作者：袁荃荃

來源：中證鵬元評(píng)級(jí)（ID:cspengyuan)

在筆者的上一篇專題研究《城投公司如何發(fā)債募資用于開展股權(quán)投資？》中，我們提到目前有越來越多的城投公司出于拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、增厚公司盈利、履行社會(huì)責(zé)任等目的去開展股權(quán)投資活動(dòng)，實(shí)際上我們還發(fā)現(xiàn)，城投公司不僅越來越熱衷于開展狹義的股權(quán)投資，還越來越熱衷于進(jìn)行更廣泛意義的金融投資。本文將重點(diǎn)解決三個(gè)問題：一是，城投公司金融投資在財(cái)務(wù)報(bào)表中如何體現(xiàn)？二是，近年來城投公司金融投資活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)如何？三是，城投公司金融投資的成果怎樣？總之，我們側(cè)重于從城投公司的財(cái)報(bào)出發(fā)，以“可供出售金融資產(chǎn)”、“長(zhǎng)期股權(quán)投資”、“交易性金融資產(chǎn)”等科目為主要切入點(diǎn)，勾勒城投公司的金融投資圖譜，同時(shí)結(jié)合利潤(rùn)表中“投資收益”等科目，揭示城投公司金融投資的成果，并最終為其開展金融投資提供一些建議。

一、城投公司金融投資在財(cái)務(wù)報(bào)表中如何體現(xiàn)？

首先，本文要站在城投公司的角度，界定一下何為金融投資。我們認(rèn)為，城投公司的金融投資包括兩大部分：（1）直接投資，也即以收購(gòu)股權(quán)、增資、參股投資等形式或通過產(chǎn)業(yè)基金、創(chuàng)投基金等對(duì)被投資方進(jìn)行權(quán)益性投資，表現(xiàn)形式上是城投公司持有一定比例的被投資方股權(quán)或相關(guān)基金份額；（2）間接投資，也即通過購(gòu)買股票、債券、基金、理財(cái)、資管計(jì)劃、信托計(jì)劃等金融產(chǎn)品來進(jìn)行投資賺取收益，表現(xiàn)形式上是城投公司持有相關(guān)金融產(chǎn)品。而無論是直接投資還是間接投資，城投公司的金融投資都會(huì)體現(xiàn)在其財(cái)務(wù)報(bào)表及附注中，本節(jié)將重點(diǎn)梳理下相關(guān)投資活動(dòng)所涉及的報(bào)表項(xiàng)目/科目。需要提示一點(diǎn)，由于應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、長(zhǎng)期應(yīng)收款等多數(shù)時(shí)候是業(yè)務(wù)往來所產(chǎn)生的，雖屬于金融資產(chǎn)但金融投資的色彩很淡，所以下面在梳理相關(guān)報(bào)表項(xiàng)目/科目時(shí)將其略過。

按照2017年新修訂《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的要求，在境內(nèi)外同時(shí)上市的企業(yè)及在境外上市并采用國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則或企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)報(bào)的企業(yè)，自2018年1月1日起施行；其他境內(nèi)上市企業(yè)自2019年1月1日起施行；執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的非上市企業(yè)自2021年1月1日起施行；鼓勵(lì)企業(yè)提前執(zhí)行。從城投公司的財(cái)務(wù)報(bào)告來看，截至2020年底大多數(shù)城投公司尚未執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則，但也有少數(shù)城投公司已執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則。鑒于此，本節(jié)將針對(duì)尚未執(zhí)行和已執(zhí)行的兩種情形，分別梳理城投公司金融投資所涉及的報(bào)表項(xiàng)目/科目。

針對(duì)尚未執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則的情形，城投公司金融投資所涉及的報(bào)表項(xiàng)目/科目主要包括：（1）以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，涉及科目為交易性金融資產(chǎn)、衍生金融工具，資產(chǎn)負(fù)債表日以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，處置時(shí)其公允價(jià)值與初始入賬金額之間的差額確認(rèn)為投資收益，同時(shí)調(diào)整公允價(jià)值變動(dòng)損益；（2）持有至到期投資（對(duì)應(yīng)科目亦為持有至到期投資），即到期日固定、回收金額固定或可確定，且企業(yè)有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產(chǎn)，采用實(shí)際利率法、按攤余成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，其終止確認(rèn)、發(fā)生減值或攤銷產(chǎn)生的利得和損失，均計(jì)入當(dāng)期損益；（3）可供出售金融資產(chǎn)是指初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn)，以及未被分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、持有至到期投資、貸款及應(yīng)收賬款的非衍生金融資產(chǎn)，分為可供出售權(quán)益工具和可供出售債務(wù)工具兩大類，采用公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益。在終止確認(rèn)或被認(rèn)定發(fā)生減值時(shí)，將原直接計(jì)入其他綜合收益的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額對(duì)應(yīng)部分的金額轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。另外，對(duì)于后兩種金融資產(chǎn)而言，若確認(rèn)減值損失后，有客觀證據(jù)表明金融資產(chǎn)價(jià)值已恢復(fù)，且客觀上與確認(rèn)損失后發(fā)生的事項(xiàng)有關(guān)，則原確認(rèn)的減值損失可予以轉(zhuǎn)回，其中：對(duì)持有至到期投資而言，原確認(rèn)的減值損失可轉(zhuǎn)回計(jì)入當(dāng)期損益；對(duì)可供出售權(quán)益工具投資而言，原確認(rèn)的減值損失不得通過損益轉(zhuǎn)回，而是轉(zhuǎn)回確認(rèn)為其他綜合收益；對(duì)于可供出售債務(wù)工具而言，原確認(rèn)的減值損失可轉(zhuǎn)回計(jì)入當(dāng)期損益。還需提示一個(gè)特殊情況：對(duì)于活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)且其公允價(jià)值無法可靠計(jì)量的可供出售金融資產(chǎn)，按成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，且其減值損失一經(jīng)確認(rèn)不得轉(zhuǎn)回。

針對(duì)已執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則的情形，城投公司金融投資所涉及的報(bào)表項(xiàng)目/科目主要包括：（1）以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)，涉及科目為債權(quán)投資等，持有期間采用實(shí)際利率法計(jì)算的利息計(jì)入當(dāng)期損益，收回或處置時(shí)將取得的價(jià)款與賬面價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益；（2）以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)，可分為債務(wù)工具和權(quán)益工具兩大類，其中債務(wù)工具涉及科目為“其他債權(quán)投資”、“應(yīng)收款項(xiàng)融資”，權(quán)益工具涉及科目為“其他權(quán)益工具投資”。兩者均是以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。不過，若為債務(wù)工具，公允價(jià)值變動(dòng)除采用實(shí)際利率法計(jì)算的利息、減值損失/利得和匯兌損益外，計(jì)入其他綜合收益；終止確認(rèn)時(shí)，之前計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)利得/損失從其他綜合收益中轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。若為權(quán)益工具，公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，取得的股利計(jì)入當(dāng)期損益，終止確認(rèn)時(shí)，之前計(jì)入其他綜合收益的累計(jì)利得/損失從其他綜合收益中轉(zhuǎn)出，計(jì)入留存損益。（3）以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)，涉及科目包括交易性金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)等，以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。另外，在新金融工具準(zhǔn)則下，金融資產(chǎn)的減值采用預(yù)期信用損失法，也即減值準(zhǔn)備的計(jì)提不以減值的實(shí)際發(fā)生為前提，而以未來可能的違約事件造成的損失的期望值來計(jì)量當(dāng)前（資產(chǎn)負(fù)債表日）應(yīng)確認(rèn)的損失準(zhǔn)備。具體來看，債權(quán)投資和其他債權(quán)投資都需要以預(yù)期信用損失為基礎(chǔ)，進(jìn)行減值會(huì)計(jì)處理并確認(rèn)損失準(zhǔn)備，其他權(quán)益工具投資和交易性金融資產(chǎn)則無減值。

除上述報(bào)表項(xiàng)目/科目外，城投公司的金融投資還體現(xiàn)在長(zhǎng)期股權(quán)投資。長(zhǎng)期股權(quán)投資是指對(duì)被投資單位實(shí)施控制、共同控制和重大影響的權(quán)益性投資，也即包括了對(duì)子公司投資、對(duì)合營(yíng)企業(yè)投資和對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資。具體來看，三種投資中對(duì)被投資單位持股比例的參考區(qū)間為：對(duì)子公司投資，大于50%；對(duì)合營(yíng)企業(yè)投資，等于50%；對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資，20%-50%。其中，對(duì)子公司投資，按成本法核算，追加或收回投資應(yīng)調(diào)整長(zhǎng)投的成本，被投資單位宣告分派現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益；對(duì)合營(yíng)/聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資，按權(quán)益法核算，按照應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益和其他綜合收益的份額，分別確認(rèn)投資收益和其他綜合收益，同時(shí)調(diào)整長(zhǎng)投的賬面價(jià)值，但若存在以下情形，應(yīng)按要求調(diào)整后再以持股比例計(jì)算投資損益：（1）被投資單位與投資單位的會(huì)計(jì)政策不一致時(shí)，按照投資單位的會(huì)計(jì)政策對(duì)被投資單位的損益進(jìn)行調(diào)整，并按照調(diào)整后的金額確認(rèn)應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的凈損益和其他綜合收益的份額；（2）各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值≠賬面價(jià)值，應(yīng)按照公允價(jià)值重新計(jì)算折舊/攤銷，并按照調(diào)整后的金額確認(rèn)應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的凈損益和其他綜合收益的份額；（3）投資單位與被投資單位之間發(fā)生的未實(shí)現(xiàn)內(nèi)部交易損益按照持股比例計(jì)算歸屬于投資企業(yè)的部分應(yīng)予以抵消，并按抵消后的金額確認(rèn)應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的凈損益和其他綜合收益的份額。另外，若長(zhǎng)投存在減值跡象，應(yīng)估計(jì)其可回收金額，并將長(zhǎng)投的賬面價(jià)值減記至可回收金額，減記的金額確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失，計(jì)入當(dāng)期資產(chǎn)減值損失，并計(jì)提相應(yīng)的長(zhǎng)投減值準(zhǔn)備；減值損失一經(jīng)確認(rèn)，以后期間不能轉(zhuǎn)回。

二、近年來城投公司金融投資活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)

本小節(jié)，我們將以2021年以來發(fā)行公募債券的1196家城投公司（要求相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可得）為樣本，來重點(diǎn)梳理一下城投公司的金融投資主要體現(xiàn)在哪些科目以及分別都是什么性質(zhì)的投資。具體來看，城投公司近幾年金融投資的總體表現(xiàn)如下：

（1）近年來，城投公司開展金融投資的規(guī)?？傮w上趨于逐步擴(kuò)大，在總資產(chǎn)中的占比逐年提高。2018-2020年，樣本城投公司金融投資的均值分別為34.05億元、41.55億元、51.92億元，在總資產(chǎn)中的占比分別為5.37%、5.79%、6.21%；

（2）城投公司開展金融投資在財(cái)報(bào)中最直接、最集中地體現(xiàn)在兩個(gè)科目中，一是“可供出售金融資產(chǎn)”，另一個(gè)是“長(zhǎng)期股權(quán)投資”，2018-2020年上述兩大科目的期末余額在總資產(chǎn)中的占比均值之和分別為5.11%、5.35%、5.74%，而其他科目的期末余額在總資產(chǎn)中的占比均值之和分別為0.09%、0.30%、0.31%，另外，兩大科目的期末余額在總資產(chǎn)中的占比相差不大（見圖1）；

（3）從區(qū)域來看，城投公司在金融投資上的分化較為明顯。北京、天津、上海、廣東、海南、寧夏等地的城投公司表現(xiàn)得最活躍，河北、山西、山東、廣西、云南等地的城投公司處于第二梯隊(duì)，安徽、江蘇、浙江、重慶、陜西、江西等地的城投公司活躍度一般，河南、湖北、湖南、青海、新疆、西藏等地的城投公司活躍度很低（見圖2）。總體來看，城投公司金融投資的活躍度與其所屬區(qū)域的金融發(fā)展水平以及城投公司的數(shù)量多寡、資信水平、轉(zhuǎn)型深度等密切相關(guān)。部分區(qū)域的經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力、金融發(fā)展水平較高，但由于轄區(qū)內(nèi)城投公司數(shù)量較多且資信水平層次不齊，故在金融投資上的平均水平被拉低，如江蘇、浙江；部分區(qū)域的經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力、金融發(fā)展水平一般，但轄區(qū)內(nèi)僅有幾家核心城投公司且資信水平均較高，故在金融投資上的平均水平被推高，如海南、寧夏（見圖3）。

（4）從級(jí)別來看，城投公司開展金融投資的活躍度與主體信用級(jí)別呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)。2018-2020年，AA-、AA、AA+、AAA級(jí)主體的金融投資規(guī)模均值、金融投資/總資產(chǎn)的均值都呈現(xiàn)出由低到高的態(tài)勢(shì)，且AAA級(jí)主體與其他級(jí)別相比，優(yōu)勢(shì)極為突出，2020年AAA級(jí)主體的金融投資均值高達(dá)202.21億元，金融投資占總資產(chǎn)的比重也達(dá)到了11.22%（見圖4），這反映出高級(jí)別主體相較低級(jí)別主體具備更多的能力、資源去開展金融投資，同時(shí)也提示了一個(gè)關(guān)鍵信息：信用等級(jí)較低的城投公司對(duì)于金融投資應(yīng)保持足夠的謹(jǐn)慎，避免因能力和資源的缺乏而導(dǎo)致較大的投資損失，從而進(jìn)一步拖累自身信用資質(zhì)。

（5）近年來，城投公司開展金融投資所獲投資收益呈穩(wěn)步增加態(tài)勢(shì)。2018-2020年的“投資收益”均值分別為14,033.23萬元、16,637.15億元、19,058.52萬元；從投資收益對(duì)公司盈利的貢獻(xiàn)度來看：2018-2020年，投資收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生正向貢獻(xiàn)的主體數(shù)量逐年增多，在總體中的占比分別為72.74%、73.83%、74.92%，同時(shí)投資收益占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重均值均較高，2019年達(dá)到55.95%，2020年雖有所下滑，但依然保持在49.07%的高位（見圖5）。這一方面反映出城投公司金融投資所產(chǎn)生的投資收益對(duì)公司盈利形成了有效補(bǔ)充，另一方面也反映出城投公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（既包括了傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)板塊——基建、市政等，也包括了一些市場(chǎng)化業(yè)務(wù)板塊——貿(mào)易、物業(yè)管理等）效益不佳，導(dǎo)致公司盈利對(duì)投資收益高度依賴。

三、透過財(cái)務(wù)報(bào)表分析城投公司的金融投資

雖然第二小節(jié)中，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示城投公司金融投資所產(chǎn)生的投資收益對(duì)公司盈利總體上產(chǎn)生了較大貢獻(xiàn)，但這絕不意味著城投公司的金融投資沒有進(jìn)步和提升的空間，實(shí)際情況恰恰相反。下面，我們將從具體科目入手，并結(jié)合案例，更深入地探究城投公司的金融投資都是什么性質(zhì)的投資，以及其投資收益的真實(shí)情況如何，并為城投公司更好地開展金融投資提供一些有價(jià)值的提示或者建議。

（1）可供出售金融資產(chǎn)

根據(jù)本文第一節(jié)的介紹，可供出售金融資產(chǎn)是指除以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)）/持有至到期投資（債權(quán)投資）、貸款、應(yīng)收款項(xiàng)外的非衍生金融資產(chǎn)。根據(jù)2017年新修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，“可供出售金融資產(chǎn)”科目實(shí)際上已被列入取消，而是由“其他債權(quán)投資”科目替代“可供出售金融資產(chǎn)”科目中的債權(quán)投資部分，由“其他權(quán)益工具投資”科目替代原準(zhǔn)則的“可供出售金融資產(chǎn)”科目中的權(quán)益投資部分。從樣本看，多數(shù)城投公司2020年并未開始執(zhí)行新準(zhǔn)則，所以“可供出售金融資產(chǎn)”科目還被繼續(xù)使用，且期末余額較大。

以寧波經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)控股有限公司為例。2020年底，其可供出售金融資產(chǎn)余額為19.80億元，較上年末大幅增長(zhǎng)18.99%。具體來看，該部分金融資產(chǎn)均為可供出售權(quán)益工具，其中按公允價(jià)值計(jì)量和按成本計(jì)量的賬面價(jià)值分別為7.94億元和11.86億元。2020年，公司處置持有的上市公司股份——旭升股份（股票代碼603305.SH，按公允價(jià)值計(jì)量），取得收益1.83億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的比重達(dá)到36.82%，投資收益對(duì)公司盈利形成重要補(bǔ)充。不過，按成本計(jì)量的可供出售權(quán)益工具投資盡管賬面價(jià)值巨大，但其2020年確認(rèn)了885.32萬元減值準(zhǔn)備（不得轉(zhuǎn)回），卻僅收到106.80萬元的現(xiàn)金紅利，對(duì)公司盈利反而形成拖累。

再以寧波杭州灣新區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司為例。2020 年末，公司可供出售金融資產(chǎn)余額由上年末的1.83 億元減少至0，主要系因公司根據(jù)杭州灣新區(qū)管委會(huì)相關(guān)文件與區(qū)域內(nèi)其他國(guó)企之間進(jìn)行了資產(chǎn)整合劃轉(zhuǎn)，其中公司轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)中包括了其持有的按成本計(jì)量的可供出售權(quán)益工具（明細(xì)如下），轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)21,892.24萬元。此外，2020年公司收到寧波眾茂杭州灣新型墻材有限公司和寧波眾茂杭州灣熱電有限公司的現(xiàn)金分紅款，共計(jì)375萬元，計(jì)入投資收益，占當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的比重僅為3.20%，對(duì)公司盈利的貢獻(xiàn)度較低。

最后，再以寧海寧東新城開發(fā)投資有限公司為例。2020年底，其可供出售金融資產(chǎn)余額為1.61億元，均為按成本計(jì)量的可供出售權(quán)益工具（明細(xì)如下），投資標(biāo)的所涉及的行業(yè)較為多元，包括商務(wù)服務(wù)業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、公用事業(yè)等。不過，持有期間公司未收到被投資單位派發(fā)的現(xiàn)金紅利，亦未計(jì)提減值準(zhǔn)備，故對(duì)公司盈利未產(chǎn)生影響。

通過對(duì)樣本的分析可知，城投公司持有的可供出售金融資產(chǎn)，以可供出售權(quán)益工具為主，可供出售債務(wù)工具是極少的。同時(shí)，在可供出售權(quán)益工具中，按成本計(jì)量的部分多數(shù)時(shí)候又遠(yuǎn)大于按公允價(jià)值計(jì)量的部分，這意味著城投公司只能較多地依賴持有期間獲得的現(xiàn)金紅利或者是處置時(shí)售價(jià)與成本的價(jià)差來取得投資收益，而不能更多地通過公允價(jià)值上漲來取得可觀的利得。此外，考慮到按成本計(jì)量的可供出售權(quán)益工具，其減值損失一經(jīng)確認(rèn)不得轉(zhuǎn)回，故城投公司應(yīng)十分警惕這種情況對(duì)公司盈利的拖累。

（2）長(zhǎng)期股權(quán)投資

站在合并財(cái)務(wù)報(bào)表也即集團(tuán)的角度，城投公司的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”通常僅體現(xiàn)兩大塊——對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資和對(duì)合營(yíng)企業(yè)投資，而不體現(xiàn)對(duì)子公司投資。從樣本看，城投公司的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”較多地集中在對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資（個(gè)別有例外）。

以余姚經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建設(shè)投資發(fā)展有限公司為例。2020年底，其長(zhǎng)投余額為9.40億元，為對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)余姚市海際建設(shè)發(fā)展有限公司的投資。具體來看，海際建設(shè)是中意產(chǎn)業(yè)園建設(shè)主體，而公司持有其45%的股權(quán)，2020年因持有該部分權(quán)益法核算的長(zhǎng)投而取得投資收益884.04萬元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的比重為4.60%，對(duì)公司盈利有一定的貢獻(xiàn)。

再以寧波杭州灣新區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司為例。2020年底，其長(zhǎng)投余額為36.58 億元，較上年末增長(zhǎng)12.66%。具體來看，該部分資產(chǎn)包括33.43億元的對(duì)合營(yíng)企業(yè)投資和3.15億元的對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資，均按權(quán)益法核算。其中，對(duì)合營(yíng)企業(yè)投資中主要有對(duì)慈溪市開發(fā)公司投資32.72億元、對(duì)杭州灣新區(qū)濕地建設(shè)公司投資0.44億元；對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資中主要有對(duì)杭州灣新區(qū)中石化油站發(fā)展公司投資0.55億元和對(duì)杭州灣新區(qū)海文教育發(fā)展公司投資1.76億元。相較2019年底，長(zhǎng)投的增長(zhǎng)主要來自于兩點(diǎn)：一是，慈溪開發(fā)公司本期資本公積增加 4.00 億元，“長(zhǎng)期股權(quán)投資-其他權(quán)益變動(dòng)”隨之增加；二是，原合并范圍內(nèi)孫公司海文教育于2020年12月28日引入外部投資者（浙江綠城房地產(chǎn)投資有限公司），增資擴(kuò)股導(dǎo)致公司之全資子公司寧波杭州灣濱海新城開發(fā)建設(shè)有限公司對(duì)其喪失控制權(quán)，故對(duì)相關(guān)長(zhǎng)投視同處置后重新取得，也即按照增資擴(kuò)股后的被投資單位凈資產(chǎn)份額確認(rèn)新的投資成本，同時(shí)在合并報(bào)表中對(duì)喪控后剩余股權(quán)按照公允價(jià)值重新計(jì)量，最終確認(rèn)1.76億元的對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資。2020年，公司實(shí)現(xiàn)1.17億元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，其中投資收益1.75億元（見表3），反映出公司盈利對(duì)投資收益的依賴度極高。

最后，再以寧海寧東新城開發(fā)投資有限公司為例。2020年底，其長(zhǎng)投余額為24.34億元，均為按權(quán)益法核算的對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資，較上年末大幅增長(zhǎng) 7.72 億元，系公司對(duì)寧海銀石投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）和寧海新盈實(shí)新能源醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）追加投資所致。2020年，公司因持有或處置長(zhǎng)投而取得的投資收益共計(jì)0.19億元，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重約為10%，對(duì)公司盈利有一定的貢獻(xiàn)。不過， 公司長(zhǎng)期股權(quán)投資存在較大減值風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)警惕資產(chǎn)減值損失對(duì)公司未來盈利的潛在拖累。原因在于：2015年以來，公司按寧海經(jīng)開區(qū)管委會(huì)統(tǒng)一安排，通過銀石基金向知豆電動(dòng)汽車有限公司投資，截至2020年末累計(jì)投資金額達(dá)到 20.00 億元，但2020年知豆汽車資金鏈斷裂，并在經(jīng)過幾輪投資者意向重整后于12月進(jìn)入司法重整。

通過對(duì)樣本的分析可知，城投公司所持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資在規(guī)模上普遍多達(dá)數(shù)十億，但投資收益上的分化十分明顯，有的能對(duì)公司盈利形成有效補(bǔ)充，有的可能因減值風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)公司盈利形成嚴(yán)重拖累。歸根結(jié)底，長(zhǎng)投能否給城投公司帶來投資收益，取決于其投資標(biāo)的的運(yùn)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)健康程度等，這對(duì)其投資團(tuán)隊(duì)的專業(yè)素養(yǎng)是個(gè)重大考驗(yàn)。實(shí)際上，我們注意到城投公司的部分投資并非自主決策，而是服從當(dāng)?shù)卣块T安排，這種情況下投資很大程度上帶有政府意圖（比如紓困、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)、招商引資等），不過仍然需要充分警惕其對(duì)公司盈利的傷害性。

（3）以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)

根據(jù)本文第一節(jié)的介紹，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱“公變當(dāng)”）是除以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（債權(quán)投資）和以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（其他債權(quán)投資、其他權(quán)益工具投資）之外的金融資產(chǎn)，屬于金融資產(chǎn)中的“兜底性”項(xiàng)目，科目設(shè)置上包括“交易性金融資產(chǎn)”、“衍生工具”、“其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)”。從樣本來看，城投公司的“公變當(dāng)”主要為交易性金融資產(chǎn)，衍生工具和其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)則極少。具體來看，城投公司的交易性金融資產(chǎn)包括股票、債券、基金、理財(cái)產(chǎn)品、資管計(jì)劃、信托計(jì)劃等。

以寧波市海曙廣聚資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司為例。2020年底，其所持有交易性金融資產(chǎn)的余額為1.79億元，為寧波銀行的股票，因股票價(jià)格上漲所帶來的公允價(jià)值變動(dòng)收益為0.39億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重達(dá)到62.30%，對(duì)公司盈利的貢獻(xiàn)度較大。

再以寧波舜通集團(tuán)有限公司為例。2020年底，其所持有的交易性金融資產(chǎn)的余額為1.3億元，包括0.8億元結(jié)構(gòu)性存款和0.5億元信托產(chǎn)品；2020年因處置交易性金融資產(chǎn)所取得的投資收益為775.16萬元，在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中的占比為5.08%，對(duì)公司盈利有一定的貢獻(xiàn)。

最后再以寧波開發(fā)投資集團(tuán)有限公司為例。2020年底，其所持有交易性金融資產(chǎn)的余額為16.75億元，主要包括12.92億元權(quán)益工具投資、3.51億元資管計(jì)劃及少量的債務(wù)工具投資、衍生金融資產(chǎn)等。2020年，因持有或處置交易性金融資產(chǎn)所獲得的投資收益為1,008.75萬元，產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益為11,222.62萬元，而當(dāng)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為11,336.79萬元，反映出持有或處置交易性金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益對(duì)公司盈利的貢獻(xiàn)度很大。

通過對(duì)樣本的分析可知，持有交易性金融資產(chǎn)的城投公司數(shù)量相對(duì)較少（在總體樣本中的占比為20.17%），換言之大量的城投公司僅持有長(zhǎng)投和可供出售金融資產(chǎn)，卻并未持有交易性金融資產(chǎn)，這反映出城投公司的金融投資總體偏中長(zhǎng)期，更側(cè)重于長(zhǎng)線價(jià)值投資，只有在較有把握的情況下才通過短線交易賺一些“快錢”。不過，從收益角度來看，目前交易性金融資產(chǎn)能給城投公司帶來一定規(guī)模的較為穩(wěn)定的收益，相較長(zhǎng)投、可供出售金融資產(chǎn)似乎更為可靠，這主要系由投資的自主性差異所致：城投公司的長(zhǎng)期權(quán)益類投資很多時(shí)候并非以追求收益作為最終目標(biāo)，而是服從于政府意圖，著眼于社會(huì)效益，但短線投資則多是城投公司自行決策，以經(jīng)濟(jì)效益為大。目標(biāo)不同，收益表現(xiàn)自然也就不同，建議城投公司在開展金融投資時(shí)，能盡可能地兼顧政府訴求和風(fēng)險(xiǎn)收益，若必須優(yōu)先達(dá)成政府訴求，也有必要和政府約定清楚出現(xiàn)投資損失時(shí)的補(bǔ)償性措施。

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原標(biāo)題： 盤點(diǎn)城投公司的金融投資：發(fā)展趨勢(shì)、收益及建議