主要內(nèi)容

環(huán)境效益的核算和披露是綠色債券重要且有難度的一環(huán)，地方金融機(jī)構(gòu)豐富的實踐經(jīng)驗可以為地方政府發(fā)行綠色地方政府債券提供支持。地方政府可以充分調(diào)動當(dāng)?shù)劂y行的積極性，深度與銀行合作，銀行可以充當(dāng)?shù)胤秸畟某袖N商和資金托管銀行，同時應(yīng)幫助地方政府在綠色地方政府債券發(fā)行中做好“綠色”論證、方案設(shè)計、信息披露等工作。

2.政策鼓勵下，投資端對綠色地方政府債券的需求增加。

2021年6月9日，人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價方案》，將“經(jīng)綠色債券評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)認(rèn)證為綠色的地方政府專項債券”納入銀行綠色金融評價體系，這是首次在監(jiān)管文件中提及“經(jīng)認(rèn)證的綠色地方政府債券”。地方政府債券的投資者多為當(dāng)?shù)劂y行等金融機(jī)構(gòu)，該文件發(fā)布后，從投資端增加對綠色地方政府債的需求，為綠色地方政府債發(fā)行提供了市場基礎(chǔ)。

三、地方政府該怎么做？“綠色”屬性

（一）地方政府可以怎么做？

我們認(rèn)為，地方政府可以從以下4個方面著手，參與到綠色金融實踐中來，助力綠色貼標(biāo)地方政府債券的發(fā)行。

首先，建議地方政府成立專門的綠色發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組，及時了解跟蹤國內(nèi)外生態(tài)環(huán)境、綠色發(fā)展、綠色金融、綠色債券發(fā)行相關(guān)政策，為綠色地方政府債券的發(fā)行工作提供支持。

其次，加強(qiáng)地方政府內(nèi)部綠色金融培訓(xùn)與學(xué)習(xí)，學(xué)習(xí)綠色債券支持項目目錄，能夠初步篩選出綠色項目，納入綠色地方政府債券基礎(chǔ)項目庫。

第三，正如前文所述，地方政府發(fā)行貼標(biāo)的綠色地方政府債，離不開有豐富綠色金融實踐經(jīng)驗的銀行、研究機(jī)構(gòu)的支持，因此應(yīng)積極與當(dāng)?shù)劂y行、研究機(jī)構(gòu)開展合作。

第四，地方政府也應(yīng)重視自身運行過程中的“綠色化”改造，如鼓勵政府工作人員綠色出行、數(shù)字化運營減少紙張的利用等，展示“綠色形象”，有利于綠色地方政府債券的發(fā)行。

（二）發(fā)行綠色貼標(biāo)地方政府債券需要滿足更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)——“綠色”屬性帶來的負(fù)擔(dān)

發(fā)行貼標(biāo)的綠色地方政府債券有諸多優(yōu)勢，比如展示地方政府的“綠色”實踐；為綠色項目籌集更長期限、更低成本的資金；豐富我國綠色債券品種結(jié)構(gòu)；吸引境外綠色投資機(jī)構(gòu)等。但是發(fā)行貼標(biāo)的綠色地方政府債券相比一般地方政府債券，需要滿足更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，也可以稱之為“綠色”屬性帶來的負(fù)擔(dān)，主要有兩個方面。

1.需要做“綠色”論證，第三方認(rèn)證會增加地方政府融資成本，尤其是境外發(fā)行時。

發(fā)行綠色債券需要做“綠色”論證，包括項目的綠色屬性判定、項目的環(huán)境風(fēng)險和環(huán)境效益等。從當(dāng)前我國綠色信用債券市場實踐來看，根據(jù)《2020年中國綠色債券市場報告》，2020年我國綠色債券發(fā)行人采用了至少一種外部審查的綠色債券總量占比為61%，所有境外發(fā)行的中國綠色債券均進(jìn)行了至少一種形式的外部審查，而在境內(nèi)發(fā)行的綠色債券中有53%采用了外部審查。第三方評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)可以在輔助地方政府債的“綠色”屬性論證、信息披露等多方面發(fā)揮作用，還可以為地方政府在綠色管理制度建立、綠色創(chuàng)新實踐等領(lǐng)域提供建議。更重要的是，《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價方案》中尤其提到“經(jīng)綠色債券評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)認(rèn)證為綠色的地方政府專項債券”，也就是必須是經(jīng)第三方評估認(rèn)證的綠色地方政府債券才納入銀行綠色金融評價。

然而，第三方評估認(rèn)證帶來的現(xiàn)實問題是：第三方評估認(rèn)證（包括發(fā)行前的評估認(rèn)證、存續(xù)期的每年跟蹤評估認(rèn)證、募集資金變更時的再次評估認(rèn)證）會增加地方政府政府的融資成本。尤其是在境外發(fā)行綠色地方政府債券時，通常需要國際第三方評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具外部審查意見，更會增加地方政府融資成本。

2.募集資金管理和信息披露要求更嚴(yán)格

綠色地方政府債券尚未發(fā)布具體的發(fā)行規(guī)則，參考綠色信用債券市場相關(guān)要求，綠色債券在募集資金管理和信息披露方面有專項的要求。募集資金管理方面，需要做好資金監(jiān)管，保證募集資金投向綠色項目，涉及募集資金變更的，要保證變更后的項目仍然屬于綠色項目。信息披露方面，發(fā)行綠色債券除了要根據(jù)監(jiān)管要求進(jìn)行常規(guī)信息披露外，還需要針對其綠色屬性做專項披露。綠色專項信息主要包括評估認(rèn)證情況；募集資金使用情況；綠色項目進(jìn)展情況；綠色項目環(huán)境效益和環(huán)境影響；涉及募集資金用途變更時的再次評估認(rèn)證等內(nèi)容。

四、如何讓綠色債券的

既然“綠色”屬性會增加發(fā)行人的第三方評估認(rèn)證成本、募集資金管理信息披露工作要求，那么怎樣讓“綠色”屬性的價值體現(xiàn)出來呢？這不僅僅是綠色地方政府債券市場面臨的問題。我國綠色債券市場是典型的政策驅(qū)動型，市場自身的發(fā)展動力明顯不足，最主要的原因就是綠色債券的“綠色價值”難以體現(xiàn)。我們認(rèn)為，綠色債券的“綠色”價值可以從收益率更高、違約風(fēng)險更低、發(fā)行利率有優(yōu)勢等方面體現(xiàn)，目前實踐經(jīng)驗來看，并沒有足夠顯著的數(shù)據(jù)能支撐“綠色價值”的體現(xiàn)。這不僅影響發(fā)行人發(fā)行綠色債券的積極性，也降低投資端主動投資綠色債券的動力。除了在監(jiān)管端，制定更多的針對綠色債券的專項優(yōu)惠政策（如發(fā)行綠色債券的貼息、補(bǔ)貼政策和投資綠色債券的稅收減免優(yōu)惠、降低風(fēng)險權(quán)重等），我們認(rèn)為在市場端，可以從以下幾點來助力“綠色價值”的體現(xiàn)。

首先，推動“綠色”在債券信用評級中的體現(xiàn)?！毒G色債券信用評級規(guī)范（試行）》是此前在綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)試行的部分綠色金融標(biāo)準(zhǔn)之一，未來有望正式運用到評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)實踐中。目前國際三大評級機(jī)構(gòu)均開發(fā)了各自的ESG（環(huán)境、社會、治理的總稱）評估以及將ESG因素納入信用風(fēng)險分析的方法，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)也在嘗試研發(fā)相關(guān)方法。事實上，ESG因素可能是考察信用評級的先行指標(biāo)，因為ESG因素的變化在一段時間后可能會反應(yīng)到公司的業(yè)務(wù)狀況或財務(wù)狀況的變化中。未來，如果在對綠色債券的信用評級中將ESG因素納入分析體系，尤其是重點關(guān)注發(fā)行人的環(huán)保信用、項目的環(huán)境效益和環(huán)境風(fēng)險后，相關(guān)風(fēng)險有望逐步在綠色債券定價中得以反映，“綠色價值”將隨之得以體現(xiàn)。

其次，發(fā)展碳排放交易市場，完善碳定價，是“綠色價值”體現(xiàn)的基礎(chǔ)。歐盟碳市場自2005年啟動以來，目前已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定運行期，排放配額現(xiàn)貨結(jié)算價在12月初突破79歐元/噸，2021年以來碳價格持續(xù)上漲的原因主要是歐盟制定了更嚴(yán)格的減排目標(biāo)，企業(yè)履約剛性強(qiáng)，市場碳配額供給持續(xù)減少，促使碳價上升。國內(nèi)全國碳排放權(quán)交易于2021年7月16日開市，目前僅發(fā)電行業(yè)參與、交易產(chǎn)品僅碳排放配額、交易主體僅限發(fā)電企業(yè)，整體配額總量較寬裕，導(dǎo)致國內(nèi)碳價目前處于地位，12月初為43元/噸左右。隨著全國碳市場交易機(jī)制不斷完善、碳減排目標(biāo)控制趨于嚴(yán)格后逐步收緊配額總量，未來國內(nèi)碳價有較大的上升空間。一旦國內(nèi)形成穩(wěn)定準(zhǔn)確的碳市場定價，有助于致力于綠色發(fā)展的企業(yè)貨幣化環(huán)境效益，資本就會轉(zhuǎn)向這些企業(yè)，助力綠色債券“綠色價值”的體現(xiàn)。