！盵8]趙廉慧教授認(rèn)為，“在引入信托法的雙重財(cái)團(tuán)所有權(quán)時(shí)，受托人定位已經(jīng)明確，信托財(cái)產(chǎn)歸屬于受托人，但為特殊財(cái)團(tuán)，受信托目的之限制。”[9]

筆者認(rèn)為，《信托法》關(guān)于“委托”的性質(zhì)立法曖昧不明，實(shí)務(wù)中將企業(yè)所有權(quán)進(jìn)行分割處理，按照信托協(xié)議約定確立委托人、受托人、受益人權(quán)利及義務(wù)，這即體現(xiàn)了信托的靈活性和創(chuàng)造性，同時(shí)也為未來(lái)引發(fā)爭(zhēng)議埋下伏筆。

（2）委托撤銷后財(cái)產(chǎn)歸屬影響信托基本目的

根據(jù)《信托法》第五十四條規(guī)定，信托協(xié)議可以約定信托終止后信托財(cái)產(chǎn)的歸屬。

如信托協(xié)議約定，信托終止后，委托人享有信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，信托就有了擔(dān)保功能。實(shí)務(wù)中，由原股東將所持重整企業(yè)股權(quán)委托給受托人管理，而保留對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)，此種信托安排，則該信托的擔(dān)保清償?shù)淖饔镁秃苊黠@，以信托財(cái)產(chǎn)收益權(quán)抵債，債權(quán)獲得清償后，信托財(cái)產(chǎn)剩余價(jià)值仍由原公司股東享有，該信托安排變相為債權(quán)展期。

如信托協(xié)議約定，信托終止后，收益人享有信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，則抵債的意思就很明確。在海航集團(tuán)重整案中，原股東持有的破產(chǎn)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)入債權(quán)人為發(fā)起人的公司名下，由公司將該股權(quán)委托受托人管理及處分，債權(quán)清償率由受托人對(duì)資產(chǎn)管理收益及處置收益確定，即便在信托計(jì)劃規(guī)定期限內(nèi)未完成資產(chǎn)處置，債權(quán)人作為委托人仍享有剩余財(cái)產(chǎn)價(jià)值，符合《公司法》公司有限責(zé)任的邏輯，以自身全部資產(chǎn)償還自身債務(wù)。

3.債權(quán)人權(quán)能形式化

（1）債權(quán)清償成為債務(wù)展期

在重整中，一般會(huì)測(cè)算破產(chǎn)清算下的債權(quán)清償率，以確定重整清償率，來(lái)作為認(rèn)定重整可行性的標(biāo)準(zhǔn)之一。信托本質(zhì)是以物抵債，而債權(quán)清償率無(wú)法確定，將債務(wù)人資產(chǎn)一并作為信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行托管，如對(duì)該信托財(cái)產(chǎn)監(jiān)管不到位，可能演變成債務(wù)展期，甚至是原股東逃債的工具。

（2）資產(chǎn)由實(shí)際管理團(tuán)隊(duì)控制

重整信托中，委托人可以為重整企業(yè)的原股東，也可以是債權(quán)人。但無(wú)論原股東作為委托人，還是債權(quán)人作為委托人，基于信托財(cái)產(chǎn)系清償債務(wù)的財(cái)產(chǎn)，無(wú)論作為債權(quán)人還是作為受益人均享有知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)及決策權(quán)。因此，在資產(chǎn)處置過(guò)程中，受益人的決策權(quán)與受托人的處分權(quán)發(fā)生沖突，將產(chǎn)生對(duì)信托資產(chǎn)的管理僵局。在實(shí)務(wù)中，由管理團(tuán)隊(duì)繼續(xù)管控信托財(cái)產(chǎn)，受托人僅負(fù)責(zé)管理類信托服務(wù)，這可能造成信托資產(chǎn)被進(jìn)一步侵蝕。至此，債權(quán)人在信托計(jì)劃下的實(shí)際權(quán)能被架空成形式上的權(quán)利。

4.破產(chǎn)管理人定位模糊化

依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定，管理人負(fù)責(zé)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的管理、處分、分配。在引入信托之后，管理人該部分核心工作交由受托人完成，管理人職權(quán)被分解，且信托收益權(quán)已抵償債務(wù)，則管理人已完成債權(quán)清償工作。但，信托計(jì)劃作為重整計(jì)劃的核心內(nèi)容，其執(zhí)行期限較長(zhǎng)，管理人仍負(fù)有對(duì)信托計(jì)劃的監(jiān)督權(quán)。在信托計(jì)劃下，委托人及受益人對(duì)受托人均有監(jiān)督權(quán)，此時(shí)管理人的角色定位呈模糊化的狀態(tài)。

5.企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)管理權(quán)保留化

原管理團(tuán)隊(duì)保持不變，以穩(wěn)定企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，有其現(xiàn)實(shí)必要性，實(shí)務(wù)中也越來(lái)越多此種安排。在興業(yè)集團(tuán)的重整中，“興業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)等管理型權(quán)利歸屬于興業(yè)集團(tuán)實(shí)際控制人所有”，“興業(yè)集團(tuán)財(cái)產(chǎn)性權(quán)利以外的其他股東職權(quán)、表決權(quán)可撤銷的授權(quán)委托給實(shí)際控制人行使”。[10]企業(yè)資不抵債而至破產(chǎn)，一般情況下，管理團(tuán)隊(duì)至少負(fù)有管理不當(dāng)之責(zé)，如維持原管理團(tuán)隊(duì)不變，管理團(tuán)隊(duì)未因管理不當(dāng)而受懲罰，債權(quán)人希望原管理團(tuán)隊(duì)“戴罪立功”通過(guò)努力經(jīng)營(yíng)“贖罪”。此種安排下，信托公司極易與企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)形成合謀，信托公司成為“馬甲”，易對(duì)受益人權(quán)益形成新的傷害。

（二）信托問(wèn)題的預(yù)防

1.審慎適用信托工具

信托在重整中的適用，正處于快速發(fā)展期，許多問(wèn)題尚未暴露，此時(shí)不便完全禁止，但仍應(yīng)保持審慎態(tài)度，對(duì)于信托計(jì)劃的合法性及可行性進(jìn)行充分審查。

明確信托計(jì)劃的具體適用標(biāo)準(zhǔn)，如信托計(jì)劃必須明確以下內(nèi)容：

（1）明確資產(chǎn)管理范圍、資產(chǎn)分類管理及處置方案；

（2）資產(chǎn)管理及處置方案可行性分析；

（3）模擬破產(chǎn)清算下債權(quán)人清償率，模擬市場(chǎng)化處置資產(chǎn)中受益人（債權(quán)人）清償率；

（4）破產(chǎn)程序中確認(rèn)的各類債權(quán)清償順序，不因信托計(jì)劃而受調(diào)整；

（5）明確信托收益權(quán)的分配周期、頻率，按照重整計(jì)劃確定的清償時(shí)間及比例分配；

（6）明確法院、管理人的監(jiān)管權(quán)利范圍；

（7）明確委托人、受益人等各利益相關(guān)主體的權(quán)利與義務(wù)；

（8）明確信托計(jì)劃信息披露制度，定期及重大信息披露渠道、披露程度等；

（9）信托財(cái)產(chǎn)的終止及清算規(guī)則；

（10）其他有利于促進(jìn)重整成功的內(nèi)容。

通過(guò)上述安排，防范信托濫用，減少重整與信托程序銜接不暢，避免出現(xiàn)監(jiān)管漏洞造成債權(quán)人利益再次受損。

2.強(qiáng)化受益人對(duì)信托計(jì)劃的監(jiān)管

由于受托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)并非完整意義上的所有權(quán)，其對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理及處分，存在天生缺陷，必然產(chǎn)生漏洞，需要通過(guò)設(shè)置監(jiān)管機(jī)構(gòu)、制定監(jiān)管制度加強(qiáng)監(jiān)管。

（1）設(shè)立信托財(cái)產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

依據(jù)《信托法》相關(guān)規(guī)定，信托關(guān)系中設(shè)定受益人，受益人無(wú)人數(shù)限制。因此，在信托計(jì)劃中，應(yīng)平衡委托人、受益人、受托人及企業(yè)原管理團(tuán)隊(duì)的權(quán)限，具體設(shè)計(jì)上應(yīng)包含《公司法》、《信托法》及《破產(chǎn)法》等法律內(nèi)容，因此在權(quán)利設(shè)定及平衡上，即要考慮合法性，又要兼顧靈活性，避免程序拖沓，久議不決，甚至管理僵局。

在海航集團(tuán)重整中，信托計(jì)劃安排，受托人作為信托計(jì)劃持有公司的股東，根據(jù)受益人大會(huì)及管理委員會(huì)的決議依照《公司法》享有并行使股東權(quán)利。為管理信托計(jì)劃，設(shè)立受益人大會(huì)及管理委員會(huì)。受益人大會(huì)由321家公司參與信托份額分配的全體債權(quán)人組成，是信托計(jì)劃運(yùn)行的最高權(quán)力及監(jiān)督機(jī)構(gòu)，有權(quán)決定信托計(jì)劃的一切重大事宜。管理委員會(huì)根據(jù)受益人大會(huì)的決議和授權(quán)管理信托計(jì)劃事務(wù)、對(duì)外代表信托計(jì)劃全體受益人的經(jīng)營(yíng)決策和業(yè)務(wù)執(zhí)行。上述安排，對(duì)受益人職權(quán)進(jìn)行了明確，設(shè)立管理委員會(huì)作為執(zhí)行機(jī)構(gòu)，方便設(shè)計(jì)落地及實(shí)務(wù)操作，值得肯定。

（2）保障受益人知情權(quán)

考慮到債權(quán)人人數(shù)眾多，引入信托后，重整企業(yè)已成為事實(shí)上的公眾公司，依據(jù)《信托法》第二十條及第四十九條規(guī)定，收益人與委托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的管理、處分、運(yùn)用享有知情權(quán)。受托人應(yīng)制定更加透明的信息披露制度，及時(shí)準(zhǔn)確披露信托財(cái)產(chǎn)的處置信息，以充分保障債權(quán)人作為受益人的知情權(quán)。信托計(jì)劃的信息披露制度，應(yīng)當(dāng)包括定期信息披露，如定期提交三會(huì)（股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)）決議、年度審計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表（季度、年度、半年度）；重大事項(xiàng)信息披露，如重大財(cái)產(chǎn)變動(dòng)、重大訴訟及仲裁、關(guān)鍵崗位人事任免等信息。

（3）明確撤銷權(quán)的行使條件

依據(jù)《信托法》第二十二條及第四十九條等規(guī)定，委托人及受益人享有對(duì)受托人的撤銷權(quán)、監(jiān)督權(quán)，并對(duì)受益人違背信托目的的處分行為予以撤銷，必要時(shí)撤銷對(duì)受托人的委托。在渤海鋼鐵重整中，未對(duì)資產(chǎn)的管理及處置作出基本計(jì)劃，由此對(duì)資產(chǎn)處置是否違反信托協(xié)議缺少明確標(biāo)準(zhǔn)，增加了受益人的舉證難度。因此，在信托協(xié)議中應(yīng)明確具體的資產(chǎn)管理及處置方案。在資產(chǎn)分類上，可分為核心資產(chǎn)與非核心資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，擔(dān)保財(cái)產(chǎn)與普通財(cái)產(chǎn)，可轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)與不可轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)等資產(chǎn)類型。在資產(chǎn)管理上，針對(duì)資產(chǎn)特性明確管理方式，如對(duì)于核心資產(chǎn)應(yīng)保留并維持經(jīng)營(yíng)，由經(jīng)營(yíng)收益進(jìn)行分配。在資產(chǎn)處置上，涉及委托人、受托人及受益人等利益主體的“關(guān)聯(lián)交易”，應(yīng)設(shè)定價(jià)格價(jià)格不低于市場(chǎng)價(jià)的限定條件。受托人違反上述資產(chǎn)管理及處置方案處置資產(chǎn)的，受益人可行使撤銷權(quán)，并要求受托人賠償損失。

（4）明確債權(quán)人享有追償權(quán)

信托計(jì)劃是否免除保證人的責(zé)任，也需要明確?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》第九十二條第三款規(guī)定，“債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的保證人和其他連帶債務(wù)人所享有的權(quán)利，不受重整計(jì)劃的影響?！毙磐惺找鏅?quán)清償債務(wù)本質(zhì)是以物抵債，但關(guān)于清償金額并未明確，債權(quán)人最終損失不明確，此時(shí)，不宜免除保證人的保證責(zé)任。因此，重整計(jì)劃中應(yīng)明確，債權(quán)人可以獲得的信托份額、信托收益交由受托人保管或提存，在保管或提存期間，債權(quán)人可繼續(xù)行使追償權(quán)，以避免法院認(rèn)為債權(quán)已被清償進(jìn)而駁回訴訟請(qǐng)求。

3.明確破產(chǎn)管理人監(jiān)督期限及職責(zé)

信托財(cái)產(chǎn)交付受托人管理后，依《信托法》相關(guān)規(guī)定，委托人、受益人對(duì)受托人享有撤銷權(quán)、監(jiān)督權(quán)，此時(shí)應(yīng)尊重受托人與委托人、受益人之間的意思自治。但，信托計(jì)劃作為重整計(jì)劃的內(nèi)容，管理人作為重整計(jì)劃的監(jiān)督人當(dāng)然成為信托計(jì)劃監(jiān)督主體。2019年《最高人民法院關(guān)于印發(fā)<全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要>的通知》第113條規(guī)定，“要依法確保重整計(jì)劃的執(zhí)行和有效監(jiān)督。重整計(jì)劃執(zhí)行期間和監(jiān)督期間原則上應(yīng)當(dāng)一致?！惫芾砣藚⑴c信托計(jì)劃的監(jiān)督是有必要和法律及法理依據(jù)的。此前，長(zhǎng)江航運(yùn)重整案執(zhí)行期10年，監(jiān)督期僅12個(gè)月，“監(jiān)督期間則遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于重整計(jì)劃執(zhí)行期間的安排”。信托計(jì)劃也存在執(zhí)行期限較長(zhǎng)的問(wèn)題，應(yīng)保證監(jiān)督期應(yīng)與之匹配，避免管理人監(jiān)督缺位。

4.強(qiáng)化對(duì)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)監(jiān)管

在債務(wù)人自行管理模式下，通常管理團(tuán)隊(duì)保持對(duì)重整企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，這可以理解為戴罪立功。引入信托后，信托財(cái)產(chǎn)的管理權(quán)、處分權(quán)、收益權(quán)分別由委托人、受托人、受益人行使，此時(shí)需要平衡好各自權(quán)能，既要保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，又要加強(qiáng)對(duì)管理及處分財(cái)產(chǎn)行為的監(jiān)督，否則，信托財(cái)產(chǎn)即可能脫離信托公司的管理，脫離受益人的監(jiān)督，出現(xiàn)管理真空，造成信托財(cái)產(chǎn)流失，損害受益人利益。

5.明確信托終止與清算規(guī)則

現(xiàn)有《信托法》規(guī)定，信托終止或撤銷后應(yīng)進(jìn)行清算，但關(guān)于清算缺少具體規(guī)則，實(shí)務(wù)中多是自行清算，因缺少案例，該問(wèn)題尚未受到足夠重視。筆者認(rèn)為，為防患于未然，可在信托協(xié)議中明確信托的終止清算參照《企業(yè)破產(chǎn)法》的規(guī)則。信托計(jì)劃清算完成后，受托人應(yīng)及時(shí)編制清算報(bào)告，應(yīng)提交給管理人，由管理人作為重整計(jì)劃執(zhí)行監(jiān)督報(bào)告的內(nèi)容提交法院。

我國(guó)《企業(yè)破產(chǎn)法》自實(shí)施以來(lái)，經(jīng)過(guò)10多年實(shí)踐，為理念創(chuàng)新及落實(shí)創(chuàng)造了肥沃的土壤，尤其是2016年渤海鋼鐵重整中引入信托，信托在超大型企業(yè)集團(tuán)重整中發(fā)揮了巨大作用，企業(yè)重整走向了新的發(fā)展方向。信托在保障債權(quán)人權(quán)益、維護(hù)金融安全及社會(huì)穩(wěn)定、促進(jìn)司法公平等方面起到了積極作用。在新時(shí)代下，企業(yè)重整由威脅金融系統(tǒng)安全，到借用金融工具，保障金融債權(quán)，維護(hù)金融安全轉(zhuǎn)變。中國(guó)的企業(yè)重整實(shí)務(wù)，由學(xué)習(xí)模仿美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家到創(chuàng)新實(shí)踐，形成了自己的重整解決方案，但越走越缺少可參考學(xué)習(xí)的榜樣，未來(lái)企業(yè)重整，需要律師更需要金融投資等領(lǐng)域的精英人士參與進(jìn)來(lái)貢獻(xiàn)智慧，共同開(kāi)拓中國(guó)企業(yè)重整之路。