作者：Invisiblejio

來源：看不見的腳（ID：gh_80b9794240f7）

今天我來兌承諾了，在上一期《擔(dān)而不保非君子 見死不救是小人》的討論中，我們看到了債券市場(chǎng)擔(dān)保對(duì)于債項(xiàng)級(jí)別的作用。這一次，我們系統(tǒng)的梳理一下債券擔(dān)保人的幾種典型種類。

按照Wind口徑統(tǒng)計(jì)，在目前存續(xù)的約21506只債券（公司債、企業(yè)債、中票、短融）中，其中有擔(dān)保的約3451只，占比約16%。債券余額約22.45萬億，其中有擔(dān)保的為2.58萬億元，占比11.5%（上期數(shù)字有誤，本期勘誤）。

我們以擔(dān)保人為對(duì)象進(jìn)行整理后發(fā)現(xiàn)，在這3451只債券中，共涉及擔(dān)保主體716家，其中擔(dān)保債券數(shù)量最多的接近200只。擔(dān)保債券數(shù)量排名前五的是重慶興農(nóng)（198）、重慶三峽（183）、中合中?。?64）、江蘇再擔(dān)保（128）和中債信用增進(jìn)（119）。擔(dān)保債券余額排名前五的分別是中合中?。?399.6億元）、重慶興農(nóng)（1335.3億元）、重慶三峽（1226.74億元）、江蘇省再擔(dān)保（1028.5億元）和中債信用增進(jìn)（851.03億元）。

擔(dān)保機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)集中度較高，擔(dān)保債券余額排名前十的擔(dān)保人占比33%，排名前二十的擔(dān)保人擔(dān)保債券余額占比42%。

總體看，債券市場(chǎng)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)主要是以下四個(gè)群體：

一是專業(yè)融資擔(dān)保公司。

按照國務(wù)院2019年10月1日期起實(shí)施的《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，融資擔(dān)保實(shí)施牌照管理，未經(jīng)批準(zhǔn)不能開展或者變相開展融資擔(dān)保業(yè)務(wù)，“本條例所稱融資擔(dān)保，是指擔(dān)保人為被擔(dān)保人借款、發(fā)行債券等債務(wù)融資提供擔(dān)保的行為” “融資擔(dān)保公司的名稱中應(yīng)當(dāng)標(biāo)明融資擔(dān)保字樣”。融資擔(dān)保公司是受到嚴(yán)格監(jiān)管的一類金融機(jī)構(gòu)，其設(shè)立和監(jiān)管都是地方政府主導(dǎo)，涉及到多方協(xié)調(diào)的情況時(shí)，則需要銀保監(jiān)會(huì)牽頭。同時(shí)，融資擔(dān)保公司在注冊(cè)資本、擔(dān)保余額、凈資產(chǎn)等核心指標(biāo)方面都是受到嚴(yán)格的規(guī)管。

2019年10月，銀保監(jiān)會(huì)會(huì)同國家發(fā)改委、工信部、財(cái)政部等融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)監(jiān)管部際聯(lián)席會(huì)議成員單位，聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理補(bǔ)充規(guī)定的通知》，將未取得融資擔(dān)保業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證但實(shí)際上經(jīng)營融資擔(dān)保業(yè)務(wù)的住房置業(yè)擔(dān)保公司、信用增進(jìn)公司等機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管；再擔(dān)保公司應(yīng)當(dāng)標(biāo)明融資再擔(dān)?；蛉谫Y擔(dān)保字樣；不持有融資擔(dān)保業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證的公司，名稱和經(jīng)營范圍中不得標(biāo)明融資擔(dān)保字樣。

至此，受到《融資擔(dān)保條例》規(guī)管的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，包括融資擔(dān)保公司、信用增進(jìn)公司、再擔(dān)保公司以及住房置業(yè)擔(dān)保公司。在債券市場(chǎng)以前三類機(jī)構(gòu)為主，數(shù)量有共有44家，擔(dān)保債券余額10751.53億元，占債券市場(chǎng)擔(dān)保債券余額的41.7%。

行業(yè)總體數(shù)據(jù)中我們已經(jīng)看到，排在擔(dān)保債券余額前面的機(jī)構(gòu)主要都是大型融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，證明融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)在債券擔(dān)保方面發(fā)揮著不可或缺的作用。融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)以省級(jí)和國家級(jí)的為主，一般股權(quán)中都有國資成分，屬于各地方政府鼓勵(lì)發(fā)展的機(jī)構(gòu)，尤其是鼓勵(lì)其在中小微和農(nóng)業(yè)方面的作用。我們?cè)诤诵闹笜?biāo)上就能區(qū)分出擔(dān)保機(jī)構(gòu)的實(shí)力強(qiáng)弱，典型的如注冊(cè)資本、凈資產(chǎn)、責(zé)任擔(dān)保余額、責(zé)任擔(dān)保余額凈資產(chǎn)比例、客戶集中度、代償比例等情況。

畢竟作為資本密集型行業(yè)，賠的起才是王道。

二是地方政府融資平臺(tái)體系擔(dān)保型。

在擔(dān)保機(jī)構(gòu)名單中，有一類企業(yè)也十分顯眼，名字以：地名+國有資產(chǎn)投資集團(tuán)、地名+投資集團(tuán)、地名+發(fā)展投資控股、地名+交通投資、地名+建設(shè)投資、地名+國有資本運(yùn)營、地名+基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資等為主流。毫無疑問，他們就是地方政府融資平臺(tái)代表隊(duì)，名字里面就充滿了濃濃的所有制味道。在這一類企業(yè)中，融資行為從來都是地方國資體系主導(dǎo)，擔(dān)保也不例外。你要山、就裝山；你缺地、就劃地；其他公司給你擔(dān)保，也可以，我就從自己的城投公司中巴拉巴拉，一切都為地方發(fā)展讓路。

盡管多個(gè)部門搖旗吶喊了好久的地方政府信用要與地方政府融資平臺(tái)脫鉤，但實(shí)際上卻是一個(gè)異常緩慢的過程。地方政府融資平臺(tái)所承擔(dān)的職能注定了他們是無法與地方政府割裂開。典型業(yè)務(wù)特點(diǎn)無非是土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施代建、大額應(yīng)收占款、收款慢、盈利能力弱，承擔(dān)的社會(huì)公益職能遠(yuǎn)大于經(jīng)營職能，如果要硬脫鉤，這些城投企業(yè)估計(jì)一片哀鴻遍野。

城投信仰猶在，地方政府才是最大的靠山。

三是金融控股集團(tuán)、母子公司或者關(guān)聯(lián)公司擔(dān)保型。

集團(tuán)化運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)就在于專業(yè)分工，各有側(cè)重，當(dāng)然資本市場(chǎng)融資擔(dān)保方面也具有了先天的優(yōu)勢(shì)。一來是不用求人，這么多家企業(yè)總有一家能夠?yàn)槟闾峁?dān)保，服務(wù)集團(tuán)整體發(fā)展大局；二來是信用水平高，發(fā)展到大型集團(tuán)水平的企業(yè)一般都具有一定的實(shí)力，提供擔(dān)保也容易受到認(rèn)可；三是都好商量，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，出現(xiàn)代償情況，都是要出自己的錢，一切都好商量。

到頭來，都是自己人，聽安排就好。

但是，這一類擔(dān)保中還是存在一些值得思考的問題。一是大型集團(tuán)企業(yè)一般都是牌照多、業(yè)務(wù)雜、股權(quán)紛繁，難以搞清楚發(fā)行人在整個(gè)集團(tuán)中的戰(zhàn)略地位如何。戰(zhàn)略地位很重要，決定了你出事時(shí)，集團(tuán)愿不愿意救你，生存還是死亡，要看老大的意思；二是在很多的擔(dān)保與被擔(dān)保的企業(yè)中，行業(yè)、主營業(yè)務(wù)基本相同，這就意味著，在處于宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)發(fā)展衰退等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中，擔(dān)保人都是泥菩薩過河、自身難保，發(fā)債主體更是自求多福，擔(dān)保形同虛設(shè)。

四是民營互保型。

隨著債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)初現(xiàn)，一個(gè)個(gè)民營互保圈浮出水面，山東、江蘇、浙江，從“鐵索連舟”到“火燒連營”，就是一夜之間的事。在民營經(jīng)濟(jì)活躍的地區(qū)，小企業(yè)融資環(huán)境非常惡劣，只能通過各種標(biāo)準(zhǔn)的、非標(biāo)的、合法的、灰色的互保聯(lián)保獲取發(fā)展資金。同時(shí)，基于人情關(guān)系建立的互保圈，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面異常薄弱，遍地都是導(dǎo)火索。再加上風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后金融機(jī)構(gòu)的雪上加霜，在圈的各位，無一幸免。

民營企業(yè)融資難、融資貴一直都是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的一大問題，即使是在不斷有政策出臺(tái)支持名營企業(yè)、中小微企業(yè)發(fā)展的今天，仍然難以實(shí)現(xiàn)真正的紓困。債券融資的初衷，就是為資金供需雙方提供途徑，發(fā)行人要發(fā)展、投資人要收益。盡管我們都知道高風(fēng)險(xiǎn)高收益。但是大多數(shù)的投資人還是無法選擇走一條懸崖邊的路，民營互保的暴雷讓斷層進(jìn)一步加大。

抱團(tuán)取暖，可能還是抵不過寒風(fēng)刺骨。

最后，統(tǒng)計(jì)圖附上，請(qǐng)列位看官自?。?/p>

注：多家擔(dān)保機(jī)構(gòu)為一只債券擔(dān)保的，每家擔(dān)保機(jī)構(gòu)均增加此債券余額。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 論債券市場(chǎng)的擔(dān)保人（長圖預(yù)警）