受金融強監(jiān)管的影響，銀保監(jiān)會2021年7月下發(fā)《銀行保險機構(gòu)進一步做好地方政府隱性債務(wù)風險防范化解工作的指導意見》（銀保監(jiān)發(fā)〔2021〕15號），且2022年《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》（銀發(fā)〔2018〕106號）正式施行后，截止當前，城投非標的資金來源主要是兩大類，第一類是信托機構(gòu)募集的資金，第二類是保險機構(gòu)募集的資金。對于我們這些做私募或三方出身的機構(gòu)來說，城投業(yè)務(wù)很難直接套用地產(chǎn)基金的操作模式，因此目前一般都是通過“信托計劃+基金/有限合伙”的產(chǎn)品架構(gòu)或者直接在配資端與信托、保險機構(gòu)展開合作。需要注意的是，因信托和保險資管的監(jiān)管政策方面存在一定的差異，因此信托機構(gòu)和保險機構(gòu)在城投非標業(yè)務(wù)方面的介入方向和業(yè)務(wù)操作方式也存在差異。

對于大部分信托機構(gòu)（準確地說是屬地的銀保監(jiān)局）來說，棚改項目、城市更新項目屬于典型的涉房業(yè)務(wù)，城投平臺關(guān)于這類項目的融資會占用地產(chǎn)額度，另外審批方面也可能存在一定的難度。還有一個問題是，棚改、城市更新項目的還款來源具有不確定性，即便是有《政府購買服務(wù)協(xié)議》、《委托代建協(xié)議》等也需考慮是否涉及政府隱性擔保或隱性債務(wù)的問題。具體業(yè)務(wù)操作方面，我們在“信托計劃+基金/有限合伙”的產(chǎn)品方向主要按兩種思路處理：第一種是針對沒有涉及到政府隱債的，我們與信托計劃設(shè)立有限合伙企業(yè)后，有限合伙企業(yè)與城投平臺共同設(shè)立項目公司，有限合伙企業(yè)以“股加債”的形式向項目公司注入資金，并由總包單位貼息；第二種是針對有可能涉及政府隱債的，我們與信托計劃設(shè)立有限合伙企業(yè)后，有限合伙企業(yè)與總包單位共同設(shè)立項目公司，有限合伙企業(yè)以權(quán)益投資的形式向項目公司注入資金。

事實上，在城投平臺的棚改、城市更新、保障房項目是否涉房的問題上，不同的信托機構(gòu)也會有不同的認定標準，比如城投平臺的經(jīng)營范圍不涉及房地產(chǎn)，主營業(yè)務(wù)的收入構(gòu)成中與房地產(chǎn)有關(guān)的比重也很低的話，仍舊有按非涉房進行處理的空間（經(jīng)營范圍含房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的話，則要對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比進行說明）。當然，如果需要按涉房業(yè)務(wù)進行處理，在有額度的情況下對于信托機構(gòu)來說也不存在什么問題。需要注意的是，信托機構(gòu)除了上述放款模式，做城投平臺的流貸、項目貸、買債、標品等其實都屬于比較常規(guī)的操作方式，另外，因為城投平臺在利潤率考核方面較難達到一些信托機構(gòu)的準入標準，因此對于國有平臺、租賃公司等AA或AA+以上的對資金成本要求比較高的城投平臺，不少信托機構(gòu)比較傾向于做保險的通道，也即資金來源主要是險資。就我們目前的配資業(yè)務(wù)情況而言，也有保險資管機構(gòu)通過保債計劃向城投平臺投入資金的情況，其中保險資管參與城投的棚改很可能成為以后的主流方向，同時保險機構(gòu)對平臺的選擇要求也十分嚴格，需滿足其內(nèi)部的投資級的評級標準方可投資。

就當前城投平臺的非標融資準入條件而言，我們機構(gòu)端基本都要求融資人或擔保人為AA+及以上評級的公開發(fā)債主體，且當?shù)乇炯壱话愎差A算收入在30-50億以上，未達標準的一事一議。區(qū)域準入方面，地方經(jīng)濟較為發(fā)達、財政收入較高、政府債務(wù)總體風險可控的區(qū)域基本都是大家的首選，但陜西、內(nèi)蒙古、甘肅、青海、寧夏、新疆、黑龍江、吉林、遼寧、四川、貴州、云南、西藏等地區(qū)大家都相對謹慎，不過省級平臺以及部分較好的省會城市城投平臺一般都可以一事一議。融資成本方面，則一般在年化8%左右，總包單位貼息的情況下可以到年化10%左右。             

15號文發(fā)布后，雖然城投非標的生存空間越來越小，但是在當前標債越來越難滿足城投平臺融資需求的情況下，城投非標仍舊有生存空間?？偟膩碚f，城投平臺的非標融資主要是信托、資管計劃、融資租賃、基金、債權(quán)融資計劃、理財直接融資工具、債權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃及其他非銀金融機構(gòu)借款等，但受金融監(jiān)管的影響，融資性信托、保險資管計劃或債權(quán)計劃、政策性基金、券商或基金子資管計劃等均面臨發(fā)行或申請難、交易對手或底層項目準入要求高等難題。截止當前，僅投資類信托、北金所債權(quán)計劃、融資性售后回租等幾類非標融資方式還算比較靈活。為便于說明，我們就當前較為活躍的幾種城投非標融資產(chǎn)品做相關(guān)介紹和說明：

（1）西政資本作為GP與信托計劃（LP）共同成立有限合伙；信托產(chǎn)品份額通過信托自行募集或銀行、西政財富代銷。

（2）有限合伙企業(yè)通過股權(quán)投資方式投資于項目公司，并通過股權(quán)投資和股東借款的方式向項目公司進行投資，并最終用于棚戶區(qū)改造、保障房項目建設(shè)。

（3）增信措施方面，施工總包單位對合伙企業(yè)期間收益及收益差額部分提供擔保，城投平臺公司母公司提供擔保，項目公司章證照共管。

2. 融資產(chǎn)品要素

1. 城投平臺作為融資人通過主承銷商（銀行）向北交所申請備案、掛牌，主承銷商通過自有資金認購或?qū)ふ移渌m格的投資機構(gòu)進行認購；

2. 掛牌主體不強制要求主體評級，由參與主體認購并自行進行風險判斷；

3. 募集資金用途靈活，可用于長期項目資金與短期流動資金，或用于歸還借款；

4. 放款項目準入標準方面，在符合國家政策方針前提下，可靈活調(diào)整；

5. 從備案材料制作到發(fā)行完畢2個月左右的時間周期要求；

6. 主承銷商需為銀行，A類主承銷商可操作全國范圍內(nèi)業(yè)務(wù)，B類主承銷商需在城投公司所在地有分支機構(gòu)。