可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（Sustainability-Linked Bond，簡(jiǎn)稱(chēng)SLB）是指將債券條款與發(fā)行人可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相掛鉤的債務(wù)融資工具。國(guó)際上，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券最早出現(xiàn)于2019年的歐洲，國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）2020年6月推出指導(dǎo)性文件《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》。交易商協(xié)會(huì)在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新推出可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，根據(jù)《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問(wèn)十答》，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券有如下特征。

可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券不屬于綠色債券，不同于綠色債券的募集資金用途創(chuàng)新，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的創(chuàng)新之處在于債券結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，將債券條款與預(yù)定的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)掛鉤，掛鉤的條款包括但不限于票面利率調(diào)升（或調(diào)降）、提前到期、一次性額外支付等。發(fā)行綠色債券的關(guān)鍵在于要有綠色的募投項(xiàng)目或者發(fā)行人本身屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，而發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的關(guān)鍵在于定量設(shè)計(jì)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。當(dāng)然，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券也可以和綠色債券相結(jié)合，同時(shí)貼標(biāo)綠色債券。

可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券在信息披露、第三方評(píng)估認(rèn)證方面與綠色債券有些許類(lèi)似。可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券要求每年披露可持續(xù)發(fā)展相關(guān)專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告，綠色債券要求每半年披露綠色相關(guān)專(zhuān)項(xiàng)報(bào)告?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券對(duì)第三方評(píng)估認(rèn)證的態(tài)度是：建議進(jìn)行發(fā)行前評(píng)估認(rèn)證，必須進(jìn)行存續(xù)期評(píng)估認(rèn)證；綠色債券對(duì)第三方評(píng)估認(rèn)證的態(tài)度是鼓勵(lì)。

二、中外可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券發(fā)行案例

根據(jù)《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問(wèn)十答》，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券已累計(jì)發(fā)行總額約180億美元，發(fā)行人涉及電力、鋼鐵、水泥、建筑等多個(gè)行業(yè)。我們根據(jù)公開(kāi)信息搜集到幾個(gè)發(fā)行案例，發(fā)行人所屬行業(yè)有電力、服裝、建筑，如表2所示，國(guó)際發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券掛鉤的債券條款有利率調(diào)升、購(gòu)入碳抵銷(xiāo)額度等。

銀行間債券市場(chǎng)首批有7家企業(yè)發(fā)行了可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，募集資金規(guī)模73億元，具體情況見(jiàn)表3。從發(fā)行人來(lái)看，有電力、鋼鐵、煤化工、水泥生產(chǎn)企業(yè)；發(fā)行人主體信用級(jí)別均為AAA級(jí)；可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的發(fā)行期限以3年為主；掛鉤的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)有新能源發(fā)電裝機(jī)容量、單位產(chǎn)品能耗和污染物排放量，掛鉤的債券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有續(xù)期、利率調(diào)升、贖回。

如前文所述，發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的關(guān)鍵在于定量設(shè)計(jì)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。發(fā)行人在遴選擬掛鉤的關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI）和可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)（SPT）時(shí)，應(yīng)以被選目標(biāo)與發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)及整體戰(zhàn)略規(guī)劃具有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性為首要原則。具體目標(biāo)設(shè)置可為企業(yè)整體可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、選定重點(diǎn)區(qū)域發(fā)展目標(biāo)、與企業(yè)整體業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度較高或收入占30%及以上業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃，體現(xiàn)發(fā)行人在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的整體貢獻(xiàn)與完成度。關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)還應(yīng)具備以下四個(gè)特征：與國(guó)家可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略保持一致；可以被客觀計(jì)算與量化，并可以設(shè)置明確的基準(zhǔn)值與目標(biāo)值；指標(biāo)的量化結(jié)果可以被權(quán)威第三方機(jī)構(gòu)事后校驗(yàn)和重復(fù)驗(yàn)算；可以體現(xiàn)一個(gè)時(shí)間階段內(nèi)的成效并具備可持續(xù)性，不建議設(shè)立短期指標(biāo)、與長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)關(guān)系不大的一次性指標(biāo)或僅體現(xiàn)某一具體時(shí)點(diǎn)狀態(tài)的指標(biāo)。可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)（SPT）的設(shè)定，應(yīng)遵循“實(shí)質(zhì)性、可驗(yàn)證、時(shí)限性”原則，應(yīng)當(dāng)具體、量化、可測(cè)度，可與基準(zhǔn)值、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)值或平均值等進(jìn)行比較，可被實(shí)際值所驗(yàn)證，與“一切照?！钡倪\(yùn)營(yíng)情景相比在可持續(xù)發(fā)展方面有實(shí)質(zhì)性改進(jìn)。在選定掛鉤的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)后，還要披露掛鉤指標(biāo)的計(jì)算方法、披露至少過(guò)往三年的掛鉤目標(biāo)歷史數(shù)據(jù)、選定某一時(shí)點(diǎn)該指標(biāo)數(shù)值作為比較基準(zhǔn)、設(shè)定掛鉤指標(biāo)的目標(biāo)值，并需在債券存續(xù)期每年聘請(qǐng)獨(dú)立外部第三方機(jī)構(gòu)出具認(rèn)證報(bào)告。

三、優(yōu)劣勢(shì)分析

可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券適合注重聲譽(yù)、希望擴(kuò)大ESG投資人基礎(chǔ)、有信心和實(shí)力實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的主體發(fā)行，尤其是暫無(wú)足夠綠色項(xiàng)目而較難發(fā)行綠色債務(wù)融資工具的發(fā)行人和想?yún)⑴c可持續(xù)金融的傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)行人。當(dāng)前發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券的優(yōu)勢(shì)有：其一，對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)具有較好的形象宣傳作用；其二，當(dāng)前國(guó)內(nèi)ESG投資理念發(fā)展較快，越來(lái)越多的投資者關(guān)注綠色、ESG領(lǐng)域，就評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均開(kāi)發(fā)了各自的ESG評(píng)估系統(tǒng)，一些國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也已經(jīng)開(kāi)始重視ESG模型的研發(fā)，希望在評(píng)級(jí)時(shí)加強(qiáng)對(duì)ESG因素的考量，未來(lái)ESG 因素將逐步在資本市場(chǎng)定價(jià)中反映，另外，支持ESG投資發(fā)展的環(huán)境信息披露、ESG評(píng)價(jià)等基礎(chǔ)設(shè)施也在不斷發(fā)展和完善，均促進(jìn)資本市場(chǎng)投資者踐行ESG投資，因此在“碳中和”目標(biāo)下，發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券可以幫助發(fā)行人提前布局可持續(xù)發(fā)展規(guī)劃和實(shí)現(xiàn)路徑，未來(lái)獲得更多的市場(chǎng)認(rèn)可。

與此同時(shí)，發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券時(shí)要做好可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券存續(xù)期間的信息披露工作安排，且債券存續(xù)期需要進(jìn)行第三方評(píng)估認(rèn)證。當(dāng)前綠色債券、碳中和債券市場(chǎng)對(duì)于第三方評(píng)估認(rèn)證的態(tài)度為鼓勵(lì)或建議，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券是國(guó)內(nèi)首個(gè)監(jiān)管要求必須進(jìn)行評(píng)估認(rèn)證的債券品種，會(huì)在一定程度上增加發(fā)行人的發(fā)行費(fèi)用。此外，因?yàn)榭沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券設(shè)計(jì)有掛鉤的債券條款，比如如果不能按時(shí)完成設(shè)定的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，會(huì)面臨債券利率調(diào)升，增加發(fā)行人融資費(fèi)用。

最后，《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問(wèn)十答》中首次對(duì)第三方機(jī)構(gòu)的資質(zhì)做出了明確要求，要求第三方機(jī)構(gòu)應(yīng)具有完善的內(nèi)部管理制度和專(zhuān)業(yè)人員配備，擁有氣候環(huán)境測(cè)評(píng)或評(píng)估認(rèn)證工作經(jīng)歷的專(zhuān)業(yè)人員；參與綠色債券評(píng)估認(rèn)證項(xiàng)目不少于5個(gè)，或在國(guó)內(nèi)完成的清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）或自愿減排項(xiàng)目的審定與核查、ISO14064企業(yè)溫室氣體核查等領(lǐng)域項(xiàng)目總計(jì)不少于10個(gè)，承擔(dān)過(guò)綠色金融、溫室氣體控制和管理、碳排放核算等若干國(guó)家級(jí)、省市級(jí)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)等的課題研究。公司具有良好的業(yè)績(jī)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)聲譽(yù)；同時(shí)，評(píng)估或驗(yàn)證方法需依照國(guó)家相關(guān)部委或主管部門(mén)制定的測(cè)算方法，確保測(cè)算方法有據(jù)可依。加強(qiáng)綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的管理，有助于國(guó)內(nèi)綠色評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的規(guī)范發(fā)展，助力綠色金融的發(fā)展、碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。